公告:2013年年报收入35.84亿元,同比增长18.84%;归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长27.44%;扣非后2.13亿元,同比增长28.18%;实现每股收益0.7118元。 设立并购基金,加快并购步伐。与专业投资机构合作,成立产业并购基金,获得专业化的并购团队支持,拓宽公司产业发展的领域,投资产业可覆盖大健康领域。 点评:在血塞通稳步增长,天眩清快速增长,昆明中药厂潜力挖掘,三七价格下跌导致成本下降的趋势下,我们认为昆明制药迎来了快速增长时期。并且设立并购基金,分享行业集中度提升的带来的好处,很有可能外延会加速。 因此,我们维持对公司未来几年的业绩预测及投资思路,预计2014-2015年净利润分别约3.13元和4.27元,同比增长均为36%,按照3.41亿的股本计,EPS分别为0.92元和1.25元,参照可比公司估值,考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长,以及三七价格下跌带来的业绩高弹性,给予2015年30倍市盈率,12个月目标价为38元,维持“增持”评级。 业绩基本符合预期:归属于上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长27.44%,实现EPS0.7118,基本符合预期,与我们之前报告预期的净利润2.30亿元相差131万元,误差千分之5.7。 2013年,受国际市场订单减少影响,蒿甲醚原料出口业务大幅减少,造成海外业务收入下滑46.69%。子公司昆明制药集团金泰得药业股份有限公司受三七原料价格影响、销售计划未达年初制定的目标,亏损1536.63万元,较上年同期的净利润733.83万元,下降309.4%,绝对值减少2270.46万元,对合并净利润的影响较上年减少1303.02万元。 子公司昆明贝克诺顿制药有限公司受市场环境影响,2013年实现净利润2100.24万元,较上年同期的净利润3261.08万元下降35.60%,绝对值减少1160.84万元,对合并净利润的影响较上年减少580.42万元(按本公司持有昆明贝克诺顿制药有限公司50%股份计算)。 子公司昆明中药厂有限公司2013年实现净利润4281.06万元,较上年同期的净利润2410.35万元增长77.61%,对合并净利润的影响较上年增加1870.71万元。 设立并购基金,拓宽发展领域。同时公告称,设立并购基金,加快并购步伐。与专业投资机构合作,成立产业并购基金,获得专业化的并购团队支持,拓宽公司产业发展的领域,投资产业可覆盖大健康领域。 风险提示。中成药价格调整迟迟未落地,如降价幅度较大,将对毛利率产生较大负面影响。

事件:公司公告2013年年报,实现收入40.16亿元,同比增长31.42%;归属于上市公司股东净利12.03亿元,同比增长15.64%;扣除非经常性损益后净利润11.54亿元,同比增长23.02%,EPS1.84元,拟10派7元现金。业绩符合我们此前预期。 基本财务数据--收入、利润保持稳定增长,费用率下降:1)全年数据:实现收入40.16亿,同比增31.4%;营业利润14.18亿,同比增15.0%;利润总额14.37亿,同比增15.5%;归母公司净利12.03亿,同比增15.6%,EPS1.84元;收入增长超过利润增长,因为新增广东益建健康产业公司合并报表。费用率方面,销售费用率下降5.02个百分点;管理费用率下降2.00个百分点;2)分季度来看:4季度收入11.6亿,同比下降2.5%;营业利润3.77亿,同比增10.5%;净利润3.4亿,同比增13.6%,销售费用率下降10.81个百分点,管理费用率下降5.98个百分点。4季度由于有提价预期,我们判断公司发货减缓,收入有小幅下降。 母公司报表和分产品数据显示出,阿胶块提价效应显现,保健品正在成长:母公司实现收入28.56亿,同比增15.21%,毛利率74.2%,下降0.78个百分点。我们判断阿胶块7月份提价后,提价带来利润增长部分显现,预计阿胶块增长超过20%,阿胶浆基本持平。保健品公司实现收入3.02亿,同比增长33.7%,预计桃花姬增长快于整体增幅。母公司预收账款3.2亿,大幅增长46.3%,也显示出阿胶块的销售情况较好。分产品来看,阿胶及系列产品实现收入33.3亿,同比增长17.86%,毛利率下滑4.83%,桃花姬等休闲食品量基数还较小,成本较大,预计未来随着这一类休闲食品销量的上升,利润率有提升可能。 后续的看点,阿胶块的持续提价能力;桃花姬等休闲食品的营销改善;外延式拓展进入产业链上下游。1)看好阿胶的价值回归战略,稳步提价策略被市场接受,作为高端滋补品,驴皮原材料稀缺,未来还有持续的提价能力;2)休闲食品的销售方式不同于药品,公司对桃花姬产品进行了重新定位,营销力度的加大,第一步聚焦北京和山东,以消费品销售的思路进行新的营销,看好这种营销的改革,休闲食品随着收入的增长,毛利率会同时提升,对业绩的贡献力度有望加大;3)产业链上下游的拓展打开公司进一步发展的空间,和广东益建的合作为第一步,公司资金实力强,有进一步进行拓展的能力和可能性。 盈利预测与投资建议:公司所处OTC领域,无行业政策方面的利空。作为资源属性明显,有稀缺性的品种,我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局,公司经历过调整期,目前估值明显偏低,PEG也偏低,给予增持评级,建议积极配置。预计14-16年EPS分别为2.23、2.71、3.33元,对应当前股价36.69元,对应PE16.45、13.53、11.02倍,PEG分别为0.75、0.62、0.50,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性,且战略定位清晰,我们给予目标价14年25倍PE,目标价55.75元。 主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间;衍生产品的拓展需要投入和时间;外延式发展时间具有不确定性。

