2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入22.08亿元,同比增长10.04%;营业利润2.07亿元,同比下降1.73%;归属母公司所有者净利润1.77亿元,同比下降11.79%;基本每股收益0.22元/股。 前三季度增收不增利。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。前三季度公司营业收入平稳增长,毛利率同比提升4.6个百分点,净利润同比下滑的原因主要在于:1、期间费用率提高。报告期内公司销售费用率同比提升1.2个百分点,主要因为商品房开盘预售及服装品牌推广宣传费用大幅提升,财务费用同比提升1.6个百分点,主要因为银行借款利息增加所致。2、投资收益减少。 去年同期公司收到参股公司股利,而本期参股公司出现亏损导致本期投资收益同比减少。 短期资金压力较大。截至9月末,账面现金为17.32亿元,较年初下降32.73%,对于短期债务的覆盖率由年初的1.25下降为0.68,且有息债务中以短期债务居多,经营性净现金流入为-21.61亿元,缺口较去年同期增加19.12亿元,公司目前北部新城一级开发及较多二级开发项目皆在前期开发阶段,随着短期资金面依然紧张。从长期来看,公司真实负债率为51.74%,长期财务杠杆处于行业合理水平。 万和城一期有望四季度结算。公司与阳光城合作开发的绿都万和城是公司近几年的主力项目,体量大(200万平米),业态丰富,其中一期季子郡(20万平米)目前已基本售罄且部分已经完工,有望于年内结算,该项目土地成本较低,今年毛利率有望大幅攀升。二期项目(约40万平米)已开工建设,并于9月份开始预售。 维持“增持”评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.59元和0.71元,以最新收盘价7.46元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和11倍,我们看好公司主力项目万和城的销售前景以及在常州高新区土地持续升值的预期下公司一级开发土地业务估值水平的上行空间,维持“增持”评级,未来需要关注公司的土地出让进展及出让价格。 风险提示:土地一级开发对于资金链负荷较重

2011年三季度,公司实现营业收入6.11亿元,同比下降26.53%;营业利润2.84亿元,同比下降11.01%;归属母公司所有者净利润2.36亿元,同比下降3.63%;基本每股收益0.41元/股,每股净资产3.23元。 基本面概述。公司实际控制人为北京电子控股有限公司,持股比例为70%。公司2009年完成重大资产重组,是中关村科技园区唯一一家从事科技产业地产开发的上市公司,主要负责北京电子城科技园区土地的开发与经营。 营业收入下滑,毛利率提升。报告期内,结算量减少导致收入同比出现下滑,但同时,由于综合毛利率同比提高5.34个百分点,达到66.94%的历史最高水平,并且营业外收入同比有较大幅度提升,因此公司期内利润状况与去年同期基本持平。 利息收入增加导致期间费用率下降。前三季度,公司期间费用率仅为0.51%,同比下降1.68个百分点,主要由于利息收入增加导致财务费用率大幅下降,达到-3.67%。另外,期内销售费用率为0.85%,同比增加0.69个百分点;管理费用率3.33%,同比增长0.74个百分点。 资金面无忧。期末公司剔除预收账款后的真实负债率仅为25.87%,负债水平较低。目前公司持有货币资金13.13亿元,同比增长4.93%,能够完全覆盖剔除预收账款后的流动负债,并且公司暂无任何短期借款和一年内期到期的长期负债,资金压力较小。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2012年EPS分别为0.82元和1.15元,以最新收盘价9.59元计算,对应的动态市盈率为12倍和8倍。鉴于公司房地产开发项目以工业地产和商业地产为主,受调控限购政策影响较小,并且未来或将受益于新三板政策利好影响,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:未来销售不达预期

