公司近年陆续开发中高档新产品,产品结构基本丰满。2009年之前,公司主要产品是国窖1573、泸州老窖特曲系列及其他酒,价格段覆盖30-300元,以及500元以上。但近几年随着高档白酒零售价的快速上移,300-1000元之间的全国性品牌所剩无几。具有较强产品开发实力的泸州老窖公司抢占先机,迅速开发中高价位产品,填补空白。当前公司已完成全价位段产品的布局,按照价格段划分,公司核心产品依次为:中国品味(1号、3号)、国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲系列、金奖特曲、头曲、二曲等。 按照公司战略“国窖系列奢侈品,泸州老窖攻克高中低市场”,公司组建了三大主题销售公司,一是销售公司的主流产品(包括特曲酒以上和中国品味以下价位段产品)、二是博大酒业(主销金奖特曲以下产品)、三是贵宾公司的专卖店和定制酒系列(主要是国窖和中国品味以上价位段产品)。过去数年,公司在这三大板块中均进行了市场化改革。贵宾公司通过引进战略经销商在全国范围开设专卖店,主攻超高端定制、团购和礼品市场。销售公司管辖的“柒泉”模式抢占经销商资源,主攻饮用型中高端及高端市场。而博大酒业建设专业化销售队伍和营销网络提高销售规模和市场覆盖率。 预计新品牌的快速增长将确保公司中高价位产品占总收入比重持续提高,其毛利率在2012年之后缓慢提升,费用率也将提升,但EBIT利润率仍会稳定提高。 预测与建议:预计公司在2012-2014年将实现EPS分别为3.13元、4.65元和6.61元。当前股价43.73元,对应2012年动态PE为14.0倍,这个估值水平相对当前大盘(14.7倍)处于折价阶段,给予“买入”评级,公司2012年底合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。 主要风险提示:(1)宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩,同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降;(2)公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势,导致其当前由“哑铃型”结构走向“纺锤型”有所滞后。

我认为公司主销产品“伊力特老窖”性价比较高,目前出厂价仅为80元/瓶,终端零售价100多元,相比同等价位的竞品,其产品品质较高,未来仍有大幅提价空间。随着疆内经济快速崛起,消费水平的提升,我们估计公司主销产品出厂价未来3年仍可年均提价15%左右。再加上销量的稳步上量,年复合增速13%左右,我们估计未来3年公司收入年复合增长28%左右。尤其是公司在2011年进行了员工新的激励考核办法,将会有力释放员工积极性,提升公司内部经营效率,但愿2011年的激励改革是公司体制改革的前奏。 估计2012-2013年收入分别增长28.2%和28.1%,业绩分别增长24.4%和31.4%,预计2013-2014年EPS分别为0.58元和0.77元,当前估计对应2012年动态PE为21.7倍,考虑到公司未来发展潜力较大,我们给予年底30倍估值,对应目标价为17.47元,维持“增持”评级。

盈利预测:预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为3.13元和4.65元。当前股价42.95元,对应2012年动态PE为13.7倍,我认为这个估值水平相对当前大盘(14.4倍)的水平已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。此外,公司章程规定未来分红率不低于70%,按照2012年估值水平测算股息率高达5.1%,考虑到公司所处白酒行业的长期发展前景,以及公司在白酒行业中的领先竞争优势,建议长期投资者积极介入。 主要风险:宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩,同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降;公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势,导致其当前由“哑铃型”结构走向“纺锤型”有所滞后。

近期公司召开2011年度股东大会并发布了2012半年度业绩预告.

我们估计公司2012年销量增长约16.5%,通过结构调整和直营手段提高单价约15.52%,基本符合公司发展思路即销量增长要快于单价增长。公司总收入达到261.79亿,增长42.26%,估计公司期间费用率还有下降空间,预计2012年净利润实现134.63亿,增长53.63%,EPS为12.97元。同时预计2013年收入增长39.23%,净利润增长40.26%,EPS为18.19元。

盈利预测: 预计公司2012-2013年每股收益分别为1.21元和1.47元,目前股价20.55元对应12-13年PE分别为17和14倍,估值水平在板块中较低。公司目前在中高端奶粉市场中处于领先地位,但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争,国外产品正在加大国内布局,此外公司去年经历的负面事件较多,近期小非减持造成股价下跌剧烈,预计近期小非的减持压力依然较大。今年有积极因素,我们会继续跟踪公司发展情况。给予公司2012年20倍估值水平,对应合理价格为24.24元,维持“增持”评级。

盈利预测:预计到2015年国内乳制品行业复合增速大约是GDP增速的1.5-2倍,约为10-14%。公司作为行业龙头,预计复合增速在13-17%。参考蒙牛近年来的净利率水平、公司规模的快速扩张和去年年中以来持续的费用控制,公司净利率稳“4”争“6”是大概率事件。 在不考虑增发摊薄的情况下,预计公司2012-2013年每股收益为1.38元和1.66元。公司同时公告了修订后的增发方案,最终融资规模将下调到50亿,假设增发价16.3元/股不做调整(实际增发价格可能上调),则摊薄后2012-2013年每股收益为1.11和1.34元,目前股价22.38元对应2012和2013年PE分别为16倍和13倍,估值水平较低。公司2015年收入规划700亿左右,净利率达到5-6%,目标市值800亿,公司目前市值水平有较大提升空间。给予摊薄后2013年20倍估值水平,目标价27元,维持“买入”评级。

