投资建议: 三季报业绩低于预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.60元、0.73元和0.87元,对应PE分别为10.4X、8.5X和7.1X。考虑到公司作为行业龙头,自身经营管理良好,业绩下滑多为市场因素造成,公司在行业中仍保持相对较好的盈利水平,维持“推荐”的投资评级。

投资建议:公司三季度业绩符合预期,预收账款增长加速,在手订单锁定13年业绩。我们预计公司12-14年EPS分别为1.22元、1.68元、2.00元,对应最新股价PE分别为24X、17X、14X,维持“推荐”评级。要点:?业绩符合预期。1-9月公司分别实现营业收入及净利润5.45亿、1.71亿,同比分别增长11.85%、17.92%,其中Q3单季分别实现营业收入及净利润1.80亿、5,179万,同比分别增长18.39%、2.99%,业绩符合预期。 (1)收入增长平稳,子公司贡献增加。Q3单季母公司收入1.50亿,与去年同期持平,今年以来公司主业收入增长减缓,我们判断主要原因在于去年下半年获取订单较少及今年公司回款稍慢所致;Q3单季子公司收入3,032万元,而上半年该数字仅为636万,环比出现大幅增长,惠德和驭发对公司的业绩贡献逐步加大。 (2)毛利率保持稳定,费用率有所上升。1-9月公司毛利率为48.30%,同比下降0.15pp,保持稳定;Q3单季毛利率为46.45%,同比下滑2.88pp,主要为子公司产品毛利率较低所致,母公司毛利率单季仍保持稳定。1-9月销售费用率为5.65%,同比上升1.7pp,主要为公司为获取较多订单加大销售力度所致;1-9月管理费用率为13.44%,同比上升1.85pp,预计主要为公司研发费用增长所致。 (3)所得税率降低对净利润贡献显着。报告期公司采用15%的所得税率,去年同期该值为25%,扣除所得税影响则净利润同比增长2.34%。 订单加速增长,锁定13年业绩。1-9月公司预收账款6.94亿,环比增加1.15亿,订单增长加速,我们推测公司全年实现订单超过12亿的概率较大,在手订单将锁定公司13年业绩。截止到今年6月通过新版GMP认证的企业仅占血液制品、疫苗和注射剂企业数目的10%左右,我们判断13年末的GMP大限有推迟的可能性,同时随着净化工程设备等项目的上量,公司13年后仍可望保持业绩稳定。 经营活动现金流持续大幅增加。1-9月公司实现经营活动现金流净额为2.29亿,同比增加199.29%,现金流的大幅增加主要为预收账款持续增长所致。 各项营运指标稳健。报告期内公司存货及应收账款周转天数分别为376天、 52天,同比增加3天、13天,营运指标较为稳定。股价催化剂:业绩超预期;新产品并购。风险提示:原材料舆论与政策风险;产能投放进度低预期风险。

投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.71元、0.86元和1.05元,目前股价对应PE分别为17X、14X和11X。公司以“百货+超市+X”的模式差异化经营,随着次新门店度过培育期扭亏为盈,业绩有望释放,给予“推荐”评级。

投资建议:预计公司2012-2014年EPS为1.49元、1.72元、1.96元,目前股价对应PE分别为17X、15X和13X。公司作为行业龙头会充分受益于购物中心的增长;积极推行统一采购,提高自有物业比例,费用控制良好,内生增长可期;重点布局中西部,优势区域同城加密,储备项目丰富,外延增长有保障;股权结构合理,管理层优秀;维持“推荐”评级。

