2023年 Q1-Q3营收+35.48%，毛利率提升 4.43个百分点， 扣非净利润+102.99%公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营收 5.01亿元， 同比增长 35.48%； 归母净利润 5,148.85万元， 同比增长 79.19%；扣非归母净利润 4,733.22万元，同比增长 102.99%， 毛利率为 19.42%， 对比 2022年同期提升 4.43个百分点。分产品看，核心产品肉干产品收入同比增长 18.30%，主粮产品、肉粉产品收入同比分别大幅增长 729.61%、 106.27%。 此外，公司 2021-2023年保持稳定分红。 我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 0.69/0.82/1.14亿元， 对应 EPS分别为 0.67/0.80/1.10元/股， 对应当前股价的 PE 为 10.1/8.4/6.1倍， 维持公司“买入”评级。 公司品牌形象升级、 网络推广持续投入，国内外市场持续拓展收入良好增长公司主要客户为境外宠物零食主流品牌商，多数已合作超十年，为长期稳定关系。 同时，路斯股份在 2023年前三季度持续加大线上推广力度；积极参加国内外展会；客户关于包装物更新换代的要求及公司自身的需求增加，包装设计更新升级。 2023年前三季度，公司国内外收入均实现良好增长，其中国内收入同比增加8,042.94万元，同比增长 74.72%；出口收入同比增加 5,047.26万元，同比增长19.42%。 宠物主粮项目、柬埔寨宠物食品项目稳步建设中，预计 2023年年底投入使用宠物主粮项目、柬埔寨宠物食品项目稳步推进中，工程及设备投入大幅增加， 2023年 Q1-Q3在建工程较 2022年末增长 261.52%。 产能扩大主要有两方面： （1） 零食： 柬埔寨项目进展比较顺利，预计 2023年年底可以投入使用， 投入使用后预计新增 3,000吨肉干零食产能； （2）主粮：募投项目主粮项目二期生产线预计 2023年年底投入使用，新增 1.8万吨主粮产品产能。 主粮二期生产线和柬埔寨宠物零食生产线的逐步建设投产有望提高企业成本优势和配置效率，扩大生产能力，进一步提升企业知名度和市场占有率， 促进宠物主粮、零食业务进一步增长。 风险提示： 市场情况变化风险、原材料价格波动风险、 外汇汇率波动风险。

专注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽车市场成为新增长点禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表， 新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。 募投进展有序，三年约增加产能 8-10万吨。 2023H1营收 5.98亿元（+24.55%），归母净利润 5297万元（+22.81%），毛利率17.10%，净利率 8.85%。 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为1.05/1.32/1.63亿元，对应 EPS 分别为 0.97/1.22/1.51元/股，对应当前股价的 PE分别为 12.3/9.8/7.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 公司： 新增 8万吨产能约对应营收增长 8.94亿元，净利润 9097万元新增产能释放主要通过宿迁禾润昌“年产 5.6万吨高性能复合材料建设项目”以及陕西禾润昌“年产 2.5万吨高性能复合材料建设项目”。 2023年 8、 9月公告计划未来两年内达到满产状态，三年将增加产能 8-10万吨， 8万吨产能约对应增收 8.94亿元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商，终端客户为各大主机厂，已进入多家知名汽车主机厂商供应链。 主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等，新能源品牌主要有比亚迪、 极氪、合众新能源等。 家电类产品客户均为家电厂商， 与 LG、三星、 创维、 惠而浦达成广泛合作。 行业： 聚丙烯(PP)为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先聚丙烯（PP） 是通用树脂中发展最快的品种，产量占 1/4， 石油价格变动的传导效应较强， 为保证品质，国外采购 POE 等少量特殊牌号原材料。 