投资建议:维持“增持”评级。截至2010年末,公司累计土地储备量在230万平左右。公司前期与平安信托签订了战略合作计划。平安信托拟在未来5年内向公司投入50亿项目投资。目前公司整体负债率和现金流状况在地产企业中相对优异。预计公司2010年主要结算项目是上游国际三期和天津广厦·富城三期,2011、2012年EPS分别是0.54和0.78元,RNAV在7.83元。按照公司3月31日6.01元股价计算,对应PE为11.12倍和7.7倍。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

投资建议: 公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。目前公司商品房二级开发权益建面204.55万平,保障房开发权益建面179.48万平方米,一级土地整理建面113.33万平方米,占比分别为41%、36%和23%,分布日趋合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和大股东背景将使得公司未来有望直接受益。同时,公司2011年计划实现营业收入30亿元,同比增长51%;2010年底公司预收账款48.35亿元。在已出年报的A股地产企业中每股预收排名前10,2011年业绩增长较为确定。公司2011年计划实现营业收入30亿元,同比增长51%。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.32和0.46元,对应RNAV在6.81元左右。截至3月29日,公司收盘于6.5元,对应2011年PE为20.31倍,2012年PE为14.13倍。首次给予“增持”评级。公司是保障房概念龙头标的,一旦未来国家加大保障房扶持力度,公司股价将有更大爆发力。

事件: 公司公布2010年年报,年报略低于预期。报告期内,全年实现营业收入总额10.35 亿元,归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,基本每股收益0.12元,较上年同期下降58%。公司拟每10 股派发现金红利0.9元(含税)。 投资建议: 报告期内,公司业绩下滑的主要原因是三期A投入运营后产生大量营运费用。目前公司的可租办公楼面积为23.1万平方米,可租商场面积为5万平方米。三期A开业后同时新增1.8万平方米优质酒店经营面积。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.35和0.47元。截至3月23日,公司收盘于10.53元,对应2011年PE为30.08倍,2012年为22.4倍。给予公司2011年35倍安全市盈率,目标价为12.25元。维持对公司的“增持”评级。

公司公布A股股票期权激励计划草案修订稿。修订稿维持了原来的业绩要求,但将行权时间从4年延长到5年、在缩小激励对象的同时增加了新任执行副总的激励比例、与此同时对行权期结束后当期未行权的股票期权做出了更加严格的规定。我们认为新的股权激励方案更符合投资人利益,有利于维护万科经营团队的凝聚力和战斗力。 1.新方案将股票期权有效期修改至5年:新方案没有改变各行权期行权比例,只是将方案有效时间从先前的4年调整为5年之后。我们认为新方案有利于在更长的时间内保证管理团队的稳定性。 2.对未行权股票做出更严格规定:新方案除了和旧方案一样要求“未满足业绩条件而未能获得行权权利的期权,由公司无偿收回并统一注销”外,同时要求“行权期结束后当期未行权的股票期权将立刻作废”。因此,新增规定实质上对公司行权期间股价做出更高要求。目前公司行权价格为8.89元。 3.新方案缩小激励范围的同时,增加了4位新任执行副总的行权比例:原方案规定“激励对象为公司受薪的董事、高级管理人员、核心业务人员,不包括独立董事、监事和持股5%以上的主要股东”。更新方案除以上内容外将不包括人员扩大到“不包括持股5%以上的主要股东或实际控制人、或其配偶及其直系近亲属”。新方案激励对象总人数为838人,占公司目前在册员工总数的3.88%。与此同时除去了已离职员工徐洪舸的激励资格,增加了王文金、杜晶、周卫军、袁伯银、毛大庆四位新增执行副董事的激励比例。新方案有利于维持万科管理团队的稳定性。 4.投资建议:维持“买入”评级。截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。上述待结算资源大部分将在2011年参与结算。新方案保持了此前对ROE和净利润3年复合增长14%和20%以上的业绩要求。我们认为新的股权激励方案更符合股东利益,有利于维护万科经营团队的凝聚力和战斗力。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司3月22日8.29元股价计算,对应PE为9.01倍和6.68倍。短期内公司股价有可能因为政策调控出现波动,但中长期看公司依旧具备足够的安全性和投资价值,继续维持对公司的“买入”评级。 5.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件:公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,全年实现营业收入总额137.82 亿元,归属于上市公司股东的净利润20.11亿元,较上年同期增长22%;基本每股收益1.17 元,较上年增长22.21%。公司拟每10 股派发现金红利0.6元(含税)。 投资建议:2011年,公司计划新开工项目43个,新开工面积277万平米,年末在建面积425万平米,计划竣工面积147万平米。公司具备“前海”概念,一旦相关规划得到批复,公司将直接受益。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.49和1.87元,对应RNAV在21.57元左右。截至3月21日,公司收盘于17.2元,对应2011年PE为11.54倍,2012PE为9.19倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,目标价为22.35元。维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,公司完成营业收入共计人民币195.93亿元,较上年增长61.95%,其中房地产结算收入为190.35亿元,较上年增长63.21%。报告期实现权益净利润人民币26.94亿元,比上年增长51.67%;基本每股收益0.60元,较上年增长39.53%。 投资建议: 公司2011年可推盘面积较大,后期去化速度决定公司股价弹性。由于公司2011年计划竣工面积同比增长50%以上,我们略微提高了盈利预期。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.81和1.03元,对应RNAV在9.8元左右。截至3月17日,公司收盘于6.44元,对应2011年PE为7.9倍,2012PE为6.25倍。给予公司2011年12倍安全市盈率,目标价为9.72元。维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,公司实现营业收入65.27亿元,同比增长98.45%,营业利润13.63亿元,同比增长71.39%,净利润10.21亿元,同比增长67.56%。公司拟每10 股派发现金红利1元(含税),同时以资本公积金每10 股送2股,转增1 股。 投资建议: 公司产品以中小城市普通商品住宅为主,市场定位独特。截至报告期末,公司土地储备建筑面积超过1700万平米,可满足未来三年开发。公司还有132.18万平已销售未结算资源,合同金额合计71.84亿元。上述资源大部分将在2011年进行结算。由于公司2011年计划竣工面积同比增长50%左右,我们略微提高了盈利预期。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.12和1.56元,对应RNAV在17.25元左右。截至3月17日,公司收盘于12.38元,对应2011年PE为11.05倍,2012年PE为7.93倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,目标价为16.8元。维持对公司的“买入”评级。

