投资建议: 我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.44元、0.59元和0.73元,对应PE分别为21.4X、15.7X和12.8X。公司作为国内唯一一家羊绒及制品的专营公司,实现了从原绒采购到羊绒制品生产销售的全产业链覆盖,随着公司产品线持续拓展,我们看好公司的羊绒定价权的提升能力、以及高品质纱线和羊绒制品的放量,维持“推荐”的投资评级。 事件: 公司发布非公开发行股票预案及可行性分析报告,拟向大股东中绒集团和中信证券非公开发行A股股票,发行数量为2.84亿股,募集资金23亿元,其中大股东20亿元、中信证券3亿元,拟用于羊绒、羊毛及亚麻类扩产项目,发行价格为8.10元/股,锁定期36个月。 要点: 大比例参与增发,彰显大股东信心。大股东中绒集团现金出资20亿,认购2.46亿股,占此次非公开发行募集资金总额的87%,发行完成后其持股比例将由33.35%提升至48.53%。 发行价格较高,兼顾小股东利益。此次非公开发行价格为8.10元/股,较定价基准日前20个交易日公司股票交易均价90%的7.53元/股溢价7%,发行价格较高。大股东和中信证券较发行底价溢价7%参与定增,充分照顾小股东利益。 拓宽原有产品线,巩固羊绒领域龙头地位。募投项目达产后,公司将新增500万件羊绒衫的年产能,其中粗纺350万件、精纺150万件,新增210万件羊绒服饰及制品。此外,公司将新增年产高档精纺羊绒面料40万米、精纺羊毛面料180万米、高档亚麻面料1300万米、针织羊毛纱线1312吨、机织羊毛纱线480吨、亚麻纱线4900吨,大举进军面料、多种纤维等领域,产能将主要用于配合原有大客户需求。我们认为,羊绒资源具有稀缺性,募投项目有利于公司进行资源整合,拓宽原有产品线,巩固羊绒领域的龙头地位。 风险因素:羊绒跌价带来的存货减值风险。

投资建议: 预测公司2012-2014年EPS分别为0.38元、0.44元和0.50元,对应PE分别为16X、13X和12X。此重组方案对公司影响积极、正面,将显着提升公司的经营规模和持续盈利能力,市场影响力大大得到增强,有利于将公司打造为浙江省的商业龙头和绩优蓝筹。维持公司“推荐”评级。 要点: 踏出业务整合第一步,促进产业布局优化。杭州市政府于2012年8月正式成立杭州商旅集团,并将包含杭州解百29.24%股权的杭商资产和包含杭州大厦60%股权的杭旅集团100%股权无偿划转给杭州商旅,使得杭州商旅成为杭州市属商业、旅游资产的统一经营管理平台。我们认为公司通过业务结构调整,有利于直接扩大公司资产和经营规模、提升盈利能力,显着提升资源使用效率和市场份额、议价能力,为公司发展提供新助力。 双方资产优质,杭州大厦多年处于国内单体百货销售前列。杭州解百定位中端百货,主力店位于杭州市着名的湖滨商圈,包括解百A、B楼、新世纪和新元华三家门店,总体量13万平方米,商场经营面积达8万平方米,且主要为自有物业。同时,公司在连锁经营方面也有一定步骤,除已在运营中的义乌解百店外,还分别在西湖灵隐景区、兰溪市新增解百灵隐、解百兰溪两家门店。2011年公司实现营业收入22.10亿元、归属于母公司股东净利润0.77亿元。杭州大厦商场座落于杭州市区最成熟、最繁华的商业核心区块--武林商圈,包含A座、B座、C座(坤和店)、D座(华浙店)四座主体建筑,总经营面积约18万平方米。凭借得天独厚的区位优势、明确的销售定位以及优质的高端特色服务,杭州大厦已发展成为全国知名百货商场,目前在中国销售的世界顶级品牌中,落户杭州大厦的已超过80%,购物城内汇聚了LV、Hermes、Cartier、Prada、Channel、Chloe等国际顶级奢侈品品牌以及国内众多知名品牌,多个顶级品牌专柜销售额位列全国首位,甚至是亚洲和世界首位。杭州大厦2011年实现营业收入47.89亿元、归属于母公司股东净利润3.87亿元。2009-2011杭州大厦净利润的复合增长率分别为15.43%和10.99%杭州大厦股权注入后,公司业绩提升显着。此次杭州大厦60%股权注入上市公司对应2012年12月31日净资产账面值为6.82亿元,预估值为26.62亿元,预估增值额19.80亿元,预估增值率290.62%,60%股权对应杭州大厦2012年净利润2.19亿元,相当于注入资产PE12.15倍。同时,上市公司杭州解百股本从3.1亿股扩张至7.65亿股,总股本扩张146%。根据重组方案预计,合并报表后的杭州解百2012年营业总收入68亿元,归属母公司净利润2.94亿元,2012年动态PE16X。 综合评价:此重组方案对公司影响积极、正面。