理财需求爆发和信贷紧缩推动信托行业快速发展。随着理财需求的发展,信托行业规模从2004年的1500亿元迅速膨胀到2010年的3万亿。2010年由于信贷紧缩,进一步推动了信托理财业务发展。2010年集合信托发行规模达3996亿元,比上年增长196%;而银信合作信托产品发行规模约为28015亿元,比上年增长56%。其中房地产信托同比增长328%,占比由2009年的34%提升至2010年的51%。 中信信托信托管理费率将有所回升。中信信托2010年的信托规模3328亿元,同比增长61%,规模行业第一,营业收入36亿元,同比增长15%,信托管理费15亿元,同比增长34%。信托管理费率为0.51%,同比下降27%,主要原因有两点:一是贷款类信托增加,二是主动管理型信托中证券投资类占比较高,去年较差的资本市场拖累了业绩提成。未来看这两个因素将有所改善。 未来产品多元化趋势和监管谨慎化导向明显。一方面,信托产品类型和投向多元化趋势明显,公司竞争向创新能力、投资发现能力、渠道管控能力发展。另一方面,监管层连续出台净资本管理办法与银信合作转表内等政策,压制低附加值业务导向明显。未来行业集中度将有所提高。 估值:由于宏观环境的变化和银信合作转表内监管要求,中信信托在信托规模短时间内会出现一定程度的回调。管理费率则随着主动与被动理财结构和主动理财产品内部投向结构的正常化,未来会逐渐回归到正常水平。自营资产随着净资产的增长会出现自然增长,自营信贷收益率随着宏观环境正常化会逐步回落,自营短投会逐步上升,长投收益率和结构则会保持稳定。对公司我们采用分部估值,基于自营业务收益与风险对称的特征我们采用PB法,考虑信托业务的低风险属性和业务的相对稳定性及持续性,我们可以采用PE法。2011年乐观估值为478亿元,保守估值为346亿元,中值为412亿元,2012年估值中值为529亿元。

投资逻辑: 保守预计我国枣市场容量2014年可达428亿元,CAGR(5)=11%:随着消费者逐渐注重营养安全的饮食概念,而科学证明红枣的养生营养天然功能确实不可比拟,未来枣市场容量巨大。 行业格局决定了未来快速发展者可得天下:目前红枣产品上的竞争并不很激烈(原枣为主),且行业尚未出现龙头企业,而由于红枣产品盈利能力较强将吸引竞争者纷纷参与行业竞争,因此未来几年能够迅速跑马圈地者可得天下。 “好想你”具有产品、渠道、管理经营方面的优势,确保未来三年可实现爆发式增长:“万家店”的渠道拓展速度、“木本粮”产品计划及营养安全概念、经销商利润丰厚(一级36%空间)、经营团队上下一心业绩动力强决定了好想你过去未来都将成为中国枣业第一家。 盈利预测、估值和投资建议: 盈利预测:预计2011-2013年收入分别为8.3亿元、11.2亿元和15亿元,增速为26.6%、34.2%和34.4%;2011-2013年归属母公司净利润分别为1.2亿元、1.7亿元和2.4亿元,增速为30%、38%和40%。 估值和投资建议:结合可比上市公司最新估值,好想你的合理估值区间应为35X11PE/28X12PE,对应6-12个58-64元的价格(中值61元),相比发行价46元有26%-40%的上涨空间,首次给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险、存货和资金短缺风险、政府补助减少的风险。

杭州经济的块状特点为商贷通发展提供了天然的环境。浙江拥有312个块状经济,且年销售收入百亿以上企业72个,数量占比23%。 杭州民间借贷市场活跃,利率趋高,为商贷通利率上浮提供基础。作为国内唯一一个民间借贷利率监测试点区域,央行温州中心支行通过当地建立的30个监测点,对400户监测对象获得的数据显示2010年全年民间借贷利率已达到23.01%,是银行业的一倍以上(银行现在才10%不到)。截至2010年底,杭州分行商贷通余额149亿元,不良率千分之0.7,加权利率上浮水平23.32%--即年利率7.16%,2011年一季度,新发放贷款利率已超过8.8%以上(上浮42%)。 在两年多的实践中,民生银行商贷通业务逐步走向正轨,提升版2.0系统很快会上线,将大大提升民生银行商贷通的服务水平和客户管理能力。 投资建议。民生银行坚持做小微金融是抓住了中国经济中生命力最强的一部分群体,也是与政策紧密结合的,是市场的先行者。我们预计民生银行2011年净利润增长33.6%,达到236.3亿元,每股收益0.88元/股,2012年净利润增长25.1%,每股收益1.10元/股,维持增持评级。

