投资建议: 主力产品贝科能增长动力充足,二三线品种规模及增速上均逐步超越贝科能,新批和在研产品想象空间巨大,公司发展趋势整体向上。我们预测公司12-14年EPS分别为1.24元、1.61元、2.01元,对应最新股价PE分别为28.6X、22.0X、17.6X,公司未来两年业绩确定,维持“推荐”评级。

投资建议: 预计公司2012-2014年EPS分别为0.73元、0.84元、0.96元,对应目前股价PE分别为15X、13X、12X。公司是湖北省商业龙头,区域市场消费潜力巨大,大股东地位稳固,百货超市双剑合璧,购物中心稳步扩张,业绩增长可期,老门店经营稳健,次新门店前景乐观,给予推荐评级。

投资建议: 中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.40元、0.63元和0.87元,对应PE分别为22.7X、14.2X和10.4X。公司作为国内唯一一家羊绒及其制成品的专营公司,实现从原绒采购到羊绒制品生产销售的全产业链覆盖,公司依托原材料采购以及全产业链的优势,凭借配股获批及新增产能释放的机会,高毛利率的纱线和服装制品将持续推动公司业绩高成长,维持“推荐”的投资评级。 要点: 中期业绩符合预期:2012年上半年实现营业总收入12.10亿元,同比增长61.2%;实现归属母公司股东的净利润1.36亿元,同比增长97.9%;扣非后净利润1.25亿元,同比增长154.4%;实现EPS0.24元,符合市场及我们的预期。公司同时发布2012年前三季度业绩预告,预计1-9月实现净利润为1.80亿-2.00亿元,同比增幅43.6%-59.6%。 产品结构持续升级,高附加值产品占比提高:公司整体销售情况发展良好,主要产品的销售数量、销售价格较上年同期有所增长。近几年公司加大力度进行产品结构的升级,纱线、服装等高毛利制成品的销售收入提升幅度较大。上半年,公司无毛绒及服装的收入分别较去年同期增长249.3%和97.8%。高附加值产品销售占比的提升带动公司毛利率提升,上半年公司综合毛利率提升1.6pct至22.8%。我们认为公司通过产品结构升级能够有效降低原材料价格波动的负面影响,这种趋势未来还将持续。 期间费用下降,盈利能力有所提升:受益于产品结构提升和规模效应持续扩大,公司上半年期间费用显著下降,其中销售费用率较去年同期下降1.3pct至2.3%,管理费用率下降1.1pct至3.2%。此外,公司本月配股获批,预计募集资金不超过6.5亿元,所募资金用于“多组份特种纤维高档纺织品纺纱技术改造项目”和偿还银行短期贷款,有利于公司改善财务结构,进一步降低运营成本,为公司持续稳健的发展奠定基础。 存货占比有所下降,经营性现金流得到改善:公司上半年存货占比较年初下降6.6pct至49.9%,存货周转次数较去年同期略微下降0.04次至0.42次。随着公司产业链建设完成、各项工程改扩建项目竣工投产,公司生产规模充分释放,存货控制亦更为得心应手,库存持续大幅提升风险较小。此外,公司上半年经营性净现金流虽然仍为负值,但已较去年同期大幅下降51.2%,随着公司配股和财务结构改善,经营性现金流扭负为正指日可待。 上中下游融会贯通,维持“推荐”评级:公司是目前国内唯一一家涵盖原料收购、生产加工、终端销售等环节的上市公司,实施一手抓原料资源的“进”、一手抓精深加工和品牌的“出”的战略,上中下游融会贯通,产业链最为完整,竞争力不断提升。5000吨原绒项目今年全面发挥效益,高毛利率的纱线和服装制品将持续推动业绩高成长。我们对公司未来高质量的发展充满信心,维持“推荐”评级。 风险因素:羊绒价格大幅下降,存货金额过高,资金链紧张。

