业绩简评 庞大集团第一季度实现营业收入153.08亿元,同比增加16.39%;实现可归属母公司股东净利润1.80亿元,同比下滑33.26%,对应摊薄后EPS 为0.07元。 经营分析 网点增加使公司收入仍然保持较快增长:一季度,汽车与乘用车行业销量分别下滑3.9%与1.8%,行业增速低迷并未拖累公司收入端表现。一季度,公司营收与毛利同比分别增长16.4%与20.5%,增速远超行业整体水平。究其原因,公司近几年新增网点较多,新建网点逐渐开始投产自然将使公司收入增长超过行业整体水平。我们预计,随着新建网店业绩释放的逐步增加,公司2012年营收仍将较快增长。 财务费用大幅增长是净利润大幅下滑主因。尽管公司一季度收入增长约16%,但归属母公司净利润同比下滑33%,比去年同期减少约9000万元。究其原因,公司一季度财务费用大幅增长是主要原因,由于公司今年以来汇兑收益减少,同时由于债务规模增大较多,利息支持大幅增长。公司一季度财务费用为1.77亿元,而去年同期则为-433万元。此外,公司仅一季度利息支出就达2.5亿元,比去年同期增加5500万元。 盈利能力环比下滑,但后续有望改善:一季度,公司毛利率为9.59%,同比增长0.33个百分点,环比下滑1.87个百分点。一季度,公司净利率为1.19%,同比下滑0.9个百分点。总体而言,公司盈利能力仍有所下滑,除了前面一点分析的原因外,今年以来车市价格战较为激烈,价格体系明显下行也是重要原因。尽管如此,公司今年将放缓新店扩张步伐并严格控制费用,去年新建网点的盈利能力也将有所改善,且公司网点品牌结构也有较为明显的升级趋势,后市场与精品销售等高毛利率业务的占比有望逐步提升,我们预计后续公司盈利能力将有所改善。 盈利预测 我们预测公司2012-2014可实现归属母公司净利润12.19、16.46、22.92亿元,分别增长87.6%、34.9%、39.3%,对应的EPS 分别为0.465、0.628、0.874元。

业绩简评 业绩符合预期:一季度,上汽集团营收123.97亿元,同比增长13.74%,归属母公司股东净利润为56.08亿元,同比增长6.95%,对应EPS 为0.51元,符合我们预期。 经营分析 整体销量增速稳健,市场份额继续提升:一季度,上汽集团汽车销量达114.1万辆,同比增加8.1%。主要公司中,上海大众与上海通用分别增长11.5%与10.7%,而同期狭义乘用车销量则下滑0.3%;上汽通用五菱销量同比增长8.4%,而同期交叉乘用车行业销量下滑8.5%;上汽自主品牌继续低迷,一季度销量下滑12.5%,逊于行业整体水平。一季度,公司在狭义乘用车与乘用车行业的市场份额分别达22.6%与29.1%,较去年同期分别提高2.0与2.9个百分点,龙头地位愈加稳固。 上海通用拖累毛利增速,上海大众推动投资收益增长:一季度,公司营收同比增长13.74%,但毛利同比仅增长1.03%;我们认为较差的行业景气度及“双君”销量占比的下滑,拖累了上海通用的毛利率,从而致公司整体毛利增速较差。与此同时,公司一季度投资收益同比增长13.8%,但华域汽车一季度投资收益下滑3.75%,由此可见上海大众的净利润增长是上汽投资受益增长的主要原因,而推动上海大众净利润增长的是其销量平稳增长以及车型结构的整体上移。 上海大众:销量稳健增长、盈利能力提升:一季度,上海大众销量为32.0万辆,同比增长11.5%。分车型看,帕萨特与途观销量增速分别达111.3%与45.5%,为公司增量主要来源;桑塔纳与朗逸分别下滑18.9%与7.4%,拖累整体增速。2012年,依靠途观、新帕萨特等销量的快速增长,预计公司全年销量有望达128万辆,同比增速约10%。值得一提的是,途观与新帕萨特销量的增长,提升公司整体车型结构,一季度“途观+帕萨特+昊锐”的中级车销量占比已由去年同期的28.6%提升至39.9%,公司整体盈利能力有望再上新台阶。 上海通用:迈瑞宝逐步放量,科帕奇仍处孕育期:一季度,上海通用销量为34.7万辆,同比增长10.7%。分车型看,凯越、英朗与赛欧同比增速分别为24.8%、31.5%与42.0%,为公司增量主要来源;“双君”整体表现低迷,虽然君威同比增长3.0%,但君越下滑22.5%;新车型中,迈瑞宝已逐步放量,3月销量已达4,289辆,科帕奇仍处孕育期。 2012年,迈锐宝与科帕奇有望给公司带来新动力,英朗、新赛欧与爱唯欧仍处销量上升周期,亦将贡献较多增量;预计公司全年销量有望达130万辆,同比增速约10%。