投资建议:公司业绩符合预期,主力产品贝科能放量持续,二线产品快速增长,产能瓶颈消除将助推公司Q4业绩持续加速。我们看好贝科能的大品种属性和持续增长动能,同时看好公司良好的产品梯队及储备品种潜力,小幅上调公司12-14年EPS至1.29元、1.72元、2.17元(原预测为1.24元、1.61元、2.01元),对应最新股价PE分别为28X、21X、17X,维持“推荐”评级。 要点:业绩符合预期。1-9月公司实现营业收入及净利润分别为6.36亿、3.49亿,同比分别增长45.76%、-20.54%(扣非后同比增长42.68%),其中Q3单季度实现营业收入及净利润分别为2.35亿、1.26亿,同比分别增长49.98%、40.11%,环比分别增长0.00%、1.41%,业绩符合预期。公司业务在贝科能的带领下整体进入又一个快速增长期,经营趋势良好(图1)。 收入持续高增长,产能瓶颈消除。剔除极个别省份产品出厂计价方式改变的影响,我们判断贝科能保持45-50%左右的增速(GMP检查致昌平针剂生产线停产两个月,对贝科能Q3产量有一定影响,现已消除),其增长动力来自于持续强劲的自然增长、医保拉动及限抗替代作用,我们判断上述三个因素短期不会显著消退,产品快速成长无忧(图2)。二线产品整体估计维持40%左右的增速,其中胸腺五肽及白介素2增速30-40%左右;三氧化二砷销售逐步进入正轨,静待放量;其他固体制剂Q3产能仍有受限,公司调整生产策略有保有放,整体仍保持低基数上的快速增长,9月10日公司已取得固体车间新GMP资质,业绩增量将体现于Q4报表。 “成本率+销售、管理费用率”整体保持平稳。公司会计方式调整致中报及三季报毛利率和费用率较大幅度同向变化。报告期毛利率为69.69%,同比大幅下滑6.89pp,销售和管理费用率分别为2.37%、6.94%,同比分别下滑0.51pp、3.64pp,但“成本率+销售、管理费用率”整体仍保持平稳,盈利能力较为稳定。(图3) 肿瘤药降价对公司影响十分有限。9月18日发改委发布调整抗肿瘤等药品价格通知,相关药品整体价格下调17%,双鹭药业有包括白介素-2、白介素-11、尼莫司汀、羟喜树碱、门冬酰胺酶、亚叶酸钙、立生素、三氧化二砷等多个产品遭遇最高零售价下调。经过分析,我们认为此次最高零售价下调对双鹭药业影响十分有限:1)相关降价产品占公司主营比重较小(图4);2)只有白介素-2、白介素-11和亚叶酸钙等少数几个产品的部分省份中标价加成后超过了新最高零售价,波及范围不大;3)双鹭药业实行低价 代理模式,经销商将负担部分降价影响,因此涉及出厂价调整的品种和地区十分有限。(表1)其他经营指标稳健。报告期内公司应收账款、存货周转天数分别为95天、天,同比分别减少9天、20天,经营效率进一步提高;报告期内公司经营性现金流净额为2.67亿,在正常范围之内。股价催化剂:业绩超预期;新产品获批。 风险提示:政策性风险;新产品投放进度低预期风险。

投资建议: 公司业绩符合预期,主要产品线增长强劲,费用控制良好,现金流情况预计Q4大幅改善,整体经营稳健。我们看好公司在肿瘤微创治疗、制氧机及影像设备领域的特色产品构建和差异化市场定位,将畅享基础医院广阔市场,中长期增长动力十足。预计公司12-14年EPS分别为0.59元、0.78元、1.02元,对应最新股价PE分别为30X、22X、17X,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期,主业快速增长。1-9月公司实现收入及净利润分别为4.48亿、8,556万,同比分别增长26.39%、45.54%;Q3单季实现收入及净利润分别为1.74亿、3,511万,同比分别增长22.76%、64.3%,环比分别增长4.82%、-3.12%,业绩符合预期。 各产品线总体保持快速增长。肿瘤产品线治疗方式独特、市场定位差异、售后服务完善,符合县级医院、肿瘤患者的利益诉求,我们估计其1-9月仍保持超过40%的增长(肿瘤线今年新增加治疗性彩超及CIK细胞培养仪,其中治疗性彩超计入代理设备项目)。分子筛制氧机正处于对传统制氧设备的快速替代过程中,公司作为国内龙头显着受益,我们维持制氧机设备及工程全年60%增长的判断(今年数字化洁净手术室工程业务占比增大,毛利率有所下滑)。公司影像设备差异化开拓农村基层蓝海市场,Q2遭遇政府方面订单波动,Q3有所恢复,预计全年可维持去年水平。代理业务方面公司调整经营策略,适当放弃低毛利业务,整体收入预计全年保持平稳。睢县医院整体工程项目正处于前期准备过程中,明年有望确认收入,同时,我们认为基层医院建设需求正旺,公司具有丰富的基层网络资源、上市公司的公信力及多年设备代理业务经验,后期有望获取更多项目订单,为公司业绩增加弹性。 