2010年,辽宁成大实现营业收入52.45亿元,同比增长30.5%,实现净利润12.59亿,同比下降6.15%。公司净利润同比下降主要是由于公司参股的广发证券2010年业绩出现同比下滑。 2010年广发证券实现净利润40亿元,归属辽宁成大的投资收益为10亿元,占净利润的比重为71.46%。作为第一集团的券商,广发证券综合服务能力强,投行、资产管理、创新业务均属行业翘楚。随着行业佣金率触底反弹、券商经营环境好转,不考虑增发摊薄预计2011年广发的EPS分别为1.6元,按照每股辽宁成大对应0.68股广发证券,归属辽宁成大的净利润折合EPS为1.1元,参照目前大型券商平均估值水平,给予20倍PE,对应每股价值22元。考虑增发摊薄,证券业务价值为18元。 子公司成大生物实现销售收入8.41亿元,利润总额5.41亿元。其中报告期内狂犬疫苗披签发731万份,市场占比大幅提高,达到近70%的水平,实际销售660万份,产品价格稳定,乙脑疫苗销售223万份,同比增长223%。报告期内,“2-1-1”免疫程序获得批件,兽用狂犬病疫苗已获新药证书;三菌、流感、猪瘟疫苗的研发工作也在有序推进。我们认为公司的疫苗质量领先,国内市场竞争力很强,销量会继续稳步增加。预计2011年成大生物实现销售收入10.96亿元,净利润5.83亿元,按照2011年30倍PE,成大生物这块对应市值约95.80亿元,每股价值约10.54元。 成大方圆医药连锁领域网络拓展成果显著,新开门店132家,已达795家。 销售收入16.73亿元,利润总额3633万元。测算目前每股价值1.05元。 2010年公司油页岩项目全循环干馏工艺试车取得成功,平均收油率达到85%以上。在石油价格高企的背景下,我们认为公司有加快桦甸二期及新疆吉木萨尔县探矿进程的动力,特别是新疆油页岩储量丰富,初步估算在6.5亿吨以上。乐观预计,未来两年年页岩油对EPS的贡献值分别为0.29和0.45元,给予20倍市盈率,对应的股价为5.8元、9元。 按各业务分部估值,2011年公司股票目标价为40元,即使考虑增发摊薄,公司合理价位也应在36元以上。此外,此估值中证券类估值较为保守,医药业务并未包括成大生物分拆上市带来的资产重估溢价。基于上述两点,维持买入评级。

报告摘要: 依托武汉工业基础发展绿色金融。武汉工业基础雄厚,绿色金融业务潜力巨大;2008年武汉获批成为”两型社会”改革实验区;2010年湖北省成为“五省八市低碳试点省区”。兴业银行武汉分行大力发展“绿色信贷”,在湖北逐步树立了“绿色金融”先行者和倡导者的品牌形象。 武汉分行属于贸易金融的后来者,但势头不弱。兴业银行武汉分行抓住区域经济特点,围绕产业布局,组建专业团队,搭建多家物流合作平台,建立前、中、后台风险管控体系,以支持武钢、东风等区域主流核心厂商上下游经销商融资,大力发展供应链金融网络业务,取得了初步成效。 稳步推进多元金融业务。信托业务武汉分行已代理信托资金收付9户,金额35.7亿元。金融租赁的资产余额7亿元,一季度发放额1.5亿元,另有项目储备5户。保险直投武汉分行已跟踪国电长源、万达、汉正街改造等项目。 我们的观点:兴业银行属于转型比较快的一家银行,市场化意识强, 在激烈的市场竞争中能够找到新的盈利方向,我们肯定资本节约型银行的发展道路。我们看好兴业银行的市场化眼光和前瞻性,维持增持评级,但由于同业业务严重压制了净息差反弹,短期股价存在压力。