首先,由于自有物业的支撑,杭州解百停牌前的2012年动态PE维持在25X的高位,在杭州大厦资产注入后,公司业绩得到有效增厚;其次,经过此次整合,杭州市属商业资产均在上市公司体内,大大增强了公司在杭州,乃至浙江地区的竞争能力;第三,杭州大厦注入后,公司总经营面积增至31万平米,自有物业面积增至23万平米,而以停牌价6.14元计,上市公司股本扩张后的总市值43亿,在杭州武林商圈、湖滨商圈的物业市值比仅有1.86万/平米,资产质量获得提升;第四,配合本次资产重组,公司将同时启动募资规模8.5亿元的定向增发方案,虽未提及具体投向,但考虑到商旅集团丰富的旅游、餐饮、商业物业经营等资产储备,未来可圈可点之处颇多。 风险因素:杭州大厦土地使用权到期风险(2016年6月),重组后管理不及预期风险

投资建议:预测公司2012-2014年EPS分别为2.68元、2.98元和3.92元,对应PE分别为15.9X、14.3X和10.9X。目前终端需求尚未本质回暖,房地产向好驱动家纺消费需求仍待验证,后续补单情况不确定性仍较高。公司存货自去年中报后持续调整,加盟商渠道库存消化进度符合预期,库存压力有所减轻,期待公司费用控制和加盟商信心回升带动业绩逐季好转,维持“推荐”的投资评级。 要点: 激励覆盖范围广泛,授予条件优惠:(1)数量:公司拟向220位核心管理及业务人员授出股票期权350万份(包括30万份预留),占当前公司股本总额的2.49%;(2)行权条件:2013-2015年较2012年的收入增长率分别不低于15%、32%、52%,每年净资产收益率不低于16%,净利润绝对额不低于前三年平均水平;(3)价格:43.49元,激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日按获授股票期权总量的30%、30%、40%的比例分三期行权。 行权条件不高,有利于提高团队稳定性和积极性:此次股权激励的考核标准不高,2013-2015年收入年均复合增长率(CAGR)基本维持在15%左右,且未对净利润设置增长目标,显示公司对于长期可持续发展的诉求及继续巩固龙头优势地位的企业愿景。我们认为,在目前市场环境尚不明朗的情况下,考核目标不高将更有利于股权激励计划的落实,提高核心团队的稳定性和积极性,助力公司长期平稳发展。 业绩触底条件已备,股权激励彰显管理层信心:2012年公司业绩表现低于市场预期,股价经历了从80元直线下跌至30元的浮沉。此时推出股权激励计划意在表明公司认为业绩触底条件已经具备,对未来收入恢复正常增长具有信心,目前43元的价格偏低,适合运作股权激励。本次股权激励覆盖对象多为中层管理和业务人员,预计公司后期仍会推出针对高管的激励方案,本次行权条件并不苛刻是为后续计划进行铺垫。 期权费用对业绩影响较小,股本稀释甚微:预计2013-2015年,期权摊销费用分别为745.5万、994万、994万元,我们测算分别占各年期间费用约1%,对业绩影响较小,累计股本稀释只有2.5%。 风险因素:房地产向好对家纺行业推动低于预期;库存消化低于预期。

投资建议: 公司积极布局四大业务线条,自有品牌稳定增长,代理品牌紧锣密鼓构建,港澳业务加速发展,团购定制如箭在弦,管理精细化、终端控制力强的品牌运营王国逐渐成型。随着我国中产阶层崛起,高端消费日趋蓬勃发展,公司精准定位高端男装,前景璀璨。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.25元和2.89元,对应PE分别为25X、18X和14X,考虑到公司未来高增长、高质量的发展确定性强,给予“强烈推荐”评级。 要点: 虚拟经营,多品牌运营管理:公司战略定位品牌零售商,同时管理运营多个品牌,既发挥公司高端渠道的规模优势,扩张市场空间,亦通过与国际高端品牌交流合作借鉴成熟管理经验,提升自身对品牌销售市场的把握和掌控。虽然2012年行业增速有所下滑,但公司在市场中的排名呈现上升的趋势。 中产阶层崛起,推动中高端需求长期增长:未来2-3年我国上层中产阶层家庭数将以逾40%的速度增加。上层中产阶级以上人群倡导时尚,追求品质生活,中产阶级数量的大幅增加将成为消费升级的主要动力,可见国内消费需求尤其是中高端需求总量成长空间仍十分广阔,卡奴迪路等中高端服装品牌将长期受益。 品牌洋化扩大市场空间,推进男装市场快速成长:由于“洋化品牌”拥有巨大的市场需求、品牌定位更容易、品牌推广成本较低等原因,中高端定位的男装品牌大部分为“洋化品牌”,其存在一定的合理性和必然性,并对男装市场的快速成长具有推进作用。 本土化与差异化兼具,铸造企业核心竞争力:公司整体定位和价格体系与国际二线高端品牌较为接近,虽然较国际品牌而言,公司积淀时间尚短,品牌认知度亦不及国际品牌,但公司亦具备自身的发展优势,无论在产品性价比、渠道覆盖度、版型面料,还是服务亲和力方面都体现出显著的本土化优势。对比国内男装品牌,公司定位高端子行业并且代理众多国际知名品牌,坚持品牌定位,布局契合品牌定位的渠道模式,管理运营成熟,具有显著的差异化优势。 风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济持续恶化影响服装消费。