国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在 1万吨以下，因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。 汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%。纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5k。禾昌聚合 3年营收 CAGR 25.31%，归母净利润 CAGR 57.87%领先行业。 风险提示： 原材料波动风险、下游汽车、家电波动风险、应收账款坏账风险

保持原有业务持续增长并加快新项目，维持“买入”评级 公司前三季度实现营业收入4.09亿元，同比增长23.56%；净利润为4,653万元，同比增长9.33%。2022年第三季度，受到夏季高温期和疫情反复期有计划的停产，DBM二期项目、原材料自产项目、技改项目、公用系统衔接等项目的实施影响，三季度的产量和销量下滑，营业收入和净利润同比轻微下降。我们略微下调2022-2024年盈利预测，预计营收分别为59,725、75,008、80,422万元；归母净利润分别为6,890、8,596、9,044万元，对应EPS分别为0.50、0.63、0.66元，当前股价对应2022-2024年PE分别为13.6、10.9、10.3倍。公司新项目的建设对后期发展具有重要意义，合资公司的橡塑环保助剂项目推动公司中长期增长，维持公司“买入”评级。 三季度业绩沙丰新材受原料价格影响在减轻 佳先股份受到子公司沙丰新材本年度产能增加和储备原材料增加，原料硬脂酸价格急剧波动，整体呈现先扬后抑的特征，导致库存原材料和库存商品前期成本较高，而销售随行就市，导致原料高位但销售价格下调，公司三季度的业绩有一定影响。目前原材料价格已趋于稳定，二期项目（年产3.5 万吨硬脂酸盐项目）运行良好，后续随着沙丰新材产销量的提高，以及成本管控的强化，盈利状况得到改善。 合资子公司取得橡塑环保助剂项目备案，推动新增长 根据公司公告，佳先股份与上海纭盛企业管理合伙企业设立的合资子公司安徽佳先新材料取得年产4.5万吨橡塑环保助剂项目发改委备案，项目总投资3.5 亿元，固定资产投资2.95 亿元。本项目标志着合资子公司安徽佳先新材料科技有限公司发展已经步入正轨，项目建设进入起步冲刺阶段。项目建设的推进及投产运行，将成为公司中长期发展的新增长点，对公司未来经营业绩具有积极影响。 风险提示：项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。

塑料环保热稳定剂专精特新“小巨人”，2022上半年业绩快速增长 佳先股份是专业从事PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》标准的主起草单位，荣获高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业等多项荣誉，2022年8月入选第四批国家级专精特新“小巨人”企业。2022H1年实现营收2.91亿元，同比增长48.36%，归母净利润3651万元，同比增长78.95%。我们预计2022-2024年归母净利润分别为7496万元/8734万元/9400万元，对应EPS为0.55/0.64/0.69元/股，当前股价对应PE分别为12.5X/10.7X/9.9X,首次覆盖给予“买入”评级。 细分赛道龙头，稳定客户资源构筑公司护城河 国内DBM、SBM的主要生产厂家包含佳先股份、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等，上市公司中业务较为接近的为呈和科技、瑞丰高材、利安隆。公司目前已经完成4000tDBM 和1000tSBM生产能力的建设，为细分赛道的龙头企业。经过多年的发展，公司凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势，与百尔罗赫集团（BAEROCHER GROUP）、ADK株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。 