规模扩张势头不减。生息资产规模扩张17.3%,其中贷款总额12642.45亿元币,比上年末增加1985.96亿元人民币,增长18.64%。规模扩张拉动净利润同比增长30.24个百分点。 净息差同比和环比均上升。日均余额的NIM同比上升12个BP,期初期末平均余额的净息差同比上升6个BP,四季度单季度的年化净息差环比上升10个BP,分别拉动净利润增长3.37和3.35个百分点。 集团优势保证手续费增长。2010年,公司实现手续费及佣金净收入56.96亿元人民币,比上年增加14.76亿元人民币,增长34.98%。其中,手续费及佣金收入为63.08亿元人民币,比上年增长33.70%,理财服务手续费达到7.71亿,增速105.05%、托管及其他增长84%达到2.08亿元。手续费净收入增长拉动净利润4.08个百分点。 不良继续“双降”,信贷成本小幅上升。公司全年不良贷款85.33亿元,下降16.24亿元;不良率0.67%,下降0.28个百分点。全年信贷成本0.37%,上升8个BP,主要是多提了贷款减值损失和中信国金持有的外币投资损失。

报告摘要: 收入结构不断优化:2011年第一季度公司实现营业收入6亿元,同比增长12%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同比下降3%;净资产151亿元目前行业排名第6位。经纪业务收入继续缩水和管理费用率上升(同比增长42%)是导致其利润下滑的主要原因。公司券商佣金收入占比已从2010年55%降至43%,收入结构不断优化。 第一季度佣金率环比下降10%至0.074%:2011年一季度公司实现经纪业务净收入2.5亿元,同比下降15%,一季佣金率0.074%环比下降10%;市场份额达到1.51%,较上一季度增17%。下降空间有限。 承销和资管业务收入同比大幅增长:2011年第一季度公司共募集资金38亿元,4个承销项目,2个IPO 项目,净收入1.7亿元,同比增长62%,行业排名28较10年一季度下降4位,市场份额为1.3%; 公司资管业务实现收入400万元,同比增长72%,资产净值8亿元, 目前行业排名第38位。 直投业务进入收获期:一季报会计科目显示国元股权投资公司投资企业上市后增值可达7700万元,PE 进入收获期。另外,公司自营业务收入达到4980万元,形势较10年一季度大为好转。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为8%(按融资融券收益率计)。公司11年EPS 为0.6元,对应市盈率22倍,估值合理。但考虑到,创新业务包括直投业务将给具有资本规模优势的国元证券更多的成长空间,上调至增持评级。

经纪业务收入大幅下滑导致利润缩水:2010年公司实现营业收入65亿元,同比下降25%,归属上市公司股东净利润32亿元,同比下降13%。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利3元,占可供分配利润21%;资本公积每10股转增3股,共转增10.75亿股,历史数据显示公司07和09年现金分红额占当年归属公司股东净利润56%和48.09%,历来给予优厚的利润分配方案。2011年第一季度实现营业收入17亿元,同比下降4%,净利润实现8亿元,同比下降1.59%,主因为经纪业务佣金收入持续下滑所致,2011年第一季度同比下滑11%。 经纪业务佣金收入持续下降:2010全年公司实现经纪业务净收入36亿元,同比下降25%。全年佣金率0.072%同比下降28%,已低于行业平均水平的0.087%。第四季度母公司综合佣金率0.068%。市场份额达到3.96%,较09年下降2%,交易金额排名为行业第6位。第一季度经纪业务佣金收入继续缩量至7.7亿元,同比下降11%,由于一季数据披露不全,目前简单测算公司一季佣金率0.05%,可能下降幅度比预期的更大。 两基金公司收益增2倍占营业收入5.6%:2010年公司自营业务收入达到6.7亿元,同比下降33%,主要系09年出售博时基金24%股权带来波动影响所致。而博时基金和招商基金带来长期股权投资收益合计3.65亿元,较09年增长2倍,占营业收入5.6%。2011年一季度自营收益达5亿元同比增加854%,得益于金融工具处置,占营业收入比重达28%。股指期货套期保值业务提升收益能力。 公司业务收入结构优化抵消部分利润下降:2010年承销额共469亿元,净收入12亿元,同比增长138%,市场份额较09年略有提升达3.12%,行业排名11位,下降2名。承销业务收入占比较09年6%增长至19%。11年一季度承销收入同比下降20%至3亿元,市场份额为3.4%,排名13位,占营业收入18%。2010年利息收入达5亿元同比增长102%,收入占比为8%,比09年3%大幅提升。利息收入一季度实现1.6亿元,同比增长56%,收入占比达10%。非经纪业务09、10年占45%,一季度达56%,利润下降幅度小于收入,得益于公司业务收入结构的持续优化。 资管业务发展迅速将成为公司重要收入来源:截至2010年12月底,公司资管业务受托资产规模达93亿元,同比增长55%,公司资管业务实现收入7200万元,较去年增长56%,一季度收入为2289万元同比增加120%,受益于资管业务规模大幅上升。10年新增6个理财产品,一季度信增2个理财产品,增速加快。目前,资产净值总计104亿元,行业排名第4位。另外,2010年1月公司下属子公司招商证券投资管理(香港)有限公司收购了招商大福资产管理公司49%,收购后总共拥有其100%股权,10年全年实现净利润92.71万港元。资管业务收入占营业收入一季度已达1%,占比提升50%。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率15%至0.06%,自营收益率为8%。公司11年EPS为1.05元,对应19倍市盈率,维持增持评级。

