投资要点: 我们在公司股东大会上与公司高管交流,进一步跟踪公司动态,形成以下观点:品牌战略更加清晰,MB、MC、邦购三大品牌共同搭建服装王国。(1)邦购品牌:公司计划在今年底推出邦购网,目前已在宣传和试验阶段,主要针对电子商务平台,该品牌顺应服装行业网上销售的发展趋势,市场空间很大。公司已经准备了1年半时间,有了之前做MC品牌的经验教训,我们认为公司会更谨慎、更切合实际地去做这个新品牌。(2)MB品牌:今年增长超预期,公司也对这个老品牌重新审视后认为MB的市场空间将超过原来预计,因此对MB品牌加大资源投入,今年三大系列MTEE、Mjeans、Mpolar的营销都取得很好效果,带动平销提升、收入增长。(3)MC品牌:今年的表现略低于预期,我们认为其问题在于品牌定位正确、产品定位不精确,与MB产品拉不开档次,公司也对MC产品进行调整,待平销提升后再开放MC成人装的加盟。预计2011年修正到位后MC发展将进入正常轨道。今年MC童装开放加盟后,招商效果很好。 加大与供应商和加盟商的合作力度,共同实现价值最大化。面对原材料涨价和劳工荒等问题,企业虽无法改变现实,但可以想出对策来应对。一方面,公司可以通过给予长期合作的核心供应商一部分信贷支持,来提前备货锁定明年秋冬装的原料价格,并保障了货品在春节等销售旺季能及时供应上架销售。另一方面,公司通过加大对加盟商的支持力度,给予部分信贷支持,鼓励他们多开店,公司今年加盟店发展迅速,预计今年新开门店在700家左右。我们认为,随着产业链上下游合作越来越紧密,公司销售收入将保持持续快速增长。 股价表现的催化剂:(1)本周二公司开股东大会,董事长对未来公司发展方向的阐述有助于让大家对公司更有信心;(2)本周三同类休闲服装企业“搜于特”上市,将有助于推动美邦估值提升;(3)天气寒冷,Mploar羽绒服热销,四季度业绩有望超预期;(4)2011上半年股权激励计划第一期行权。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持10-12年EPS为0.76/1.17/1.56元预测,目前市盈率为43.6/27.7/20.8倍,我们认为可以给予公司2011年35倍市盈率,目标价格42元,维持买入,本周已将公司调入“申万重点推荐表”。

三季报EPS为0.49元,净利润同比增长10%,业绩低于预期。1-9月公司实现营业收入24.3亿元,同比增长11.4%,其中化妆品销售收入同比增长8%,佰草集、高夫、家安等品牌产品的销售有良好表现。归属上市公司股东净利润为2.1亿元,同比增长10%,完全摊薄EPS为0.49元,业绩低于我们在三季报前瞻中0.56元的预期。分季度看,第三季度收入为8.53亿元,同比增长12.7%,比第二季度7.9%的收入增速改善,第三季度净利润为4987万元,单季EPS为0.12元,同比增长10%,比第二季度5%的净利润增速明显改善。 佰草集保持平稳增长,六神和家安收入增速未达预期,但比二季度已有明显改善。预计佰草集1-9月收入增速为40%多,预计六神1-9月收入增速为5%左右,而由于天气偏冷因素导致六神1-6月收入增速仅为1%,六神7-8月的增速已回到10%,预计家安1-9月收入增速为50%多。虽然第三季度收入增速已经回升,但较2010年初的预计仍有一定差距,广告投放效益还未完全体现。 销售费用投入较多,销售收入增长未能及时跟上,是业绩低于预期的主要原因。公司1-9月毛利率为53.3%,同比提升0.3个百分点,销售费用率为35.7%,同比提升3个百分点,管理费用率为8.7%,同比下降1.1个百分点。今年以来公司在销售费用方面投入较多,今年前三季度的销售费用率分别是31%、35%和40%,主要是佰草集和家安的广告费用支出和营销推广费用。我们预计在佰草集品牌上的广告费用较往年多支出1亿元左右,预计家安的广告和营销费用也在1亿元左右。销售费用已投入较多,而广告效应有时滞,尚未及时带动收入的快速增长,是业绩低于预期的原因,预计四季度和明年能够改善。 下调盈利预测,维持增持。考虑到三季报业绩低于预期,我们下调2010-2012年EPS到0.64/0.90/1.24元(原预测为0.75/1.03/1.44元),对应PE为55/39/29倍,三季度情况已经较二季度有明显改善,预计四季度及明年随着广告效应显现,收入增长有望和销售费用增长相匹配。从长远看公司仍是国内化妆品行业最有竞争力的企业之一,维持增持评级。