但因“双君”整体较为低迷,公司盈利能力可能仍有较大压力。 上汽通用五菱:宝骏将贡献显著增量:一季度,上汽通用五菱销量达39.2万辆,同比增长8.4%。2011年,公司首款轿车“宝骏630”在8月上市,2011年销量2.2万辆;经过近半年的磨砺,宝骏630在2012年一季度的月均销量约为7,000辆,预计2012年有望达8万辆。受此带动,预计公司2012年销量有望达136万辆,同比增速约5%。 自主品牌:销量依旧低迷,新车型与公车采购带来希望:一季度,上汽自主品牌销量为3.96万辆,同比下滑12.5%,因荣威350及MG3占比的提升,盈利能力亦有所下滑。目前,基于通用Epsilon II 平台的荣威950已在北京车展亮相,车型定位于公务车市场,指导价为18.89-31.99万元,有望给自主品牌带来新活力。工信部《2012年度党政机关公务用车选用车型目录》(征求意见稿)对自主品牌的支持力度较大,上汽自主品牌的荣威与MG 车型全系入围(共47款);以荣威较好的知名度与较高的品牌定位,有望成为公车采购的最大受益者。预计上汽自主品牌2012年销量有望达20万辆,同比增速约为23%。 2012年销量仍有望较快增长:在国内“车型为王”的市场环境下,新车型投放往往是企业销量增长的关键;基于此,我们认为上汽2012年仍可实现较快增长:一方面,公司近两年新车型仍处于销量上升通道,如大众旗下的途观、新帕萨特,通用旗下的新赛欧、英朗GT 等,2012年仍将持续增长;另一方面,公司2012年已(将)有诸多新车面世,如上海通用的迈锐宝、科帕奇(SUV)、三厢版爱唯欧,上海大众的改型晶锐与朗逸、新CROSS POLO、新桑塔纳等,亦能在2012年贡献较多增量我们预计上汽集团2012年总销量有望达434万辆,同比增速约8.5%。 盈利预测 我们维持前期对公司的盈利预测,预测公司 2012-2014可实现归属母公司净利润226.2、250.4、276.6亿元,同比分别增长11.9%、10.7%与10.4%,对应EPS 分别为2.05、2.27、2.51元。 投资建议 公司当前股价为 15.38元,对应2012-2014年分别为7.5、6.8、6.1倍PE,估值仍明显偏低,我们维持其“买入”评级。

业绩简评 2012年第一季度,宇通客车实现营业收入39.69亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润2.41亿元,同比增长36.18%,对应摊薄后EPS为0.36元。 经营分析 校车需求带动公司销量快速增长:一季度,公司累计销量为10,168辆,同比增长25.9%,远超行业整体水平。校车需求爆发是公司销量增长的首要因素,我们预计公司一季度校车销量超过2000辆,是公司销量增量的绝大部分。公司是校车需求爆发的最大受益者,目前在校车领域占有近40%份额,居于绝对领先地位。 校车促产品结构下移,轻客占比有所提升:由于校车以中、轻客居多,公司轻客占比明显提升。第一季度,公司轻客占比从去年同期的7.0%提升至13.1%,同比增加6.1个百分点;相应的,公司首季度大客占比为46.0%,较去年同期与去年第四季度的48.2%与48.9%均有所下滑,但略高于去年全年的44.9%。与此同时,公司首季度单车均价达39.0万元,高于去年同期的36.0万元,略低于去年第四季度的39.6万元。 校车政策低于预期不改公司增长前景:《校车安全管理条例》不再对不合格校车的过渡期做统一规定,且校车经费安排规定仍较为笼统,我们预计2012年校车需求总量及释放进程可能低于此前预期。但对宇通而言,产能扩张及海外市场的增长将带来新的增量;公司2011年出口销量增速达80.4%(3,713辆),出口营收占比已达10.4%;2012年1-2月,公司出口达944辆,同比增加185%;预计公司出口仍将快速增长,今年总销量仍有望达约5.8万辆。 原材料价格下滑提升毛利率,但减值损失影响净利率:第一季度,钢材价格同比与环比分别下滑10%与5%,橡胶价格同比与环比分别下滑约7%,带动宇通毛利率提升。公司首季度毛利率为18.37%,同比提升1.2个百分点,环比下滑1.5个百分点(主要是去年第四季度大客占比较高所致);但公司首季度销售费率提高0.6个百分点,且公司计提较多坏账损失,使当季资产减值准备达4,505万元,占当期营收的1.1%;公司首季度净利率仅为6.11%,同比基本持平,环比下滑1.4个百分点。 盈利预测 我们维持公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为13.83亿元、15.61亿元、17.92亿元的预测,同比分别增长17.06%、12.91%、14.77%,对应2011-2013年摊薄后EPS分别为2.05、2.32、2.66元。 投资建议 公司目前股价对应2012年EPS为13.0倍PE。作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业,我们认为公司估值水平仍存在上升空间,维持其“买入”评级。

