投资建议: 预计12-14年EPS分别为1.87元、2.21元、2.59元,目前股价对应PE分别为15.00X、12.68X、10.83X。公司是西部商业龙头,稳占核心商圈,区县充分下沉,毛利提升空间大,整合持续推进,有望迎来盈利拐点,维持“推荐”评级。 要点: 重庆消费潜力大。 (1)经济快速增长。重庆GDP增速位居全国前列,随着经济的高速增长,人均可支配收入持续提升,人均消费支出和社会消费品零售额快速增长; (2)城市化率提升空间大。北京、上海等一线城市的城市化率已达到80%左右,重庆城市化率有巨大的提升空间。随着城市化率的不断提升,大量人口进入城市,增加大量的消费人群,收入也不断提升,将带来可观的消费。 (3)一小时经济圈拉动消费。重庆地域辽阔,传统商圈大多位于主城区,区县商业相对落后,一小时经济圈的建设,带动经济快速发展,同时使区县居民购物消费更加便利,从而进一步激发消费潜力。 重百区域领先。重庆市组团式布局结构形成解放碑、江北观音桥、沙坪坝、杨家坪、南坪五大商圈。重庆零售业的高速发展吸引了大量零售巨头进驻,商业竞争逐步加剧,重庆百货正受到茂业、金鹰、百盛、王府井、远东、太平洋等百货的竞争。重百稳占核心商圈,在五大核心商圈的12家门店2011年销售额占重庆社零总额比例2.41%,公司总营收占重庆社零总额比例7.17%,在重庆处于领先地位。 核心优势突出。(1)抢占新兴商圈。随着传统商圈的日益饱和,重庆百货积极地在新兴商圈布点,先发优势将对其他竞争者形成进入壁垒。(2)三大业态协同发展。重庆百货同时经营百货、超市、电器三大业态,多样的业态组合有效丰富了客户的购物选择,有利于聚集顾客,提升门店人气。(3)外延扩张稳步推进。重百凭借在区域内的先发优势和对区域内消费习惯的深入理解,在重庆各区县充分下沉。同时,把目光瞄向贵州、四川,公司目前已进入贵州遵义、四川泸州等地。 静待盈利拐点。(1)毛利率提升空间大。公司毛利偏低,费用控制较好,毛利每提升1%,净利润可以提高3.14亿元。(2)整合助力利润提升。公司整合稳步进行,整合完成后,规模效应、供应链整合和激励机制完善将带来盈利水平的提升。(3)新天域解禁添动力。相比新天域投资的其他项目,投资重庆百货收益率偏低,新天域所持股份将于2013年年底解禁,对公司业绩提升或有一定诉求。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;网络零售的冲击。

投资建议:预计2013-2014年EPS分别为0.46元和0.54元,目前股价对应PE分别为14X和12X。公司线下业务积极转型,在宏观经济复苏、房地产回暖带动下有望好转;线上业务具备采购、物流、资金三大优势,发展前景可期;公司战略定位清晰,核心竞争优势突出,管理层执行力强,是最有可能实现线上线下协同发展的零售企业,维持“推荐”评级。 要点:业绩低于预期。2012年实现营业收入983.78亿元,同比增长4.78%,归属于上市公司股东的净利润26.82亿元,同比下降44.37%,EPS0.37元,业绩低于预期。主要是:(1)受外部宏观调控、家电激励政策退出及新渠道快速发展的影响,公司可比店面销售收入同比下降12.38%;(2)2011年四季度家电激励政策“以旧换新”即将终止,家电市场整体情况较好同比基数较高,2012年四季度销售收入增速放缓;(3)公司四季度加大力度推进线上线下融合,实施联合促销,并加大资源投入,对公司整体的毛利率水平也有一定影响。 开店速度放缓,注重单店质量提升。公司更加注重单店经营质量的提升,加大店面的优化调整力度。公司在大陆地区新进地级市15个,新开连锁店158家,置换/关闭连锁店178家;在香港地区新开连锁店3家,置换/关闭连锁店3家;在日本市场新开店面2家,置换/关闭1家。公司在大陆地区已进入271个地级以上城市,拥有连锁店1,664家,在香港地区拥有连锁店30家,在日本市场拥有连锁店11家,共计拥有连锁店1,705家。 线上业务快速增长。通过团队组织建设、供应链拓展、互联网营销能力及服务基础建设的提升,在品类拓展、客户体验提升、服务内容丰富等方面均实现较快的发展。2012年,公司线上业务实现销售收入152.16亿元(含税),同比增长157.9%,此外商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模约15亿元。 物流平台建设稳步推进。物流基地选址开发进一步加快,公司已经在沈阳、北京、天津、南京等11个城市建成物流基地并投入使用,同时哈尔滨、青岛、广州、厦门、武汉等16个城市物流基地在建,另15个城市物流基地完成土地签约,其他项目基本落实选址;此外,公司位于北京、沈阳、成都、广州、武汉等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。 2013Q1业绩企稳。自2013年一季度以来,由于外部市场逐步企稳,企业内部前期实施的一系列调整、优化举措效应逐步显现,加之去年同期基数较低,公司可比店面销售呈现较大幅度的回升趋势。与此同时,公司互联网业务也步入正轨发展。随着公司组织架构调整的深化落实以及云商模式的落地推进,相信公司能够保持自今年初以来的良好增长态势,在2013年实现销售规模的较大幅度提升及经营业绩的逐步企稳。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;价格战导致线上业务低于预期。

