贝因美一季报披露:1Q2013公司实现营业收入17亿元,同比增32%;扣非后归母公司净利润9956万元,同比增31%。1Q2013公司每股收益为0.25元,营业利润1.35亿元,同比增29%,经营性净现金流为4.3亿元,同比增19%。 简评和投资建议 一季度收入增长主要来自于高端产品继续放量,我们判断爱+和冠军宝贝分别销售4.5亿和12亿,分别同比提升50%和30%左右; 一季度由于原料奶粉价格上涨降低了盈利能力,毛利率为62%,下降1个百分点。销售费用和管理费用分别下降1.4和0.7个百分点,费用控制效果明显; 2013年将延续公司去年的发力趋势:广告投入加大,从好声音到妈妈咪呀等节目,再到《中国星跳跃》,以及大量地铁楼宇广告投入,贝因美品牌营销大幕全面铺开。渠道方面,公司顺应母婴店在二三线地区的快速扩张,渠道利润丰厚并加大促销,该渠道销售增速有望达到25%以上,明显高于商超10%左右的增长。 开发新品带动结构升级,旨在占领高端市场。12年10月公司针对母婴渠道开发了冠军宝贝特级优选系列(OPO产品),目前销售稳定增长,考虑公司产品结构持续优化以及2013年跟随外资直接提价的可能性增加,预计均价提升15% 组织架构、团队激励等支持系统同步跟进,保证业务高质量增长。今年公司将组织架构调整为SBU体系,从而充分调动每个员工积极性,业绩、绩效充分挂钩。 预测公司2013-2015年每股收益分别为1.65元、2.11元和2.72元。给予2013年PE25x,目标价格41.25元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:食品安全风险,小非解禁压力,市场竞争加剧等。

一季度历来是全年收入和业绩占比最低的季度。1Q2013年光明乳业收入的增长来主要来自于去年的提价,去年公司乳制品平均价格上浮12%左右,一方面来自于原奶价格上涨带来的被动调整,另外一方面来自于公司坚持高端产品为主的策略,公司巴氏奶为主的策略符合行业长期结构升级的大趋势,我们预测莫斯利安一季度销售近7亿,2012年一季度3亿左右,同比增长翻倍,莫斯利安销售势头良好,我们看好莫斯利安的在武汉、成都、天津的区域扩张,由于省外渠道扩展顺利,我们估计2013年销售25-30亿左右。但是常温奶事业部和华北、华南子公司继续亏损,同时一季度我们判断酸奶收入同比增长不明显。 一季度少数股东损益中变化较大的主要是新西兰子公司,目前订单仍旧执行去年的价格所以暂时亏损,2013年原料奶粉销售价格同比增60%左右,所以二季度收入和净利润有望大幅提升。 经营性现金支出25亿,同比增19%,主要用于二季度旺季来临之前的原料储备,同时库存上升99%。 毛利率略微下滑0.4个百分点,主要由于去年上海政府下半年两次上调原奶价格已保护奶农,华北由于奶农杀牛导致供应减少,平均原奶成本上浮10-15%,包装、能源和人工上涨更多,所以给毛利率造成较大压力。 短期催化剂来自于新厂投产,长期看高端产品持续放量。预测公司2013-2015年每股收益分别为0.38元、0.55元和0.71元。给予2013年PE40x,目标价格15.2元,维持“买入”评级。 风险与不确定性:食品安全风险,原奶价格大幅上涨和奶源不足,市场竞争加剧等。

简评和投资建议 一季度净利润高速增长由于资产注入和生猪价格大幅下降带来的成本下降,一季度毛利率19.2%,同比提升2.4个百分点。收入增速不明显主要由于鲜销价格随猪价下跌而下调,导致收入增长不明显。 双汇延续“调整结构上规模”的经营思路,产品结构进一步优化,新产品不断推出。2013年肉制品业务从高、中、低全产品覆盖到中高档产品为主、屠宰业务从热气猪肉和冻肉到冷鲜肉的转型。公司要求每年新产品销量不低于当年肉制品销量的10%,4月份将开始新产品的推广。 禽流感事件加速猪价回落,并且有利于品牌猪肉企业。禽流感事件导致生猪、鸡肉价格加速下跌,公司原料成本下降,生猪价格已经跌至12元/公斤,明显低于去年同期水平(1Q2012年平均价格14元/公斤),屠宰受益于成本传导速度慢,终端售价下跌速度明显慢于上游生猪价格下降速度,同时肉制品利润与猪价高度负相关,猪价下跌有利于屠宰和肉制品;长期来看本次禽流感将导致部分亏损散养户的彻底退出,中长期将提升规模化养殖比例。