京津冀一体化和澳洲飓风等因素叠加,焦煤价格趋于强势。目前产地焦煤普遍价格小幅度上涨,原因是目前环保、安监的压力仍在,华北和华东地区的焦化开工率略受压制,需求有望持续高位。京津冀一体化导致炼钢焦煤需求增加。另外,澳洲飓风等因素影响焦煤出口,4月份焦煤价格预期小幅度上升。飓风导致澳洲煤供应收紧,国际焦煤价格大涨,有望带动国内焦煤价格上涨。 西山煤电公司具有稀缺资源优势。公司主要开采西山、河东、霍西三大煤田的煤炭资源,煤种有焦煤、肥煤、1/3焦煤、气煤、瘦煤、贫瘦煤等,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,被誉为世界瑰宝。煤炭资源品种齐全,煤质优良,其中焦煤、肥煤为世界稀缺资源,具有粘结性强、结焦性高等多种优点。主要煤炭产品有焦精煤、肥精煤、瘦精煤、喷吹煤、电精煤、焦炭等,是冶金、电力、化工行业的首选原料,畅销全国20多个省、市、自治区,并出口到日本、韩国、德国、印度、巴西、西班牙等国家。 山西国企改革将极大扩展西山煤电公司发展空间。2 月9 日山西副省长王一新的讲话--《解放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命,坚决打赢国资国企改革攻坚战》,标志着山西国改打响发令枪。山西焦煤集团有限责任公司是中国目前规模最大、品种最全的优质炼焦煤生产企业和炼焦煤市场主供应商,是全国第二家煤炭产量过亿、销售收入超千亿元的“双亿”级煤炭企业,拥有数倍于上市公司的煤炭体量,提供充足的注入空间。西山煤电公司作为山西焦煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台,煤炭产量不到集团30%,资产注入预期强烈。受益国改,公司将进一步巩固焦煤龙头地位,未来存在巨大发展空间。 热电联产形成新的利润增长点。西山煤电目前拥有3 座火力发电厂并改造为热电联产项目:古交发电厂(80%)、武乡发电厂(100%)、西山热电(91.65%)运营装机容量315 万千瓦时。尤其是古交电厂是是目前国内最大的燃洗中煤坑口电厂,已成为太原市的主要供热源,正在建设的第三期2*66 万千瓦时项目,预计年内投产。 我们预测公司2017-2019年营业收入为231.05、236.6、240亿元;归属于母公司股东净利润分别是17.79、19.38、21.23亿元,折合每股收益0.56元、0.62元和0.67元,主流煤炭公司2017年20XPE,鉴于公司是中国的焦煤龙头公司,业绩弹性较大,控股股东是中国最大的炼焦煤集团,公司未来资产注入空间巨大,业绩盈利改善预期较好,我们给予公司2017年25倍PE估值,相对估值为15元。维持公司“推荐”评级。

1.事件 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入187亿元,同比增加10.9%;实现归属上市公司股东的净利润4.3亿元,同比增加430.9%,基本每股收益为0.18元,同比增长500%,扣非后基本每股收益0.25元,同比增长525%。 2.我们的分析与判断 (一)营收大幅增长,业绩显著 改善公司Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为39亿元/36.4亿元/47.4亿元/63.7亿元,归母净利润分别为0.1/0.7/0.4/3.02亿元。营收大幅增长的原因是煤炭价格的大幅上涨从而使行业从整体亏损扭转为全面盈利。 (二)原煤产量微幅下降,销售煤炭略有增长 2016年,公司原煤产量完成3,250万吨,与同期相比降低2.11%;采购集团及其子公司煤炭3,589万吨,与同期相比增长2.72%;其中收购集团原料煤1,340万吨。销售煤炭6,583万吨,与同期相比增长4.79%。其中块煤443万吨,与同期相比降低8.66%;喷粉煤309万吨,与同期相比降低38.45%;选末煤5,612万吨,与同期相比增长9.82%;煤泥销量218万吨,与同期相比增长17.84%;发电量完成102,128.42万千瓦时,供热完成412.91万百万千焦。 (三)煤炭销售收入同比增速快于成本 煤炭综合售价259.17元/吨,与同期相比增长6.95%。营业收入1,870,142万元,与同期相比增长10.90%,其中煤炭产品销售收入1,706,046万元,与同期相比增长12.06%。营业成本1,423,126万元,与同期相比增长3.78%,其中煤炭产品销售成本1,323,019万元,与同期相比增长3.69%。 3.投资建议 阳泉煤业2017、2018年的预测营业收入为225.55亿元、268.78亿元;每股收益为0.53元,0.7元。公司是行业无烟煤龙头,背靠大股东阳煤集团的资源丰富,业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 4.风险提示 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。

