事项 三诺生物发布股权激励计划(草案),拟向117名激励对象授予股票期权和限制性股票总计400万份。其中,授予股票期权260万份;授予限制性股票140万股,首次授予100万股,预留40万股。首次授予股票期权的行权价格为50.7元,首次授予限制性股票的授予价格为25.72元。 主要观点 1.股权激励采用限制性股票和期权相结合的方式,受众面广泛,彰显未来发展信心。此次激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员共计118人,受众面十分广泛。公司推出该激励计划,有效地将股东利益、公司利益及员工个人利益结合在一起,起到了很好的激励作用,同时也彰显了公司对未来发展的强烈信心。 2.行权条件并不低,利好公司长远发展。此次股权激励行权条件是:2013-2016年相对于2012年的营业收入及扣非净利润增速分别不低于25%、50%、80%、110%,即2013-2016年扣非后净利润复合增速为20.4%。我们认为,此次激励计划的行权条件并不低,2013年上半年公司扣非后净利润增速为7.6%,意味着公司下半年扣非后净利润增速超过40%。 3.行业快速增长与公司占有率提升并举,公司有望维持较快增速。三诺的口号是中国血糖仪普及推动者,即适合中国患者消费的物美价廉的血糖监测系统。市场占有率约10%。公司的优势主要集中在品牌口碑、准确度、高性价比、血糖仪产品线丰富、可及性高、渠道扁平化、300人的销售团队、不断完善的售后服务体系等。其增长主要来自二、三线城市血糖监测系统渗透率的提升和一线城市的进口替换。我们认为公司市场定位准确并采取匹配的销售策略,有望实现市场占有率提升与行业快速增长并举,公司未来有望维持较快增速。 4.产能释放在即,产品线有望逐步丰富。募投项目新增产能预计于7月份正式投产,达产后后可实现年产血糖仪200万台,配套血糖试纸5亿条,较现有3亿多的产能大幅增加。尿酸检测仪、尿微量白蛋白等新产品已经开始投放市场,目前量都较小。专门针对医院市场的血糖监测产品有望今年下半年推出。 5.维持“推荐”投资评级。我们预测2013-2015年EPS分别是1.31/1.66/2.14元,同比增长分别为34.1%/26.6%/28.8%,对应估值分别为36.5X/28.8X/22.3X。 我们看好公司定位二、三线市场、有较高品牌知名度、极高性价比、快速的市场扩张策略,维持“推荐”评级。 风险提示:产品较单一风险;市场竞争加剧风险

事项 公司公布2013年中报,上半年公司营业收入61.1亿,同比增长19.41%,实现归属于母公司净利润9.45亿元,同比增长33.4%。基本每股收益0.43元。 主要观点 1.药材贸易业务结构调整影响短期收入增速。预计13年上半年药材贸业务与去年同期基本持平,公司判断三七价格处于高位,主动降低三七贸易业务占比,同时二季度虫草价格有较大幅度下跌,虫草出货量减少,导致药材贸易业务增速下滑。公司从06年开展药材贸易业务以来,盈利模式逐步变化,预计13年中期,以走量为主的大宗药材业务占比达到50%以上,公司计划每年新开发3-5种新药材,形成有效增量;长期来看,如虫草、人参价格仍处于上升趋势,贵细药材贸易业务量、价齐升可期,未来仍能保持30%左右的增速。我们认为上半年药材贸易业务增速的放缓是受产品结构调整影响的短期波动。 2.饮片业务产能下半年起逐步投放,增速有望提升。预计13年上半年饮片业务增速17%,低于预期。预计下半年北京大兴基地投产,新增产能6000吨,亳州中药饮片三期项目、四川阆中毒性饮片基地陆续于2014年投产。随着新增产能逐步释放,康美饮片业务逐步由区域拓展至全国,收入也将保持快速增长。预计13年全年增长30%。 3.直销模式将促使康美消费品迅速放量。康美年内有望获得直销牌照,直销模式成功率极高,上量快,容易上规模。从已经获批的37张直销拍照来看,大多数公司能够在1-2年内迅速放量到5亿以上规模。康美中药材消费品系列产品与目前大多数直销保健品形成差异化的竞争,看好直销模式与康美消费品产品力的结合。预计公司13年年内获得直销牌照,14年起开始正式销售,3年之内有望达到20亿的销售规模。 4.维持“推荐”投资评级:预计13-15年公司EPS分别为0.92、1.20、1.47,对应估值分别为23.3、17.9、14.6倍。公司药材贸易业务盈利模式趋于稳定,饮片业务处于产能释放周期,下游消费品有望借助直销渠道取得突破,维持推荐投资评级。 风险提示:(1)药材贸易业务对现金流需求过大;(2)在建工程规模庞大