过去血塞通的增长情况很大程度上决定了昆药的成长速度,随着天眩清快速增长,昆明中药厂潜力挖掘,产品线布局优化,多个业务模块亮点突出。在血塞通、天眩清、昆中药等多业务格局的驱动下,昆明制药的高增长趋势可持续。 我们认为,血塞通收入未来三年年均增速25%以上,主要因上一轮招标多个省份落标,随着新一轮招标开始,中标范围将增大;营销改善,二三级医院的渠道扩展。天眩清为优质优价品种,适应症拓展,是个潜在大品种,营销调整,未来三年收入可保持35%以上增长。昆明中药厂150个品种,21个独家,新管理团队调整,驱动未来三年年均收入增速40%以上。金泰得主要产品为三七类制剂,2014年有望扭亏。 此外,三七价格下跌已形成趋势,2014年的加权成本下降将带来业绩弹性;高管激励到位;在行业集中度提升的大背景下,昆药将扮演重要角色。 预计2013-2015年EPS分别为0.68元、0.92元、1.25元,给予2015年30倍PE,12个月目标价38元,维持“增持”评级。 1、因招标、基药等因素,血塞通收入未来三年可保持25%增长。 (1)招标推进:血塞通是2009年基药品种,上一轮招标,浙江等省份没有中标,2014年是招标大年,新一轮中标省份会增多,从湖北新中标的情况看比较乐观。 (2)二三级医院覆盖:血塞通70%以上市场在基层,尤其是注射液在社区、老人中使用普遍,按二级医院基药使用比例40-50%,三级医院25-30%的政策规定,对二三级医院的自然渗透会增大。 (3)营销改善:许多大区经理变成了代理商,分田到户,积极性增强,对销量的增长具有正面效应。 (4)成本问题:2013年因三七价格的上涨带来利润增长停滞,但自2013年下半年以来三七价格持续下跌,冬七价格到了约400元/公斤,2014年的加权成本下跌将带来业绩弹性。 2、天眩清逐渐成为利润主体,预计未来三年收入增速在35%以上。 (1)适应症拓展:天眩清推广重点已从头痛逐渐扩展为失眠治疗等神经系统疾病,对应大市场,是个潜在大品种;(2)优质优价:天麻素注射液虽然批文有35个,但公司是唯一优质优价品种,价格体系具备绝对优势;(3)营销调整:过去络泰一直是第一大品种,在营销过程中采用络泰和天眩清合并考核,导致对天眩清动力不足,如按品种考核,天眩清的增速将加快。 3、昆明中药厂家底丰厚,精品昆中药先行。 昆明中药厂是公司100%控股子公司,具有150个品种,21个独家品种,家底丰厚的老牌中药厂,在新管理团队的经营下,收入有望保持40%以上增长。 (1)历史悠久,家底丰厚:昆中药肇启于明太祖洪武十四年,已有600多年历史;具有150个品种,12个多家品种。 (2)精品昆中药:以金花消痤丸、阮氏上清丸、止咳丸、清肺化痰、疏肝颗粒、参苓健脾胃颗粒为主的精品昆中药作为主打产品,在省内外处方和OTC销售,主要对应消化系统和呼吸系统大病种。 4、三七价格下跌带来业绩弹性。 三七价格下跌已形成趋势,从2013年7月最高点750元/公斤下跌至约400元/公斤,2014年的加权成本下降将带来业绩弹性。 5、盈利预测及投资评级。 预计2013-2015年EPS分别为0.68元、0.92元、1.25元,参照可比公司估值,考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长,以及三七价格下跌带来的业绩高弹性,给予2015年30倍市盈率,12个月目标价为38元,维持“增持”评级。 6、风险提示。 中成药价格调整迟迟未落地,如降价幅度较大,将对毛利率产生较大负面影响。

公司业务创新能力强,围绕诊断检验平台,不断拓展新业务--检验科托管作为一种新业务模式,有可复制性:检验服务外包的创新业务模式--检验科托管,符合行业趋势,也发挥了公司的优势。1)检验科托管符合行业趋势:二级及基层医院的快速发展是趋势,原有检验科同样需要升级,医院在保证利润的前提下,有动力借助第三方检验中心提升自身诊断检验水平,同时可以提升诊疗水平;2)这一模式发挥公司优势:公司借助这一模式,和医院合作关系更为牢固,医院外包比例会快速提升,且可以获得更多市场份额,公司检验中心的规模效应会更明显;3)和浙江衢化医院合作是一个很好的例子,这一模式有望成为公司重点业务方向之一,搭建浙西业务平台,进一步提升在浙江检验服务外包的竞争力,这一模式可以在各地有检验中心的地方开展。我们认为这一创新业务模式意义很大,顺应行业发展,可以更好的发挥公司检验服务外包业务的优势,可复制,可做大。 独立医学实验室逐步进入收获期,新布局点有望加速,逐渐成为这一领域龙头企业:公司目前拥有一级中心杭州、上海、南京、北京、佛山、武汉、沈阳、黑龙江、重庆、济南、山西(合作设立)迪安共11个,二级中心温州、淮安、潍坊,在建昆明、昆山、天津迪安。其中盈利能力最强,维持持续快速增长的为杭州、上海、南京、北京;目前盈利能力一般,发展势头很猛的点为佛山、武汉、重庆,济南在改善当中,沈阳、黑龙江在培育期。经历2-3年的布点及培育期,新点盈利能力增强,后续布局持续且有望加快,我们判断检验服务外包业务有望保持快速发展势头。 中高端体检业务拓展,第一个点即将开业,后续布局有望持续:和韩国合作韩诺,开展中高端体检中心,拓展新业务领域。第一家中心预计14年4-5月份开业,设立杭州,公司总部位于杭州,拥有三大优势1)有客户资源积累;2)有更低的检验成本,更好的检验项目;3)和韩国合作,拥有更好的品牌优势。我们判断,第一个点开业后,后续还可以在一线城市、有检验中心的城市继续布局,使得高端体检成为公司一个大业务板块。 业绩持续快速增长,高增长随时间可化解高估值:公司2011年7月19日上市以来,业务模式从市场不认识到目前大范围认同,一直优秀的业绩表现和业务拓展能力也让市场认同公司管理层的能力。最新的业绩快报公布2013年业绩,继续保持快速增长,超出市场预期。2013年收入10.15亿,同比增长43.75%,净利润8684万,同比增长44.28%,13年公司实施股权激励,费用增加1042.94万,扣除股权激励费用的影响,净利润同比增长58.16%,继续保持非常快速的业绩增长水平。我们认为,在公司目前业务发展势头、布局继续的基本面情况下,快速增长可以持续,持续的高增长可以化解高估值。盈利预测与投资建议:大行业、小公司,公司所处检验服务外包行业在国内正处于快速发展期,加上公司的业务创新能力强,围绕诊断检验的平台不断拓展新的业务体检、检验科外包、CRO中心实验室等,看好持续发展能力,是一个可以长大的好公司。预计13-15年EPS分别为0.73、1.05、1.51元,对应当前股价73.48元,对应PE101.21、69.66、48.61倍,鉴于公司处于成长上升期,行业发展空间很大,自身发展能力强,可以给予估值溢价,持续的高成长可以化解高估值,我们给予目标价15年60倍PE,目标价90.60元。 主要不确定因素。新业务拓展的进展具有不确定性;新布局实验室盈利时间具有不确定性。