经销商草根调研信息显示:清明节期间商超品牌猪肉销售额反而提高,说明消费者更关注食品安全问题。 2013年公司成本压力小,高盈利弹性有望体现。我们判断2013年10月份猪肉消费进入旺季,生猪价格可能反弹,但幅度有限,全年肉制品单位利润有望达到1700元/吨,屠宰单位净利有望达到50元/头。 小屠宰场收编工作继续开展,全国最有竞争优势的销售网络继续扩大。2012年末,公司已与180多家中小屠宰企业签订了合作意向协议,目前正处于落实阶段,后续季度将转变为公司经销商,为冷鲜肉销售额提升作贡献。 预计2013-2015年EPS为3.48元、4.22元和5.27元,给予2013年25倍PE,目标价87元,增持评级。

盈利预测:预计公司2013-15年实现销售额8.95亿,11.5亿,14.5亿,分别增长25.6%、28.5%和26.4%。预计公司2013-15年净利润为1.64亿,2.1亿和2.63亿,分别增长29.5%、28.1%和25.5%。对应EPS分别为1.06元、1.35元和1.7元。公司1季度损益表差强人意,但考虑到公司销售渠道正在逐步调整,我们对公司全年销售目标仍持乐观态度,预计下半年将会出现明显好转。 当前股价对应2013年动态PE为21.9倍。考虑到公司榨菜行业龙头地位,且包装类榨菜人均消费量仍有较强提升空间,维持“买入”评级,目标价31.8元,对应2013年30倍动态PE。 主要风险:公司原材料成本大涨,如果青菜头种植面积减少,将会影响公司采购单价。行业恶性竞争加剧等。

事件: 贵州茅台近期公布2013年1季报,1季度实现总收入71.66亿,净利润35.93亿,分别增长19.1%和21%。1季度实现扣除非经常性损益的净利润37.69亿,增长27%。1季度EPS为3.46元。1季度预收账款同比下降50.3%,环比下降43.7%,公司预收账款大幅下降确认收入,使业绩稳定增长。公司在2012年9月份将主品牌提价32.3%至819元/瓶,但1季度销售额仅增长19.1%,说明销量下降约13%。 2013年1季度公司销售商品收到现金61.61亿,同比增6.8%,但由于购买商品支付劳务,以及各项税赋增加较快,公司经营活动产生净现金流量净额下降41%。公司实际收到的货款金额增长一般,但由于近年持续产能扩张,且营运资本应该还会进一步增长,公司产生现金流的能力相比前几年有所减弱。总体来看,损益表可以,资产负债表和现金流量表一般。 2013年1季度销售额增19.1%,消费税下降27%,导致EBIT增29%,但由于支付罚金,净利润仅增长21%。按照损益表测算,1季度公司发货量减少约13%,但按现金流量测算,实际发货量可能减少25%左右。即使公司发货量有所减少,但观察茅台酒的零售价从春节后开始大幅下滑,大约从1519元下降到1000元以下,应该是部分经销商在清理库存。淡季降价本是正常,但价格降幅较大。我们对下半年茅台酒价格走势仍旧比较悲观,可能会出现价格倒挂现象,零售价跌破800元存在可能。 高档白酒客户群体消费量降幅较大,三公消费至少减少30%以上,茅台酒的集团客户(央企、大型国企)也将面临费用紧缩局面,群众消费降级较为明显,还有部分白酒投资客在价格下跌过程中出现的退潮,在实体经济并未明显好转前,高档酒水消费量回暖的时点仍有待观察。总体来看,高档酒水消费量存在明显滞后效应,终端卖场的存货大多是去年3-4季度的商品。 预计13-14年公司茅台酒终端零售价将保持在低位,公司出厂价几无上调可能,在预收账款差不多释放完毕情况下,销售额增长仅能依靠稳步放量。短期唯一的期许是政府对三公消费管理弱化,可能导致实际消费量环比有所好转。