业绩简评 公司2012年第一季度营收2.40亿元,同比下滑15.08%;归属母公司股东净利润为5,113亿元,同比下滑13.71%,对应EPS 为0.18元,位于此前业绩预告下滑0-25%的中间值。 经营分析 下游行业销量下滑拖累公司业绩:2012年第一季度,重卡与装载机销量同比分别下滑30.1%与27.2%,轻卡销量下滑6.6%,主要下游行业集体低迷拖累公司业绩。第一季度,公司营收与毛利同比分别下滑15.08%与15.00%,下滑幅度位于下游行业的中间水平。 毛利率明显下降但净利率有所提升:公司一季度毛利率为35.90%,同比持平、环比下滑4.5个百分点。但由于公司一季度销售费用率和管理费用率均有所降低,且一季度公司由于获得了较大额度的政府补贴,营业外收入大增,因此公司净利率提升至21.34%,同比提升0.35个百分点,环比提升5.14个百分点。盈利能力较强一直是公司的突出亮点,公司技术开发能力领先、毛坯件自制比例不断提高等主要因素也并未改变,我们预测公司全年仍可保持盈利能力的基本稳定。 重卡销量增速回暖在即,公司2012年业绩有望较快增长:3月M2同比增速已回升至13.4%(环比提升0.4个百分点),且当月新增人民币贷款达1.01万亿,创14个月新高,这些因素均有利于重卡销量增速回暖。根据工程类重卡与物流类重卡保有量等指标的测算,预计2012年重卡销量有望达95万辆,同比增加约8%。对远东传动而言,2011年重卡占其营收与毛利的30%,重卡销量增速的回升有望带动公司2012年业绩恢复增长。 预计上半年业绩增长-25%至5%。由于目前商用车以及工程机械行业需求增长仍然较弱,公司预计上半年业绩增长范围为下滑25%至增长5%之间。 盈利预测 我们维持公司2012-2014年归属母公司股东净利润为2.34、2.76、3.29亿元的预测,同比分别增长18.7%、17.8%与19.2%,对应EPS 分别为0.835、0.983、1.171元。 投资建议 公司目前股价对应 2012年12.3倍PE,鉴于公司在非等速传动轴领域的强大竞争能力及未来较好的成长空间,我们认为公司估值仍存在上升空间,维持公司“买入”评级。

业绩简评 公司 2012年第一季度营收140.86亿元,同比增加8.13%,归属母公司股东净利润8.05亿元,同比增长3.08%,EPS 为0.312元,符合我们预期。 经营分析 上汽销量增长带动公司营收:2012年第一季度,上汽集团销量累计销量达114.1万辆,同比增长8.1%;华域汽车两大主要客户上海大众与上海通用的销量分别增长11.5%与10.7%,均远超行业整体增速。公司2011年72%的营收来自上汽集团,上汽的销量增长与结构优化,推动公司业绩快速增长;第一季度,公司营收与毛利同比分别增长8.13%与8.34%,均与上汽销量增速基本持平。作为行业龙头,依靠数款主打新车与次新车销量增长的带动,上汽2012年的销量增速仍有望超越行业整体水平,华域的业绩也有望实现较快增长。 投资收益小幅回落:第一季度,公司投资收益为4.34亿元,同比下滑3.75%,略差于乘用车行业1.8%的降幅;投资收益占当期归属母公司股东净利润的比重下滑至54%,较去年同期与2011年全年分别下滑3.8与6.6个百分点。公司联营与合营企业中,小糸车灯、纳铁福传动轴、采埃孚转向机、法雷奥电器等数家企业均是各自细分市场的龙头企业,随着行业销量增速的回升,全年投资收益仍可实现稳健增长。 盈利能力基本稳定:第一季度,公司毛利率为16.36%,较去年同期与2011年全年分别提升0.03与0.08个百分点;但因管理费用率同比增加0.56个百分点,公司首季度净利率下滑0.7个百分点至10.28%,与2011年全年基本持平。 盈利预测 我们维持公司 2012-2014年归属母公司股东净利润为33.22、37.44、41.83亿元的盈利预测,同比分别增长11.1%、12.7%与11.7%,对应EPS 分别为1.29、1.45与1.62元。 投资建议 作为 A 股汽车零部件龙头企业,旗下诸多零部件企业质地优秀、竞争优势明显,目前股价对应2012年PE 仅8.0倍,估值具有较大提升空间,维持公司“买入”评级。

