2011年年报业绩略高于预期。公司实现营业收入31.11亿元,同比增长50.34%;归属于母公司净利润4.68亿元,同比增长68.46%;每股收益0.54元,同比增长58.82%。利润分配方案:公司以现股本为基数,以未分配利润向全体股东每10股派3.30元(含税)现金股利,共计分配股利3亿元。 规模增长不及预期,销售均价增长明显,费用控制良好。 1、11年行业景气高涨,鸡肉销售价格上涨幅度高于其单位成本上涨,导致公司肉鸡销售毛利率上升1.98个百分点,至20.26%。报告期,公司肉鸡销售价格同比上涨14.56%,至12683.30元/吨。据此推算,公司2011年肉鸡销售规模约1.2亿羽,略低于我们此前1.3亿羽的预期。2、三费绝对值虽增加,但占比下滑,显示公司较好管理能力和费用控制能力。公司期间费用占营业收入比重同比降低0.36个百分点,至5.40%。3、公司公告显示:2012年1季度公司净利润同比增长幅度将超过50%,略超市场预期。 公司今后看点:全产业链经营,规模成长性为主要看点1、公司向上延伸产业链,实现从肉鸡引种至屠宰的全产业链经营。不仅可有效降低生产成本,也推动了公司实现高标准的统一化管理和从源头控制食品安全。 2、与国内知名连锁餐饮企业合作,鸡肉产品供不应求。客户稳定及公司成本加收益定价模式,增强公司抗鸡肉价格下跌风险能力。3、图异地扩展,期规模成长。公司异地扩张如进展顺利,将使公司规模成长提速。 盈利预测与投资评级预计2012-2014年公司可实现营业收入51.78亿元、61.71亿元和76.13亿元;对应EPS分别为0.87元、1.04元和1.30元。现股价(14.49元)对应PE分别为17X、14X和11x,公司未来3年盈利复合增长率为36%,给予公司“买入”评级。 风险提示疫病风险;鸡肉价格波动风险;对下游依赖风险;规模低于预期风险。

2012业绩快报 要点:收入完全符合我们预期,但净利率提升超预期1)2011年实现销售收入27.38亿元,同比增长27.74%,完全符合我们此前预期。2)归属上市公司净利润2.168亿元,同比增长42.37%,大幅超我们的预期,究其原因,我们推测,四季度单季度毛利率提升和销售费用小幅节约。3)对比三季度和四季度数据,三季度收入为7.6亿元,营业利润为8200万元,营业利润率为10.8%,而四季度实现收入8.36亿元,但是营业利润却实现1.05亿元,营业利润率为12.55%,呈现大幅提升局面。4)回顾公司近2年销售费用,2010年四季度单季度销售费用环比三季度小幅上升,但是预计2011年四季度销售费用环比三季度小幅节约。5)综合而言,根据公告数据,公司净利率水平从三季报7.42%上升至7.92%。 公司核心看点:渠道共享+开发新品+稳定葵花籽收入1) 薯片可借助葵花籽网络渠道(渠道可完全共享)和品牌知名度;2) 加快产品开发速度,一年推出1-2个新品;3) 县乡渠道网络开拓,加速葵花籽收入;4) 新品非油炸薯片目标是销售收入15亿元以上,未来推广花生和核桃类新品。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级根据业绩快报,我们调高2012年盈利预测,预计11-13年销售收入分别为27.3亿元、36.5亿元和46.37亿元,股本全面摊薄后,对应的EPS 分别为0.83元、1.14元和1.49元,对应当前股价PE 为28倍、21倍和16倍。由于公司新品可借助葵花籽渠道,实现渠道完全共享,未来新品推广成功概率高,可迎来快速增长,给予2012年25-30倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,薯片销售低于预期。

