业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入3517.29亿元,同比增长26.21%;归属上市股东净利润1638.40亿元,同比增长28.79%;基本每股收益0.47元;期末每股净资产2.58元。其中第三季度实现营业收入1190.41亿元,同比增长22.75%;归属于上市股东净利润543.59亿元,同比增长27.56%。 三季度存款环比增加,负债成本有所提高。期末存款总额12.14万亿元,较期初增加9986.75亿元,增幅为8.96%。相对与二季度末而言,期末公司存款总额增加970.94亿元,环比实现正增长。三季度公司利息支出环比增长49.96%,相对于规模而言,利息支出增长较多。 期末公司贷款总额为7.60万亿元,较期初增加8085.34亿元,增幅为11.91%。1)、个人贷款占比继续提高。个人贷款总额1.91万亿元,较期初增长16.85%,大于贷款增速。 受此影响,期末个人贷款占比25.11%,较期初提高1.06个百分点,较二季度末提高0.42个百分点。2)、贷款质量继续改善。期末不良贷款余额691.90亿元,较期初减少40.51亿元,较二季度末减少2.96亿元;不良贷款率0.91%,较期初下降0.17个百分点,较二季度末下降0.04个百分点。期末存贷比62.66%,较期初提高0.66个百分点。 拨贷比提高。报告期末公司贷款减值准备余额1886.53亿元, 较期初增长12.88%,增速大于贷款增速。受此影响期末公司拨贷比为2.48%,较期初提高0.02个百分点,已基本接近监管新规标准。 再次计划发行次级债。6月,公司发行380亿元次级债务补充附属资本。期末公司资本充足率为12.51%,较期初提高0.24个百分点;核心资本充足率10.03%,较期初提高0.21个百分点。公司计划新增发行总额不超过700亿元人民币次级债以补充附属资本。 盈利预测和投资评级。预计工商银行2011-2012年可实现摊薄每股收益将0.59元和0.71元,按照最新收盘价4.30元计算,对应的动态市盈率分别为7.28倍和6.09倍,市净率分别为1.50倍和1.26倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。行业环境的不确定性。

2011年前三季度,公司实现营业收入9.9亿元,同比增长65.53%;营业利润2.71亿元,同比增长11.61%;归属母公司所有者净利润2亿元,同比增长0.16%;基本每股收益0.26元,每股净资产1.52元。 净利润增幅小于营收增幅的主要原因:一、综合毛利率同比下降11.66个百分点至47.7%;二、期间费用率同比上升1.74个百分点至8.4%。 销售回款表现较差,预收账款保障未来业绩。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.4亿元,同比下降19.32%。报告期末,公司的预收款项余额为18.91亿元,较期初增长12.83%,高额的预收款锁定未来业绩。 短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为1.69亿元,货币资金为3.39亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为46.68%,处于合理可控范围之内,较期初下降5.08个百分点,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.45元、0.52元,以上一交易日收盘价9.20元计算,对应的PE分别为20倍和18倍,估值水平不具备优势,但是考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力、较好的成长性,以及公司进军矿业资源,维持公司“增持”评级。 风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。