投资建议:公司主要的投资看点:1)公司房地产开发业务立足于天津,近年来天津作为国家第三极获得了快速的发展,固定资产投资总额和房地产投资都出现了快速增长,公司将明显受益于天津的发展;2)公司大股东滨海控股实力雄厚,其拥有的大量一级土地开发权将有助于公司获得二级开发项目:3)目前公司项目储备充足,除天津外,公司还在呼和浩特、新乡、广西和深圳等城市拓展业务,未来有大量项目逐步进入业绩释放期。 目前,公司拥有项目权益建面合计381万平,我们预计2010年-2011年公司每股收益为0.37元和0.64元。我们预计公司RNAV是7.48元。考虑到2009年底以来,公司借助大股东一级开发的优势不断进行项目拓展,且公司根植的天津市和滨海新区经济发展速度较快。因此,我们认为未来公司RNAV将会明显提升。我们给予公司2011年13倍PE,对应8.37元/股的目标价,相对3月17日收盘价7.49元/股,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

事件:公司公布2010年年报,年报符合预期。报告期内,公司实现营业收入77.65亿元,比上年增长49.51%;实现营业利润19.28亿元,比上年增长63.16%;实现归属于母公司所有者的净利润13.45亿元,比上年增长43.82%。实现每股收益1.17元,同比增长22.98%。 投资建议:公司是北京龙头国有房地产开发企业,京内项目沉淀价值高。目前公司在发展京内优势同时,也在积极拓展京外项目。由于北京限购政策较严,因此公司当前股价受到压抑。一旦市场转稳,公司股价将具备更高弹性。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.53和2.03元,对应RNAV在23.65元左右。截至3月16日,公司收盘于15.59元,对应2011年PE为10.18倍,2012PE为7.68倍。给予公司2011年15倍安全市盈率,目标价为22.95元。维持对公司的“买入”评级。

公司公布2010年年报,年报符合预期。截止报告期末公司每股预收账款9.2元,未来具备较强的业绩锁定能力。战略上公司已经将资金安全作为应对调控的重要手段。这将使公司在下一地产周期中具备更大主动。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.08和1.53元,对应RNAV在13.82元左右。截至3月15日,公司收盘于11.05元,对应2011年PE为10.23倍,2012年PE为7.22倍。维持对公司的“买入”评级。

事件: 公司公布2010年年报。报告期内实现营业收入45.69亿元,比上年增加330.51%;实现归属于母公司所有者的净利润8.74 亿元,比上年同期增长324.22%。实现销售面积32.93万平方米,销售金额54.31亿元。 我们的判断: 公司作为A股少有的商业地产公司,在经营上继续坚持7/3模式,2010年45.69亿收入中43.33亿来自于物业销售,而1.76亿来自于物业租赁,未来租赁收入还会进一步扩大。目前公司在现金状况较好,同时计划2011年新开工与竣工面积进一步扩大。预计2011、2012年EPS分别是1.16和1.44元,RNAV在19.83元。按照公司3月11日14.22元股价计算,对应PE为12.25倍和9.88倍。维持对公司的“买入”评级。