业绩概述。2011年前三季度,公司实现营业收入12.12亿元,同比增长413.09%;营业利润1.84亿元,同比增长40.14%; 归属母公司净利润1.30亿元,同比增长16.84%;实现基本每股收益0.18元。 项目拓展顺利。1)、海南陵水香水湾项目。2011年4月,公司通过对陵水骏晟房地产开发有限公司(项目公司)增资参与海南陵水项目的开发,增资完成后公司将持有项目公司55%股权。该项目位于海南省陵水县香水湾旅游度假区内,宗地总建设用地面积27.07万平米,地上总建筑面积约19.53万平米,另需代建公共绿地和广场4.48万平米,初步计划将项目开发为面向中高收入阶层的中高端度假休闲项目。 2)、增资京投快线上林湾项目。2011年9月,全资子公司京投置地通过向项目公司增资,使其在京投快线上林湾项目的持股比例由40%上升至85%。3)、鄂尔多斯市东胜区两宗用地。2011年9月,控股子公司鄂尔多斯市京投银泰房地产开发有限责任公司(公司占51%)以3027.82万元和2259.18万元,分别取得东胜区两宗住宅商服用地使用权,土地总面积4.01万平米,其中住宅用地3.20万平米,商服用地0.80万平米,上述两地块北接公司泰悦府项目。2010年公司在取得泰悦府项目时,便已计划取得上述东胜区土地。4)、与大股东合作首获北京地铁上盖项目。2011年9月,公司与大股东京投公司联合北京万科以33.51亿元的价格取得北京市丰台区郭公庄车辆段项目五期1518-632地块U2交通设施用地兼容居住、公建(配建公共租赁房)国有建设用地使用权。 地块建筑面积62.92万平米,其中:可出让建筑面积29.21万平米。公司、京投公司、北京万科的计划持股比例为15%、35%、50%。5)、收购无锡嘉仁花园项目剩余股权。2011年9月,公司通过收购无锡嘉仁花园项目剩余49%股权,从而将完全拥有该项目权益。 拥有大股东支持,积极做大资产规模。公司自重组以来,大股东京投公司就对其给予了极大的支持。1)、资金支持。公司目前规模较小,项目大多处于开发前期,资金压力较大。 根据相关协议,大股东京投公司将以不超过12%的年利率,向公司或双方合作的项目公司提供资金。大股东的持续支持不仅有助于缓解公司目前扩张所带来的资金压力,更有助于公司在目前市场低迷时,获取更多的优质项目。2)、合作开发项目。郭公庄项目不仅是公司与大股东首次合作开发,而且是公司首次获得的地铁车辆段上盖项目,从相关媒体报道来看,该地块的招标底价为31.735亿元,公司溢价率仅为5.6%。通过与大股东合作开发项目,不仅有助于公司有望突破资金瓶颈,同时由于在目前北京土地市场大多采用招标方式竞拍下,凭借大股东在轨道物业开发的丰富经验,合作开发将有助于提高获取项目的能力。公司2011年计划获得的车辆段上盖项目还有平西府、六里桥等。尽管目前公司在郭公庄项目中仅计划占15%的权益,但考虑到大股东对的支持,待公司规模扩大后,预计未来权益仍将有望提高。3)、合并报表范围继续扩大,资产规模扩大。2011年继半年报将海南陵水香水湾项目公司、京投阳光上林湾项目公司、京投万科新里程项目公司纳入合并报表范围后,三季报再次将无锡嘉仁花园项目纳入合并报表范围。目前除了上海礼兴酒店项目公司未并表外,公司其余项目(除重组之前就有的宁波钱湖国际项目和杭州海威项目外)均已采用并表处理。对于上海礼兴酒店项目,公司未来仍可能将其实际控股的107酒店项目纳入合并报表范围。期末公司总资产为98.42亿元,较期初增长15.28%,未来随着新项目拓展和现有项目开发的深入,公司将有望快速做大资产规模。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.46元和0.67元,按最近收盘价5.92元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和9倍,考虑到公司大股东在北京轨道物业方面的优势,以及其对公司的支持,公司未来有望实现快速发展,维持“增持”投资评级。 风险提示。公司现有项目大多处于开发建设期;以及参股的酒店项目下半年试营业,由此导致的运营成本以及开办费摊销等都将对公司业绩产生不利影响。2011年业绩在较大程度上依靠出售金融资产和联营公司贡献的投资收益。若投资收益不达预期将对业绩产生不利影响。