盈利预测 我们预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润则分别为13.95、17.70、26.23亿元,同比分别增长15.8%、26.9%与48.2%,按最新股本摊薄后EPS分别为2.05、2.60与3.89元。 估值与投资建议 公司目前股价对应2012年PE为15.7倍,作为具有核心技术且充分受益排放法规升级的零部件龙头企业,公司估值仍存在提升空间,我们维持其“买入”评级。

盈利预测 我们预测公司 2012 至2013 年实现归属母公司净利润4.97 亿元、5.67 亿元、6.6 元,同比增长约16%、14%和16%对应 EPS 分别为2.35 元、2.68 元和3.12 元。 投资建议 公司是国内最大的综合性汽车零部件企业之一,与一汽集团的配套关系牢固,市场前景良好。目前股价仅对应2011 年9 倍PE,估值处具有良好的安全边际,维持公司“买入”评级。

盈利预测 预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为1.19、1.66、2.35亿元,同比分别增长31.6%、39.2%、41.4%,对应EPS分别为1.36、1.89与2.67元。 投资建议 作为安徽省汽车经销龙头,亚夏的区位优势得天独厚。公司当前股价相当于2012年19.9倍PE,考虑公司较好的成长能力,公司估值存在一定上升空间,我们维持公司“买入”评级。

业绩简评 一季度公司实现收入 3.67亿元,同比增长34.93%;归属母公司股东净利润7319万元,同比增长33.76%,对应EPS 为0.24元(按最新股本摊薄)。 经营分析 收入及净利均实现高速增长。一季度公司收入增速约为35%,归属母公司净利润增速也达34%。我们认为,公司专注于中高端乘用车的定位以及纵向一体化的产业链优势是公司区别于一般零部件企业的显著特征,也是公司具有更强成长性和盈利能力的关键保障,在行业整体销量仍为负增长的一季度,公司抢眼的业绩表现充分说明了其卓尔不凡的强大竞争力。 销售、管理费率提高明显,但全年费率水平有望基本持平。一季度公司销售费率为4.64%,管理费率为5.42%,明显高于去年全年的3.97%与5.20%。我们考虑这主要为季节原因所致,一季度公司销售费用为1705万元,增长35%,增速仅略高于收入增速,而管理费用为1989万元,增长13.5%,增速远低于收入增速。由此可见,公司销售、管理费率后续有望明显下降,我们预测全年值应与去年全年基本持平。 盈利能力略有下滑但仍处于高位。一季度公司综合毛利率为42.67%,净利率为23.86%,略低于去年全年的43.58%及25.14%。公司产品最为主要的原材料为铝锭,但今年以来铝锭价格较去年同期并无下降,而通常汽车零部件价格则每年均有所下调,这是公司盈利能力略有下滑的主要原因。尽管如此,公司的整体盈利能力仍处于很高水平,且随着公司铝棒自给率的提高,公司纵向一体化程度将有进一步提高,公司全年盈利能力将保持基本稳定。 中高端乘用车销量有望继续保持高速增长:今年一季度,中高端乘用车销量继续快速增长,“奥迪+宝马+奔驰”(国产)三者销量增速达43.2%,与2011年全年的44.0%基本持平,远好于乘用车行业整体下滑1.3%的增速表现。我们认为,随着国内消费升级与二次购车比例的提高,中高端乘用车销量仍将快速增长,且其增速仍有望显著高于汽车行业整体水平,这也是京威业绩继续保持快速增长的基础。 预告中报业绩增长 10-40%:公司已预告中报业绩将增长10-40%,由此中报EPS 将介于0.48-0.61之间。我们判断,得以于中高端乘用车市场的继续快速增长,公司全年业绩增长将至少为20%以上,中报业绩增速也将为20%以上。 盈利预测 我们预测公司 2012-2014年可实现归属母公司净利润分别为3.72亿元、4.59亿元,5.54亿元,分别增长20%、23%、21%,对应的EPS 分别为1.24元、1.53元、1.85元。 投资建议 公司目前股价为 18.98元,对于2012-2014年EPS 分别为15、12、10倍PE。作为A 股少有的真正定为于中高端市场且具有核心技术优势、未来至少有望保持20%以上增长的企业,我们认为公司当前估值存在一定低估。 按15-18倍PE 估值,我们认为公司合理价格应为18.8-22.5元,首次给予“买入”评级。