三季报EPS为0.55元,同比大幅增长56%,业绩超出预期。公司1-9月实现营业收入8.93亿元,同比增长26%,利润总额同比增长59%,归属上市公司股东的净利润为1.6亿元,同比增长56%。三季报EPS为0.55元,业绩大幅超过我们在三季报前瞻中0.50元的预测。公司在季报里预告了1-12月净利润增速在10-40%之间,对应EPS为0.69-0.88元,全年业绩范围符合我们预期。 各项财务指标改善明显,收入保持快速增长,毛利率提升,费用率下降,净利润率显著上升。公司营业收入增长26%,1-9月毛利率同比提3.4个百分点至54%,销售费用率小幅下降0.1个百分点至18.6%,管理费用率同比下降1.9个百分点至11.7%,净利润率同比提升3.4个百分点至18%。 订货会情况良好保障了明年的成长性,毛利率较高的产品完全能通过提价来转嫁成本。公司前三季度能取得较高的收入增长,有因为公司备货冬季销售将部分冬装提前在三季度发货的因素。净利润能保持快速增长,主要原因有:终端市场保持稳健增长;公司实施了更加灵活和精准的订货制度,鼓舞加盟商订货的积极性;终端网点数也稳步增加;产品系列增加,进一步丰富了产品线;持续提升品牌附加值,产品价格提高;宝鸟职业装团购业务稳定回升。我们预计公司2011年春夏季订货会经过大量补货后订货额有20%左右的增长,有力保障了明年的收入增速。同时,增发募集资金用于扩展销售网点的项目也在积极推进中,我们预计全年新增门店在100家左右。由于棉花价格上涨,预计今年下半年服装终端零售价都有10-15%左右的提价,我们认为对报喜鸟这样的毛利率在50%以上的企业不用担心成本压力,公司每年都能通过提价来转价。 维持盈利预测,上调评级至买入。考虑到公司三季报经营情况好于预期,以及核心高管团队已经稳定下来,2011年将齐心协力迎来公司大发展。我们在中报点评中已上调了公司盈利预测,此次三季报维持原预测,对应2010-2012年EPS为0.87/1.14/1.45元,对应PE为32.7/24.8/19.5倍,我们认为可以按2011年30倍的PE估值,6个月目标价35元,上调评级至买入。

三季报EPS为0.32元,改善明显,业绩略超预期。公司1-9月实现营业收入48.52亿元,同比增长57.5%,归属上市公司股东的净利润为3.2亿元,同比增长了7.16%,和中报业绩增速相比,第三季度改善明显。1-9月EPS为0.32元(Q1为0.02元,Q2为0.02元,Q3为0.28元),业绩略高于我们在前瞻中0.31元的预测。第三季度收入为23亿元,同比增长了83.7%,净利润为2.8亿元,同比增长了310%。公司同时预告了1-12月业绩,预计净利润同比增长幅度在10-40%之间,对应EPS在0.66-0.84元之间,符合预期。 第三季度毛利率提升,销售费用率大幅下降,因此净利润率提升明显。公司三季报毛利率为44.5%,比中报毛利率提升1.7个百分点,三季报销售费用率为28.3%,比中报大幅下降6.1个百分点,因此三季报净利润率为6.6%,比中报净利润率高出5个百分点。 收入和净利润大幅增长,我们认为有以下原因:(1)直营店铺可比收入稳步增长,加盟市场恢复很快,加盟商开店积极,预计今年新增门店已超过500家;快速外延扩张和同店增长使得收入大幅增长;(2)09年三季度的收入和净利润较低,因此基数较低导致增幅较大;(3)公司销售费用相对较为固定,淡旺季之间的业绩弹性较大。这个逻辑我们在9月的《美邦服饰跟踪报告:收入快速增长,销售费用相对固定,下半年业绩弹性较大》一文中已经提出过。 业绩迎来反转,上调盈利预测,维持买入。公司经过一系列调整后,随着产品开发能力和店铺终端服务管理水平的提升,直营店铺和加盟店铺可比收入持续增长,毛利率稳中有升,因而整体业绩持续增长。考虑到公司三季度业绩已出现反转,且公司在2010年秋冬备货充足,如果天气寒冷对服装是利好,我们上调了2010-2012年EPS为0.76/1.17/1.56元(原预测为0.75/1.02/1.37元),净利润复合增长率为37%。目前股价对应市盈率为37.8/24.7/18.4倍,我们认为可以给予公司2011年35倍市盈率,目标价格40元,维持买入评级。