我们对公司2-3年的成长性判断如下: 最确定的一线医药白马。公司是中国现代中药的龙头代表企业,是为数不多的增长确定的一线白马,预计未来2-3年公司主业将保持持续增长,新产品将是增长的主要推动力,复方丹参滴丸等产品的FDA认证助力国际化,复方丹参滴丸抗降价能力强,仍保持快速成长。主力品种复方丹参滴丸在年销售近20亿的情况下仍保持了快速增长,我们预计13年增长接近20%。从广东省等招标结果看,公司的价格维持能力非常强,预计未来的降价风险很小,14年仍能保持接近20%左右增长。 二线口服品种快速放量。养血清脑同比增长约30%,预计14年会成为10个亿品种。芪参益气滴丸等也处在快速增长的轨道上,在工业收入中的占比快速提升。 中药注射剂品种前景光明。益气复脉粉针、丹参多酚酸是近几年批准的为数不多的中药注射剂,纯度和安全性较老的中药注射剂品种大大提高,两个产品均具备10亿品种潜力。益气复脉粉针销售额已经超过3亿,丹参多酚酸目前正在开展IV期临床试验。13年由于医保招标进度缓慢略微影响销售,预计14年随着各省招标进展将放量。 天士力帝益仍将维持快速增长。天士力帝益的抗肿瘤药替莫唑胺、抗失眠药品右佐匹克隆均属于生产厂家少,市场增长迅速的产品,预计未来还将拉动天士力的化药板块快速增长。 FDA认证继续推进。公司是中药国际化的优秀代表,目前复方丹参滴丸FDAIII期推进顺利,预计15年左右将有结果。水林佳和穿心莲内酯滴丸也递交了FDA申请。 盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为11.4亿、14.8亿、18.4亿元,同比增长46%、30%、25%。按总股本10.3亿股,对应EPS分别为1.09元、1.41元、1.76元。给予2015年30倍PE,6个月目标价52.8元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。FDAIII期临床不达预期。

事件: 三诺生物2月26日晚公告: 1)2013年业绩快报:收入4.49亿,增长32.42%;净利润1.65亿,增长28.55%;eps1.25元。 2)公司拟使用超募资金2.64亿分2期以新台币120元每股的价格认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份。首期认购500万股,二期认购不超过600万股。完成全部私募股份认购后,将持有不超过20%的华广生技股份,成为其第一大股东。 3)双方签署战略合作框架协议书:(1)双方将共同开发中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场),并授权公司在中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场)独家经销特定新品牌产品;(2)由华广生技依照台湾地区法律向公司发行私募普通股,公司完成私募股份认购后,将持有华广生技股份不超过1100万股,不超过华广生技已发行股份总数的20%;(3)华广生技完成子公司的设立、华广生技设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同。 点评:业绩基本符合预期。收入4.49亿,同比增长32.42%;营业利润1.69亿,同比增长21.17%;净利润1.65亿,同比增长28.55%;eps1.25元。四季度单季度收入1.1亿,同比增26.81%,净利润3678万,同比增3.2%。我们预计13年海外市场的收入在5000-6000万,预计非经常性损益对净利润的影响金额近2000万。4季度正常的年终返利对利润有所影响,另外新增了2块费用:股权激励费用和新厂房的折旧费用合计在500-600万。 成为华广生技第一大股东,中长期前景更加明朗。台湾有3家血糖上市企业,主要是华广、五鼎和泰博,华广生技的技术水平相对较高,有为GE等公司贴牌,其在大陆部分医院市场占比较高(瑞特品牌)。华广生技12年和13年1-9月份的收入分别为13.4亿新台币和11.9亿新台币(1人民币=4.9553新台币),对应的净利润分别为3415万新台币和8354万新台币,利润基数较小,跟台湾本土市场较小且贴牌产品利润率较低有关系。三诺拟使用超募资金2.64亿分两期认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份,将持有不超过20%的华广生技股份,成为其第一大股东。 三诺生物在中低端血糖监测领域的市场占有率位居国内企业第一,13年引入了首席科学家蔡博士(原就职于国际知名企业诺华),加上本次收购华广生技,公司在血糖中高端产品的实力大大增强,中长期前景更加明朗。 根据协议,华广生技未来将在大陆设立子公司且授权公司在中国大陆地区等地区独家经销特定新品牌产品,预计未来会有更深度的合作。 关注并购、新产品和海外市场。 通过本次对华广生技的收购,公司在血糖领域的布局基本上完成,预计未来存在在新产品领域进行收购的可能,以解决公司产品相对单一的问题(公司当前账面现金5.8亿)。 公司引进的高端人才蔡博士开发的医院用血糖测试产品目前已经报批,14年中期有望推出。随着新厂房13年下半年的投产,彻底解决了困扰公司多年的产能瓶颈,公司13年开始主推高毛利率的免条码的血糖测试产品。 公司在巩固古巴和委内瑞拉等现有海外市场的同时,也在积极开拓其他市场,其中在印度市场还设立了子公司,期待14年能逐步有所收获。 给予“增持”评级,12个月目标价91元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海归高级研发人才等战略举措,本次又成为华广生技第一大股东。至此公司在血糖领域的优势已非常明显,中长期前景更加明朗,值得重点关注,给予增持评级。并购、海外市场、医院市场和新产品提供业绩弹性。不考虑并购,预测13-15年业绩分别为1.25、1.64、2.27元,给予公司15年40倍PE,12个月目标价91元。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。