盈利预测 我们预测公司 2012-2014 可实现归属母公司净利润6.40、7.85、9.58 亿元,同比分别增长21.22%、22.72%、22.09%,对应的EPS 分别为0.97、1.19、1.45 元。 投资建议 公司当前股价对应 2012 年PE 分别为10.8 倍PE,估值仍有一定提升空间,我们维持其“买入”评级。

业绩简评 公司 2011年营收15.36亿元,同比增加18.03%;归属母公司股东净利润为2.32亿元,同比增加1.27%,对应的EPS 为0.743。第四季度,公司营收增速为11.0%,归属母公司股东净利润同比增长4.3%,对应EPS 为0.12元。 经营分析 大中客空调业务稳健增长,龙头地位极为稳固:2011年,公司客车空调营收增速达20.0%,远超大中客行业3.2%的销量增速;预计公司2011年大中客空调销量约3.5万台,同比增速约21%,市场份额从2010年26%提升至30%,龙头地位极为稳固。但公司2011年客车空调毛利率下滑2.5个百分点至41.0%,全年毛利增速仅13.1%。 短期内受益校车需求仍有待验证:在校车需求空间方面,《校车安全管理条例》不再对不合格校车的过渡期做统一规定,且校车经费安排仍较为笼统,故2012年校车需求的释放进程可能低于此前预期。对松芝而言,目前因目前宇通的校车份额较高,公司“终端模式”短期内难以获得较多份额,但其标配需求仍将较为确定。我们认为,作为客车空调龙头,公司受益校车需求爆发毋庸置疑,但短期受益幅度仍有待验证。 乘用车空调增速放缓:受自主品牌销量下滑的影响,公司2011年乘用车空调营收仅4.39亿元,同比增长约9.7%;同时,该业务2011年毛利率下滑3.4个百分点至15.93%,致毛利同比下滑9.5%。目前,公司客户已从长安、东风、东南等拓展至上汽通用五菱、广汽集团等,随着配套份额的提高,未来仍有较大的增长空间。与此同时,公司计划调整配套策略以提高乘用车空调的毛利率,预计未来该业务的盈利能力有望获得改善。 轨交空调已有一定进展,未来发展值得期待:2011年,公司已与上海地铁、大连地铁、广州地铁等签订了部分列车的空调大修合同,在轨交空调领域实现了零的突破。在我国铁路管理体制的大变革的背景下,政企分开、公平竞争将是大势所趋;随着时间推移,公司在轨交空调领域积累的技术经验以及客户资源优势也将逐渐显现。公司现已与诸多地铁公司洽谈新列车直接配套业务,轨交空调业务的发展前景值得期待。

业绩简评 庞大集团 2011年实现营业收入545.55亿元,同比增加3.13%;实现可归属母公司股东净利润6.50亿元,同比下滑47.43%,对应摊薄后EPS 为0.25元,符合我们预期。第四季度,公司营收同比下滑3.69%,毛利同比增加16.03%;但因萨博事件计提坏账损失的影响,EPS 为-0.02元。 经营分析 新车销售收入略增但毛利下滑:2011年,高通胀、北京限购、日本地震等多重因素导致了汽车行业增速的大幅下滑,作为经销网点超过千家的大型经销商,公司销售业务也必然受到行业整体景气下滑影响。公司2011年新车销售营收506.9亿元,同比微增0.51%,略差于汽车行业2.7%的销量增速。新车销售毛利率下滑0.56个百分点至8.17%,致新车销售毛利同比下滑5.92%至41.4亿元,其毛利占比亦从2010年的75.8%下滑至2011年的65.1%。 后市场营收与毛利实现快速增长:公司2011年后市场营收37.31亿元,同比增长34.77%,占比从2010年的5.1%提升至6.7%;后市场毛利率从31.69%提升至32.95%,其毛利亦同比增加40.11%至12.29亿元,毛利占比从2010年的15.1%提升至19.3%。同时,公司其他业务中的融资租赁手续费、利息收入等也大幅增加,带动该项目毛利增长86.5%,占比亦升至15.5%。以上数据也充分体现了售后市场业务跨周期成长的特征,公司2012年还将加大后市场业务开拓力度,预计该业务仍将较快增长。 轿车销售业务仍实现较快增长:公司2011年轿车营收324.86亿元,同比增长15.0%,高于狭义乘用车行业8.7%的增速。但因毛利率从9.66%下滑至9.32%,轿车毛利仅增长10.9%。我们预计今年乘用车行业销量增速将有所回升,且近年大幅增加的网点也将逐渐贡献业绩,公司轿车销售业务2012年有望实现快速增长。 