1.事件 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入142.3亿元,同比增加27.56%;实现归属上市公司股东的净利润8.57亿元,同比增加732%,其中Q1-Q4分别为0.21/0.30/0.39/7.67亿元,基本每股收益为0.29元。Q4单季实现营收62.34亿元,同比增加162%,扣非归母净利达7.24亿,同比+7.93亿元,大幅扭亏,占全年盈利89%。 2.我们的分析与判断 (一)五大核心竞争力带动公司发展 一是公司依托潞安集团六十多年的发展经验,布局煤电一体化和高端煤化工项目,与公司煤炭主业形成耦合效应;二是配吹煤、优质动力煤等核心品种市场竞争力强,市占率突出;三是公司作为煤炭上市公司龙头,企业形象和影响力突出,获得资金和政策的能力较强;四是山西省大力推动供给侧改革,重点布局“新型综合能源基地”建设;五是公司作为山西省重点国有上市公司,将受益于山西省国企改革与资本市场的高度结合,,迎来较大的政策支持和发展机遇。 (二)煤炭产销量增量主要来自于混煤 2016年,公司煤炭产量再创历史新高,达到3915万吨;公司商品煤综合售价341.41元/吨,原煤产量3,915万吨,商品煤销量3,624万吨,同比增长17%。增量主要来自混煤,混煤销量2210万吨,同比大幅增长41.6%,喷吹煤1240万吨,销量同比下降8.8%。2017年,公司力争煤炭产量达到3600万吨;营业收入达到120亿元,争取140亿元。 (三)公司九座矿井入选先进产能释放行列 常村、漳村、余吾等三座矿井入选全国第一批先进矿井,五阳、王庄、潞宁、后堡、开拓、新良友等六座矿井入选一级安全质量标准化煤矿,合计九座矿井入选先进产能释放行列,先进产能达到3450万吨,全省煤炭类上市公司第一。 3.投资建议 预计潞安环能2017、2018年的利润总额为24.3亿元和34.3亿元;预测每股收益为0.81元,1.13元,给予首次“推荐”评级。 4.风险提示 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足。

核心观点: 1.事件 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入55亿元,同比下降1.5%;实现归属上市公司股东的净利润8.2亿元,同比增加54%,基本每股收益为0.5元。第四季度单季度实现营业收入18亿元,同比增长4.5%,环比三季度增长126.7%。 2.我们的分析与判断 (一)三费显著下降,业绩改善明显 公司三费下降明显,极大的助力于业绩改善。其中,销售费用同比下降25%,管理费用同比下降36%,财务费用同比下降32%。公司位于内蒙古东部地区,是蒙东及东北地区褐煤龙头企业,成本优势明显。公司拥有国内大型现代化露天煤矿霍林河一号露天煤矿和扎哈淖尔露天煤矿,年产销量约4000万吨。 (二)煤价上涨是公司业绩主要驱动因素 煤炭利润源于煤炭销售价格的上涨及采煤成本和其他管理成本的控制。2016年实际生产、收购原煤4,281万吨,比上年同期降低8.25%。2016年实际销售原煤4,278万吨,比上年同期降低8.20%。2016年实际发电485,866.88万千瓦时,比上年同期降低7.32%。2016年实际销售电439,129.47万千瓦时,比上年同期降低8.42%。2016年实现利润总额95,420.18万元,比上年同期提高49.59%。 (三)积极拓展新能源业务开拓业务范围 2016年公司除了对煤炭、火电业务进行投资之外,还进一步拓展新能源业务,在内蒙古锡林郭勒盟出资2000万设立了锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司,并参与阿巴噶旗新能源资源配置,积极拓展风电、太阳能发电等新能源业务。 3.投资建议 露天煤业2017、2018年的预测每股收益为0.65元,0.8元,公司所属煤矿均为露天矿井,成本优势明显,给予首次“推荐”评级。 4.风险提示 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。公司资产负债率偏高,项目贷款、还本付息压力增大。