2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入20.04亿元,同比增长42.75%;营业利润2.58亿元,同比下降18.98%;归属母公司所有者净利润3.25亿元,同比增长40%;基本每股收益0.25元/股。 毛利率下降,业绩增长主要源于政府补助。前三季度公司结算的项目主要有遵义项目、世纪新城项目和中天会展城等,共实现结转收入20.04亿元,同比增长42.7%,但毛利率同比下滑11.2个百分点至30.4%导致营业利润同比下降19%,毛利率下降的主要原因在于期内结算项目售价较去年同期较低且收入结构中包括部分低毛利的经适房项目。本期公司业绩实现同比增长主要源于报告期内获得营业外收入1.99亿元,同比大幅增加,主要为贵阳市金阳新区管委会的会展产业收益补助资金,该项政府补助资金总额为2.36亿元,计划从2010年10月起一直分摊至2012年底。 销售有所下降,但可结资源丰富。公司并未公布前三季度具体的销售数据,从公司销售商品及提供劳务收到的现金来看,前三季度公司共收到32.06亿元,同比减少13.57%,销售同比有所下降,在楼市调控政策趋严及贵阳步入限购城市之列的背景下,销售的下滑是在预期之内的。但由于前三季度结算量小于销售量,截至9月底公司预收款达43.04亿元,较年初增加35.36%,丰富的可结资源对于今明两年业绩有较高保障性。 长期财务杠杆合理。截至9月底公司持有货币资金9.20亿元,较年初减少54.99%,为短期借款和一年内到期非流动负债的1.60倍,公司有息债务中短期有息债务的比重仅为9.46%,负债结构较为安全。扣除预收款项后的真实负债率为57.54%,处于行业平均水平,公司期内有未来方舟、保障房等较多项目开工建设,但长期财务杠杆依然合理。 关注我国文化产业规划发展给公司带来的机遇。今年2月份公司于省文化厅下属七家事业单位共同发起成立贵州文产股份公司,正式介入文化产业。公司表示将以文产股份公司为平台,整合文化厅资源,开发贵州文化广场,促进贵州文化旅游产业发展。随着近期中央提出的加快发展文化产业、推动文化产业成为国民经济支柱产业,公司的文化产业也将受益于我国文化产业的快速发展。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.62元和0.66元,按最新收盘价7.57元计算,动态市盈率分别为12倍和11倍,公司作为贵州省本土地产龙头,储备丰富,产品线多样化,且具备很强开发能力,未来将显著受益于贵州省城市化进程带来的需求提升。另外公司积极拓展保障房、矿产、文化旅游领域,在增添新盈利增长点的同时也将显著提升公司抗风险能力,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:房地产政策风险;地产项目销售及结算不达预期;资源整合进度及规模不达预期

业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入245.77亿元,同比增长38.71%;归属上市股东净利润65.38亿元,同比增长44.42%;基本每股收益1.09元;期末每股净资产8.90元。 其中第三季度实现营业收入87.11亿元,同比增长41.47%;归属于上市股东净利润22.71亿元,同比增长49.43%。 手续费及佣金净收入增长较快。前三季度公司实现手续费及佣金净收入21.83亿元,同比增长88.17%,增幅超过营业收入。受此影响,其在营业收入中的占比同比提高2.33个百分点至8.88%。 存款环比负增长,贷存比进一步提高。期末公司贷款总额5768.04亿元,较期初增加488.67亿元,增幅为9.26%,较二季度末增加61.29亿元。期末存款总额为7918.73亿元,较期初增加242.51亿元,增幅为3.16%,但与二季度末相比,减少257.18亿元。期末本外币合计贷存比为71.12%,较期初提高4.12个百分点,较二季度末提高2.99个百分点。 贷款质量继续改善,拨备计提充分。期末不良贷款余额55.31亿元,较期初和二季度末分别减少0.76亿元和7.23亿元;期末不良贷款率0.96%,较期初和二季度末分别下降0.22个百分点和0.02个百分点。拨备覆盖率为300.57%,较期初提高91.53个百分点。拨贷比为2.88%,较期初提高0.4个百分点。 融资完成,资本实力提升。报告期内公司完成非公开增发,共募集资金201.07亿元,提升了公司资本实力。期末公司资本充足率为13.06%,较期初提高2.48个百分点,但较二季度末下降0.26个比分点;核心资本充足率为9.58%,较期初提高2.93个百分点,但较二季度末下降0.22个百分点。 尽管三季度资本有所消耗,但公司目前的资本情况,可在两到三年内使公司满足银监会对非系统性重要银行10.5%的标准。 盈利预测和投资评级。预计华夏银行2011-2012年可实现摊薄每股收益1.13元和1.39元,按照最新收盘价11.45元计算,对应的动态市盈率分别为10.16倍和8.26倍,市净率分别为1.29倍和1.13倍,上调投资评级至“增持”。 风险提示。行业环境的不确定性。

