公司近况 2012年报公司实现销售收入145.8亿元,同比增长31%;实现归于股东净利润4.70亿元,折合EPS为1.08元,扣除非经常性损益后净利润同比增长23.8%,基本符合我们预期(1.10元)。取得经营性现金流6.43亿元,同比增长2516%。公司不转增,不分配。 评论 医药工业保持快速增长。报告期内公司医药制造业整体收入增长28%达到24.2亿元。其中百令胶囊销售收入达到8亿元,同比增长41%,扩产项目竣工并如期投产;卡博平达到5亿元,糖尿病类药物同比增长30%,消化系统药物同比增长30%。 器官捐献数量将告别停滞,迎来新动力。2012年免疫抑制剂药物仍然低迷,收入只增长7%。截止今年3月20日,器官捐献自2010年开展试点以来已完成700例,捐献大器官700例,随着国内器官移植相关配套细则已经出台,政府计划2年内初步建立国内器官捐献体系,分配/匹配体系等一系列系统将会陆续上线,整体上看应该告别此前停滞状态,迎来新动力。 商业外延扩张与提升服务共同推进。医药商业全年取得收入121.2亿元,同比增长31.6%,毛利率基本持平。商业在浙江省内扩张持续推进,完成了宁波、湖州、绍兴等地区公司的组建工作。同时与已有医院深度合作,共同开发“合理用药系统”,给医院提供“绩效管理模块”“物流和供应链管理平台”等增值服务,符合国际分销发展方向,提升盈利能力。 研发提高产品储备和推动产业海外升级。报告期内公司与集团生物研究所合作合作,取得了阿德福韦酯生产批文,一个糖尿病药物处于药监局评审阶段,预计今年有望获得批文;原料药升级方面:环孢素、莫比罗星等取得美国FDA证书,奥美拉唑、辛伐他汀等完成欧盟制剂cGMP复认证,进展顺利。 估值与建议 维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2013年EPS预测为1.35元,给出2014年预测1.65元。当前PE分别为32X和26X,公司产品系列丰富,增长潜力大,维持“推荐”评级。 风险 产品质量风险,行业政策风险,基药推广风险。

公司近况 2012年报公司实现销售收入58.02亿元,同比增长12.4%;实现归于股东净利润3.01亿元,折合EPS为0.36元,扣除非经常性损益后净利润同比下降47.7%,低于我们预期(0.40元)。取得经营性现金流3.76亿元,同比下降28.5%。 同时公告拟以7552.5万元收购浙江省医药工业公司15%的股权,收购后持有比例为100%。提议控股子公司“海正辉瑞”在生产线建完前,为拟转入品种提供分销、推广和分包装服务,合资双方股东支付海正辉瑞推广费。 公司拟每10股派发现金1.1元(含税)。 评论 2012年出口升级遭遇行业困境拖累业绩。公司自2009年开始了对椒江原料药的生产转移,并借助资本市场规划原料药升级到制剂出口。投入规模大,建设时间长,造成了期间费用上升。在2012年原有他汀类、兽药类原料药价格下降,高毛利抗肿瘤品种客户订单减少,造成公司业绩大幅滑坡。去年4季度以来,原料药毛利率逐渐回升;抗肿瘤订单也有所恢复。按计划制剂出口基地建成,预计2014年下半年才能贡献业绩。 国内制剂是当前发展重点,未来两年是高投入期。公司将大部分制剂药投入到控股51%的海正辉瑞合资公司,目标是抢占国内高质量仿制药市场,主要运作和开拓以辉瑞团队为主。公司去年底新成立了上海百盈医药科技公司,力推腺苷蛋氨酸、硫酸氨基葡萄糖和减肥药等大品种。目前正高起点建设营销推广团队,投入较高,预计2014年可以初步看到推广结果。 大规模建设2013年有望结束,费用率预计仍会上升。报告期营业费用率、管理费用率上升明显,主要源于大规模基建。预计2013年这些项目会完工,公司在南通等新投入项目比较谨慎,因此预计今年期间费用率仍有上升趋势 估值与建议 下调盈利预测,维持“审慎推荐”评级。我们下调2013年EPS预期为0.38元,下调32%,给予2014年预期0.50元。当前PE分别为40X和30X,维持“审慎推荐”评级。公司1季报受非经常性因素干扰,同比下滑幅度较大,预计会影响股价表现。 风险 产品价格波动和质量风险,项目建设和环保风险。