公告核心要点及点评:评估价格下调19.7% 1)拟注入资产作价由325.155亿元调整为261.18亿元,下调幅度为19.7%,超过我们此前预期10%左右的下调幅度,臵出资产下调幅度为15.9%,总净价约为246.6亿元。 2)扣除09和10年分红后,发行价格和换股价格将由51.94元/股调整为50.44元/股。 3)发行股数由5.93亿股降为4.89亿股。4)根据拟注入资产备考盈利预测,2012年营业收入为321.4亿元,较此前上升7.13%,但是由于管理费及营业税金等大幅增加,导致净利润同比下滑21.53%,下滑至19.95亿元。5)拟注入资产分业务情况看,主要为屠宰业务贡献,其占比一半,超过上市公司屠宰占总收入的比重。2012年预计屠宰业务将贡献160.77亿元,其中,屠宰生鲜冻品量为98.69万吨,销售价格从2011年1.7万元/吨下降至2012年的1.63万元/吨,下降幅度约为4.4%。此外,高温肉制品和低温肉制品分别贡献63.68亿元和65.39亿元,且产量分别为52.68万吨和39.83万吨,销售价格分别为1.21万元/吨和1.64万元/吨,同比分别上涨4.07%和3.19%。我们认为,该销量和价格的预测符合2012年屠宰及肉制品面临的经营环境,对模拟收入的实现保持乐观态度。6)合并拟注入资产后,公司2012年备考合并利润情况:2012年营业收入为444.42亿元,净利润为31.16亿元,归属上市公司股东利润为29.48亿元,低于我们此前的盈利预期。但是我们认为,公司实际利润和收入超过备考预测的可能性较大。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级 我们假设2012年资产注入金可完成,则预计2011-2013年实现销售收入分别为352.2亿元、451.5亿元和565.3亿元,11-13年EPS分别为0.95元、2.73元和3.69元,对应当前70.02元股价的的PE为73倍、26倍和19倍,12年估值处于合理区间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,资产注入进展未达预期。

公司核心看点:产品结构持续优化,成长确定性较大我们看好汾酒未来成长,中短期看,至少2-3年的成长性较为确定,主要表现为:(1)产品结构优化,产品结构从“金字塔”向“两头小中间大”的弧形转变。 中高端产品如青花瓷、20年老白汾正处于快速增长期,尤其是青花瓷,我们预计2013年销量可达4000吨以上,20年老白汾很好的弥补了青花瓷不断提价留出的市场空间,从当前产品收入结构看,公司的中高端产品占比占比接近80%,其中,青花瓷占比接近30%,产品结构优化明显。 2)公司目前还处于“恢复性增长”,销售费用投入还处于高位,未来随着规模的扩大,费用率有望出现向下的拐点,但是,我们预计今年费用率难下降。 (3)汾酒品牌力:作为曾经的“汾老大”,其品牌力毋庸臵疑,加上华北为清香型的传统消费区域,随着华北地区经济发展,白酒市场容量有望扩大,未来华北地区市场占有率有望提高。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级我们预计,2011-2013年销售收入分别为45.4亿元、60.6亿元和80.1亿元,11-13年EPS分别为1.82元、2.71元和3.82元,对应当前股价2011-13年PE分别为33、22、16倍。考虑到公司成长确定性,继续给予公司“买入”评级。 此外,我们认为,1季度收入高增长没有问题,但是以往一季度费用比较低的状况今年将有所改变,即将全年费用分摊至每个季度,则一季度同比费用可能增加,故我们担心公司利润一季度同比增速或不高,但是市场已有所一定预期,目前股价处于安全区间,建议投资者可逐步加仓。 风险提示:经济下滑对白酒行业影响;内部管理风险。