投资建议: 公司上半年业绩符合预期,收入增长稳健,费用控制良好;AC多糖疫苗和四价流脑疫苗即将投放,产品梯队进一步健全。未来随着竞争加剧,常规疫苗增速会平缓下降,但公司拟收购的河北大安血液制品公司将提供稳定增长的利润及现金流,显著增厚公司EPS,构筑起公司的成长拼图。15年之后肺炎疫苗、联合疫苗及单抗项目的投放将完成公司的成长接力。在不考虑河北大安制药并表的情况下,我们预测公司12-14年EPS分别为1.46/1.75/2.13元,同比分别增长26.3%/20.4%/21.8%,对应最新股价PE为31/26/21X;若考虑并表因素,估值切换后股价具有相当吸引力。我们看好公司的“大生物”战略,维持“推荐”评级,建议积极关注。 要点: 收入及利润增速符合预期。报告期内公司实现营业收入2.29亿,同比增长26.59%;实现归属母公司净利润1.07亿,同比增长28.57%;实现扣非后净利润8089万,同比增长24.65%;业绩符合预期。 1)Hib疫苗增势良好,AC结合疫苗低于预期。Hib疫苗(西林瓶)实现收入1.11亿,同比增长8.30%;Hib疫苗(预灌封)实现收入7675万,同比增长104.48%,预灌封对西林瓶包装处于快速替代过程中;AC结合疫苗实现收入4088万,同比仅增加0.71%,增速低于我们预期,我们判断原因可能有两方面:一是AC多糖作为一类苗实现了饱和接种,AC结合对其的替代推广存在一定难度,尤其是在沃森采取高定价策略的情况下;另方面因为北京祥瑞等竞争对手的加入致竞争加剧。我们预计后期AC结合疫苗可能维持较为平稳的态势。 2)毛利率略微下滑,费用控制良好。毛利率与去年同期相比下滑2.57pp,一方面源于毛利率相对较低的预灌封产品比重加大;另方面Hib西林瓶、Hib预灌封和AC结合苗毛利率分别同比下滑1.55pp、1.61pp和3.03pp,我们推测可能是折旧费用的增加及工人人工成本上涨所致,预计下半年环比将企稳。 费用控制是公司今年的工作要点,上半年成果显现,销售费用及管理费用同比仅增长16.43%和9.44%,我们预计随着销售工作的推进和股权激励费用的提取,下半年费用会有所增长,但全年仍维持较为合理的水平。 各项运营指标较为正常,现金流情况大幅改善。报告期内公司存货周转天 数为423天,同比减少了14天,在合理范围之内。应收账款周转天数进一步拉长至264天,同比增长55天;公司前期较为注重收入规模的扩大和市场份额的提升,因此直销部分的账期管理适度宽松,后期公司将更加注重回款质量和效率,预计应收账款周转天数将逐步降低。公司应收账款1年内账期比重为91.62%,处于安全范围之内;同时我们判断政府各级CDC违约风险较低,因此预计不会出现大面积坏账的情况。 报告期内公司实现经营性净现金额6248万,同比出现大幅改善,主要为经营性收入规模的扩大及收到银行利息大幅增长所致。 AC多糖及四价流脑即将投放。AC多糖疫苗及ACYW135四价流脑疫苗已通过现场检查,预计9-10月将获得GMP证书,四季度有望投放市场。AC多糖为一类苗,盈利能力有限,但对公司的打造流脑全系列疫苗是有力的补充;ACYW135疫苗为二类疫苗,盈利能力突出,竞争相对有序,预计能为公司带来一定的业绩增量。 收购血制品公司,增厚13、14年EPS。公司拟收购河北大安55%股权,进军血制品领域。河北大安拥有河间、怀安、邢邑三个单采浆站,并有魏县、栾城浆站在建;公司有人血白蛋白、人免疫球蛋白(肌注)、人乙肝免疫球蛋白和人破伤风免疫球蛋白四个产品,另有人免疫球蛋白(静注)待批、人凝血因子VIII和人凝血酶复合物在研;截止到2012年7月大安制药存浆180t,年采浆100t,产能200t。 因工艺变更,公司产品资质需重新审批,预计年底前拿到白蛋白批件,明年上半年拿到静丙等产品批件。经测算,河北大安将增厚公司13、14年EPS分别为0.23元和0.25元(扣除少数股东损益后),随着新建浆站的投放,15年之后仍将为公司提供稳定增长的利润和现金流。 单抗项目优势互补,值得期待。公司先后出资24600万,占上海丰茂股权51%,进军单抗领域,涉及产品包括利妥昔、阿瓦斯汀、阿达木、帕尼、地诺和长效EPO。公司的资金优势与丰茂的技术优势实现良好互补,目前各单抗项目进展顺利,部分产品300L中试已完成;菌株表达效率高,可达2g/L,处于国内领先地位。单抗项目将为公司的长期发展注入充足的活力。