投资建议: 预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元,目前股价对应PE分别为17X和15X。公司线下业务积极转型,在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望好转;线上业务具备采购、物流、资金三大优势,发展前景可期;公司战略定位清晰,核心竞争优势突出,管理层执行力强,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。维持“推荐”评级。 要点: 事件:工业和信息化部通信发展司司长、新闻发言人张峰1月23日表示,苏宁和国美初步具备获得虚拟运营牌照的条件,多家互联网企业有意向参与移动转售业务。 移动转售业务对运营商和零售商是双赢。“移动通信转售业务”是企业从拥有移动网络的运营商(移动、电信和联通)购买移动通信服务,重新包装成自有品牌并销售给最终用户。对于运营商来说,移动通信转售业务既分担了固定成本,又获得了增值服务的分成,提升移动网络价值;对于企业来说,移动通信转售业务避开了技术和资金的壁垒,有效降低移动运营准入门槛,有利于企业推广品牌,增加客户粘性。因此,对运营商和零售商是双赢。 苏宁具备品牌和渠道等优势,获批顺理成章。工信部在《移动通信转售业务试点方案》征求意见稿里对转售企业的进入提了若干条件,要有长期为用户提供服务的能力,要具备自己经营场所以及技术人员,还要建立一些客户的服务平台等,达到条件之后才能够申请成为转售企业。苏宁满足开展移动转售业务的条件:(1)品牌影响力强,已积累超过8000万的活跃会员,1700多家实体门店;(2)与三大基础运营商有良好、长期的合作关系,而且移动通信转售业务以提供内容和服务为主,增值业务的分成对三大运营商而言更是利润增量;(3)苏宁易购平台也在建设中,可以保障基于虚拟运营业务的分销业务的展开。总之,苏宁具备品牌、渠道、平台等优势,获批顺理成章。 苏宁申请虚拟运营商牌照,收入来源多元化,符合公司战略布局。苏宁管理层意识到了公司过于依赖电器的弱点,提出了“科技转型,服务升级”的新十年战略。在提供基础型产品和服务的前提下,要增加包括产品、内容、集成等在内的整体解决方案和虚拟增值服务。公司如果获批移动通信转售业务,可以有效扩充企业的收入来源,弱化对电器的依赖。 业绩影响尚存不确定性。目前工信部仅仅发布了征求意见稿,仍需等待“试点方案”的具体出台以及企业申请的情况。即便获取牌照后,该项业务的开展仍有一定不确定性,预计中短期内不会对公司业绩有大的贡献,但是长期来看,战略意义巨大。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;房地产调控;价格战导致线上业务低于预期。

投资建议: 预计公司2012-2013年EPS分别为0.67元、0.72元,目前股价对应PE分别为15X、14X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,业绩弹性大,维持“推荐”评级。 要点: 地产结算带动业绩大增。银座股份公布2012年业绩预增公告,预计2012年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长200%左右。业绩大增的原因是:(1)公司加强内部管理,紧抓节支降耗,努力开展扭亏增盈工作,积极应对消费市场不利形势,采取多种措施提升销售,实现零售业的扩销增盈;(2)公司孙公司山东银座置业有限公司投资的济南振兴街ShoppingMall项目中附带建设的商品房大部分交房结算。 地产业务超预期,主业略低于预期。2011年公司实现归母净利润1.16亿元,按照公司的业绩预增公告,2012年公司归母净利润约为3.48亿元,EPS约为0.67元。预计2012年公司地产结算收入在9亿元左右,按15%净利润率计算,贡献归母净利润1.35亿元,折合EPS0.22元,略超预期。剔除地产业务后,公司主业净利润约为2.13亿元,折合EPS约0.45元,略低于预期。 