2010年三季报EPS为1元,业绩符合预期,净利润同比大幅增长107.6%。公司1-9月实现营业收入36.14亿元,收入同比增长43.5%,归属上市公司股东净利润2.34亿元,同比增长107.6%。公司前三季度EPS为1元,符合我们在三季报前瞻中的预测。第三季度EPS为0.3元,营业收入为13.25亿元,同比增长44.82%,归属上市公司股东的净利润为6962万元,同比增长39.6%。 收入快速增长,盈利能力增强,净利润率同比提升2个百分点。公司所经营的色纺纱行业是纺织中的朝阳行业,需求旺盛订单充足,今年前三季度收入就同比增长43.5%。毛利率同比提升1个百分点至18.6%,销售费用率同比增加0.5个百分点至4.5%,管理费用率同比下降0.1个百分点至3.9%,净利润率同比增加2个百分点至6.5%。业绩增长主要来自市场需求增长、产品结构优化调整、产业西移及资源整合将持续释放成本效应,使得盈利能力有大幅提升。 棉花供应有保障,我们预计公司在9月底之前已投入资金去采购棉花。从季报中我们可以看到,9月底预付款余额3.75亿元主要为新年度籽棉收购资金。 短期借款余额9月底增加至1.2亿元主要是棉花采购资金需求所增贷款。从中棉集团网站上我们可以看到,华孚控股(控股股东)与中棉集团在9月初签订了合资重组中棉集团上海棉花有限公司的协议,此次签约是国内的纺织行业龙头与棉花大型流通企业强强联合,意义重大,也有力保障了公司棉花供应。 公司预告的2010年业绩高于我们预期,上调盈利预测,维持买入。三季报中预计今年EPS为1.45元,高于我们此前预计的1.30元。考虑到2011年产品价格将随棉花价格大幅上涨,由于公司色纺纱有较强的品牌效应,且纱线是棉纺产业链中最靠近棉花的环节,能传递棉花的资源属性,因此产品容易转价。 我们上调2010-2012年EPS为1.45/2.13/2.85元(原预测为1.30/1.55/2.08元)对应PE为18.6/12.7/9.4倍,我们预计定向增发摊薄业绩后对应2011年EPS为1.75元左右,给予20倍PE估值,目标价35元,维持买入评级。

三季报EPS为0.64元,同比增长36%,业绩略高于预期。公司1-9月实现营业收入15.8亿元,同比增长8.4%,营业利润2.36亿元,同比增长15%,归属上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长35.9%。三季报EPS为0.64元,略高于我们在三季报前瞻中0.62元的业绩预测。其中,第三季度单季营业收入为6.04亿元,同比增长5%,归属上市公司净利润5696万元,同比增长48%。 公司预告2010年净利润增长20-40%,对应EPS为0.84-1.01元,符合预期。 三季度收入增速放缓至8.4%,毛利率上升3个百分点至41%,销售费用率下降3个百分点至13.6%,净利润增长快于收入增长。公司前三季度营业收入同比增长8.4%,增速明显放缓,1-9月毛利率同比提升3个百分点至41%,销售费用率同比下降3个百分点至13.6%,由于规模效应、良好的内部费用控制和提价策略使得净利润能够保持在35.9%的高增长,净利润率同比提升2个百分点至11.5%。前三季度由投资收益、收到补偿金、计提坏账冲回等带来非经常性收益1065万,影响EPS0.03元。 对经销商信贷政策放宽使得应收票据和应收账款上升,大量采购2010年秋冬货品使得预付账款上升,存货和资产减值准备也有所增加。公司的货币资金由年初的5.75亿元下降至1.6亿元,主要因将部分闲置自有资金进行银行理财产品投资,同时购置商铺预付了较多购房款,以应对核心地段租金上涨压力。 应收票据和应收账款分别较年初增长105%和99%,因信贷政策放宽给经销商提供了较多信用额度以及经销商用大量商业票据支付。同时,供应商对公司采购货品也提供信用额度使得应付账款增长84%,秋冬备货使存货较年初增长37%,资产减值损失也增长60%,主要因计提应收账款坏账准备和存货跌价准备。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持2010-2012年EPS为0.96/1.25/1.58元的预测,对应PE为33.8/26.0/20.5倍,净利润复合增长率30%,目前估值已经回落至较低水平,考虑年末估值切换,我们认为对应2011年应给予33倍估值,维持买入评级,目标价41元。

