1.事件 公司发布了2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入882.8亿元,同比增长16.25%;公司实现归属上市公司股东的净利润152.4亿元,同比增长20.42%,扣非后归属上市公司股东的净利润为146亿元,同比增长23.04%;公司基本每股收益为1.89元,同比增长18.13%,符合预期。公司2018年度利润分配预案为:以公司2019年3月15日享有利润分配权的股份总额为基数,每10股派7.8元现金(含税),分配现金股利总额61.05亿元。 2.我们的分析与判断 (一)营收和归母净利润连续三年实现双位数增长 公司总资产由2017年的3392亿元增长到2018年末的4232亿元,过去三年的复合增长率为26.13%;公司归母净资产由2017年末的711亿元增长至2018年的末的759亿元,过去三年的复合增长率为17.64%。公司2018年实现营业收入882.8亿元,同比增长16.25%,过去三年复合增长率21.5%;归母净利润152.4亿元,同比增20.42%,过去三年复合增长率为30.28%;基本每股收益1.89元,同比增18.13%。利润率也得以稳步回升,毛利率为39.49%,同比增1.7个百分点,净利率22.04%,同比增1.71个百分点。行业整体利润趋于下行的大背景下,公司房地产项目毛利率较往期取得明显改善,逆势增长,体现了公司良好的项目运营能力和盈利趋势。 (二)销售业绩再攀高峰,土地获取量质齐升 2018年公司在近60个城市地区拥有在售项目214个,全年实现签约销售面积827.35万平米,同比增加45.15%;累计实现销售金额1705.84亿元,同比增加51.26%,在克尔瑞地产公司2018年销售排行榜排第12名。资源获取方面公司因城施策,全年获取项目80个,扩充项目资源1357万平米,权益面积738万平米。新进入福州、南昌、湛江、徐州、温州、宜昌等城市。 (三)财务结构稳健,经营性现金流回正 2018年全年,伴随着业绩的高增速,公司实现了财务指标尤其是偿债指标的大幅优化。公司2018年末资产负债率为74.28%。净负债率为45.01%,同比下降13.72个百分点;报告期内公司综合资金成本4.85%,处于业内领先水平。 2018年末,公司经营性现金流量为104.78亿元,2016、2017年末分别为-130.22亿元和-50.63亿,2018年末经营性现金流首次回正,代表了公司良好的现金流状况。 (四)深入布局粤港澳大湾区,获取片区内优质资源 公司目前已经在粤港澳大湾区的9个城市布局,大部分资源集中在深圳,包括从前海蛇口自贸区内的蛇口海上世界起沿南海边一路往西,太子湾片区、前海妈湾片区到宝安空港新城的深圳国际会展中心片区,共布局近千万平方米的优质资源。 (五)多元融资渠道,维持业内优异的低成本优势 2018年,公司继续保持AAA的主体信用评级和债项信用等级,新增200亿中期票据、超短融注册额度,顺利发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元;联合招商局资本、平安银行共同成立招商澎湃投资基金,联合招商启航等公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金,创新探索“房东+股东”的产融结合模式;完成国内首单储架式长租公寓CMBS产品“招商融创-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”的首期发行20亿元,为公司长租产品后续经营发展获得长足的资金保障。2018年,公司的综合资金成本为4.85%,保持行业领先优势。 (六)三年累计分红约150亿元,年分红比率均为年度净利润40%以上 2016、2017、2018年公司现金分红分别为0.5元/股、0.62元/股和0.78元/股,现金分红总额分别为39.52、49.01、61.05亿元,连续三年每年分红比例均为年度净利润的40%以上,体现了公司良好的长期投资价值。 3.投资建议 基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为2.4、2.9元。以3月18日22.25元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为9.2倍、7.7倍,市净率2.8倍。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为9.2倍,低于均值10.5倍,具有吸引力,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

(一)2018年业绩实现高增长,利润率回升 公司2018年实现营业收入564.7亿元,同比高增70.3%;归母净利润30.2亿元,同比增46.4%;基本每股收益0.66元,同比增29.4%。利润率也得以稳步回升,毛利率为26.1%,同比增1个百分点,净利率6.9%,同比增0.2个百分点。行业整体利润趋于下行的大背景下,公司房地产项目毛利率较往期取得明显改善,逆势增长,体现了公司良好的项目运营能力,发展趋于有质稳健。 (二)销售业绩高增,成长保持高速,拿地谨慎 2018年公司全口径销售金额达到1628.6亿元,同比增长78%;权益比例73%,克尔瑞排名第14。权益销售金额1183.3亿元。2018年公司共以权益对价306亿元合计补充土地储备面积约1,333万平方米,截至2018年末,公司拥有土地储备总计4,418万平方米,其中一二线城市土地储备面积占比76.87%(预计未来可售货值占比85.80%),累计成本地价4,339元/平方米。根据公司2019年2月公告的销售均价12,925元/平方米,地售比良好。 (三)偿债指标大幅优化,融资驱动转向经营驱动 2018年全年,伴随着业绩的高增速,公司实现了财务指标尤其是偿债指标的大幅优化,逐渐由融资驱动转向经营驱动。公司2018年末资产负债率为84.4%,同比下降1.2个百分点,净负债率为181.5%,同比下降70.4个百分点;带息负债1123亿元,同比降0.9个百分点;报告期内公司平均融资成本7.94%,同比增长0.86个百分点,基本处于可控范围。2018年末,公司融资余额1126.13亿元,其中银行贷款融资余额324.15亿元,融资成本区间3.4%-9.5%;债券期末融资余额209.96亿元,融资成本区间4.5%-12%;非银行类贷款期末融资余额592.02亿元,融资成本区间3.6%-12.5%。整体平均融资成本7.94%,利息资本化金额81.6亿元。 (四)完善考核激励体系,激发公司员工主人翁意识 2018年,公司进一步健全完善激励体系,建立了从集团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共赢等多维度、多层次的激励考评体系。