业绩简评 上海汽车2011年一季度实现销售收入967.3亿元,同比增长54%;实现归属母公司净利润45亿元,同比增长56%;一季度EPS为0.49元,超出市场预期。 经营分析 狭义乘用车销量增速超行业平均水平:2011年一季度公司共销售各类型汽车105万辆,同比增长18%,远高于汽车行业整体增速的8%;核心公司上海大众销售28.7万辆,同比增长33%;上海通用销售31.3万辆,同比增长33%;均快于狭义乘用车市场增速13%;上海通用五菱销售36.1万辆,同比增长0.18%,好于微型车-4.9%的行业增速。 自主品牌保持快速增长:自主品牌轿车销售10.98万辆,同比增长19%,销量增长主要来自MG6,同比累计增长61%。 产品结构改善提高公司盈利能力:公司毛利率为20.8%,创历史新高,净利率为4.7%,也处于历史较高水平。公司产品结构进一步改善:上海通用方面,英朗产品销量比例提升7.8个百分点;上海大众方面,途观比例提高10个百分点,而盈利能力较差的桑塔纳比例则降低了4.6个百分点。 新车型投放是2011销量增长的催化剂:在国内“车型为王”的市场中,新车型的投放往往会是企业销量和利润增长的催化剂。上海大众2011年将有新帕萨特这一重量级车型上市,新POLO已于年初上市;上海通用将推出迈瑞宝这一中高端车型,雪佛兰SUV科帕奇也有望在年内实现国产;自主品牌方面,全新车型MG3也已在近期上市。商用车方面,大通将于6月份开始销售。新车型上市不仅能刺激销量增速,帕萨特、迈瑞宝这样的中高级轿车也能提升归属盈利能力。 2011年公司销量增速将快于行业平均水平:我们认为上海大众、上海通用品牌优势明显,年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市,公司11年销量增速有望高于行业平均水平,达到15%至20%。 2011年利润增速有望继续高于销量增速:公司产品结构提升,产能利用率保持高位,自主品牌随着产销率扩大进一步减亏,都使公司利润增速有望高于销量增速,我们认为2011年公司利润增速在30%到35%左右。 盈利预测 我们预测公司2011至2013年分别实现归属母公司净利润分别为173.96亿元、213.42亿元和257.73亿元,同比增长32.37%、22.68%和20.76%。11至13年EPS分别为1.88元、2.31元和2.79元。 投资建议 目前公司股价对应11至13年EPS分别为9倍、8倍和6倍。公司市场地位稳固,品牌优势明显,目前估值水平明显偏低,我们维持对公司的“买入”评级。

业绩简评 一季度,星马汽车实现营业收入10.81亿元,同比增长33.56%;实现归属母公司股东净利润7,499万元,对应EPS为0.40元,同比增长67.98%,符合此前业绩预告。 经营分析 一季度业绩高速增长:得益于保障房建设等领域投资的高增长,一季度国内城镇固定资产投资增速达到25.0%,全国水泥产量增幅为18.2%,超过09年的17.9%与10年的15.5%。作为水泥专用车龙头,星马一季度营收增速远超重卡行业销量增速(8.7%)。 盈利能力继续提高:虽然钢材等价格大幅上涨,但公司一季度毛利率同比仍提高0.73%至12.83%,亦比10全年提高0.59%。公司毛利率提高的主要原因是高毛利率产品(混泥土搅拌车与混泥土泵车)销量增速相对较高所致。除此之外,公司期间费率也有一定程度下降,一季度净利率为6.79%,同比提高1.42%。 华菱重卡注入进入尾声:公司非公开增发收购华菱重卡100%股权的事项已接近尾声,公司公告这一资产重组事项已于今年2月28日获证监会有条件通过,我们预计上半年即可顺利完成。华菱资产注入后,公司将由专用车企业变身为一体化的重卡企业,盈利能力和成长能力也将有明显改善。 华菱重卡市场份额持续提升:华菱重卡一季度销量为9,618辆,同比增长17.0%,近2倍于行业增速。其中底盘销量为7,771辆,增长33.7%;牵引车销量为1,847辆,下滑23.2%。2005年至2011年一季度,华菱重卡市场份额持续提高:其整体市场份额已从1.5%提升至3.3%,位居行业第八。 