十二五区域收入增速非对称发展有利于中国人寿。未来保费增长将靠两大动力来驱动:居民可支配收入提高带来的收入效应;人口结构变化带来的边际消费倾向的提高。十二五规划将提升收入分配占比,并且将向中西部地区倾斜,在该地区市场份额占据优势的中国人寿保费增长存在超预期基础。 大型寿险公司主导市场的格局将继续维持。银保监管新规对于综合实力雄厚、议价能力较强的大型保险公司来说,反而是利好。从长远来看,大型寿险公司的精算、品牌、投资、服务能力将体现的更加明显,其主导市场的格局很难打破。 中国人寿具备无可比拟的规模和品牌优势。在产品同质化、投保人无法现场体验保单这种无形产品、保险服务具备长期和持续性的背景下,品牌是投保人选择公司产品的重要推动力,中国人寿作为中国最大的寿险公司,具备其他中小公司无可比拟的品牌优势。 法定会计准则下的资产负债表更加公允,理应享受高估值。上市时已把利差损保单剥离给集团公司的中国人寿的净资产是公允的。所以,在以法定会计准则为基础的“内含价值+新业务价值”估值法下,中国人寿估值高于同业上市公司是合理的,而目前中国人寿对同业公司的估值裂口已被抹平。 即使充分考虑2011年经营压力,目前股价对应的2011年中国人寿一年期新业务价值倍数为12倍,估值已经低于2009年初公司估值的历史底部。我们认为,较低的估值为公司股价提供了较好的安全边际,较高的弹性为资产配置提供了吸引力,维持增持评级。

净息差反弹。一季度集团净息差2.89%,剔除中信国金的净息差为3%,比全年反弹34个BP。预计2季度依然维持反弹态势,但幅度不会太大,主要依赖新增贷款的定价能力。 日均贷存比控制在75%以内。中信银行从3月开始计划日均贷存比,4月的数据好于预期,预计中报时会提供让投资者满意的数据。 资产质量小幅波动。主要是公司主动调整了地方政府融资平台政策变化和市场风险权重,二者合计增加风险资产约300亿元,影响资本充足率0.2个百分点。 业务转型积极进行中。由于货币环境变化,中信银行转型正在积极进行中,大力发展中小企业客户,贷款增速去年达到82%,1-2年占比到10-15%左右。手续费增长显著,投行和结算业务保持80%以上增长,对公优势明显。 配股完成后将增加贷款容忍度。上半年资产增速较慢,贷款增速全年目标在15-18%,一是监管原因,二是自身资本约束和转型要求。随着配股资金到位,贷款容忍度会提高。 静态拨贷比具体政策。2.5%统一的一刀切的政策,理论上不能反映各家银行风险管理水平。银监会对商业银行的分类,还没有最后定论。中信从自身风险管理原则安排,拨贷比从去年1.49提高到1.59%,这样的拨备水平,是风险状况的水平,也是应对监管不确定性的安排。下一阶段,随着监管政策的明朗会逐步调整,对利润有影响但不会很大。

事件: 公司发布2011年一季报,实现营业收入168.3亿元,同比增长38.15%, 实现归属于母公司股东的净利润65.05亿元,同比增长50.86%,EPS 为0.17元/股。 点评: 规模增长依然是拉动利润的主因。截至3月31日,公司资产总额21,443.98亿元,增长3.03%;负债总额20,130.72亿元,增长2.88%; 贷款和垫款总额12,978.63亿元,增长2.66%;存款总额达18,002.65亿元,增长4.01%。生息资产增长3.01%,拉动净利润环比增长5.65个百分点,同比增长20.88个百分点。 净息差年化环比反弹。一季度年化NIM 为2.79%,环比反弹7个BP, 同比反弹30个BP,分别拉动净利润3.11和15.29个百分点。 中间业务发展成效显著,非利息净收入同比增长64.85%。其中,手续费净收入同比增长57.18%,拉动净利润6.63个百分点。成本收入比保持较低水平,投入产出效率进一步提高。一季度成本收入比31.3%, 同比下降4.88个百分点,拉动净利润14.19个百分点,环比拉动净利润37.55个百分点。 截至3月31日,公司不良贷款率为0.66%,比上年末下降0.01个百分点;拨备覆盖率达231.22%,比上年末上升17.71个百分点。由于监管原因和融资平台相关业务风险资产权重调整,充足率出现下降。 投资建议:我们预计中信银行2011年净利润增长23.4%,达到268.8亿元,EPS 为0.68元/股,2012年净利润增长22.2%达到328.6亿元,EPS 为0.83元/股。目前股价对应2011年PE 和PB 分别为8.18X 和1.46X, 我们看好加息周期中公司贷款重定价能力,增持评级。 风险提示:由于公司在2011年上半年有配股计划,短期将构成压制股价的因素。