商业12年仍保持高增长。剔除地产收入,公司前三季度的收入增速分别为13.66%、19.58%和15.48%。2012年,公司继续保持较快的扩张步伐,在山东省地级市进行加密布点,共计新开9家门店;同时,公司积极应对消费市场不利形势,提高同店销售。在外延扩张及内生增长的带动下,预计公司2012年主营收入增速仍能保持在15%左右。 维持银座股份推荐评级。 (1)内生外延双轮驱动。2012年,在行业低迷的背景下,公司仍有15%左右的增长,内生增长较好。同时,公司积极扩张,省内渠道下沉,优势区域同城加密,2012年新开门店9家,而且还储备了大量的项目。在内生和外延的双重带动下,业绩增长潜力大。 (2)次新店陆续进入业绩释放期。公司次新店占比较高,开业3年内的门店共有29家,占比达到49%;开业4年内的门店共40家,占比达到68%。2008年以来新开门店陆续度过培育期,进入业绩释放期,未来三年有望持续高增长。 (3)资本开支高点已过,业绩弹性大。公司自2008年进入资本开支高峰期,2011年开始回落,公司2011年门店增速由21%下降为17%,面积增速由31%下降为16%,资本开支总额大幅下降,主要费用项增速放缓。在宏观经济企稳回升的背景下,2013年收入的高增长和费用的下降使业绩具备更大的弹性。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开店经营不达预期。

投资建议: 预计2012-2013年EPS分别为0.45元和0.51元,目前股价对应PE分别为17X和15X,估值较低;线下业务积极转型,在宏观经济复苏、房地产回暖、促消费政策的带动下有望好转;线上业务具备采购、物流、资金三大优势,发展前景可期;公司战略定位清晰,核心竞争优势突出,管理层执行力强,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。维持“推荐”评级。 要点: 电商业绩符合预期。通过供应链拓展、团队组织建设、互联网营销能力、服务基础建设的提升,2012年公司电子商务发展取得一定的成效。主营商品销售收入152.16亿元(含税);商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元;“红孩子”母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2亿元(含税,未纳入苏宁合并报表体系)。三项收入合计183.36亿元,基本符合预期。 品类不断丰富。目前,苏宁易购基本涵盖了图书、百货日用、酒水、食品、虚拟产品、保险、团购等非电器品类,品类布局日趋完善。同时,通过与线下实体店面的有效协同,进一步加快线下超电器化经营的实施,品类拓展初见成效。 品牌知名度不断提升。公司充分发挥互联网特点,将事件营销、社会化媒体营销、精准营销等多种营销方式有机结合,苏宁易购的品牌关注度、知名度有效提升,促进了流量的有效转化。 客户体验不断改善。一方面,通过对系统的持续优化和改进,在访问量激增的情况下确保苏宁易购前台的良好运转,保障了订单的有效处理;另一方面,小件商品配送体系初具规模,快递队伍人员进一步充实,商品配送效率、服务水平得到提高,也为公司开放平台的推广奠定了良好的物流配送基础。 线上业务前景可期。网络购物的发展前景是毋庸置疑的,参照欧美等国的发展经验,网购市场发展到一定阶段后,C2C增速放缓,B2C占比提升,逐步成为网购市场的主流模式,发展前景向好。而在自销类B2C电商中,苏宁易购具备采购、物流、资金三大优势,品类不断丰富,品牌知名度不断提升,客户体验不断改善,未来必然是B2C格局中重要的一极,看好易购的发展前景。 线下业务积极转型。苏宁管理层意识到公司太过依赖电器的弊端,提出“科技转型,服务升级”的新十年战略,依托采购、物流、信息平台,实现“苏宁连锁,乐购仕连锁、苏宁易购”协同发展,打造超电器化零售新模式。 一方面,公司大力发展超级店和乐购仕生活广场,扩充商品品类,提供定制化解决方案和增值服务,打造一站式的综合生活服务平台,弱化对电器的依赖,实现超电器化发展。另一方面,公司积极进行门店调整,优化店面结构。一级市场严格控制社区店的开设,加大对绩效差的店面调整,提高单店运营质量,持续推进“旗舰店战略”,加大旗舰店开设和升级改造力度,一级市场旗舰店占比达到近40%。二、三级市场加快连锁发展,2012年上半年二、三级市场新开店占比达到75%。 维持苏宁电器推荐评级。 (1)公司战略方向正确,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。