2011年三季度,公司实现营业收入17.50亿元,同比增长53.67%;营业利润4.96亿元,同比增长31.88%;归属母公司所有者净利润3.04亿元,同比增长15.14%;基本每股收益0.24元/股,每股净资产1.70元。 基本面概述。公司是一家中等规模的房地产开发公司,控股股东是北京西城区国资委下属的华远集团,持股比例为46.07%。房地产开发是公司唯一的主营业务,目前公司拥有可开发建筑面积约220万平米,分布在北京、西安、长沙和青岛等城市。近两年,公司业务布局逐渐从北京向其它二线城市扩展。 投资收益减少导致利润增幅弱于收入增长。公司前三季度营业收入保持较快增长主要由于前期西安及青岛项目销售良好,本期内结算增加所致。但是由于期内投资收益仅为0.04亿元,远低于去年同期的0.67亿元,因此业绩整体增长表现平平。报告期内,公司综合毛利率为48.73%,较2010年下降3.69个百分点。从目前公司开发项目产品结构来看,开发项目从一线城市高端产品走向二线城市中高端普通住宅,未来公司经营策略将由以前的“价高量低慢周转”向“价低量高快周转”转化,未来营业利润率下滑可能性较大。 期间费用率控制严格。报告期内,公司期间费用率大幅下降,由去年同期的11.49%下降至6.47%,其中,销售费用率2.96%,同比减少1.79个百分点;管理费用率3.37,同比下降1.99个百分点;财务费用率0.14,同比减少1.24个百分点。 资金压力增大,业绩保障能力较强。公司目前负债水平较为合理,剔除预收账款后的真实负债率为46.60%,与行业重点公司47.37%的均值基本持平。随着调控政策逐渐深入,公司短期偿债能力逐步下降,货币资金/剔除预收账款后流动负债以及货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)比例分别为46.14%和91.13%,调控以来呈现逐步下滑的态势,资金压力增加。另外,公司目前(期末预收账款+当期营业收入)/2010年营业收入比例为252.29%,业绩确定性较强。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年每股收益为0.41元、0.48元和0.53元,以最新收盘价3.74元计算,对应的动态市盈率为9倍、8倍和7倍。鉴于公司经营业绩增长稳健,成本控制能力较强,二线城市扩张布局成型,估值水平较为合理,维持其“增持”投资评级。 风险提示:房地产调控政策效果逐渐显现,公司未来销售可能出现下滑

业绩概述。2011年前三季度公司实现营业收入207.01亿元,同比增长57.58%;归属上市股东净利润76.87亿元,同比增长62.93%;基本每股收益2.01元;期末每股净资产13.61元。其中第三季度实现营业收入85.64亿元,同比增长83.71%;归属于上市股东净利润29.56亿元,同比增长73.95%。 合并报表范围变化,助推规模扩张和利润增长。2011年7月,公司获得平安银行90.75%的股权,成为其控股股东。1)、规模方面。报告期末的资产负债表为合并后的,而期初的仍为母公司报表。期末公司存款总额为8322.41亿元,较期初增长47.85%;贷款总额6082.71亿元较期初增长47.31%。 母公司存款总额为6286亿元,较期初增长12%;贷款总额4597亿元,较期初增长13%。2)、净利润方面。2011年前三季度和第三季度的净利润包含平安银行自购买日至报告期末的净利润,以及相应的调整项目,而上年同期均为母公司当期的净利润,并未合并报表。前三季度母公司净利润71.19亿元,同比增长51%;第三季度为23.88亿元,同比增长41%。前三季度公司净利差和净息差分别为2.40%、2.56%,略低于母公司的2.44%和2.58%。 平安银行不良贷款率和拨备较低。1)、由于平安银行不良贷款率仅为0.34%,受此影响期末公司不良贷款率0.43%,较期初下降0.15个百分点,低于母公司的0.46%。2)、期末公司的贷款减值准备为95.53亿元,其中母公司贷款减值准备为80.42亿元。受平安银行拨备相对较少影响,期末公司拨备覆盖率365.77%,较期初提高94.27个百分点,略低于母公司382.77%;拨贷比为1.57%,较期初下降0.01个百分点,低于母公司的1.75%。 计划再融资补充资本。期末资本充足率为11.46%,较期初提高1.27个百分点;核心资本充足率8.38%,较期初提高1.28个百分点。1)、公司计划以16.81元/股的价格向中国平安发行数量不少于8.92亿股,但不超过11.90亿股,募集资金不超过200亿元,中国平安将以现金认购本次发行的股票。2)、同时计划拟3年内分次发行金融债券,发行总额不超过200亿元人民币。 盈利预测和投资评级。按照公司目前51.23亿股总股本计算,预计2011-2012年的可实现全面摊薄每股收益1.92元和2.31元,按照最新收盘价16.64元计算,对应的动态市盈率分别为8.64倍和7.20倍,考虑到未来平安集团的支持,公司中间业务、零售业务等有望快速发展,维持“增持”投资评级。 风险提示。公司未来存在拨备计提压力,非公开增发仍需相关部门批准。