投资建议: 预计公司2012-2014年EPS 为1.49元、1.72元、1.96元,对应目前股价PE 分别为17.53X、15.18X 和13.34X。公司发力购物中心,作为行业龙头会充分受益于购物中心的增长;积极推行统一采购,提高自有物业比例,费用控制良好, 内生增长可期;重点布局中西部,优势区域同城加密,外延增长有保障;股权结构合理,管理层优秀。维持“推荐”评级。 要点: 受宏观经济低迷的影响,营收增速放缓。分季度来看,一季度同比增长5.24%;二季度行业回暖,公司业绩也有所回升,同比增长13.03%。分品类来看,主要商品品类的销售增幅均较上年同期有所回落,其中运动、鞋帽以及针织类商品回落幅度较小,而金银珠宝、男女装回落态势最为显著。 门店建设稳步推进。公司积极推进西安赛高城市广场、佛山购物中心、郑州温哥华广场等购物中心项目的设计与建设;成都王府井春熙路店、重庆王府井解放碑店的经营调整和装修方案已确定,正在积极推进;北京市百货大楼西配楼翻建的主体工程及安装工程已完工,正在进行精装修工程。福州王府井、抚顺王府井、湛江王府井、郑州王府井1店、西宁王府井2店的开业筹备工作稳步推进,预计年底前均能够实现试营业。 毛利稳定,费用小幅上升。在市场竞争不断加剧的情况下,公司的深化毛利率管理工作取得难能可贵的成效,百货主业毛利率较上年同期提升了0.46个百分点。公司期间费用率12.41%,上升了0.5个百分点,主要是受到门店装修的影响,摊销增长47%,整体费用较上年同期攀升了13.14%。 资产负债率稳步下降,流动性好。目前资产负债率为42.94%;流动比率1.27,同比上升0.39;速动比率1.20,同比上升0.38。应收账款周转率83.13次,同比下降46次,主要是支付陕西赛高投资管理有限公司购房定金及佛山市雄盛王府商城投资有限公司借款导致其他应收款大幅增加;存货周转率21.63次,下降4次。 公司看点:(1)受益于购物中心业态的增长。购物中心的崛起是顺应消费需求变化的必然结果,百货的购物中心化是大势所趋。王府井重点发展购物中心,从目前公司储备的新项目看,综合业态的购物中心以及结合城市综合体的百货门店数量居多。公司作为行业龙头,具有强大的品 牌优势,竞争优势明显,未来会充分受益于购物中心的迅速增长。(2)苦练内功,内生增长可期。公司是A 股市场上唯一一家全国连锁并获得成功的百货连锁零售企业,招商能力强;提高自有优质物业比例,利好公司长期经营;积极推行统一采购,逐步实现规模优势;对老门店装修升级,提升门店经营效率;费用控制好,毛利提升空间大。(3)重点布局中西部,外延增长有保障。王府井重点布局中西部地区,在中西部市场具有先发优势。随着西部经济的腾飞,居民消费进入快速增长时期,公司可以充分享受中西部消费提升带来的高速增长;公司在进入的优势区域进行加密,提升议价能力;公司2009年开始新一轮快速扩张,并且储备了大量的项目,外延增长有保障。 风险因素:宏观经济持续不景气;租金和人力成本上升;外延扩张项目不达预期。