斯巴鲁业务下滑较快,2012年改善前景明朗:因日本地震造成的货源供应紧缺,公司2011年斯巴鲁业务的营收仅69.92亿元,同比下滑17.1%;同时,斯巴鲁毛利率从18.94%下滑至18.01%,致该业务毛利下滑21.2%。 2012年,斯巴鲁新推出的森林人车型已可使用93#汽油,加上全新XV 跨界车已经上市,预计斯巴鲁业务2012年将明显改善。 双龙与巴博斯有望复制斯巴鲁成功模式。斯巴鲁曾是公司最为突出的业务亮点,具有毛利率高、资金占用少、售后业务稳定等特点,为公司近几年业绩的快速增长做出了重要贡献。2011年,公司取得了韩国双龙品牌在全国21个省、市、自治区的独家总经销权,并取得了德国巴博斯品牌汽车在全国的独家总经销权,公司计划过双龙和巴博斯复制斯巴鲁的成功经验,使其迅速成为公司业绩增长的重要组成部分。另据我们了解,公司双龙品牌已新建、收编近40家网点,2012年则计划将网点扩至约80家,且双龙业务经营模式完全类同于斯巴鲁,两者产品毛利率水平也比较接近,我们预计2013年起双龙即有望为公司贡献较大利润。 卡车与微车业务均明显下滑,2012年卡车有望改善:受行业景气度下滑影响,庞大集团卡车与微车业务均出现明显下滑。公司2011年卡车与微车营收分别为138.0与36.4亿元,同比分别下滑15.5%与24.2%。卡车毛利率下滑约1.5个百分点至5.59%,微车毛利率下滑约1个百分点至8.49%;卡车与微车2011年毛利分别为7.72与3.09亿元,同比分别下滑33.8%与31.3%。2012年,我们预计重卡行业销量增速可回升至8%,公司卡车业务改善前景较为明朗,但微车需求仍可能较弱,预计公司微车业务短期内难有明显起色。 盈利预测n 我们预测公司 2012-2014 可实现归属母公司净利润13.88、18.76、25.17亿元,分别增长114%、35%、34%,对应的EPS 分别为0.53、0.72、0.96 元。

业绩简评 公司 2011年营收10.31亿元,同比增加1.57%;归属母公司股东净利润为1.97亿元,同比增加6.48%,对应EPS 为0.70元。第四季度,公司营收下滑15.93%,归属母公司股东净利润下滑4.82%,对应EPS 为0.13元。 经营分析 2011年实现逆市增长:2011年,占公司营收40%比重的重卡行业销量下滑13.1%,拖累公司整体营收增速;同期“装载机+起重机”行业销量增长12.2%,且公司加大对工程机械与轻小卡的产品配套力度,使二者2011年营收及占比均有较为明显的提升,从而带动公司2011年整体营收仍实现正增长。 出口业务快速增长,营收贡献快速提升:2011年,公司出口营收达2,851万元,同比增加128.7%,营收占比从2010年的1.2%快速提升至2.8%。 公司70%的出口配套前端市场,目前已同阿文美驰、印度塔塔等国外著名零部件、整车企业签订合作协议,正在开发的产品数量也快速增加,依靠其在国内强大的行业地位和竞争优势,预计未来出口业务仍将快速增加。 配套重卡“三巨头”已有突破,前景值得期待:重卡“三巨头”一汽、东风、重汽2011年占国内重卡市场55.2%的份额,因三者均有各自内部配套的传动轴生产企业,公司2011年以前一直未能进入“三巨头”的配套体系。2011年,公司已与一汽集团旗下一汽富奥签订约3,500万元的供应合同(供应传动轴的零配件),未来有望继续扩大。我们认为,“三巨头”向远东采购传动轴是行业的发展趋势,一旦公司在这方面获得持续突破,将给自身带来可观的增量。 产能扩张顺利推进,需求前景较为明朗:2010年底公司产能240万套,2011年底已增至300万套; 2012年起,公司在本部、潍坊、长沙、合肥、包头等依据整车企业客户生产基地而建设的产能将陆续投产,2014年规划产能将达540万套,年复合增速达21%。依靠福田、包头北奔、江淮、陕汽等客户订单的增加,以及出口市场的快速增长,公司新增产能需求前景较为明朗,未来营收有望较快增长。 盈利能力持续提升:公司盈利能力一直处于汽车零部件行业领先水平,且近年稳步提升;2011年,尽管钢管与圆钢均价较2010年分别上涨13.2%与10.4%,但得益于工艺改进、成本控制、锻件自制率提高等因素,公司盈利能力继续提升。2011年,公司毛利率为36.11%,较2010年提升1.2个百分点;净利率达19.13%,较2010年提升0.9个百分点。第四季度,原材料价格环比下滑,带动公司盈利能力显著提升;公司当季毛利率为40.39%%,环比与同比均提升超过6个百分点。2012年,钢管与圆钢价格仍将处于较低水平,预计公司盈利能力将继续提升。