盈利预测:预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.00元和1.26元,分别增长36.6%,29.0%和25.2%,当前股价对应2012-2013年动态PE为22.9倍和17.8倍,考虑到公司所处行业稳定,及其行业地位,同时公司未来几年盈利能力仍有望缓慢提升,再加上公司未来数年分红率仍会保持在高位水平,公司2012年的动态估值仍为便宜,维持“买入”评级,给予目标价23.4元,对应2012年PE为30倍,同时,公司2011年每股派现0.35元,当前股价对应股息率为2.66%,我们估计公司分红政策将会延续,建议长期资本介入。 主要风险:原材料成本及人工费用大幅增加,导致公司综合毛利率不达预期。行业内恶性竞争出现价格战导致公司结构调整不达预期。

盈利预测:去年上半年是公司收入和盈利的高点,今年同期在高基数和需求下降的双重影响下预计上半年业绩承压。行业事件和终端需求不足影响公司短期业绩承压,公司下半年业绩能否明显改善有待观察。我们下调公司2012-2013年EPS至0.85和1.27元,目前股价对应2012-2013年PE为32倍和21倍,估值水平有一定压力。考虑到公司的龙头地位、产能释放、行业增长和未来面临的发展机遇,公司目前56亿的市值有较大提升空间。我们关注二季度之后的恢复情况和公司内部管理能力的挖掘,给予公司2013年22倍估值水平,对应合理价格为27元。暂维持“增持”评级。 风险与不确定性:产能释放和销售进度不及预期;新品推出和市场开拓不及预期;食品质量安全控制的风险;主要原材料价格波动风险。

盈利预测:预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为4.67元和5.5元,分别增长29.1%和17.8%。当前股价95.77元,对应2012年动态PE为20.5倍,相对历史估值水平以及公司所在行业前景,我认为这个估值水平较低,维持“买入”评级,给予目标价110元,对应2013年动态PE为20倍。

相比以往预测,我们调低了对公司未来收入和业绩的增长速度,预计2012-13年收入分别增长38.4%和29.2%,净利润分别增长54%和33.3%。主要考虑了公司省内市场的竞争压力,以及省外市场拓展较慢的因素。公司营业费用率和所得税率均超我们预期,也是我们下调业绩增速的主要原因。但考虑到公司年份原浆的竞争优势,我们认为未来几年持续稳定的收入增长依旧可期,在产品结构调整的背景下,其净利率还是能缓慢提高。当前股价对应2012年动态PE为25.7倍,对应2013年动态PE为19.3倍,短期估值较为合理,2013年动态估值在20-25倍较为合理,目标价格区间在92.4-115.5元,下调评级至“增持”。

盈利预测:预计公司2012-2013年每股收益分别为1.01元和1.34元,公司4月20日股价为23.30元,对应2011-2013年PE为23倍和17倍。考虑到品牌提升、行业整合和循环经济将为公司打开中长期增长空间,我们给予公司2012年25倍估值水平,对应目标价格为25.25元,给予“增持”评级。公司能否顺利消化新增的粉丝产能和食用蛋白能否顺利销售,是近期最大看点。 风险与不确定性:(1)原材料大幅波动;(2)新增产能释放不及预期;(3)商超渠道开拓进度和效果不及预期;(4)食用蛋白实际销售不及预期;(3)食品质量风险。

预计公司在2012-2013年将实现EPS分别为3.13元和4.65元。当前股价41.01元,对应2012年动态PE为13.1倍,我认为这个估值水平相对当前大盘(14.4倍)的水平已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。

公司中长期远景成为世界蒸馏酒的领先企业,同时在2011年底上调了其“十二五”规划目标,五粮液集团公司计划在2015年实现销售收入1000亿,股份公司收入达到600亿,其中白酒收入达到500亿元,白酒销量达到20万吨。公司当前拥有固态发酵产能18万吨(浓香15万吨,酱香3万吨),再加上新增5万吨的投产,到2015年基本可以满负荷生产。 预计公司2012-2014年收入复合增长可达到30%左右,其中2012年增长32.1%,主要在于公司高价位酒销量增长10%,达到1.6万吨,中低价位酒增长22%达到14.4万吨,总销量达到16万吨。同时,公司在2011年9月将其主品牌出厂价提高21%,将会带动公司均价提高。我们预计公司业绩增速超过收入增长,主要在于其高价位产品增速较快,提高综合毛利率。 预计公司2012年EPS达到2.29元,同比增长41%。预计公司2013年EPS为3.12元,增长36%。当前股价33.97元,对应2012年动态PE为14.8倍,2013年动态PE为10.9倍,估值便宜,维持“买入”评级,短期给予目标价45.8元,对应2012年PE为20倍。

短期业绩无亮点,但不影响公司中长期发展。行业性事件影响公司短期业绩,但相比同行影响相对较小。金葡菌事件的影响在一季度仍然存在,预计公司短期业绩无亮点。但我们看好公司的逻辑不变,即在速冻米面食品行业未来4-5年15%左右快速增长的背景下,公司作为行业份额第一的龙头企业,长期专注速冻米面行业,有望凭借长期积累的品牌、产品、渠道和冷链物流优势,继续加强精细化管理,提高盈利能力,进一步提高市场集中度。此外,公司的长远规划是成为餐桌美食供应商的领导者,未来在高端市场、细分市场和业务市场都存在很大空间和潜力。 盈利预测:我们下调公司2012-2013年EPS至0.93和1.33元,目前股价对应2012-2013年PE为28倍和20倍。公司的增发价格35.5元,对应2012-2013年PE分别为38倍和27倍,提供较高的安全边际。考虑到公司的龙头地位、产能释放、行业增长和未来面临的发展机遇,公司目前56亿的市值有较大提升空间。我们给予公司2012年30倍估值水平,对应合理价格为28元。维持公司“增持”评级。 风险与不确定性:产能释放和销售进度不及预期;新品推出和市场开拓不及预期;食品质量安全控制的风险;主要原材料价格波动风险。