事件:公司公告对外投资项目,1)拟以不超过19374万美元及所持有的美中互利315.7万股A类股票参与美中互利私有化交易;2)以不超过4500万美元受让CML30%股权。 如果私有化顺利完成,公司可以通过对美中互利的私有化,直接控股高端医疗服务机构和睦家医院,深入切入到高端医疗服务领域:本次私有化交易如果顺利完成,复星医药持有美中互利的股权将由现在的17.45%,变为最多48.65%,拥有实际控制权,可以更加深入的参与公司的战略制定及经营方向把握。我们认为本次交易的意义有两点:1)通过增加对美中互利的持股,直接布局医疗服务中的高端医疗服务领域,和公司现有的医疗服务布局进行互补;2)增加对和睦家医院的控制权,对后续的经营、管理、布局均有好处,同时通过增资等方式增加和睦家的资金实力,可以加速其在一线城市、经济发达城市高端医疗服务的布局。 受让CML30%股权后,CML成为全资子公司,意义有两个,1)增加了对以色列ALMA公司的股权;2)完善对高端医疗器械销售的布局,使得CML和以色列ALMA协同作用效果更显著:复星医药2013年5月收购以色列ALMA公司切入到高端美容医疗器械领域,其持有股权比例总计52.69%,其中CML持有34.43%,通过收购CML剩余30%的股权,公司对ALMA的持股由52.69%增加至63.02%,进一步增加持有ALMA的股权。同时,CML以高端医疗器械代理为主,11年以来代理业务在收缩,未来成为全资子公司后,可以加速其和ALMA的协同效应,实现对高端美容器械生产、销售一体化的经营管理。 看好公司对于医疗服务产业的大布局,发挥自身在投资领域中的优势,抓住民营资本进入医疗服务行业的发展机遇,获取医疗服务中的优势资源。公司在医疗服务板块目前控股型4家医院佛山禅城、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾,此外还有持股50%的南洋肿瘤医院,本次参与私有化的美中互利。我们看好公司持续在医疗服务的布局,定位清晰首先以民营营利性医院为主,以控股型并购为主,获取优势资源。预计未来的3-5年这一板块有望打造成10-15家左右医院,10000-15000张病床数量规模的大板块,未来的5-10年规模还有望进一步扩大,抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。 看好公司的长期逻辑--股权激励后,公司业绩可预测性增强;定位以工业发展为基础,大力布局医疗服务产业,控股型资产占比逐步提升,趋势长期可持续;参股型投资收益维持平稳,为主业的快速发展作为重要资金来源支持;持续投入创新药物研发,为提升自身竞争力做储备:公司是一家上市16年的老牌上市公司,利润构成以控股型工业资产、参股国药控股带来的收益、其他投资收益三大块组成。其中扣除非经常性后净利润包括控股型工业资产带来的收益、国药控股作为战略性投资带来的收益两大块,根据报表计算,控股型工业资产带来的净利润贡献占扣非后净利的比重从2010年的21%提升至2012年45%,这一占比提升的趋势还在继续。公司坚持工业主业发展、布局医疗服务、加大创新药物研发的战略定位清晰,估值有望随主业的发展逐步提升。 以工业发展为基础,持续投入创新药物研发,为提升竞争力做储备。公司在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有11个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。持续投入创新药物研发,股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司两大研发平台成立4年多,研发效率高,成果逐步显现。其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件,后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20(利妥昔类似物)单抗、抗HER2(曲妥珠类似物)单抗已经在国内申报临床,后续还有3-5个陆续申报。此外还有大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。 盈利预测与投资建议:公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,给予买入评级,建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.00、1.21元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14年整体28倍估值,目标价28.00元 主要不确定因素。私有化的进度还有不确定性。

事件: 华东医药根据证监会近期下发的《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》(证监会公告〔2013〕55号)以及浙江证监局《关于做好上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行专项披露的通知》(浙证监上市字〔2014〕20号)文件精神进行了自查。控股股东远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关事项将在2014年6月30日前提请年度股东大会进行审议。 点评: 华东医药的股改承诺是历史遗留问题,不解决股改承诺公司就无法进行再融资,长期制约公司发展。本次由于证监会文件,股改承诺解决之事时隔多年第一次有了正面解决的可能性,对公司长远发展是为利好。 