盈利预测与投资建议。公司目前日均屠宰量和肉制品发货量与正常的淡季基本相当,后续盈利的恢复要看全年生猪价格情况和产能利用率提升。假设生猪价格全年下降近10%,预计12-14年公司备考EPS分别为3.00、3.57和4.97元,给予公司2012年25倍估值水平,目标价格在75元,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议。公司预计上半年毛利率提升、财务费用贡献的因素将推动业绩增长30-50%,我们认为下半年这两项因素的同比效应逐渐减弱,业绩增长更取决于收入增长和运营效率的提高。公司薯片产品进行了口味改良和产品更新,解决了口感过硬、过咸和过油的问题,是今年继续推广的重点。此外,公司旗下花生、西瓜子、核桃等系列已经形成但规模都不大,这与过去这些品类推广不够重视,支持政策不大有关。今年公司将对花生等加以重点推广,打造超过十亿销售额的拳头单品,我们将密切关注公司品牌、渠道、营销各方面优势带来的持续增长。 预计公司2012-2013年每股收益为1.07元和1.33元。公司4月17日股价为27.72元,对应2012-2013年PE为26倍和20倍。公司目前的估值水平较为合理,考虑到公司管理层进取、品牌和渠道优势较强,战略清晰,产业整合和收购机会,我们给予公司2012年30倍PE,对应合理价格为32元,给予“增持”评级。

投资逻辑: 公司近年陆续开发中高档新产品,产品结构基本丰满。2009年之前,公司主要产品是国窖1573、泸州老窖特曲系列及其他酒,价格段覆盖30-300元,以及500元以上。但近几年随着高档白酒零售价的快速上移,300-1000元之间的全国性品牌所剩无几。具有较强产品开发实力的泸州老窖公司抢占先机,迅速开发中高价位产品,填补空白。当前公司已完成全价位段产品的布局,按照价格段划分,公司核心产品依次为:中国品味(1号、2号)、国窖1573、百年泸州老窖窖龄酒、泸州老窖特曲系列、金奖特曲、头曲、二曲等。 按照公司战略“国窖系列奢侈品,泸州老窖攻克高中低市场”,公司组建了三大主题销售公司,一是销售公司的主流产品(包括特曲酒以上和中国品味以下价位段产品)、二是博大酒业(主销金奖特曲以下产品)、三是贵宾公司的专卖店和定制酒系列(主要是国窖和中国品味以上价位段产品)。过去数年,公司在这三大板块中均进行了市场化改革。贵宾公司通过引进战略经销商在全国范围开设专卖店,主攻超高端定制、团购和礼品市场。销售公司管辖的“柒泉”模式抢占经销商资源,主攻饮用型中高端及高端市场。而博大酒业建设专业化销售队伍和营销网络提高销售规模和市场覆盖率。 预计新品牌的快速增长将确保公司中高价位产品占总收入比重持续提高,其毛利率在2012年之后缓慢提升,费用率也将提升,但EBIT利润率仍会稳定提高。 预测与建议:预计公司在2011-2013年将实现EPS分别为2.02元、3.13元和4.63元。当前股价42.01元,对应2012年动态PE为13.6倍,我认为这个估值水平相对当前大盘(14.4倍)的水平已经较低,给予“买入”评级,公司合理估值应在20倍以上,给予目标价63元。 主要风险提示: (1)宏观经济波动导致高端白酒行业消费需求萎缩,同时行业竞争压力增强导致公司在高档白酒市场份额下降; (2)公司中高档白酒受到地产白酒企业的猛烈攻势,导致其当前由“哑铃型”结构走向“纺锤型”有所滞后。

盈利预测与投资建议。公司专注挂面主业,预计近几年收入增速在20%左右,未来增长主要来自行业集中度的提升和全国市场的扩张。公司的营销体系独特,直营和“子弟兵”构成其销售的中坚力量。未来公司将重点加强“直营”体系,在重点城市设立办事处,直接负责当地大型KA级商超的管理。扶持“专营”体系,以“子弟兵”经销商队伍为主,专作公司产品,主要进行流通市场的开拓和维护。我们观察公司产品在华中和华南地区品牌影响力较强,在各大卖场的铺货面积和陈列情况远好于其他品牌,公司能否继续发挥品牌优势和渠道经验,扩大市场份额、享受行业集中度提升带来的收益是我们关注的重点。预计2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元,给予公司2012年25倍估值水平,对应合理价格在29.17元,给予公司“增持”评级。