2011年1-9月业绩概述:报告期内,公司实现营业收入42.45亿元,较上年同期增长1.67%,实现归属母公司净利润18.57亿元,较上年同期减少9.55%,实现基本每股收益0.40元。 收入结构:公司前三季度实现经纪业务收入24.07亿元,占营业收入比重为56.71%,实现自营业务收入3.90亿元,占营业收入比重为9.18%,实现承销业务收入10.77亿元,占营业收入比重为25.36%,实现资产管理业务收入0.73亿元,占营业收入比重为1.72%。 经纪业务收入同比减少:前三季度公司经纪业务收入(代理买卖证券净收入+利息净收入)较上年同期减少12.15%,其中代理买卖证券业务净收入为18.99亿元,同比减少20.33%,主要由于前三季度证券市场震荡向下,尤其第三季度股指加速下行,前三季度市场总成交金额34.63万亿元,较上年同期有所减少,加上公司的佣金率难言见底,使得代理买卖证券业务难有良好表现,但公司实现利息净收入5.09亿元,较上年同期增加42.37%,主要是公司融资融券业务规模上升,息差收入增加。 自营业务收入同比增长:截至报告期末,公司自营业务收入同比增长123.91%,回看中期自营收入为5.00亿元,第三季度自营由于市场持续下行的走势对自营业务带来负面影响而亏损1.11亿元,但前三季度自营业绩仍同比呈现增长。期末结点上,公司自营盘规模171.42亿元,较年初减少25.33%。 承销收入同比增长:报告期公司承销业务收入较上年同期增加19.06%。股票承销方面,1-9月公司先后担任12个IPO项目的主承销商,担任8个增发及配股项目主承销商,合计承销金额269.75亿元,市场份额4.96%,公司承销实力较强。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年可分别实现每股收益0.54元和0.55元,以2011年10月27日收盘价12.21元计算的动态市盈率分别为23倍和22倍。维持对公司“增持”的投资评级。

业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入52.70亿元,同比增长33.26%;归属上市股东净利润23.42亿元,同比增长28.16%;基本每股收益0.79元;期末每股净资产6.88元。 其中第三季度实现营业收入17.79亿元,同比增长27.86%;归属于上市股东净利润7.52亿元,同比增长19.43%。 手续费及佣金净收入增长相对较快。前三季度公司实现手续费及佣金净收入5.25亿元,同比增长43.05%。增速大于营业收入增速,受此影响,其在营业收入中的占比同比提高0.68个百分点至9.96%。 存款压力较大。1)、三季度存款环比负增长。期末公司存款总额为1596.64亿元,较期初增加199.40亿元,增幅为14.27%;但与二季度末相比,存款规模下降55.27亿元。2)、活期存款占比下降。期末公司活期存款为638.68亿元,较期初和二季度末分别减少16.82亿元和77.55亿元。活期存款占比为40%,较期初和二季度末分别下降6.91个百分点和3.36个百分点。3)、贷存比进一步提高。期末公司贷款总额为979.42亿元,较期初增长16.75%。期末本外币贷存比为60.62%,较期初和二季度末分别提高0.58个百分点和4.44个百分点。 不良贷款双降,拨贷比继续提高。期末公司不良贷款余额80.07亿元,较期初和二季度末分别减少976.2万元和112.9万元。不良贷款率为0.82%,较期初和二季度末分别下降0.15个百分点和0.03百分点。期末公司贷款减值准备余额23.44亿元,较期初增长23.25%;期末拨贷比为2.39%,较期初和二季度末分别提高了0.12个百分点和0.08个百分点。 资本消耗较快。期末资本充足率为11.67%,较期初和二季度末分别下降2.96个百分点和0.76个百分点。核心资本充足率10.89%,较期初和二季度末分别下降2.86个百分点和0.74个百分点。 盈利预测和投资评级。预计南京银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.95元和1.17元,按照最新收盘价8.92元计算,对应的动态市盈率分别为9.41倍和7.66倍,市净率分别为1.26倍和1.11倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。行业环境的不确定性。