结论: 公司公告12年年报,业绩符合市场预期,痰热清注射液销售保持良好势头,带动公司业绩快速增长。目前痰热清产能已经饱和,13年H1将通过技改等多种方式扩大产能空间,同时新建产能有望于13年Q3投放,届时产能瓶颈将得到有效解决。我们看好痰热清的大品种属性,其在医院领域的广度及深度仍具有较大潜力,目前持续处于“零库存”状态,我们预测公司13-15年EPS分别为1.21、1.61、2.01元,对应最新股价PE分别为23、17、14X,维持“推荐”评级。 要点: 12年业绩符合预期。公司12年实现营业收入、净利润及扣非后净利润分别为11.02亿、2.42亿、2.26亿,同比分别增长34.40%、44.54%、46.28%,业绩符合市场预期。 痰热清依旧热销,13年新产能释放。12年痰热清销售额10.94亿,估算全年销售量为4,550万支,同比增长35%左右,保持了良好的销售势头,“零库存”现状一直持续,目前公司4,500万支的产能已经饱和。痰热清处于快速成长期。从产品使用频率及医院覆盖角度来审视,痰热清具有巨大的成长空间(参看我们12年5月25日调研报告《痰热清具大品种潜质》);同时,驱动痰热清快速增长的因素短期内不会显著消退,决定了其12年及未来2-3年处于良好的成长周期:1)医院的多科室应用及自然增长仍然较快,过去3年痰热清的医院单产增速均超过了15%;2)公司积极开拓新医院,估算12年全年新增医院约400家;3)限抗背景下,清热解毒类中药注射剂对抗生素的替代效应十分明显(12年我们看到喜炎平、热毒宁、血必净及痰热清等注射剂均呈高速增长态势);4)流感及手足口病等流行病12年发病率较高。痰热清毛利率保持稳定。在熊胆粉价格趋势性向上的情况下,公司通过不断的技术革新促进熊胆粉收率的持续提升,加上较强的采购议价能力,公司原材料成本控制良好,12年整体毛利率为83.79%,同比提升1.96pp,预计未来两年保持稳定。 13年产能瓶颈将解决。13年H1公司通过技改等措施将有效缓和目前的产能紧张状态,公司公告13年一季报预增30-40%,显示目前产能并未严重制约产销;同时,公司新产能已于12年Q4开始投建,预计将于13年Q3释放,届时痰热清注射剂总产能将达到9,500万支,未来2-3年的产能将得到有效保证。 期间费用控制良好。公司12年销售费用及管理费用分别为9,818万、3,973万,同比分别增长32%、46%,费用率同比分别上升-1.05pp、0.72pp,费用率较为稳定。 痰热清胶囊13年有望获批。我们预计痰热清胶囊13年H1有望获得生产批件,同时5ml痰热清处于审批进程中,痰热清口服液及疏风止痛胶囊临床试验稳步推进;公司账上现金充裕,未来还有望通过并购等方式扩展公司产品线。 维持“推荐”投资评级。我们看好痰热清的大品种潜质,同时产能瓶颈的消除将为公司未来2-3年的持续成长打下基础;我们预测公司13-15年EPS分别为1.21、1.61、2.01元,对应最新股价PE分别为23、17、14X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:业绩超预期;持续的并购。 风险提示:政策性风险;产能投放低预期风险。

投资建议: 公司12年业绩符合预期,其中监护仪系列下半年恢复势头良好,新产品也完成导入,13年值得期待;血透液业务增长良好,并购的血透机进一步完善公司血透产品系列,13年的看点将是血透液的全国性布局。我们预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元,对应最新股价PE分别为35.1/26.0/19.9X,后期业绩上调空间大,维持“推荐”评级。 要点: 12年业绩符合预期。公司公告12年实现营业收入1.82亿,同比增长15.27%;实现归属上市公司股东净利润3,715万,同比增长10.01%;公司业绩符合我们的预期。 电子器械类产品下半年恢复势头良好。下半年全球经济的逐步复苏带动公司电子器械类产品恢复性增长,全年分季度同比增速分别为3%、-23%、28%、22%,13年将更值得期待。监护系列海外销售回暖。公司监护系列产品全年增速约4%,其中海外增速超过10%,国内因为政府招标大幅减少而略有下滑;插件式监护仪增长超过40%。展望13年,由于政府标占销售比重已经降至较低水平,因此国内销售预计环比不会更差;海外市场随着各国经济的持续复苏有望获取更高的增速。 