事项 公司2013年上半年实现营业收入3.13亿元,同比增长11.34%;归母净利润4783万元,同比增长5.66%,每股收益0.22元;公司预计1-9月份净利润同比增加0%-20%。同时,公告称吉林暴雨未对未对公司的非林地人参种植产生重大影响。 主要观点 1.业绩增长平稳,略低于预期。上半年营业收入同比增长11.34%,归母净利润和扣非净利润分别增长5.66%和7.82%。分季度看,第二季度收入和净利润增速同比分别为7.82%和3.41%(一季度同比为15.89%和7.41%),二季度表现不佳造成上半年业绩略低于预期。销售费用率同比上涨4.5%,公司加大了对原有主导品种学术推广力度所致。报告期内,公司医药行业销售同比增加11.15%,毛利率提升4%,公司降本增效效果逐步显现。 2.产品毛利率同比提升,胶囊剂是今年业绩看点。生脉注射液和清开灵注射液继续被列入国家基本药物目录,公司加大基层推广力度进一步提升市场份额,上半年收入同比增加10%,新增针剂产能预计年底完成GMP认证提升业绩增长空间。独家品种心悦胶囊和振源胶囊均被列入国家二级保护品种,上半年继续维持良好的增长势头,同比增加19%。其中,心悦胶囊基数较低,上半年同比增加52.51%,未来有望在保持较高毛利率的同时实现收入的快速提升。 3.非林地栽参技术不断完善,吉林暴雨经受住考验。今年8月16日,吉林省遭受年内最大一次暴雨袭击,公司非林地人参种植基地损毁面积为9.7亩,占公司已种植总面积的0.04%。因公司已对水灾等自然灾害进行了预防并采取了相关措施(建立了整套的防范措施和相关防范技术专利),本次暴雨未对公司的非林地人参种植产生重大影响,人参种植周期长、环境要求严格,公司先进的非林地栽参技术进一步得到验证。 4.人参精深加工稳步推进,提前布局全产业链发展。今年以来人参价格已经累计上涨40%以上,公司人参种植成本优势突出,人参价格持续上涨有利于公司长期发展。另外,公司在人参深加工上稳步推进,人参饮片加工项目累计投入5224万元,目前已经用于试生产,未来随着土地问题的解决有望在14年底完成建设和正式投产。同时公司继续加大人参食品的研发力度,打造人参全产业链的发展。 5.投资建议:推荐。随着公司营销改革的不断深入以及原材料成本瓶颈的突破,带动公司药品产业业绩回暖;同时,公司掌握非林地人参种植核心技术,人参价格持续回升凸显非林地种参的战略优势,布局人参全产业链,市场空间巨大,“蜂业+参业”为公司提供广阔发展空间。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.55/0.76/0.87元,对应的PE为34X/25X和22X,给予“推荐”评级。 风险提示 1.销售改善不达预期的风险。 2.原材料价格波动及人参种植风险。

事项 公司2013年上半年实现营业收入73.11亿元,比去年同期增长19.05%;实现归属于上市公司股东的净利润9.36亿元,比去年同期增长30.11%;每股收益1.35元。由于7月份公司已完成白药置业6.47亿元的转让交易,公司预计1-9月份累计实现净利润增加48.71%-63.85%。同时,公司拟与全资子公司云南省药物研究所共同出资2000万元设立云南天正检测技术服务有限公司。 主要观点 1.上半年业绩增长持续稳健。上半年公司营收和净利润分别增长19.05%、30.11%。第二季度延续上季度的稳健式增长,单季度公司实现收入和净利润39.62亿元、5.61亿元,同比增加21.06%、30.32%,符合预期。公司通过深化组织结构调整,资源配置速度和效率明显提升,实现净利润增速持续高于收入增速,经营状况良好,产品销售稳健。经营活动现金流平稳,转让白药置业获得投资收益6.47亿元,预计影响全年业绩0.6元左右。 2.事业部整合促进期间费用率持续下降,中药资源板块今年将迎来机遇。11年下半年开始的药品事业部的整合和新四大板块的清晰定位,促使公司期间费用率环比继续下降0.49个百分点。同时,中医药法即将获得国务院通过,质量标准高、规范化种植的道地药材价值凸显;此外,公司未雨绸缪,2000万成立云南天正检测公司,严格质量监管,提高公司整体产品质量的同时,为新整合的中药材资源板块的快速发展提供质量保障。中药材价格(包括三七)下半年将逐渐回落,对公司经营构成实质利好,更有利于行业长期健康发展。 3.