公司近况 恩华药业公布2012年年报。2012年公司共实现销售收入19.82亿元,同比增长24.88%;其中工业收入9.07亿元,同比增长25.7%;商业收入10.67亿元,同比增长24.5%,完全符合我们预期。同期,公司实现利润1.40亿元,同比增长32.23%,EPS0.60元,基本符合我们预期(0.61元)。 评论 精神类药品市场空间巨大。2010年中国精神类药品市场份额约为7.2%,同期美国市场精神类药品占比为21%。2012年中枢神经系统药物市场规模230亿元,同比增长约30%,未来8年复合增长超过20%,至2020年市场规模超过1000亿元。伴随就诊率、诊断率和治疗率提升、基药市场的扩容、医保和政府补助水平的提升,精神类药品未来市场增量空间巨大。 产品梯队丰富。丙泊酚、右美托嘧啶和芬太尼获批,处于市场推广阶段。未来一两年,度洛西汀(抑郁症)、阿立哌唑(精神分裂症)、瑞芬太尼(镇痛)、普瑞巴林(癫痫、神经痛)、卡巴拉汀(阿尔茨海默氏症)、马来酸氟吡汀(急性轻,中度疼痛)、埃他卡林(高血压)和依地普仑(抗抑郁)等品种有望相继获批。 其中不乏瑞芬太尼、阿立哌唑、埃他卡林等重磅品种。 销售进入放量期。分线改革和医院覆盖已经完成,未来将深化品种的学术推广和销售放量。同时伴随近期获批产品和未来获批新品学术推广的逐步展开,销售长期增长的动力充足。 2013年经营计划。公司预计2013年可实现业务收入24亿元左右、利润总额2.05亿元左右、净利润1.75亿元左右,同比增长分别为22.00%、25.00%、25.00%左右。 估值与建议 我们略微下调2013年ESP至0.80元(原预测0.82元),下调幅度2.4%;维持2014年EPS1.05元,同比增长分别为35%和31%,对应2013PE、2014PE分别为38x和29x。我们看好恩华药业的长期增长潜力,认为其有望成为精神麻醉领域的龙头企业,建议长期持有,维持“审慎推荐”评级。

公司近况 公司今日召开年度股东大会,选举并通过了新一届管理层,随后召开董事会会议,通过了对美国公司借款提供1.5亿元担保。我们借此与管理层沟通,对经营情况更新。 评论 制剂出口预计翻番,新产品推广超预期。1月份公司的取得拉莫三嗪全系列缓释剂型制剂订单较多,有望抢得50%的市场份额。 2季度厄贝沙坦复方制剂有望挑战专利获得批文,会再次提高公司在美国市场知名度。公司当前正在开发多个品种的缓释剂型,加快升级为美国市场特色仿制药公司。同时借助美国市场的突破国内制剂初步布局,进入快速发展期。得益于公司近几年在各省市的市场开发和资金支持。公司初步建立了全国性的销售网络,2012年心血管品种在10多个省市进入基药增补目录,包括江苏、上海这样竞争激烈的省份。以终端价格计算,2012年公司国内制剂取得约7亿元的市场规模。今年公司计划扩充销售队伍,力争再拿下10多个省份。 国际化发展受益国家政策明显,开展多渠道攻关。近期国内药监局多次强调在品种申报、地方招标等要优先照顾已有国际突破的单位和品种。公司也积极争取该政策,一方面在招标中多次呼吁地方省市可以按照质量分层将获得国际突破的厂商与其他厂商分列,给予价格优待;另一方面公司将已经获得海外制剂批文的正向国内药监局申报,希望走绿色通道,加快获得批文。 精神类药物受政策推动,市场空前扩大。《精神卫生法》出台后,各地普遍增加了对精神类专科医院的投入,借助新版基本药物对精神病药物的吸纳,公司的主打精神类药物市场获得空前放大。 高起点进入生物制药领域。公司计划借助美国FDA和欧盟初步规范生物仿制药的申报流程,依靠国际合作,开拓海外单抗等生物仿制药市场,同时在国内进行申报。 估值与建议 维持“推荐”评级和盈利预测。我们维持对2013/2014年EPS预期分别为0.80/1.00元,对应当前股价PE分别为20X和16X,公司发展势头强劲,估值较低。维持“推荐”评级。 风险 产品价格波动和质量风险,外汇波动风险和增发进度。