2006年在公司股权分置改革时,远大集团除提出以公积金定向转增方式的股改对价方案(相当于每10股送2.5股)外,还做出承诺:两年内择机采取定向增发、资产收购、资产置换或法律法规允许的其他方式,把承诺人所拥有的(包括但不限于)雷允上药业70%的股权、武汉远大制药70.98%的股权、四川远大蜀阳40%的股权等优质资产以公允价格注入上市公司。三家企业对应转让标的的评估价值合计为7.63亿元。但当时董事会出于净资产收益率较低、整合难度大、现金支付压力大为缘由全票否决了此议案。时隔多年,远大集团认为当年做出的股改承诺已经没有进一步优化的可能,也无法在2014年6月30日前提出其他的替代方案。 对照中国证监会下发的证监会〔2013〕55号公告,远大集团认为未能履行华东医药股改中部分承诺的情况符合《上市公司监管指引第4号》第三条中的相关情形:“如相关承诺确已无法履行或履行承诺将不利于维护上市公司权益,承诺相关方无法按照前述规定对已有承诺做出规范的,可将变更承诺或豁免履行承诺事项提请股东大会审议”。因此,远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关申请豁免事项将在2014年6月30日前按照相关规定提请华东医药2013年度股东大会进行审议。 这意味着多年的股改承诺在14年有望通过远大集团与华东医药、流通股东股东会讨论解决。华东医药2012年的财务费用高达1.36亿,若股改之事解决,公司将有望启动再融资,除了高昂的财务费用将降低,也对主业产品拓展、持续经营由好处,对上市公司的长远发展是利好。 盈利预测与投资建议。我们预测公司13-15年EPS为1.35、1.82、2.36元,给予14年35倍估值,目标价63.7元。给予买入评级。 主要不确定因素。流通股东与大股东谈判的结果。

阿胶块“资源为王”属性明确,走价值回归的战略可以持续,有望成为滋补品中的奢侈品:总结阿胶三大特点:1)资源属性强:原料驴皮资源稀缺决定了产品的资源属性,掌握驴皮原料资源的企业是阿胶行业引领者;2)产品独特,品牌属性强:东阿阿胶作为国家保密品种,使用道地药材,在消费者心中有质量保证的标签,地位难以撼动;3)自用需求为主,需求稳定:不同于其他高端消费品,阿胶的自用属性更为明显。从两点可以推断出:1、反三公消费以来,从公司报表中阿胶系列产品收入稳步快速增长,显示受影响很小;2、13年公司继续价值回归战略,13年提价2次,14年1月提价1次,密集的提价也反映出终端有一定接受度和承受力。我们认为阿胶具有的原料稀缺带来的资源属性、中华老字号品牌强、自用需求为主且稳定三大特点,东阿阿胶作为行业引领者,持续提价策略有望被逐步认同。 衍生产品桃花姬新的定位--休闲食品,新的营销思路和力度,增速有望加快:公司08年推出桃花姬,经历了5年多的市场探索,产品从包装到口味经历过多次的改变,目前稳定,更加符合终端客户需求。13年下半年,公司定位该类产品为休闲食品(以前定位礼品),以快消品的思路进行营销思路改革,确立北京、山东为最先大力拓展的两大地区,商超、便利店铺货基本完成,各类广告营销开始,第二步向周边省市西安、合肥、郑州、沈阳等有消费习惯的区域拓展。我们认为公司对桃花姬新的定位清晰,营销动作思路和定位相同,如果执行到位,衍生产品进一步做大的可能性很大,可以打开阿胶系列衍生产品的销售拓展空间,作为休闲食品的拓展,空间很大。 关于竞品问题,东阿阿胶掌握原料,掌握主流供给;质量有保证,中华老字号品牌地位很难撼动;价格高,渠道利润有保障,有销售动力。1)掌握原料,掌握主流供给:阿胶产业这些年来新厂家层出不穷,我们熟知的有同仁堂、九芝堂、太极、佛慈、福胶等等,也有老厂家不断的关闭退出。阿胶原料为驴皮,采购中只有整张的驴皮才能被辨认出是驴皮。统计局公布驴存栏量约640万头,假设年宰杀量约占25%为160万头,实际可能更少,且年存栏量和出栏量逐步减少,可见驴皮资源是有限的,驴皮收购价格也在逐年上涨。公司通过20个养驴基地,带动周边养驴产业,同时掌握了驴皮资源,掌握原料掌握主流的供给。2)老字号,有质量保证,消费者有忠诚度:阿胶的客户群以自主需求为主,作为高端滋补品,主流的客户群有一定年纪,且消费习惯稳定,对品牌的认知度忠诚度也会较高,东阿阿胶老字号,质量有保障,品牌地位很难撼动;3)渠道利润有保证,动力足:不同品牌阿胶在终端价格差异大,东阿阿胶价格最高,其能给予渠道终端的利润也最高,渠道有销售推广的动力。 战略发展方面,除进一步挖掘阿胶的价值,公司持有现金充足,控股广东益建迈出向产业链上下游拓展的第一步,发展空间进一步打开:公司持有现金较多,闲置资金以前多用于购买理财产品,现逐步涉足相关产业的拓展,12年投资广东益建,13年实现控股广东益建,涉足中药材滋补保健品的销售,未来有可能进一步深化对于高端中药饮片的投资,挖掘有资源属性的中药材品种。我们看好这种方向的拓展,作为高端滋补品,和阿胶产品有协同效应,公司的发展空间有望打开。 盈利预测与投资建议:公司所处OTC领域,无行业政策方面的利空。作为资源属性明显,有稀缺性的品种,我们看好阿胶的价值回归战略、衍生产品的拓展、产业链上下游的布局,公司经历过调整期,目前估值明显偏低,PEG也偏低,给予增持评级,建议积极配置。预计13-15年EPS分别为1.85、2.23、2.76元,对应当前股价37.68元,对应PE20.33、16.90、13.64倍,PEG分别为1.01、0.84、0.68,鉴于公司产品资源属性明确、有稀缺性,且战略定位清晰,我们给予目标价14年25倍PE,目标价55.73元。 主要不确定因素。阿胶块提价终端的接受需要时间;衍生产品的拓展需要投入和时间;外延式发展时间具有不确定性。