2018年7月,公司推出2018年股权激励计划,股票期权数量高达34,500万份,占公司股本总额的8.52%,覆盖了422名核心业务骨干。同时,在正常经营评价之外,2018年公司对“双赢机制”持续进行优化完善,保持其先进性、适用性,形成了风险共担、盈利共享的良性循环。截至报告期末,公司“双赢”机制覆盖项目数量达到172个,极大地激发了员工主人翁意识,在提升公司运营效率的同时有效控制了其他风险。 (五)可结算资源储备丰富,未来业绩保障性高 截止2018年末,公司预收账款621.2亿元,同比增长54.7%,覆盖2018年地产结算收入的1.12倍。2018年公司地产结算面积383.9万平方米,同比增长58.8%。公司可结算资源储备充足,为公司实现未来业绩保驾护航。 投资建议 基于对公司开发项目储备以及对公司布局市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2021年的每股收益分别为1.04、1.38和1.8元。以3月15日7.96元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.6倍、5.8倍、4.4倍。市净率1.8倍。报告期末,公司在一二线城市的2土储占比达到76.9%,布局合理,并且随着全国化布局的逐步推进,公司在大福建区域土储占比降至15%,中西部城市占比上升至48%,全国化布局进一步凸显。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为7.6倍,低于均值12.22倍,具有吸引力,给予首次“推荐”评级。 风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

(一)双轮驱动持续发力,业绩大幅提升 2018年公司实现营业收入541.33亿元,同比增长33.58%;实现归母净利润104.91亿元,同比增长74.02%;实现扣非净利润为75.97亿元,同比增长51.87%。我们认为公司实现业绩高增的主要原因为:(1)18年公司房地产项目结算金额较17年有较大的增长,叠加采用新会计准则后预收账款加速入账;(2)18年开业19座吾悦广场带动公司物业出租及管理实现营业收入大幅提升;(3)非经常性损益大幅增加,主要是由吾悦广场公允价值变动贡献的。 (二)销售高增,首进TOP10 2018年公司实现合同销售额达2,210.98亿,同比增长74.82%,完成1,800亿销售目标的122.83%;实现销售面积1,812.06万平米,同比+95.21%。公司首次进入克尔瑞销售榜单前十,销售额和销售面积分列行业第8位和第7位,分别比2017年度上升5位和4位。18年公司共计新增土地储备共164幅,总建筑面积4,773.24万平方米,平均楼面地价为2,330.0元/平米,其中商业综合体项目新增1,940.46万平方米。公司土地储备充足,有助于未来稳步扩张,在公司推盘力度持续加大的情况下,公司有望实现19年销售目标2700亿元。 (三)商业版图迅猛扩张,有望成为业绩新增长点 公司18年开业19座吾悦广场,已累计开业42座吾悦广场,已开业面积共计390.40万方,同比增长72.25%,全年实现租金及管理费收入21.16亿元,同比增长107.44%,平均出租率达98.83%。2019年,公司计划新开业吾悦广场22座,总收入超过40亿元。公司商业版图拓展迅猛,带动租金及管理收入持续维持高增长,为公司提供稳定现金流的同时,有望成为新的业绩增长点。(四)资产负债率下降,公司主体信用等级稳定 公司资产负债率由2017年的85.8%下降到2018年末的84.6%。公司在保持原有融资模式的基础上,积极拓宽融资渠道,为公司的高速发展提供了稳定的资金支持。公司先后发行中期票据、永续中期票据、定向债务融资工具及超短期融资债券,募集资金79亿元人民币;发行在购房尾款资产支持证券、公开及非公开公司债券,募集资金55.53亿元人民币;发行高级美元债券,募集资金13亿美元。截至报告期末,公司整体平均融资成本为6.47%。报告期内,中诚信证券评估有限公司评定公司主体信用评级为AAA、评级展望为稳定,债券级别为AAA。 (五)2019年开启新征程 2019年公司聚焦“盈利力、运营力、产品力、服务力和品牌力”五个维度,坚定深耕长三角区域、高周转策略及大运营的发展方向,全面实现规模化下的高质量发展。2019年公司计划新开工项目94个,新开工建筑面积2,040.49万平方米,其中,住宅项目1,078.24万平方米,商业综合体项目962.25万平方米。公司计划竣工项目126个,预计竣工总建筑面积1,881.03万平方米,其中,住宅项目1250.27万平方米,商业综合体项目630.76万平方米。 投资建议 公司坚持“住宅+商业”双轮驱动战略,力求业务推陈出新,商业版块及创新业务仍有更多发展潜力。公司销售业绩持续飘红,行业地位不断提升,现已跃居业内TOP10,有望冲刺一线龙头阵营。公司拿地积极,土地储备充足,为业绩扩张提供了有力的保障。同时,公司盈利能力突出,负债水平可控,成本控制卓著,运营情况稳健,现金回流优良。相比行业内其他可比龙头,具有显著的比较优势。我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为5.55元和8.05元。以3月8日34.36元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为6.19倍和4.27倍。根据公司目前储备项目,我们计算的RNAV为37.35元。当前A股价格相对于RNAV折价8%。考虑到公司业绩的持续高增趋势,我们认为,公司PE水平在未来存在估值修复空间,继续维持“推荐”评级。 风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

