预计2012年盈利能力或将有所下滑,但幅度有限:公司2011年的盈利水平已处于历史最高位置,预计2012年公司整体盈利受产能扩张与行业竞争加剧的将有所下滑,但幅度可能较为有限。产能方面,公司2012年产能增幅较其他企业仍相对较小,且基本要到第三季度以后才能释放,故全年综合产能利用率仍将维持在较高水平,对盈利能力影响较小。分公司看,上海大众“途观+新帕萨特”的高毛利率组合销量势头强劲,预计其中级车占比有望从2011年的29.3%提升至34.7%,将积极推动公司盈利能力上行;上海通用推出迈锐宝与科帕奇两款中级车,有望部分抵消君威与君越相对低迷的影响,但公司的盈利增长压力相对较大。综合来看,我们认为上汽集团2012年盈利能力下滑幅度将较为有限。

业绩简评 2011年,公司营收488.27亿元,同比增长0.78%;归属母公司股东净利润为13.85亿元,同比下滑45.13%,对应的基本每股收益为0.59元。公司此前已公告业绩快报,市场对此已有预期。 经营分析 F3与F0拖累汽车销量大幅下滑:受行业整体景气度下滑影响,自主品牌2011年表现低迷,比亚迪亦不例外。公司2011年汽车销量为448,692辆,主要车型F3与F0分别下滑30.5%与44.4%,使公司整体销量下滑13.7%,而同期狭义乘用车行业销量增长8.7%;公司在狭义乘用车市场的份额降至3.66%,继2010年下滑0.70个百分点后,2011年再次下滑0.95个百分点。 2012年汽车销量有望明显改善:公司在去年4月推出首款SUV S6,2011年总销量达60,198辆,占公司全年销量的13.4%;2012年1-2月,S6销量已达15,963辆,预计其2012年销量可达12万辆。与此同时,公司2011年9月推出的G6,12年2月销量为3,794辆,预计全年销量可达5万辆。此外,F3将在2012年全面改款,有望走出销量下滑的困境;L3销量势头强劲,2012年有望继续增长。2012年1-2月,公司销量为7.15万辆,同比下滑9.0%;预计公司2012年汽车销量有望达49.8万辆,同比增长11.3%。 手机业务 2011年有所下滑,2012年有望小幅回升:公司手机业务的主要客户为诺基亚与华为,2011年诺基亚全球出货量为4.23亿台,同比下滑8.4%;华为出货量为0.41亿台,同比增长70.6%;二者合计销量同比下滑4.5%,使公司手机业务营收下滑4.0%。2012年,诺基亚出货量有望借助Windows 操作系统止跌,华为的目标出货量则将增长近50%,预计二者总出货量有望增长4.5%,同时公司给苹果的供货量亦有望实现增长,公司手机业务有望小幅增长。 二次充电电池营收略有下滑:2011年,公司在传统手机及笔记本电脑份额下滑,使锂电池销量略有下滑;而欧洲经济的低迷影响电动工具与电动玩具消费,使公司镍电池销量亦有所下滑;虽然2011年太阳能组件出货量有所增长,但该业务整体营收仍下滑1.0%,预计2012年仍将小幅下滑。

公司当前股价为14.56元,对应2012-2014年分别为10、8.4、7.6倍PE。我们坚定认为公司是整车板块中最为确定的2012年仍可实现业绩快速增长的企业,公司当前估值水平仍有上升空间,维持公司“买入”评级。

我们预测公司2012-2014归属母公司股东净利润为20.38、23.04、25.63亿元,分别增长8.92%、13.05%与11.28%,对应的EPS分别为2.36、2.67与2.97元。