代理产品销售良好,新产品完成导入。12年公司代理的麻醉机销售超过1,000万,新产品胎监及高端心电图机也在国内外上市,完成市场导入,13年对公司的业绩贡献将加大。 血透液产品增长良好,13年完善全国布局。公司收购的天津挚信鸿达12年全年血透(粉)液实现销售额约3,400万元,同比增长超过60%,公司于12年7月开始并表,预计全年并表收入约1,800万元。公司前期收购重庆多泰(目前仅有的三家实现血透机规模销售的国内企业之一),实现在血透机领域的突破;血透系列产品的打造将丰富公司在医院终端的销售手段及盈利方式。 我们坚持“腹透液看服务,血透液看整合”的观点,血透液运输半径的限制使得其具有区域分割的特点,而能完成各区域资源整合的企业将在该领域树立龙头地位。宝莱特12年已完成在华北地区的布局,13年的看点将是东北、华东区域的实质性扩张,以及公司华南和西南自产的初步推进。随着血透液布局的完善,13-14年血透液在公司主业中的比重将显著增加,业绩弹性值得期待。 维持“推荐”投资评级。我们看好公司电子类产品13年销售的持续回暖,以及公司在血透领域的布局与开拓,尤其是血透液业务的内外并举对公司业绩带来的积极影响。预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元,对应最新股价PE分别为35.1/26.0/19.9X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:持续的并购。 风险提示:国际经济形势加速恶化的风险;并购低预期风险。

考虑收到太平洋百货投资收益的情况下,预计公司2013和2014年EPS分别为0.38元和0.42元,对应目前股价PE分别为13X和11X。公司作为四川地区的零售业龙头,区域市场消费潜力巨大,激励机制完善,管理能力突出,新项目和即将收回的春熙路项目为公司带来盈利提升空间,未来业绩有保证,维持“推荐”评级。 要点: 业绩符合市场预期,未来业绩有保证。净利润受太平洋仲裁案影响,出现大幅下滑。根据2012年4月20日仲裁裁决结果,公司现无法对应收成都商厦太平洋百货有限公司的收益金额做出合理估计,故本报告期公司未确认应收成都商厦太平洋百货有限公司收益,而去年同期公司确认收益6023万元,扣除此因素,2012年扣非后的净利润比去年同期上升15.86%。报告期内,山东菏泽店收入大幅提升,亏损进一步减小。此外,公司关闭了开店以来连续亏损的清江店,提升了现有门店的整体盈利能力,确保公司的可持续性发展。 新增项目和收回项目将带来盈利提升空间。公司三大扩张项目有序进行,盐市口南区项目(5万平米)已实现主体结构封顶,裙楼部分的幕墙工程和机电安装水平管道已基本完成,正在计划开展商场部分的装修工程,茂业中心项目(6.2万平米)外立面工程已全部完成,目前正在进行商业部分内部装修工程,项目整体商业规划及招商工作按计划推进,九眼桥项目在7月底全面完成拆迁工作,项目前期相关工作正在有序进行中,为公司后续发展储备增量。 毛利稳定,费用控制能力强。报告期内公司综合毛利率23.74%,同比增加0.66个百分点,商业毛利率15.58%,同比增加0.10个百分点,我们判断毛利率的提升与公司门店品牌升级,商品结构调整和创新营销模式有关。公司费用方面,其中销售+管理费用率为11.31%,同比增加0.33个百分点,其中销售费用率9.38%,同比增加0.09个百分点,管理费用率1.93%,同比增加0.24个百分点。由于利息支出减少,财务费用减少453万元。 流动性良好,债务风险较低。由于盐市口南区项目和茂业中心项目影响,公司在建工程增加约220万元,同比增长50.02%。资产负债率下降3.45个百分点至57.11%,应收账款周转率231次,应收账款大幅增加导致同比下降91次,存货周转率8.89次,同比下降2.08次。 风险因素:宏观经济持续不景气;盐市口二期和茂业中心项目培育期过长,对公司的盈利贡献低于预期。

公司公告12年业绩预告,收入大幅超预期,净利润基本符合预期。在固体车间产能瓶颈解决及针剂车间GMP认证完成后,公司Q4销售势头非常良好;我们预计剔除高开因素贝科能全年增长超过60%,二线产品整体增长45-50%。我们维持前期的观点,贝科能在未来两年内将有1-1.5倍的成长空间,而强劲的自然增长、医保拉动及限抗替代决定了其现阶段具有强劲的增长趋势,其在13年的增长或将令人振奋;同时二三线品种梯队良好,整体处于快速发展周期。我们调整公司12-14年的业绩预测为1.28/1.82/2.41元(原预测为1.29/1.72/2.17元),对应最新股价PE为41/29/22X,公司有望成为13年业绩弹性最好的医药龙头,维持“推荐”评级。 要点: 收入大幅超预期,净利润复合预期。公司预告12年实现营业收入及净利润分别为10.07亿、4.89亿,同比分别增长61.78%、-6.62%(扣非后增长43.35%),收入情况大幅超预期,净利润情况基本符合预期。