1.事件 万科公告2019年2月销售数据,2月实现销售金额431.9亿元,同比增长21.32%;销售面积达246.7万平方米,同比上涨2.71%;实现销售均价17,507.09元/方,较1月份销售均价提价2121.51元/方,增幅达13.79%,较18年同比上涨18.12%。2019年1-2月份累计实现销售面积564.4万方,实现销售金额920.7亿元。 2.我们的分析与判断 (一)销售收入稳定增长,基数压力减弱,增速回升 万科2019年2月实现销售金额431.9亿元,同比增长21.32%,环比下降11.64%;销售面积达246.7万平方米,同比上涨2.71%,环比下降22.35%;实现销售均价17,507.09元/方,较1月份销售均价提价2121.51元/方,增幅达13.79%,较18年同比上涨18.12%。2019年1-2月份累计实现销售面积564.4万方,实现销售金额920.7亿元,居CRIC销售金额排行榜第二位,仅次于碧桂园。虽面临市场下行压力,核心业务依然稳健,后续销售势头可观。 (二)拿地稳中有升,集中在一二线城市,投资依然谨慎 万科2月在佛山、福州、沈阳、宁波等地新增6个住宅项目、3个物流地产项目,权益比例为100%的项目占比2/3。其中住宅项目拿地金额138.37亿元、拿地面积为246.7万方;物流地产项目拿地金额3.32亿元、拿地面积为24.55万方,2月总地价环比上涨9.34%、同比增加17.68%,拿地总面积环比下降8.55%、同比下降15.23%。2月新增住宅项目楼板价均值为6252.98亿元,拿地均价占当月销售均价35.72%,其中佛山、福州的楼板价超10000元/平;物流地产业务继续打造“万纬”品牌,广泛布局。 3.投资建议 公司在继续做大开发销售业务的同时,通过收购等方式迅速布局其他长期经营性业务并且初有成效,为公司在恰当的时间由开发商转型为综合服务商做出了充分的准备。目前公司开发业务整体盈利能力强,周转效率高,负债压力较低,相关现金流充沛,为业绩成长提供良好的保障。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3482亿元、4178亿元和4864亿元,每股收益分别为3.59元、4.66元和5.02元。参照可比公司估值水平,公司2018年的动态市盈率为8.2倍,低于均值9.2倍,具有吸引力。公司未来发展空间广阔,我们继续给予“推荐”评级。 4.风险提示 (1)若房地产价格出现大幅下跌,将会降低销售业绩,进而影响公司盈利水平。 (2)融资环境进一步恶化,则公司成本增加,利润或会受到影响。

产业迎来新环境。房地产市场调控力度不减,房企分化、强者恒强趋势更显著。长期来看,发展销售以外的业务,备战转型是关键。 房产开发销售业务:土储充分,销售向好。公司审慎拿地,土地储备立足沿海发达地区,逐渐偏向中西部、三四线城市,储备充裕。销售金额逐年稳定上涨,聚焦小户型住宅销售风险较低。 物业服务:依旧保持行业领先,技术改善服务。公司提出“睿服务”方案,通过互联网思维、技术改善物业管理。万科物业旗下租售门店改名朴邻,加速进军二手房市场。 长租公寓:房源持有初成规模,城中村整治再拓展租赁业务。政府推动租售并举,租赁需求将得到释放。公司培育长租公寓的环境较为成熟。截至2018年上半年,公司长租公寓业务覆盖30个主要城市,累计获取房间数超过16万间,累计开业超过4万间,开业6个月以上项目的平均出租率约92%。 商业地产:印力管理面积行业第二,“金融+科技”双轨齐下。金融创新、新技术对商业地产影响愈加凸显。公司收购印力后整合商业地产资源,截至2017年底,印力管理商业项目共计172个,总建面超过1千万平方米。印力加速商业资产证券化的同时以科技驱动革新,打造全新产品。 物流地产:万纬主打高标库,收购普洛斯打造全球领先物流地产。电商倒逼物流地产发展,高标准仓储设施供应不足。万科物流地产业务板块形成“万纬”+“普洛斯”格局。万纬定位高端,深耕冷链物流。普洛斯在中国物流地产市场独占鳌头,同时全球化布局扩张至欧洲。 轨道+物业:万科与深圳地铁深化推进TOD模式。TOD模式实现了政府、企业和社会效益的“三赢”。万科与深铁合作初探轨道物业,成效较好,据克而瑞统计,深铁万科红树湾项目在2017年深圳房地产楼盘销售额排名第一,为105.7亿元。 投资建议。基于对公司项目储备以及全国房地产市场的考虑,我们预计公司2018-2020年的每股收益分别为3.59元、4.66元和5.02元(其中,预测2018年每股收益增幅较大的主要原因是万科2017年未结算项目较多,较大可能在2018年结算)。以3月4日29.7元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为8.2倍、6.4倍和5.9倍,市净率1.7倍。参照可比公司估值水平,公司2018年的动态市盈率为8.2倍,低于均值9.2倍,具有吸引力。

1.事件 公司发布了2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入192.86亿元,同比增长47.45%;公司实现归属上市公司股东的净利润25.92亿元,同比增长174.21%,扣非后归属上市公司股东的净利润为24.71亿元,同比增长763.13%;公司基本每股收益为0.55元,同比增长175%,符合预期。公司2018年度利润分配预案为:以截至2018年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币1.8元(含税),以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增2股。 2.我们的分析与判断 (一)2018年完成重组,企业规模显著扩大 报告期内公司完成重大资产重组,中星集团100%股权已过户至公司名下,解决了同业竞争问题。同时引入战略投资者华润置地控股、平安不动产并完成募集配套资金19.94亿元。截止2018年末,上海地产集团、华润置地控股、平安不动产分列公司第一、第二、第六大股东,占公司总股本的68.44%、6.76%和0.59%,公司总资产由279亿元增至566亿元,增幅102.87%,归母净资产从36亿元增至137.4亿元,增幅280%,股本从18.67亿股增至50.8亿股,增幅172%。 (二)精准营销,销售业绩实现有效突破 2018年公司采取分类措施对不同城市制定针对性策略积极去化。上海本地项目精准营销,异地项目采用多策略组合销售手段,零散商业尝试先租后售带租约去化。多种措施下销售业绩实现有效突破,累计签约面积达33.57万平米,同比增长51.9%;签约金额138.41亿元,同比增长98.72%。同时,公司进一步优化资产结构,推动优质不动产持有的战略转型。截止2018年末,公司持有各类经营性物业面积超60万平米,2018年全年租金收入约6.5亿元。 (三)华润进驻管理层有望提升公司经营效率 2018年7月2日,华润置地有限公司华北大区副总经理凌晓洁与华润置地华东大区副总经理王辉宏此次分别被聘任成为中华企业总经理与副总经理,这标志着华润置地即将在中华企业经营管理层面发挥重要作用,有望借鉴华润置地发展经验,大力提升中企的经营效率。 (四)平安不动产有望协助推进地产金融模式 平安入股后,公司未来将在金融领域,利用平安旗下的金融地产平台提升公司长期的融资能力。资金实力雄厚,有助拓宽融资渠道。平安不动产背靠平安保险,具有强劲的资金实力:200亿元的自有资金、千亿级的保险资金以及个人客户的第三方资金。平安不动产联合国内具有实力的长租公寓发展商和品牌运营商,采用“重资产主要持有+轻资产运营重要参投”的合作方式长持出租型不动产的资产投资及管理。未来中华企业与平安不动产的合作将有利于公司后续的融资渠道拓宽,利用金融工具加速企业轻资产转型进程,并且会充分挖掘各方优势形成资源互补,积极拓展新的合作业务机会。 (五)新战略、新气象、新征程 公司2019年的新战略为“深耕上海区域,聚焦住宅、商办以及存量资产三条产品线的开发和运营。”在资源获取方面,公司将坚持立足上海的发展构想,同时在投资区域上将围绕新兴新城、新兴产业区域、人口导入区和成熟市中心展开研究和拓展,在开发模式上全力拓展与标杆地产公司的合作机会,积极参与优质二手项目的收购。商办项目方面,公司将搭建轻资产运营模式的平台,以一系列写字楼项目为标杆,实现共享办公等增值服务,打造中华企业品牌为目标,建立具有商业物业高效运营管控的商业地产专业团队。 (六)资产负债率下降,公司主体信用等级稳定 公司资产负债率由2017年的76.71%下降到2018年末的72.39%。截至2018年末,公司获得银行授信额度共计126亿元,已使用信贷额度84亿元,未使用额度42亿元。报告期内,中诚信证券评估有限公司将“中华企业股份有限公司2013年公司债券”债券信用等级上调为AAA,公司主体信用等级维持为AA,评级展望稳定。 3.投资建议 基于对公司开发项目储备以及对上海房地产市场销售行情的考虑,我们预计公司2019-2020年的每股收益分别为0.61元和0.65元。以3月5日6.29元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为10.3倍和9.7倍,市净率2.8倍。根据公司目前储备项目,我们计算的RNAV为7.78元。当前A股价格相对于RNAV折价23%。参照可比公司估值水平,公司2019年的动态市盈率为10倍,低于均值12.22倍,具有吸引力,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

国家队出身的上海地方老牌开发商。自1993年上市以来公司一直是上海地方国有控股企业,2017年公司明确在上海地区深耕细作,同时从健康度、核心能力、市场机制三方面提升公司运营水平的发展战略。 开发销售产品佳,经营业务收益稳。2018年上半年,公司累计签约金额25.99亿元,签约面积12.24万平方米,2017年已售部分项目如尚汇豪庭位置极佳。截至2018年二季度末,公司持有建筑面积39.15万平方米的高品质经营性物业,如中华企业大厦、中星城等。 倚靠地方大型国企背景,具有拿地优势。上海土地市场土地供应日渐趋紧,而2018年前8月上海土地市场上地头蛇拿地超过大房企。母公司上海地产一直以来具有较强的拿地能力,同时,公司具有对接其土地的优势。 重组收购中星集团,资源整合更具发展能力。2018年5月公司完成对所属同一母公司的中星集团的收购,通过中星注入的房产开发项目具有极高的位置优势,而注入的投资性物业体量大,出租率高,租金流入稳定。公司整合资源后或将进一步提升整体运营、盈利能力。 引入战略投资者,为业务多元化保驾护航。通过重大资产重组,华润置地将成为公司的第二大股东。2018年7月华润置地两名高管入驻公司,或将利用华润置地的经营经验优化公司的开发销售、商业地产项目。而平安不动产持股或将有助拓宽公司融资渠道,推进地产金融模式。 公司盈利能力向好,偿债能力稳健。公司近两年期间费用率、存货跌价的降低使得盈利能力逐步提高,融资成本、扣预收账款的资产负债率的降低以及充沛的现金流证明公司稳健的偿债能力。与中星集团并表后业绩更佳。 投资建议。基于对公司开发项目储备以及对上海房地产市场销售行情的考虑,我们预计公司2018-2020年的每股收益分别为0.53元、0.61元和0.65元。以10月29日6.01元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为11.3倍、9.85倍和9.2倍,市净率4.14倍。根据公司目前储备项目,我们计算的RNAV为7.78元。当前A股价格相对于RNAV折价23%。参照可比公司估值水平,公司2018年的动态市盈率为11.2倍,低于均值12.22倍,具有吸引力,我们首次覆盖给予“推荐”评级。

销售规模高增,冲刺一线龙头。2017年,公司实现销售金额1265亿元,同比增94.4%,相较年初设定的销售目标850亿元,超额完成49%。2018上半年销售972亿元,已完成年销售目标1800亿元的54%,跻身行业前10。我们预计公司迈入一线龙头阵营指日可待。 营收指标亮眼,盈利能力强劲。销售规模高增态势下,公司盈利能力持续强劲,2017年实现营收405亿元,同比增44.9%,归母净利润逾60亿元,同比增99.9%,近三年实现净利复合增长率22.8%高水平。 土地储备充实,扩张步调积极。2017年公司拿地金额626亿元,新增土储122幅,总建面3393万平,新增货值2812亿元。2018上半年拿地金额279亿元,新增土储82幅,总建面2074万平,货值245.1亿元,年末有望再创新高。拿地布局合理,“1+3”战略红利溢出。公司拿地布局坚持“1+3”战略,城市上重点布局强三四线,区域上深耕长三角,并加快进驻中西部地区。受益于当前“因城施策”政策基调及棚改货币化进程,“1+3”战略红利溢出,料将进一步支撑业绩高增。 商业版块业绩爆点,创新业务层出不穷。公司坚持“住宅+商业”双轮驱动模式,受益于当前三四线楼市看涨,公司布局此类城市的综合体项目呈业绩爆发态势,2017年占比营收超四成。同时,公司立足业务多元化,积极探索创新,品牌效应愈见强劲。 高周转优势凸显,成本控制卓越,ROE业内领先。公司坚持高速周转战略,2017年存货周转率0.45,总资产周转率0.28,均高于行业可比龙头。高周转模式下,公司成本控制有效,2017年三费占比销售额仅3.3%,平均融资成本仅5.32%,均与行业龙头比肩。公司盈利能力强劲,叠加低成本优势,ROE水平连续几年领跑,2017年逾29%,赶超龙头万科。 管理层实力优良,员工积极性调动充分。公司高管团队成员从业经验丰富,分工明确,各尽其长。同时,公司实行全方位、多层次的激励机制,充分调动员工积极性,股权激励计划成效明显。 投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为86.3亿元、125.2亿元和181.7亿元,对应EPS分别为3.82元/股、5.55元/股和8.05元/股,对应6.30倍、4.34倍和2.99倍PE。综合测算公司RNAV为37.35元,公司股价较RNAV折价31%。同时,考虑到公司发展前景看好,PE水平存在估值修复空间。首次覆盖,给予推荐评级。