三季报EPS为1.02元,净利润同比增长48%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入11.5亿元,同比增长56%,归属上市公司股东净利润为1.43亿元,同比增长48%,营业利润和利润总额均同比增长58%。前三季度完全摊薄EPS为1.02元,同比增长48%,业绩符合预期。第三季度营业收入为4.84亿元,同比增长52%,归属上市公司股东的净利润为6612万元,同比增长37%。 收入继续保持强劲增长,毛利率水平略有下降,费用控制较好,净利润率维持在12.5%。前三季度营业收入同比大幅上升56%,主要是公司加大渠道拓展和管控及新品研发力度,加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时公司增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。而前三季度公司主要原材料采购成本也有不同程度上升,毛利率同比下降1.4个百分点至37.8%,销售费用同比上升0.3个百分点至16.3%,管理费用率同比下降0.8个百分点至4.3%,净利润率同比下降0.7个百分点至12.5%。销售费用增加主要是广告投入增加了1293万元,另外由于今年4月和6月分别召开了两次加盟商订货会,比去年同期增加一次,导致加盟商订货会费用增加了341万元。 旺季备货,存货增加以避免出现产品脱销。公司期末存货为4.6亿元比年初增加78%,主要是由于每年9月至下一年的1月是销售旺季,此段期间为了满足销售需要,避免产品出现脱销,考虑到产品生产周期2-3个月,公司库存商品一般保持约2-3个月的销售量,所以导致库存商品金额较大。资产减值损失同比增加了139万元,主要是存货增加使得计提的减值损失也同步上升。 2011年春夏季订货会订货额增长很快,预示着公司收入有望保持持续高增长,上调盈利预测,维持买入。我们预计公司今年新增门店在300-400家,快速外延扩张为下一年收入增长打下基础,预计2011年春夏季订货会订货额有50%以上的高增长,内生和外延增长都很强劲。我们上调2010-2012年EPS至1.52/2.13/2.80元(原预测为1.42/1.98/2.58元),对应PE为45/32/25倍,净利润复合增长率40%,给予2011年40倍PE估值,目标价85元,维持买入。

三季报EPS为0.58元,业绩超预期。公司1-9月实现营业收入36.14亿元,同比增长23%,营业利润7亿元,同比增长53%,归属上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长40.5%。折合完全摊薄EPS为0.58元,其中第三季度EPS为0.21元,三季报业绩高于我们在业绩前瞻中0.55元的预测。第三季度收入达到13.67亿元,单季同比增长25%,净利润为2.07亿元,单季同比增长43%。 收入保持快速增长,毛利率同比3个百分点,是业绩超预期的主要原因。公司的1000万米女装提花面料项目已于二季度末投产,300万件衬衣项目也在建设中,预计将于2011年全部达产。由于年初至今纺织服装出口额保持在20%多的增速,公司订单需求也很旺盛,一直处于满产状态并有20%左右的产能外携。棉价上涨推动产品价格上涨,而公司在年初就储备了充足的棉花使得今年毛利率大幅提升,1-9月综合毛利率同比提升3个百分点达到32.8%。我们预计的棉花储备可以用至2011年一季度,因此2010年的业绩有保障。 公司签订远期结汇业务,公允价值变动收益增加,投资收益减少。为应对短期内人民币升值趋势,公司签订远期结汇合约产生交易性金融负债公允价值变动收益较年初增加1.47亿元。而由于到目前为止,人民币升值幅度小于公司远期结汇预期升值幅度,因此交易性金融负债损失增加导致投资收益比年初减少7693万元。因计提固定资产减值损失和存货跌价损失导致资产减值损失增加3841万元。公司获评高新技术企业后将研发费用由之前计入成本变为单列入管理费用中,因此管理费用率上升2个百分点至9%,销售费用率下降0.7个百分点至2.8%,整体来看净利润率上升2个百分点至15.9%。 上调盈利预测,维持增持。由于出口复苏超预期,我们上调2010-2012年EPS至0.77/0.90/0.98元(原预测为0.75/0.85/0.90元),对应PE为12.5/10.7/9.8倍,净利润复合增长率为20%,我们认为给予2011年15倍PE估值较合理,目标价13.5元,维持增持。