公司四个季度收入分别为1.66亿、2.35亿、2.35亿、3.71亿,同比分别增长31%、54%、50%、99%,逐季加速的态势十分明显。 Q4收入爆发性增长。GMP现场检查致昌平针剂厂房Q3停产两个月,Q4恢复生产后公司大幅补齐经销商的欠货,剔除极个别省份及地区产品出厂计价方式改变的影响,我们判断贝科能全年增速超过60%(IMS数据显示贝科能在样本医院增速约45%,呈逐季加速态势);公司13年Q3将提高贝科能的出厂价,因此我们对贝科能13年的销售相当乐观。同时,公司固体制剂车间于9月10日通过现场检查,固体制剂产能释放也带动二线产品快速增长,我们估算二线产品整体增速为45-50%。 扣非后净利润增速慢于收入增速。公司扣非后净利润增速显着慢于收入增速,我们推断原因包括:1)加拿大子公司等12年有部分亏损在Q4集中计提;2)贝科能在少数省份及地区改变出厂计价方式;3)12年营业外净收入较11年减少近一半(12年633万元,11年为1,143万元)。 维持“推荐”的投资评级。公司各线产品均处在良好的成长周期内,同时替莫唑胺等新品有望在13年逐步贡献收入,业绩高增长值得期待,我们预测公司12-14年EPS分别为1.28/1.82/2.41元,对应最新股价PE为41/29/22X,维持“推荐”评级。 风险提示:政策性风险;新产品投放进度低预期风险。

投资建议: 预计公司2013-2014年EPS分别为0.80元、0.96元,目前股价对应PE为12X和10X。公司是湖南百货龙头,管理层激励充分,内生增长强劲,奥特莱斯拓展给力,储备门店陆续开业,增长动力可持续,业绩确定性强,维持“推荐”评级。 要点: 业绩略超预期。2012年实现营业收入57.94亿元,同比增长21.17%,归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,同比增长29.44%,EPS0.67元,业绩略超预期。主要是公司主力百货门店友谊商店A/B馆、友谊商城、阿波罗商业广场内生增长较好,长沙奥特莱斯业绩超预期以及金融业务快速增长。 四季度增速大幅提升。分季度来看,公司2012年四个季度分别增长15.66%、21.63%、15.69%、30.56%,四季度增速明显高于前三个季度。主要是:(1)2011年四季度公司零售业务增速大幅下滑,基数较低;(2)中日钓鱼岛争夺导致平和堂关店对公司门店的销售造成利好;(3)公司9月份对门店品牌结构进行调整,对四季度的销售起到促进作用。 成熟门店内生增长良好,次新店培育超预期。在无新开门店、春天百货停业改造及打折力度维持稳定的情况下实现21.17%的增长,体现公司门店较强的内生增长。友谊商店A/B馆自2008年扩建以来持续升级调整,2012全年的销售额在20亿以上,同比增长超过20%,预计友谊商城、阿波罗广场的业绩增长也都在20%左右。长沙奥特莱斯2011年9月开业,预计2012年含税销售额5亿元,净利润1500万元左右,超市场预期。 储备项目丰富,外延扩张有保障。公司计划以购物中心加速长沙及湖南省内扩张,在3-5年内新开3-4家购物中心,同时加快在邵阳、衡阳、岳阳、常德和郴州等湖南省地级市的渠道下沉。目前储备项目主要包括国货陈列馆、春天百货扩建、天津奥特莱斯、郴州友阿购物中心和邵阳友阿购物中心,天津/郴州项目预计14年底开业,邵阳项目有望15年初开业。 金融业务贡献稳定收益。公司旗下金融业务主要是小额贷款、小额担保、持有长沙银行股权。小额贷款2012上半年利息收入3412万元,同比增长114%,利润1910万元。小额担保2012上半年收入210万元,利润113万元。预计2012年小额贷款和担保合计利润4800万元。另外,公司持有长沙银行7.87%的股权,2012上半年共获得长沙银行分红收益2052.90万元,预计2012年全年公司获得分红收益在4000万元左右。 风险提示。宏观经济复苏不达预期。

投资建议: 业绩快报符合预期,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.72元和1.10元,对应PE分别为35.5X、23.6X和15.5X。公司专注于三四线城市休闲服装市场,差异化市场定位明确,行业竞争相对宽松,产品吻合目标消费群体需求。前期对加盟商扶持力度加大,积极支持开大店及老店升级,单店面积迅速提升,次新店积累较多,今年有望继续保持高速增长,维持“推荐”的投资评级。 要点: 2012年业绩快报符合预期:公司12年预计实现营业总收入16.12亿元,同比增长46.6%;实现归属母公司股东的净利润2.73亿元,同比增长57.6%;实现EPS0.95元,符合市场及我们的预期。我们认为,受益于内部管理、品牌推广、终端数量和质量等多方面的稳步提升,公司于13年将继续实现收入和净利润双双高速增长的优良业绩。 