股东大会核心要点: 1、对行业看法:行业景气度持续,但会遇到一些小困难。 未来5-10年白酒仍将高增长,价格进一步拉升,表现为三个特点:1)分化加剧:向品牌化聚焦,名优酒会有比较好的增长空间;2)集中度加快:主要通过产品市场竞争和资本市场整合。产品方面具体表现为:疯狂的广告投放。资本运作方面如洋河整合双钩,中粮、联想等企业都已进入白酒行业,寻找或已收购标的。3)中高档的白酒占比会越来越高。 2)洋河看法:正在积累进一步高速发展的要素。 A、公司从05年进入高速发展,原因:最核心的是战略前瞻,第二是营销的创新点,第三是团队的凝聚点,高管持有股份不是最重要,核心为管理团队都以事业的发展作为价值取向。B、更远的发展的要素正在积累,如原酒1.5倍增长,储藏、包装能力走在市场需求的前面,产能方面,人力、研发的准备。C、志存高远。 3)全国化+高端化+品类平台化,即做强渠道,带动企业做大,借助渠道,让公司更快发展。 1)08年提出“深度全国化”5个标志:一般省销售收入达到3-5亿元,重点省突破10亿元,打造3-5个“新江苏”,打造亿元区,网络化。2)11年调整说法:不太多谈亿元省,现在谈亿元市、亿元县,目前亿元县已达到33家,亿元市20家。3)时间:2012年完成初步全国化,2015年完成深度全国化目标。4)当前,很多市场出现了拐点,已90%的地级市覆盖,70%的县,全国化取得了建设性的结果。5)年内启动“品类平台化”,与雀巢的做法相似,即以品牌为基础的核心资源,做大白酒的平台,打造食品类企业渠道最全、最大的平台,把苏酒事业作为主体,实现平台提供商或者服务商。 风险提示:高速发展遭遇瓶颈。

盈利预测与投资评级 期权成本分摊对公司业绩影响有限,暂不调整公司业绩预测。预计公司11-13年EPS分别1.49、1.62与2.11元。现股价(24.51元)对应PE分别为16X、15X、12X;考虑到未来3年公司接近50%的高成长性,给予公司“买入”评级。

盈利预测与投资评级 因本次框架协议尚未公告具体增资时点,暂不调整公司业绩预测。预计2011-2013年,EPS 分别为1.82元、1.78元和2.38元,给予公司2012年25倍PE,未来1年公司股票合理价格为44.50元/股,给予 “买入”评级。 风险提示 疫病风险;父母代鸡苗价格波动风险;下游企业自繁种雏带来的扰动风险

事件 2012年1月4日,公司与新华社广西分社签署了《全面战略合作框架协议》及《新华频媒项目合作协议》、《新华影廊项目合作协议》等三个协议。 协议对公司经营影响的点评 1、公司通过强大的新华社平台进入传媒业,拓宽公司经营业务范围。公司独家享有广西新华频媒、新华影廊全部的经营管理权和广告招商权,提高公司营业收入。2、对公司以及产品形象宣传有益,由于公告没有披露具体费用投入情况,但我们认为,短期内,前期费用投入对主营的利润影响不大,公司在广西银行系统的资信很好,通过贷款解决资金来源问题也不大,且公司10年资产负债率为18.84%,公司完全可以通过贷款来实现对其投入,对其经营性现金流影响不大。3、公司2010年广告费用为2118万元,通过该协议合作,公司或可部分节约费用。4、或许对公司高端产品团购有所帮助。“新华频媒”是新华社利用互联网和数字传输技术,在各级党政机关、企事业单位和城市重要公共场所安装显示终端,如果公司的产品进入这些显示终端,这或许对公司高端产品的团购的推进一定帮助。5、根据《文化部“十二五”时期文化产业倍增计划》,文化传媒行业作为一个快速发展的朝阳行业,未来前景可期。6、目前传媒板块估值水平高于食品饮料板块,如果未来该项目经济效益趋势良好,则也有利于公司整体市值水平的提升。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级 由于该项目效益我们暂时没法预估,因此,我们仍然维持前期盈利预测观点:预计11-13年EPS分别为0.30元、0.49元和0.62元,按照目前12.4元股价,对应PE为41倍、25倍和20倍,考虑到公司2012年的高成长,维持“买入”评级。 风险提示:项目的进展状况不良将影响公司业绩。