各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间 公司主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。根据历年《中国塑料工业年鉴》数据统计，热稳定剂是PVC添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类约占34%，硬脂酸盐类约占21%，复合型约占28%（部分含铅），有机锡约占7.5%，其他约占9.5%。当前铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大，当前随着各国环保要求的趋严，热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，公司所处的细分行业后续具备较大的成长空间。 风险提示：项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。

深耕射频连接器的专精特新“小巨人”企业，2022H1营收增长37.31% 公司专注射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品，广泛应用于通信、防务、航空航天等领域。2022H1公司实现营收3.95亿元（+37.31%），其中射频连接器、射频电缆组件业务收入占比分别为51%、47%。公司致力于技术创新，截至2022年6月30日，公司累计发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。未来公司有望依托自身强劲的技术实力提升市占率，保持业绩稳步提升。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.48/1.87/2.34亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.24元/股，对应当前股价的PE分别为19.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 预计2018-2025年我国射频连接器CAGR达7%，市场具有进口替代效应 近年全球连接器生产力不断向中国转移，中国现已成为全球连接器的主要市场。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，受5G发展的影响，2025年全球射频连接器市场规模预计达60.1亿美元，2018-2025年CAGR约为5%；2024年中国市场规模预计达150亿元，2018-2025年CAGR约为7.2%。全球射频连接器厂商主要有安费诺、罗森博格和泰科电子等；国内公司包括华达股份、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术，其中航天电器营收端优势明显，电连技术成长性出众；与华达股份相比，公司规模与其接近，成长性略高。随着国内通信产业发展，各种通信设备有向小型化、高频化发展的趋势，且射频连接器市场具有进口替代效应，国内对于高性能射频同轴连接器的需求预期提升。 依托5G需求精进技术，公司产业基地二期项目预计2023年逐步释放产能 2022H1，公司逐步扩大并巩固5G产品的配套优势，积极跟进6G未来需求及发展方向，5G技术储备产品包括：MQ4/MQ5系列多通道射频连接器、低成本板间互联技术、PogoPin射频连接器等。2022H1，公司产业基地一期已于上半年陆续投产，产业基地二期项目（募投项目）已于7月建设完成，预计2022年年底具备投产条件，在2023年逐步释放产能。对5G及6G需求的技术储备以及募投项目的预期达产，有望为公司增强核心竞争力、提高业务规模提供支持。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险