投资逻辑 重卡销量有望回升,国IV升级将带来重大机遇:随着宏观政策“预调微调”,我国经济形势已有所好转,重卡行业需求也有望逐渐回升。2013年7月开始,车用柴油机将实施国IV排放标准,这将为公司业务带来重大发展机遇。根据理论分析以及国外经验,我们认为高压共轨将成为国IV时期燃油喷射系统主流,SCR则将成为重型车后处理系统主流,增压器业务也极具发展前景。 燃油喷射系统业务将与博世共享国IV盛宴:博世汽柴将充分受益国IV升级后高压共轨市场份额的提高,威孚汽柴的高压油泵业务专门为博世配套,也将充分受益。公司本部开发的WAPS则有望抢占低端共轨市场份额,与博世系统形成高低搭配,共同抢占共轨市场。 后处理业务竞争力强,国IV升级后需求将爆发:威孚力达与威孚环保在乘用车后处理业务领域已居于行业领先地位。公司研发的SCR、DOC、POC、DPF等也具有突出的竞争优势,有望充分受益国IV标准实施后柴油机后处理系统的需求爆发。 增压器业务有望崛起:涡轮增压正日益普及,国IV升级后轻型柴油机配套比例将可显著提高。公司2010年收购宁波天力,增压器业务实力显著增强。依托行业需求的快速增长、主机厂系统化配套要求的提高以及公司自身不俗的竞争力,公司这一业务有望快速增长。 盈利预测与估值 按最新股本摊薄,预测公司2011-2013年EPS分别为1.90、2.19、2.75元,按2012年15-18倍PE估值,公司合理价格为32.55—39.06元。 投资建议 公司是具有核心技术优势与领先市场竞争力的优质零部件企业,公司股价目前处于合理估值下限,我们维持公司“买入”评级。 风险 汽车销量尤其是重卡销量不达预期、国IV排放标准得不到严格执行、国IV实现技术路线出现重大改变。

投资逻辑 校车需求爆发将带动大中客行业高速增长:在中央高层的直接推到下,校车市场需求已经爆发在即。我们测算2012年校车需求有望达约7万辆,其中颇为确定的更新需求也有约4万辆,由此大中客行业2012年销量增速至少可达30%,远超行业9%的历史平均增速。 松芝大中客空调业务优势明显,可充分受益校车需求增长:公司为大中客空调行业龙头企业,2011年市场份额已达28.6%,其中在公交空调的份额达29.4%。未来校车市场运营管理将具有类公交的显著特征,公司依托“终端模式”与“标配模式”均可充分受益校车需求爆发。我们预测公司至少有望获得校车空调25%的份额,增厚2012年EPS约19%。 乘用车空调空间广阔,轨交空调仍有望突破:公司乘用车空调近年收入复合增速达95.6%,现已配套长安、柳汽、福田等自主品牌车企,成长空间仍然广阔。公司还将调整策略,集中配套优质车型以提高盈利能力。轨交空调市场规模约25亿元,虽然公司在此领域进展缓慢,但未来仍有望取得突破。 乘用车业务改善及原材料价格回落有望带动公司盈利能力回升:公司成本受原材料价格影响很大,2011年公司综合毛利率下滑近3个百分点。2012年,铜材与铝材下滑已成定局,且公司乘用车空调业务毛利率也有望得以改善,预计公司2012年综合毛利率有望回升1.6个百分点。 盈利预测与估值 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.76元、1.02元、1.23元,给予公司未来6-12个月15.2元目标价,对应2012年15倍PE。 投资建议 在校车市场需求即将爆发的背景下,公司成熟的、富有竞争力的且盈利丰厚的大中客空调业务必将迎来快速成长,整体业绩增长也将非常确定。公司当前股价对应2012年PE为10.9倍,估值偏低,建议“买入”。 风险 校车销量不达预期的风险,“终端模式”无法大范围复制至校车市场的风险,原材料价格超预期上涨的风险。

业绩简评 长城汽车发布 2011年度业绩快报,公司2011年实现营业收入301.41亿元,同比增加31.13%;实现归属母公司股东净利润34.71亿元,同比增加28.53%,对应摊薄后EPS 为1.14元,略超我们之前预测的1.06元。 经营分析 销量、收入符合预期,但公司盈利能力保持得比预期更好:公司2011年总销量为46.34万辆,同比增加27.87%;其中SUV 销量为14.75万辆,同比增加7.66%;轿车销量为18.82万辆,同比增加53.85%;皮卡销量为12.17万辆,23.70%,均符合我们预期。公司301亿元的总收入也与我们预测的299亿元相差不大。但第四季度,公司营业利润率仍达11.20%,好于我们此前9.97%的预测,且第四季度公司所得税率仅为9.57%,较前三季度值大幅回落7.55个百分点。受此二者影响,公司第四季度净利率达10.71%,环比回升0.21个百分点,由此带动公司业绩好于我们预期。 H6已逐渐放量,强大竞争力已得到初步验证:我们看好公司的主要逻辑是公司两款重量级新车型——H6、C50具备强大的市场竞争力,它们的销售放量将带动公司业绩的继续快速增长。如今,H6的销量正稳步提升,其市场竞争力已得到初步严重。2011年12月销量H6已达6,561辆,较11月增长28.45%,我们预计H6在今年3、4月份销量即有望达到或接近万辆水平,我们对其全年96000辆的销量预测仍是颇为谨慎的。 C50仍于处铺货期,预计3、4月份起销量将显著提升:C50刚于2011年11月底上市,目前仍处于铺货期,终端销量尚少。但据我们了解,C50已经在市场上享有很高的关注度,各类测评亦对其评价甚高,一旦公司产能释放,C50即有望迅速成为公司新的明星车型。我们预计C50将在2012年3、4月起获得销量的显著提升,预测其2012年总销量可达约8万辆。 H3、H5、C30仍极具竞争力,2012年销量下滑将有限:哈弗H3与H52011年12月销量达9,242辆,环比增加15.77%,表明二者目前并未因H6放量而受到明显冲击。此外,C30 12月销量已达18,072辆,环比增长近30%,且部分地区目前C30仍然供不应求,其市场竞争力可见一斑。考虑到C50上量后C30可能会收到一定冲击,我们预测C30 2012年销量为12.8万辆,同比下滑约15%。