行业环境压力较大,Q4收入增长有所放缓:公司Q4收入5.01亿元,同比增长41%;净利润0.91亿元,同比增长56%。公司2012年春夏订货会同比增长约60%,秋冬订货会约50%-60%,上半年及Q3收入增长分别为48%和51%。我们认为,终端消费低迷、市场需求整体放缓,以及休闲服行业进入者加快加多、竞争压力加剧,导致订单执行率偏低,造成公司Q4收入增长有所放缓。13年春节延后导致公司12年底发货不如11年集中,也是四季度收入增速放缓的原因之一。 毛利率提升及费用率下降,带动利润增速高于收入增速:由于公司12年产品价格小幅提升及面辅料等原材料成本略有下降,扣除一季度低价处理库存因素后,全年毛利率同比仍略有提升;由于规模效应带动管理费用率略有下降,募投资金利息收入仍较多,全年期间费用将略有下降。毛利率提升及期间费用率下降,带动公司全年净利润增速高于收入增速约11pct,预计公司今年一季度将延续此前趋势。 开店增速有所放缓,单店面积提升较快:公司12年开店速度较前两年有所放缓,预计全年新开门店约200家,主要以加盟店为主。新开门店面积平均达到200-300平方米,伴随积极推动老店升级整改,带动单店面积快速提升。公司10年、11年新开门店约350家,前期积累的大量次新店拉动公司12年收入高速增长,预计未来贡献仍将持续。此外,由于加盟商较为年轻、资金压力相对较大,去年公司加大了对加盟商的扶持力度,包括对货款给予信用额度、董事长以个人信用作担保协助加盟商贷款、赠送灯具道具等,帮助加盟商快速成长。 风险因素:宏观经济持续不景气拖累消费低迷,公司管理能力未能支持渠道高速扩张。

投资建议: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.03元、1.17元和1.33元,对应PE分别为17X、15X和13X。公司作为国内便利店龙头企业,充分受益于四川省内消费的高速增长,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强,管理能力突出。募投项目实施后,渠道下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”,将成为公司新的业绩增长点。我们维持公司“推荐”评级。 要点: 西南地区便利连锁超市龙头企业,扩张稳健。2012年,公司新开门店数235家,总门店数达1,336家,其中便利店1,326家,中型超市8家,大型超市2家,今明两年开店速度预计比去年增长约20%。我们认为公司深耕四川省,区域优势明显,随着募投项目的实施,有利于巩固公司在成渝经济区便利店行业的龙头地位,进一步增强公司经营规模及议价能力,提升经营业绩。 便民特色突显差异化竞争力。公司采取与大型超市进行差异化竞争策略,在便利店主业态下,配以高购买频率的生活必需品和快消商品,同时提供公交、话费充值等增值服务,充分满足消费者便利需求。2012年增值服务实现佣金1,400万元,较2011年增长84.21%。基于去年底新增多个增值服务,包括广电光纤交费,长途车票代售等,我们预计2013年增值业务仍会有大幅增长。 门店可复制性强。公司针对便利店面积小、选址灵活特点,配以优秀管理团队和标准化信息系统,增强门店可复制性。公司便利店从选址策划到正式营业的时间一般可控制在1个月之内。而一家200平米的便利店投入成本仅需约50万元(商品投入30万-40万,装修投入20万),公司开店成本低,网点铺设更为灵活。 三大物流配送基地满足公司成长需求。截止2012年底,公司在成都市拥有西河、簇桥、红光三座物流配送中心,2012年统一配送比例高达75%,单个门店配送频率达到每周平均2-3次。其中西河配送中心日配货量达750吨,公司目前正对其进行改建,预计改建完成后,日配送能力可提高40%,最大配送能力可达到1,200家门店的配送需求。 风险提示:新开门店培育低于预期;租金上涨或续约失败。

投资建议: 公司公告12年业绩快报,全年实现63.05%的净利润增长,业绩符合预期;公司近期还陆续公告与景县人民医院、烟台山医院及合川区中医院的合作项目,分别涉及公司整体打包、洁净手术室工程及代理等业务,公司各项业务全面开花,显示了良好的发展趋势。在考虑河南睢县项目部分结算的情况下,我们预测公司12-14年EPS分别为0.64/0.92/1.19元,对应最新股价PE分别为44/30/24X,维持“推荐”评级。 要点: 利润增长符合预期。公司业绩快报公告12年实现收入5.88亿,同比增长20.41%,其中肿瘤微创治疗设备销售收入增长38.71%,医用分子筛制氧设备及工程销售收入增长46.96%。分拆4个季度收入分别为1.07亿、1.66亿、1.74亿、1.40亿,Q4因十八大等原因,各医院采购及结算稍有滞后,加上公司放弃了部分低毛利的代理业务,因此全年增速略低于市场预期。 公司12年实现净利润1.29亿,同比增长63.05%,符合市场预期。