1.事件。 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入196.1亿元,同比增长5.11%;实现归属上市公司股东的净利润4.34亿元,同比大幅增长207.75%,扣非后净利润为4.18亿元。基本每股收益为0.1377元,同比大幅增长207.37%。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩表现亮眼,每股收益增长超过200%。 公司经营活动现金流26.2亿元,同比增长178%,基本每股收益0.14元,同比增长超过200%;派送方案为每10股分配现金红利0.11元(含税)。公司2016年Q1到Q4的归母净利润分别为0.49、0.61、0.94、2.31亿元,逐季好转,主要是公司的煤炭价格四季度出现大幅上涨并维持高位。 (二)煤炭产销量下滑,吨煤毛利大幅上升。 受国家严格执行276工作日限产政策的影响,公司煤炭产销量均出现大幅下滑。2016年原煤产量2428万吨,同比下降12.91%,其中洗精煤销量1116万吨,同比下降13.49%;商品煤销量2361万吨,同比下降6.61%。公司商品煤综合售价407元/吨,同比上涨12.87%;公司吨煤毛利为222元/吨,同比上涨11.84%;吨煤毛利率54.5%,同比下降0.5个百分点。 (三)电力业务产销双增,但盈利利能力有所下降2016年公司电力业务发电量为126亿度,同比增长6.78%;销售量113亿度同比增长6.6%。供热业务热力生产量987万GJ,同比增长104.8%,热力销售量955万GJ,同比增长116.1%;电力热力销售收入30亿元,同比下降6.95%;销售毛利率12.1%,同比下降9.1%。 3.投资建议。 西山煤电2017、2018年的预测每股收益为0.45元,0.55元,我们看好供给侧改革和国企改革对基本面的提升作用,看好公司在焦煤行业的龙头地位和国企改革红利释放后的业绩改善预期,预计焦煤价格全年高位震荡,我们给予公司首次“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。

1.事件。 公司发布2016年年报。2016年,公司实现营业收入54.04亿元,同比增长13.08%;实现归属上市公司股东的净利润2.42亿元,实现扭亏为盈,扣非后净利润为0.3亿元。基本每股收益为0.093元,扣非后基本每股收益为0.012元。 2.我们的分析与判断。 (一)公司业绩实现扭亏,有望脱星摘帽。 公司2015年营业收入47.79亿元,归属上市公司股东的净利润为负,亏损25.61亿元。2016年公司实现了扭亏为赢,实现归属上市公司股东净利润为2.41亿元,2016年7月公司处置新康医院实现净收益2.28亿元,扣非后每股收益为0.012元,有望脱星摘帽。 (二)五大优势助力公司成长。 1、资源优势:公司矿区总面积1092平方公里,含煤面积684平方公里,资源储量101.6亿吨;2016年末公司煤炭储量约占华东地区总储量的7%。2、区位优势:公司地处安徽中部,紧邻经济发达但能源缺乏的长三角地区,贴近客户所在地,运输距离近,运输方式便捷。3、煤种优势:公司所产煤种属于气煤和1/3焦煤,全硫含量低于0.4%,是深受客户青睐的环保型煤炭产品。4、煤电气一体化优势:公司2017年计划原煤产量1680万吨,发挥煤电气一体化的协同效应。5、管理优势:公司实施项目法人制,新集模式和新集经验闻名全煤炭行业,管理制度完善,管理和技术团队优秀。 (三)煤价上涨是带动主营业务上升的主因。 2016年公司商品煤平均不含税售价352.63元/吨,较上年同期298.97元吨上涨53.66元/吨,是带动主营业务收入上涨的主因。 3.投资建议。 永泰能源2017、2018年的预测每股收益为0.10元,0.12元,我们看好供给侧改革和国企改革对基本面的提升作用,给予首次“推荐”评级。 4.风险提示。 煤炭市场受经济增长趋缓,下游客户需求不足,面临较大市场风险。公司资产负债率偏高,项目贷款、还本付息压力增大。