白药系列增长稳定,健康事业部大格局大未来。健康事业部(含透皮部)上半年收入增长28.22%,透皮产品、气雾剂表现突出,普药增速高于去年;牙膏、洗护系列的健康事业部上半年收入10.45亿元,增长38%超出预期,新产品金口健益优清新牙膏开始上市推广,白药系列牙膏依托终端放量继续快速发展,预计全年增速30%-35%;洗发水今年将突破亿元,在中高端市场上发力。 4.投资建议:推荐(维持)。药品板块增长稳定,整合后已步入良性发展阶段;健康事业部全年30%增长确定,中药资源板块将实现公司全产业链整合潜力巨大;公司“中药大健康”战略明确,跨界发展规模效应显现,业绩增长稳健。我们预测2013-2015年EPS为2.86/3.50/4.12元(暂不考虑转让白药置业收益的影响),对应的PE分别为36X/29X/25X,维持“推荐”评级。 风险提示快消品竞争加剧;养元青进展不达预期风险。

投资建议:推荐(维持)。鉴于生长激素销售稍低于预期,我们适当下调公司业绩预测,预计公司2013-2015年EPS为2.44/3.06/4.11元,分别下调(6%/9%/6%),对应的PE为43X/34X/26X, 我们分析认为公司金赛药业生长激素市场空间较大,未来长效生长激素上市能够有效提升矮小症的就诊率,市场将被逐渐打开。而且金赛、百克产品储备较多,未来产品线得到完善,后续产品能够支撑公司的长期发展,短期多个大品种1-2年内获批有望大幅提升估值,参照其他有新产品预期的公司并且考虑下半年估值切换行情,按照2014年PE34X估值不高,继续维持 “推荐”评级。

事项 公司上半年实现营业收入17.53亿元,同比增长52.6%;归母净利润5.22亿元,同比增长16.33%(扣非净利润增长22.18%),EPS为0.8289元。另外,公司为充分利用自有资金实现价值创造,投资7亿元购买理财产品。 主要观点 1.中报业绩增长稳定。上半年收入和净利润分别增长52.6%和16.36%,收入大幅增加主要是新增子公司广东益建健康产业收入增加所致;上半年扣除广东益建影响营收、净利润同比增加24%、15.93%,销售毛利率为61.39%,扣除商业收入影响同比增加约2个百分点至73.79%。市场推广的加大及广告宣传、研发的投入导致上半年销售、管理费用同比增加52%和44%。公司上半年阿胶块提价6%,复方阿胶浆提价23%,中报业绩增长稳定。存货方面,受驴皮涨价影响,公司上半年存货同比增加19%至4.99亿元(环比增加24%),其中原材料库存占比从去年同期的39.42%下降至21.84%。 2.执行价值回归路线,持续提价支撑业绩。公司聚焦主流商业渠道和品牌连锁,鼓励经销商分销到终端,且通过产品提价实现阿胶及阿胶系列产品稳定增长,收入同比增加31.89%,毛利率稳定。目前已经构建了从上游原料基地建设,掌控驴皮收购终端,到下游OTC终端、商超、医院、自建连锁等营销终端掌控,形成了全产业链掌控的模式优势。阿胶块在年初和年中两次累计提价32.5%,持续价值回归,预计全年销量平稳,收入增速在15%-20%。目前,公司已经在淡季开展熬胶活动,伴随着销售旺季的到来,通过促销活动弥补产品涨价造成的客户流失风险。 3.复方阿胶浆加大基础研究拓展适应症,桃花姬等保健食品增长迅速。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的销售下沉,同时公司将逐步调整产品规格提高经销商销售利润,另外,公司不断拓展复方阿胶浆适应症,妇科经期保健、癌症贫血、运动医学抗疲劳等研究持续深入,预计今年销售收入增速将达到25%以上,未来复方阿胶浆将为公司提供稳定的收入来源。桃花姬在原有450g、300g的礼盒包装的基础上,近期陆续推出135g、90g、75g和60g的小包装产品,产品规格丰富。市场试销反馈良好,桃花姬目前主要在山东和北京销售(占全国销量的80%),市场处在摸索期,渠道、价格、人员、终端成熟后逐步推广全国,今年预计实现收入3亿元(去年1.38亿)。 4.投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司营收增速20%以上,阿胶及系列产品提价保证今年业绩,行业龙头地位持续巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。公司经营现金流充足,投资收益增厚业绩,我们维持2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%)不变,对应的PE分别为22X/19X/16X。 风险提示 1.阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。 2.驴皮等原材料价格上涨超预期的风险。 3.阿胶块提价后销售不及预期的风险。