公司近况 上海医药发布年报,整体收入增长24%至681亿元,实现净利润20.5亿元,基本接近我们预期(20.2亿元),每股收益0.76元,扣非后0.68元。2012年拟每10股派发红利2.4元。 评论 工业推进聚焦战略。2012工业销售增长9%至99亿元,整体毛利上升1.4个百分点至46.3%。58个重点品种实现收入54.5亿元,同比增长16.4%。销售占比上升3.5个百分点至55%,整体毛利率达到65.2%。销售过亿品种从17个上升至20个,其中参麦注射液、培菲康等23个重点品种销售增长超过20%。未来公司还将持续推进聚焦战略,加大重点品种的销售推广力度,通过结构调整降低毛利率压力。新版基药目录发布,公司基药数量从214个增加到266个,包括培菲康等20个重点品种进入目录,由于招标趋于理性和新版基药覆盖范围增加,整体利大于弊。 分销提升增值服务,参与改革试点。2012年分销销售规模增长26%至589亿元,毛利率同比下降0.5个百分点至6.4%。其中特色产品领域大幅超越药品增速,疫苗销售增长73%至16亿元,高值耗材增长58%至5.5亿元,DTP增长。科园信海销售增长39%至119亿元,极大强化了华北地区的业务。未来公司将积极推动华南等薄弱地区的业务拓展,完善全国网络布局。公司积极参与了上海和北京市医药分开改革试点,与医院建立药房合作模式,以在变革过程中提前对未来市场进行布局。未来,公司将通过增值服务、严控两费等举措来维护分销的赢利能力。 换届和并购。年度股东大会公司董事会将进行换届,整体会保持 战略和经营的稳定性。2013年公司将积极稳妥推动并购,主要立足中国市场,以产品为核心点,同时兼顾产业链延伸和布局。 估值与建议] 维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持2013年0.86元每股收益预期,给出2014年元每股预期0.99元,目前股价对应市盈率分别为15x和13x。公司估值水平大幅低于行业平均值,具备修复空间,维持“审慎推荐”评级。

公司近况 公司公布2012年年报。2012年公司共实现销售收入10.16亿元,同比增长10.44%;实现净利润4.03亿元,EPS0.50元,同比下滑13.20%;基本符合我们预期。PCI手术量下降和产品价格下降是导致公司利润下滑的主要原因。 评论 建立产业平台、思路正确。医疗器械行业单品规模较小、产品种类繁多等特点决定了医疗器械企业往往是平台型企业。通过不断并购,实现产品群拓展,搭建产业平台才是正确的思路。经历过去几年的并购,乐普医疗已经构建成包括心血管支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、电生理导管、血管照影等系列产品的心血管介入器械平台。 恢复增长仍需时日。PCI手术量下降、主导产品支架招标降价、二线品种业绩贡献有限和国内外市场拓展带来的销售费用高企是导致2012年业绩下滑的主要原因。展望未来,短期降价压力犹存,心脏起搏器等品种贡献利润还需等待,我们预计公司业绩恢复增长仍需时日。 加快国际化布局。公司完成Comed公司并购,加快国际化战略布局。至2012年底公司已经在69个国家和地区建立销售网络,实现销售收入近四千万元,同比增长近50%。核心产品药物支架、心脏瓣膜、封堵器相继取得CE认证,并在欧洲主要国家逐步开展销售。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。我们维持2013/2014年EPS预期分别为0.54/0.60元,对应当前股价PE分别为19X和17X。基于公司主导产品降价压力犹存、二线品种贡献占比较低、高销售费用的持续和减持压力,建议投资者保持谨慎。可重点关注招标降价趋势和战略性品种心脏起搏器的进展。