2011年前三季度,公司实现营业收入8.88亿元,同比增长1.73%;营业利润2.28亿元,同比增长12.28%;归属母公司所有者净利润1.66亿元,同比增长10.07%;基本每股收益0.29元,每股净资产3.45元。 净利润增幅大于营收增幅的主要原因:一、综合毛利率同比提升6.21个百分点至47.86%;二、期间费用率同比下降1.58个百分点至8.08%。 销售回款同比下降,预收账款保障未来业绩。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.36亿元,同比下降11.49%。报告期末,公司的预收款项余额为19.05亿元,较期初增长42.16%,高额的预收款锁定未来业绩。 短期无偿债压力,长期财务结构有待改善。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为2.10亿元,货币资金为17.85亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为65.66%,较期初下降1.96个百分点,但是仍处于高位,长期财务结构有待改善。 经营活动净现金流有所缓解。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-3.01亿元,去年同期为-9.99亿元,并且与上半年的-5.71亿元相比,有明显改善。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.51元、0.61元,以上一交易日收盘价5.30元计算,对应的PE分别为10倍和9倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。

2011年三季度,公司实现营业收入64.96亿元,同比下降37.71%;营业利润7.97亿元,同比下降59.93%;归属母公司所有者净利润4.80亿元,同比下降64.19%;基本每股收益0.11元/股,每股净资产4.04元。 结算同比下降,毛利率上升。1-9月份,公司收入下滑主要由于结算量较少导致。期内综合毛利率为39.19%,同比增加4.90个百分点。此外,由于公司前三季度推盘面积和开发规模较去年同期有较大幅度增加,因此销售费用和管理费用分别同比增长98.40%和34.39%,从而导致公司期间费用率由去年同期的6.14%增长至16.88%。 销售面积与价格双增长,四季度销售有隐忧。公司报告期内实现销售面积145.9万平方米,同比增长9.59%;累计销售金额197.36亿元,同比增长28.41%;累计销售均价13522元/平米,同比增长17.18%。公司销售同比增长的动力主要来源于推盘面积的增加,但是累计量价增幅在三季度呈现下降的态势。随着调控政策不放松且效果逐渐显现,公司未来销售业绩压力将逐渐增加,加之未来推盘面积继续增长,公司可能会采取更加灵活的定价策略进行应对,从而导致未来销售均价可能会持续回落。 预收账款较多,全年业绩有保障。公司三季度末预收账款余额315.32亿元,同比增加92.43%,较二季度末增长23.68%,(期末预收账款+2011前三季度营业收入)/2010年营业收入为194.09%,能够完全覆盖去年业绩,考虑到公司全年竣工安排集中在四季度,随着项目陆续竣工并结算,预计全年结算量较2010年将有所增加,因此全年营业收入将保持增长态势。 拿地谨慎,资金压力较小。公司前三季度仅获取南京和扬州两个项目,增加土地储备41.14万平米,同比下降约60%。公司货币资金持续增长,三季度末达177.63亿元,季度环比增长13.78%,同比增长36.99%,资金较为充裕。公司剔除预收账款后的资产负债率为40.42%,同比下降6.85个百分点,负债水平较为合理。短期偿债能力方面,公司货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)以及货币资金/剔除预收账款以后的流动负债指标分别为146.82%和93.85%,资金压力较小。 盈利预测与评级:预计公司2011年-2012年EPS分别为0.77元和0.91元,以最新收盘价4.42元计算,对应的动态市盈率为6倍和5倍。考虑到公司全年业绩增长较为明确,估值水平较低,维持其“增持”的投资评级。 风险提示:调控政策影响逐渐显现导致未来售价下滑