预计公司全年业绩仍可快速增长。今年以来,水泥搅拌车市场需求非常旺盛,公司产品供不应求。受益于固定资产投资的高增长,我们认为这一态势仍将持续。作为专用车龙头企业,公司也将充分受益行业的高景气,我们预测公司全年业绩可实现30%左右快速增长。 盈利预测 不考虑华菱注入的影响,我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为3.46、4.43、5.44亿元,同比增长29.3%、27.8%、22.9%;对应EPS分别为1.85、2.36、2.90元。 投资建议 公司目前股价对应2011年市盈率为12.33倍,估值较低且公司资产注入完成后仍可明显增厚业绩,我们维持公司“买入”评级。

业绩简评: 华域汽车2011年一季度实现销售收入130亿元,同比增长30%;实现归属母公司净利率7.8亿元,同比增长28%;一季度EPS为0.3元,符合市场预期。 经营分析: 依托上汽集团,业绩快速增长:公司是上汽集团的零部件核心供应商,2011年一季度上海汽车共销售各类型汽车105万辆,同比增长18.4%,核心公司上海大众销售28.7万辆,同比增长33%;上海通用销售31.4万辆,同比增长33%;上汽自主品牌销售4.5万辆,同比增长18%;均大幅超出乘用车市场增速9%。依托上述核心客户,公司销售收入和投资收益都取得快速增长。 客户产品结构改善提升公司毛利率:公司一季度毛利率为16.3%,较去年同期上升0.6个百分点,也达到09年以来的最高水平。毛利率提升主要得益于下游上海汽车产品结构的改善,如:中高端的英朗销售结构提升7.8个百分点;途观销售结构提高10个百分点,而盈利能力较差的桑塔纳销售结构降低了4.6个百分点。此外,上海汽车今年还有新帕萨特、新GL8等中高端产品推出,有利于公司毛利率保持在较高水平。 2011年业绩将保持较快增长:公司核心客户上海大众、上海通用品牌优势明显,年内有包括新帕萨特在内的多款新车上市,销量增速将超过行业平均水平,拉动公司的零部件需求快速增长。公司积极开拓上汽集团外客户,也将成为公司业绩的新增长点。 业务整合及并购扩展将为公司长期发展埋下伏笔:公司旗下有23家汽车零部件公司,主要利润来源于投资收益。长期来看,公司将坚持内生式增长与外延式扩张共同发展的战略,一方面对旗下子公司业务进行综合规划和整合,理清集团内部关系,提高生产和管理效率;另一方面也将适时通过并购完善业务结构。同时,公司的新能源业务也将随着上汽新能源汽车的发展而稳步推进。 盈利预测: 我们预测公司2011至2013年分别实现归属母公司净利润31亿元、36.7亿元和43.3亿元;同比增长23.2%、18.4%和17%。11至13年EPS分别为1.20元、1.42元和1.66元。 投资建议: 公司规模优势明显,核心客户上海汽车在品牌、市场地位等有突出优势,上汽今年销量增速超过行业平均水平是大概率事件,由此也将带动公司业绩快速增长。目前公司股价对应11至13年EPS分别为9倍、8倍和6倍,估值也处于较低水平,我们维持对公司的“买入”评级。

事件 4月22日,公司发布公告称与富士康科技集团签署了《关于新能源汽车及汽车电子研发及产业化战略合作协议》,双方将在新能源汽车与汽车电子研发及产业化方面建立战略协作伙伴关系。此外,4月25日晚,公司披露了一季报,2011年第一季度实现EPS 0.26元。 评论 与富士康合作有助于提高公司相关产品技术水平和研发能力、加快新能源汽车产业化进程:汽车电子是我国汽车产业中最为薄弱的环节之一。富士康的主要业务范围虽然仍为电脑、通讯、消费电子等3C 领域,但自从2005年收购安泰电业后已成功介入汽车领域并已具备很强的技术实力。安泰电业主营汽车线束、电子、电器等零部件制造,并已为福特、大众、日产等国际知名汽车巨头配套。此外,富士康旗下的锂科科技公司是专业从事锂电池研发和生产,并已实现全球布局的跨国企业,与欧洲、日本、美国等多家电动汽车厂商均建立了研发合作关系。由此可见,与富士康合作或将在一定程度上提高江淮汽车产品的技术含量,有助于增强公司产品的综合竞争力;另外,双方合作也有利于江淮增强新能源汽车动力总成领域的研发实力,从而也有利于公司新能源汽车产业化进程的加快。 