1.事件 公司发布了2018年半年报。在2018年1-6月,公司实现营业收入1059.7亿元,同比增长51.8%;公司实现归属上市公司股东的净利润91.2亿元,同比增长24.9%,扣非后归属上市公司股东的净利润为90.97亿元,同比增长27.7%;公司基本每股收益为0.83元,同比增长24.9%,符合预期。2.我们的分析与判断 (一)业绩增长符合预期 2018年上半年,公司实现营业收入1059.75亿元,同比增长51.8%;归母净利润为91.24亿元,同比增长24.94%。营业收入大幅增长的原因是房地产结算收入同比增长53.59%。上半年公司销售毛利率为34.3%,较2017年同期增长1.79个百分点;净利率12.76%,较2017年同期下降1.64个百分点。归母净利润增速低于营业收入增速的主要原因是公司的财务费用及资产减值损失规模有所提升。上半年,公司实现竣工面积917.2万平米,同比增长44.1%,占全年竣工计划的34.90%。下半年随着公司结算节奏的进一步提升公司业绩释放将进一步加速。 (二)积极销售、加强现金流管理 2018年上半年,公司实现销售面积2035.4万平米,销售金额3046.6亿元,同比分别上升8.9%和9.9%,在34个城市的销售金额位列当地前三。上半年所销售的产品中,住宅占85.9%,商办占10.9%,其他配套占比3.2%,住宅产品中,144平米以下的中小户型占比91%。从区域布局看,公司在南方区域、上海区域、北方区域、中西部区域以及其他区域销售金额分别占比19.2%、32.9%、26.8%、20.8%、0.28%。预计下半年随着供货推货的不断增加,销售有望持续回暖。面对持续深化的行业调控和日益趋紧的融资环境,万科坚持现金为王,强化资金管控,销售滚动回款率保持在93%以上。 (三)稳健投资、合理布局 公司秉持理性投资策略,在确保价格合理的前提下积极发掘各类潜在的市场机会,适时补充项目资源。上半年共获取新项目117个,总规划建筑面积2049.1万平米,权益规划建筑面积1143.9万平米,权益地价总额约578.2亿元,均价5054元/平米。按建筑面积计算90.8%的新项目为合作项目,公司当前权益比例为55.8%,较2017年下降4.2个百分点。在坚持聚焦城市圈、深耕现有城市的基础上,上半年万科新进入涿州、盐城、银川等城市。截至上半年末,公司在建及规划中项目的总建筑面积约1.43亿平米,此外公司还参与了一批旧城改造项目,权益建筑面积合计约282.4万平米。 (四)物业、租赁、商业、物流等业务运行良好 万科公司物业服务累计签约面积超过4.7亿平米,上半年实现营业收入41.6亿元,同比增长29.8%。创设国内首家物业行业二手房专营店“朴邻”,并联手珠海横琴试点“物业城市”。 租赁住宅方面,公司2014年以来积极布局长租公寓市场,2018年将租赁住宅业务确定为核心业务。截止半年报期末,公司长租公寓业务覆盖30个主要城市,累计获取房间数超过16万间,累计开业超过4万间,开业6个月以上项目的平均出租率约为92%,已形成青年公寓、家庭公寓、服务式公寓三类产品。 商业开发运营方面,2018年1月,万科联合印力集团等收购新加坡上市公司凯德集团在国内的20家购物中心。截至报告期末,印力商业平台共管理126个项目,总建筑面积915万平米,自持项目开业79个,包括53个购物中心。 物流仓储服务方面,公司物流仓储服务业务已经进入全国32个主要城市,服务客户60余家,累计已获得项目84个,总建筑面积(可租赁物业的建筑面积)626万平米,已建成运营项目41个,稳定运营项目平均出租率为95%。 其他冰雪、养老等业务也如期推进中。 (五)净负债率保持在较低水平,融资优势明显 截至2018年上半年末,公司净负债率32.7%,保持在行业较低水平。公司有息负债2269亿元,占总资产的16.9%,其中短期借款、一年内到期的有息负债占比为26.9%。公司上半年先后完成五期超短期融资券的发行,发行的票面利率区间为3.25%-4.6%,位于同期发债利率低位;7月公司完成30亿元中期票据发行,发行利率为4.6%;8月完成15亿元住房租赁转向公司债券发行,票面利率4.05%,创2017年以来房地产企业公司债发行利率新低。 3.投资建议 万科A2018、2019年的预测营业收入为3202.2亿元、4075.3亿元;归母净利润为353.4亿元、446.8亿元;每股收益为3.20元,4.05元;当前股价为23.35元,对应的2018、2019年的市盈率分别为7.3X,5.8X。公司作为我国房地产行业内领先的龙头企业,住宅开发持续受益集中度不断提升,将继续保持较快增速。进一步,随着深圳地铁的介入带来“轨道+物业”的新业务模式,公司积极布局物流地产、长租公寓等地产细分领域拓展新业务模式,且随着市场高点时销售项目步入结算周期,公司的毛利率和业绩增速有望继续维持高位。因此,我们维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

(一)业绩高增长、盈利能力强 2018年上半年,公司实现营业收入209.88亿元,同比增长6.6%;归母净利润为71.17亿元,同比增长97.54%。公司利润增速远高于营业收入的增速的主要原因是一些高毛利项目的集中结算,比如招商双玺等。公司业务分为社区开发与运营、园区开发与运营、邮轮产业建设与运营三大板块。其中,社区开发与运营的税后毛利率达34.85%,比2017年同期提高16个百分点;园区开发与运营税后毛利率达30%;邮轮产业建设与运营税后毛利率为49.82%,比2017年同期增长55.65个百分点。公司上半年销售毛利率达42.74%,较2017年同期提升16个百分点。销售净利率达37%创历史新高。 (二)销售稳步增长、项目合理布局 报告期内,公司销售业绩稳步增长,实现签约销售金额750.96亿元,同比增长39.86%;实现签约销售面积358.36万平方米,同比增长24.26%。在资源储备方面,公司新增项目40个,扩充项目资源751.33万平方米,总地价603.58亿元;新进入湛江、慈溪、徐州、舟山等城市,其中湛江项目的获取是公司“港城联动”模式的成果,在布局全方位港口生态圈的同时补充了优质的土地资源。此外,公司相继收购了东风汽车下属公司东风房地产80%的股权以及浙江润和房产集团有限公司100%股权及相关债权,进一步提升公司在相关区域的市场竞争力。 (三)增加园区资源储备、锁定海西板块发展红利 报告期内,公司完成了对招商漳州的股权收购,增加了丰富的园区资源储备。截至2017年底,招商漳州及其控股子公司拥有产权的、正在进行一级开发或已经完成一级开发尚待实现收益的土地面积为11,662亩(其中双鱼岛3,376亩)。通过招商漳州与公司在厦门、漳州已有布局的战略协同,公司可以分享漳厦同城政策区位优势,提前锁定海西板块未来发展红利,进一步增强公司园区开发运营能力、区域综合发展能力。作为中国第一例获批的经营性人工岛,双鱼岛将成为集休闲、娱乐、居住、养生于一体的全国旅游目的地、区域商娱中心与品质生活区,在以双鱼岛为代表的主要项目进入业绩释放期后,将为公司带来可观的利润。 (四)继续保持业内卓越的融资优势 报告期内,公司继续保持AAA的主体信用等级和债项信用等级,顺利发行了公司债券70亿元;于近期陆续发行了两期超短期融资券(270天和180天),总额合计40亿元,票面利率分别为3.74%、3.55%;联合招商资本、平安银行东莞分行共同签署了成立招商澎湃系列投资基金的协议,引入稳定的基金合作伙伴;联合招商启航等多家公司设立招商局蕲春蕲艾产业投资基金,创新探索“房东+股东”的产融结合模式;成立储架额度60亿元,首期发行20亿元“招商创融-招商蛇口长租公寓第一期资产支持专项计划”,是国内首单储架式长租公寓CMBS产品;携手建行注册首单银行间长租公寓ABN200亿(首发40亿元),创新解决长租公寓融资金额少、期限长、成本高的难题。截止6月底,公司的综合资金成本为4.87%,在行业内继续保持较大的融资优势。 投资建议 2018年作为招商蛇口的“改革年”,公司站上“千亿销售”台阶,公司整体发展势头良好。招商局集团作为招商蛇口的控股股东和实际控制人,旗下拥有一批横跨实业和金融两大领域的优秀企业。招商局集团146年的稳健经营,一定程度上为招商蛇口多渠道、低成本地获取资源起到了良好的作用,促进公司不断实现跨越式发展。招商局集团强大的企业背景,在全国乃至世界范围具有较大的影响力和号召力,其拥有的外部协同资源也将给公司带来巨大的商业机遇。预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为996.93、1268.35、1619.12亿元,EPS分别为1.95、2.43、2.97元,对应PE分别为8.8、7.1、6倍,维持“推荐”评级。 风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

1.事件 公司发布了2018年半年报。在2018年上半年,公司实现营业收入80.1亿元,同比增长24.4%;公司实现归属上市公司股东的净利润6.2亿元,同比增长118.8%,扣非后归属上市公司股东的净利润为6.05亿元,同比增长123.6%;公司基本每股收益为0.14元,同比增长68.3%。总体业绩基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)公司毛利、净利率双提升,业绩高增长可期 2018年上半年,公司实现营业收入80.1亿元,同比增长24.4%;归母净利润为6.2亿元,同比增长118.8%。每股收益0.14元,同比增长68.3%;毛利率和净利率分别为32.3%和7.9%,同比分别上升4.7和3.3个百分点,盈利能力持续改善;截止2018年上半年末,公司预收账款为447.1亿元,同比增长47.2%,可以覆盖2017年地产结算收入的238%,可结算资源较丰富,未来两年业绩释放有保证。 (二)销售高增长、全年有望冲击1000亿大关 销售方面,根据公司公告,上半年公司实现销售额413.73亿元,同比增长36.66%;销售面积384.22万平米,同比增长27.22%,销售规模保持稳步增长;销售均价10768元/平米,同比增长7.42%。展望下半年,公司可售货值充裕(全年1500-1800亿),加之当前去化率较高,全年有望冲击1000亿元销售大关。 (三)立足成都大本营,全国化布局持续发力 在投资布局方面,公司遵循国家战略规划,精准把握城市群及城市发展规律,坚持“高价值、高增值”的投资布局,立足成都大本营,持续深耕长三角、粤港澳大湾区等核心城市群以及战略城市。同时借助已有的文旅、教育、健康等产业平台以及战略合作伙伴资源,提升产业拿地的竞争力。2018年上半年,公司全国化布局持续发力,新进入郑州、温州、福州、南宁等城市。公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,2018年1-7月新增项目27个,总建筑面积约738万平方米。 根据公司月度经营数据公告,上半年公司新增土储面积439万平米,总地价119亿元,同比增长226%、85%,其中拿地金额占销售额比重30%,同比扩大6个百分点。地价方面,2018年上半年拿地楼面价为2709元/平米,同比下降43%,土地成本的下行主要源于公司城市布局的下沉,上半年三四线城市占拓展建面的比重超过90%,拿地方式也更多元化。 (四)发挥资本市场平台优势,积极拓宽融资渠道 在财务运作方面,在上半年市场融资成本不断上升以及融资渠道受限的背景下,公司持续发挥资本市场平台优势,积极拓宽融资渠道。报告期内发行永续中票10亿元、购房尾款ABN11.4亿元、购房尾款ABS8.2亿元、私募债31.1亿元等。此外,公司在中国境外发行不超过10亿美元(含10亿美元)的债券已获发改委备案登记。一系列的金融资本运作手段,为公司规模化发展提供有力支撑。 (五)高激励机制将加速公司优质资源的释放 在激励机制方面,为充分激发公司管理层员工的主人翁意识和企业家精神,助力公司可持续发展,公司大力推行“股权激励”、“双享”等激励机制。继实施“限制性股票激励计划”、“蓝色共享”事业合伙人计划后,公司于2018年1月推出了“股票期权激励计划”,向核心高管首次授予15,988万份股票期权,行权价格7.10元/股(调整后)。上述激励机制将公司未来收益与高管及核心业务骨干绑定,充分调动了全员的积极性和创造性。 (六)多元化产业布局有望进一步提速 在资本运作方面,为充分发挥公司多元化产业布局,促进公司现代服务业和医药业务的可持续发展,创建新的资本平台,公司2018年启动了下属两家子公司嘉宝股份、成都迪康药业的H股分拆上市计划。截至2018H1,公司物业管理平台嘉宝股份已进入全国40 余个城市。生命蓝光战略方面,蓝光英诺正在推进3D 生物打印血管项目FDA 临床试验申报,已提交专利申请145 项,其中41 项已获授权;迪康药业拥有各项专利20 项,取得药品与器械批文共个。我们认为公司多元化产业布局有望进一步提速。 3.投资建议 蓝光发展15年重组上市后,房地产业务逐步实现全国布局,公司规模扩张较迅速,2018年销售保持高增长,并且通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川走向全国。公司的现代服务业和医药业务具备较大的发展潜力。公司对管理层和员工进行高激励的机制有望加速公司优质资源的释放。我们预计公司2018、2019、2020年的营业总收入为365.9亿元、501.1、715.5亿元,对应的每股收益分别为0.79、1.15、1.75元,公司当前股价为5.5元,对应的18-20年的PE分别为7.1、4.8、3.2倍,我们维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