销售、管理费用平稳,利息收入一次性确认。1-9月公司销售费用、管理费用分别为8,491万、4,818万,同比分别增长30.91%、32.36%,与收入增速较为匹配,费用率保持稳定。Q3公司一次性确认1-9月利息收入近1200万元,对单季利润增厚影响显着,后期公司将改变会计入账方式逐月提取。 经营性现金净流出扩大,Q4有望大幅改善。1-9月公司经营性净现金流净额为-7,332万元,同比降低393.38%;其中Q3单季为-2,878万,同比下降39.91%,经营性现金净流出扩大,主要为应收项目的大幅增加所致。由于销售规模扩大,加上现金充沛,公司适当放宽了大客户信用期限,Q4将是回款高峰期,预计届时现金流将大幅改善。 参股苏州雷泰医疗,丰富产品线。报告期内公司公告拟以650万元参股苏州雷泰医疗,获得5%的股权,并享有雷泰医疗放疗配套产品的优先代理经销权。雷泰医疗11年销售收入1023万元,拥有电动多叶准直器、放射治疗计划系统及放射治疗图像引导系统等产品,将有力补充公司肿瘤产品线,完善公司产品布局。 股价催化剂:获取新订单;新项目并购。 风险提示:应收账款坏账风险。

投资建议: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.72元和0.85元,目前股价对应PE分别为12X、10X和9X。公司是安徽省内的商业龙头,百货业次新门店进入业绩释放期,储备门店保证长期成长性,超市业务稳定增长,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合预期。合肥百货前三季度实现营收67.70亿元,同比增长3.59%;归属于母公司股东的净利润3.37亿元,同比下降13.09%;每股收益0.43元;业绩基本符合预期。 次新门店高速增长。百货业务增长11%左右,超市业务增长14%左右,家电业务受行业低迷影响收入下滑20%以上。公司目前共有百货门店14个,已进入安徽省内8个地级市,除巢湖百大购物中心仍未扭亏外,另外13个门店均为盈利状态。其中鼓楼商厦受装修影响前三季度收入基本没有增长,但是9月份单月增速达到20%,预计四季度增速较高;百货大楼收入增长7%-8%左右;六安店保持50%的高增长,高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黄山店收入均有20%以上的增长。 储备项目丰富。公司目前的主要储备项目包括:(1)肥东百大购物中心,预计2013年一季度开业;(2)肥西百大购物中心,预计2014年前后开业;(3)柏堰科技园购物中心,预计2013下半年开业;(4)滁州百大购物中心,预计2014下半年开业。随着储备项目的陆续开业,将从外延上拉动公司的业绩增长。 毛利率小幅上升,期间费用率保持稳定。前三季度毛利率18.90%,同比上升1.1个百分点,主要是公司优化经营布局和购物环境,调整品类组合与品牌结构,对鼓楼商厦进行装修改造,百货业毛利得到提升。公司具备较好的费用控制能力,期间费用率仅10.44%,同比上升0.39个百分点,主要是工资性支出、租赁费、广告费等增长导致销售费用率上升0.32个百分点。流动性良好,债务风险较低。流动比率和速动比率均稳步提升,流动比率1.45,速动比率1.24;目前资产负债率54.18%,随着储备项目的推进,预计未来借债会有所增加,但公司现金充足,债务风险低。 风险因素:宏观经济持续不景气;外延扩张项目不达预期。