业绩概述。2011年前三季度,公司实现营业收入61.01亿元,同比增长33.24%;营业利润12.60亿元,同比增长47.17%;归属母公司净利润9.56亿元,同比增长57.39%;实现基本每股收益0.51元。其中:第三季度实现营业收入21.13亿元,同比增长22.79%;归属于母公司净利润3.43亿元,同比增长65.70%。 前三季度公司毛利率为37.87%,同比提高6.54个百分点,毛利率提升是报告期公司净利润增速大于收入增速的主要原因。报告期结算收入中毛利率相对较高的南京、石家庄、邯郸、蚌埠等地区占比较大。 三季度加大销售力度。1)、销售收入同比增加。由于公司并为披露销售收入,我们以销售商品、提供劳务收到的现金代替。前三季度公司实现销售商品、提供劳务收到的现金80.79亿元,同比提高34.58%,其中第三季度为34.49亿元,占比为42.69%。这主要在于公司推盘主要集中在三、四季度。以目前的房地产形势来看,公司完成全年135亿元的销售计划有一定难度,但仍有望超过去年103亿元的销售收入.2)、销售费用大幅提高。前三季度公司销售费用为1.55亿元,同比增长186.06%;其中第三季度为7412.35万元,同比增长144.81%。一方面在于公司规模扩大、收入增加以及廊坊、沧州、聊城酒店的营业费用增加,但综合销售费用率来看,反映了公司加大销售力度,特别是第三季度。前三季度销售费用率为2.53%,同比提高1.35个百分点,其中第三季度销售费用率为3.51%,同比提高1.75个百分点。 多种手段增加土地储备。报告期公司新进入盘锦一个城市,新增土地4块。3月以2.94亿元购得盘锦市土地一块,增加权益建筑面积28.01万平米;5月0.83亿元购得廊坊土地一块,增加权益建筑面积5.74万平米;通过收购荣盛中天25%的股权从而使之成为全资子公司,增加权益建筑面积近35万平米。增资成都中林,持股从42.67%上升至64.17%,将其纳入合并范围。7月以4.18亿元再次在盘锦购得土地一块,按地上容积率简单计算,增加权益建筑面积近50万平米;9月以2.02亿元竞得蚌埠市土地一块,增加权益建筑面积16.28万平米。按此计算2011年以来公司共增加权益建筑面积130万平米左右,粗略估计截至目前公司土地储备建筑面积在1800万平米左右。 负债水平较二季度末有所下降。报告期末公司剔除预收款项后的资产负债率为43.32%,较期初提高1.55个百分点,但较二季度末下降2.99个百分点。期末货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)为0.45,较二季度末略有提高。 预计全年业绩同比增长30%-50%。公司管理层预计由于结算面积和结算价格同比有一定幅度的增长,2011年全年可实现归属于母公司净利润同比增长30%-50%。报告期末预收款项为91.89亿元,较期初增长30.16%,将为公司未来业绩提供保障。 盈利预测和投资评级。考虑到公司销售费用超出预期,我们略微下调公司的盈利预测。假设期权在对应的行权期内全部行权,预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.77元和1.06元,按最近收盘价6.88元计算,对应的动态市盈率分别为8.9倍和6.5倍,维持公司“增持”投资评级。但提醒投资者注意,公司目前股价已大幅低于9.15元/股的股权激励行权价格。 风险提示。严峻的调控形势下,公司销售可能不达预期。

2011年前三季度,公司实现营业收入14.34亿元,同比增长65.74%;营业利润2.9亿元,同比增长335.87%;归属母公司所有者净利润1.96亿元,同比增长238.37%;基本每股收益0.27元,每股净资产2.65元。 业绩大幅增长的主要原因:一、本期满足收入确认的项目销量增加;二、毛利率同比提升20.47个百分点至44.73%;三、期间费用率同比下降3.9个百分点至6.77%。 销售资金回笼基本持平,预收款锁定未来业绩。公司未发布前三季度房地产的合同销售数据,公司销售商品、提供劳务收到的现金为18.1亿元,与上年同期的18.43亿元同比微降1.8%。报告期末,公司的预收款项余额为30.22亿元,较期初增长15.08%。公司高额的预收款项余额使得未来业绩高度锁定。 短期基本无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司短期借款与一年内到期非流动负债合计为12.54亿元,而货币资金12.23亿元,短期基本无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为42%,属于合理可控范围,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.58元、0.71元,以上一交易日收盘价4.11元计算,对应的PE分别为7倍和6倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。