规模增长拉动净利润。截至3月31日,公司资产总额1.92万亿,增长3.64%,贷款余额8924.78亿元,增长4.46%,生息资产规模增长3.45%。 净息差下降,净利差上升。由于买入返售资产占比提高4.11个百分点,虽然利于提高净资产收益率,但是压制了净息差反弹。议价能力提升使一季度存贷利差为4.08%,环比提高15个BP,达到2009年以来季度最高值。年化净息差2.14%,环比下降24个BP。 不良“双降”。不良贷款余额35.46亿元,不良率0.40%,下降0.02个百分点。拨备覆盖率341.96%,拨贷比仅为1.36%,未来压力较大。 收入结构优化。手续费收入占比提高了3.69个百分点至14.82%;成本收入比下降了0.85个百分点至30.65%,估计继续下降空间有限。资本消耗较快,CCAR至8.42%,CAR至10.71%,预计2012年有可能再融资。 投资建议:由于公司买入返售交易活跃,净息差弹性略显不足,在2011年市场重视净息差的情况下,可能对公司造成不利影响。高送转将吸引部分投资者,但不构成长期利好,高度注意公司净息差的不利变化。

2011年一季度公司实现营业收入476.6亿,同比增长18%,实现归属上市公司股东的净利润34.5亿,同比增长22.6%,EPS为0.4。归属上市公司股东的所有者权益为828亿,较2010年末增长3.1%。横向来看,能够较好反映公司业绩的公司净资产增速指标介于中国人寿和中国平安之间。 新准则下寿险保费增长14%。2011年一季度,寿险子公司新准则下保费收入为323亿元,同比增长14%,增速远低于2010年的56%,同业中略高于国寿、低于中国平安。不过由于公司寿险规模相对国寿和平安具备较大发展空间,公司计划2011年实现增员10%、人均产能扩张10%,预计保费增速将超过20%。这一规模增长具备较好的质量基础,看好中国太保在2011年的承保业务。 产险保费增速有所下降。2011年一季度,太保产险实现保费收入人民币158亿元,同比增长14%,增速较去年同期有所下降,主要是由于新车销量较去年有较大下滑以及去年的高基数效应。承保质量方面,我们预计较低的综合赔付率能够保持,财险盈利能力仍值得期待。 投资收益率与同业比符合预期。会计期末公司投资资产为4667.7亿,较2010年末增长7.7%。包括影子会计调整在内,一季度公司实现税前投资收益40.83亿,真实投资收益率为0.9%,横向来看,此收益率略高于国寿,基本与平安持平。需要提示的是,对于债券在持有至到期和可供出售金融资产两个会计科目间的划分,平安和太保更相近,所以更具可比性。 进入2011年,随着银保新规的执行,行业保费增速放缓,而不断加息导致保险吸引力下降,全年的寿险承保数量和质量均让人担忧。不过太保寿险相对国寿和平安更具成长空间,并且财险业务的综合赔付率改善预计能够保持,三家公司中太保对财险业绩改善弹性最大。估值上,目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为11倍,估值具备安全边际,维持增持评级。