事件: 近期公司公布2011年报,啤酒业务实现114.98亿,EBIT为8.97亿,净利润为8.17亿,分别增长17.9%,-9.5%和6.2%。2011年实现EPS为0.68元,其中第4季度为0.03元(全部来自营业外收入)。2011年公司综合毛利率微降,主要是啤酒业务原材料成本增幅(8.5%)超过单价提高幅度(7.1%)。 2011年公司销售商品收到现金为144.72亿,增长19.7%,但因原材料和人工成本大增,使得公司2011年经营活动净现金流下降47%。每股经营活动产生的现金流量净额为0.68元。2011年底公司预收账款大增43%至4.12亿。2011年净利率6.7%,相比2010年下降0.7个百分点。2011年ROE为9.3%,与2010年持平。2011年公司每股派现0.21元,同时,用资本公积金每10股转增股本10股。 公司2011年EBIT下滑主要在于广西漓泉业绩下滑和九龙斋业务亏损。2011年公司啤酒销量增长9.5%至551万吨(含托管约21万吨)(行业销量增长10.7%),其中燕京主品牌增长10.1%至322万千升,其他三大品牌增长9.4%。公司啤酒业务收入增长17.7%,其中广西漓泉增长15.9%,包头雪鹿增长约20.8%,福建惠泉下降4.5%,燕京在广东地区销售额增长约16.4%,我们估计公司销售额增长主要来自成熟的华北地区,以及近年新开发的市场如新疆、四川、河南和山西,但这些地区盈利能力还比较差(除北京外)。 公司单价提高和销量增长带动其总毛利额增长16%,但销售费用率提高侵蚀了公司主业利润。2011年广西漓泉和福建惠泉净利润分别下滑5.1%和36.8%,这两个地区是公司的基地市场,约从2009年开始市场份额受到侵蚀,公司为确保自身的强势地位,提高了销售费用率,致使这两个地区净利润出现下滑,我们认为这个趋势可能还会延续。同时,估计2011年九龙斋业务全国化布局失误,费用投放过多,导致亏损1.2-1.3亿,也使得公司总体业绩较差。 公司坚持燕京啤酒“清爽”定位,确保“十二五”末销量达到800万千升,年复合增速10%。未来几年公司在自身强势地区(北京、内蒙古、广西、福建等)仍将会通过提价或结构调整提升销售额,但为确保强势市场份额,我们估计销售费用率还将维持在高位。2012年原材料成本降低、管理费用率微降、财务费用下降(当前绝大部分可转债都已转股)、九龙斋减亏都有助公司业绩增速超过收入增速。

盈利预测: 我们估计公司2012年销量增长约16.5%,通过结构调整和直营手段提高单价约15.52%,基本符合公司发展思路即销量增长要快于单价增长。公司总收入达到247.7亿,增长34.6%,我们估计公司期间费用率还有下降空间,预计2012年净利润实现121.91亿,增长39.11%,EPS为11.74元。同时预计2013年收入增长38.03%,净利润增长39.34%,EPS为16.36元。 主要风险: 宏观经济放缓引起公司高档酒销量增速放缓;政府对高档白酒的限制以及舆论压力等对公司估值构成负面影响。

盈利预测: 公司高端产品青花瓷终端零售价具有较强竞争优势,估计未来几年还能保持稳定放量增长。而老白汾年份酒仍旧享受市场扩张带来的销量增长。我们估计2012-2014年收入分别增长为23.9%,19.3%和16.2%,估计EPS分别为2.6元,3.15元和3.78元,分别增长44.1%,21.4%和19.9%。 公司2012年业绩增速大幅超越收入增速,主要假设是少数股东损益率从2011年的15.6%大幅降低到2012年的3.9%,公司今年将增持销售公司的股权,由60%提高到90%,可大幅降低流出利润。其他假设是综合毛利率和期间费用率维持稳定。估计2012年净利率可达到20.2%,我们预计未来还有提升空间,毕竟公司综合毛利率76%还可以维持,消费税率18.1%和销售费用率21%仍有下降空间。 主要风险: 宏观经济放缓引起公司高档酒销量增速放缓,提价不达预期;竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓,甚至出现萎缩。政府对高档白酒的限制以及舆论压力等对公司估值构成负面影响。