2011年前三季度,公司实现营业收入62亿元,同比增长76.62%;营业利润27.67亿元,同比增长153.75%;归属母公司所有者净利润20.42亿元,同比增长130.43%;基本每股收益1.50元,每股净资产6.94元。 净利润增幅大于营收增幅的主要原因:一、投资净收益同比增长218.06%至22.21亿元,占利润总额的80.28%,成为业绩贡献的主要力量;二、期间费用率同比下降4.74个百分点至9.19%。 预告全年净利润大幅增长。广发证券于2011年8月以非公开发行股票的方式向10名特定投资者发行了4.53亿股A股,公司未参与此次非公开发行,持股比例由24.93%变更为21.12%,仍采用权益法对该长期股权投资进行核算。根据中国证监会的规定,公司计入2011年8月份当期损益13.4亿元。公司在三季报中进行预告,预测全年净利润与上年同期相比将发生大幅度增长。 盈利质量较好。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为59.71亿元,营业收入62亿元,收入现金比率为0.96,接近1,盈利质量较好。 短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为1.4亿元,货币资金为7.74亿元,短期无偿债压力;公司剔除预收款项的资产负债率为24.3%,处于合理可控范围之内,长期财务结构稳健。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.71元、1.69元,以上一交易日收盘价14.67元计算,对应的PE分别为9倍和9倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。广发证券净利润变化给公司带来的投资收益波动风险;页岩油项目进展低于预期的风险。

2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入79.03亿元,同比增长27.38%;营业利润8.8亿元,同比增长21.2%;归属母公司所有者净利润6.41亿元,同比增长23.04%;基本每股收益0.55元/股。 地产结算收入及毛利率同比增长。公司是布局江苏、山东和海南等二三线城市的“地产+建筑”龙头,打包拿地、大盘开发的模式在内地开发商中较为独特,目前二级开发项目权益储备已逾1200万平米。前三季度公司业绩实现增长主要在于房地产项目结算收入的提升,并且由于收入结构的变化(低毛利的施工业务收入占比下降),综合毛利率同比提升2.2个百分点。 销售逆势提升。截至2011年上半年底,公司实现销售面积41万平方米,销售金额30万元,分别达到年初计划的41%和43%。2011年前三季度公司销售商品及提供劳务收到的现金为77.51亿元,同比增长49.13%,第三季度实现销售商品及提供劳务收到的现金30.57亿元,同比增长62.29%,在行业景气度下行的背景下销售依然逆势增长,实现年初制定的70亿销售目标仍可期待。至9月底预收款项达90.70亿元,较年初增加31.48%,今明两年业绩保障度较高。 短期资金压力较大。截至2011年9月底公司账面现金为20.29亿元,叫年初减少5.38亿元,远小于短期借款加一年内到期非流动负债48.96亿元的规模,存货为178.38亿元,较年初增加50.43%,经营性净现金流量为-29.27亿元,缺口较去年同期扩大19.37亿元,这些都说明目前公司在建项目较多,短期资金压力较大。真实负债率为49.46%,与年初持平,长期财务杠杆良好。 股权激励驱动公司未来成长。2011年3月公司公布股权激励计划草案,拟以12.40元/股的行权价格授予激励对象3000万份股票期权,行权条件为2011-2013年加权平均净资产收益率均不低于15%;且净利润与2010年相比增长率分别不低于30%、70%、120%,按此计算未来三年的净利润的复合增长率在30%左右。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.89元和1.21元,按最近收盘价6.63元计算,对应的动态市盈率分别为7倍和5倍,公司模式独特,土地储备丰富且成本较低,未来成长空间较大,维持“增持”投资评级。 风险提示。大盘系统性风险;销售和结算进度不达预期;限购政策扩大至二三线城市的风险。