事件--2月12日公司公告非公开发行股票获得证监会发审委审核通过,我们认为这标志着国药一致的改变正式开始,随着后续非公发完成,公司资金瓶颈有望解决,内生、外延共同发展,打造公司工业板块发展的新时代:事件原委2013年7月22日公司公告非公发预案,向大股东国药控股非公开发行7448.2万股,拟募集资金19.4亿元,发行价格定价基准日前20个交易日平均价格的90%即26.07元,锁定期36个月。2013年8月通过国资委批复;时隔半年多,2014年2月12日,这一事件有了突破性发展,非公开发行通过证监会的核准,意味着事件已经没有行政性障碍,发行完成后,公司新的发展可以期待。 工业发展从抗生素向大品类仿制药的二次转型有望加速,内生、外延有望促进工业发展迈入新时代:1)研发新定位:公司十二五定位工业研发战略“仿制药、大品种、差异化”,生产建设三个基地(苏州原料药基地、观澜头制剂生产基地、坪山综合制剂生产基地),治疗领域主打心血管、内分泌、消化系统、抗肿瘤四大领域。2)研发申报品种大幅增加,以大品类仿制药为主,为坪山基地做品种储备:近3年来在研发申报临床或生产批件的品种很多,有阿卡波糖(降糖)、阿托伐他汀钙(降酯)、氨磺必利片(精神分裂症)、洛佛普定片(胃药)、复方依折麦布辛伐他汀胶囊(独家剂型)、氯吡格雷等等,总结一下主要为大品种的仿制药。3)致君销售强项在于仿制药:致君现在主打产品为抗生素品种,销售仿制药是强项。在致君现有销售体系下,增加新的大品类仿制药,为公司品种注入新活力,有望有强强联合的效果。4)管理层经营管理能力强,外延式拓展加速工业转型可期:公司管理层寻找标的及谈判能力强,虽为国有企业,一直拥有民营企业般的治理,资金一直以来是公司的发展瓶颈,解决这一问题后,后续的外延式发展可以期待。同时这一方案也显示出大股东对公司的支持,或许后续工业发展,也会同样得到大股东的支持。 商业发展稳步向上,保持稳定快速增长。公司商业定位两广,龙头地位稳固。随着新版GSP标准的实施,对中小配送企业打击较大,对大商业企业利好。新一轮的招标中,向大型商业企业倾斜趋势明显,未来在两广地区市场占有率有望继续提升。随着资金问题得到缓解,负债率也有望下降,财务费用下降可以带来盈利能力的提升。 关于国控系的定位,目前没有明确公开文件如何定位,但集团对于公司的现金支持显示出了国药一致在集团的地位很高,经营管理能力强为其在集团的话语权争取了分数:国药集团作为国内最大的医药集团,旗下共有5个上市公司平台-国药控股(1099.HK)、国药股份(600511)、天坛生物(600161)、国药一致(000028)、现代制药(600420),此外还有正在筹备医药与健康护理-医药流通上市的中生集团。目前虽然没有明确对外的文件是如何定位,我们坚持一直以来的观点--发展决定未来,国药一致这些年来的快速发展为其争取了话语权,集团有力的现金支持显示出了国药一致在集团目前的地位已经很高。 盈利预测与投资建议:作为国药控股的重要子公司,作为集团大力支持的第一个公司,我们认为公司的工业二次转型可以期待,大发展时代即将到来,给予买入评级。我们预计13-15年EPS分别为1.89、2.34、2.86元,目前股价53.8元,对应PE28.48、23.04、18.79倍,估值不贵,看好公司后续的工业转型大发展,我们给予目标14年32倍PE,目标价74.73元。 主要不确定因素。新产品申报、获批的时间进度具有不确定性;外延式拓展时间具有不确定性。

事件: 公司将通过非公开发行股份和现有股东转让公司股份的方式引入外国战略投资者。本次科华生物引入LAL公司战略投资包括三个部分的内容: 一、2014年1月20日,沙立武先生以及科华生物其他股东徐显德先生、方永德先生、顾文霏女士和LAL公司签署《股份转让协议》,沙立武先生和其他三名科华生物股东将合计持有的科华生物股份4926万股转让给LAL公司。 二、2014年1月20日,科华生物和LAL公司签署了《附条件生效的股份认购合同》,科华生物将向LAL公司非公开发行股份2500万股,LAL公司将认购科华生物发行的前述全部股份;公司和LAL公司协商确定本次发行价格为每股16元人民币。 三、2014年1月21日,沙立武先生辞去科华生物董事职务。同日,沙立武先生和LAL公司签署《远期股份转让协议》,将其持有的剩余科华生物股份2631万股转让给LAL公司。 完成后,LAL将成为科华生物第一大股东,公司控制权变更为无实际控制人。LAL公司承诺对于通过协议转让和非公开发行股份取得的科华生物股份生效之日起36个月内,不以任何形式直接或间接地转让。在LAL公司收购取得科华生物10.01%股份三年内,唐伟国先生不会以任何形式直接或间接转让或出售本人所持有的3657万公司股份(7.43%)。 点评: 引入境外战略投资者改善公司股权结构,同时为公司未来发展提供资本支持。公司引入战略投资者LAL后,LAL公司为公司第一大股东,公司将借助其丰富的资本运作经验及雄厚的资本实力助推公司未来的发展,进一步充实公司的资本实力,为公司后续进一步加强研发生产的投入、寻求产业并购机会、开拓销售渠道、积极开发创新业务等战略措施的实施提供有力的资金支持。LAL于2008年创立,为美元资金投资管理机构,管理资金超过20亿美元。本次认购资金来自中国投资管理基金2期。本次股权转让预计于2014年4月底可以获得商务部的批准。之后,公司将就非公开发行事项上报证监会审批。预计5月份完成股权交割、8月份获得非公开发行是否合准、9月份开始第二单的股权交割。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。免化学发光预计将有快速增长,未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的,如耗材,POCT等。 预计公司借助战略投资者的行业经验,配齐产品线。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最齐全,销售额最大。公司现有120个在研产品,分布在免疫、生化、核酸、干化学、POCT等领域。未来几年公司将不断推出新产品,第一年,预计有22个拿到注册证。第二年,预计有10个拿到注册证,第三年,预计有20个拿到注册证。预计未来5年内现有产品线基本配全,龙头地位稳固。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT等领域,不断完善公司在IVD方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。