经纪业务收入大幅下滑导致利润缩水:2010年公司实现营业收入89亿元,同比下降7%,归属上市公司股东净利润34亿元,同比下降9.76%。经纪业务收入大幅缩水是导致其利润下滑的主要原因。2010年利润分配方案为每10股派送现金红利1.5元,占可供分配利润18.53%。2011年第一季度实现营业收入19亿元,同比下降2%,净利润实现7亿元,同比下降16%,主因为经纪业务收入下滑14%,而成本同比上升14%所致。 2010年经纪业务市场份额行业第一:2010全年公司实现经纪业务净收入71亿元,同比下降26%。全年佣金率0.08%同比下降23%,已低于行业平均水平的0.087%。第四季度母公司综合佣金率已恢复到第二季度水平至0.081%。市场份额达到5.48%,较09年下降9%,合并交易金额排名为行业第一。第一季度经纪业务佣金收入继续缩量至11亿元,同比下降14%,但下降幅度较10年全年明显收窄。2010年公司自营业务收入达到7亿元,收益率为2.5%,投资收益同比大幅增长18%,得益于自营规模同比增长157%。公司获得股指期货套期保值额度,衍生金融工具投资收益占据证券投资收益29%,有效平滑了权益类证券亏损带来的收益波动。但2011年一季度自营收益达1.6亿元同比减少13%。 业务收入结构持续优化:2010年承销额共367.55亿元,净收入15亿元,同比增长176%,市场份额较09年略有提升达2.45%(按华泰联合与华泰证券家总数据做比)。承销业务收入占比较09年6%大幅增长至17%。11年一季度承销收入同比增长83%达4亿元,合并IPO项目达6个,募集资金46亿元,目前行业排名为23位,收入占比已升至22%。2010年利息收入达10亿元同比增长43.15%,收入占比为11%,比09年7%。利息收入一季度实现3亿元,同比增长36%,收入占比已达14%,主要源于融资融券业务及自有资金收入增加。非经纪业务09年收入比重为22%,10年占38%,一季度已达43%,公司业务收入结构持续优化。 创新业务进展较慢:截至2010年12月底,公司资管业务实现收入1.3亿元,较去年下降13.63%,资产净值总计97亿元,行业排名第6位。一季度收入为1742万元同比减少45%,主要因自管业务规模下降所致;公司直投项目共计4个,投资金额累计1.06亿元,其中“通鼎光电项目”已于深交所挂牌上市,但直投公司净利润还未转正。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.07%,自营收益率为8%。公司11年EPS为0.7元,对应市盈率22倍,维持增持评级。