业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入941.95亿元,同比增长23.99%;归属上市股东净利润384.16亿元,同比增长30.06%;基本每股收益0.62元;期末每股净资产4.16元。其中第三季度实现营业收入322.58亿元,同比增长21.40%;归属于上市股东净利润120.20亿元,同比增长30.94%。 规模扩张、息差进一步提升。前三季度公司实现利息净收入758.85亿元,同比增加了143.85亿元,增幅为23.39%。1)、前三季度公司生息资产平均余额同比增加5587.16亿元,增幅16.64%。由规模扩张导致的利息净收入增加额为101.15亿元,是其主要部分。2)、前三季度公司净利差和净息差同比分别提高12个和14个基点至2.49%和2.58%。由利率变动导致的利息净收入增加额为42.70亿元。与上半年相比,净利差和净息差均提高了4个基点。 期末公司贷款总额为2.51万亿元,较年初增加2706.56亿元,增幅为12.10%。1)、单季度贷款增长相对平稳。报告期单季度贷款总额环比分别增加了1072.37亿元、888.92亿元和745.27亿元,贷款增长相对平稳。2)、个人贷款占比提高。期末公司个人贷款余额为4913.83亿元,较期初增长17.58%,在贷款总额中的占比较期初提高0.92个百分点至19.60%。3)、贷款质量继续改善。期末公司不良贷款余额235.93亿元,较期初和二季度末分别减少了13.95亿元和3.42亿元;期末不良贷款率为0.94%,较期初和二季度末分别下降0.18个百分点和0.04个百分点。 活期存款占比下降。期末公司存款余额为3.16万亿元,较期初增加2956.81亿元,增幅为10.31%,较二季度末略微增加55.53亿元。期末活期存款占比为46.12%,较期初和二季度末分别下降4.44个百分点和3.17个百分点。期末贷存比为72.81%,较期初提高0.71个百分点。 拨贷比继续提高。前三季度公司贷款减值损失为93.49亿元,信贷成本比率为0.50%,同比下降0.10个百分点。期末贷款减值准备为540.13亿元,拨备覆盖率为228.94%,较期初和二季度末分别提高了43.10个百分点和15.04个百分点;期末拨贷比为2.15%,较期初和二季度末分别提高了0.07个百分点和0.05个百分点。

业绩概述。2011年前三季度,公司实现营业收入31.99亿元,同比下降25.74%;营业利润5.87亿元,同比增长45.11%;归属于母公司股东净利润4.13亿元,同比增长125.13%;实现基本每股收益0.12元。其中:第三季度实现营业收入7.29亿元,同比下降67.88%;归属于母公司净利润8731.03万元,同比增长89.07%。 由于结算结构以及投资物业经营的正常化,致使报告期归属于母公司利润占比较高,是报告期归属于母公司股东净利润增速大幅超过营业收入的主要原因。 经营逐步进入正轨。1)、投资物业经营效益逐渐显现。随着北辰时代大厦、北辰世纪中心和国家会议中心等项目经营效益逐渐显现,特别是北辰时代大厦出租率逐步提高,2011年上半年该项目的出租率为88%,较2010年提高15个百分点。 预计公司现有投资物业在2013年有望达到年收入20亿元左右的水平。2)、发展物业项目进展顺利。碧海方舟二期工程已于7月开工建设;长河玉墅二期也成功取得了规划意见的复函,考虑到这两个低密度项目资源的稀缺性,未来将对公司销售业绩提供支持。长沙北辰三角洲项目首开去二期也于月开盘销售,未来随着该项目的销售,将逐步释放公司在该项目上的沉淀资金,从而再次走上扩张之路。 价值被低估。由于公司A股报表对投资性房地产采用成本法核算,并不能反映公司位于北京亚奥板块的104万平米投资物业(含酒店)的真实价值。仅考虑到投资性房地产(不包括酒店以及公司自身经营的商业物业增值)公允价值的净资产计算,根据公司港股报表,截至上半年末的每股净资产为4.01元,跟目前3.02元的股价相比,公司价值被严重低估。 即使按照报告期末A股2.83元的每股净资产计算,PB也仅为1.07倍。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.20元和0.32元,按最近收盘价3.02元计算,对应的动态市盈率分别为15倍和9倍,相对估值较高,但考虑到公司目前股价已低于真实的每股净资产,维持“增持”投资评级。 风险提示。严峻的调控形势下,公司销售可能不达预期。