引入人才方面,科华是首家LAL投资的上市公司,由于LAL在医疗器械行业里面投资过一些企业,以后会有具有国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2014年EPS分别为0.61元,0.77元,目标价25元,对应2014年PE为32倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件: 1月28日晚公司预告13年净利润为6107.62-7218.09万,增长10-30%,符合预期。 点评: 13年业绩预告符合预期。根据业绩预告推算,4季度单季度净利润为2278万-3389万;4季度营业外收入927万,主要是研发补贴和退税等。公司椎体成形相关产品13年数量增速预计近30%,考虑到招标少量降价之后,收入增速预计在20%左右。公司13年有代理一些产品,如射频治疗产品,代理产品会让公司整体毛利率略有下降。海外出口主要是欧洲市场,预计跟13年保持相当。 14-15年确定性高增长。1)13年7月公司1.397亿并购心血管支架企业易生科技29.73%股权(13年利润估计近3000万),10月份开始并表;计划在2014年逐步收购剩余股权,直至持有100%股权。易生科技在国产心血管支架领域处于国内二线梯队前列,利润基数较少,14年利润增速有望超过20%。2)2013年11月5.28亿收购骨科企业艾迪尔80%股权,预计在14年4月份开始并表,13年利润预计5000万左右。公司目前产品主要是创伤和脊柱类,未来公司考虑通过代理等方式获得关节类产品,补充公司产品线。随着各省招标的陆续推进,14年销售区域有望扩大,并购企业之间也会产生协同效应。两企业并表对未来2年的业绩形成显著拉动,14-15年公司确定性高增长。 研发+并购+代理,打造高质植入类耗材的平台型企业。骨科和血管是植入类器械中最重要的2大板块,公司已经通过并购完成了布局,使得产品线系列较上市前有了本质提升。未来还会围绕血管、骨科、运动创伤、微创介入等几个大方向通过研发、并购、代理等方式打造高质植入类耗材的大平台。运动医学是公司重点发展的方向,运动医学主要用来治疗软组织的拉伤;该行业在美国有30亿美金的市场规模,行业在国内处于起步阶段。 我们判断公司有望成为器械行业中把并购利器发挥到极致的公司之一。主要原因:1)公司董事长秦杰,董事汪立等都有海外跨国企业的工作经验,对并购的理解非常深入;2)不少持股股东在上市公司体外还有与上市公司互补的业务,未来也存在注入到上市公司的可能;3)公司具体负责并购项目的副总兼董秘丁魁先生的投资银行部的工作经历也极其宝贵。 给予“增持”评级,目标价79元。考虑到公司未来两年确定性高增长,且并购有望持续,给予“增持”评级。不考虑大的并购且考虑增发摊薄之后,预测13-15年EPS分别为0.86、1.51、2.24元,给予公司15年35倍PE,6-12个月目标价79元。 主要不确定因素。并购进度及并购后的整合不达预期的风险、产品招标降价的风险、市场竞争加剧风险。

我们对公司2-3年的成长性判断如下: 公司是现代中药的代表企业,其主力产品血必净注射液和中药配方颗粒均是中药现代化的主要产品发展方向。旗下有5家控股子公司和3家参股子公司(天以基金、超然生物、红日健达康)。我们预计13年收入约21亿,归母公司净利润为3.32亿元。从产品结构拆分,80%以上的利润来自于血必净注射液和康仁堂的中药配方颗粒,此两业务决定了公司未来2-3年的成长空间。同时,公司成长路径中并购是很重要的方式,我们看好红日药业作为平台型公司外延发展。 血必净注射液市场空间大,短期不受降价影响,14年有望新进医保扩大用药大省的覆盖面。血必净主要适应症是脓毒症,主要在ICU、外科、呼吸科等使用,也可用于高热病人,作为独家品种进入了24个省的地方医保及广东新版基药增补目录。目前市场对中药普遍存在降价的担忧,但血必净作为地方医保产品不存在降价风险。14年的国家医保目录调整,公司产品新进医保概率很大,这有利于覆盖现在还不在地方医保目录里的北京、浙江、四川等用药大省。在扩大覆盖范围的利好和纳入全国医保面临的降价风险中,我们认为前者更重要。若仅考虑脓毒症,我们测算血必净的销量市场空间在1亿支左右,13年销售约3000余支,还有很大的空间。 中药配方颗粒的覆盖度和单医院产出都在提升,市场份额有望持续增长。配方颗粒主要抢占中药饮片甚至中成药的市场,目标市场约数百亿元,红日13年预计8个多亿收入。目前国家仍在试点阶段,仅允许6家企业生产,有力的竞争对手仅有天江一方一家。各家企业在跑马圈地阶段,公司凭借优质的股权结构、激励和管理体系拥有比竞争对手更快的增长,除了传统的优势区域北京、天津外,新进入的河北、山东、福建、湖北、重庆等表现不错,覆盖度和单医院产出都在提升。 抗癌新药PTS预计14年上市,从临床结果来看中央型肺癌领域疗效明显,目前正在拓展乳腺癌、肝癌、头颈部肿瘤等的临床研究。若新适应症临床效果好,定价优势明显且推广得当,我们预计可以做到5-8亿规模。 并购是公司成长路径中的重要方式,我们看好红日药业作为平台型公司外延发展。公司依靠优秀的产品不断壮大,产品的获取主要通过并购。上市之后,借助资本力量收购康仁堂进入配方颗粒、参股红日健达康获得PTS、收购汶河医疗等成为亮点,使得公司不局限于一个领域,分散风险也保持了业绩的高增长。对于被并购企业,红日给其带来的是高效的管理激励支持体系。我们看好公司作为平台型企业的外延发展,将给公司不断挖掘新的增长点。 盈利预测与投资建议。预测公司2013-2015年的归属于母公司净利润分别为3.3亿、4.6亿、6.4亿元,同比增长44%、38%、39%。按总股本3.74亿股,对应EPS分别为0.89元、1.23元、1.71元。给予2014年40倍PE,6个月目标价49.2元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。中药配方颗粒政策;PTS研发进展;创业板估值体系风险。