三季报EPS为0.52元,同比增长36%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%,营业利润和利润总额分别增长49%和38%,归属上市公司股东的净利润为6901万元,同比增长35.97%。三季报EPS为0.52元,符合我们在三季报业绩前瞻中0.53元的预测。第三季度营业收入2.45亿元,同比增长23%,净利润2122万元,同比增长24%。公司预告2010年净利润同比增长20-40%,折合EPS在0.77-0.90元之间,符合预期。 营业收入依然保持快速增长,毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用和管理费用率也在上升,净利润率为9.9%,同比变化不大。我国床上用品行业正处于高速发展阶段,公司前三季度收入增速达到33.61%,由于去年三季度行业回暖收入基数变大,因此今年第三季度收入增长放缓至23%。毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用率提升1.4个百分点至26%,管理费用率提升2.2个百分点至6.6%,因此净利润率为9.9%,同比提升0.2个百分点。销售费用和管理费用的增长,主要因为公司扩大了广告的投放力度、新产品研发投入加大、办公环境的改善、员工薪资和福利费的上升。 预计2010年能够完成新开门店390家的目标,馨而乐品牌增速较高,加盟渠道增长较快。截止2010年6月底公司拥有1370家终端门店,较年初增加了140多家,三季度仍在快速开店中,我们预计公司今年能够新开门店390家左右(不含关店数量),其中直营店增加90家左右,加盟店增加300多家。 两位高管辞职,对公司运作不会产生很大影响,维持盈利预测,维持增持评级。公司公告黄宝华、肖一九两位副总经理因个人原因辞职,两位高管是今年春季到公司任职,并在7月22日通过的股权激励计划中持有7万股左右的股份,两人到公司时间尚短,他们离职对公司经营运作不会产生很大影响。家纺行业目前仍处于高速发展阶段,富安娜以艺术家纺为特色,同时馨而乐品牌增长很快。我们维持2010-2012年EPS为0.88/1.15/1.54元的预测,对应PE为45/35/26倍,维持增持评级。

投资要点:？2010年三季报EPS为0.72元,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入10.94亿元,同比增长36.35%,归属上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长178%,折合完全摊薄EPS为0.72元,其中第三季度EPS为0.17元,三季报业绩符合我们在季报前瞻中0.71元的预期。 ？前三季度综合毛利率同比提升13.5个百分点,氨纶价格回落使得Q3毛利率环比Q2下降。公司1-9月综合毛利率达到31.4%,同比提升13.5个百分点。 其中,第三季度毛利率为27%,比第二季度毛利率37%有所下降。主要因为二季度是下游纺织服装行业旺季,在需求旺盛情况下4-5月氨纶40D价格一路上涨至5.7万元/吨,而到了7-8月的需求淡季氨纶价格则下跌至5.1万元/吨。 ？随着秋季纺织服装旺季来临,10月以来氨纶价格又重新回到5.5万元/吨,吨毛利又开始扩大并回到今年5月的水平。全球市场复苏使芳纶1313的开工率迅速恢复至满产水平,产品价格有小幅上涨趋势。随着10-11月销售旺季来临,预计40D氨纶产品价格可维持在5.5万元/吨。芳纶回暖仍将持续,氨纶价格稳步回升。公司在建的医用氨纶5000吨项目预计到年底投产,在建的舒适氨纶7000吨和芳纶1414产业化项目预计在2011年中期投产,产能扩张成为未来业绩增长点。 ？由于今年氨纶淡季时间持续较长,小幅下调全年的氨纶均价,并下调盈利预测,维持增持。公司公布了1-12月预计净利润同比增长120-150%,对应2010年EPS为0.92-1.05元,公司业绩增长具体幅度主要取决于氨纶价格的变化情况。由于今年氨纶6-9月都处于5.1万元/吨的较低价格水平,因此我们下调2010、2011年的氨纶40D产品均价至5.3、5.5万元/吨(原为5.5、6万元/吨),并下调了2010-2011年EPS为1.02/1.37元(原预测1.18/1.57元),对应PE为26.2/19.5倍,维持增持评级。