事件:深发展发布2011年一季报业绩快报,公司预计一季度净利润比上年同期增长:50% - 60%,盈利:236,718万元-252,499万元,EPS 为0.68元/股-0.72元/股。 点评: 贷款重定价导致一季度净息差反弹。由于资产负债重定价期限结构不同,深发展接近59.7%的贷款在一季度重新定价,而在一季度贷款需要旺盛的情况下,预计年化净息差2.80%-2.90%。 预计深发展全年贷款增长在13%,一季度比年初增长预计在4%。 成本收入比在一季度有望降到40%以下,去年全年成本收入比为40.84%。 投资建议:我们预计深发展和平安银行的整合在二季度有望展开,协同效应以及平安集团带来的存款会对深发展的业绩产生积极贡献。我们预计深发展2011年业绩增速在38%,每股收益2.71元/股,增持评级,考虑公司年初以来涨幅较少,从策略和战略角度将深发展纳入我们二季度股票池,重点推荐。

公司发布2010年年报,实现营业收入355.32亿元,同比增长46.5%,归属于上市公司股东的净利润127.9亿元,同比增长67.3%,EPS为0.36元/股,BVPS2.01元/股。四季度实现净利润27.34亿元,环比下降15.21%。利润分配预案是每10股派现0.946元。 “量价”双驱动。生息资产规模增长21.2%拉动净利润增长29.04个百分点,其中贷款增长23.13%。以期初期末数据计算的净息差为2.41%,反弹40个BP,日均余额计算的净息差为2.18%,反弹23个BP,拉动净利润增长25.8个百分点。 不良双降。不良率0.75%,拨备覆盖率313.38%,不良余额58.31亿元,比年初下降22.92亿元。信贷成本小幅上升3个BP至0.47%。 工程机械贷款增长65.1%至437亿元。光大银行的工程机械贷款行业领先,2010年该类贷款占个贷22.56%,提升3.75个百分点。 手续费收入增长49%,费用比下降3.88个百分点,分别拉动净利润增长7.87和13.12个百分点。 单季度看,四季度主要是拨备支出增加导致净利润下滑,属于正常,而单季度年化净息差反弹3.86个BP还是比较理想的。 投资建议:我们预计公司2011年净利润增长30.2%达到166.6亿元,EPS0.41元/股,2012年净利润增长43.4%达到238.9亿元,EPS为0.59元/股。目前股价对应2011年PE为9.64倍,PB1.69倍,增持评级(本盈利预测未考虑增发)。

102亿利润将于H股股东共享:2010年公司实现营业收入272亿元,同比上升26%,归属上市公司股东净利润113亿元,同比上升26%。2010年年度利润分配预案,每10股派发现金红利5元,共49.73亿元,占可供分配利润的32.84%。剩余101.68亿元转入下一年度。按此前公司拟发行H股公告所示,101.68亿元将与2011年所得利润共同为新老股东所享有。收入上升主因来自投行承销业务以及衍生金融工具收益增长和处置中信建投资产一次性所得收益。(自营业务收益上升51%,加之处置中信建投股权所得收益,投资收益同比增长215%。) 2010年佣金率下滑28%第四季度已止跌反弹:全年公司实现经纪业务净收入7809亿元,同比下降29%。全年佣金率0.084%,略低于行业水平的0.087%,同比下降28%,主要因公司浙江省地区营业部增设14家达48家占比升高。但第四季度佣金率已止跌反弹达0.094%。除去中信建投,合并经纪业务市场份额10年达5.2%较09年4.71%上升10%,行业排名在前三位之内。 创新业务占据先发优势:2010年公司承销业务收入达29亿元,较09年上升21%,承销金额为1624亿元,行业排名第2位,市场份额11%较09年15%略降,但行业龙头地位不变。截止10年12月31日,公司资产管理业务资产净值达126亿元,目前行业排名第一位,收入实现1.81亿元,较09年增长4%。主要源于4只理财产品收益共计新增3.4千万元;2010年融资融券余额达15.6亿元,市场份额12.3%,行业排名第二,其带来利息收入达7700万元,管利息收入同比下降7%,但融资融券业务所获得利息收入较09年翻了三番,业务成长迅速。另外直投业务2010年完成投资项目35个,资产证券化业务6单,成长空间较大。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率5%至0.08%,自营收益率为8%。公司11年EPS为0.83元,对应市盈率18倍,维持买入评级。