投资逻辑 H6竞争力突出,将带动公司SUV 销量继续快速增长:H6是长城首款城市型SUV,经过详细比较,我们发现能与H6全面竞争的仅有比亚迪的S6,且H6仍然在主要性能方面占据优势。我们认为,依托突出的性价比以及长城在SUV 市场的品牌优势,H6市场表现将不逊于S6。此外,H6上市仅3个月,目前月销量已超过5000,其强大的市场竞争力已得到初步验证。 C50优势显著,有望复制C30的成功:C50具有“9万元以内T 动力家轿+5年/15万公里质保”的突出卖点,在涡轮增压盛行的当下对消费者有着强烈吸引力。同样基于详细的车型比较,我们发现C50无论对于同价位合资品牌还是自主品牌都具有显著的性价比优势,获得市场追捧只是时间问题。我们认为,C50将可迅速成为明星车型,取得接近乃至超越C30的市场表现。 所处细分市场竞争仍较为缓和,盈利能力有望保持稳定:皮卡市场是小众市场,行业集中度高且长城具有绝对龙头地位,公司产品可保持盈利能力稳定。在SUV 以及轿车市场,尽管竞争较为激烈,但依托精准的产品定位以及突出的性价比优势,公司产品所处细分市场竞争仍相对缓和,且长城历来强调品质而非价格竞争,公司产品仍有望保持较好的盈利能力。 盈利预测与估值 我们预测公司 2011-2013EPS 分别为1.06、1.48、1.73元,当前股价对应2011-2013年分别为10.98、7.86、6.72倍PE。由于公司可较为确定的实现业绩的继续快速增长,我们认为公司至少应按2012年10倍PE 估值,目标价为14.8元。 投资建议 我们认为公司是当前整车板块中最为确定的 2012年仍可实现业绩快速增长的企业,且当前估值仍然偏低,我们维持公司“买入”评级。 风险 宏观经济严重衰退风险;汽车行业出现严重价格战风险;新车型出现品质问题风险。

投资逻辑 增发受阻不改汽贸业务扩张步伐:虽然公司增发项目受地产调控暂时搁浅,但其汽贸业务扩张步伐并未因此放缓,2011年上半年已在省内外新建或收购14家4S店。未来,公司省内扩张将以并购为主,进一步稳固龙头地位;省外扩张将走高端化路线,新增4S店70%将为中高端品牌。按照公司计划,公司未来3年内经销网点数有望比2010年翻番。 售后业务利润占比高,盈利增长有保障:公司汽车经销售后业务毛利占比已达65%左右,远超同行15%-40%的水平。依托不断增长的售后保有量以及稳定的高毛利水平,公司汽贸业务盈利可保持稳健增长。 新车销售毛利率有提高可能,业绩改善空间大:公司新车销售毛利率仅约2%,远低于行业4%-8%的水平,杭州较为激烈的竞争环境与较高的运营成本是重要原因。事实上,公司新车销售基础良好,且未来省外4S店比重将逐渐扩大,新车销售盈利能力改善前景较好。 地产业务受调控影响小,有望稳健增长:公司项目多在武汉、成都等二、三线城市的核心地段,拿地成本低且房价尚未出现实质性下跌。公司现有土地储备足以销售至2013年底,三季度末的预收款已足够2012年的业绩释放,且截止10月份现金流仍较为稳健,是调控期间相对较为安全的地产公司。 盈利预测与估值 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.92、1.11、1.37元,按分业务分拆估值,我们认为公司合理价格区间为11.3-13.3元。 投资建议 公司属于稳健经营的综合性企业集团,具备较强的抗风险能力。公司地产业务依托充足的土地储备、丰裕的预收款与现金流可实现稳健增长,而汽贸业务的积极扩张则有望使公司业绩增长明显加快。公司当前股价为9.24元,低于我们测算的合理区间,我们首次给予公司“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度大幅下滑的风险,汽贸业务省外扩张受阻的风险,地产行业调控力度持续加大的风险。