点评及分析: 公司手握18亿现金,考虑以并购方式助企业发展。并购的目标公司要求有发展前景,竞争相对缓和,能与企业现有业务形成互补,具有一定收入规模和盈利,所以公司有能力有意愿做大做强企业。 新总裁上任后进行了人事调整,更换人力资源总监和销售总监。提高员工激励的力度,提高工作积极性,同时对执行不力者进行处罚。 2013战略重点是保证葵花子稳健增长,同时重点发展西瓜子、南瓜子,培育其它坚果、薯片和烘焙类产品。 截止2012年底公司终端网点数量由2011年度的19万家增加至近30万家,低于年初终端网点拓展计划(35-40万家),我们认为公司在渠道的优势依然明显,如有新产品推向市场也会加快经销商的拓展速度。 公司公布使用部分超募资金8541万元投资改造公司总部生产基地项目,为新品类做铺垫。项目拟定建设期1年,达产年新增营业收入2.7亿元。 简评和投资建议 虽然目前瓜子增长初现瓶颈,薯片推广暂不理想,但洽洽强大的品牌和渠道优势仍在,期待新品能够带来收入的重新增长,值得继续关注。在没有确定增长的新品推出之前,我们预测2013-2015年EPS分别为0.90元,1.04元和1.29元,分别增长7.68%、15.64%和23.34%,给予2013年22倍PE,对应目标价19.8元,维持“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。

抢占高端酱油市场,布局茶籽油产业,“淡酱油”和“茶籽油”双轮战略初具雏形。公司从创业之初开始以中低档品牌形象布局全中国,但从上市之后,公司积极调整思路,发展“淡酱油”,同时布局“茶籽油”产业。近年,公司正积极通过推出系列高端产品改善公司产品结构,提高公司综合毛利率和盈利能力。 2013年上半年两大高端产品系列“原酿造“、”原浆生抽和老抽“同时推出,抢占高端酱油市场。公司原有产品零售单价主要集中在5-8元/500ml,今年3月份隆重推出10元以上的高端产品。公司”原酿造“酱油终端零售价20元/450ml,该产品采用非转基因优质大豆,历经2次发酵,使用头道原汁。瓶型颇具艺术流线感强,与现有竞品包装差异较大。”原浆生抽和老抽“终端零售价定在10元/500ml。估计这些新产品毛利率普遍在45%左右,2012年公司酱油毛利率为35.5%。公司高档新产品若能正常放量,将会很好提升公司盈利能力。 2012年酱油总销量下降,但高毛利产品增长较快提升单价,使得酱油收入微增2.7%。2012年公司在“淡酱油“发展战略下,加大对高毛利的生抽销售比例,估计生抽销售额增长7%,老抽销售额下滑1.3%。而酱油的毛利率提升1.7个百分点至35.5%。同时,2012年公司高毛利的”面条鲜“生抽(零售价8元/瓶)得到快速发展,估计2012年收入9000多万,增长80%。由于公司募投项目要待3季度之后释放产能,估计前三季度公司仍将通过结构调整和高档新产品带动增长。2013年酱油产品销量增速保持低位,但结构调整将会较为明显。 2012年植物油销售额下降在于调和植物油遭到竞争挤压,但茶籽油仍保持增长,且在今年推出高档产品“智力星”。2012年植物油收入6亿,下降9.7%,在于其它竞品的挤压,同时由于猪肉价格下降,居民转为消费猪油。尽管如此,公司茶籽油仍旧获得8.3%的收入增长,达到5200万。公司从2010年开始试水茶籽油产业,并将其确定为公司未来发展的另一驱动力。今年4月份,公司推出高档茶籽油“智力星”,定价超过100元/500ml,略低之前的“金樽“高档茶籽油(零售价195元/瓶)。估计公司2013年植物油销售额还将进一步下降,但茶籽油仍能稳定增长。 预计2013年公司酱油产品销量增长一般,但毛利率在结构调整背景下仍能持续提升。公司植物油压力较大,销售额仍将下降,虽然茶籽油能稳定增长,但基数较小。预计13年销售额增长8%至17.89亿,净利润增7.7%至1.89亿。 公司创新意识铸就其行业地位,产品创新是其创业之初获取成功的关键。上世纪90年代,酱油产品零售价普遍在1-2元/瓶,各个城市均有地方酱油酿制厂。公司创始人率先进行了包装革命,把瓶盖做了一个突破性的设计,使其产品获取快速增长。1996年公司主打产品定价在1.4元/瓶,采取低价多销,抢占市场份额。同时,公司也积极进行全国化扩张,将自身酱油产能率先进行工业化改造。在1997年,公司在湖南地区率先推出定价在4.5元/瓶的高档酱油,突破了行业的定价门槛,并获取了较好收益,短时间内,公司在长沙的市场份额达到70%。 但是公司以低档产品进行全国化短期获取了收益,但不利长期发展,近年公司重新推出高档产品布局全国。当时为了顺应市场需求,且消化公司新建产能,公司在全国化过程中使用了低档产品。到现在,已经面临较大瓶颈。