深耕电子测量仪器的专精特新“小巨人”企业，2022H1营收增长27% 公司成立于1994年，多年专注电子测量仪器，产品包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表六大类，广泛应用于3C消费电子、5G通讯、半导体封测、新能源汽车、电力电子、家用电器等领域。2022H1公司实现营收0.83亿元（+27%），毛利率小幅下滑至53.48%。公司已取得了一定的品牌知名度和市占率，未来随着继续专注研发，核心竞争力预期进一步增强，有望持续壮大企业规模、提高总体盈利水平。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为0.54/0.70/0.91亿元，对应EPS分别为0.51/0.66/0.86元/股，对应当前股价的PE分别为25.9/20.0/15.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 中国市场规模增速高于全球，2025年预计达66亿美元，亟需高端进口替代 我国电子测量仪器已完成从无到有的转变，但在高端领域仍被国际龙头企业是德科技、罗德与施瓦茨等把控，国内产品多数处于中低档技术水平。近几年，受益于中国政策的大力支持，行业规模高速增长，据Frost&Sullivan预测，中国电子测量仪器的市场规模预计从2020年的48.08亿美元升至2025年的66亿美元，CAGR达6.54%，高于同期预测的全球市场规模CAGR4.6%。国内头部厂商产品结构具备差异性，其中普源精电规模端优势明显，公司的营收规模虽小，但2021年增速达47.39%，发展潜力显著。随着国家对精密测量仪器的重视与支持，我们认为国内企业有望通过不断加码研发逐步打破国外技术垄断。 半导体用新品推出+募投项目处于安装调试阶段，有望持续提升市占率 据2022年半年报披露，公司2022年6月成功推出TH510系列半导体器件C-V特性分析仪，新品数量已经达20款左右，有望为公司进一步提升在细分领域的市场竞争力。此外，公司募投项目处于安装调试阶段，项目完全达产后形成的各类仪器65000台的产能有望为公司市占率的提升与业绩增长提供支持。 风险提示：市场竞争加剧的风险、关键核心器件依赖进口的风险

公司事件：公司发布2021年年度报告：2021年度公司实现营收1.66亿元，同比增长1.45%；净利润3,981.55万元，同比增长15.58%。经营性净现金流6866万元，同比提升105.7%。 石英制品稳步推进，下游半导体行业向好引新发展：2021年公司在石英玻璃制品的研发、生产和销售方面推进顺利，①半导体领域，随着下游半导体集成电路产业景气度的持续提升，半导体集成电路芯片用石英产品的客户订单量增加，2021年半导体集成电路芯片用石英产品营业收入1.26亿元，同比增长37.75%，占全年营业收入的75.71%。②光伏太阳能领域，2021年我国光伏产业持续向好，但由于公司受整体产能的影响光伏太阳能行业用石英产品收入相对减少。2021年光伏太阳能行业用石英产品营业收入3,937.94万元，占全年营业收入的23.74%。 通过加大产品研发、开发新客户等举措，2021年公司实现营收1.66亿元，净利润3982万元，整体业务稳步推进。 半导体产能转移促进订单持续增加，半导体类占总营收比重升至76%：公司半导体用石英制品主要有石英舟、石英管道、石英仪器三个类别，主要应用的环节有氧化、扩散、化学气相沉积（CVD）、清洗、刻蚀等。根据公司公开发行说明书，2020年全球石英制品市场规模约为291.60亿元，半导体领域占比约为65%，规模达189.53亿元。2021年，受益于下游半导体产能转移、国家产业政策支持发展以及晶圆厂的逐步扩产，半导体用石英制品高速发展。2021年，公司半导体集成电路芯片用石英产品的客户订单量持续增加，此项业务收入达1.26亿元，占全年营收76%，毛利率增至55%。 光伏产业升级需求增长，受产能影响光伏类收入降至43937.94万元：公司用于光伏领域的石英制品主要有卧式石英舟、卧式炉管以及接液瓶、源瓶、石英挡板等石英仪器，主要应用于氧化、扩散、CVD等具体工艺环节。国家“双碳”政策正积极引导能源结构调整和光伏行业发展，预计光伏发电占比将从2020年的11%升至2030年的27%，预测中国光伏装机量将从2020年的253GW升至2050年的5,000GW。随着光伏装机量未来平稳增长，光伏用石英制品需求端也将同比例增长。由于公司整体产能有限，2021年公司光伏太阳能行业用石英产品营业收入相对较低，达到3937.94万元，占全年营业收入的23.74%，毛利率降至11.05%。 投资建议：公司专注石英制品的研发、生产和销售，在半导体、光伏领域深耕多年，在国内石英制品行业占据优势地位。2022年公司将积极、稳妥地筹办“高端石英制品产业化项目”。目前公司正不断进行产业结构调整，促进产业转型升级，逐渐实现从低端产品向高端产品的转变。我们预计公司2022-2024年的收入分别为1.87亿元、2.51亿元、3.51亿元，净利润分别为0.48亿元、0.68亿元、0.91亿元。考虑到公司产能预计2023年年初释放加速、客户结构优势显著，我们给予公司2023年PE27X，对应目标价24.57，维持买入-A评级。