盈利预测 我们预测公司2011-2013年销售收入分别为11.00亿元、13.77亿元、17.35亿元,归属母公司净利润分别为2.13、2.66、3.33亿元,分别增长14.71%、25.10%、25.13%,对应的EPS 分别为0.76、0.95、1.19元。 投资建议 尽管公司三季度业绩出现了较大下滑,但公司自身在非等速传动轴领域的强大竞争能力并未因此改变,未来的成长空间也仍值得期待。公司目前股价对应2011年18倍PE,估值存在上升空间,我们维持公司的“买入”评级。

投资建议 我们认为公司是难得的成长与盈利能力俱佳的零部件龙头企业,在商用车行业整体销量出现负增长的上半年,公司仍实现了收入及净利润近23%的快速增长,公司业绩增长的确定性由此可见一斑。公司当前股价对应2011年PE为19倍,估值偏低,我们调高其投资评级至“买入”。 盈利预测与估值 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.86元、1.15元、1.15元,给予公司未来6-12个月19.8元目标价,对应2011年23倍PE。

MPV 表现疲软拖累公司业绩增速:上半年,江淮瑞风MPV 销量为33,565辆,同比仅增加1.52%,远低于MPV 行业12.47%的增速。公司瑞风车型已经老化,市场竞争力下降,上半年刚推出的全新一代MPV“和畅”则仍处于推广期,尚未上量。产品的青黄不接使公司上半年MPV 整体销量增速大幅下滑。作为公司最主要的利润来源,MPV 表现疲软直接导致了是公司业绩增速的大幅下滑。 出口高速增长是突出亮点:上半年,江淮累计出口汽车35,518辆,同比增加304.8%,其中乘用车出口增长587%。截止7月份,公司2011年已累计出口汽车4.57万辆,占今年销量的15.12%,预计今年出口总量有望超8.5万辆。巴西是公司出口第一大市场,公司去年底与巴西最大经销商SHC 签订出口协议,计划11年出口巴西4.6万辆;今年8月,江淮又计划投资6亿美元在巴西建厂,产能为10万辆,预计2014年投入运营。我们认为,海外市场将成为推动公司业绩增长的持续动力。 国内销量较为疲弱,2012年有望好转:上半年,公司国内汽车销量为232,583辆,同比下滑0.55%,其中6月销量同比下滑18.99%。我们认为,国内汽车市场整体增速的大幅下滑以及公司MPV、SUV 由于车型老化而导致产品竞争力下降是公司上半年国内销量表现较差的主要原因。所幸的是,公司有望于2012年推出全新的SUV 车型,瑞风和畅也有望逐步获得市场认可,我们预测公司国内市场表现将逐步好转。 下半年轿车业务盈利能力将有明显改善:上半年,江淮轿车销量为80,807辆,同比增加29.79%。值得特别说明的是,去年上市的和悦轿车迄今累计销量已达11.5万辆,已超过公司单款车型5万辆的模具摊销销量(和悦有两厢与三厢,故需摊销10万辆),这意味着公司轿车业务下半年盈利能力将有明显改善(单款车模具价值为2亿元左右,对应每款车约4000元),我们预测公司全年轿车销量将为16.1万辆左右,仍有望实现扭亏为盈。卡车销量增速超行业平均,市场份额有所提升:重卡方面,上半年江淮格尔发重卡销量为17,358辆,同比增加34.07%,而上半年重卡行业销量下滑7.04%,公司在重卡行业的市场份额从2010年的2.3%提升至3.2%。 轻卡方面,上半年公司销量同比增加2.71%至116,610辆;同期轻卡行业销量同比下滑4.31%,公司市场份额从2010年的10.5%提升至10.8%。 盈利能力出现大幅下滑,下半年将有所回升:受原材料成本大幅上升以及国内市场需求疲弱,市场促销力度加大营销,公司上半年盈利能力有明显下滑。公司上半年毛利率为13.32%,同比下滑3.35个百分点。尽管如此,得益于公司良好的费用控制,公司上半年销售费用及管理费用均低于去年同期,公司净利率仅同比下滑0.15个百分点,为2.92%。 预计公司全年销量约为52万辆:我们预测下半年汽车行业总体销量将与上半年基本一致,作为综合型汽车制造商,江淮的下半年销量也将与上半年相差不大。我们预测的公司全年销量为51.74万辆,同比增长约17%。 盈利预测 不考虑增发影响,我们预测公司2011-2013可实现归属母公司净利润12.53、15.02、18.68亿元,对应的EPS 分别为0.97、1.17、1.45元元。 投资建议 公司当前股价为9.12元,对应2011-2013年分别为9.40、7.79、6.29倍PE,估值水平偏低,我们维持其“买入”评级。