双方合作的具体影响有待于双方合作模式和详细内容的确定:从本次签署的协议来看,双方合作对公司的短期业绩没有影响。此外,双方本次签署的是框架协议,双方合作的具体模式和内容也尚未确定。我们认为,双方合作既有可能采取简单的“整车厂+零部件商”模式,即由富士康为江淮提供符合其要求的汽车电子产品和新能源汽车相关零部件;双方也有可能成立合资公司,由合资公司共同研发相关产品,再由合资公司向江淮供货。 江淮一季度业绩仍有高速增长:公司一季度实现营业收入94.74亿元,同比增长17.25%,实现归属母公司净利润3.36亿元,同比增长49.33%。公司净利润增速远高于收入增速的原因是公司销售费率和管理费率同比均有显著下降,这也是公司在轿车业务实现规模突破后的必然结果。我们预测,公司今年轿车销量将突破18万辆,实现扭亏为盈。 未来仍有可能亮点频出:2011年,公司的最大亮点在于轿车业务的扭亏为盈,这已为市场所普遍认可。除此之外,公司出口正成为新的业绩增长点,公司一季度汽车出口14492辆,同比增长高达213.61%。公司去年公告的与正道集团的合作以及本次携手富士康也有望成为新的亮点,公司自身实力的大幅提高以及对外合作的增强必将为公司业绩的持续快速增长打下坚实基础。 投资建议暂不考虑增发影响,我们维持公司盈利预测,预测公司2011-2013年可实现归属母公司净利润分别为17.56、21.22、25.44亿元,对应EPS 分别为1.37、1.64、1.96元。公司当前股价已仅对应2011年9倍PE,估值明显偏低,我们维持其“买入”评级。

业绩简评: 一季度威孚高科实现营业收入16.18亿元,同比增长36.15%;实现归属母公司股东净利润2.91亿元,对应EPS为0.51,同比增长154.96%,符合此前业绩预告。 经营分析: 博世汽柴带动投资收益高增长:投资收益是公司重要利润来源,公司一季度实现投资收益1.10亿元,同比增长112.63%,主要原因是博世汽柴盈利大幅增长。此外,根据公司去年公布的增发预案,公司此次定向增发的募投项目之一是收购博世汽柴2.5%的股权,由此增发完成后公司持有的博世汽柴股权将增至34%,博世汽柴对公司的业绩贡献度也将有所提高。 本部及控股公司利润占比继续提升:一季度,扣除投资收益后,公司本部及控股公司利润总额为2.29亿,同比增加189.76%。除业绩大幅增长外,去年11月起进入合并报表的宁波天力亦有部分贡献(为增压器业务)。一季度,本部及控股公司对利润总额的占比达67.67%,而10年一季度与10年全年,该比例分别为61.57%与53.96%。 盈利能力保持高水平:一季度,公司毛利率与净利率分别为26.76%与20.96%,同比分别增加3.55与8.53个百分点,较2010年全年水平则分别下降1.02及6.66个百分点,由于公司业绩常集中于第四季度释放,总体而言公司仍保持了良好的盈利能力。 预测重卡行业全年仍可实现较快增长。公司下游主要为重卡企业。当前重卡行业分化较为严重,工程类重卡高增长,而物流类则较为低迷。尽管如此,我们对重卡市场仍保持相对乐观态度,我们认为受益于固定资产投资的继续高增长,工程类重卡旺销势头可以延续,而宏观经济仍向好背景下,物流类重卡需求也将保持增长,一些短期负面因素也将弱化,我们预测全年重卡销量仍有望保持10%左右的较快增长。 产业链延伸和完善有望推动公司业绩继续快速增长:公司在2010年收购了宁波天力51%股份,从而进入了发动机进气系统领域;在公司最具优势的燃油供给系统领域,公司除了进一步强化与博世公司的合作外,还已完成经济型共轨系统WAPS产品试制,增发完成后即可投入量产;在后处理系统领域,公司可为客户提供DOC+POC与SCR两种解决方案。由此可见,公司产业链已得到有效延伸和完善,更为突出的系统配套能力也有望推动公司业绩的继续快速增长。 盈利预测: 我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为15.92、21.33、26.21亿元,同比增长18.85%、33.91%、22.87%;对应的EPS分别为2.81、3.76、4.62元。 投资建议: 公司目前股价对应2011年15倍PE,作为竞争优势突出且能最为显著受益柴油车排放升级的企业,公司当前估值水平明星偏低,我们维持公司的“买入”评级。