1.事件。 近期,我们对陕西煤业公司经营情况进行了调研。 2.我们的分析与判断。 公司对于2017年煤价的判断:2017年的情况将会是:煤价在500元以上,先进产能330是确定的。按照三级的响应机制,只要煤价在460以上,就是330先进产能,我们有七个先进产能矿井,基本上已经占到整体量的85%以上,所以基本可以认为全年330。除非有特别极端的,比如说煤价跌破470,去应急的时候。我们计划产量和16年相比也出入不大。先进产能还是鼓励正常生产的。 2017年公司基本无去产能任务,落后产能基本都剥离给了集团。陕西省全省去产能的任务也不多,因为主要在东部和中部地区,陕西目标10%,2016年完成的差不多了,2017年会有一些集团里面的矿,根据去产能的进度,还会再关停一部分,都是按照国家的任务量来的,没有特别突出的地方,不像中部和东部地区,步伐比较快,高成本不盈利的矿自然而然有动力关停。陕西的增量挺多的,陕西的煤质好成本低,赋存条件好,去产能就是把渭北、关中地区的老矿井关闭,总量影响不大。 每年产量影响,2016年的产量是最低的,未来会有产能置换,新建矿井会有一部分投产。 1月份的股东解禁只会影响短期股价。1月28日,解禁三家,7%的比例,7亿多股,还不知道股东现在的意见,只能影响短期的价格波动。 市场筹码的分布不是特别重要,可以从绝对估值角度来看。 公司排在产能置换方案第一个,等待国务院批复阶段。股份公司的小保当矿也在产能置换方案里面,未来有增量就是小保当煤矿,也就是10%的增量。现在批项目挺难的,都不会很快,因为这三年在减的过程。 铁路运输占比继续下降。去年铁路运输占比下降一点点,走地销价高原则。我们的销售是灵活的,铁路运力也紧张,铁路45%,公路55%。 重庆、西南地区的运力还是比较紧张。 3、投资建议。 预计2016、2017、2018年公司的营业收入为308亿元、348亿元、395亿元,每股收益为0.19元,0.31元。0.35元。公司是西部地区动力煤龙头公司,背靠陕煤化工集团,是旗下唯一的煤炭运作平台,可以受益于国企改革红利,并且煤质煤种优异稀缺,给予首次“推荐”评级。 风险提示:煤炭行业价格大幅波动,公司业绩不达预期,下游开工不足导致销售下滑,宏观环境恶化等。

1.事件。 近期,我们对阳泉煤业管理层进行了调研。 2.我们的分析与判断。 公司的煤炭产品属于无烟煤,发热量较大,地理位置优越,地理位置更靠近北方,北方客户都是公司的,南边的客户更多属于晋城煤业;技术方面,在山西属于老企业,有经验,管理体系经验性强。 关于276和330工作日的执行情况,现在符合政策的先进产能,都已经释放了,比276日工作日的时候量要大。11月份逐步放开;采暖季结束之后,还要执行276天工作日,去产能,过剩产能行业还是要严格执行,去产能、调结构。新闻媒体、国家层面都说了,2017年还是要坚定去产能、煤炭、钢铁行业还是要严格执行去产能政策。 关于近期公司煤炭价格变动情况:近期价格相对稳定,末煤是公司电煤的主力品种,价格没做调整;喷吹煤价格也是相对稳定,但是下行压力逐步开始显现,因为潞安和晋煤也一直在和公司沟通,钢厂的开工率收到环保等各方面的影响,开工率下滑,库存也比较高,对喷吹煤的采购相对收缩了。对价格有一定的打压。块还不错,毕竟是用煤旺季,工业、民用还可以。过年期间相对走稳,淡季,过完年,两会期间会出台政策维持市场。从政治角度煤炭价格也不会有大幅的波动。或者有向下调整的压力,略显疲态。双方也在博弈,过年这段时间需求都在往下走,过年是淡季,过完年两会,国家会出台政策保证煤炭价格稳定,也就是相对弱势稳定的状态。二季度不好说,再往后看国家政策,看276日工作日是否放开,从宏观角度看,国家去产能的力度还是挺大的。 公司的电力业务略好于2015年。上半年9月份,收购电厂,2015年初置换过来了煤层气发电业务,上市时候阳泉煤业就是集团的一个煤炭电力资产平台,侧重煤炭多一些。煤炭情况不好的时候开始发展一些电力业务,煤层气等业务。电力其他几块业务都运行良好,下游客户能够确定,风险较小。下游客户比较稳定,是集团的一个电力工业园。比2015年比要好一些。应该是比2015年还要好一些。 3、投资建议。 预计2016、2017、2018年公司的营业收入为165.1亿元、189.8亿元、202.4亿元,每股收益为0.13元,0.35元。0.38元。公司是无烟煤行业当之无愧的龙头企业,并且能够受益于大股东阳煤集团的国企改革红利,给予首次“推荐”评级。 风险提示:煤炭行业价格大幅波动,公司业绩不达预期,下游开工不足导致销售下滑,宏观环境恶化等。