事项 2013年上半年公司实现销售收入5.44亿元,同比增长35.79%,归属上市公司净利润2.91亿元,同比上涨30.83%,实现每股收益0.63元,稍低于市场预期。 公司预计1-3季度增速20-50%。 主要观点 1.二季度费用大幅上升导致业绩低于预期。 公司上半年收入、净利润分别增长35.79%、30.83%;利润增速低于收入增速的主要原因是:1、上半年由于原材料、人力的大幅上涨导致成本同比去年增长54.30%,毛利率下降了3.87个百分点;三项费用率为10.73%较去年同期增长1.51个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别较去年同期增长1.87、0.83个百分点。 公司二季度单季度实现销售收入3.13亿,同比增长33.39%,归属母公司的净利润1.55亿,同比增长18.13%。二季度单季度费用率大幅上升,三项费用率为12.61%,较去年同期上涨4.92%,较一季度环比上涨4.44%个百分点。 2.二线品种发力,贝科能产能解决,终端需求得到释放有望保持较快增长公司上半年增长主要一方面得益于大品种贝科能实现45%以上的增长,此外二线品种实现了快速增长,其中扶济复增速100%、五肽24%,三氧化二砷30%增长,导致收入的快速上升,贝科能今年10月份独家代理到期,未来利润分配有所调整,有望带动公司业绩的快速上升。而且贝科能新产能有望9月份得到解决,终端需求得到释放,因此下半年利润有望持续较快增长。 3.多点布局研发最新技术、产品;即将进入收获期 公司研发费用一直较高,持续的研发投入和外延式合作储备了多个好品种和很好的技术养发平台。看未来几年的盈利增长:1、今年替莫唑胺在安徽中标已经上市销售;2、达沙替尼有望明年拿到生产批文;3、泰思胶囊、长效立生素已经进入III期临床;未来此类产品上市有望带动二线品种的快速上升。 4.投资建议:推荐(维持)。我们预计2013-2015年EPS为1.5/1.94/2.47元,分别增长42%/29%/28%,对应的PE为31X/24X/19X。我们分析认为一方面下半年贝科能产能解决和利益的重新分配有望实现量价齐升带动业绩的快速增长,同时公司研发逐渐键入收获期,二线产品梯队逐渐丰富,后续多个有大品种潜力的品种陆续上市保障公司的长期快速发展,而且目前估值并不高,因此继续维持“推荐”评级。 风险提示:(1)医保控费导致部分区域受影响的风险;(2)国家打击商业贿络政策的不确定性。

事项 益佰制药发布13年中报,公司实现营业收入10.35亿元,同比增长9.34%,归属于上市公司股东净利润1.32亿元,同比增长21.14%,扣非后净利润同比增长26.6%。实现基本每股收益为0.37元。 主要观点 1.收入平稳增长,费用控制良好。公司13上半年收入10.35亿元,同比增9.34%,略低于预期,归属于母公司净利润1.32亿,同比增21.1%,期间费用率同比下降0.7个百分点,导致利润增速快于收入增速。 2.二季度渠道控货影响收入表现,预计下半年增速将提升。13上半年,公司处方药业务收入增12.5%,OTC业务下降16.1%,反应在母公司报表上,Q1母公司收入增33%,Q2增11%。受公司二季度控制渠道发货影响,收入端表现略低于预期,预计公司处方药业务终端实际增速30%左右。我们预计下半年公司发货恢复,收入增长将有所提升。 3.百祥制药收购价格合理,基药+销售优势将推动妇炎消胶囊成为10亿级别品种。按公司盈利预测,百祥制药13年收入2.5亿,净利润3391万,收购价格对应13年市盈率14.7倍,属合理水平。妇炎消胶囊是百祥制药的主打产品,12年销售规模约1亿,同比增长约70%。新入选12版国家基本药物目录以及益佰制药的销售优势有望推动妇炎消胶囊的快速增长,参考妇科千金系列,我们认为妇炎消胶囊有望成为10亿级别的大品种。 4.洛铂有望成为公司另一大支柱产品。洛铂为第3代铂类抗肿瘤药物,国家一类新药,用于治疗乳腺癌、小细胞肺癌及慢性粒细胞性白血病,目前适应症已扩大至其他类型肿瘤。由于疗效确切,定价有优势,洛铂在2012年持续高增长。我们认为该产品09版医保目录新进品种,13年非基药招标有望促进其销售。该产品2013年增速有望维持在50%以上,未来有望成为销售额过10亿的品种。 5.维持“推荐”投资评级。暂不考虑增发摊薄影响,我们预计2013-2015年公司EPS分别为1.18,1.42和1.72元,当前股价对应估值为25.8,21.4,17.7倍。公司处方药销售增速稳定,OTC保持平稳发展,产品线逐步优化,维持“推荐”评级。 风险提示:中药注射剂行业风险;药品可能面临降价。