业绩简评 一汽富维2010年实现销售收入6182.5百万元,同比增长73%;实现归属母公司净利润570.6百万元,同比增长60%;2010年实现EPS2.7元,符合市场预期。 公司2011年一季度实现销售收入1800百万元,同比增长58.3%;实现归属母公司净利润116.7百万元,同比增长21.8%;2011年第一季度EPS为0.55元。 经营分析 本部车轮业务扭亏为盈:公司本部车轮公司主要配套一汽解放卡车、一汽大众捷达和一汽轿车。2010年,一汽解放重卡销售23万辆,同比大增63%,受益于汽车销量快速增长,公司本部业务扭亏为盈,毛利率上升1.37个百分点到2.44%。 合并报表范围改变使毛利率明显提高:长春一汽富维高新汽车饰件有限公司和长春一汽富维东阳汽车塑料零部件有限公司分别于2010年1月和9月纳入合并报表,上述公司生产的外饰件、保险杠产品毛利率达39%和16%,大幅高于车轮业务毛利率,使公司本部毛利率较09年上升3.52个百分点,达到5.93%。 合资公司业绩快速增长:投资收益是公司主要的利润来源,2010年公司对联营企业和合营企业的投资收益同比增长23%。其中,投资收益中占比最大的江森自控汽车饰件和天津英泰净利率分别增长28%和15%。而长春富奥梅克朗、延锋彼欧富维和江森自控汽车金属零部件公司净利润增速都超过50%。各合资公司业绩增长的动力主要来源于一汽大众、一汽丰田和一汽轿车这三家主要客户下游销量的快速增长。2010年上述三家主要客户分别销售汽车86万辆、50.5万辆和26.9万辆,同比增长30%、21%和43%。 新业务打开更大业绩空间:公司2010和2011年有多个项目兴建并投产,如2010年下半年与丰田纺织合资成立“长春富维丰田纺织汽车饰件有限公司”,2011年成都车轮分公司产能的扩张(到120万套/年),以及重庆延锋彼欧富维汽车外饰件有限公司等。新增业务未来将推动公司业绩实现快速增长。 2011年一季报收入同比大幅增长是合并报表范围改变所致:长春一汽富维东阳汽车塑料零部件有限公司从2010年9月开始纳入合并报表,这是一季度收入大幅增长58.3%,大幅高于净利润21.8%的增速的主要原因。 2011公司业绩将较快增长:我们预计2011年我国汽车销售增速约为12%。公司为汽车零部件综合性龙头企业,2011年公司不仅将继续依托一汽大众、一汽丰田等优质客户实现稳定配套,还可依靠本部车轮业务产能扩张以及长春富维丰田纺织汽车饰件等新增合营子公司的业绩释放实现较快增长。 盈利预测 我们预测公司2011至2013年实现归属母公司净利润709百万元、885百万元、1069百万元,同比增长24.33%、24.78%和20.83%;2011-2013年EPS分别为3.35元、4.19元和5.06元。 投资建议 公司是国内最大的综合性汽车零部件企业之一,与一汽集团的配套关系牢固,市场前景良好。目前股价仅对应2011年9倍PE,估值处于底部区间,具有良好的安全边际,给予公司“买入”评级。

投资逻辑 出口业务将快速增长:我国铝车轮制造具有突出的全球竞争力,且当前全球经济尤其欧美经济已实现持续复苏,汽车销量迅速回升,对我国相关汽车零部件的需求也必然快速增长。万丰奥威出口收入占比高达近50%,当前背景下,公司出口业务保持快速增长具有很高确定性; 国内业务空间大,万丰份额有望提升:无论从OEM市场还是AM市场,国内铝车轮都仍存在巨大的发展空间。公司拥有突出的规模优势、研发优势和资本优势,但当前国内市场份额仍仅为9%左右,随着公司对国内市场开发力度的加强,公司国内市场份额有望获得明显提升,国内业务规模同样也将快速增长; 拟注入摩轮资产不仅可显著增厚业绩,更可强化协同效应:万丰摩轮是全球最大的摩托车铝轮制造商,拥有强大的规模优势、客户资源优势,盈利能力也非常突出。