网络零售虽然发展迅速,但是线下的购物体验是无法替代的,未来线上和线下必然是共存关系。公司立志做“亚马逊+沃尔玛”,战略定位清晰,有决心做好线上业务,管理层执行力强,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业。 (2)线下业务有望好转。一方面,公司积极转型,优化门店结构,提高单店运营质量,扩充品类,拓宽收入来源,弱化对电器的依赖;另一方面,宏观经济复苏,房地产市场回暖,家电促消费政策有望延续,公司家电业务有望好转。 (3)看好线上业务前景。B2C逐步成为网购市场的主流模式,而在自销类B2C电商中,苏宁易购具备采购、物流、资金三大优势,品类不断丰富,品牌知名度不断提升,客户体验不断改善,未来必然是B2C格局中重要的一极。 (4)并购预期。一方面,易购与京东的SKU还有差距,苏宁作为传统电器零售商,如果完全自主扩充品类,百货品类拓展速度较慢,而通过并购可以快速实现品类拓展;另一方面,电商业正处于寒冬,许多企业融资艰难,盈利无望,面临倒闭,苏宁此时并购,成本较低。 (5)估值低。预计2012-2013EPS分别为0.45元和0.51元,目前股价对应PE分别为17X和15X,估值处于历史低位。风险提示。宏观经济复苏不达预期;房地产调控;价格战导致线上业务低于预期。

投资建议:业绩快报符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.72元和1.10元,对应PE分别为35.5X、23.6X和15.5X。随着品牌运营能力加强,配合快速的外延扩张,预计公司今年可延续前期快速增长趋势。从长期来看,多品牌战略已经开始迈出实质性的第一步,有利于公司持续挖掘广阔的市场空间,我们继续看好公司作为国内户外龙头受益行业快速发展的前景,维持“推荐”的投资评级。 2012年业绩快报符合预期:公司2012年预计实现营业总收入11.06亿元,同比增长46.7%;实现营业利润1.93亿元,同比增长56.4%;实现归属母公司股东的净利润1.70亿元,同比增长58.9%;实现EPS0.48元,符合市场及我们的预期。我们认为,公司快速增长主要受益于市场规模持续扩大、品牌运营能力加强、成本管理不断优化、以及三费支出控制合理,预计2013年公司有望实现营业收入和净利润同比双高增长的优良业绩。 全年订单同比增长40%,基本符合预期:公司最近举行2013年秋冬产品订货会,期货订单金额合计12.73亿元,基本符合预期,其中加盟商为9.2亿元,各直营大区、集团客户、电子商务等为3.53亿元。综合2013年春夏订货会情况(7.25亿元),公司今年全年两季订货会的订单金额合计为19.98亿元,较去年增长40.21%。 供应链管理效率提升,期货订货比例逐步降低:随着供应链管理能力的不断提升,公司快速反应能力不断加强,公司将逐步提升储备坯布占比,降低期货订货比重,鼓励加盟商及直营大区根据市场需求情况进行快速补货。我们预计期货订单占收入的比重有望从90%以上降低至70%-80%,降低订货率将在一定程度上缓解加盟商的资金压力,并有效提升货品的适销性和售罄率,降低由于库存积压带来的经营风险。 产品提价部分抵消批发折扣下调的影响,毛利率或略降1pct:公司2013秋冬订货会的平均批发折扣率由4.1折下降至3.8折,同时秋冬产品平均售价略有提升,将部分抵消由于批发折扣率下调对毛利率的影响,我们预计公司2013年毛利率或将同比略降1pct。 品牌运营能力持续加强,长期增长趋势可延续:随着品牌运营能力加强,配合快速的外延扩张,预计公司今年可延续快速增长趋势。从长期来看,多品牌战略已经开始迈出实质性的第一步,有利于公司持续挖掘广阔的市场空间,我们继续看好公司作为国内户外龙头受益行业快速发展的前景,维持“推荐”的投资评级。风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,管理提升及新品牌运营不及预期。