我们估计公司2011年销售榨菜产品9.88万吨,增长17.6%,结构调整致单价提高10.7%。我们认为公司销量保持快速增长主要在于其2009年改变了经销模式,经过1年多调整,2011年公司与全国各销售大区内有实力的经销商签订3-5年不等的战略合作协议,极大提升了经销商的积极性,确保长期合作的条件,在合理完成公司下达的基本任务外,经销商非常有积极性超额完成销售指标。同时,公司也在自己的薄弱销售区域实行终端营销管理,例如北京市场在2011年取得明显突破。2011年公司销售人员增加了27%。我们预计公司销量未来3年仍能保持18%左右的复合增长。 2011年公司综合毛利率提高4.1%至36.4%,主要是去年4季度成本降低,单价提高所致。2010年公司青菜头采购价约0.58元/公斤,2011年估计为0.55元,虽然中长期来看,原材料成本上涨无疑,但短期来看,公司在2011年享受了较好的成本优势,估计公司也囤了大量低价青菜头,确保2012年的低成本。2011年公司单价提高10.7%,主要是结构调整所致,我们认为这个趋势至少应维持2-3年,我们预计公司平均单价年复合增长仍能保持在7%左右(可能更高)。 公司产品品牌定位清晰,培养战略经销商共同成长,辅以自营团队开拓弱势区域。2011年公司销售费用率提高4.5%至18.8%,主要来自新增广告费用投放。我们估计公司未来数年还会加大广告的宣传力度,同时辅以地面部队扩大行业市场容量并抢占更多市场份额,同时,确保净利率稳定缓慢提升。2011年公司净利率提高2.3个百分点至12.5%,ROE提高3.3%至10%,2011年公司现金分红率为61%,每股派现0.35元,对应2011年股息率为2.31%,预计2012年股息率将达到3.16%。 公司发展战略:立足榨菜,打造强势品牌,做大榨菜产业,依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势,利用兼并、收购或联营(贴牌加工)等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业区发展,把企业做大做强。未来5-10年,公司将把业务锁定在以榨菜为基础的佐餐开胃菜行业,生产榨菜、辣椒、豆腐干和工业化蔬菜中高端产品,致力于为消费者提供绿色、健康、美味的佐餐开胃菜,努力追求业务的持续和快速发展。 我们估计整个榨菜行业年消费量保持在10%左右的增长,但小包装榨菜产品增速应更高为15%左右,公司是行业的龙头企业,品牌定位清晰,是全国最优质榨菜产区涪陵地区的领先企业,其销量增速理应在行业增速以上,我们估计年复合增长18%仍旧比较稳健。 榨菜产品逐年涨价是长期趋势,青菜头收购价格上涨,公司品牌影响力提升均能带动公司单价上涨。涪陵地区2000年青菜头收购价格为0.12元/公斤,到2007年为0.26元/公斤,2008年上升到0.43元,2009年为0.34元,2010年均为0.58元,估计2011年收购价略微回落到0.55元。但中长期来看,青菜头的收购价格还会进一步提升。同时,公司出厂单价过去10年也保持稳步提升,我们估计2000年公司出厂单价为3.92元/千克,2007年为4.96元,2008年为6.19元(过去10年来首次提价,以前均是通过结构调整提升单价),2011年达到6.95元/千克。 相对于终端零售价,公司基本可以获取40%,经销商等渠道获取40%,剩余为税负和物流等,公司留给经销商的毛利率普遍在35%-40%左右(很多费用由经销商承担)。公司产品当前终端零售价基本在0.9-1元左右,2011年底将基本告别“毛元产品”。公司计划在未来5年将每包产品零售价提高到5元左右,也即公司出厂价可以提高到2元左右,相当于年复合增长38%左右。我们认为零售价在5元的榨菜还是能获得市场认可,但这个过程可能将会非常艰苦,毕竟小包装榨菜占行业总消费量比重还不是很高,必要时还需要小包装产品的性价比来进行替代,我们认为关键还是在于公司品牌和渠道的运作能力。 即使在没有直接提价的情况下,我们认为公司结构调整的空间还是很大,公司目前70克小包装的占比仍旧较小,未来从100克包装逐步调整为70克包装,将会在很大程度上提高公司的单价和盈利能力。 公司品牌定位就是涪陵榨菜,凸显乌江品牌为“正宗榨菜”,主要是借助了涪陵榨菜在全国老百姓心中常年已久的知名度,将自己归属于佐餐开胃菜品类。公司还邀请了明星代言,广告语为“中国榨菜数涪陵,涪陵榨菜数乌江。吃正宗榨菜,当然选乌江”,同时还在终端传播“乌江牌涪陵榨菜,连续5年全国销量领先”,强化了乌江品牌在涪陵榨菜中的行业地位,加强了消费者对其的知名度和信任度。 公司销售模式仍以经销为主,2009年实施了组建战略经销商的合作模式,确保了产品长期稳定的销售通路,基本实现了先款后货。以往榨菜行业很少有主动经销,通常是经销商上门提货的被动式营销,后来逐步出现了代销、赊销的方式。 乌江榨菜等几个主要品牌企业率先实行经销制和到岸结算价格,快速建立遍布全国的经销网络,并通过央视平台和明星代言打造全国性强势品牌。战略经销商的合作模式产生的效益在2011年底初见成效,公司不仅可以拿到预收账款,还可以占据部分经销商的保证金,同时,最大的效果是激发了经销商的长期合作积极性,努力帮助公司深挖市场,开辟整个小包装榨菜行业的市场容量。 盈利预测: 我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.00元和1.26元,分别增长36.6%,29.0%和25.2%,当前股价对应2011年静态PE为26.4倍,对应2012-2013年动态PE为19.3倍和15倍,考虑到公司所处行业稳定,及其行业地位,同时公司未来几年盈利能力仍有望缓慢提升,再加上公司未来数年分红率仍会保持在高位水平,我们认为公司2012年动态估值已较为便宜,到年底对应2013年动态估值更为便宜,上调评级至“买入”,给予目标价20元,对应2012年PE为25.7倍,建议长期资本介入。 主要风险: 原材料成本及人工费用大幅增加,导致公司综合毛利率不达预期。行业内恶性竞争出现价格战导致公司结构调整不达预期。