业绩简评 11年业绩超预期:2011年,宇通客车实现营业收入169.32亿元,同比增长24.36%;实现归属母公司股东净利润11.81亿元,同比增长36.00%,对应摊薄后EPS为1.75元,超出市场预期。 经营分析 车型结构优化使11年业绩超预期:车型结构优化是业绩超预期的主因。公司第四季度公司大客销量占48.9%,而前三季度仅有43.0%,带动当季营收与盈利能力超出预期。公司第四季度销量同比与环比分别增加15.2%与12.1%,结构优化使当季单车均价达39.6万元/辆,较前三季度的34.7万元/辆高14.0%;进而使营收同比与环比分别增加36.3%与28.6%,远超销量增幅。与此同时,结构优化使公司当季毛利率达19.82%,环比与同比分别提升2.3与2.1个百分点,亦超出市场预期。 销量稳健增长,车型结构持续优化:公司2011年销售各类客车46,688辆,同比增长13.4%。受产能所限,公司优先满足盈利能力较高的大中客车订单,使产品结构继续上移。2011年,公司大客销量占比为44.9%,较去年的42.7%提高2.2个百分点,其中第四季度更是高达48.9%。与此同时,公司2011年单车均价达34.6万元,较2010年的31.37万元/辆增长10.3%。 大中客市场份额继续提升:2011年,宇通大中客销量增速为16.7%,远超行业4.0%的整体增速(中汽协口径),公司大中客市场份额已达26.4%;继2010年提升4.6个百分点后,2011年再次提升2.8个百分点,龙头地位更为稳固。 出口业务营收占比明显提高:2011年宇通国内外营收分别为145.6与16.9亿元,其中国内增长21.3%,国外增长80.4%,国外营收占整车收入的比例从2010年的7.2%提升至2011年的11.0%。2011年6月,母公司将海外销售业务相关资产注入上市公司,公司海外销售体系更为完善;随着新增产能的逐步释放,预计公司出口业务未来仍将实现较快增长。 产能瓶颈有望逐步缓解:公司目前设计产能约3.5万辆,2011年销量已达4.7万辆,产能利用率达133%。2012年,公司1万辆新增产能有望在四季度投产,届时标准产能将达4.5万辆,产能瓶颈将大大缓解。 盈利能力继续提升,2012年有望基本稳定:尽管行业景气度下滑,但得益于自身车型结构优化,公司2011年毛利率与净利率分别为18.20%与6.98%,分别较去年提高0.87与0.62个百分点。2012年,一方面原材料价格较去年同期已大幅下降;另一方面,国内校车需求爆发以及海外市场需求快速增长都将使公司轻松保持销量增长,在需求几乎不成问题的背景下,公司仍然可保持较高的盈利水平,我们预计公司2012年整体盈利能力将保持基本稳定。 校车市场已经启动,宇通受益前景最为确定:我们在之前的校车系列报告中已经明确提出,国内校车市场已经启动。我们预计,2012年国内校车需求有望达4.1万辆。作为国内大中客行业龙头,宇通及其长头型校车的先发优势已毋庸置疑,这点从各地已有采购订单已可见端倪。考虑到校车较为浓厚的“公交化”特征,我们假设公司将在校车市场获得与其在公交市场相当的份额(2011年为15.4%),预计公司2012年校车销量有望达6,355辆,约占公司当年销量的10.6%。2012年1-2月,公司累计销量为6,772辆,较去年同期增加23.8%,校车需求对公司销量增长的促进作用已经开始显现。我们预计公司2012年客车销量约5.8万台,较2011年增长约25%。 盈利预测 我们预测公司2011-2013年可实现归属母公司股东净利润分别为13.83亿元、15.61亿元、17.92亿元,同比分别增长17.06%、12.91%、14.77%,对应2011-2013年摊薄后EPS分别为2.05、2.32、2.66元。 投资建议 公司目前股价对应2012年EPS为11.8倍PE。作为竞争力突出、业绩增长确定的优质企业,我们认为公司估值水平仍存在上升空间,维持其“买入”评级。