1.事件 公司拟通过全资子公司华昇资产管理有限公司(以下简称“华昇资管”)与开曼辅助生殖基金管理公司(以下简称“辅助生殖基金管理公司”)等发起设立规模为10亿美元的辅助生殖境外并购基金(以下简称“境外并购基金”),拟在北美、欧洲和东南亚等地区投资并购技术、规模和业绩在当地排名前五位的高成长性境外人工辅助生殖医疗机构和医疗项目。 2.我们的分析与判断 (一) 被投资的国内辅助生殖行业处于快速发展期 国内辅助生殖行业处于需求快速增长且市场空间巨大、牌照稀缺且市场缺口较大、毛利率高且盈利空间较大的行业快速发展期,近年来中国市场需求溢出使境外辅助生殖机构的业务量高速增长。 (二)国内布局奠定公司优势市场地位 华昇资管已通过控股子公司西藏泰昇创业投资管理有限公司发起设立了华昇1号、2号、3号三支辅助生殖基金,合计基金规模22亿元人民币,专注于对国内辅助生殖医疗机构的投资。 (三)境内外资源整合实现公司业务协同发展 亚美咨询的股东为:外籍自然人尼尔·布什先生,持股50%;中籍自然人苏梅女士,持股50%。尼尔·布什先生是美国前总统乔治·布什先生的第三子,美国前总统乔治·W·布什先生的弟弟,担任中美关系研讨会美方主席,其长期致力于能源等领域的投资。 3.投资建议 永泰能源2016、2017、2018年的预测每股收益为0.06元,0.13元,0.18元,对应的市盈率分别为80倍,33倍,25倍,我们看好公司多元化发展对基本面的提升作用,给予首次“推荐”评级。 4.风险提示 本次发起设立境外并购基金尚未与合作方签署正式协议,具有一定的不确定性。同时,境外并购基金在运行过程中存在因宏观经济、行业周期、投资项目经营管理、市场变化等多种因素影响,将可能面临投资收益不达预期的风险。

投资要点: 拟增持与大股东共同持有的商业地产项目,大幅增加主营收入,提升公司价值。2013年7月,阳光新业披露重大资产交易事项,公司拟与第一大股东GIC就共同持有的部分商业地产项目的权益进行交易。该项交易完成后,阳光新业将增加部分原家世界资产包项目的持股比例。 基本面出现转折:从2011年开始,公司转向“收租+综合体开发”并举的商业地产模式,以加速资产周转提升盈利能力;同时公司正在积极寻求低成本的融资渠道;对股东的回报将有显著的提升。公司现有的开发项目中含部分商住公寓,不受限购限制,有利于公司快速回笼现金。 商业地产核心竞争力:经过六年多的实践,公司对商业地产的投资、开发、招商、运营、退出等完整的价值链,有了深刻的认识,也积累了丰富的实战经验,管理团队日益成熟专业。这构成了公司的核心竞争力,也是其内在价值的重要组成部分。 隐蔽价值被市场忽略:公司的内在价值隐藏在资产负债表和无形资产之中,而不在利润表中体现,因此公司的价值被市场忽略。但是,当股权投资纳入合并报表、闲置商场进行改造、成熟商场出售退出时,公司的隐蔽价值将逐步体现。 下行周期中的防守性:与房价相比,租金的波动幅度较小,类似固定收益,低风险决定了高估值;在经济下行周期中,具有良好的防守性。长期而言,公司将受益于中国从投资型向消费型经济的转型。 给予“推荐”评级。预计公司2013、2014、2015年营业收入为8.2亿、21.8亿和36亿元;对应的每股收益为0.26元、0.44元、0.65元,对应2013、2014、2015年PE为21X,12X,9X。公司2013年RNAV为9.6元,当前A股价格相对RNAV折价45%。综合,给予公司推荐投资评级。