根据已公布的预案,摩轮资产注入将可显著增厚公司业绩。不仅如此,摩轮注入还将有效强化公司汽轮摩轮业务的协同效应,促进公司经营效益的进一步提升。 投资建议 公司是国内铝车轮第二大企业,资产注入完成后又将成为全球摩轮老大,公司未来将形成汽轮摩轮两大业务携手共进,国内国外市场两翼齐飞的良好格局,无论成长性还是盈利能力方面都将有诸多亮点。公司当前股价对应2011年21倍PE,但考虑摩轮资产即将注入,注入后对应PE仅为17倍,低估明显,我们建议“买入”。 盈利预测与估值 不考虑摩轮注入影响,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.68元、0.88元、1.11元。我们给予公司未来6-12个月20.4元目标价位,相当于2011年30倍PE(注入完成后为24倍)。 风险 海外经济下行风险、国内汽车市场超预期下滑风险、摩轮注入严重推迟乃变故风险。

业绩简评 万丰奥威2011年一季度实现营业收入4.87亿元,同比增长5.88%,归属母公司净利润为3438万元,同比增长18.07%,对应EPS 为0.12元,基本符合预期。 经营分析 淡季业绩仍然实现较快增长:一季度是铝轮行业的淡季,且今年以来国内汽车销量增速较为低迷,但公司利润仍然增长18%,由此说明公司业务仍然保持了良好的发展势头。 毛利率有所下滑但总体盈利能力保持稳定:一季度公司毛利率为17.52%,较2010年全年的18.36%下滑0.84%。但与此同时,公司销售费率、管理费率均较2010年全年值有所下降,一季度公司净利率为8.84%,与 2010年全年的8.79%基本持平。 订单充足,全年实现25亿元收入确定性高。公司在年报中提出2011年计划实现销售收入25亿元,较2010年实际销售收入增长32%。尽管公司一季度收入增速较低,但据了解,公司当前订单充足,全年实现计划目标没有改变。需要说明的是,根据铝轮行业的经营模式,公司的订单量实质上在一两年前就已基本确定,只要行业不出现严重超预期的变化,公司计划的产销目标与最终实现值出入不大。 后续关注摩轮资产注入及经营效益提升:我们预测公司摩轮资产注入事项有望在今年上半年完成。摩轮资产的成功注入不仅能显著增厚公司业绩,同时也将强化公司车轮与摩轮业务的协同效应。此外,由于之前几年的持续投入将在今年开始逐步进入收获期,公司新昌基地的经营效益有望获得明显改善,这将有利于公司盈利能力的继续提升。 盈利预测 暂不考虑摩轮注入,我们预测公司2011-2013年EPS 分别为0.68、0.88、1.11元。 投资建议 公司当前股价对应2011年21倍PE,作为未来业绩可持续快速增长的中小板企业,公司估值仍有提升空间。此外,摩轮注入后公司EPS 至少可增厚30%,公司实际估值将更具吸引力,我们维持其“买入”评级。

业绩简评 中鼎股份 2010年实现销售收入25.22亿元,同比增长71.11%;归属母公司股东净利润3.08亿元,同比增长70.91%,对应EPS 为0.73元,基本符合我们预期。 经营分析 国内外收入均大幅增长:受益于国内汽车销量的快速增长以及海外经济复苏,2010年公司国内业务收入均实现高速增长。其中,2010年国内收入为17.83亿元,同比增长75.24%;国外业务收入则为6.62亿元,同比增长70.42%。 橡胶价格大幅上涨,盈利能力略有降低:公司2010年毛利率为31.73%,比09年下滑2.91%,净利率为13.52%,比09年下滑1.92%。造成公司盈利能力有所下降的主要原因是去年下半年以来橡胶价格持续上涨,累计涨幅高达50%左右。橡胶在公司采购成本占60%左右,面对其高达50%左右的价格上涨,公司非常有限的盈利能力指标下降仍然体现了公司极强的成本控制和内部管理能力。值得说明的是,今年2月份以来橡胶价格已有显著下降,我们认为今年橡胶价格至少不会像去年一般单边上涨,这将有利于公司盈利能力的回升。 2011年国外业务有望继续高速增长:公司是具有国际竞争力的橡胶零部件领先企业,2010年出口收入比例约为26%,主要出口美国、欧洲。