预计公司2012-2014年EPS分别为1.00元、1.25元和1.50元,对应目前股价PE分别为14X、11X和9X。海印股份商业物业经营能力突出,业态持续不断创新,业务模式可复制性强,运作团队经验丰富,储备项目充足;高岭土业务进口替代空间巨大,资源储备丰富,产能扩张有保障,技术水平国内领先。商业物业运营和高岭土业务双驱动,长期投资价值显著,给予公司“推荐”评级。

预计公司2012-2014年EPS分别为1.02元、1.33元和1.64元,对应目前股价PE为17X、13X和10X。公司内生增长强劲;奥特莱斯拓展给力;储备项目陆续开出,增长动力可持续;同时公司在股权激励下,业绩增长20%具有一定的保障;维持“推荐”评级。

中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.63元、2.30元和3.06元,对应PE分别为24.2X、17.1X和12.8X。作为家纺行业龙头,公司凭借高质量的渠道布局、优秀的品牌管理能力、以及良好的成本控制能力,将获得行业增长和市场份额不断提高的双重效应。公司全年业绩增长趋势明确,持续稳定增长能力突出,维持“推荐”的投资评级。

投资建议:上半年公司业绩符合预期,预收账款增长良好,在手订单锁定12、13年业绩,预计12-14年EPS分别为1.22/1.68/2.00元,分别增长17.0%/37.2%/19.0%,对应最新PE为25/18/15X,未来3-6个月目标价36.68元,给予“推荐”评级。

中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.03元和2.62元,对应PE分别为27.5X、22.4X和17.3X。高级男装行业发展潜力巨大,公司深耕高级男装市场十多年,坐拥高端渠道资源,具有较强的终端控制力及精细化运营管理能力,我们对公司未来高质量的发展充满信心,维持“推荐”评级。

中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.52元、0.77元和1.07元,对应PE分别为39.5X、26.6X和19.0X。公司作为唯一一家上市的户外品牌,充分享受了上市红利带来的充裕资金和影响力,12年正式开启多品牌运作的战略布局,更有利于保持先发优势,享有高于行业的增速,维持“推荐”的投资评级。

预计公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.59元和0.71元,对应目前股价PE分别为11X、8X和7X。公司作为四川地区的零售业龙头,区域市场消费潜力巨大,激励机制完善,管理能力突出,新项目和即将收回的春熙路项目为公司带来盈利提升空间,未来业绩有保证,维持“推荐”评级。

预计公司2012-2014年EPS分别为0.34元、0.42元、0.52元。对应PE分别为19X、15X和12X。我们认为公司坚持以渠道下沉为主,区域扩张为辅的扩张策略,于其他同业形成差异化竞争。并在有效的激励政策下,业绩进入释放期,定增后财务费用压力得以缓解,未来增长稳定,维持公司“推荐”评级。

预计公司2012-2014年EPS分别为1.23元、1.56元和1.94元,对应目前股价PE分别为16X、12X和10X。考虑到公司内生增长稳定,外延扩张稳步推进,推出激励方案很好的调动了管理者的积极性,管理层不断增持显示公司未来发展前景向好,自有物业价值提供了很好的安全边际,长期投资价值显著,维持“推荐”评级。

中报业绩符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.11元、1.44元和1.94元,对应PE分别为23.2X、17.9X和13.3X。公司深耕男装行业多年,对商务休闲细分市场理解深入,客户需求把握到位。在产品结构和管理优化的双轮驱动下,凭借优秀的品牌运营能力和渠道管理能力,公司全年业绩增长趋势明确、值得期待,持续稳定增长能力突出,维持“推荐”的投资评级。