业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入2452.79亿元,同比增长21.17%;归属上市股东净利润963.01亿元,同比增长21.52%;基本每股收益0.35元;期末每股净资产2.49元。其中第三季度实现营业收入791.69亿元,同比增长14.06%;归属于上市股东净利润297.88亿元,同比增长79.43%。 规模扩张放缓。1)、三季度存款环比减少。期末存款余额7.97万亿元,较期初增长5.73%,但与二季度末相比,三季度存款余额环比减少1255.85亿元。2)、贷款增速放缓。 贷款期末贷款总额为6.25万亿元,较上年末增加5877.07亿元,增幅为10.38%,但与二季度末相比,仅增加318.04亿元。 三季度负债成本提高较多。前三季度公司实现利息净收入1673.02亿元,同比增长18.82%。其中第三季度利息净收入为570.87亿元,环比仅增长0.72%。在存款总额环比下降的情况下,三季度利息支出环比却增长15.37%。前三季度净息差2.10%,同比提高0.06个百分点,但与上半年相比,下降0.01个百分点。 贷款质量继续改善。报告期末公司不良贷款余额为618.80亿元,较期初减少5.90亿元,与二季度末相比,减少0.62亿元。期末不良贷款率0.99%,较期初下降0.11个百分点,与二季度末相比下降0.01个百分点。 拨贷比提高。前三季度公司贷款减值损失167.70亿元,信贷成本为0.38%,同比提高0.03个百分点。期末拨备覆盖率223.01%,较期初提高26.34个百分点。拨贷比为2.21%,较期初增长0.04个百分点。 资本充足率较二季度有所下降。5月份公司发行320亿元次级债补充附属资本。期末公司资本充足率为12.84%,较期初提高0.26个百分点,但较二季度末相比,下降0.11个百分点;期末核心资本充足率9.92%,较期初下降0.17个百分点,较二季度末下降0.09个百分点。 盈利预测和投资评级。预计中国银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.42元和0.51元,按照最新收盘价3.01元计算,对应的动态市盈率分别为7.16倍和5.95倍,市净率分别为1.11倍和0.97倍,维持“增持”投资评级。

业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入554.56亿元,同比增长38.10%;归属上市股东净利润242.26亿元,同比增长40.91%;基本每股收益0.57元;期末每股净资产3.62元。其中第三季度实现营业收入201.56亿元,同比增长37.57%;归属于上市股东净利润92.02亿元,同比增长41.40%。 净息差同比进一步提升。前三季度公司实现利息净收入469.66亿元,同比增长34.96%。前三季度公司净息差2.96%,同比提高0.35个百分点,在上半年2.89%的基础上进一步提升。 规模扩张放缓。1)、负债规模较二季度末下降。期末公司存款总额为1.87万亿元,较期初增长8.02%,但与二季度末相比,略微减少36.68亿元。同时其他付息负债余额较二季度末也略微有所下降。受此影响,公司期末负债总额为2.10万亿元,较二季度末下降80.80亿元。2)、资产规模增幅下降。期末公司资产总额2.27万亿元,较期初增加1895.29亿元,较二季度末仅增加256.25亿元。期末公司贷款总额1.38万亿元,较期初增长1199.98亿元,较二季度末仅增加294.24亿元。 负债成本有所上升。在付息负债规模较二季度末有所下降的情况下,公司三季度利息支出110.85亿元,环比增长11.51%。 不良贷款率继续下降。报告期末公司不良贷款率为0.60%,较期初下降0.07个百分点,较二季度末下降0.02个百分点。 期末拨备覆盖率250.26%,较期初提高36.75个百分点。按此计算,公司期末拨贷比为1.49%,较期初和二季度末分别提高0.05个百分点和0.01个百分点,但离监管新规标准仍有较大差距,未来拨备计提压力较大。 配股完成,资本实力提升。三季度公司完成了A+H配股融资,共募集补充资本金256.67亿元。受此影响,期末公司资本充足率为12.83%,较期初提高1.52个百分点,较二季度末提高1.43个百分点;核心资本充足率10.43%,较期初提高1.98个百分点,较二季度末提高1.56个百分点。 盈利预测和投资评级。按照配股后的最新总股本467.87亿股计算,预计中信银行2011-2012年的摊薄每股收益将达到0.63元和0.78元,以最新收盘价4.46元计算,对应的动态市盈率分别为7.10倍和5.70倍,市净率分别为1.21倍和1.00倍,维持“增持”投资评级。 风险提示。拨贷比指标较低,拨备计提压力较大,可能影响未来业绩增长。