盈利预测: 我们认为公司收入规模在未来仍有机会大幅增长,主要在于其逐步从安徽走到省外,乃至全国的过程中享受行业增长的同时,也可抢占更多份额。其主打品牌“年份原浆”在安徽已深入人心,目前仍在进一步细分。公司在省外市场是稳扎稳打,板块市场逐个突破。从公司产品和品牌竞争力来看,我们有理由相信在全国化的进程中,其收入增速将会保持很快。 尽管如此,考虑到公司在省外市场的商业模式,我们估计其净利润增速可能仅会略超其收入增速,并不像前几年那样大幅超于收入增速。主要在于,公司综合毛利率已经很高,今后逐年仅是微幅上涨,且公司销售费用率可能还会在2-3年内维持高位。 我们预计公司2012-2014年收入分别为48.97亿,68亿和88亿,分别增长48%、39%和29%。对应2012-2014年净利润增长分别为61.3%、47%和33%。我们估计2012、2013年公司EPS分别为3.63元和5.35元(未摊薄)。当前A股股价为91.5元,B股股价为60.7元,分别对应2012年动态PE为23.5倍和15.6倍(平均估值为21.5倍),考虑到2013年仍旧会高速增长,A股和B股对应2013年动态PE分别为16倍和10倍(平均估值为14.6倍),估值较为便宜,维持“买入”评级,给予A股目标价120元(未摊薄),对应2012年PE为22.4倍。 主要风险: 宏观经济放缓引起公司高档酒销量增速放缓;竞争对手激烈竞争导致公司中高价位产品和中低档产品销售增速放缓,甚至出现萎缩。政府对高档白酒的限制以及舆论压力等对公司估值构成负面影响。

我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.48元、1.68元和2.2元,分别增长14.7%,13.9%和15.7%,当前股价对应2012-2013年动态PE为22.4倍和19.7倍,考虑到啤酒行业稳定增长,且青岛啤酒的龙头地位及未来兼并收购的题材,我们维持“增持”评级。