公司公布2010年年报。年报告期内,实现营业收入35.68亿元,比上年增加45%;实现归属于母公司所有者的净利润41,360 万元,比上年同期增长51%。本年末公司累计土地储备量在230万平左右,其中新增商业项目2处,地理位置均较为优异。公司前期已与平安信托签订了战略合作计划。平安信托拟在未来5年内向公司投入50亿元。公司当前整体负债率和现金流状况在地产企业中相对优异。预计公司2010年主要结算项目是上游国际三期和天津广厦·富城三期,2011、2012年EPS分别是0.54和0.78元,RNAV在7.83元。按照公司3月9日6.36元股价计算,对应PE为11.77倍和8.15倍。维持对公司的“增持”评级。

公司公布2010年年报,实现营业收入507.1亿元,同比增长3.8%,实现净利润72.8亿元,同比增长36.7%。实现每股收益0.66元,较2009年同比增长37.5%。 我们的判断:公司2010年年报符合预期。截至2010年末,公司尚有761万平方米已销售资源未竣工结算,合同金额总计919亿元。其中合并报表范围内已售未结面积680万平方米,合同金额820亿元。资源大部分将在2011年参与结算。预计公司2011、2012年EPS分别是0.92和1.24元,RNAV在10.3元。按照公司3月7日8.38元股价计算,对应PE为8.82倍和6.5倍。维持对公司的“买入”评级。

目前北京市写字楼租金呈整体上涨趋势,且海外经济复苏间接刺激CBD地区的写字楼需求。以上两点原因对公司基本面构成利好。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.20元、0.35元和0.47元。截至3月4日,公司股价为10.76元,对应2010和2011年PE分别为53.8倍和30.7倍,维持公司的“增持”评级。 主要内容:1.租金价格呈上行趋势:写字楼租金是中国国贸(600007)最重要的收入来源,现正式运营的4栋写字楼产生租金占其总营业收入的45%,随着2010年国贸三期招租工作的逐步完成,写字楼租金对公司价值影响将进一步扩大。自2009年6月以来,北京市场写字楼价格呈现上涨趋势。公司未来新签约面积以及续签面积有望受益于该基本面改变。 2.海外经济复苏将带来写字楼需求上涨:北京CBD写字楼市场已经聚集较多外资企业客户。其续租和扩组需求与海外发达经济体的复苏具有较大关系。目前海外发达经济体经济领先指标呈现出较为稳定的复苏势头,其中欧元区、美国、日本的PMI指数从2010年四季度开始一直保持上升;截至今年2月份分别达到了59、61.4和52.9。OECD组织公布的综合领先指数从2010年8月份的100.8一直回升到101.08。以上数据表明海外经济呈稳定回暖趋势。预计随着海外主要经济体逐步复苏,CBD写字楼市场的需求将会进一步扩大。CBD区域是北京市重要的商办区域,其写字楼体量最大,约占到了全市的38%左右。而中国国贸在CBD区域拥有约12%的写字楼出租面积,且这些写字楼均处于CBD区域核心位置,具有极强的地标意义和竞争力。公司有望成为海外经济复苏的受益者。 3.估值存在空间:中国国贸持有的物业可租赁面积大约为56万平方米,按照公司2010年半年报所公布的平均租金354元/平/月来计算,公司全年的物业出租收入为23.78亿元。按照公司平均30%的净利率测算,全年共产生7.14亿的净利润。鉴于国贸的整体出租物业品质较高,公司的物业租金水平和出租率有望在较长时间内持续保持,我们给予公司4%的资本化率,对应物业市值为178.42亿元。扣除掉短期借款1.5亿元,长期借款30.5亿元和10亿元应付债券以后,公司合理价值在136.42亿元,对应股价为13.5元。 4.投资建议:未来随着北京第三产业的稳定发展,公司写字楼租金还有进一步升值的空间。预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.20元、0.35元和0.47元。截至3月4日,公司股价为10.76元,对应2010和2011年PE分别为53.8倍和30.7倍,维持公司的“增持”评级。 5.风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。公司前期国贸三期开业后开办费用增加,2010年年报预减。这一情况在2011年将有改善。

事件: 公司公布年报,2010年公司实现营业收入173.17亿元,实现净利润30.39亿元,同比分别增长58.05%和78.21%。公司同时公布拟每10股派发现金红利0.6元(含税),并以资本公积金每10股转增3股,同时每10股送5股。 简要评论: 公司2010年年报符合预期。公司旅游综合业务具备走向世界前五位的潜力。目前地产业务除前期高端地产外已经拓展到主题商业领域。主题公园网点建设、主题商业和文化产业链延伸使得公司不论在旅游还是地产业务上都具备良好的成长空间。我们继续看好华侨城未来的成长性。预计公司2011、2012年每股收益分别是1.31和1.76元,对应RNAV在18.13元左右。截至3月3日,公司收盘于14.14元,对应2010年PE为14.42倍,2011PE为10.79倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。