事件 5月27日,我们组织了庞大集团联合调研,现将调研中了解的重要信息以及我们的分析简述如下: 评论 轿车销售情况远好于行业整体水平:轿车销售收入占公司营业收入的50%以上,是公司最为主要的收入和利润来源。今年1-4月,公司轿车销量同比增长约15%,明显高于行业整体水平(7.9%)。除此之外,公司其他车型销量表现则与行业整体水平差不多,微面与重卡销量都出现了一定程度的同比下滑。 日本地震对公司斯巴鲁业务影响不大:居于区域垄断位置的斯巴鲁业务是公司的重要亮点之一。由于此前库存较为充足,日本地震对公司斯巴鲁业务尚未造成显著影响,各主要车型供应均有保障。据了解,斯巴鲁生产线在地震中并未受到严重破坏,但日本目前电力供应有短缺,产能受到一定限制。公司预计斯巴鲁在今年8月份可完全恢复正常生产,若届时不能完全恢复正常,则在三季度开始可能会对公司斯巴鲁业务有一定影响。 汽车金融业务并未受银根紧缩影响:“冀东模式”消费信贷是公司重卡销售最为重要的优势因素,公司40-50%的重卡销售均使用了“冀东模式”。尽管当前我国实行适度紧缩的货币政策,但公司的消贷额度并未受到影响。一方面,公司是中行总行的战略合作伙伴,中行给公司的信贷额度年初就已确定,并未受银根紧缩影响;另一方面,公司刚刚完成上市,资金实力较为突出,公司可以用自有资金做融资租赁业务。由此可见,强大的汽车金融手段仍将有力促进公司销量的增长。 携手萨博有望复制斯巴鲁的成功模式:公司同萨博合作就是希望再复制斯巴鲁的成功模式,即以“批发+零售”模式在一定程度上垄断萨博在中国的经销权,以此获得稳定和较高的利润回报。公司入股合资生产厂也是为了双方形成更紧密的合作关系,以此保障公司的经营权。此外,公司与萨博已有计划在6个月内设立合资销售公司,1年内设立合资生产公司,2年内合资厂实现量产。我们认为,凭借公司近千家销售网点以及在斯巴鲁业务中已经得以证明的强大推广能力,未来萨博业务取得成功是大概率事件。 网点扩张仍在积极进行之中:尽管当前汽车行业销量增速出现了明显下滑,但公司的网点扩张计划并未因此改变。 公司计划今年新建400家4S店,乘用车与商用车4S店各200家,其中还包括50家高端品牌店,涉及品牌包括:奔驰、奥迪、阿斯顿.马丁、路虎、捷豹、沃尔沃、雷克萨斯、讴歌等。截止3月底,公司今年已新建成网点70-80家,其中4S店50-60家。我们认为,经销网点是汽车经销商最为重要的核心资源,尽管当前我国汽车整体销量有所放缓,但这并未改变我国仍处于汽车普及进程之中这一长期增长周期,当前的积极扩张必将为公司未来业绩的快速增长奠定坚实基础。 投资建议 综合以上,我们认为当前汽车行业的调整趋势可能会对公司单店业绩增速产生一定影响,但公司网点数量的积极扩张仍将可带动公司整体业绩的快速增长。此外,公司的优势业务——斯巴鲁受日本地震影响也不大,而萨博业务则有可能成为新亮点。由此我们维持公司2011-2013年EPS分别为1.78元、2.44元、3.22元的盈利预测,公司当前股价已仅对应2011年18倍PE,估值吸引力正在凸显,维持其“买入”评级。