公司近况 公司公布2012年年报。2012年公司共实现销售收入75.04亿元,同比增长22.85%;实现净利润5.70亿元,EPS0.44元,同比增长30.13%;扣费后EPS0.43元,同比增长35.35%;好于我们(EPS0.42元)和市场预期。公司每10股派息2.5元。 评论 步入高增长新阶段。通过2003-2010年间的营销改革,公司渠道体系建设基本成型:拥有了稳定的经销商团队,对渠道掌控力不断增强,渠道价格保持稳定。与之相伴,销售收入增速从改革最初的不足10%回升至20%以上的水平,应收账款周转率逐年提高,现金流不断充裕,公司经营质量有了显着好转,为其接下来在经营、管理、销售全方位的更进一步奠定了良好基础。伴随管理经营的积极开放,激励机制的完善到位,同仁堂已经步入高速增长的新阶段。 品牌延展潜力巨大。2012年同仁堂阿胶销售过亿元,阿胶高速增长证明了同仁堂品牌巨大的延展潜力。未来,同仁堂应实现品牌和品种并重,通过先行的品牌影响力,不断带动重点品种的销售突破。去年公司主导品种销售情况良好,平均增速10%以上,其中牛解增长超过30%,安宫超过20%;二三线品种表现更为出色。 经营效率提升。营销工作下沉,提高渠道控制力和市场掌控力是经营效率提升的重点。2012年同仁堂工业收入44.70亿元,毛利49.30%,毛利提升4.97个百分点;商业收入33.96亿元,毛利30.19%,提升2.69个百分点。经营性现金流8.94亿元,同比增长60.39%。大幅完成应收账款计提,财务指标越发健康。 子公司经营优异。2012年同仁堂科技实现收入24.26亿元,同比增长28.77%;净利润4.00亿元,同比增长41.95%;同仁堂商业实现收入34.67万元,同比增长35.76%;净利润2.06亿元,同比增长60.91%;子公司经营仍存在较大的提升空间。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级,建议长期持有。我们上调2013/2014年EPS预期分别为0.57/0.73元,上调幅度分别为14%和16%,对应当前股价PE分别为38X和30X。基于公司渠道建设基本成型、管理激励基本到位;经营增长步入新的高成长阶段,建议长期持有。

公司近况: 公司公布2012年年报。2012年公司实现销售收入85.92亿元,同比增长22%;实现净利润3.36亿元,每股收益0.70元,同比增长24%;基本符合我们预计(每股收益0.71元)。 评论: 分销业务逐步好转。分销业务增长24%,毛利率趋稳。未来通过GSP推行,继续淘汰大量小企业,保障公司分销业务的稳定增长,预计未来分销业务继续维持20-25%的增长率。 麻精分销稳健增长。伴随医师培训、电子印签卡等工作的推进,公司麻醉分销业务仍有较大增长空间。预计分销业务保持25%的稳健增长。市场占比继续维持84%以上份额,龙头地位稳固。 关注品种拓展和单独定价。公司继续加大工业板块的发展,通过调整产品结构,优化公司业务板块。依达拉奉增长超过40%,同时通过优化工艺流程,有望获得单独定价。公司继续推动无水乙醇等重点品种的申报工作。工业板块的品种结构优化带来了公司整体效益的稳步提升。 参股公司经营稳健。宜昌人福麻醉精神业务有望继续维持30%左右的增长,考虑其普药业务,整体利润有望实现25%的增长。青海制药管理层调整和激励方式改变之后,有望恢复20%的增长。 参股公司经营稳步提升。 估值与建议: 我们维持2013年和2014年业绩预期分别为0.88元和1.07元,分别同比增长25%和22%,对应市盈率分别为21x和17x。国药股份是国药控股中业务比较有特色的一块资产,2002年上市以来,依托良好的资源配置,整体运营趋势稳定。借助外部环境和自身调整,未来几年整体业务步入恢复增长趋势,多元化的工商架构优化了未来发展路径,维持“审慎推荐”评级。