事件：公司2021年年报发布，期间实现营业收入3.17亿元，同比增长45.23%；实现归母净利润4223万元，同比增长59.11%；实现扣非归母净利润3816万元，同比增长54.23%。 仓储物流贡献公司业绩，12021年增归母净利润同增59%：公司专业从事液压动力单元及核心部件的研发、生产和销售，产品主要应用于仓储物流、高空作业平台及汽车机械等领域。经过多年技术积累、创新与实践，公司已发展成为国内仓储物流领域技术水平及行业地位领先的液压动力单元产品提供商，主要客户包括诺力股份、杭叉集团、浙江鼎力等仓储运输与高空作业领域知名公司。2021年公司实现收入3.17亿元，同比增长45.23%，主要因为国内仓储物流领域动力单元产品销售呈上升趋势；归母净利润实现4223万元，同比增长59.11%。公司2021年毛利率为24.86%，同比下降0.62pct，各季度毛利率亦整体较为稳定；净利率2021年为13.31%，同比上升1.14pct，主要源于公司在费用上的管控，其中管理费用率同比下降1.04pct。另外，公司经营活动产生的现金流量净额为3354万元，同比下降46.04%，主要原因为购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，同时公司应收账款余额同比增长25%。 专注高端液压件，持续投入，产品竞争力逐步提升：公司长期专注高端液压元件的自主研发创新，拥有噪音控制技术、低压铸造工艺技术、全自动机器人加工柔性生产制造技术、表面涂层工艺技术等核心技术，截至最新公司拥有3项发明专利、52项国家实用新型专利，并获得“江苏省工程技术研究中心”、“淮安市小巨人企业”、“淮安市专精特新中小企业”、“两化融合贯标企业”等荣誉及称号。公司2021年研发费用为1250万元，同增26.5%，另外，近期杭叉集团授予公司“2019-2021年度优秀供应商”，公司主力产品液压动力单元市场竞争力及认可度逐步提升。 新消费下，仓储物流智能化需求提升，叠加叉车电动化趋势，公司有望多重受益：根据商务部数据，克服疫情不利影响，我国2021年全年网上零售额13万亿元，同比增长14.1%，占GDP比重超11%；线上消费带来快递业务量持续增长，据国家邮政局统计，2021年，邮政快递业预计全年快递业务收入和业务量分别完成1.04万亿元和1085亿件；下游仓储物流同迎利好，我国2021年物流保管费用达5.6万亿元，增长8.8%（数据来源：物流时代周刊）。而当前，以直播电商为代表的新消费具备复购率高、品类集中（服装、美妆、母婴、食品）、时效要求高等特点，从而对仓储物流在高效、精准、流动性存储、配送能力等能力提出了新要求，进而促使仓储物流的智能化、机械化、自动化程度。公司作为国内仓储物流领域的液压动力单元供应商，在叉车电动化趋势下，公司有望多重受益。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19.62元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为37%、24%、20%，净利润增速分别为29%、25.4%、24%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.62元，相当于2022年18X的动态市盈率。 风险提示：商业竞争加剧、下游行业发展不及预期

公司事件：公司发布2021年度报告：2021年度公司实现营收104.91亿元，同比增长135.67%；归母净利润14.41亿元，同比增长191.39%。 下游新能源汽车产业发展带来巨大市场需求，2021年正负极材料销售额分别达36.5亿元（+250.36%）、64.59亿元（+104.96%）：贝特瑞主营业务包括锂离子电池负极材料、正极材料及石墨烯材料三大业务板块，是集基础研究、产品开发、生产销售于一体的国家级高新技术企业。根据公司发布的2021年度报告来看，2021年公司营收规模与利润规模均同比大幅提升，其中负极材料销售量达16.62万吨，销售额达64.59亿元，同比增长104.96%；正极材料销售量达3.16万吨，销售额达36.5亿元，同比增长250.36%。就单季度来看，2021Q4公司营收36.40亿元，同比增长107.26%，环比增长37.68%；归母净利润3.51亿元，同比增加149.76%，环比减少2.53%。