事项 公司2013年上半年度实现营业收入5.05亿元,实现归母净利润和扣非净利润分别为2.31亿元和2.13亿元,同比增加15.38%、32.28%和28.34%。EPS为0.4009元,同比增加32.27%。同时,由于重庆公司销售大幅增长的原因,公司预计1-9月份归母净利润同比增长35%-50%。 主要观点 1.业绩持续回升,全年高增长无忧。第二季度营业收入2.13亿元,同比增加30%,扣除甲流疫苗影响同比增长52.26%;净利润9636万元,同比增长127%,EPS为0.17元,同比增长113%。公司业绩回升明显,上半年采浆量增长近20%,下半年随着公司重庆石柱、河南长垣两座新浆站的加入,另外顺利完成了重庆其他四座浆站的换证,公司重庆、河南浆站将处在快速增长期,预计全年采浆量同比增加20%以上,为全年业绩持续高增长提供保障。 2.血制品+疫苗共同发力,其他疫苗收入是最大亮点。上半年血制品收入同比增加44.22%,毛利提升3.15%,主要是重庆公司经过去年的高投入期开始逐渐回归正常,收入和毛利提升明显;公司今年上半年其他疫苗收入同比增长17.37倍,毛利提升43.19个百分点至75.15%,恢复到2011年的毛利水平。主要是公司2012年下半年开始生产的乙肝疫苗今年上半年批签发267万人份,大幅提升公司疫苗业务营收。我们认为公司疫苗发展势头良好,ACYW135群脑膜炎多糖疫苗通过新版GMP认证,将恢复批签发,流感疫苗WHO预认证工作稳步推进,预计今年底将进行现场检查,公司将积极开拓国际市场,疫苗业务值得期待。 3.四个单抗重磅品种研发稳步推进,积极寻求新的利润增长点。公司目前拥有强大的研发队伍,产品储备丰富,参股40%的华兰基因工程有限公司目前已经开展休美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗品种的研发工作,作为公司的基因工程及单克隆抗体药物平台,依托公司强大的技术体系和质量管理,单抗药物领域未来将为公司带来新的利润增长来源,持续提升公司估值。 4.投资建议:推荐(维持)。预测公司13-15年EPS为0.76/0.93/1.09元,对应PE为33X/27X/23X。我们分析认为今年公司采浆量有望快速增长,重庆公司进入利润贡献期;同时,疫苗业务增长潜力大,股权激励计划对于公司长期的稳定增长提供保障,单抗品种稳步推进提升公司估值,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1.采浆量的不确定性,2.重庆公司血制品销售不确定性。

1. 血栓通销售强势恢复,上调13年销量预期至2.3亿只。预计血栓通13年上半年销售1亿只以上,同比增长超50%。由于一般情况下血栓通下半年销量远高于上半年,我们上调血栓通13年全年销量预期2亿只至2.3亿。 2. 血栓通仍有广阔空间,将盛享基药红利。12年血栓通占梧州制药收入比重达86.3%,是公司最主要利润来源。我们认为活血化瘀类中药注射剂仍有广阔的空间,而血栓通作为三七类高端品种,再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利,适应症拓展、老年人预防保健需求增加和规模医院大幅增加基本药物使用比例而受益,短期难言增长瓶颈。同时,公司未雨绸缪,投资6.9亿元用于新增产能,达产后,血栓通(冻干)将在现有3亿瓶血栓通产能的基础上增加2亿瓶的产能,说明其对该产品成长的信心。 3. 新产品梯队建设逐步推进,单产品风险有望逐步解除。为避免单一品种风险,公司积极筹备新药梯队建设。(1)研发方面:与加拿大德玛医药公司合作进行的“去水卫矛醇”临床研究工作进展顺利;12年从四川大学受让的重组双基因腺病毒注射液、新型靶向抗自身免疫性疾病药物、降压降脂片三个新药产品创新项目,密切推进;肝得乐胶囊获国家发明专利;(2)外延并购方面:公司公告意向收购云南特安呐药业80%股权,特安呐药业共获得国家药品批文73个、功能性保健食品批文2个,三七发明专利6项,外观专利33项。