投资建议:三季报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.63元、2.30元和3.06元,对应PE分别为20.5X、14.5X和10.2X。公司拥有高质量的渠道布局、优秀的品牌管理能力、以及良好的成本控制能力,在行业普遍承压的情况下,直营优势越发凸显,业绩将于行业内脱颖而出。我们认为公司全年将保持稳定高质量的增长。维持“推荐”的投资评级。 三季报业绩符合预期:2012年1-9月实现营业总收入11.92亿元,同比增长26.2%;实现归属母公司股东的净利润1.63亿元,同比增长26.4%;实现EPS1.01元,符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东的净利润为2.07亿-2.69亿元,同比增幅0%-30%。 毛利率基本保持稳定、期间费用率略有下降:由于本年公司促销较多,正价产品占40%,促销产品占60%,毛利率较去年同期略微下降0.4pct至47.3%,四季度秋冬产品毛利率将较一二季度稍高,预计全年毛利率基本保持稳定。由于经济下滑,补单数量少,公司收入增速略低于订货会增速。受益于管理水平精细化及规模效益形成,公司销售费用率较去年同期下降1.0pct至23.7%,管理费用率下降0.3pct至4.7%。由于本期存款利息收入减少,净收入比上年同期下降了53.66%,财务费用率上升0.5pct至-0.3%。 存货控制良好,库存商品占比上升:公司存货余额较年初下降11.0%,存货占比下降4.9pct至25.6%,存货周转率较去年同期上升0.2次至1.3次。其中,原辅材料、在制品、周转材料余额分别较年初下降38.7%、35.6%、17.6%;库存商品较年初上升13.5%,主要原因一是直营门店数量增加造成门面铺货增加,二是公司为了电子商务和销售旺季备货。应收账款占比维持3.5%不变,应收账款周转率下降7.8次至19.7次。公司终端销售良好,客户回款及时,销售收到现金的能力提升,经营性净现金流较去年同期增长69.8%。 直营优势越发凸显,维持“推荐”评级:作为家纺行业龙头,公司拥有高质量的渠道布局、优秀的品牌管理能力、以及良好的成本控制能力,在行业普遍承压的情况下,直营优势越发凸显,业绩将于家纺行业内脱颖而出。我们认为富安娜在高效稳定的运作体系、渠道快速扩张及秋冬

投资建议: 三季报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元,对应PE分别为29.1X、20.1X和14.3X。公司今年推出“百大加盟商”计划,加大对加盟商的支持力度,公司对加盟商的支持力度在行业中比较突出,因此加盟商开大店的意愿比较强烈。我们认为青春休闲服市场容量很大,集中度低,公司未来高速度、高质量发展可期,维持“推荐”评级。 要点: 三季度业绩符合预期:2012年1-9月实现营业总收入11.12亿元,同比增长49.3%;实现归属母公司股东的净利润1.76亿元,同比增长58.3%;实现EPS 0.61元,符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东的净利润为2.42亿-2.95亿元,同比增幅40%-70%。 收入增长快速稳健,毛利率略有提升:公司继续加大销售渠道拓展力度,鼓励加盟商“开大店”、“多开店”,同时公司在内部管理、品牌推广和产品研发设计等方面也不断提升,终端店铺数量、面积和质量的稳步提高,收入增长快速稳健。此外,由于公司提前召开订货会,本年度秋、冬季产品订货会召开后部分原材料价格略有下降,因此营业成本增速低于营业收入增速,拉动公司毛利率提升0.52pct至34.90%。 “管理年”费用控制得力,三费下降0.70pct至13.15%:由于销售规模扩大,人工支出及购买、租赁店铺增长较快,销售费用率去年同期上升0.79pct至1.59%;今年公司定位“管理年”,着重加强了内部管理,管理效益及规模效益逐渐显现,管理费用率较去年同期下降0.68pct至4.41%;由于公司部分募集资金及流动资金存款到期,结算所获利息较多,财务费用率较去年同期下降0.81pct至-1.85%。 存货结构良好,应收账款占比略升:为迎接中秋国庆双节长假,秋装出货量较大,同时今年公司增加了信用政策的客户数量及信用额度,因此,公司应收账款占比较去年末增加3.65pct至10.47%,应收账款周转率较去年同期下降1.53次至5.76次。公司存货占比较去年末增加0.06pct至16.18%,存货周转率较去年同期下降0.03次至2.02次,存货占比及周转率均保持平稳,公司存货结构良好,绝大部分为当季货品。