事件: 三诺生物1月17日晚公告:13年业绩预计增长15%-35%,拟10转5派5元。 点评: 四季度业绩略低于预期。按公司13年业绩预告增长15%-35%考虑,则13年净利润为14814万-17391万,预计非经常性损益对净利润的影响金额为1000-1200万。对应13年4季度的净利润为2753-5330万,4季度新增了2块费用,股权激励费用和新厂房的折旧费用合计在200-300万。公司13年底推出的股权激励(针对管理层)和限制性股票(针对基层员工)分4期,要求13-16年的收入和净利润较12年增长均不低于25%、50%、80%和110%。 公司在尝试用互联网思路做产品及服务。1)公司13年9月份入股了糖护科技有限公司(8%的股权)。糖护科技通过先进的手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库,以先进新颖的“设备+应用+服务”创新商业模式,帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。相关产品本月下旬开始进入市场,外观时尚且体积很小的血糖测试模块(没有按键和显示屏)通过手机耳机接口与手机相连接,能够通过手机对血糖测试模块进行测试操作、测试结果获取、处理及上传到云端等。血糖测试模块的售价在300-400元左右,由三诺研发和生产,配合三诺试条一起使用。2)公司积极借助微信等新媒体来宣传产品。2013年10月,公司发起了“寻找十年糖友,赢取三诺终生免费使用权”的活动。2014年1月,又开展了“三诺卡通形象取名投票活动”。通过这些有礼品的互动活动,提升品牌,拉近与消费者的距离。 关注并购、新产品和海外市场。行业并购这2年非常的活跃,公司也有望借助并购来丰富产品线和实现利润的快速增长,公司现金约6亿。公司引进的高端人才蔡博士开发的医院用血糖测试产品目前已经报批,14年上半年有望推出,医院血糖市场有望逐步打开局面。随着新厂房13年下半年的投产,彻底解决了困扰公司多年的产能瓶颈,公司13年开始主推高毛利率的免条码的血糖测试产品。公司在巩固古巴和委内瑞拉等现有海外市场的同时,也在积极开拓其他市场,其中在印度市场还设立了子公司,期待14年能逐步有所收获。 给予“增持”评级,目标价75元。考虑到血糖行业长期向好、公司市场和产品竞争力均较强,未来几年有望保持较高增长,给予增持评级。并购、海外市场、医院市场和新产品提供业绩弹性。不考虑并购,预测13-15年业绩分别为1.26、1.63、2.14元,给予公司15年35倍PE,对应目标价75元。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。

公司公告董事会通过新增发H股方案,不超过H股发行总股本的20%即6721万股,整体摊薄不超过3%;资金用途用于偿还带息债务、补充营运资金和潜在的境内外并购:发行价格较相关价格折让不超过20%,本次发行尚需证监会和联交所批准。我们假设以公告时港股价格前5日均价24.03港元计算,发行6721万股,可融资16.15亿港元,约12.9亿人民币。本次发行量不大,摊薄少不超过3%,但可进一步补充营运资金,为公司持续不断的外延式发展提供资金的支持。 看好公司的长期逻辑--股权激励后,公司业绩可预测性增强;定位以工业发展为基础,大力布局医疗服务产业,控股型资产占比逐步提升,趋势长期可持续;参股型投资收益维持平稳,为主业的快速发展作为重要资金来源支持;持续投入创新药物研发,为提升自身竞争力做储备:公司是一家上市16年的老牌上市公司,利润构成以控股型工业资产、参股国药控股带来的收益、其他投资收益三大块组成。其中扣除非经常性后净利润包括控股型工业资产带来的收益、国药控股作为战略性投资带来的收益两大块,根据报表计算,控股型工业资产带来的净利润贡献占扣非后净利的比重从2010年的21%提升至2012年45%,这一占比提升的趋势还在继续。公司坚持工业主业发展、布局医疗服务、加大创新药物研发的战略定位清晰,估值有望随主业的发展逐步提升。 以工业发展为基础,持续投入创新药物研发,为提升竞争力做储备。公司在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有11个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。持续投入创新药物研发,股权激励条件之一为13-15年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%。公司两大研发平台成立4年多,研发效率高,成果逐步显现。其中重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。目前复创2013年9月13日取得苯甲酸复格列汀1.1类新药临床批件,后续其他小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20(利妥昔类似物)单抗、抗HER2(曲妥珠类似物)单抗已经在国内申报临床,后续还有3-5个陆续申报。此外还有大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。 大力布局医疗服务产业,抓住民营资本进入医疗服务行业的发展机遇,获取优势资源。医疗服务板块目前控股型4家佛山禅城、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾,此外还有持股50%的南洋肿瘤医院,以及持股美中互利(和睦家)18.5%,为其单一大股东。国务院13年9月发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》,及各地政策的支持,我们判断民营资本进入医疗服务大发展的时间到来,其中参与的方式多种多样。复星在医疗服务的布局会持续,定位清晰首先以民营营利性医院为主,以控股型并购为主,获取优势资源,我们看好这一板块的布局。预计未来的3-5年这一板块有望打造成10-15家左右医院,10000-15000张病床数量规模的大板块,未来的5-10年规模还有望进一步扩大,抓住未来中国医疗服务发展的上升期机会。 盈利预测与投资建议:公司创新药物研发、控股型收购、医疗服务平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力,给予买入评级,建议积极配置。预测13-15年的EPS为0.85、1.00、1.21元,鉴于公司投资收益为收购、新药研发提供不断的资金支持,我们给予14年整体25倍估值,目标价25.00元 主要不确定因素。新产品研发进度具有不确定性;外延式扩张并购时间点具有不确定性。