一、事件 9月12日,阳光股份发布公告,披露与大股东进行资产交易事项的进展。该重大交易事项基本内容已于6月25日首次披露。截止目前,交易处于最后商谈阶段,预计2013年10月底双方将签署正式交易协议。 二、我们的分析和判断(一) 本次交易将大大优化公司商业地产项目股权结构,提升收入阳光股份的业务类型分四大类:1、控股商业物业,对商业地产项目进行投资开发运营,当前共有5个控股商业项目;2、参股商业物业,阳光持有比例均不超过50%,主要是大股东收购的家世界资产包,共18个项目,阳光进行托管,作为长期股权投资;3、管理输出业务:4、综合项目开发:当前有四个在开发的综合项目(住宅+商业综合体)。 本次交易的内容是阳光股份与大股东RecoShine及RecoShine的控股股东RecosiaChina就共同持有的部分商业地产项目的权益进行交易,交易之后,之前18个参股商业物业中有12个的股权比例将提高到50%以上。交易将优化公司商业地产项目股权结构,提高商业地产的资产占有率,提升公司商业地产项目管理效率,达到商业地产资源整合的目的。并可大大提升公司的主营收入。 (二)交易涉及境内外主体,交易结构设计将有利于公司未来发展 由于大股东RecoShine的实际控制方是GIC(新加坡政府投资),是境外主体,公司本次交易涉及境内外的主体及交易标的,交易结构较复杂,故谈判时间也比较长,但这样安排的好处在于从交易开始就完善资产包的结构,对将来资产包的运营、管理、处置,或在未来REITS放开情况下公司股权的退出,都提前做好了布局,打好了基础,有利于公司未来发展。 (三)部分商业物业存在改造预期,极大提升盈利能力 公司现有的23个商业项目中有6个存在改造预期。根据公司的改造经验,一般项目改造后租金收入可以翻倍,部分项目可通过补缴部分地价,获得更多优质地块进行住宅或综合体开发,利润极为可观。 三、投资建议 预计公司2013、2014、2015年营业收入为8.2亿、21.8亿和36亿元;对应的每股收益为0.26元、0.44元、0.65元,对应2013、2014、2015年PE为21X,12X,9X。公司2013年RNAV为9.6元,当前A股价格相对RNAV折价45%。综合,给予公司9.2元的目标价。

房地产服务行业竞争加剧,集中度提高。随着房地产行业的不断发展,其紧密相关的房地产综合服务行业规模亦随之迅速扩张,除了我们熟知的二手房租售业务,房地产中介服务的范围还包括土地的前期开发咨询、整体的开发规划、一手房代理销售、金融和资产管理服务以及物业的管理和租售,其覆盖范围涵盖了从一级市场至三级市场整个产业链,并呈现出分工日益细化和专业化的趋势,房地产中介服务市场在不断走向成熟。 世联地产是全国领先的综合地产服务提供商。经过20年的发展,世联地产现已成为全国性的房地产服务提供商,拥有子公司、控股公司共53家(含并购公司),为全国200多个城市的客户、超过5000个房地产项目提供了高品质的综合服务。截止2012年,公司形成了华东、华北、华南、山东4大区域和东莞、重庆2个直辖地区,完成了全国39个核心城市的布局。提供从区域开发、旧城改造、土地出让到项目开发、销售以及二手房租售的综合服务,并凭借本地智慧和全国共享的知识平台,为客户跨地域和细分市场下的多样化、精细化发展提供强有力的支持。规模化、品牌、平台、企业文化是世联地产独有的优势,公司将凭借四大优势不断在业务上取得新突破。 给予“推荐”评级。预计公司2013、2014、2015年营业收入为26.9亿、35.4亿和46.5亿元;对应的每股收益为0.82、1.06、1.30元,对应2013、2014、2015年PE为15.2X,11.7X、9.6X。公司是A股领先的综合地产服务提供商,除了雄踞第一名的一手房代理销售业务及顾问策划业务,正在逐步完善资产管理和金融投资管理业务,提前布局未来成熟地产市场,为成为中国本土实力最强的地产综合服务商的目标迈进。给予公司2013年25倍、2014年20倍市盈率,公司目标价在20.5元。 主要风险因素:房地产行业风险