1)公司计划明年在各个省会城市建立直营店,建立直营店的目的是:第一、维护公司产品的市场价格,起到监督终端价格的作用;第二、建立直营店可提高股份公司经济效益,尽管公司未透露明年直营店的价格水平,我们判断,至少高于出厂价619元和一批价,且不太可能远低于目前2000元左右的终端价格,我们预计直营店的价格在1600元以上,即可提高公司的综合价格;第三、公司目前仍以经销商为主,直销占比较低,直营店的建立有利于抗拒单一经销商为主的销售模式的市场风险。因此,从公司设立直营店的目的看,我们认为,公司提价节奏或幅度或将放缓。 2)根据贵州省对集团公司的规划,集团公司2012年销售收入300亿元(含税)以上,而今年收入预计为237亿元,即明年集团收入同比增长26.9%左右,另外,到“十二五”末,集团公司茅台酒基酒产量达4.2万吨以上,系列酒6万吨以上,销售收入500亿元(含税)以上。 3)公司将用5年左右时间退出所有带“茅台”字样的系列酒,如王子酒、迎宾酒和啤酒将在1-2年淡化,茅台醇、茅台葡萄酒将在2-3年退出。去年7月份开始推出的系列酒汉酱酒,半年时间收入约4.88亿元,预计2011年翻番,其运作模式有别于茅台,80%以上的经销商不是原茅台经销商,采取扁平化战略,其它的系列酒将参考汉酱酒模式。仁酒将在明年3月推出。 4)集团公司指出,明年增量部分更多的效益将留给股份公司,使得股东效益更大化,且对公司明年销售和股份公司效益充满信心。 5)盈利预测与估值评级:我们预计2011-13年EPS 为8.1元、10.5元和13.06元,按照2012年22-25倍PE 估值,一年内合理估值为230-260元,给予“买入”评级。

虾夷扇贝:已y进入大规模收获期公司虾夷扇贝底播养殖海域已进入收获期,预计2011-2013年的捕捞面积分别为40万亩,65万亩和100万亩,此后公司将采取百万亩轮播的方式养殖。 与此同时,公司积极推进亩产倍增计划,以期提升海域单位亩产值。另外,公司目前虾夷扇贝鲜品销售量市场占有率超过70%,定价权优势明显。 海参:品牌市场认可度高,针对“金字塔”顶部消费群“獐子岛39OC”作为公司主打的海参品牌,目前倍受市场欢迎,且已成为海参消费市场上高品质海参的代名词。通过草根调研,我们认为獐子岛高品质海参不仅受到同业的认可,且较业内其他企业同等规格成品海参溢价超过25%,品牌影响力逐渐显现。而公司今后将把“金字塔”顶部消费人群作为主攻市场,以提升产品附加值。 公司看点“资源+品牌,公司宏图大展可期”依旧是我们看好公司投资价值的长期逻辑。 且公司经营稳健,业绩确定性强,属于具有长期投资价值的绩优股。 短期看点:内外需求同增,海产品价格持续上涨概率大。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年营业收入分别为28.72亿元、35.01亿元和44.25亿元;归属母公司净利润分别为5.25亿元、8.27亿元和12.13亿元;对应EPS分别为0.74元、1.16元和1.71元,目前股价对应PE分别为33X、21X和14X。考虑公司未来三年盈利复合增长率为42%,给予公司2012年30倍PE,未来一年公司股票合理价格区间为34.80元,给予公司“买入”评级。 风险提示疫病风险;海域污染风险;同业竞争加剧风险等。