公司利润增速显着超越收入增速,我们推测原因主要包括:1)公司放弃部分低毛利的代理业务,整体毛利率略有提升;2)公司利息收入近1,300万元,而11年同期仅63万元;3)公司12年营业外净收入1,914万元,11年同期为1,245万元;4)公司费用控制良好,费用增速显着慢于收入增速。同时,公司公告拟以资本公积向股东每10股转增10股,送红股2股(含税),并按转增前股本每10股派现3.00元(含税)。 公告多个合作项目,各项业务全面开花。公司近期陆续公告与景县人民医院、烟台山医院及合川区中医院的合作项目,分别涉及公司整体打包、洁净手术室工程及代理等业务。公司各项业务全面开花,一方面源于公司根植基层多年,拥有一支能征善战的基层销售队伍,与各地政府及多家医院建立了良好而持久的合作关系;另一方面公司管理层积极平衡各项业务的分割与协同,在多个领域均取得了良好的发展。 整体打包业务迎来第二单,意义重大。公司公告与河北省景县人民政府签订合作协议,将为景县人民医院新址项目后续工程建设提供整体打包服务。包括:1)后续二次结构工程及内装修和配套机电设备等;2)医疗设施及相应的辅助工程;3)医疗专业工程,包括制氧、洁净手术室工程等。此次合作总金额为不超过1.02亿元,其中后续工程的总金额不超过7,000万元,景县人民医院向公司购置医疗设备的总金额不超过3,200万元。后续款项将通过买方信贷、项目设备租赁等多种方式分八年支付,利息按银行同期贷款基准利率计算。此次景县人民医院项目是公司整体打包业务的第二单,符合我们此前“公司将持续获得订单”的判断,其意味着该项业务将成为公司的常规业务,未来将为公司提供良好的业绩弹性。 代理医用直线加速器获取大额订单。公司公告与烟台市烟台山医院签订合同,销售直线加速器设备2,560万元,按5年期每月定额定期方式还款。该项目为公司代理外资产品,在国内市场具有竞争优势,直线加速器价格昂贵,因此公司代理该产品毛利也相当可观;我国直线加速器市场正面临扩容,公司在该领域有望继续取得突破。 手术室工程、制氧线项目再下一城。公司公告中标重庆市合川区中医院建设项目,涉及金额4,396万元,涉及工程为洁净手术室工程及制氧设备工程。公司11年起开展手术室工程项目,12年已形成几千万的销售规模,显示了良好的发展态势;同时公司制氧线设备的在手订单已逾亿元,为13年业绩奠定良好基础。目前合川中医院正进行土建,我们推测13年项目收入确认的概率较大,后续公司与合川中医院的合作还有望进一步展开。 维持“推荐”评级。公司12年业绩符合市场预期,各项业务全面开花,公司发展趋势良好。我们假设河南睢县项目部分确认收入,暂不考虑烟台和重庆项目的结算,预测公司12-14年EPS分别为0.64/0.92/1.19元,对应最新股价PE分别为44/30/24X,维持“推荐”评级。 股价催化剂:业绩超预期;新订单签订。风险提示:项目结算低预期风险;应收账款坏账风险。

我们预计公司2013和2014年EPS分别为1.03和1.17元,对应PE分别为19X和16X。公司作为国内便利店龙头企业,充分受益于四川省内消费的高速增长,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强,管理能力突出。募投项目实施后,渠道下沉和现有门店升级带来的“外扩内增”,将成为公司业绩新的增长点。我们维持公司“推荐”评级。 要点: 受宏观经济影响,营收增速放缓,业绩符合预期。受利于成熟门店和外延扩张下新开门店的拉动,2012年公司实现营业收入39.05亿元,同比增长13.26%,实现归属上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长1.69%,摊薄每股收益为0.87元,扣非后归属于母公司净利润1.58亿元,同比增长0.41%。分拆数据,4季度单季实现营业收入9.82亿元,同比增长8.44%,归属的净利润0.42亿元,同比下降2.84%。 区域龙头扩张稳健。公司2012年新开门店235家,新开门店总面积约45290平米,其中4季度新开门店59家。截止2012年底,公司拥有总门店1336家。分区域来看,成都市区和郊区仍然是公司的主要收入来源,收入分别为23.85亿元和11.40亿元,同比增长11.40%和17.28%。其他三线城市的收入同比增长也达到了两位数(10.8%)。公司正逐步渗透德阳、锦阳和眉山等周边经济基础较好、发展较快的三四线城市。我们认为随着公司加大在这些区域的网点铺设力度,将进一步增强公司的经营规模及议价能力,提升经营业绩。 综合毛利率显着提升1.71个百分点至26.12%。主营毛利率上升1.58个百分点至20.30%。分品类来看,除烟酒毛利率有小幅下降外,食品和日用百货毛利率均有所提升。毛利率稳步提升的主要原因来自:1)公司不断进行品类调整,增强精细化管理能力;2)公司2012年直采比例有所提升;3)公司销售规模不断扩大,议价能力得到增强;4)积极开发自有品牌商品和快餐服务等高毛利率产品。 