2021年度公司营收及归母净利润增长的主要原因系本年度新能源汽车需求增长带动锂离子电池及材料行业快速发展，公司产品产销量增长，收入及成本也相应增长。 负极材料领域坚持垂直产业链经营模式，2021年多地成立合资公司投建一体化生产线项目：经过二十余年的积累与发展，公司负极材料业务形成了由天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和新型负极材料为主体的负极材料产品体系。公司生产的天然石墨负极材料和人造石墨负极材料属于石墨类负极材料；公司生产的新型负极材料主要是以硅氧负极材料、硅碳负极材料为代表的硅基负极材料，此外还包括少量软碳、硬碳等新型负极材料。在负极材料领域，公司坚持垂直产业链经营模式，一方面将与产业链上下游有技术实力、有资源储备、有共同价值观的合作伙伴合作投资，持续完善产业链布局，并充分发挥各个生产基地协同作用，保证供应；另一方面，也将加快石墨负极传统技术路线及工艺革新，加快推进新型负极材料的前瞻性布局，实现负极市场份额的更大突破，巩固负极材料整体竞争优势。2021年9-11月，公司分别在四川省雅安市、宁夏石嘴山市、山西省长治市等地成立合资公司，投资建设负极材料一体化生产线项目。 正极材料领域主打高镍三元正极材料，2021年与SKon、亿纬锂能合资共建常州基地：在正极材料领域，公司通过持续研发，形成了以NCA和NCM811为代表的高镍三元正极材料产品体系。在三元材料方面，公司专注于满足海内外电池企业的高能量密度动力电池需求，聚焦于研发生产低钴、高能量密度和高性价比优势的高镍三元正极材料。公司坚持资源循环经营模式，完善产业链布局，打造产品核心竞争力，通过导入正极材料前驱体供应商、投资布局锂电池回收拆解业务、与合作伙伴共同投资布局镍锂等关键资源、与客户合作建厂等方式，确保资源保障及成本优势；同时，加大研发投入，实现更低碳、更环保的生产工艺，以技术创新持续优化产品。2021年6月，公司的子公司江苏贝特瑞与SK innovation Co., Ltd、亿纬亚洲有限公司签署《合资经营合同》和《增资协议》，共同对常州市贝特瑞新材料科技有限公司进行增资，并通过其投资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”。 投资建议：贝特瑞作为新能源材料行业知名企业，在经营业绩、产品质量、技术实力、产能建设等方面表现优异。根据公司发布的2021年年度权益分派预案，公司将以未分配利润向全体股东每10股送红股5股，每10股派发现金红利3.5元（含税），预计共派送红股2.43亿股，派发现金红利1.70亿元（含税）。近两年贝特瑞扩充了人造石墨负极材料的产能，并积极新建硅基负极材料和高镍三元正极材料生产线，为未来行业正负极材料发展趋势进行前瞻性布局。我们预计公司2022-2024年的收入分别为174.96亿元、262.36亿元、334.01亿元，增速分别为66.8%、50%、27.3%；净利润分别为22.04亿元、32.12亿元、41.23亿元，对应PE分别为23X、16X和12X，维持买入-A投资评级。 风险提示：价格波动风险、行业竞争风险、汇率变化风险、政策风险

最新变化：剥离磷酸铁锂业务，夯实负极材料领先地位++增加高镍三元材料产能。2021年初至今，公司进行了多次对外投资项目，其中包括5万吨高端人造石墨负极材料项目、年产12万吨负极针状焦生产线、年产8万吨高端人造石墨负极一体化产线、年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目等扩产项目。为更加专注于负极材料核心业务，公司于2021年年中出售了磷酸铁锂相关资产和业务（“天津纳米”、“江苏纳米”），交易总价款84443.10万元。此外，2021年第二期股权激励计划共授予2492万份股票期权，共激励390名高管及核心员工，解锁条件为2021年扣非归母净利润较2020年增长35%。整体来看，2021年是增长和蓄势之年，产业扩展硅基+增加三元产能，发布股权激励计划，深度绑定核心员工奠定公司未来发展基石。 负极看点：出货量已经连续多年位列全球第一，未来持续发展人造石墨和硅基负极材料技术。公司主要产品为天然石墨负极材料、人造石墨负极材料和新型硅基负极材料。公司拥有开采到产成品的天然石墨负极材料的完整产业链，人造石墨负极材料和硅基负极材料为公司未来主要的发展方向。自2013年起公司的负极材料出货量已经连续8年位列全球第一，同时，2020年硅基负极材料出货量国内领先。2021H1，公司负极材料实现营收23.9亿元，占总营收的56.88%，毛利率为36.7%，基于品质、规模和客户结构，负极毛利率近年来领先行业公司。