近年,公司重新推出高档产品,在细分市场走高端路线。在淡酱油发展战略下,“面条鲜”近年获取了快速发展,同时,公司在2013年隆重推出了“原酿造”和“原浆”高档系列产品,以期获取高档酱油市场份额。这些产品的毛利率均在40%-50%之间,将会很好提升公司盈利能力。 公司募投项目日式发酵酱油将在今年3季度部分投产,将会有力确保未来几年高档酱油产能支持。公司上半年产能遇到瓶颈,通过近期收购的王中王将会释放部分产能(2万吨酱油)。 公司产品销售主要是居民消费,餐饮渠道较少,销售区域主要集中在湖南、湖北、江西、安徽、四川和广西。销售模式主要采取经销商代理,通过农贸市场批发流通、或由经销商直供零售终端。在不同城市根据具体情况实施招商。2012年公司经销商约1200家,相比2011年增长9.2%。 公司比较看重未来茶籽油的市场前景,并将茶籽油确定为未来增长的动力之一。目前全国大概有4700万亩茶林种植面积,其中湖南有1800万亩。从前几年开始,国家就在持续对茶油品种进行改良,未来茶林出油率将会提高,产能瓶颈将会得到解决。目前湖南茶油的一半是由种植人消耗掉,还有另一半变成商品消耗掉。公司响应湖南政府政策,积极布局茶籽油产业,希望能将其做成植物油细分子行业的品类代表。公司植物油的销售主要依靠酱油产品已建好的销售渠道,但茶籽油的销售模式将会有所突破,目前采用团购、高端品鉴等方式慢慢推广,尚在培育期。 我们比较看好公司高档酱油产品的市场前景,但对公司植物调和油并不看好。公司在植物调和油市场上并无明显竞争优势,在几大龙头调和油公司降价背景下,公司产品销售将会出现下降。公司也意识到这一问题,并积极转战茶籽油。但由于茶籽油目前占比较低,很难对植物油销售额下降形成转机。 盈利预测与估值: 预计加加食品2013-15年销售额分别为17.89亿,20.57亿和24.69亿,分别增长8.0%,15%和20%,在产品单价提升,综合毛利率的带动下,预计公司2013-15年净利润分别为1.89亿,2.31亿和2.84亿,分别增长7.7%,22.2%和22.8%。(2012年公司收到政府补贴1500万,假设2013年之后公司再没有收到政府补贴,导致13年利润增速略低收入增速)。2013-15年摊薄EPS为0.82元,1元和1.23元。考虑到公司高档酱油新产品推出,符合行业未来发展趋势,极有可能带动其未来几年的销售额成长,给予“增持“评级,目标价22.2元,对应2013年27倍PE。 主要风险: 原材料成本上涨超预期,行业竞争压力加剧,导致渠道费用增加超预期,公司高档产品推出之后渠道费用高企,也有可能遭遇失败。还有公司植物油销售额下降幅度可能超预期。

事件: 山西汾酒近期公布2012年报,2012年实现总收入64.79亿,净利润13.27亿,分别增长44.35%和70%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润13.35亿,增长68.7%。2012年EPS为1.53元。2012年第4季度实现总收入12.3亿,营业利润1.91亿,净利润8400万,分别同比增长33%,3%和15%,第4季度实现EPS为0.1元。 2012年公司销售商品收到现金69.66亿,同比增25.8%,由于购买商品支付现金以及各项税负增长较多,使得公司经营性净现金流下降34.9%,其中第4季度公司销售商品收到现金仅增长11.2%,经营活动现金流量净额下降94%。2012年公司预收账款相比2011年基本持平,但相比3季度大幅提升。2012年公司每股分红0.8元,分红率提高至52%。 2012年公司收入增长主要依靠销量增长32.9%,单价提升8.6%,收入增长44.35%。2012年公司总销量为39918吨,预计公司主导产品老白汾系列增长50%,达到1.8万吨,占总收入比重为62%,预计其高端产品青花瓷系列销量增长25%,达到2200吨左右,占总收入达到30%。这两大系列产品带动公司销量和单价提升,促使销售额快速增长。估计2012年公司低档产品老玻汾增长一般,而其保健酒竹叶青系列保持快速增长,主要是高档新产品推出后提升平均单价所致。 2012年公司综合毛利率和消费税率同步下降,主要是少数股东损益大幅下降,使得净利润增速超过销售额增速。