2011年一季度利润同下降32%:2010年公司实现营业收入32亿元,同比增长0.15%,归属上市公司股东净利润13亿元,同比下降8%。今年一季度实现营业收入7亿元,同比减少21%,净利润实现3.3亿元,同比下降32%。自营业及缩水和佣金收入下降时导致其业绩大幅下降的主要原因。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利3元,占可供分配利润30%。 一季度经纪业务市场份额持续增长平滑部分佣金收入下滑:2010全年公司实现经纪业务净收入19亿元,同比下降12%。综合佣金率0.088%同比下降19%,与行业平均水平的0.087%基本持平。收入占比61%。市场份额1.76%较09年提升10%。第一季度经纪业务佣金收入为4亿元,同比下降3%,综合佣金率0.072%,同比下降17%,环比下降12%,下降空间将十分有限。公司市场份同比提升13%至2%,是其一季度佣金收入同比下幅较小的原因。交易额市场份额持续不断上升。 一季度自营业绩同比下降37%,收入占比将为33%:2010年公司自营收入达9亿元,同比上升35%。截至2011年3月31日,公司一季度自营收入2.4亿元同比下降37%,自营规模102亿元,较年末82亿元,增长24%,自营收入占比达33%,较10年同期41%有所下降。直投业务规模同比增长48%达2.5亿元,未来将会成为又一利润贡献点。承销业务2010年收入达2亿元同比增长6%,收入占比达6%,市场份额大幅降至0.3%。一季度承销收入同比下降73%为1682万元,市场份额为回归0.9%。利息收入一季度实现5069万元,同比下降11%,收入占比7%。资管业务2010年收入为8387万元,同比增长26%,一季度收入同比增长60%达1661万元,但收入占比依旧较低。 更多创新业务2010年年底陆续获批:2010年11月公司获融资融券业务资格,获批设立向港资公司,创新业务只欠东风。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为7%。公司11年EPS为0.64元,对应市盈率18倍,上调为买入评级。

报告摘要: 2011年一季度公司实现营业收入739.2亿,同比增长41.7%,实现归属上市公司股东的净利润58亿,同比增长27.8%,EPS为0.76,同比增长22.8%。归属上市公司股东的所有者权益为188.9亿,较2010年末增长6.1%。整体来看,公司投资业绩符合预期,银行业务则有效拉动公司业绩增长。 辩证的看待寿险保费增长。2011年一季度,公司获得寿险规模保费收入为640亿元,同比增长26%,我们估计这一增速超过行业增长。究其原因,一方面是由于中国平安具备较好的销售渠道,银保并未大幅下降。另一方面,缴费期间缩短是保费高速增长另一重要因素,2011年一季度,个险渠道首年期缴保费占首年保费比例为66%,而2010年同指标为95%。 产险保费持续快速增长。2011年一季度,平安产险实现保费收入人民币203.05亿元,同比增长33.8%,增速较去年有所下降,但仍非常可观。业务品质继续保持良好。 银行业务稳健快速发展。平安银行2011年一季度实现净利润6.69亿元,同比增幅高达66.4%。总资产规模达到人民币2,744.95亿元,较年初增长7.3%。2010年二季度起深发展作为平安的联营企业,业绩开始进入平安利润表。报告期内深发展为公司带来利润4.64亿元。考虑平安银行利润的增量和深发展的利润,共为公司利润增量贡献6.7亿,而公司总共的利润增量为12.6亿。银行利润的快速增长有力的保证了了集团业绩。投资表现符合预期。包括影子会计调整在内,一季度公司实现投资收益86亿,真实投资收益率为1%,公司投资业绩表现符合预期。 进入2011年,随着银保新规的执行,行业保费增速放缓,而不断加息导致保险吸引力下降,全年的寿险承保数量和质量均让人担忧。但平安非寿险业务将继续保持快速增长,有效地缓解了寿险业务的压力,综合金融平台经营优势开始显现。估值上,目前公司股价对应的2011年一年期新业务价值倍数为9倍,估值具备安全边际,维持增持评级。

事件:公司发布2011年一季报,一季度实现营业收入58.15亿元,同比增长42.38%,实现净利润24.02亿元,同比增长52.22%,每股收益0.69元/股,环比四季度提高55%。 点评: 业绩同比看: 规模扩张效果明显。生息资产规模比年初增长7.91%(贷款增长3.67%),拉动净利润增长22.7个百分点。年化净息差上升34个BP 至2.68%,生息资产收益率全面上行,其中贷款收益率上升47个BP, 存款成本率上升21个BP,NIM 改善拉动净利润增长16个百分点。手续费增长51.57%,主要是理财手续费和代理手续费大幅增长。 不良率0.48%,下降10个BP,拨备覆盖率332.02%,成本收入比下降至35.56%。 业绩环比看,主要是净息差和拨备产生贡献,贷款收益率环比一季度出现了31个BP 的上行。 投资建议:我们预计深发展和平安银行的整合在二季度有望展开,协同效应以及平安集团带来的存款会对深发展的业绩产生积极贡献。我们预计深发展2011年业绩增速在38%,每股收益2.71元/股,增持评级,考虑公司年初以来涨幅较少,从策略和战略角度将深发展纳入我们二季度股票池,重点推荐。