投资建议: 公司前三季度业绩符合预期,主力产品增势良好,毛利率同比提升,销售及管理费用压力整体可控,各项营运指标稳健。我们预测公司12-14年EPS分别为0.48元、0.62元、0.81元,同比分别增长18.9%、30.2%、30.3%,对应最新股价PE分别为33X、25X、20X,我们看好公司在多肽领域的广阔布局和长期增长潜力,维持“推荐”评级。 要点: 前三季度业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入及净利润分别为1.51亿、6,213万元,同比分别增长35.08%、22.67%;其中Q3单季实现收入及净利润分别为5,630万、2,402万元,同比分别增长42.55%、16.72%。业绩符合市场及我们的预期。 收入增长持续,毛利率同比提升。公司前三季度收入依旧维持高速增长,其中Q3单季增长有所加速,源于去年同期较低的基数。分产品而言,我们判断胸腺五肽以量换价,仍维持30%左右的较快增速,后期各省招标价格走势将较大影响该品种的增长情况;生长抑素及去氨加压素遭遇最高零售价下调,但公司积极应对,销售不断下沉,我们估计收入仍保持10%左右的平稳增长;重点产品特利加压素学术推广成效凸显,增势良好,全年有望实现5000万的销售额。毛利率方面,老品种由于招标价格下降致毛利率均有所下滑,但高毛利的特利加压素份额提升明显,整体毛利率同比提升0.96pp。 费用压力可控,政府补助当期影响小。1-9月公司销售费用、管理费用同比分别增长48.34%、28.42%,销售费用增长较快源于公司加强特立加压素的学术推广,销售支出有所加大;同时,公司在研品种较多,全年研发支出可能超过3,000万,管理费用面临一定压力,但仍处于可控范围之内。报告期内公司获得国家2,166万补助,用于多肽药物生产基地项目,该资金将于项目建成后逐年摊销,因此对公司12、13年利润影响较为有限。 经营活动产生的现金流同比下滑。公司1-9月实现经营性活动现金流2,753万元,同比下滑24.16%,其中Q3单季仅实现经营性现金流73万元,主要源于报告期内应收账款、预付账款及职工薪酬的较大幅度增加,公司现金较为充沛,我们判断现金流的同比下滑不会对公司经营产生显著影响。 期待新品种获批,看好公司的长远布局。爱啡肽完成补充临床实验并提交相关资料,我们预计其13年上半年有望获批上市;卡贝缩宫素进度稍慢, 预计13年下半年有望投放,爱啡肽及卡贝缩宫素均为具有竞争力的潜力品种,有望与特立加压素一起在未来3-5年内支持公司发展。同时,公司在多肽领域广泛布局,长期值得关注。 股价催化剂:业绩超预期;新产品获批。 风险提示:新产品获批低预期风险。

投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为1.23元、1.56元和1.94元,目前股价对应PE分别为19X、15X和12X。公司内生增长强劲,外延扩张稳步推进,管理层不断增持,激励机制到位,自有物业提供了很好的安全边际,维持“推荐”评级。 业绩符合预期。前三季度实现营业收入60.70亿元,同比增长25.70%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长19.71%,每股收益0.813元;业绩符合预期。内生增长良好。受益于商业零售、租赁业务快速增长以及城市综合体住宅项目结算贡献收入,公司前三季度营业收入增长25.70%,其中三季度营业收入增长18.06%,显著高于行业增速,在经济不景气的背景下,反映了公司良好的内生增长,预计公司四季度仍能保持较快增长。 地产业务拉动毛利小幅提升。前三季度毛利率15.54%,同比上升0.91个百分点,主要是地产业务的增长拉动毛利的上升。公司毛利在行业中偏低,主要是促销、次新店占比增加以及成熟店引进低毛利率的国际一线品牌拉低了百货的毛利。 期间费用率低于行业平均水平。由于公司99%的物业均为自有物业且成本较低,期间费用率仅为11.08%,同比上升0.88个百分点,主要是随着新项目的推进,公司有息负债不断增加,导致财务费用上升0.65个百分点。 