投资建议: 公司着力围绕肿瘤线构建更加丰富的产品包;制氧线发展趋势良好,在手订单充足;影像设备推行农村数字一体化模式,Q4恢复情况理想;同时我们判断医院设备整体打包业务可持续获得订单,为业绩提供良好弹性。当前阶段公司经营状况良好,小非减持的压力逐步减弱。在不考虑河南睢县项目结算的情况下,我们预测公司12-14年EPS分别为0.57元、0.77元、1.00元,对应最新股价PE分别为30X、22X、17X,维持“推荐”评级。 投资要点: 分线营销,兼顾精细与协同。12年初公司开始实行产品分线管理,目前形成了一条肿瘤线280余人、制氧线60余人、影像线50余人的销售队伍。精细化运作充分调动销售人员的积极性,挖掘产品的发展潜力;同时由于公司的主要业务集中于县级单位,相关业务的协同性也十分明显。 各产品线总体保持快速增长。公司业务多属于医院大额资产的采购,需经医院高层决策,由于十八大召开等因素,部分医院采购结算有所推迟,因此Q4的收入确认预计会受到一定影响,但仍维持较高增长水平。 肿瘤线产品梯队愈加丰富。肿瘤产品线治疗方式独特、市场定位差异、售后服务完善,符合县级医院、医生、肿瘤患者的共同利益诉求。今年公司又引入了治疗性彩超、DC-CIK治疗仪等产品,同时公司参股雷泰医疗,获得其放疗设备的优先代理权,后期公司还将着力引入相关耗材,充分利用与挖掘公司与相关医院建立的“院长-科室主任-相关医生”多层次关系,建设更加丰富的产品梯队。公司用漏斗法筛选潜在客户,目标为具有一定设备基础及外科手术经验的二甲以上医院,国内理论客户近5,000家,目前公司业务仅覆盖不到400家医院,因此短期内不会触及天花板;前三季度公司肿瘤线收入2.2亿,已超过去年全年收入。 制氧线订单充足。目前国内仅有15%左右的医院采用分子筛制氧方式,公司作为国内制氧设备龙头,将畅享分子筛制氧对传统制氧设备的巨大替代空间;同时公司今年还逐步开展手术室洁净工程,统一纳入制氧线管理。前三季度公司制氧线收入1.2亿,超过去年全年收入,在手制氧项目订单也已超过1亿,增长趋势良好。影像线Q4恢复状况良好。公司影像线主要产品为DR,今年开始力推农村数字一体化系统,差异化开拓农村基层蓝海市场;Q2遭遇政府方面订单波动,Q4订单情况良好,整体恢复状况理想;该项业务基数较低,我们认为 未来仍有较大发展空间。医院整体设备项目进展顺利。河南睢县中医院改建项目已开始进行土建,预计13年能确认大部分收入,预计项目净利率在10%-20%之间;盈利预测时我们暂时没有考虑该项业务收入,同时,我们认为公司的医院整体设备采购项目可以持续获得合同。 小非减持进入后半程,短期仍有一定不确定性。10月29日公司4,300万股限售股上市,截止到12月24日,经大宗交易减持的股票为2,000万股左右,小非减持进入后半程,短期仍面临一定不确定性,但其对股价的影响正逐步趋弱。我们认为和佳股份具备长期增长潜力,短期的股价扰动不影响对其长期价值的判断。 股价催化剂:获取新订单;新项目并购。 风险提示:应收账款坏账风险;小非解禁风险。

投资建议: 经过数年的经营调整以及营销改革成果的逐步积累,丽珠集团走过10、11年业绩低点,正进入更加稳健、快速的发展时期。在不考虑宁夏项目的情况下,预测公司2012-2014年EPS分别为1.52、1.93、2.45元,对应PE分别为23、18、14X,公司向上趋势确立,当前估值不高,切换后吸引力更加显著,首次给予“推荐”评级。 投资要点: 主业走过低点,发展更加稳健、快速。健康元入主公司后经营上调整一直持续,营销改革由摸索走向成熟,产品梯队建设也更加完备,目前丽珠集团走过业绩低点,步入更加稳健和快速的发展时期。 优势在于资源及整合资源的能力。 一方面,公司拥有200余种产品18个重点品种,产品资源丰富;20年经营积累了相当丰富的销售队伍资源、经销商网络和医院关系资源以及强大的政府公共资源。另一方面,公司灵活调整策略,具备较强的整合资源能力,其成果的转化过程将持续推动公司业绩提升。 12-14年看点有二。 一是核心产品的持续增长及潜力产品的放量。核心产品参芪扶正注射液相比同类产品具有竞争优势,在较大基数上有望持续快速增长;生殖用药产品实力强劲,行业景气度高,公司有望超行业增长。潜力品种鼠神经生长因子空间巨大,行业呈爆发性增长,13年省标全面开启后公司有望乘东风顺势放量;公司更加重视1.1类新药艾普拉唑的推广与资源倾斜,短期低基数上快增长值得期待。 二是亏损业务的改善及新项目投产带来的业绩弹性。一方面,丽珠合成连续两年亏损幅度较大,具有改善空间;目前公司积极调整经营管理,开拓客户资源,加大售后力度,具备改善能力。另一方面公司宁夏特色原料药项目投产在即,有望为公司业绩带来可观增量。 首次给予“推荐”评级。公司整体经营趋势向上,在不考虑宁夏项目贡献的情况下,我们预测公司12-14年EPS分别为1.52、1.93、2.45元,对应PE分别为23、18、14X,首次给予“推荐”评级。 风险提示:产能投放低于预期;招标启动低于预期;大额投资损失。