业绩下滑14.13%拟现金分红:2010年公司实现营业收入102亿元,同比下降2.4%,归属上市公司股东净利润40亿元,同比下降14.13%。收入下降主因来自经纪业务收入的缩水和自营业务收入的下降。每股收益稀释16.92%至1.62元,主要源于公司年初回购吉林敖东所持非流通股股份所致。另外,公司拟进行现金分红,每10股派发现金红利5元,共分配12.54亿元现金红利。 佣金率下滑止跌自营业务收入缩水:全年公司实现经纪业务净收入54亿元,同比下降27.68%。全年佣金率0.093%同比下降33%,高于行业水平的0.087%,市场份额达4.64%较09年4.79%略有下降,公司营业部44%集中在广东,而广东的营业收入和利润同比下降32%和45%是业绩下滑主因。但佣金率在第四季度已经止跌并与第三季度持平为0.088%。自营业务收益下降因10年市场动荡所致,交易性金融资产投资亏损导致其收益缩水19%至9亿元。 其他业务形势喜人创新业务上升空间较大:2010年公司承销金额为325亿元,行业排名15位,比09年23位上升了8位;市场份额2.2%比09年0.98%上升124%,公司完成5家重大资产重组项目,市场占有率为10.87%,公司在并购重组的业务经验和市场占有率上占有优势。截止10年12月31日,公司资产管理业务规模达50亿元,目前行业排名14位,收入达1.63亿元,利润率达77.85%同比增加11.33%;2010年融资融券收入达10.6亿元,市场份额8.3%。公司拟非公开增发180亿元,一旦成功增发,公司将会有更多上升空间和竞争优势。 公司业务发展受制于净资产规模拟非公开增发180亿元:目前公司净资本为120亿元人民币。规模仍低于公司现有业务的发展水平的要求,将成为其发展的主要瓶颈。公司拟非公开定向增发不超过6亿股,按10年8月增发预案所定价格27.41元,募集资金不超过180亿元,届时净资本将会变为300亿元从目前的行业第6位升至第三位。但目前公司股价已经涨至40.46,与当初拟 定的增发价相差较远。今年3月16日,公司已获得证监会行政许可申请受理,未来是否对增发价进行调整还不确定。目前公司部分前十大股东共6.82亿股已于2月21日解禁,有高价减持的可能性。而持股5%以上的大股东锁定期为三年,应于2013年2月12日到期,增发后短期内将带来每股收益的稀释,但长远来看将会给公司带来上升空间,在资本消耗性特征的创新业务上也将会有竞争优势。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率5%至0.088%,自营收益率为10%。公司11年EPS为1.2元,对应市盈率33倍,给予增持评级。