(一)营业收入大幅增长,销售金额也同比大增58% 1-6月份,公司实现销售金额约91亿元,同比大增58%。;其中,地产业务实现销售金额84.7亿元,同比增长59%,实现签约销售面积113万平方米,同比增长41%。公司全年销售计划235亿元,上半年完成了38%,预计下半年推盘节奏将持续加快,并将刚需产品比例从原有的70%提高到了80%以适应市场变化。大重庆区域上半年销售金额48亿元左右。 (二)2013年拿地节奏平稳,大重庆为主,并新进贵州、新疆、西安 公司2013年初至今(8月初)通过挂牌、收购等方式摘取项目12个,土地总价款约46.7亿元,项目计容建筑面积约540万平方;楼面均价低廉,均价不超过1000元每平米。2013年新进入区域包括贵州、新疆和西安。这符合公司的外地扩张计划,也大幅提升了公司未来可售资源。 (三)预收账款保持较高水平,净利率下滑,预计年底回升 预收账款依然维持较高水平,达181.9亿元,同比增长23.8%。资产负债率比年初下降0.6个百分点。半年度口径结算的净利率同比下滑较多,跟公司去年下半年销售加速以及结算产品类型有关,预计年底会有恢复性回升。 (四)再融资方案助力公司进行外延式扩张 公司近期发布了非公开发行股票预案,计划发行不超过4亿股,募集金额不超过43.24亿元,主要资金投向为三个年内新获得的项目:西安凤城二路、重庆开州财富中心、重庆江津世界城,三个项目盈利前景良好,净利率都能达到16%以上。 投资建议 预计公司2013、2014年主营收入为158亿和203亿元;对应的每股收益为1.57、2.23元。公司上半年由于小非减持问题股价一度受到影响。公司RNAV为18.9元,当前A股价格相对RNAV折价32%,考虑到公司属于快速成长型地产公司,我们给予“推荐”投资评级。

我们预计公司2013年结算营业收入45.7亿元,同比增27.5%;实现净利润5.92亿元,同比增4.7%,折合每股收益为0.38元,我们的预测数据均高于2012年年报披露的指引数据。目前,中华企业2013年预测PE为13.5倍;每股NAV约为7元,折价30%,估值略贵于同行;但考虑到可能成为大股东的资产整理平台,因此,给予谨慎推荐

投资要点: 1.事件 今日,中南建设公布2013年中报:实现营业收入73.15亿元,同比增长42.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.85亿元,同比增长3.68%,折合每股收益0.42元,同比增长5%。2013年上半年共实现签约销售金额55.8亿元,同比增长3.9%。 2.我们的分析与判断 (1)结算项目毛利率低和费用大幅增加使得利润增长缓慢 2013年上半年,中南建设实现收入73.15亿元,其中,房地产结算35.39亿元,增长103%;建筑施工结算36.12亿元(扣除内部关联交易),增长10%。我们看到,公司净利润增速远低于营业收入增速,其主要原因在于:一是,由于结算项目盈利能力的差异性,毛利率大幅下降18.34个百分点至38.6%;二是,费用率大幅增加,其中管理费用增加29%、财务费用增加84%。随着高毛利率项目进入结算,下半年房地产结算收入的毛利率有望企稳回升。 (2)可售货源充足,全年销售可超预期 由于推盘量较少,中南建设上半年实现预售金额为55.8亿元,同比增加3.9%,预售面积为74.7万平;下半年,中南建设的新推盘量可达90亿元,且有近60亿的存货,预计可实现80多亿元的销售签约额,因此,全年销售额可达到140亿元,仍可超全年的计划销售额120亿元。 (3)可结算资源丰富,业绩锁定性强 财务报表显示,2013年中报显示,房产预售款为151亿元,加上上半年结算35.39亿元,累计金额超我们2013年和2014年预测房地产结算185亿元的收入总和;而建筑施工业务在手订单也在200亿以上,正常情况下,中南建设的业绩基本锁定。 3.投资建议 我们预计中南建设2013年营业收入为160.36亿,其中房地产结算75.36亿元;实现净利润13.59亿元,折合EPS为1.16元,增长31.7%,当前股价对应于2013年预测市盈率为9.1倍。 根据我们测算,中南建设NAV估值为16.90元/股,折价37.5%;其动态PE为9.1倍,与同行接近;不过,其扣除建筑业估值后的市销率约为0.7倍出头,略低于同行,综合来看,中南建设估值具有一定优势,给予谨慎推荐。