2011年三季度,公司实现营业收入9.34亿元,同比下降25.17%;营业利润2.98亿元,同比下降30.08%;归属母公司所有者净利润2.35亿元,同比下降29.48%;基本每股收益0.23元/股,每股净资产3.22元。 基本面概述。公司是一家区域型的中小券商,目前拥有营业部约24家(含公司总部),大部分营业部位于四川省,在上海、北京、湖南等地也有少量分布。公司在2011年证监会对券商的分类评级中被评为“BBB”级。 经纪业务收入明显下滑。报告期内,公司经纪业务实现收入4.88亿元,同比下降11.29%,主要由于市场行情持续疲软,市场成交量低于去年同期,同时,由于行业内营业部数量日渐增多,伴随着激烈的竞争,佣金率较去年同期也有所下滑。 投行业务表现不佳。公司前三季度投行业务收入2.46亿元,同比大幅下降57.27%,是公司期内业绩同比下滑的主要原因。 从市场来看,1-9月份沪深两市股票筹资额为4287亿元,同比下降27.87%,市场整体承销业务较去年同期有所下降,公司投行业务受此影响同比减少导致收入大幅下滑。 自营业务经营稳健。公司期内自营业务收入0.15亿元,远高于去年同期的0.02亿元,这主要得益于公司在市场景气度下行的背景下良好的风险控制能力。公司从年初开始逐步加大固定收益证券的投资力度,减少权益类投资在自营业务中的份额,其占比不超过10%。从目前来看,该投资策略得到良好的业绩回报。 盈利预测和投资评级:预计公司2011‐2012年每股收益为0.30和0.36元,以最新收盘价12.76元计算,动态市盈率分别为42倍和35倍。目前行业佣金率已降至较低水平,随着转融通和新三板政策推出日益临近,同时RQFII的推出有望给市场带来交易增量,提升公司业绩。此外,公司近期已获批设立期货公司与基金管理公司以及获得代办系统主办券商业务资格,此举将拓展公司未来的收入来源,有利于增加其盈利能力,因此维持其“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;佣金率持续下降风险

2011年三季度,公司实现营业收入10.61亿元,同比下降3.64%;营业利润2.38亿元,同比增长69.31%;归属母公司所有者净利润1.76亿元,同比增长57.60%;基本每股收益0.27元/股,每股净资产3.94元。 综合毛利率增加导致利润增长。前三季度,公司主要结算项目为大连“华业玫瑰东方”,深圳“华业玫瑰郡”、长春“华业玫瑰谷”,由于结算量下降导致结算收入略有下滑。报告期内,公司综合毛利率36.53%,同比增长11.62个百分点,是公司期内净利润同比增长的主要因素。 期间费用率有所增加。报告期内,公司期间费用率为8.46%,同比增加2.21个百分点,其中,管理费用率4.74%,同比增长1.83个百分点,主要由于公司扩大经营规模及股权激励确认的费用增加所致;销售费用率2.25%,同比增加0.20个百分点;财务费用率1.47,同比增长0.18个百分点。 资金压力加大。公司期末货币资金余额5.76亿元,由于项目开发投入增加,较年初下降56.71%,季度环比下降27.87,货币资金/剔除预收账款后的流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为20.99%和41.58%,均达到近三年内的最低水平,资金压力凸显。 负债水平较高,具备业绩保障能力。公司期末剔除预收账款后的真实负债率为57.55%,同比增加7.25个百分点,较年初比下降2.77个百分点,高于同行业重点公司46.03%的平均水平,负债率较高。公司期末预收账款余额为13.37亿元,季度环比增长34.45%,(期末预收账款+当期营业收入)/2010年营业收入比例为106.59%,具备一定程度的业绩保障能力。 盈利预测与评级:预计公司2011-2012年EPS分别为0.68元和0.80元,以最新收盘价8.77元计算,动态市盈率分别为13倍和11倍。公司目前估值水平较为合理,盈利能力显著提升,因此上调其评级为“增持”。 风险提示:调控政策效果显现导致未来销售持续下滑。