业绩简评 2011年,潍柴动力营收600.2亿元,同比下滑5.15%;归属母公司股东净利润55.97亿元,同比下滑17.48%,对应EPS为3.36元;第四季度,公司营收下滑21.5%,归属母公司股东净利润下滑48.7%,对应EPS为0.61元。 经营分析 陕西重汽市场份额略有提升:陕西重汽2011年重卡销量为10.03万辆,较2010下滑0.3%,而同期重卡行业销量下滑13.1%,公司市场份额也从9.9%提升至11.4%。依靠地缘优势,陕西重汽是西部大开发的直接受益对象,我们预计公司未来数年重卡销量增速仍将超越行业整体水平。 发动机市场份额有所下滑:公司2011年发动机销量为47.3万台,同比下滑14.7%。其中,重卡发动机销量为31.84万台,同比下滑23.09%,逊于行业整体表现,市场份额从40.8%下滑至36.1%,但仍保持行业龙头地位;工程机械发动机销量为13.91万台,同比下滑1.61%,同期装载机销量增速达14.0%,公司市场份额亦有所下滑。目前,公司高毛利率的WP12二期生产线装配已在2011年启动,有望助潍柴拓展重型柴油机空间;与此同时,公司5-7升发动机已在客车与小挖等市场取得突破,未来亦有望带来较为可观的增量。 法士特份额略有下滑,但龙头地位仍稳固:法士特2011年销售变速箱70.12万套,同比下滑17.7%,下滑幅度大于重卡行业的13.1%,市场份额虽略有下滑,但龙头地位仍十分稳固。公司目前变速箱均为手动变速箱,与卡特彼勒合资12万套的液力自动变速器产能已经开工,预计2013年底即可投产,未来有望继续引领国内重卡变速器市场。 资产周转速度放缓,现金流状况改善明显:2011年,公司应收账款周转天数从22.5上升到28.0,存货周转天数从61.9上升到73.0,营业周期从77.0天上升到101天,资产周转速度放缓较为明显。公司2011年经营活动现金流净额为59.5亿元,虽较2010年的87.0亿元有较大下滑,但季度改善趋势明显,其“经营净现金流/当季营收”已从一季度末的-3.4%升至年末的9.9%;虽然2011年投资现金流较2010年多支出8.5亿元,但筹资现金流同比增加34.5,且资产负债率从55.2%下滑至53.0%。 库存压力仍处较高水平:从2010年第三季度开始,随着重卡行业销量增速的下行,公司“期末存货/当季营收”指标便呈逐步上行趋势,2010年末已达53.7%,库存压力已有所体现。2011年,公司库存压力继续上行,到第三季度末达到上述指标已达81.3%;第四季度虽有所回落,当仍处于80.7%的高位。2011年末,公司“产成品/当季营收”指标值已从年初的42.5%升至61.2%,为近3年来的最高水平;即公司现有产成品,需要1.84个月方能消化,库存压力较大。从绝对值看,公司目前的存货金额为103.59亿元,较年初与第三季度末分别增加17.8%与20.7%,表明库存压力的提高既有销售收入下滑因素,又有存货价值升高因素。 盈利能力同比显著下滑,但环比改善在继续:2011年,国内橡胶价格较2010年上涨约30%,钢材价格亦上涨约10%;与此同时,重卡行业景气度下滑,潍柴作为重卡产业链的核心产品供应企业,亦受到较大影响,二者合计使公司盈利能力下滑较为明显。2011年,潍柴毛利率为22.01%,同比下滑2.6个百分点;公司净利率为10.53%,同比下滑2.1个百分点。 值得欣慰的是,受原材料价格回落的带动,公司盈利能力环比仍在继续回升;公司第四季度毛利率为23.08%,继第三季度环比提升2.3个百分点后,当季度环比再次提升0.8个百分点,表明盈利能力正在改善;但三费比率的提高,导致当季度净利率环比下滑2.3个百分点。2012年,钢材与橡胶价格有望继续处于低位,重卡行业景气度也将有所改善,公司毛利率亦有望延续自2011年第二季度以来的回升势头,预计2012年毛利率较2011年将有所回升。 2012年重卡行业销量增速有望回升,公司业绩有望显著改善:我们发现M2是判断重卡需求变化的较为可靠领先指标。今年2月份我国M2增速已开始拐头向上,我们预计5月份起重卡需求也有望逐渐回升。此外,工程类重卡与物流类重卡的保有量,分别与工程类固定资产投资(交通运输行业投资+房地产开发投资+水利行业投资)与公路货运量紧密相关,根据我们的综合判断,我们认为2012年重卡销量有望达95万辆,同比增加约8%。与此同时,第四季度以来钢材、橡胶等主要原材料的价格已有大幅下滑,全年亦有望维持较低水平,重卡类企业盈利能力将有明显好转。基于这一行业判断,我们认为公司今年业绩将有显著改善。 盈利预测 我们预测公司2012-2014可实现归属母公司净利润63.83、71.15、79.37亿元,同比增加14.0%、11.5%与11.6%,对应的EPS分别为3.83、4.27、4.76元。 投资建议 公司当前股价为37.05元,对应2012年PE为7.9倍PE,估值水平偏低,维持公司“买入”评级。