2012公司平均单价提升8%至81元/瓶,但成本上涨更多,使得综合毛利率下降1.2个百分点,消费税率亦同步下降1.4个百分点,其他费用率基本持平,公司EBIT增长43.9%,但由于购买少数股东权益之后,归属母公司净利润获得增长。 公司年报提出2013年销售额增长25%以上具有实现的可能,公司已在2012年9月份上调其老白汾系列酒出厂价20%左右。但估计其高档酒青花瓷受影响较大,公司毛利率存在下降风险,销售费用率亦将维持在高位,净利润增速估计要低于收入增幅。整个行业高档酒在今年缩水严重,但公司60%以上的销售额来自中高档产品老白汾系列,可以确保公司销售额稳定增长。 盈利预测: 预计公司2013-15年实现销售额81.63亿,97.96亿和112.65亿,分别增长26%、20%和15%。预计公司2013-14年高档酒销售量会受到很大压力,但其中高档老白汾系列仍能维持稳定增长,尤其是去年9月份提价20%,有力确保公司2013年的销售增长。 预计公司2013-15年净利润为16.11亿、18.93亿和21.71亿,分别增长21.4%、17.5%和14.7%。对应EPS分别为1.86元、2.19元和2.51元,当前股价对应2013年动态PE为15.4倍,公司提高分红率至52%,2012年每股分红0.8元,对应当前股息率为3.38%。维持“增持”评级,参照2012年估值水平,给予目标价33.5元,对应2013年18倍PE。

盈利预测与估值: 预计青岛啤酒公司2013-15年销售额分别为297.87亿,345.5亿和399.06亿,分别增长15.5%,16%和15.5%,在产品单价提升,综合毛利率的带动下,预计公司2013-15年净利润分别为21.46亿,26.9亿和31.02亿,分别增长22%,25.4%和15.3%。2013-15年EPS为1.59元,1.99元和2.3元,考虑到公司市场份额不断提升,且盈利能力在未来1-2年有回暖迹象,给予目标价47.6元,对应2013年30倍PE,上调公司评级至“买入”。 主要风险: 原材料成本上涨超预期,行业竞争压力加剧,导致渠道费用增加超预期,公司高档产品销量增速低于预期,也将会降低公司产品结构所带来的单价提升幅度,并进而影响公司的盈利能力。

事件: 涪陵榨菜近期公布2012年报,2012年实现总收入7.13亿,净利润1.26,分别增长1.14%和43%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润1.23亿,增42%。2012年EPS为0.82元。2012年第4季度实现总收入1.46亿,营业利润2300万,净利润2200万,分别同比增-18%,-8.2%,2.2%。第4季度实现EPS为0.14元。 2012年公司销售商品收到现金7.83亿,同比增2%,经营活动产生净现金流量增28.9%,其中第4季度公司销售商品收到现金下降20.8%,产生的净现金流量下降65%。2012年公司每股分红0.35元,分红率降低至43%。 盈利预测: 预计公司2013-15年实现销售额8.95亿,11.5亿,14.5亿,分别增长25.6%、28.5%和26.4%。预计公司2013-14年平均出厂单价仍有9%提升空间,其中2013年提价10%左右,2014年提价8%。根据榨菜行业消费趋势,以及公司新广告投放之后,预计公司包装类榨菜销量在2013年增长15%,2014年增长20%。 预计公司2013-15年净利润为1.64亿,2.1亿和2.63亿,分别增长29.5%、28.1%和25.5%。对应EPS分别为1.06元、1.35元和1.7元,当前股价对应2013年动态PE为24.2倍。考虑到公司榨菜行业龙头地位,且包装类榨菜人均消费量仍有较强提升空间,维持“买入”评级,目标价31.8元,对应2013年30倍动态PE。 主要风险: 公司原材料成本大涨,如果青菜头种植面积减少,将会影响公司采购单价。行业恶性竞争加剧等。