我们认为公司2011年出口业务仍有望继续高速增长。一方面,当前美国、欧洲经济已持续复苏,汽车销量正快速增长,相应地对橡胶零部件的需求也必然快速增长;另一方面,公司海外市场拓展力度也正不断加大,2010年11月公司旗下中鼎密封件美国公司携手日本井上在设立美国井上中鼎橡胶有限公司,井上是日系车企的主要零部件供应商,两者合作将有利于公司进入美国日系车企的供应体系,获得新的市场份额。 市场结构调整值得期待:在不断稳固汽车橡胶零部件领域市场份额的同时,公司正努力进军新的业务领域,积极调整市场结构。2010年,公司收购了天津飞龙从而进入了市场广阔的铁路和军工市场。根据规划,公司将继续加大对新市场、新产品和新领域的开发力度,并将继续利用资本手段做大做强上市公司,并通过兼并重组或合资合作等形式实现全球“开发、生产、配套一体化”的战略定位。由此可以预见,公司有可能通过收购、兼并、合资合作等灵活手段继续进军新的业务领域,我们认为公司未来无论在内生式增长还是外延式扩张方面都将不断有新增亮点,发展前景值得期待。 盈利预测 我们预测公司 2011-2013年可分别实现归属母公司净利润4.15、5.36、6.78亿元,对应 EPS 分别为0.98元、1.26元、1.59元。 投资建议 公司当前股价分别对应 2011-2013年23、18、14倍PE,估值稍高于零部件行业整体估值水平,但我们认为公司作为内外兼修的优质零部件企业,理当享受一定的估值溢价,我们维持其“买入”评级。

投资逻辑 出口业务将快速增长:银轮在海外市场具有很好的业务基础,出口收入占比一度接近50%,受金融危机影响最严重的09年也仍超过30%。当前全球经济已重回增长轨道,欧美汽车销量更是快速增长,对我国汽车零部件需求也必然恢复快速增长,加上公司将加大海外市场拓展力度,出口业务实现快速增长将顺理成章; SCR业务将成为公司新的业绩增长点:重型柴油车在2012年实施国四排放标准是大概率事件,而SCR将是国四时代后处理主流技术已是业界共识。银轮SCR产品已通过权威机构检测且即将产业化,凭借突出的价格优势、客户资源优势以及国内主机厂打破外资品牌垄断的强烈意愿,公司完全可以在这一新兴市场中占据一定份额并为公司打开新的业绩增长空间; 国内业务仍可实现较快增长:当前重卡销量增速的低迷主要由去年同期的高基数引起,固定资产投资、货运量等各项重要的相关经济指标并没有恶化迹象。在这种背景下,我们预测重卡全年销量仍可保持10%左右的较快增长;除此之外,公司产品的另一下游——工程机械当前销售形势仍十分火热。综合来看,公司国内业务仍可保持较快增长; 投资建议 公司是国内热交换器龙头企业,在国内外市场都有着良好的竞争力,而从2012年开始,公司SCR以及轿车前端模块等项目将陆续建成投产,公司业绩增长必将如虎添翼,前景难以限量。此外,公司当前股价已仅对应2011年18倍PE,低估明显,我们建议“买入”。 盈利预测与估值 暂不考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.64元、2.28元、3.11元。我们给予公司未来6-12个月41元目标价位,相当于2011年25倍PE。 风险 海外经济下行风险、国内重卡市场超预期下滑风险、国四标准实施再度推迟风险。

业绩简评 福田汽车2010年实现销售收入534.92亿元,同比增长19.3%;实现归属母公司净利润16.46亿元,同比增长58.7%。2010年全面摊薄后EPS为1.56元,基本符合我们预期。 经营分析 中重卡业务10年受限于产能:2010年欧曼重卡销售10.3万辆,同比增长25.43%,低于重卡行业增速,主要原因是受产能制约影响。经过扩产,2011年中重卡产能可以达到15万辆左右,确保今年不会再因为产能不足而丢掉订单。 轻卡保持行业领先地位:2010年公司轻卡销售44.75万辆,同比增长17%,低于行业整体增速26%,尽管如此,公司轻卡市场占有率仍高达22.9%,稳居行业第一。2011年,公司将推出时代轻卡的改型产品,扭转车型老化问题,同时2011年公司也将重点培育欧马可这一高端品牌,提升产品整体盈利水平。 