报告摘要: 2011年一季度利润增长17%:2010年公司实现营业收入98亿元,同比下降1.73%,归属上市公司股东净利润37亿元,同比下降16.59%。今年一季度实现营业收入27亿元,同比增长19%,净利润实现12亿元,同比增长17%,各业务快速增长,佣金率止跌。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利1.5元,占可供分配利润53.87%。 2011年一季度佣金率见底:2010全年公司实现经纪业务净收入49亿元,同比下降19%。综合佣金率0.09%同比下降27%,高于行业平均水平的0.087%。第一季度经纪业务佣金收入为10亿元,同比下降15%,综合佣金率0.085%,连续三个季度保持这一水平,佣金率见底,公司市场份略有提升达4.4%。 一季度自营业绩大幅提升,PE规模迅速扩张:截至2011年3月31日,公司自营规模达222亿元,同比增加44%,收益同比增长129%,收入占比达21%。直投业务快速增长,截至2011年3月31日,用于长期股权投资的资产达20亿元,同比增长200%,环比增长41%(2010年2季度4%,3季度增13%,4季度环比增89%) 其他业务快速发展,收入结构持续优化:2010年利息收入达14亿元同比增长21%,收入占比14%;一季度实现4.45亿元,同比增长53%,收入占比达17%。其中10年融资融券业务利息收入占比达总利息收入的2%,香港业务借款利息收入增幅15%达1.8亿元,占比11%。2010年承销业务净收入9亿元,同比增长141%;11年一季度承销净收入达2.7亿元,同比增长54%。市场份额较09年大幅提升77%。2010年资管业务收入7亿元,同比下降4%,收入占比达7%,11年一季同比增长12%,收入占比6%,资产净值26亿元行业排名19位。非经纪业务09占37%、10年50%,一季达61%。收入结构持续优化。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率5%至0.086%,自营收益率为9%。公司11年EPS为0.62元,对应市盈率16倍,上调为买入评级。

报告摘要: 2011年一季度公司实现营业收入1400亿,同比增长8.7%,实现归属上市公司股东的净利润79.7亿,同比下降22%,归属上市公司股东的所有者权益为2153亿,同比下降2%。整体来看,公司一季度业绩中规中矩。 一季度保费增速约为10%。2011年一季度,公司获得新准则下保费收入为1230亿元,由于规模保费数据未公布,按照公司历史上96%的保费确认比率,一季度公司规模保费同比增长10%,略低于去年同期的12%。在银保渠道受限、作为资金成本的银行存款利率高企的情况下, 公司保费保持两位数增长难能可贵。 准备金基准评估利率下行导致会计利润承压。2011年一季末,作为准备金评估基准利率的3年移动平均的国债收益率较年初下降了23个BP,导致公司客户利益转移比率上行至90%(10年为87.9%,09年为86.2%),广义保险责任准备金计提增加是利润同比下降的因素之一。但是基于法定会计准则的内含价值和新业务价值并不受影响。 投资表现差强人意。包括影子会计调整在内,一季度公司实现投资收益103亿,真实投资收益率仅为0.74%,如果考虑公司在会计期内确认的15.6亿资产减值损失,公司投资收益率仅为0.63%,公司投资业绩表现一般。此外,我们推测还有会计处理的因素。与其他上市的保险公司不同,公司将2/3的债券划入可供出售金融资产,仅1/3左右作为持有至到期资产持有。由于一季度金融债和企业债收益率的上行, 债券公允价值下跌,尽管未在利润表中体现,但这通过可供出售金融资产浮盈进入资产负债表,一定程度上导致投资业绩表现不佳。 进入2011年,随着银保新规的执行,行业保费增速放缓,而不断加息导致保险吸引力下降,全年的寿险承保数量和质量均让人担忧。公司层面,中国人寿投资表现未能超预期,公司股价上涨仍要等待催化剂。估值上,目前公司股价对应的11年一年期新业务价值倍数为12倍, 估值已创历史新低,从长期看具备安全边际,维持增持评级。