2011年三季度,公司实现营业收入20.51亿元,同比下降11.64%;营业利润1.87亿元,同比下降61.67%;归属母公司所有者净利润6697.97万元,同比下降80.56%;基本每股收益0.06元/股,每股净资产2.51元。 基本面概述。公司是一家主营业务为房产销售及物业出租的中等规模地产公司,主要业务地区为京津地区、川渝地区。 投资净收益转负导致利润大幅下滑。公司期内投资净收益为-0.24亿元,较去年同期减少1.84亿元,从而导致公司期内利润下滑幅度远高于收入降幅。 期间费用率增加。前三季度,公司期间费用率为13.10%,同比增加3.17个百分点,其中,销售费用率3.91%,同比增长0.37个百分点;管理费用率5.52%,同比增加1.91个百分点;财务费用率3.67%,同比增长0.89个百分点。 销售稳步提升,业绩保障能力较强。公司2011年第一、二、三季度销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.72亿元、8.34亿元和10.76万元,公司逆市表现出良好的销售增长态势。公司期末预收账款为37.02亿元,同比增长40.62%,(期末预收账款+当期营业收入)/2010年营业收入比例为161.23%,业绩确定性较强,随着四季度结算量的增长,公司业绩将有一定幅度的提升。 负债水平较低,资金压力较小。公司期末剔除预收账款后的真实负债率为40.18%,同比下降2.67个百分点,较同行业重点公司平均水平低5.85个百分点,负债水平较为合理。公司期末货币资金余额14.56亿元,同比下降46.02%,货币资金/剔除预收账款后的流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为73.29%和202.22%,均高于同行业重点公司41.84%和102.09的平均水平,资金压力较小。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2012年每股收益为0.35元和0.40元,以最新收盘价3.84元计算,对应的动态市盈率为11倍和10倍,鉴于公司估值水平较为合理,销售逆市增长且业绩保障能力较强,维持“增持”的投资评级。 风险提示:大盘系统风险;结算面积不达预期

2011年三季度,公司实现营业收入38.75亿元,同比增长111.45%;营业利润13.03亿元,同比增长19.62%;归属母公司所有者净利润5.73亿元,同比下降30.45%;基本每股收益0.64元/股,每股净资产6.35元。 基本面概述。公司是由北京城建集团有限责任公司1998年独家发起,以房地产为主业的大型专业品牌地产商。公司主要涉足房地产开发、土地一级开发以及污水处理业务,其中,房地产业务目前主要分布于京津、重庆等地区;污水处理业务主要分布在安徽、河北地区。 首城国际项目集中结算导致增收不增利。报告期内,公司营业收入呈现较大幅度增长主要由于首城国际项目结算量同比大幅增长所致,但是由于公司仅拥有该项目50%的权益,因此归入母公司所有者净利润出现下滑。公司前三季度毛利率增加明显,由去年同期的49.13%增长至56.69%,主要由于结算价格增长,盈利水平提升所致。 期间费用率保持稳定。前三季度公司期间费用率为8.03%,同比微增0.09个百分点,基本保持稳定,其中,销售费用率2.66%,同比增长0.16个百分点;管理费用率4.24%,同比减少1.50个百分点;财务费用率1.19%,同比增加1.43个百分点。 负债水平较低,业绩保障能力强。公司目前剔除预收账款后的真实负债率仅为38.73%,同比微降0.78个百分点,低于同行业46.03%的平均水平,负债水平较低。公司期末货币资金余额24.76亿元,同比增长15.01%,货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为64.53%和1904.41%,覆盖率均高于行业平均水平,资金面无忧。此外,公司期末预收账款59.59亿元,同比增长4.26%,(期末预收账款+当期营业收入)/2010年营业收入比例为211.67%,业绩确定性较好。 增加土地储备。公司期内总计投入26.05亿元,增加储备建面120.04万平米,已超过2010年全年获取建筑面积111.89万平米,主要位于北京、天津及重庆三地。公司目前可结算资源约为322万平米,较去年同期有较大幅度提升。另外,公司期内开始进入天津地区获取项目,扩张态势明显。 开发资金去杠杆化,借贷成本提升。报告期末,公司开发资金杠杆率为29.26%,同比下降10.31个百分点,目前处于近三年来的最低水平,这意味着公司项目开发资金来源由借款逐渐向自有资金转移,资金杠杆弱化。 此外,受宏观调控紧缩银根影响,公司借贷资金成本也有显著增加,我们使用年化的期内财务费用/借贷资金总量均值代表公司借贷资金成本率,该比例由2010年的0.68%增长至目前的1.49%。 盈利预测与评级:预计公司2011年-2012年每股收益分别为1.43元和2.00元,以最新收盘价11.27元计算,对应的动态市盈率分别为8倍和6倍。公司业绩增长稳健,股权投资收益可观,估值水平较低,因此维持其“增持”的投资评级。 风险提示:调控政策不放松将导致公司未来销售业绩下滑