2021年前三季度负极材料销量突破10万吨，其中人造石墨负极销量突破6万吨。根据DT新材料，公司2020年在中国负极材料市场份额占比达22%，位列行业第一。此外，公司主持制定硅碳负极国家标准，参股投资高端人造石墨负极一体化产线，公司的规模优势、上下游产业链一体化优势、技术优势和客户优势将会进一步强化。 正极看点：高镍三元存在性能优势，过通过SKI、松下等国际客户审核验证。公司正极材料产品体系由高镍三元正极材料和磷酸铁锂正极材料两大类产品构成，近年来聚焦于研发生产低钴、高能量密度和高性价比优势的高镍三元正极材料，从研发投入来看，公司正极材料研发费用始终处于行业前列，体现出公司对正极材料研发的较大投入。2020年、2021H1正极材料分别贡献营收10.42亿元、15.87亿元，占总营收达23.4%、37.7%。2021年H1正极材料毛利率大增至17.16%。根据中商产业研究院的数据，预计2021年中国正极材料出货量将达58万吨，预计2021年中国正极材料市市场规模将达到877亿元。公司高镍正极材料产线通过SKI、松下等国际客户审核验证，发货量上高镍三元对国内外大客户均实现突破，此外公司在建产能5万吨，整体来看高镍三元正极预计将对公司未来经营成果产生积极影响。 投资建议：贝特瑞以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，是全球行业地位突出的新能源材料研发与制造商。近两年贝特瑞扩充了人造石墨负极材料的产能，并积极新建硅基负极材料和高镍三元正极材料生产线，为未来行业正负极材料发展趋势进行前瞻性布局。我们预计公司2021-2023年的收入分别为95.47亿元、158.17亿元、228.80亿元，增速分别为114.5%、65.7%、44.7%；净利润分别为13.72亿元、20.10亿元、28.46亿元，对应PE分别为52X、36X和25X，给予买入-A投资评级。 风险提示：规模扩张引发的管理风险、应收账款风险等

专注精密阻抗二十余年，产品线不断丰富++产品性能突破，22021年再推重磅新品：公司的主要产品为各类电子测量仪器，主要包括元件参数测试仪器、绕线元件测试仪器、线束线缆测试仪器、电气安规测试仪器、微弱信号测试仪器、电力电子测试仪器、台式数字多用表、电源综合性能测试系统等大类300余个型号的测试仪器产品，主要用于各种电子元器件、材料、电子零部件、电子整机等的性能测试、测量、试验验证及品质保证。广泛应用于3C消费电子、5G通讯、半导体测试、新能源、电力电子等领域的科研与生产测试中，目前公司所处的下游行业处于高增长态势，根据Technavio数据，预计2024年全球通用电子测试测量行市场规模达77.68亿美元。另外，2021年55月公司成功推出TH2851系列130MHz宽阻抗范围高精度自动平衡阻抗分析仪，进一步丰富了产品品种。 多年技术优势++持续研发投入，先后研制出国内首创甚至国际领先的产品：公司在硬件测试、嵌入式软件与算法、总线、系统集成、工业互联等方面积累了多项核心技术成果，突破了高端电子元器件批量测试效率低、精度差、综合测试能力弱等一系列行业技术难题和瓶颈，先后成功研制出2MHz精密宽阻抗自动平衡LCR数字电桥、10MHz精密阻抗分析仪、宽频高精度电子变压器综合测试系统、120A大电流电感偏流特性测试系统、并行多通道安规测试仪、1MHz高速精密电容表等多款具有自主知识产权的核心产品，今年新推出的产品TH2851系列阻抗分析仪，其130MHz的超高频率更是在阻抗分析仪领域国际领先。公司加大研发及技术创新投入，稳步实施各项技术研发和市场拓展工作，并取得了较好的经营成果，目前授权发明专利19件，在审发明专利23件。 迁入新厂区产能瓶颈问题得到解决++产品提价彰显公司产品质地，量价双升品牌势能向上确立：公司“智能化电子测量仪器生产制造项目”募投计划目前已经建设验收完毕，本项目升级了电子元器件测试仪器等传统产品，并对新研发出的电力电子测试仪器产品（电池电源测试仪器）进行产业化生产，实现产品智能测试、高效测试、精确测试和智能互联。根据募投项目规划公司的产能从原来的25000台/年增加至最高65000台/年，搬入新厂区后，公司产能得到进一步释放，可以有效解决公司目前产能饱和、利用率过高的瓶颈问题。此外，根据公司官网于2021年11月末发布的“同惠电子2022年产品调价通知”显示，为缓解成本上涨的压力，公司决定将对全系产品的售价做出不同幅度的上调，上调区间在5%-20%之间，此次价格调整于2022年1月1日起正式实施。