主导产品有血塞通片、七生力片、七生静片、三七胶囊等。 4. 血栓通最高零售价大幅下调可能性不大,10%以内对业绩影响有限。2013年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件,作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定降价预期。根据各省实际中标价测算,血栓通实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲,我们认为发改委对成本上升较快的三七、水蛭类中成药大幅调价可能性不大,但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。 5. 上调盈利预测,维持“强烈推荐”投资评级。上调公司2013-2015年EPS预测为0.70/0.90/1.15,对应PE为22.9X/17.7X/13.8X。我们认为公司的发展战略逐步清晰,聚焦医药健康主业;血栓通在步长解约事件后恢复良好,未来仍有广阔增长空间;产品单一的风险有望通过研发储备及外延并购得以解除。按照2014年0.9元的业绩预测,给予25倍的PE,其6个月的目标价位23.5元,继续给予“强烈推荐”评级。

事项 2012年上半年公司实现营业收入、归母公司净利润、扣非后净利润分别为7.15亿元、2.2.5亿元、2.21亿,较去年同期分别增长24.75%、31.66%、33.24%;实现EPS1.61元。 主要观点 1.片仔癀锭剂销量稍有上升,二季度单季度利润增速快速上升。 公司上半年净利润同比增长31.66%,其中一季度收入、净利润增速分别为28%、19%,二季度收入、净利润分别增长22%、45.4%;其中上半年母公司实现销售收入、净利润4.28亿、2.26亿,同比增长16.98%、31%,母公司销售费用减少2166万此外营业外支出大幅减少导致净利润增速快于收入增速。2013年片仔癀锭剂价格平均增长14.22%,剔除价格因素片仔癀锭剂销量仍有小幅上升;但我们测算公司锭剂上半年的销量接近160万粒左右,假定全年销售260万粒,下半年仅能销售100万粒左右,但近几年公司人工养麝取得一定进展,不排除在量上继续保持一定增长。 2.提价因素仍然存在,有望提升片仔癀产品盈利能力。 公司为平衡个季度的销售量适当控货,导致终端需求较为旺盛,加上天然麝香的稀缺性,公司在今年下半年和明年一季度继续提价的概率较大,有望提升片仔癀产品的盈利能力。 3.广告+华润强大的销售渠道,化妆品业务前景亮丽。 今年公司日化品、化妆品业务实现表现亮丽,上半年实现4331万元,同比增长55.77%,预计全年能够实现一个亿的销售额,公司去年邀请王艳担任形象代言人拍摄新广告在多家电视频道播出,“国粹新典范”的品牌形象得到不断强化,近期公司和漳州华润片仔癀医药贸易有限公司签署《关于片仔癀牙膏供应与经销的合同》,牙膏未来有望借助华润的销售体系实现快速上涨;未来“随着和华润合作的日益深入,公司一方面借助华润强大的销售渠道,同时不断学习、积累日化产品销售经验,日化产品有望继续保持较快的增长。 4.配股融资解决公司产能问题,利好公司的长期发展。 公司此次配股预计募集资金7.8亿,其中6.1亿将用于于片仔癀产业园-药品和保健品等生产基地建设项目,预计项目完成有利于公司产能的扩大和工艺的改进,利好公司的长期发展。 5.存货充足,中期发展无忧。 鉴于麝香资源受国家配额限制,公司存货达到6.6亿较年初增加1.06亿,主要是由于公司增加片仔癀原料的战略储备,验证公司麝香资源储备丰沛,中期发展无忧,而且公司近几年通过采取“科研+公司+基地+协会+农户”养殖模式提升养麝规模,目前由于自产和收购农户麝香不在国家计划内,可以部分满足片仔癀的增量需求,未来随着养麝技术不断成熟,麝香量有望进逐步突破,保障公司的长期发展。 6.公司与华润合作日趋深入,利好公司的长期发展。 公司是老牌国企,内部管理和激励制度缺乏活力;华润医药集团是三大医药央企中管理效率较高的企业,与华润合作长期看能够弥补公司销售、管理短板,同时我们看到公司在和华润合作后,积极进行一系列的改革,强化现有日化业务产能、销售渠道,同时也积极探索新产品,如凉茶、护肝茶等。