1.事件 公司发布了2018年一季报。在2018年第一季度,公司实现营业收入308.3亿元,同比增长65.8%;公司实现归属上市公司股东的净利润8.9亿元,同比增长28.7%,扣非后归属上市公司股东的净利润为8.3亿元,同比增长22.14%;公司基本每股收益为0.081元,同比增长28.57%,符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)一季度业绩可观,毛利维持高位,资金结构良好 2018年第一季度,公司实现营业收入308.3亿元,同比增长65.8%;实现归属上市公司股东的净利润8.9亿元,同比增长28.7%,可见权益净利润增速低于营收增速。本季度内,公司整体毛利率达34.2%。财务、资金状况良好。经分析,我们认为,这与公司联营合营项目的较低结算额和较高融资规模、良好的结算结构及合理的资本结构等因素关系紧密。 净利润增速低于营收增速:由于公司于本季度联营、合营项目结算较少,且其中个别项目根据当前市场情况提取了减值,体现为投资亏损,投资净收益从上年同期的2.6亿下降到-3.4亿;且由于公司本季度融资规模上升,当季利息支出及财务费用同比增幅显著,财务费用率增长1.4个百分点至3.4%。另外,由于本季度少数股东权益占比提升12.4个百分点至49.7%,导致本季度内,公司权益净利润增幅低于营业收入增幅。 毛利率维持高位:受到结算结构的影响,本季度内,公司整体毛利率同比提升4.4个百分点至34.2%,维持高位。 财务资金状况良好:本季度内,尽管公司受到普洛斯私有化交易完成及项目投资支出增加等因素影响,集中支付金额较大,但仍保持了良好的财务和资金状况。截止本季度末,公司持有货币资金947.8亿元,远高于公司短期借款和一年内有息负债的总和489.1亿元;有息负债占总资产的比例为15.8%,较2017年年底下降了0.6个百分点;有息负债中,74.7%为长期负债。 (二)销售开局平稳,持续积累项目资源,首将租赁纳入核心业务 2018年第一季度,公司房地产业务实现合同销售面积共1048.2万平方米,合同销售金额共计1542.6亿元,相对上年,同比增长率分别为6.1%和2.7%。同时,截止本季度末,公司合并报表范围内尚有3563.6万平方米已售资源未竣工结算,合同金额增加至4944.9亿元,较上年年底分别增长20.3%和19.3%。 本季度内,公司持续拓展项目获取渠道,积累了更多项目资源。本季度新增开发项目共49个,总规划建筑面积943.5万平方米,按万科权益计算的规划建筑面积429.9万平方米。截至本季度末,公司规划中项目总建筑面积约6223.1万平方米,按万科权益计算的规划建筑面积约3790.7万平方米,在建项目总建筑面积约7805.1万平方米,按万科权益计算的建筑面积约5010.3万平方米。另外公司还参与了一批旧城改造项目,按当前的规划条件,此类项目中按万科权益计算的建筑面积约278.1万平方米。截至本季度末,公司实现新开工面积1129.9万平方米,同比增长23.1%,占全年开工计划的31.9%,相比上年同期的31.4%上涨了0.5个百分点。公司实现竣工面积154.5万平方米,同比增长24.3%,占全年竣工计划的比例为5.9%,相比于去年同期的5.1%上涨了0.8个百分点。 本季度内,公司继续巩固住宅开发和物业服务方面的固有优势,并将租赁确定为其核心业务。此战略目标下,截至上年末,公司已有10万套租赁资源,其中3万套已经开业,为新进入城市的年轻人提供了更多的住房服务资源。在此基础上,进一步地,公司结合重资产方案和轻资产方案,实施“万村计划”,将广大“城中村”进行重新改造和配套治理,作为更多住房租赁资源提供给进入城市的居民。此外,公司也积极拓展了商业开发和运营、物流仓储服务、产业城镇、冰雪度假、养老、教育等业务,在住宅开发和物业服务方面实现更加有质量的发展。 3.投资建议 万科A2018、2019年的预测营业收入为3202.2亿元、4075.3亿元;归母净利润为353.4亿元、446.8亿元;每股收益为3.20元,4.05元;当前股价为28.50元,对应的2018、2019年的市盈率分别为8.9X,7X。公司作为我国房地产行业内领先的龙头企业,住宅开发持续受益集中度不断提升,将继续保持较快增速。进一步,随着深圳地铁的介入带来“轨道+物业”的新业务模式,公司积极布局物流地产、长租公寓等地产细分领域拓展新业务模式,且随着市场高点时销售项目步入结算周期,公司的毛利率和业绩增速有望继续维持高位。因此,我们维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示 房价大幅下跌风险,棚改不及预期风险等。

1.事件。 公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入509.3亿元,同比增加53.71%;实现归属上市公司股东的净利润104.5亿元,同比大幅增长279.3%,扣非后归属上市公司股东的净利润为104.3亿元,同比大幅增长297.63%;基本每股收益为1.04元,同比增长271.43%。 2.我们的分析与判断。 (一)全年业绩符合预期。 公司2017Q4实现营业收入115.23亿元,环比下降16.61%,同比下降10.17%;归母净利润23.81亿元,环比下降8.25%,同比上升37.75%。 四季度业绩环比下降的主要因素是部分费用在年底结算。全年业绩是符合预期的。 (二)受益煤价走高,公司煤炭售价同比大幅增长。 报告期内,公司完成煤炭产量10097万吨,同比增长9.69%。2017年,公司煤炭销量1.23亿吨,同比微降0.83%。主要原因是贸易煤的销量减少,同比降幅25.66%。报告期内,公司煤炭售价剔除“一票制”结算影响后为369.50元/吨,同比增加136.31元/吨,增幅58.46%。其中,自产煤售价为361.47元/吨,同比增长62.39%;贸易煤售价为399.56元/吨,同比增长53.05%。预计2018年煤价宽幅震荡,煤价中枢有望持续走高,综合判断公司综合售价微升至375元/吨。 (三)财务状况稳健,资产负债率下降。 截至2017年底,公司资产负债率为44.43%,同比下降7.99个百分点,较2015年下降12.16个百分点。公司财务状况更加稳健,资产负债表不断修复。 (四)公司内生增长潜力大,陕西省是未来煤炭市场份额提升的主要地区,公司具备优异的区位优势。 公司内生增长潜力巨大,公司在建矿主要包括小保当矿和袁大滩矿。 小保当一号、二号(均为800万吨/年)已顺利核准,有望2018年内贡献产量。此外,袁大滩煤矿(34%权益,500万吨)预计18年建成投产。 陕西省是未来煤炭市场份额提升的主要地区。近期国家能源局发布《2018年能源工作指导意见》。根据此文件,预计今年煤炭消费增长-1%到1%,石油、非化石能源消费增长5%左右,天然气增长15%左右,绿色清洁化趋势仍十分明显。煤炭产量预计增长4.8%到37亿吨,增速较17年加快1.6个百分点,反应了政府增加供应平抑煤价的意图。意见强调了“神东、陕北、黄陇、新疆”四大煤炭基地是未来建设核准产能的重点,四大基地中有三个都在陕西,足以见证陕西在增量中的贡献以及其未来煤炭市场的份额将会明显提升,陕西煤业将最为受益。 