盈利能力稳步提高。2010年公司整体毛利率为11.92%,较09年提高0.75个百分点,净利率为3.08%,较09年提高0.77个百分点,这也反映了公司近年一直强调的“内涵提升”的成果。 拟10送10派2.8元。年报中,公司披露了极为优厚的2010年分配方案,公司拟每10股送10股并派发现金红利2.8元。 盈利调整 暂不考虑送股摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为2.00、2.37、2.75元,当前股价对应PE分别为12、10、9倍。 投资建议 公司为商用车行业龙头,随着产能瓶颈的解决,2011年业绩仍将实现较快增长,且公司推出了10送10的高送配方案,我们维持其“买入”评级。

业绩简评: 业绩符合预期。江淮汽车2010年实现销售收入157.68亿元,同比增长51.13%;归属母公司股东净利润17.11亿元,对应EPS1.98元,同比增长62.06%;每股净资产为7.1元,增长26.49%。 经营分析: 销量增速远超行业水平。2010年公司销售汽车178,999辆,同比增56.1%,远超轻型商用车行业约为26%的增速水平。其中JMC轻卡66,224辆,增长43.2%;皮卡及SUV60,147辆,增长73.4%,福特全顺52,358辆,增长55.9%。 轻客业务:全顺继续领跑市场。公司10年销售轻客50,780万辆,同比增长55.9%,高于行业平均的26.1%,市场份额从14.5%上升至17.9%。 轻卡业务:市场份额创新高。江铃10年销售轻卡123,908辆,增长57.5%,高于行业平均的26.1%,市场份额从5.1%上升至6.3%。 SUV业务:超越行业的爆发性增长。公司全年销售SUV16,851辆,同比增长131.3%,高于行业100.4%的增长率;其中陆风系销量12,540,同比增长227.2%。公司重点打造的驭胜SUV则已于10年底上市,今年有望实现量的突破。 高盈利能力继续保持。公司盈利能力一直位于行业前列且非常稳定。2010年公司毛利率为25.82%,较09年下滑0.3个百分点,而2010年净利率则为11.08%,较09年提高0.73个百分点。 一季度业绩有可能超预期。今年1-2月,公司汽车销量为33,551辆,同比增长37%,远高于行业增速也超越了市场普遍预期。鉴于公司销量表现以及一贯极强的盈利能力,我们预测公司一季度业绩有可能再超市场预期。 盈利预测: 我们维持公司盈利预测,预测2011-2013公司可实现净利润分别为21.22、25.44、30.44亿元,对应EPS分别为2.51、3.00、3.59元。 投资建议: 公司盈利能力一贯优秀,高成长性又开始展现,且公司当前股价估值水平仍仅为2011年12倍PE,存在明显上升空间,维持其“买入”评级。

业绩简评 银轮股份2010年实现销售收入14.73亿元,同比增长64.50%,归属母公司净利润1.31亿元,同比增长146.58%,对应EPS为1.31元。 经营分析 年报业绩略超预期:公司2010年EPS略高于我们之前预测的1.18元,主要原因是公司下半年毛利率有较大回升,公司全年毛利率为26.81%,较年中提高约1个百分点。 2010年动作频频:2010年,公司进行了多种形式的投资,包括与吉利、松芝设立合资公司、收购无锡博尼格、设立美国全资公司、设立山东公司等具有重大意义的项目,公司将由此为提高现有业务市场份额、拓展新的业务领域、促进出口业务快速发展奠定坚实基础。 2011年蓄势待发:公司刚刚公布了非公开增发预案,公司将募集资金投入本部商用车以及工程机械冷却模块、SCR系统产业化以及山东生产基地建设等三大项目,这些项目尤其是SCR产业化将为公司带来极具爆发性的新利润增长点。 盈利预测 我们预测公司2011/2012年可实现归属母公司净利润1.69/2.22亿元。暂不考虑公司增发摊薄股本,公司2011-2012年EPS分别为1.69元、2.22元。 投资建议 公司2010年的一系列动作以及即将进行的增发将为公司未来业绩的快速成长插上双翅,且由于重型柴油机已基本确定将于2012年起实施国四排放标准,我们认为排放升级将是今年汽车板块最重要的投资线索之一,银轮股份则是主要受益股。公司目前股价对应2011年为22倍PE,估值仍有上升空间,维持其“买入”评级。