事件: 五粮液近期公布2012年报,2012年实现总收入272亿,净利润99.35亿,分别增长33.66%和61.35%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润99.25亿,增长60.59%。2012年EPS为2.62元。业绩超市场预期。2012年第4季度实现总收入60.74亿,营业利润30.07亿,净利润21.33亿,分别同比增长29.2%,59.1%和59.3%,第4季度实现EPS为0.56元。公司第4季度预收账款环比持平,达到64.7亿,但相比2011年仍旧下降28.5%。 2012年公司销售商品收到现金330亿,同比增20%,经营活动产生净现金流量下降8%,其中第4季度公司销售商品收到现金增长36%,产生的净现金流量下降20%。2012年公司每股分红0.8元,分红率仍旧为31%,13年股息率为4.27%。 2012年公司白酒收入增长41.4%,至261亿,在于单价提高23.1%,销量提升14.8%,其他业务下降。2012年公司披露总销量15.31万吨,增14.8%。根据市场调研及出厂单价,我们测算高档酒销量约1.7万吨,增16.4%,测算中低档酒销量约13.61万吨,增14.6%。2012年公司并无大范围提价措施,但单价提升幅度较大,估计在于公司还清经销商所欠高档商品,以及提高了团购出厂价。 2012年公司综合毛利率大幅提升4.4个百分点至70.5%,再加上期间费用率的降低,使得公司盈利能力大增。2012年公司平均单价提高28.2%,但单位成本仅增长17%,毛利率大幅提升。且销售费用率和管理费用率进一步降低,公司2012年净利率提高6.3个百分点至36.5%。 2013年仍旧强调市场份额,公司提出要积极抢占高价位及中高价位产品市场份额。2012年公司顺应市场变化,制定新的市场支持政策,积极抢占市场份额,构建全价位产品线。目前已形成五粮液、六和液、五粮春、五粮醇、绵柔尖庄五大战略品牌。2013年公司仍将重视全价位段的市场份额。公司提出2013年力争实现销售额增长15%左右。 盈利预测: 预计公司2013-15年实现销售额320.97亿,369.12亿,424.49亿,分别增长18%、15%和15%。预计公司2013-14年高档酒销售量会受到较大压力,主要在于三公消费限制力度加强,所幸公司主销群体以商务和个人消费为主,高档酒群体转换较为容易。同时公司可能会加大对中高价位产品的促销力度,以获取更多市场份额,并确保销售额稳定增长。 公司已提出给五粮液主品牌的经销商加大返点力度至10%-15%,同时系列酒的返点力度可能会更大。2013年公司销售费用率应该会上升,帮助经销商实现市场份额提升。 预计公司2013-15年净利润为114.73亿、134.75亿和158.16亿,分别增长15.5%、17.4%和17.4%。对应EPS分别为3.02元、3.55元和4.17元,当前股价对应2013年动态PE为7.3倍。公司2012年分红率为31%,每股分红0.8元,对应2013年股息率为4.27%。公司中高价位产品具有较强竞争优势,五粮醇、五粮春等品牌近年增长较快,虽然五粮液主品牌增长乏力,甚至可能出现负增长,但公司全价位产品体系仍旧能确保其销售额稳定增长。且当前估值体系相对于同类公司较为便宜,维持“买入“评级,目标价30.2元,对应2013年10倍PE。 主要风险: 宏观经济进一步恶化,政府三公消费限制超预期,中长期消费理念发生转变,公司中高档产品超预期。上行风险在于宏观经济强势好转,大众消费需求回暖。

事件: 贵州茅台近期公布2012年报,2012年实现总收入264.6亿,净利润133亿,分别增长43.76%和51.86%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润134亿,增长52.9%。2012年EPS为12.82元。业绩符合预期。2012年第4季度实现总收入65.2亿,营业利润41.43亿,净利润28.88亿,分别同比增长37%,36%和32%,第4季度实现EPS为2.78元。公司第4季度预收账款环比增36%,达到50.9亿,但相比2011年仍旧下降28%。 2012年公司销售商品收到现金289亿,同比增22.2%,经营活动产生净现金流量增17.5%,其中第4季度公司销售商品收到现金大增61.2%,产生的净现金流量增289%。