五粮液公司近期公布2011年报,2011年实现总收入203.51亿,营业利润84.97亿,净利润61.57亿,分别增长30.9%,39%和40%,2011年EPS为1.62元。业绩基本符合预期。2011年第4季度实现总收入47亿,营业利润18.9亿,净利润13.4亿,分别同比增长16%,32%和34%,第4季度实现EPS为0.35元。 2011年公司销售商品收到现金274.5亿,同比增长31.3%,由于购买商品支付现金增长46.9%,使得公司经营性净现金流仅增长23.8%,其中第4季度公司销售商品收到现金增长28%,但经营性净现金流同比下滑5%。2011年公司预收账款仍旧增长27.3%,达到90.5亿,其中第4季度新增11.5亿。 2011年公司收入增长主要依靠白酒主业,其高价位白酒产品的快速增长确保公司总收入增长30.9%。2011年公司总销量约12.64万吨,增长约20.9%,其中高价位酒销量1.45万吨,中低价位酒销量11.19万吨。我们估计2011年公司白酒平均单价提高8.5%,主要是白酒主业结构调整。 2011年业绩高速增长在于期间费用率降低所致。2011年公司综合毛利率下降2.6个百分点,但其销售费用率和管理费用率分别降低1.4和1.4个百分点,还有消费税率也降低1.1个百分点,使得公司EBIT利润率提高1.4个百分点。 2012年公司经营思路:做精做强高端品牌与产品,做活做大中价位品牌与产品,做实做稳低端品牌与产品。2012年公司将坚挺其五粮液主品牌的行业地位,提高其高档酒的销售份额,确保实现量价齐升的格局。同时加强营销队伍建设,结合CRM管理软件等提高公司专业化营销水平,提高公司客户服务水平。我们估计未来几年其高端主品牌的终端零售价将会保持坚挺,虽然短期受茅台跌价有所影响,但目前来看,批发价跌至850元左右之后开始有企稳迹象。随着市场旺季来临,其供不应求的局面将造成终端零售价逐步回暖。 团购渠道和专卖店渠道仍是公司重点发展对象。2012年公司仍将利用其产能优势,借助区域地方政府及经销商的资源强化对团购客户的公关,虽然2012年在央视广告投入减少,但公司将会加大对品鉴、活动赞助等线下的营销活动。2012年公司还将对专卖店进行清理和整顿,提高终端展示平台的运营水平。预计五粮液及高价位酒增长40%,重点品牌30%增长,其他品牌20%增长。

年报概述。洽洽食品2012年3月27日发布2011年年度报告,公司实现营业收入27.38亿元,同比增长27.76%;实现利润总额2.89亿元,同比增长45.45%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长39.93%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为1.81亿元,同比增长22.61%。 2011年公司每股收益为0.87元,加权平均净资产收益率为10.64%,较去年同期减少23.13个百分点;公司归属于上市公司股东的每股净资产为9.56元,同比增加173.14%。此外,公司报告期每股经营性现金流0.82元,较去年同期增加1.91元。

我们预测公司2012-2013年每股收益分别为2.03元和2.69元,公司3月26日股价为44.78元,对应2012-2013年PE为22倍和17倍,目前的估值水平不高。公司在行业具有龙头地位和先发优势,但未来的业绩改善情况和能否恢复快速增长有待跟踪和观察,我们给予公司2012年25倍PE,对应合理价格为50.67元,维持增持评级。

盈利预测: 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.06元、1.31元和1.60元。公司目前在中高端奶粉市场中处于领先地位,但婴幼儿配方奶粉市场激烈异常竞争,此外公司去年经历的负面事件较多,使得市场一度对公司的业务发展抱观望态度,前期股价跌至较低水平。公司去年以调整为主,今年有积极因素,我们会继续跟踪企业发展情况。给予公司2012年25倍估值水平,对应合理价格为32元,目前股价27.54,上调评级至“增持”。 主要风险: (1)产能释放不及预期; (2)原料价格波动风险; (3)食品质量风险; (4)产业政策风险; (5)市场竞争加剧,国内品牌生存不利;

盈利预测: 我们预计公司2012-2014年收入为16.1亿,25.1亿和37.4亿,分别增长68%,56%和49%。预计公司2012-2014年EPS为1.00元,1.58元和2.11元,业绩分别增长69%,58%和34%。 近期酒鬼酒股价为29.9元,对应2011年静态PE为51倍,2012-2013年动态PE为30倍和19倍,公司当前估值相比起未来增长速度有大幅折价,我们认为在市场情绪好转时刻,其估值体系将会跟随上扬,短期给予目标价40元,对应2013年动态PE约25倍,给予“增持”评级。 主要风险: 宏观经济放缓可能会对公司未来几年放量的水平打个折扣。以及竞争对手的激烈竞争可能会增加公司营销费用。