事件 2月23日晚,公司发布了非公开发行股票预案,拟定向增发不超过3000万股,募集不超过48850万元,用于本部商用车以及工程机械冷却模块、SCR系统产业化以及山东生产基地建设项目。 评论 募集资金进行SCR产业化恰逢其时:由于国家相关部门已基本确定重型柴油汽车将于2012年起实施国四排放标准,作为国四时代最为主流的后处理系统,SCR的市场启动已经渐行渐近。公司经过多年研发,SCR系统开发和匹配能力已位于国内前列,公司的相关产品已通过济南汽车检测中心达标测试,具备了产业化的条件。公司在此时募集资金投向SCR系统产业化项目正可谓恰逢其时,通过增发公司将可把当前的技术优势迅速转化为产品和市场优势,抢占SCR市场份额,从而也为公司培育新的利润增长点。募集项目顺利完成后,公司将具备年产1万套SCR系统及年产11.5万套SCR转化器的生产能力,新增收入可达3亿元以上,新增利润总额3000万元以上。 投资冷却模块顺应零部件产业发展潮流:模块化供应是汽车零部件产业发展的主要趋势之一。对于主机厂,模块化供应可以减轻供应商管理压力、优化成本控制、加快整车开发进程;对于零部件厂商,模块化供应可以加大供货量,与主机厂形成更为稳固的合作关系,从而实现双赢。公司主营的汽车冷却系统包含多种散热器,主机厂对供应商模块化供货的要求正不断提高,公司募集资金进行商用车以及工程机械冷却模块生产建设正顺应了行业这一发展趋势,有利于公司增强竞争能力,稳固并提高市场份额。 建设山东生产基地将有效稳固并拓展公司最大客户群:公司产品主要配套重型柴油汽车以及工程机械,山东则是我国最大的重型卡车、柴油机、工程机械生产基地,重汽、潍柴、福田、山工、临工、山推等行业著名企业云集于此,重型柴油机产量占据全国半壁江山,公司募集资金建设山东生产基地的目的就是为山东以及环渤海区域的客户就近配套和服务,这也有利于公司进一步紧密与客户的协作关系,不断扩大产销规模。 总体而言,增发虽将在一定程度上摊薄公司业绩,但却将有效稳固与拓展公司现有业务,同时为公司培育出SCR这一极具爆发性的新利润增长点,对于公司后续的加快成长无疑非常有利。 投资建议 鉴于公司增发事宜仍有较多程序要走,公司年报也尚未披露,我们暂不调整公司盈利预测。我们将密切关注公司增发进展,并适时调整盈利预测。维持公司“买入”评级,目标价47元。

业绩简评 业绩符合预期。2010公司实现销售收入134.8亿元,同比增长53.5%,归属母公司净利润8.6亿元,增长51%,对应EPS为1.65元,若扣除非经常性损益,公司EPS为1.71元,符合我们之前1.70元的预测。 市场份额继续提升,龙头地位更显著。公司2010年销售各类客车41894辆,同比增长46.06%,远超大中型客车行业整体22%的增速。与此同时,公司市场份额上升至25.5%,较2009年提高3.8个百分点。 盈利能力保持稳定。在大中型客车行业,公司的盈利能力首屈一指,2010年,公司的这一指标也一样优异。其中,公司毛利率与净利率基本与09年持平,分别为17.3%与6.4%,但总资产收益率与净资产收益率均大幅提高,分别达13.9%与36.8%,创下历史新高。 高分红可继续期待。2010年公司经营活动产生的每股现金流为2.53,远高于每股收益,盈利含金量极高。同时,作为传统高分红股,公司2007、2008、2009年分红占公司净利润72.4%、58.7%、92.3%,充足的经营现金流也将为公司继续分红提供保证。 盈利调整 我们预测公司2011-2013年可实现净利润分别为10.79、12.83、15.39亿元,对应EPS分别为2.08、2.47、2.96元。 投资建议 我们认为公司是A股市场为数不多的业绩长期稳健增长且坚持高比例现金分红的价值型公司。公司当前股价对应2011-2013年分别为12.53、10.54、8.79倍PE,估值仍有上升空间,维持“买入”评级。