运营员工增加和提薪导致期间费用率有所上升。其中销售+管理费用率为20.52%,同比上升0.95个百分点,主要是人工薪酬同比上涨37.01%和租赁费同比上涨22.16%所致。报告期内财务费用320.11万元,比上年同期增长15.43%,主要为银行POS手续费增加造成。 公司运营能力良好。存货周转率为4.8次,低于行业平均水平7.57次。 我们认为主要原因是: 1)公司经营业态以便利店为主,单体门店面积小,但在商品数量仍需满足消费者基本需求,导致备货量大于其他零售经营业态。2)同行业公司主要以联营为主,货物不作为公司库存商品。公司以便利店为主要业态,经营模式主要为经销和买断的代销,商品全部计入公司库存。 风险因素:新开门店培育低于预期,租金上涨或续约失败。

投资建议: 预计12-14年EPS为0.97元、1.10元、1.23元,目前股价对应PE分别为12.25X、10.76X、9.60X。公司定位高端,在广州乃至珠三角高端人群中已具备良好的品牌影响力,客户粘性高,2010年开始内生外延双轮驱动,费用控制出色,13年业绩有望改善,给予公司“推荐”评级。要点: 广东高端百货龙头。广州友谊定位于中高档,目前有6家门店,总营业面积17.2万平方米。公司股权结构清晰,激励机制完善,营业收入和净利润快速增长,在广州乃至珠三角高端人群中已具备良好的品牌影响力,拥有超过10万名VIP客户,客户粘性高,是名副其实的广东高端百货龙头。 高端百货长期增长潜力巨大。短期来看,受宏观经济不景气、新业态冲击、竞争激烈等因素的影响,高端消费增长放缓。但长期来看,高端百货具备较大的增长空间:(1)随着居民收入的不断提升,消费步入升级阶段,高端百货符合消费升级趋势,能够很好的满足品牌消费的需求;(2)我国富裕阶层和中产阶级迅速崛起,为高端百货的增长提供了强有力的支撑;(3)随着奢侈品关税的下调,国内外的价差会逐步缩小,境外奢侈品消费回流。 内生外延双轮驱动。公司具有强劲的内生增长能力,2006-2009年,公司没有开新店,而营业收入由2006年的18.91亿元增长到2009年的29.59亿元,复合增长率16.10%。2009年之后,公司重启外延扩张,积极寻求新项目,力争每年开出1家新店,内生外延双轮驱动。 门店增速放缓,13年有望好转。环市东店2012年收入预计持平,连接南北馆的天桥改造完成后,还有较好的增长潜力;正佳店2012年收入预计略微下滑;国金店2012年收入预计5亿元,离盈亏平衡还有距离,目前处于培育期;时代店经营情况一般;佛山店2012年销售收入预计1.5亿元左右,目前处于培育期;南宁店2012年收入预计略微下降,主要是当地道路扩建影响门店经营。总体来看,随着宏观经济的复苏,消费者信心逐步恢复,公司对2013年谨慎乐观,13年业绩有望好转。 财务稳健,费用控制出色。公司毛利率不断上升,而且远高于合肥百货、重庆百货、欧亚集团等公司;净利率维持在9%左右,远高于同行。较高的毛利率、净利率反映了公司良好的盈利能力。公司费用控制较好,期间费用率在行业中处于较低水平,且自2005年以来呈下降趋势。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;新开门店经营低于预期。

投资建议: 公司上市以来稳健布局四大业务线条,现试水集成大店模式为公司渠道模式的新尝试,符合公司多品牌运营战略定位,有利于公司提升核心竞争力并成为业绩增长的亮点。我们预测公司2013-2014年EPS分别为2.25元、2.89元,对应PE分别为18X、14X,看好高端消费广阔空间,卡奴迪路等高端男装将充分享受行业增长和份额提高的双重效应,维持“强烈推荐”评级。 要点: 于湖南衡阳购买物业,筹备开设高端精品买手店:公司近日发布签订重大合同公告,控股孙公司衡阳连卡福于2013年1月30日与衡阳鑫星河签订合同,以自有资金1.29亿元购买衡阳市蒸湘区解放大道42号“尚书房”第13栋、15栋部分房屋及附属设施,面积18,195.35平方米,均价为7049元/平方米。 物业选址地理位置优越,符合战略布局:衡阳为华南北部地区中心城市,常住人口约800万,三线城市受经济下滑的影响较小,消费能力增长速度惊人,消费者的品牌认知程度较一、二线城市低,更有利于国产品牌发展和抢占市场份额。物业地理位置优越,周边市场消费潜力良好,符合公司高端精品买手店的战略布局,有利于公司在衡阳地区经营发展。 创新渠道模式,抢占市场份额及提高综合竞争力:公司与具有丰富买手经验的当地优质经销商合作,创新渠道模式,有利于公司实施品牌运营管理商的战略目标,迅速抢占三线城市高端消费市场份额,降低经营风险并提升公司的综合竞争力。 本土化与差异化兼具,享受行业增长及份额提高的双重效应:未来2-3年我国中产阶级数量将大幅增加并成为消费升级的主要动力,消费形态正从“金字塔型”向“椭圆型”转变,中高端消费需求成长空间广阔,中高端服装品牌将长期受益。公司内外兼修,在产品性价比、渠道覆盖度、版型面料以及服务亲和力方面都对比国际品牌显现本土化优势。此外,公司定位高端子行业、代理众多国际知名品牌,坚持品牌定位、管理运营成熟,对比国内男装品牌亦具有显着的差异化优势。 风险因素:渠道拓展及新店效益不达预期;经济持续恶化影响服装消费。