2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入34.09亿元,同比增长44.22%;营业利润7.36亿元,同比增长145.23%;归属母公司所有者净利润5.13亿元,同比增长163.89%;基本每股收益0.67元/股。 银亿房产借壳,公司转身为宁波龙头开发商。公司于2011年5月完成重组,宁波银亿控股注入旗下银亿房产项目成为房地产开发企业。银亿房产是立足于宁波的中型开发商,项目储备达663万平米,主要布局于长三角及东北区域,产品类型覆盖住宅、办公、酒店及商业等物业。公司拥有远大的愿景,立志于成为全国性开发商,并进入行业前20强。 销售有所下降,但预收款充裕。公司前三季度销售商品及提供劳务收到的现金为25.96亿元,同比下降16.68%,销售同比有所下降,但降幅较上半年的39.38%明显缩窄。从公司的预收款项来看,截至9月末公司拥有39.40亿元的预收款项,较年初减少8.17亿元,对于今明两年业绩锁定性依然较高。 短期资金面充裕。截至2011年9月底公司拥有账面现金为4.42亿元,较年初减少8.68%,为短期借款和一年内到期非流动负债的2.33,短期资金面充裕。真实负债率为55.30%,较年初增加7个百分点,但仍处于合理水平。 业绩承诺护航未来成长。公司控股股东银亿控股重组时对公司未来三年业绩作出承诺,2011年-2013年归属于母公司净利润分别不低于6.13亿元、6.85亿元和6.06亿元,对应每股收益分别为0.71元、0.80元和0.71元,否则将通过由上市公司回购其所持有的一定数量上市公司股份的方式予以补偿。 预计2011年全年业绩大幅增长。公司在三季报中对2011年业绩作出预告,预计公司净利润为6.2亿元,相较上年公司重组前的业绩大幅增长。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.72元、0.87元,以昨日收盘价9.32元计算,动态市盈率为13倍和11倍,公司定位清晰,产品类型丰富,业绩保障性较高,我们看好公司未来的扩张能力,给予公司“增持”评级。

2011年前三季度业绩概述:公司实现营业收入2.4亿元,同比下降14.84%;营业利润813.23万元,同比下降71.27%;归属母公司所有者净利润1.37亿元,同比增长54.5%;基本每股收益0.42元/股。 业绩增长主要源于政府补助。公司为布局于江苏省的小型综合开发商,项目主要分布于苏州、连云港、黄石等二三线城市,产品线包括住宅及商业地产。三季度公司结转收入较上半年有较大幅度的提升,但与去年同期相比依然有所下滑,再加上结转项目均价较低导致毛利率同比下降5.7个百分点,本期营业利润同比下降了71.3%。公司业绩依然实现增长的原因主要为期内公司收到黄石经济技术开发区的企业发展扶持资金1.32亿元,计入营业外收入所致。 销售良好,业绩保障度高。三季度公司保持上半年良好的销售态势,实现销售商品及提供劳务收到现金7.99亿元,同比增长45.49%。截至9月末公司预收账款为13.34亿元,较年初增加约5.19亿元,主要由于龙湖国际等项目已取得预售许可证,达到预售条件且预售形势良好,充足的预收账款对于今明两年业绩保障度较高。 短期资金面紧张。虽然公司前三季度实现了较好的销售,但经营性净现金流缺口依然比去年同期扩大了约3.42亿元,主要由于在建工程款及预付土地款等所致。截止2011年9月底公司账面现金为2.79亿元,较年初增加32.54%,对于短期债务(短期借款+一年内到期非流动负债)的覆盖率仅为63%,短期资金面较为紧张。扣除预收款项后的真实负债率为53.63%,长期财务杠杆合理。 三季度没有拿地。公司第三季度没有拿地,纵观全年至今仅于5月份竞得淮安市一块商住地块,建筑面积小于8.29万平米,目前公司在建拟建项目储备约150万平米,可持续发展能力较高。 盈利预测及投资评级。公司预计2011年业绩由于政府补贴将大幅增长。我们预计公司2011年-2012年EPS 为0.50元、0.45元,以昨日收盘价9.56元计算,动态市盈率为19倍和21倍,公司项目布局及产品模式保证了公司的抗风险能力以及成长性,维持公司“增持”评级。