未来随着公司和华润合作逐渐深入,和自身品牌优势,公司的长期发展前景看好。 7.投资建议:强烈推荐(维持):预计公司2013-2015年EPS为2.85/3.72/4.84元,增速分别为32%/30%/30%,目前股价对应的PE分别为44X、34X、26X。我们认为片仔癀价格随着天然麝香货源紧缺有望逐年提高提升业绩,而与华润集团合作逐渐深入,有望弥补公司销售、管理短板,同时公司积极研发日化、药妆产品加大销售投入,有望创造新的盈利增长点,利好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1)药妆日化产品销售不达预期; 2)片仔癀原材料价格波动影响业绩预测。

1. 热毒宁继续高速增长。13年中期,热毒宁终端消化同比增长约36%,在较高基数上仍然保持较快增长。受新版GMP认证影响,一季度热毒宁发货低于消化,二季度发货有所恢复,销售收入增速较一季度11%提升至28%。参考心脑血管中药注射剂市场,清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种,我们认为热毒宁有成为30亿品种的潜质。预计13年销售收入增长35%左右。 2. 口服品种增长逐步恢复。11年起,公司开始新一轮营销改革,经过一年半的调整,渠道清理基本完毕,销售人员管理、激励逐步到位。13年上半年,胶囊剂型同比增长16.2%,口服液剂型及片丸剂型相关品种增长40%。口服品种增长逐步恢复。 3. 经营质量不断提升。13年中期,公司经营活动净现金流量1.52亿元,同比增长50%,高于收入增速;应收帐款8.49亿元,同比增长11.4%,低于收入增速,表明公司以消化、回款为核心的销售理念得到较好执行,经营质量不断提升。 4. 银杏内酯招商工作顺利,产品结构进一步改善。银杏内酯招商工作顺利,预计截至目前基本完成全年1亿销售额计划的合同签订。银杏内酯上市后将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5年内销售收入有望超20亿,预计银杏内酯13年将实现1亿以上的销售收入,给予30%净利润率的预期,对应EPS=0.07元。 5. 投资评级:下调13年盈利预测,强烈推荐(维持)。调整公司2013-2015年盈利预测为0.84/1.15/1.51,对应PE为34.2X/24.9X/19.0X。公司口服品种重回增长轨迹,热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现,银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间,继续给予“强烈推荐”评级。

事项 公司发布2013年中报报:13年中期实现营业收入9.41亿元,比去年同期增长103.6%;实现归属于上市公司股东净利润1.65亿元,比去年同期增长53.3%;每股收益0.44元,符合预期。 主要观点 1.血必净Q2增速有所放缓,全年高增长无忧。13年中期血必净实现销售收入4.79亿元,同比增长208%,扣除高开影响,预计销量同比增长45%左右。我们测算Q2血必净销量同比增速约20%,增速有所放缓。血必净12年覆盖约2000家左右医院,覆盖率仅为20%,仍由较大提升空间。由于血必净下半年是旺季,且进入广东基药增补目录,全年实现30%的增长是大概率事件。 2.中药配方颗粒业务表现出色,销售费用环比有所回落。我国中药配方颗粒市场空间较大,目前是各企业跑马圈地大力拓展市场的阶段,公司调拨机理顺行业利益机制,一旦公司销售进入医院后续增长基本比较稳定。公司销售费用在经过12年三、四季度持续高投入后,费用率有所回落。同时,康仁堂12年10月份开始完全合并报表,驱动康仁堂Q2利润增速达150%,高于收入端65%的增速。扣除并表及所得税影响,预计利润增速与收入增速基本持平。 3.二线品种动力十足,新产品进展顺利,产品有望进一步丰富。二线品种盐酸法舒地尔增速达50%,略超预期。公司营销渠道调整后,加大学术营销力度,预计法舒地尔全年将过2亿元。同时,公司新产品研发顺利开展,KB项目已向国家审评中心上报临床申请;PTS项目药学研究资料正在修订中,公司产品线有望进一步丰富。 4.投资建议:推荐(维持)。预计公司2013-2015年EPS分别为0.96/1.24/1.61元,净利润增速分别为55%/29%/30%,目前股价对应PE为39.8X/30.8X/23.7X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且公司营销策略调整行之有效,研发进展顺利,产品线有望进一步丰富。看好公司的发展,维持“推荐评级”。 风险提示:中药注射液安全问题;配方颗粒政策风险