公司近况 2012年报公司实现销售收入11.45亿元,同比下降11.8%;实现净利润2278万元,折合EPS为0.07元,扣除非经常性损益后净利润只有796万元,同比下降92%;下降主要源于4-AA价格低迷拖累业绩下降。取得经营性现金流1.81亿元,同比增长95.1%。 公司不转增不分配。同时公告对持股70%江苏海阔生物增资2000万元,持股比例上升至85%。 评论 4-AA去年单边下跌拖累业绩,当前市场开始复苏。第一大产品培南类中间体4-AA去年遭遇新进入者和国内限抗双重打击,全年价格单边下跌。在最后2个季度给公司带来了较大亏损,直接拖累了公司的业绩。当前市场上供货紧张,据健康网报导,公司已率先提价。同时公司积极拓展下游,改进技术降低成本,预计今年不再亏损,恢复盈利。 与BII合作增长迅速,与辉瑞克林霉素项目顺利推进。公司与Bii合作扩张到多个品种,同时减少不盈利的产品,报告期精细化学品取得收入1.53亿元,毛利率小幅提升。与辉瑞合作的克林霉素技术转移项目预计今年250吨产能将会完工投产,投产贡献业绩预计在2014年。公司在巴西、日本等合作业务积极推进。 整合苏四药提高公司制剂发展地位。长期以来公司在国内制剂方面进展较慢,收购苏四药后,公司取得了精神类药物奎硫平的原料药和制剂批文。该产品全球市场容量大,专利刚刚过期,国内生产商少,是很有潜力的大品种,也推动公司未来积极提高制剂业务发展重要性。 大规模基建今年多数完工,缓解未来资金压力。公司这几年对多个项目新建产能,实施产能转移,项目基本在今年完成,预计今年资金最紧张,明年将会好转。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们预测对2013/2014年EPS预期分别为0.20/0.28元,对应当前股价PE分别为33X和23X,公司经营逐步复苏。维持“审慎推荐”评级。 风险:产品价格波动和质量风险,外汇波动和基建投资风险。

评论. 成本领先优势确立。现有产品的成本优势确立,从2014年开始,公司将逐步导入更具成本优势的双阀软袋和双阀塑瓶。新产品的导入将保障公司未来3-5年保持成本领先的优势。 布局创新路线。王晶翼副总加盟公司,标志着科伦已经完成“成本领先型”的战略架构,并逐步布局“研发创新型”路线。公司研发将优先保障注射剂业务,其次布局抗生素全产业链,同时加大高技术创新药物的研发。在确认企业未来3-5年成本领先的格局之下,布局创新之路,为公司更长期的增长奠定基础。 产能瓶颈释放、产品线布局完善。公司共有60多条大输液生产线,其中25条已于去年通过GMP认证,剩余生产线预计2013年上半年全部通过认证。产能瓶颈的解除将充分释放公司以直立袋为代表的输液产品销售。同时,通过并购利君国际,布局软袋生产线,完成产品线布局,从而为全面推动产品升级奠定基础。 关注财务和折旧费用。新疆项目预计6月实现全面投产,输液生产线也将于2013年上半年全部通过新版GMP认证,投产和认证通过带来的在建工程转固将导致折旧费用大幅增加;另外,债券融资导致公司2013年财务费用增加约1亿元。财务和折旧费用的增加对公司业绩存在一定影响,但公司整体盈利数据同比去年将有大幅提升,反转趋势确定。 估值与建议. 我们维持2013年和2014年EPS元和3.04元和3.69元,对应PE分别为20x和16x。基于大输液业务成本领先优势确立、抗生素业务进展顺利以及创业研发和新业务线提前布局,维持“审慎推荐”评级,建议长期关注。