外延扩张拉低流动性。为了支持新门店的建设,公司负债不断增加,资产负债率78.65%,同比上升6.18个百分点。流动比率0.51,同比上升0.19;速动比率0.38,同比上升0.17。存货周转率9.50次,同比下降2.18次。 公司看点:(1)内生增长强劲。公司在宏观经济不景气时仍能保持快速的增长;(2)储备项目保证长期成长性。公司在吉林省内以及省外的沈阳、济南和郑州获得多个项目,现有储备量至少可供公司开发5年;(3)地产业务陆续结算。预计部分地产业务将在四季度结算;(4)管理层持续增持,激励机制到位。公司管理层自2009年以前就开始使用自有资金在二级市场上增持公司股票,2011年4月推出激励基金方案;

投资建议:三季报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.03元和2.62元,对应PE分别为25.2X、20.5X和15.9X。公司的战略定位是品牌零售商,同时管理运营多个品牌,既可发挥公司高端渠道规模优势,亦可通过与国际高端品牌交流合作借鉴成熟管理经验,提升自身对品牌销售市场的把握和掌控。我们对公司未来高质量的发展充满信心,维持“推荐”评级。 三季报业绩基本符合预期:2012年1-9月实现营业总收入3.95亿元,同比增长38.3%;实现归属母公司股东的净利润0.93亿元,同比增长61.8%;实现EPS0.99元,符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年业绩预告,预计全年实现归属母公司股东的净利润为1.53亿-1.75亿元,同比增幅40%-60%。 毛利率持续提升及财务费用率下降,带动净利润快速提升:得益于直营收入占比提升,销售扩大采购规模效益逐渐体现,以及公司今年提早对部分商品下单、生产成本有所下降,公司综合毛利率较上年同期提升4.47pct至67.43%。由于收入提高带来规模效应以及募集资金到位降低财务费用,公司期间费用较去年同期有所下降,销售费用率微升1.61pct至27.89%,管理费用率略降0.56pct至7.94%,财务费用率下降2.98pct至-2.44%。 备货增加及提高信用额度,经营性净现金流有所下降:由于公司经营规模扩大,店铺增加致使备货成本和经营开支增加,以及公司调整对加盟商信用政策,增加了信用额度及延长信用期间,前三季度经营活动净现金流较去年同期大幅下滑至-0.71亿元。三季度单季经营性现金流负值已较前三个季度有所缩小,公司现金流情况日益趋好。应收账款、存货分别较上年度期末增长108.06%、73.15%。 再添三个国际知名品牌,代理之路再上台阶:公司控股子公司广州连卡悦圆拟投资人民币1600万元对杭州连卡恒福品牌管理公司进行股权收购及增资扩股。杭州恒福已与Paul&Shark(保鲨)、Lubiam(鲁彼昂姆)、Renoma(雷诺玛)等三个国际知名服饰品牌建立了品牌销售代理关系,分别投资开设4、2、3家品牌代理店。本次对外股权投资有利于公司进行资源整合,加强公司与国际知名服饰品牌的合作;更好地吸收国际先进的品牌管理经验,提升自身的品牌运营能力和品牌终端形象的国际化水平。 深耕高级男装市场,维持“推荐”评级:公司的战略定位是品牌零售商,坐拥高端商场、购物中心、酒店及机场等高端渠道资源,具有较强的终端控制力及精细化运营管理能力;同时管理运营多个品牌,既可发挥公司高端渠道规模优势,亦可通过与国际高端品牌交流合作借鉴成熟管理经验,提升自身对品牌销售市场的把握和掌控。今年虽然行业增速有所下滑,但公司在市场中的排名呈现上升的趋势。我们对公司未来高质量的发展充满信心,维持“推荐”评级。风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济基本面持续恶化影响服装消费。