投资建议: 预计公司2012-2014年EPS为1.40元、1.65元、1.88元,对应目前股价PE分别为17X、14X和13X。公司是全国跨区域扩张的百货龙头,内生增长可期,外延扩张有保障,股权结构合理,管理层优秀,维持“推荐”评级。 要点: 事件:2013年2月1日,公司控股股东王府井国际的境外全资子公司贝尔蒙特于2013年1月24日与中国春天百货集团有限公司最终大股东控制的Bluestone 及PGL成功签署股份转让协议。根据该协议,贝尔蒙特有条件同意以19.97亿港元受让中国春天百货集团有限公司39.53%的股权。根据香港收购规则,该交易完成后将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购。 略高的估值是控股权溢价。王府井国际以每股1.2 港元的价格收购春天百货39.53%的股权,收购价较春天百货停牌前的股价溢价10%,收购金额高达19.97 亿港元。根据中国春天百货2011 年归属上市公司股东净利润3.13 亿港元测算,对应的市盈率在16 倍左右,由于其2012 年业绩同比大幅下滑,据此计算的动态市盈率略高。我们认为,略高的估值是王府井国际获得春天百货控股权的溢价。此次交易完成后,王府井国际获得春天百货39.53%的股权,根据香港收购规则,将触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购,在中国春天百货收到要约文件后的四个月内,要约方贝尔蒙特若已收购不少于90%涉及要约的股份,则根据其注册地开曼群岛公司法,可以强制性收购剩余股份。届时,王府井国际牢牢掌握春天百货的控股权。 并购不涉及上海巴黎春天百货。巴黎春天百货(中国)有限公司成立于1996年,当时的发起人包括上海巴黎春天百货、法国巴黎春天(PPR)百货、宝姿(国际)集团。后来PPR将百货业务剥离,陈启泰获得巴黎春天百货在中国内地几家商场的经营所有权和品牌使用权。然而,“巴黎春天”品牌并非陈启泰单独拥有,上海巴黎春天百货目前属于香港大亨郑裕彤的新世界百货经营,后者在上海拥有十余家冠以“巴黎春天”名号的商场。此次并购并不涉及上海巴黎春天百货。 坪效有较大提升空间。截止2012年6月30日,春天百货共经营管理18家百货和3家奥特莱斯,网络遍布北京及8个中国省份,21家门店建筑面积共55万平米,自有物业面积19万平方米,自有物业面积占比35%。2011年春天百货销售所得款项48.11亿元人民币,据此测算春天百货坪效在9000元左右,处于较低水平,而王府井2011年坪效为17361元,收购春天百货后,凭借王府井良好的经营管理水平,春天百货坪效有较大的提升空间。 收购有利于业态互补。王府井百货本身也在对市场进行细分,以“王府井”和“HQ尚客”双品牌错位经营,“王府井”品牌定位中高档时尚百货,“HQ 尚客”品牌定位青春时尚百货。而中国春天百货主营高端业务和奥特莱斯,春天百货位于北京的奥特莱斯,2011年的销售额高达10亿元,占到了整个公司销售额的20%,增长潜力巨大。王府井国际收购春天百货有利于王府井业态的多元化,快速拓展高端百货以及奥特莱斯业务。 并购拓展南方市场布局。王府井目前在国内拥有27家门店,但是以北方为主。春天百货的21家门店分布于厦门(5家)、贵阳(4家)、青岛(2家)、北京(2家)、六盘水(1家)、遵义(1家)、西安(2家)、太原(1家)、长春(1家)、沈阳(1家)、南宁(1家),21家门店中有12家位于南方地区。春天百货门店能够加强王府井在北京的优势,同时与王府井在贵阳、厦门、青岛、沈阳等地互补,此外春天百货在杭州、贵阳、厦门等地还有储备项目,面积大约28万㎡,此次并购可以拓展王府井在南方市场的布局。 对行业整合意义重大。王府井作为国内百货连锁龙头,此次收购对行业的兼并整合有良好的示范效应。目前,百货业竞争日益激烈,新兴消费模式兴起蚕食百货份额,区域割据导致扩张空间受限,行业集中度低,规模优势无法发挥,行业整合是必然的选择,百货业并购潮即将来临。王府井作为跨区域扩张的典型代表,并购春天百货起到了良好的示范作用,有利于推动行业的加速整合。 风险提示。宏观经济复苏不达预期;电商冲击;新店培育不达预期。

投资建议: 公司积极布局自有品牌、代理品牌、港澳业务、团购定制四大业务线条,具有较强的终端控制力及精细化运营管理能力。随着我国中产阶层崛起,高端消费日趋蓬勃发展,公司精准定位高端男装,前景广阔。我们预测公司2013-2014年EPS分别为2.25元、2.89元,对应PE分别为18X、14X,看好公司未来高增长、高质量发展,维持“强烈推荐”评级。