投资建议:预计2012-2013年EPS分别为0.71元和0.82元,目前股价对应PE分别为12X和11X。公司全业态布局,百货业务上海领先,超市业务稳健,购物中心和奥特莱斯引领扩张,业绩增长可期,给予“推荐”评级。 要点:百货:郊县门店增长较快。公司旗下29家百货门店目前整体经营情况良好。处于上海次新地区的青浦店、奉贤店、嘉定店、中环店等郊县门店增长较快;而八佰伴、第一百货、徐汇店、南东店、永安百货等10家主力百货门店平均店龄超过10年以上,受宏观经济不景气和竞争激烈的影响,收入增速放缓。购物中心:长三角地区大力扩张。公司于1993年开始涉足购物中心业态,目前拥有门店12家,平均店龄5年。购物中心是目前公司积极发展的业态,未来将在长三角地区大力发展购物中心,预计每年新开1-2家左右,重点布局上海市郊新区和交通枢纽地区,物业尽量以自有物业为主,目前储备项目有世博轴项目和浦东御桥购物中心项目。 奥特莱斯:全国布局。目前公司有上海青浦、杭州下沙与武汉三家奥特莱斯,经营面积近28万平米。青浦奥特莱斯2011年收入超15亿元,杭州下沙奥特莱斯2011年收入达到6亿元。未来公司奥特莱斯定位全国布局,计划到2015年全国布局8-10家,收入规模达到100亿元,奥特莱斯将成为公司未来主要的增长点。 超市:收入增速放缓,费用压力凸显。受宏观经济增速放缓和CPI回落等因素的影响,2012年上半年公司连锁超市共实现收入159.97亿元,同比增长仅3.65%,同店增速同比下降1.69%;连锁超市业务毛利率为20.60%,基本持平;销售、行政与一般费用率19.80%,目前行业景气相对较弱,人力与租金成本存在一定刚性,费用压力犹存。预计2012年收入增长4%,净利润持平。 风险提示。宏观经济持续低迷;异地扩张门店培育情况不达预期。

投资建议: 预测公司2012-2014年EPS分别为1.00元、1.16元和1.40元,对应PE分别为14.0X、12.0X和10.0X。公司所处休闲服行业空间十分广阔,在经济下行消费不畅的大环境下,面临国际快时尚品牌冲击,虽业绩增长速度有所放缓,但公司通过重新定位旗下品牌以及精细化管理提高终端销售能力,调整组织架构和管理模式改善内部治理问题,若经济见底复苏,公司未来向上调整空间将较大。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 要点: 重新调整MC品牌定位,向精细化、集中化发展:公司无法做到ZARA的快速周转,从去年开始,MC就重新梳理和变革自身的品牌定位,重新定义MC品牌的核心价值观和品牌精神,品牌定位向精细化、集中化发展。随着MC品牌逐渐找到自己清晰的定位和市场发展空间,公司遇到的问题将是周期性的、而不是趋势性的,通过自身不断调整以及改变具体做事的方法,MC品牌未来提升空间仍相当广阔。 MC实行产品经理负责制,短线产品比例持续提高:公司从去年开始实行产品经理负责制,分设男装、女装、配饰、童装四个系列的产品线,每个产品线涵盖企划、设计、生产和零售等各个环节,形成独立的商业循环,产品经理直接跟供应商对接,提高运作效率,未来也将按四个系列分别开店。为准确满足市场需求和解决库存问题,公司从去年开始加大力度发展快速反应的短线产品,短线产品占比将持续提高。 Shopping Mall将成MC未来开店重点:MC的渠道发展重点将是Shopping Mall,现在全国约有1200家Shopping Mall,若MC四个系列分开开店,渠道终端数量将可超过3000个。公司今年开始试水发展MC的加盟商,预计年销售约为5000万,2013年公司将以更大力度发展MC品牌的加盟业务。 单季业绩首现负增长,毛利率或有提升空间:由于天气持续温热的原因,秋装销售不畅,以及公司帮助加盟商消化库存,提出控制期货销售,三季度经济未有见底,加盟商补单较少,公司三季度单季度销售负增长。今年10月开始,公司开始控制终端销售折扣,未来将以利润和库存作为考核指标,提高销售毛利率及品牌形象,促进直营店实现盈利。 风险因素:经济复苏低于预期,终端库存消化低于预期,大非解禁风险。

投资建议:预计2012-2013公司EPS为0.45元和0.51元,目前股价对应PE分别为16X和14X。短期来看,公司处于转型期,线下业务有一定压力;但是中长期来看,公司战略定位清晰,核心竞争优势突出,有决心做好线上业务,管理层执行力强,有机会由家电和3C的传统零售渠道商转型为“线上+线下、全品类”经营的“沃尔玛+亚马逊”,维持“推荐”评级。 要点: 公司核心竞争优势突出。苏宁电器具备四大核心优势:(1)采购的规模优势。传统优势品类采购成本领先同行;新品类通过并购、战略联盟等方式快速切入,跨越式获得采购优势。(2)物流优势。建立线上线下统一规则的供应链物流网络,确保全网库存协同,实现服务、成本最优。(3)品牌和管理优势。