公司近况 2012年报公司实现销售收入39.44亿元,同比增长24.7%;实现净利润4.42亿元,折合EPS为1.49元,同比增长22.1%,基本符合我们预期(1.51)。取得经营性现金流5.94亿元,同比下降16.1%。 公司同时宣布每10股送现金红利5元(含税)。 评论 营销改革推动收入超额完成目标,未来持续发力。公司2012年公司收入达到39.44亿元,同比增长24.7%,超过既定目标12.7%。其中老产品参芪扶正收入突破10亿元,增长62%;促性激素系列同比增长39%;创新品种亮丙瑞林收入接近7000万元,同比增长160%,鼠神经增长因子收入突破2000万元,同比增长300%。营收超额增长主要来自公司自2011年以来推行的营销改革试点,2013年营销改革将从此前的试点推广到公司全部制剂业务,预计对公司制剂的增长有持续推动。 盈利改善受益于行业趋势,将超额完成公司设定目标。报告期整体盈利能力呈现毛利率提升,费用率下降。公司管理层风格保守,设定2013年业绩目标偏低。当前行业内中药饮片等价格下降,会降低中药制剂成本;抗生素等原料药价格上升,有望助推子公司丽珠合成厂扭亏,提高整体盈利。预计最终实现盈利会大幅超过设定目标。 多个研发项目将进入临床和生产。公司过去几年一直大幅投入研发,2012年研发投入2.01亿元,占收入比例超过5%。2013年单抗品种预计会开展临床I期试验,多个品种计划提交临床。乙脑疫苗计划投入生产,宫颈癌疫苗等储备品种在持续推进,同时会推动新项目合作和购并。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们维持对2013/2014年EPS预期分别为1.90/2.30元,对应A股当前股价PE分别为25X和21X,公司老产品受益于营销改革持续发力,创新品种临床推广结果突出,当前估值较低。维持“审慎推荐”评级。 风险:产品推广和质量风险,B转H股推进进度风险。

公司近况. 2012年报公司实现销售收入82.29亿元,同比增长51.3%;实现归于股东净利润3.95亿元,折合EPS为0.49元,同比增长37.5%,经营性业绩同比增长42%。取得经营性现金流5.07亿元,较去年负值大幅改观,经营质量较好。 公司暂不分配,待重组实施后将分配不少于可分配利润的10%。 评论. 王老吉完成初定目标,大健康产业持续推进。2012年公司收入突破80亿元,其中制造业收入45.9亿元,同比增长80.9%。高增长主要是新成立的王老吉大健康公司主营的红罐王老吉全年收入达到20亿元!绿装王老吉收入达到23亿元,合计王老吉实现收入接近40亿元,实现净利润约1.8亿元。完成了公司既定目标。同时对王老吉凉茶积极推动新产品开发,已推出无糖、低糖、现调型及固体类型新产品。大健康公司2012年招聘员工达到3865人。在多个渠道积极投放广告,2012年为凉茶投放广告推算超过5亿元,占未来会继续高额投放,坚定推动大健康产业。 9家合并子公司和3家合营公司均取得规模以上盈利。近年来各子公司在集团推动整合下,经营纷纷改善,自去年全部盈利以来,今年均取得规模以上盈利。其中生产狂犬病疫苗的诺城公司收入增长37%达到2.32亿元;净利润达到8436万元,同比增长143%,经营业绩突出。 与白云山吸收合并等全部方案预计在上半年实施完成。方案自去年11月30日取得证监会通过后,应在6个月内实施完毕,目前项目推顺利,有望提前实施。 DNA乙肝疫苗II期B进展顺利,预计1季度完成回访工作,之后公司将会分析数据并提交SFDA。年内有望决定是否会继续进行III期临床试验。 估值与建议. 维持“审慎推荐”评级和盈利预测。我们给出对2013/2014年EPS预期分别为0.60/0.75元,对应当前股价PE分别为47X和38X,公司发展势头强劲,估值较低。维持“审慎推荐”评级风险:产品价格波动和质量风险,项目推进进度风险。