此次价格调整实施后，公司各类产品价格升高，有利于在成本上涨的情况下保持甚至可以提升原有毛利率水平。 投资建议：公司作为细分领域龙头，在产品种类、技术储备、客户基础方面先发优势显著，致力于成为国际一流水平的电子测量测试综合解决方案提供商。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为1.41亿元、1.95亿元、2.79亿元；预计净利润分别为0.43亿元、0.59亿元、0.88亿元。综合考虑公司历史和可比公司估值，我们给予公司2022年40倍PE，对应2022年目标价22.80元，给予“买入-A”投资评级。风险提示：

塑料环保热稳定剂领先企业，业绩快速增长。佳先股份专注于PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售，最终应用于PVC产品领域，如PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、注塑制品、食品包装、医疗制品、玩具等，具备较为广阔的应用市场。21年前三季度公司实现营业收入3.31亿元，同比增长237.43%；实现归母净利润4256万元，同比增长71.90%；21Q3单季度实现营业收入1.35亿元，同比增长370.48%；实现归母净利润2216万元，同比增长227.25%。 细分赛道龙头，行业标准的主起草单位及欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册，稳定客户资源构筑公司护城河。国内DBM、SBM的主要生产厂家包含佳先股份、南通德发、莘县水源、江西西尼尔等，上市公司中业务较为接近的为呈和科技。公司目前DBM、SBM产能为6000吨，产能占比约35%为细分赛道的龙头企业。公司为国家火炬计划重点高新技术企业，拥有“安徽省认定企业技术中心”、安徽省工程技术研究中心和“博士后科研工作站”认证，另外公司还是我国化工行业《二苯甲酰甲烷》和《硬酯酰苯甲酰甲烷》行业标准的主起草单位，并率先完成了欧盟REACH法规中DBM产品的领头注册。经过多年的发展，公司凭借在技术水平、客户资源、品牌和质量管理等方面的优势，与百尔罗赫集团（BAERLOCHER GROUP）、ADK株式会社等国际化工企业建立了较为稳定的合作关系。 各国环保趋严背景下，无铅热稳定剂具备较大空间。公司主要产品为PVC热稳定剂中的硬脂酸盐类热稳定剂。根据历年《中国塑料工业年鉴》数据统计，热稳定剂是PVC添加剂中使用量第二大的品种。目前主要的热稳定剂有铅盐类、硬脂酸盐类、复合型热稳定剂（部分含铅）、有机锡类等热稳定剂，其中铅盐类约占34%，硬脂酸盐类约占21%，复合型约占28%（部分含铅），有机锡约占7.5%，其他约占9.5%。当前铅盐类热稳定剂目前在我国各类热稳定剂消费结构中占比最大，当前随着各国环保要求的趋严，热稳定剂正在向无铅化、环保化的发展方向，预期硬脂酸盐类将替代铅盐类热稳定剂，公司所处的细分行业后续具备较大的成长空间。 新厂区产能释放稳步推进子公司扩产下，业绩仍具较大弹性。公司前期“退市进园”工程稳步推进，新厂区当前产能正处于稳步增长阶段。2021年随着新厂区产能的释放，公司业绩迎来较快增长，根据公司前期披露的三季报进行测算，公司当前新厂区产能释放已经过半，后续随着产能进一步释放仍具备成长空间。另外公司于2021年11月公告控股子公司沙丰新材3.5万吨/年硬脂酸盐产线已经建设完工，公司前期硬脂酸盐产能为3万吨/年，随着新产线产能的释放此部分业务有望迎来超过翻倍的增长，整体而言公司业绩具备较大弹性。 投资建议：佳先股份为国内PVC热稳定助剂β-二酮类产品细分赛道龙头，产能占比约35%左右，具备较强的规模优势，有望充分受益环保趋严背景下无铅热稳定剂对含铅热稳定剂的替代趋势。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为5.05亿元、6.36亿元、7.98亿元，增速分别为250.2%、25.9%、25.4%，归母净利润分别为5977万元、7037万元、8565万元， 增速分别为117.4%、17.7%、21.7%。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价16.01元。 风险提示：项目产能释放不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、假设不及预期