万丰奥威昨晚公告,公司重大资产重组事项已获得证监会有条件通过。这意味着公司摩轮资产注入已完成了最为关键的审批程序,最终完成已经指日可待。我们简评如下:评论。 摩轮业务是优质业务。万丰摩轮是全球最大的摩托车轮制造商,2010年公司产量达到1800万只,占据全球市场份额22%左右。万丰摩轮定位于中高端市场,主要为本田、铃木、雅马哈、大长江等国内外著名摩托车企业配套。万丰摩轮市场份额稳固,盈利能力强,毛利率和净利率均高于公司汽轮业务。特别需要说明的是,摩轮业务并非没有成长性,我们测算,公司摩轮业务收入仍可保持10%左右的复合增长,利润增速则可能更高。 摩轮注入将显著增厚公司业绩。按照公司收购预案,公司将增发10575万股(相当于当前股本的37%)收购万丰摩轮75%股权,而万丰摩轮75%利润规模已相当于万丰奥威当前的90%。显而易见,摩轮注入后将可明显增厚公司业绩。按照公司增发预案披露的数据测算,注入完成后2010年公司EPS可增厚36.1%,我们预测摩轮注入对公司2011年EPS增厚幅度约为25%。 摩轮注入将增强公司两大业务的协同效应。公司车轮业务和摩轮业务相似性众多,摩轮资产的注入将有效强化这两大业务的协同效应,帮助公司进一步提高经营效益。如:摩轮注入后,公司可搭建统一的原材料采购平台,这将在一定程度上提高公司对上游供应商的溢价能力;摩轮与车轮的下游客户也有不少重叠,如本田、铃木都是横跨汽车、摩托车的产业巨头,摩轮注入后公司在业务拓展方面也可进一步加强协作联系,促进共同发展。 投资建议。 我们从4月中旬开始持续推荐万丰奥威,迄今涨幅已达15%,明显跑赢大盘。5月10日,公司公告入股上海卡耐新能源有限公司,正式涉足新能源汽车锂电池业务,这一动作或许意味着摩轮资产业务的注入并不是公司外延扩张的尾声,公司下一步的扩张方向或已瞄准新能源汽车这一热门领域。我们继续看好公司,维持其“买入”评级,目标价维持为20.4元。

业绩简评. 今年一季度银轮股份实现营业收入4.16亿元,同比增长34.17%;实现归属母公司股东净利润3027万元,同比增长15.51%,对应EPS为0.30元,基本符合预期。 经营分析. 工程机械+出口带动公司收入快速增长:公司下游主要为重卡和工程机械市场,传统上一季度是下游行业也是公司的销售淡季。今年一季度,尽管国内重卡市场销量增速仅为9%,但在海外市场和工程机械市场需求快速增长的带动下,公司收入仍然保持了约34%的高增长,这也符合我们之前对公司业务“国内不悲观+出口高增长”的基本判断。 盈利能力略有下滑:由于持续高通胀,金属原材料价格上涨较大,公司一季度盈利能力有所下滑。一季度公司毛利率为25.85%,同比下降1.19个百分点,比2010年全年水平则下降1.58个百分点。一季度公司净利率为7.71%,同比也下滑1.25个百分点。 进军压缩机热交换器领域,下游市场多元化取得新进展:4月26日,公司公告将携手浙江开山压缩机股份有限公司成立合资公司——浙江开山银轮热换器有限公司,合资公司将生产压缩机用的各类热交换器。开山是国内空气压缩机龙头企业,2010年销售收入超过16亿元,公司进入压缩机热交换器领域不仅意味着公司下游市场多元化取得了新进展,抗风险能力将进一步提高;同时,与开山的强强联合也极有可能为公司培育出新的业绩增长点,未来发展值得期待。 业绩爆发或需2012年,但今年业绩仍将有较快增长。公司的SCR业务、“轿车前端模块”、2010年收购的无锡博尼格乃至最新投资的开山银轮都将在2012年起陆续贡献业绩,明年起公司业绩实现爆发式高速增长是大概率事件。而今年公司尽管亮点较少,但业绩实现较快增长仍然可期。一方面,我们认为随着国内固定资产投资的继续高增长以及一些短期负面因素的逐渐弱化,全年重卡销量仍可保持10%左右的较快增长;另一方面,工程机械市场以及出口的高增长也将延续。 盈利预测. 由于公司一季度业绩在预期之内,我们维持公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为1.64、2.28、3.11亿元的盈利预测,对应的EPS分别为1.64、2.28、3.11元(均暂不考虑增发摊薄)。 投资建议. 公司目前股价对应2011年17倍PE,作为未来可充分受益排放升级且业绩有望实现持续高增长的优质零部件企业,公司当前估值水平明星偏低,我们维持公司的“买入”评级。