企业品牌形象较好,认知程度高;管理信息化程度高,资源高度共享,充分发挥规模效应。(4)信息技术优势。不断加大信息建设投入,提升系统承载能力,提升消费者购物体验。l线下业务积极转型,弱化电器依赖。苏宁提出“科技转型,服务升级”的新十年战略,公司将依托采购、物流、信息平台,实现“苏宁连锁,乐购仕连锁、苏宁易购”协同发展,打造超电器化零售新模式,弱化对电器的依赖。通过提供定制化解决方案和增值服务,扩充收入来源;大力发展超级店和乐购仕生活广场,扩充商品品类,实现超电器化目标,打造一站式的综合生活服务平台;积极向三四线城市拓展,关闭部分门店,优化门店结构。 线上业务前景可期。网络购物的发展前景是毋庸置疑的,参照欧美等国的发展经验,网购市场发展到一定阶段后,B2C逐步成为网购市场的典型发展模式,前景向好。而在以电器为主的B2C电商中,苏宁易购具备采购、物流、资本三大优势,具备成功的基因,看好易购的发展前景。 估值比较。将苏宁线下业务与美国家电连锁巨头比较,苏宁还有增长空间,而且盈利能力较好,给予苏宁12X的PE,对应市值约为384亿元;线上业务与京东、当当和亚马逊比较,运用PS法得到易购市值约为178亿元;因此,苏宁电器总市值约为562亿元,对应股价7.7元左右。 风险提示。宏观经济持续低迷;苏宁易购低于预期。

预测公司2012-2014年EPS分别为2.30元、2.39元和3.21元,对应PE分别为17.5X、16.8X和12.5X。今年四季度至明年上半年,预计公司依然以去库存为主题,随着订货会政策、渠道扩张速度、以及销售费用着力点等因素的不断调整和优化,公司库存压力将逐渐减轻,业绩拐点有望显现。我们认为中长期依然值得关注,维持“推荐”的投资评级。

投资建议: 三季报业绩基本符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为2.30元、2.39元和3.21元,对应PE分别为17.7X、17.0X和12.7X。我们预计公司今年四季度至明年上半年依然以去库存为主题,随着订货会政策、渠道扩张速度、以及销售费用着力点等因素的不断调整和优化,公司库存压力将逐渐减轻,业绩拐点有望显现。我们认为中长期依然值得关注,维持“推荐”的投资评级。 要点: 三季报业绩基本符合预期:2012年1-9月实现营业总收入18.48亿元,同比增长13.1%;实现归属母公司股东的净利润2.53亿元,同比下降9.6%;实现EPS 1.80元,基本符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年业绩预告,预计全年实现归属上市公司股东的净利润为3.18亿-4.30亿元,同比增幅-15%-15%。 行业增速放缓,开店计划仍将保持:受宏观消费持续低迷、行业持续去库存等因素的影响,今年家纺行业增速整体放缓。公司年初至今已新开门店超过300家,预计全年净新开店400-600家,旗下各品牌门店结构每年都在变,公司将提高定位大众消费的优家子品牌门店数量占比。公司明年开店计划将着力于发展新品牌。 销售费用率大幅提升,利润增速远低于收入增速:公司1-9月毛利率较上年同期提高2.2pct至41.8%,毛利率提高的原因一是品牌认同度增加,终端价格略有提升,二是公司在终端在去库存的过程中,向终端发送常规品为主、促销品较少,正价率有所提高。由于人员增加及加薪、上半年渠道建设偏快等原因,销售费用率大幅提高5.7pct至21.2%,导致公司的利润增速远低于收入增速。随着销售规模增加以及规模扩张投入降低,预计明年销售费用率将有所下降。管理费用率与去年持平,维持5.8%不变;财务费用率亦较为稳定,略升0.2pct至-0.9%。 存货压力继续释放,现金流情况逐渐好转:由于秋冬货品入库及终端去库存阶段仍在进行,公司存货占比较去年年末增加6.1pct至30.1%,存货周转率较去年同期下降0.27次至1.79次,存货压力持续释放。由于二季度销售收入回款率较低,公司前三季度经营性净现金流较去年同期大幅下降90.3%至0.20亿元,但三季度单季经营性净现金流已得到显著 好转,并较去年同期略有增长,公司现金流渐趋稳健。 中长期依然值得关注,继续维持公司“推荐”评级:今年四季度至明年上半年,预计公司依然以去库存为主题,随着订货会政策、渠道扩张速度、以及销售费用着力点等因素的不断调整和优化,公司库存压力将逐渐减轻,业绩拐点有望显现。公司长期坚持专注于家纺、家居领域,有能力克服短期困难,持续打造品牌、渠道、研发、供应链体系的核心能力,巩固公司在家纺领域的国内领先地位,中长期依然值得关注。 风险因素:家纺行业整体增速减缓。