公司近况 康缘药业公布年报,2012年收入同比增长24%至19.0亿元,净利润同比增长31%至2.4亿元,扣除非经常性损益后净利润同比增长3 6%。2012年拟10股派发现金红利0.70元。 评论经营质量改善。净利润小幅低于预测约5%,主要原因在于应对毒胶囊事件以及营销改革加大激励,导致费用增长快于预期。但是整体看经营达到了公司既定目标,四季度单季传统口服剂型产品同比增长2g%,显示经历了前三季度的下降后销售已经逐步恢复。2012年公司大力推动渠道库存消化,全年临床品种销售和消化数据基本平衡;同时应收款项控制加强,全年实现经营性现金流2.1亿元,较2011年大幅改善。 热毒宁维持快增态势,传统产品步入上升通道。2012年热毒宁收入同比增长85%至8.6亿元,上了一个大台阶,未来在各省医保目录和深化营销推动下,仍然具备跨越发展基础。传统产品在营销改革推动下销售开始改善,天舒胶囊、散结镇痛胶囊、金振口服液等品种到年底均扭转下滑趋势,实现增长。持续营销改革将推动口服剂型产品步入上升通道。 面临新的跨越。2011年是经营调整年度,2012年进入恢复上升期,展望未来几年将进入跨越期:老产品营销改革以及进入基药拓展目录、热毒宁持续上量和银杏内酯注射剂迅速起量是支持公司迈入新的跨越发展期的三大动力。公司摒弃前期的思路,银杏内酯销售方面采取了灵活的方式,利用代理模式打通各省的招标和渠道,为快速放量奠定基础,目前公司正在进行招商遴选工作,二季度生产工艺稳定后将迅速进入市场。前期公司借助增发对管理层进行了股票激励,锁定三年的承诺体现了对未来发展的信心。 估值与建议 维持“推荐”评级。维持2013每股0.80元业绩预期,同时给出2014年预期1.10元,目前股价对应市盈率分别为33.5x和24.Ox。公司是中药现代化佼佼者,多年来的创新坚持进入回报期。公司战略符合政策鼓励方向,未来具备良好的发展潜力,维持“推荐”评级。 风险:医改政策风险,产品推广慢于预期风险。

估值与建议 我们维持2013年和2014年EPS预期分别为1.23元和1.55元,同比增长34%和33%;对应2013和2014年PE分别为23X和18X。基于痰热清销售维持高速增长、经营指标表现优异,我们维持“推荐”评级。

公司近况 公司发布2013年业绩:全年实现销售收入53.17亿元,同比增长46.82%;净利润4.06亿元,同比增长35.17%;每股收益0.82元,同比增长32.26%;略超我们预期。主要是由于剥离房地产的一次性收益超过我们预期。 评论 主要业务板块分析。宜昌人福麻药销售约11亿元,仍维持30%左右的增长,由于普药继续亏损和一次性研发费用计提,宜昌人福整体净利润增长为23%;葛店人福生育调节药收入4亿元,维吾尔药收入1.67亿元,收入和净利润增速相比往年都有一定改善,我们预计继续维持稳定增长;中原瑞德和北京巴瑞两个新业务发展良好,分别实现净利润3600万和1.29亿元,能有效补充剥离地产业务的影响;人福普克已经实现少量销售,全年亏损维持5000万元;总部费用上涨较快,过1.3亿元,对经营性利润产生了一些影响。 2013年整体展望。我们预计麻醉业务人维持25-30%的增长,盐酸氢吗啡酮获批,进一步丰富产品梯队,增添长期发展动力;葛店人福维持20%左右的增长;维药有望继续维持30-40%的高速增长;中原瑞德推进浆站拓展,投浆量有望逐步提升;北京巴瑞利润贡献较大,继续维持15%左右的稳定增长;同时,我们预计明年的总部管理费用和普克的亏损有望降低。 剥离地产业务、启动再融资。公司彻底剥离地产业务,全心聚焦医药产业并启动并购北京巴瑞和改造中原瑞德的配套融资项目。 诊断试剂和血液业务的拓展,填补地产业务收益的同时也拓展了公司的业务领域。 估值与建议 我维持2013年和2014年EPS1.01元和1.24元的判断,对应PE26X和21X。基于麻醉业务的高速增长和其他业务的稳步推进,维持“审慎推荐”评级。