公司在2012年9月份将主品牌提价32.3%至819元/瓶,导致公司第四季度现金流量表表现靓丽。2012年公司每股分红6.42元,分红率提高至50.1%,13年股息率为4.58%。 盈利预测: 预计公司2013-15年实现销售额310.4亿,342.2亿,377.3亿,分别增长17.3%、10.2%和10.2%。预计公司2013-14年高档酒销售量会受到很大压力,主要在于三公消费限制力度加强,公司主销客户群体转变较慢。公司主打产品终端零售价将会回归理性,中期2-3年估计很难上涨,公司出厂价几无上涨可能,未来增长主要依靠销量缓慢增长。 预计公司2013-15年净利润为158.2亿、173亿和189.5亿,分别增长18.9%、9.4%和9.5%。对应EPS分别为15.24元、16.67元和18.26元,当前股价对应2013年动态PE为10.9倍。公司提高2012年分红率至50.1%,每股分红6.42元,对应2013年股息率为4.58%。考虑到公司未来1-2年无法提高出厂价,增速放缓,调低公司评级至“增持”,目标价166.8元,对应2013年动态PE为10.9倍。 主要风险: 宏观经济进一步恶化,政府三公消费限制超预期,中长期消费理念发生转变。上行风险在于宏观经济强势好转,大众消费需求回暖。

事件: 青岛啤酒近期公布2012年报,2012年实现总收入257.8亿,净利润17.59亿,分别增长11.33%和1.2%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润14.7亿,下降1.36%。2012年EPS为1.3元。2012年第4季度实现总收入39.86亿,营业利润-5800万,净利润7600万,分别同比增长0.04%,36.3%和3.3%,第4季度实现EPS为0.06元。 2012年公司销售商品收到现金280亿,同比增长11%,由于购买商品支付现金下降,使得公司经营性净现金流大幅增长66%。2012年公司现金流量表表现靓丽,2012年公司提高分红率至31%,每股分红0.4元。 盈利预测: 在不考虑兼并收购背景下,预计公司2013-15年实现销售额295.8亿,334.8亿,377.8亿,分别增长14.7%、13.2%和18.3%。预计公司原材料成本在2013年将会缓解,公司综合毛利率会逐季回暖,且公司高档啤酒增长明显加速,有助提升公司平均单价。预计未来2-3年公司期间费用率保持稳定。 预计公司2013-15年净利润为19.83亿、23.51亿和26.96亿,分别增长12.7%、18.5%和14.7%。对应EPS分别为1.47元、1.74元和2.00元,当前股价对应2013年动态PE为24.7倍。考虑到公司为啤酒龙头企业,市场份额逐年提升,且中高档啤酒业务增长较快,我们仍旧长期看好公司发展前景,维持“增持”评级,短期目标价44元,对应2013年动态PE为30倍。 主要风险: 原材料成本大涨超预期,行业恶性竞争加剧使得公司销售费用率攀高。

事件: 光明乳业近期公布2012年报,2012年实现总收入137.8亿,净利润3.11亿,分别增长16.85%和30.89%。2012年实现扣除非经常性损益的净利润2.99亿,增长46.11%。2012年EPS为0.25元(摊薄后)。业绩符合预期。2012年第4季度实现总收入38.78亿,营业利润1.71亿,净利润8914万,分别同比增长24%,165%和30.9%,第4季度实现EPS为0.07元。 2012年公司销售商品收到现金157.1亿,同比增长20.4%,由于购买商品支付现金仅增长6.6%,使得公司经营性净现金流大幅增长1289%,其中第4季度公司销售商品收到现金增长29%。2011年公司预收账款仍旧增长27.3%,达到90.5亿,其中第4季度新增11.5亿。 2012年公司收入增长主要依靠液态奶(尤其是高端鲜奶),但其他乳制品增速明显超过总体增速。2012年公司液态奶销售额98.88亿,增16.6%,其他乳制品31.64亿,增21.2%。液态奶中高端鲜奶优倍等品牌大幅增长,提升液态奶单价,液态奶毛利率大幅提升2.93个百分点。公司通过聚焦“优倍”,实现鲜奶销售收入快速增长,通过聚焦“莫斯利安”,推动常温产品的结构升级,通过聚焦“畅优”、“键能”等,坚持高端差异化路线,提高酸奶的市场份额。 