事项 公布2013年半年报,上半年公司实现营业收入52785.92万元,同比增长26.78%;实现净利润9333.62万元,同比增长11.18%。同时公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润13209.54至15851.45万元,同比增长0%至20%。 主要观点 1.复方血栓通省外增长提速,药材成本上升拖累利润表现。母公司贡献主要利润来源,Q2母公司收入同比增长34.5%,较Q1的32.9%的增速再次提升。省外销售收入同比增长66.8%,表明复方血栓通胶囊入选新版基本药物目录后,结合代理制模式,放量明显。利润方面,受三七价格上涨影响,母公司Q2毛利率为63.5%,同比下滑3.2个百分点,拖累业绩表现。 2.复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症。 3.原材料有下降趋势,成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响,母公司毛利率持续下滑。目前三七统货价格维持在700元/kg,调研预计今年三七产量将大幅增加,价格回落是概率事件。同时公司加强对上游的投入,与产地机构合作建立部分三七种植基地,成本影响有望逐步缓解。 4.维持“推荐”投资评级。不考虑三七价格波动,预计公司13-15年EPS为0.62\0.81\1.00元,目前股价对应PE分别为37.8\28.9\23.5倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.复方血栓通胶囊省外拓展不及预期; 2.三七价格继续维持高位。

事项 近期参加公司股东大会,就公司新产品的研发、报批进度和长期发展规划与公司高管进行交流。 主要观点 1、受费用、折旧影响今年业绩增速稍有下降,产品储备逐渐丰富公司值得长期看好。 我们分析认为鉴于2012年公司业绩基数较高,加上今年研发费用、折旧费用较高等因素导致2013年净利润在去年高基数的基础上增速稍有下降,但是公司的生长激素产品从就诊率、销售区域以及单个患者使用时间看市场空间仍然较大,而且公司后续产品储备丰富,未来有望形成合理产品梯队,长期发展前景看好,是难得的价值投资品种,建议长期持有。 2、生长激素从就诊率、销售区域、单个患者使用时间看都有较大的提升空间。 1、金赛2012年华东区销售占比30%,随着我国人均收入提高和公司销售力度加大,西部、南部等区域可开发空间大。2、现患者人均治疗周期三个多月,而日本大多为1年未来提升患者使用时间,销量实现翻翻值得期待。3、我国生长激素缺乏矮小症患者约有144万,每年新增约48万矮小症患者,公司每年约有2.5万新增患者,2012年公司收入市场占有率54%,假定其他患者使用粉针测算全国约6.8万人接受治疗,就诊率较低长期可拓展空间大。 3、百克狂犬疫苗标准提高销售稍有影响,但长期看百克业绩有望保持平稳。 4、公司多个新产品即将上市,公司长期发展值得期待。 预计公司首创新药今年获得新药证书明年能够上市销售。首仿新药促软泡激素预计明年能够获得新药证书,艾塞那肽粉针三期临床结束寻找到合适的厂房就开始报批生产,其他多个品种在研中,未来产品线逐渐丰富长期发展看好。 5.投资建议:推荐(维持)。我们暂且维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为2.59/3.38/4.37元,对应的PE为41X/31X/24X,我们分析认为金赛药业生长激素市场空间大,未来长效生长激素上市能够有效提升矮小症的就诊率,市场将被逐渐打开。而且金赛、百克产品储备较多,未来产品线得到完善,后续产品将支撑公司长期发展,短期多个大品种1-2年内获批有望大幅提升估值,参照其他有新产品预期公司,目前41X估值不高,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司改善管理等运作方案具有不可预测性影响公司股价表现。 2.促卵泡激素新产品获批进度低于预期。