公司Q3业绩预告符合预期,痰热清快速增长持续。公司同时公告痰热清注射液收到SFDA新药品标准,我们认为新标准的施行体现了公司过去几年基础研究的成果,是痰热清走向现代中药目标的重要步骤,将进一步提高产品的竞争力。我们看好痰热清的大品种潜质,维持对公司12-14年EPS为0.87元、0.98元、1.26元的预测,对应最新股价PE为26.9X、23.9X、18.6X,维持“推荐”评级。 要点: Q3业绩预告符合预期,痰热清快速增长。公司公告12年1-9月实现盈利17,708万-19,020万元,去年同期值为13,117万元,同比增长35.00%-45.00%,与中报44.09%的增速较为匹配。单季度而言,Q3公司实现净利润5490万-6802万元,同比增长18.40% -46.69%,增速较为正常;Q1、Q2公司实现净利润分别为5080万、7137万,Q3单季盈利环比出现下滑,主要为Q2基数较高所致。我们维持全年4600万支痰热清注射液销售量的预测。 痰热清将施行新标准。公司公告收到SFDA药品标准颁布件,痰热清将施行新的药品标准。痰热清2003年5月上市以来至今,其药品标准已经过3次修订。此次新标准是对痰热清物质基础研究、指纹图谱研究及致敏原研究成果的肯定,并包含了中药注射剂质控模式的先进理念,将有利于产品质量的控制及临床安全性的提高,进一步提高产品的竞争力,长期有利于企业的发展。 看好痰热清的大品种属性,明年供给决定业绩弹性。痰热清具有扎实的产品基础,配合公司优秀的学术推广,我们判断其在未来几年内仍将享有旺盛的需求;供给端的产能投放进度将很大程度上决定公司明年的业绩弹性,目前公司新产能即将开始建设,预计13年Q4陆续投放,届时将解决未来几年公司的产能问题。 股价催化剂:业绩超预期;新产品并购。 风险提示:原材料舆论与政策风险;产能投放进度低预期风险。

投资建议: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.87元、1.26元和1.77元,对应PE分别为28.7X、19.8X和14.0X。公司专注于三四线城市青春休闲服装市场,差异化市场定位明确,兼顾时尚与价格,吻合目标消费群体需求。今年继续加大销售渠道开拓及整改力度,着力多开店、开大店,强化内部管理,品牌影响力逐步扩大,公司经营业绩稳步、快速增长,维持“推荐”的投资评级。 要点: 订货会增速喜人,全年净利或超计划:公司于8月底举行明年春季货品订货会,估计增速与今年春季货品订货会相仿,由于明年春季产品没有提价,业绩的增长主要来自于量的增长,预期公司明年全年的业绩增速与今年持平。公司13年春季产品新设计款式约为1700-1800款,较今年增加200-300款,预计明年全年设计款式7000-8000款,较今年增长10-20%,设计团队由去年年末155人扩充至177人,产品品类、式样更加丰富。预计公司今年全年净利润将超过原定计划2.3亿元。 加盟商信心充足,渠道增速稳定:加盟商对公司信心充足,主要体现在三个变化:1、加盟商踊跃、积极开大店,新开店有不少是500-600平方,最大的有3000多平方;2、加盟商舍得投入装修店面,终端装修更为漂亮雅致;3、加盟商愿意多开店,有的加盟商开5、6家,最多有10多家店。由于全国市场差异较大,公司未对加盟商制定统一的业绩增长指标。上半年净新开店121家,现有渠道数量为1642家,其中直营121家、加盟1521家,预计下半年渠道增速预计与上半年大概一致。 单店面积快速提升,品牌形象更上台阶:公司现有销售终端总面积约19.6万平方米,单店面积约为120平方米,较去年单店面积103平方米有较大幅度提升。公司今年规定终端面积要达到200平方米以上才允许开新店,对小店支持力度不大。公司建议加盟商开大店、多开店,否则逐步关掉小店,以免影响公司品牌形象、浪费市场,预示着公司对渠道质量的管控越来越严格,公司的渠道发展产生质的变化,品牌形象更上新的台阶。 “管理年”严控渠道质量,后备店铺资源丰富:直营店数量较上年年末减少8家,全部为商场专柜,规模较小,公司亦打算逐步置换规模小盈利效益不明显的商场专柜,日后直营专卖店均以子公司、分公司形式开 设,现在约有5、6家直营专卖店。上半年关店28家,主要是由于店铺面积太小、公司主动淘汰。