2012年公司综合毛利率提升1.67个百分点至35.12%,使得业绩增速超销售额增速。2012年公司液态奶、奶粉等乳制品的总体销售量同比上升,产品平均单价同比上升,使得公司主销产品毛利率明显提升。在期间费用率变化不大的背景下,公司净利率提升0.5个百分点至2.3%。 公司仍将坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的发展战略,坚持做“中国乳业高端品牌引领者”。通过聚焦重点产品、突破重点区域、扩大营业收入、提升盈利能力。 预计公司2013-15年实现销售额165.3亿、195亿和227亿,分别增长20%、18%和16.5%。预计未来几年在公司高端产品如“优倍”、“莫斯利安“、”培儿贝瑞“等产品销售额快速增长的背景下,公司综合毛利率仍能缓慢提升。同时,我们认为未来3年乳制品行业竞争格局扔趋良性,渠道费用率的增幅不会很大,整个乳制品行业的盈利能力扔将稳步提升,我们认为乳制品行业的龙头公司净利润增速仍将超过收入增速。 预计公司2013-15年净利润为4.25亿、5.55亿和8.16亿,分别增长36.4%、30.6%和47.2%。对应EPS分别为0.35元、0.45元和0.67元,当前股价对应2013年动态PE为41.8倍,考虑到公司历史上估值一直较高,且未来盈利改善空间较大,仍旧维持“买入“评级,短期目标价15.84元,对应2013年45.7倍PE。 主要风险: 公司竞争环境出现恶化,导致高档品牌费用率大幅上升。公司原材料成本涨幅过快,但公司无法通过提价来进行弥补,可能导致公司毛利率无法提升,甚至出现恶化。今年3月份全球WMP的FOB价格同比大幅上涨20%,高达4400美元/吨,已超过国内原奶价格,如果WMP的价格进一步上扬,可能会使公司原材料成本大幅攀升。

1、公司2012年总收入17.55亿,增1.1%,拆分调味品16.78亿,增30%左右。2012年第四季度销售额4.69亿,下降6.8%,主要在于2011年第四季度确认土地出售款1.48亿,而2012年并无土地出售收入,使得2012年第四季度销售额下降,若剔除2011年土地出售款,测算2012年第四季度收入增长32%,而公司其他业务(物业出租、电池业务、汽车配件)在2012年四季度收入也可能要低于前年水平,使得公司调味品收入有可能超过32%。公司总收入低于此前深度报告预期,主要在于房地产业务收入确认推迟到2013年。预计2013年公司房地产业务将会显著好转。同时,调味品仍将符合我们预期,增长27.7%,达到21.4亿。 2、公司2012年净利润总和1.26亿,下降3.3%,测算母公司业务亏损3300万左右,调味品业务约1.59亿,贡献EPS为0.2元左右,调味品业务利润增长56.3%。母公司前三季度净利润亏损2096万,主要是物业出租、电池、汽车配件和房地产开发业务亏损。公司已于2012年下半年剥离电池业务,汽车配件也停止投入,房地产开发没有确认收入也导致微亏。(2012年收到房地产预售款1.43亿,由于产权移交在2013年1月份实现,收入估计会确认在2013年1季度)。 3、截止2012年,公司厨邦高档品牌销售占比突破50%,美味鲜占比30%,崎江桥和美家占比20%。未来三年调味品平均单价上涨5.8%,销量复合增长19%,收入复合增长26%,在毛利率提升带动下(厨邦占比逐年提高),调味品2013-15年净利润复合增长37.1%。 公司高端厨邦系列产品占总产品比例在50%以上,其中95%的酱油均为生抽。公司通过经销商销售占比超过70%,在广东本地大超市采用直供模式。公司产品销售渠道中,商超占比60%-70%,餐饮和加工厂占到30%-40%。对经销商采用的是先款后货的结算模式。公司的经销商只允许销售美味鲜的产品,实施排他性合作模式。 公司主销区域集中在广东(6.6亿)、浙江(2.7亿),还有海南、广西和福建均突破1亿,近年公司还在陆续开发其他省份,包括江西等其他省份。公司在广东调味品市场份额约20%(第一是海天30%多)。公司在广东本地仍有深耕机会,而在省外也是稳扎稳打,逐步攻克,未来的全国化将伴随广式酱油在全国的铺开逐步显现。