2010年公司实现营业收入1894.4亿,同比增长28.1%,实现归属上市公司股东的净利润173.1亿,同比增长24.7%,寿险业务内含价值1211亿,同比增长20.2%,NBVPS为2.03元。整体看,公司业务符合预期。 寿险一年期新业务价值持续快速增长。2010年公司实现规模保费收入1591亿,同比增长20%,市场份额下降1个百分点至15%。新准则下保费为926亿,保费确认比例为58%。全年公司实现一年期新业务价值155亿,同比增长31%,新业务利润率为31.3%,较2009年略降0.8个百分点。三家公司中平安个险营销能力最强,2010年其个险新单期缴占比继续提升9个百分点至51.1%。 财险业务提升公司整体业绩。2010年公司实现财险保费621亿,同比增长61%。市场份额为15.4%,同比提高2.5个百分点。得益于行业竞争秩序的改善,公司财险盈利能力不断提高,综合成本率较2009年下降5.4个百分点至93.2%,全年实现净利润38.7亿,同比增长473%。 准备金评估利率下行。2010年,对于保险利益锁定的合同,评估利率为2.60%-5.40%(09年为2.83%-5.48%),对于保险利益不锁定的保险合同,2010年公司评估利率假设2011年为4.75%。由于准备金基准利率的下移,公司客户利益转移比率有所上升。 非保险金融业务业绩快速增长。2010年平安证券完成48家股票主承销,主承销家数位列行业第一位,实现净利润15.94亿,同比增长48.7%。得益于净利差水平的提高和成本收入比的下降,平安银行贡献净利润17.37亿,同比增长60.8%。?四季度投资收益符合预期。期末公司投资资产为7629.5亿,同比增长29.4%。其中,债券占比59%,定期存款占比17.4%,与中期相比部分资金由债权转为存款;权益投资占比为9.7%,较中期增加了1.6个百分点,权益投资占比低于国寿太保。全年,公司实现包括影子会计调整在内的投资收益272亿,真实投资收益率为4%,高于国寿。其中四季度实现投资收益81亿,投资收益率为1.1%,假定固息类季度投资收益为1%(年度为4%),由此推测四季度权益投资略有盈利。 整体来看,公司寿险业务符合预期,非寿险业务较快的增速拉动业绩增长。估值上,目前公司股价对应的10年NBVM为11.6倍,对应的11年NBVM为9.5倍,尽管寿险行业景气下行,但从长期看此估值具备安全边际以及公司较好的基本面,维持增持评级。

公司服装板块盈利能力大幅提升。公司服装板块实现营业收入23.27亿,同比增长34.13%;实现营业利润7.94亿,同比增长57.83%,营业利润率提高9.67个百分点。公司从2008年开始在品牌建设、产品设计和市场营销三个方面进行调整,在2010年取得了一定成效。公司通过品牌建,受众群体范围得以扩展。公司内销渠道经过改革,效率获得了提升。未来,公司将进一步加强服装品牌建设,提升设计水平,增强渠道覆盖范围和销售能力,优化市场结构,更积极拓展国内外消费市场。 多晶硅和电石业务进入产能释放期。公司拥有电石产能100万吨,多晶硅产能3000吨。2010年电石产量58万吨,产能得到释放。多晶硅产量2吨,开始进入产能释放期。未来多晶硅和电石将为公司2011年业绩提升做出贡献。煤炭、冶金业务盈利能力大幅提升。公司煤炭产量500万吨,同比增长44.93%。实现营业收入10.09亿元,同比增长39.58%。实现营业利润5.3亿元,营业利润率增加7.97个百分点。由于煤炭价格上涨,煤炭业务利润在2011年继续增加。硅铁、硅锰实现营业收入36.17亿元和14.68亿元,同比增长分别为41.12%和11.72%,营业利润利润率分别增加12.45个和9.62个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计2011年和2012年,公司EPS分别为1.05元和1.26元,给于“增持”评级。

规模是利润增长的主因。截至12月31日,公司资产总额达到18496.73亿元,增长38.85%;存款余额11327.67亿元,贷款余额8,543.39亿元,分别较期初增长25.74%和21.77%,生息资产增长38.2%,为全年净利润增长贡献31.11个百分点。 资产质量良好,不良“双降”。不良贷款余额36.16亿元,不良贷款比率0.42%,拨备覆盖率325.51%,组合拨备占比提高至82.7%,提高1.3个百分点。房地产贷款占比和不良略有上升。 净息差弹性略显不足。采用期初期末生息资产平均余额计算的NIM为2.43%,比2009年提高8个BP。四季度NIM年化为2.38%,环比提高9个BP。全年净息差提高为净利润增长贡献4.25个百分点。分项看,贷款、买入返售和债券投资收益率上升,负债业务中除了存款外,其他成本率均上升。 成本收入比下降至32.91%,为净利润增长贡献9.86个百分点。手续费增长54.08%推动净利润增长5.50个百分点。 投资建议。我们预计兴业银行2011年净利润增速26.5%,达到234.23亿元,EPS为3.91元/股(不考虑转增),2012年净利润293.65亿元,增长25.4%,EPS为4.90元/股。目前股价对应2011年PE和PB分别为7.32X和2.67X,维持增持评级。