我们认为,公司要控制渠道增速较为容易,公司现在储备了较多后备店铺资源,意向开店加盟商很多,不担心没有客户资源,有信心、有能力保持渠道数量快速发展。 平效快速增长:以新、老店合算,预计公司上半年平约为3400元/平方米,增速约为10%,终端平效约为公司报表平效的两倍。公司12年提价5-10%,平效增长量价均有贡献。由于公司今年鼓励加盟商开店多向空中发展,二三楼平效会较一楼街铺低,预期公司全年的平效增速会低于上半年的平效增速。考虑到公司扩张快速,终端店铺成熟期约为3年,预计老店同店增速约为5-20%不等。 销售折扣基本稳定:公司采用成本加成的定价方法,加价率约为3.3-3.5倍,加工费约占成本30%。加盟商销售折扣率平均为4.2折,折扣率基本保持不变,毛利率稳定,没有年终返点、回扣,终端折扣率约80-85折。由于公司销售折扣率较低,因此终端打折幅度可以比美邦、森马更低,平均价格便宜约20-30%。 时尚下乡风光无限,强力支持加盟商保障快速扩张:公司认为青春休闲服市场容量很大,集中度低,对市场前景并不担心,存在的问题主要是主观上的。我们也认同公司的观点,公司当前的问题主要是快速发展阶段中遇到的管理、供应链方面的问题。由于加盟商订货会未定足全年的货,终端虽然受宏观因素和行业不景气影响,但大部分终端仍然能够盈利,当前增长主要还是依赖外延式扩张。公司当前约有1000家加盟商,今年推出百大加盟商计划,加大对加盟商的支持力度。加盟商新开店,公司大力协助加盟商取得贷款,并给予1-2个月的出货信用期。公司对加盟商的支持力度在行业中比较突出,因此加盟商开大店的意愿比较强烈。 风险因素:公司管理能力不能支持渠道高速扩张;经济基本面持续恶化影响服装消费。

预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.03元和2.62元,对应PE分别为27.5X、22.4X和17.3X。公司拥有十几年高级男装经营经验,坐拥高端商场、购物中心、酒店及机场等高端渠道资源,具有较强的终端控制力及精细化管理运营执行力。随着代理品牌数量不断增加、港澳业务快速发展、以及高端量身定制业务推出,公司未来高质量发展可以预期,维持“推荐”评级。 要点:订货会增速喜人,全年业绩稳定增长可期:公司最近举行明年春夏货品订货会,我们预计增速约为25%,由于没有提价,业绩增长全部来自于量的增长,其中,直营和加盟分别增长30%、10%。订货会收入约占全年收入90%,考虑代理品牌扩充、港澳业务、定制业务、以及渠道整合等带来的效益,预计公司明年全年收入增长将超订货会,约为30-40%。由于公司毛利率基本稳定,随着募投资金使用,财务费用贡献降低,预计明年净利润增速将低于今年。?毛利率增长迅速,全年增幅或有所收窄:公司上半年毛利率较去年同期增长3.7pct至66.4%,主要原因如下:一、不同品类产品的毛利率不同,夏季热销的T恤类毛利率比皮制品稍高;二、由于公司今年于加工厂淡季时,对部分品类提早下单,生产成本有所下降;三、公司销售规模不断扩大,采购规模效益逐渐体现。全年来看,毛利率增长幅度应该有所收窄。 品牌推广与渠道建设双管齐下:一、品牌推广方面,公司计划明年使用1000万元进行卡奴迪路的推广,其中包括预算400万元的大型走秀活动,为期3年、每年预算300万元的南方航空杂志广告,为期3年、每年预算160万元的时尚品牌杂志推广,以及预算100万元的小型百货店走秀活动;二、渠道建设方面,公司上半年净新开门店46家,预计今明两年各新开店120家左右,其中直营店约占80-90家,公司直营占比将进一步提高,毛利率仍有提升空间。 港澳业务、高端定制齐头并进:公司下半年将于港澳地区新开门店8家,其中澳门6家集合精品店、香港2家旗舰店,预计今年港澳地区收入可达6000-7000万元,较去年大幅增长,明年或可超过1亿元。此外,公司最近开拓高端量身定制业务,主要目标客户是公司、单位团购定制制服,目前国内做高端定制业务的公司并不多,市场空间较为广阔。 风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济基本面持续恶化影响服装消费。