从地理位置来看,陕西省相较山西、内蒙煤炭主产地,距鄂湘赣以及川渝等主要消费市场具备运距优势。作为蒙华铁路重要支线的靖神铁路已全线开工,未来将与冯红铁路、红柠铁路、榆横铁路实现直连直通,与蒙华铁路、瓦日铁路以及神朔线、大秦线实现互联互通,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线,实现亿吨优质煤炭的战略南下和通江达海。 (五)积极布局新能源产业,打造“煤炭+轻资产”互动体系。 2017年下半年以来公司先后通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份约9959万股,占隆基股份总股本的4.99%(增持价格区间为17.19-37.27元/股)。此外,公司自身通过集中竞价增持隆基股份10.95万股,占隆基股份总股本的0.01%(增持区间为34.0-34.6元/股),目前公司合计持有隆基股份5%的股份。 隆基股份是单晶硅片领域全球第一,是目前硅片、电池片和组件环节盈利能力最强、利润规模最大、研发支出排名第一、财务健康指数位居首位的光伏企业。近年来隆基股份业绩快速增长,14-16年分别实现归母净利润2.9、5.2和15.5亿元,17年前3季度盈利22.4亿元。 3.投资建议。 我们预计随着公司新产能的陆续投产,公司的业绩在未来几年将稳中有升逐步改善。自公司2014年上市以来,除了2015年公司亏损未派发股利外,分红率均超过30%。2017年度公司拟每股派发现金股利0.42元,当前股价下股息率为5.4%,分红率为40%,积极回报投资者,是价值投资的良好标的。陕西煤业2018、2019年的预测营业收入为543.9亿元、582.5亿元; 归母净利润为110.5亿元、125.7亿元;每股收益为1.11元,1.26元;当前股价为7.71元,对应的2018、2019年的市盈率分别为7X,6X,市盈率是动力煤龙头企业中最低的。我们维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。

1.事件。 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入331.3亿元,同比增加1.91%;实现归属上市公司股东的净利润27.5亿元,同比大幅扭亏,扣非后归母净利润为26.2亿元,去年同期亏损25.6亿元;基本每股收益为0.28元。2017年一季度业绩为:归母扣非净利润为26.7亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)营业利润大幅增长,归母净利润扭亏。 公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为58.4亿元/64.4亿元/80.3亿元/128.3亿元,扣非后归母净利润分别为-0.46/1.83/7.81/17.04亿元。报告期内,公司实现营业收入331.3亿元,同比增加1.91%;全年实现营业利润27.5亿元,同比大幅扭亏。 (二)公司继续转让矿井进行产能优化。 产能优化方面,继上年度转让渭北矿区五对矿井后,本年度又将渭北矿区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的3家矿业公司及2对矿井出售,同时收购彬长矿业文家坡矿业公司51%股权,产能结构得到进一步优化。公司所属15对生产矿井中,有14对达到安全高效矿井标准,有13对矿井达国家安全质量标准化一级标准,有7对矿井被中国煤炭工业协会评定为先进产能矿井。 (三)通过新技术的应用有效控制成本。 成本控制方面,公司通过新技术的合理应用,提高工作效率,降低生产成本;通过资产重组,降低人员成本;通过创建资金司库管控模式,提高资金集中度,降低资金使用成本;通过全面预算和专项资金管理,严控非生产性支出费用。2016年公司自产煤吨煤完全成本150.77元/吨,同比下降8.62元/吨,降幅5.41%。 3.投资建议。 陕西煤业2017、2018年的预测营业收入为414.27亿元、458.52亿元;归母净利润为55.8亿元、67.1亿元,每股收益为0.56元,0.67元。考虑到公司是西部地区动力煤龙头企业,内生增长性强劲,我们维持对公司的“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。

1.事件。 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入136.36亿元,同比增加8.8%;实现归属上市公司股东的净利润2.44亿元,同比减少30.7%,扣非后归母净利润为2.31亿元,去年同期亏损14.99亿元;基本每股收益为0.07元。2017年一季度业绩预告为:预计归母净利润为1.55到3.1亿元。 2.我们的分析与判断。 (一)营业利润大幅增长,归母净利润扭亏。 公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为26.8亿元/29.4亿元/33.5亿元/46.6亿元,扣非后归母净利润分别为0.26/0.08/0.81/1.16亿元。报告期内,公司实现营业收入1,363,565.90万元,同比增加8.76%;全年实现营业利润27,427.87万元,同比增加1,422.70%。 (二)限产导致原煤产量略有下降。 截至2016年12月31日,公司下属共22座矿井,总地质储量37.78亿吨,年度核定生产能力3,602万吨。公司目前在产矿井的总可采储量约7.31亿吨,以优质炼焦煤 1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主。在煤炭业务方面,完成原煤产量2,690.07万吨,同比减少275.25万吨,同比降低9.28%;合计生产精煤1,472.68万吨,其中,冶炼精煤1,090.63万吨,同比减少13.70万吨,同比降低1.24%。非煤业务方面:生产焦炭106.43万吨,同比增加15.70%;生产玻纤制品7.16万吨,同比增加40.39%;发电10.10亿千瓦时,同比降低7.34%。 (三)客户结构改变,三费下降明显。 报告期内,由于公司销售客户结构的改变导致运费减少,使得销售费用为3.03亿元,同比下降30.82%;管理费用为14.16亿元,同比下降27%;财务费用为5.87亿元,同比下降10%。 3.投资建议。 冀中能源2017、2018年的预测营业收入为172.65亿元、178.10亿元;每股收益为0.45元,0.51元。公司受益于京津冀一体化带来的区位优势,并且是河北地区的煤炭企业龙头,业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。