公司拟香港发行H股构建全球四地可交易公司:昨日公司发出公告,拟在香港公开发行H股并进行国际配售。发行规模不超过发行后公司总股本的10%,目前公司总股本为99.46亿股,考虑15%的超额配售,发行H股区间应是11.1-12.7亿股。如果按目前股价14.4元计算,募集金额区间应为160亿元-183亿元。另据公司公告提示,如果同时进行国际配售,公司将成为同时在美国、日本、中国香港、中国大陆四地可交易的公众公司。这将有利公司推进国际并购和国际业务。 对中信证券国际化谨慎乐观:据公告显示,此次募集资金将全部通过补充资本金,用于海外业务平台的构建。一方面有助于发挥协同效应,分享中国对外并购的蛋糕;但另一方面但海外业务有可能降低目前快速增长的公司净资产回报率。按09年彭博系统提供统计数据,选择有代表性的同类券商高盛、Evercore,大和证券等美、日的上市券商作测算,其平均ROE为11.34%,而中国A股上市券商平均ROE为20%,远远高于美、日两地市场券商的ROE。 中信证券整合旗下东方汇理银行耗资区间在98-338亿元:据10年12月20日公告的整合计划,假设亚洲的股票资本市场和并购业务以及里昂、盛富证券对利润的贡献是2010年东方汇利银行下面“企业和投资银行业务线”利润的1/4-3/4,区间利润为1.3-3.9亿欧元之间,折合人民币12-36亿元。中信证券国际的投行和经纪业务10年利润贡献总共应为2.2亿元人民币(09年占合并净利润2%,假设其投行和经纪业务公司净利润贡献50%)。2010年预整合的业务利润区间为14.2-38.2亿元人民币,按照目前国内外行业平均20倍PE估值区间为284-764亿元人民币。按照与东方汇理各拿50%的股权,并刨除已有中信证券国际44亿元的价值,中信证券应出资的区间是98亿元-338亿元人民币。占中信证券净资产14%-48%。 10年利润分配方案将影响A/H股价格:据公告显示,在扣除公司2010年度股东大会决议批准的拟分配股利后,本次发行上市之前公司的累计未分配利润由H股发行上市后的所有新老股东共同享有。按已披露数据测算,2010年公司未分配利润应为231.75亿元,占净资产32.85%,分配方案对未来公司A股股票价格和H股发行价格将有较大影响。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2500亿元,下调综合佣金率10%至0.08%,自营收益率为6.5%。公司11年EPS为0.68元,对应市盈率21倍.。根据我们之前的行业报告,考虑到中信证券经纪业务佣金率即将见底,未来行业创新业务资本消耗性特征对公司发挥咱有利,维持买入评级。

报告摘要: 三网融合第二批试点城市名单有望提前至2011年初公布。随着名单的公布,第二批试点城市将大力推动宽带建设,刺激国内光通信市场, 提升光电子器件需求量。 “十二五”期间电信业投资规模将达2万亿元,宽带投资约占80%。工信部首次确认“十二五”期间电信业投资规模为2万亿元,其中宽带投资约占80%,明年完成3G的收尾工作。3G基站的建设与有线宽带投资均需要大量光电子器件,光电子器件市场未来需求量巨大。 广电加速铺设NGB。为在三网融合中占领先机,广电加紧建设NGB, 拉动光电子器件总需求。 智能电网悄然布局。国家电网提出到2020年基本建成“坚强智能电网”,并已经开始实质性推进智能电网建设,光通信器件作为建设智能电网的基础设备,未来将随同智能电网的建设一起发力。 公司研发实力较强,形成有效“护城河”。公司背靠武汉邮电科学研究院,研发实力深厚,作为国内具有自主研发能力的少数生产厂商, 形成了“护城河”抵御竞争对手的工具。 募资投资解决产量难题。公司募集资金主要用来建设三大项目,预计在2011年下旬完工,届时公司产能与销售能力得到较大提升,优势地位得到加强。