2011年1-9月,公司实现营业收入124.72亿元,同比增长30.13%;营业利润36.86亿元,同比增长55.53%;归属母公司所有者净利润20.85亿元,同比增长46.09%;基本每股收益1.21元,每股净资产11.74元。 业绩增长的主要原因:一、房地产可结算面积增多,结算收入增加;二、由于结转了部分毛利率较高的项目,带动整体的毛利率水平提升。报告期内,公司综合毛利率为50.83%,同比提高11.44个百分点。我们认为,由于结算结构的差异,四季度的毛利率可能会有所回落,但是全年的毛利率水平仍然会高于上年同期。 销售回款金额环比增长。公司未公布具体的销售回款数据,我们用销售商品、提供劳务收到的现金可以做近似替代,报告期内,这一数据为153.04亿元,同比增长56.66%,其中第三季度实现销售回款64.95亿元,环比上一季度增长48%,虽然其中有上一季度认购而在本季度签约付款的情况,但即使剔除这一因素,在房地产调控严厉的背景下,公司的销售回款增速仍属难能可贵。 预收款项余额锁定未来业绩。报告期末,公司的预收款项余额140.74亿元,较期初增长24.89%,即使不考虑四季度销售回款使得预收款项进一步增加的情景,三季度末的预收款项余额已经占我们预测明年营业收入的63%,明年业绩的锁定预期强烈。 短期无偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债之和为69.44亿元,而公司的货币资金为123.47亿元,短期无偿债压力。报告期末,公司剔除预收款项后的真实资产负债率为47.31%,属于合理可控范围。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.59元和2.03元,按最近收盘价16.59元计算,对应的动态市盈率分别为10倍和8倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险;公司销售和结算进度低于预期的风险。

2011年1-9月,公司实现营业收入9.53亿元,同比增长30.35%;营业利润1.36亿元,同比下降23.01%;归属母公司所有者净利润0.73亿元,同比下降47.32%;基本每股收益0.15元,每股净资产2.81元。 增收不增利的主要原因:一、综合毛利率大幅下滑13.85个百分点至32.14%,本期结转的主要是早期预售的上东领地项目,销售毛利率较低,而上年同期有较多的商铺结转收入;二、投资净收益同比下降21%至1753万元;三、少数股东损益大幅增加至633万元,而上年同期为-262万元。 全年业绩增长明确。公司同时公告,预计2011年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-50%,主要系公司2011全年结转销售产生的利润预计比上年有一定增长。 销售回款同比下降,预收款保障今年业绩。前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金为11.06亿元,同比下降30%,显示在房地产调控的背景下,公司的销售回款受阻。报告期末,公司的预收款项余额为24.11亿元,较期初增长6.45%,锁定今年业绩。 短期有偿债压力,长期财务结构稳健。报告期末,公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为8.13亿元,而货币资金为5.8亿元,短期有偿债压力;公司剔除预收款项的真实资产负债率为36.75%,较期初下降1.31个百分点,属于合理可控范围,长期财务结构稳健。 前三季度拿地两块,项目储备可满足公司发展需要。2011年1月,公司取得余政挂出(2010)103号地块,规划建面2.72万平米,楼面地价9044元/平米;7月,公司取得杭政储出(2011)20号地块,规划建面7.25万平米,楼面地价13241元/平米,公司权益占比49%。截止三季度末,公司拥有在建和待建项目储备面积100万平米左右,按照公司2011年的竣工计划26万平米计算,可满足公司未来2-3年的发展需要。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.61元、0.67元,按上一交易日收盘价测算,对应动态市盈率分别为7倍、7倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示。房地产调控时间长于预期的风险;公司结算进度低于预期的风险。