事件:公司发布2010年度报告,会计期公司实现营业收入244.79亿元,同比增长42.9%,实现归属于上市公司股东的净利润59.9亿元,同比增长59.3%,EPS1.20元,BVPS7.11元。四季度实现净利润14.62亿元。利润分配预案为每股派息0.20元。 规模增长速度适中。截至2010年末,公司资产总规模达到10402.30亿元,比上年末增加1947.74亿元,增长23.04%;存款余额7676.22亿元,比上年末增加1859.44亿元,增长31.97%;贷款余额5279.37亿元,比上年末增加977.11亿元,增长22.71%。规模拉动净利润增长30.68个百分点。 资产质量良好。公司不良贷款率1.18%,比上年末下降0.32个百分点,关注类贷款下降了26.9%;拨备覆盖率209.04%,比上年末提高42.2个百分点。房地产和建筑业贷款占比分别提高了1.2和0.34个百分点达到9%和6.01%。 净息差反弹36个BP至2.46%。主要是贷款收益率上升30个BP,存款收益率下降23个BP所致。四季度NIM年化2.54%,环比提高12个BP,同比提高35个BP。 手续费收益增长和费用比下降为净利润增长贡献积极作用。前者增长41%,贡献4.16个百分点,后者下降1.47%,为净利润贡献7.43个百分点。 核心资本充足率偏低。截至2010年底,公司CAR10.58%,CCAR6.65%,定增208亿元获批将改善资本充足状况。 投资建议。华夏银行各项指标依然处于改善之中,我们预计2011年净利润增长34.1%,达到80.30亿元,EPS1.61元,2012年净利润增速25.4%,达到100.7亿元,EPS2.02元。目前股价对应的2011年PE和PB分别为7.8倍和1.5倍,维持增持评级。

2010年公司实现营业收入1416.6亿,同比增长35.8%,实现归属上市公司股东的净利润85.6亿,同比增长16.3%,EVPS为12.8元,同比增长12%,NBVPS为0.71元。整体来看,公司业务符合预期。 寿险承保业务新业务增长符合预期,银邮渠道占比提升。2010年公司实现规模保费收入920亿,同比增长36%,市场份额上升0.5个百分点至8.8%。新准则下保费为879亿,保费确认比例为96%。全年公司实现一年期新业务价值61亿,同比增长22%,新业务利润率为29.6%,较2009年下滑3个百分点。从首年保费的渠道来看,个险占比16.7%,较09年下降3个百分点,同时银邮渠道上升2.9个百分点。渠道的变化导致公司新业务价值有所下降。 财险业务提升公司整体业绩。2010年公司实现财险保费515亿,同比增长51%。市场份额为13%,同比提高2个百分点。得益于行业竞争秩序的改善,公司财险盈利能力不断提高,综合成本率较2009年下降3.8个百分点,全年实现净利润35亿,同比增长146.9%。 准备金评估利率略有上行。2010年,对于保险利益不锁定的保险合同,公司评估利率为4.75%-5.2%(09年为4.65%-5.2%),对于保险利益锁定的合同,评估利率为2.61%至5.83%(09年为2.89%至5.55%),考虑到公司客户利益转移比率较为稳定(2009、2010年均为89%)以及准备金基准利率的下移,我们推测公司评估利率中的溢价增加幅度更大。 四季度投资收益符合预期。期末公司投资资产为4333.8亿,同比增长18.4%。其中,债券占比54%,较中期持平,定期存款占比24.6%,较中期增加1个百分点;权益投资占比为12%,较中期增加了1个百分点。全年,公司实现包括影子会计调整在内的投资收益157.8亿,真实投资收益率为3.9%,高于国寿,但仍低于公司内含价值精算假设4.75%。其中四季度实现投资收益42亿,投资收益率为1%,假定固息类季度投资收益为1%(年度为4%),由此推测四季度权益投资基本盈亏平衡。 整体来看,公司寿险业务符合预期,财险业务较快的增速拉动业绩增长。估值上,目前公司股价对应的10年NBVM为13.7倍,对应的11年NBVM为8.7倍,尽管目前行业缺乏上涨推动力,但从长期看此估值具备安全边际,维持增持评级。