公司投资要点:成本下降,主品牌提价能力较强,行业格局未定 1)行业竞争压力仍然比较大,具体表现为:今年外资如英博比较迅猛,已将燕京啤酒挤下,挺进国内销量第三名,在此格局下,公司仍然是内生增长+外延扩张“双轮驱动”战略,即主品牌量价齐升的同时,二、三线品牌仍需要扩张,公司现签张涵予为二线品牌形象代言人。 2)当前经营情况:四季度收入预计零增长,但全年增速15%左右问题不大,我们认为,公司最困难时候还没到,明年一季度业绩将不太理想,未来3-4个月经营形势不太乐观原因为:一方面,今年一季度提价原因导致基数高,一季度收入同比增长26.67%,根据历史经验,当年增速较高,下一年的收入增速将会下降;另一方面,明年一季度成本高,锁定了350-360美元的成本,而今年一季度成本约为260美元/吨。考虑到外在因素:如经济放缓对高端消费影响不太明显,但是低收入人群反而会更加敏感,这将导致低收入的人对啤酒消费放缓。此外,外资和雪花仍给予公司较强竞争压力。因此,结合公司自身及外部环境情况,公司未来3-4个月经营压力较大。 3)公司的看点:A、虽然目前大麦价格报价仍然为350美元/吨,但是预计300美元/吨概率较大,成本压力环比下降趋势明显;B、根据公司规划,2014年前达到1000万吨销量,则未来3年复合增速12%以上,看好公司主品牌增长以及提价能力,同时二、三线品牌销量的增长;C、啤酒行业格局未定,未来公司市场份额仍能稳定提升,且费用率存在下降空间。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级我们预计2011-2013年收入分别为230亿元、266亿元和302亿元,EPS分别为1.24元、1.55元和1.95元,对应当前股价33.64元的PE 分别为27倍、22倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本下降幅度低于预期。

明年新增2万吨募投粉丝产能和8000吨食用蛋白 1)明年新增长点:A、根据公司募投项目进展情况,2万吨粉丝产能预计于明年二季度投产;B、超募资金8000吨食用蛋白预计今年年底全部投产,由于前期设备处于磨合期,今年销量不大,且初期很多以饲料蛋白出售,我们乐观估计明年产能利用率为60%,则明年新增5000吨食用蛋白的销量。2)今年3月租赁烟台君晟粉丝公司7000吨,招远三五食品公司3000吨,8月收购烟台松林食品2000吨粉丝出口产能,因此,我们预计今年全年粉丝销量为4.4万吨以上。 大规模采购豌豆:既能节约成本,又为食用蛋白提供原料 今年合计采购数量为12.2万吨,金额为4625万美元,约合人民币2.91亿元,平均采购价格为2.39元/公斤,采购价格同比增长6.13%。我们认为,公司大规模采购豌豆的优势为:第一、大规模采购可以控制原材料供应;第二:大规模可摊薄成本;第三,公司超募资金的8000吨食用蛋白项目需要蛋白原料,公司可以将采购的豌豆分离成淀粉和蛋白,淀粉可以出售给国内厂商,而蛋白可以被公司利用。 因此,鉴于上述原因,公司采购豌豆后,部分是自用,多余部分以豌豆形式或者淀粉形式出售的毛利率不高,中报的毛利率仅为4.81%。 食用蛋白方面:高毛利产品,未来前景可期 1)主要考虑出口,销售由采购部门同事兼任,预计销售价格至少在10000元/吨以上。2)目前主要运用在凉粉和宠物食物,未来可进一步开拓应用领域。3)我们估计食用蛋白毛利率大概在70%以上。 盈利预测与评级:给予“买入”评级 我们预计2011-2013年EPS为0.70元、0.99元、1.36元,对应当前22.8元股价的PE分别为33倍、23倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,募投项目低于预期。

股权激励方案与草案对比:净利润增速小幅提升,增加激励有效性与公司6月14日公告的草案相比,主要变化点有: 1)2011年-2013年净利润增速由此前的20%、26%和28%变为20.06%、28.57%和 28.21%,净利率增速小幅提升,变化不大。2)高管激励对象由10人调整为9人,即公司副总经理林锡钦(公司实际控制人林秀浩妻兄)9万股被取消,且此前175人的中层管理人员和业务骨干激励对象调整为102人,使得总激励对象由185人变为111人,即激励对象更为集中,有利于提高激励有效性。3)激励总数量由270万股下降为229.94万股,减少40万股,而预留股份由原来18.72万股增加为22.95万股,占总激励股本比重9.98%,预留的更多,我们推测,这或许是预留给公司近期液态奶产能释放新招聘一批优秀销售团队,将有效激励新加入公司的管理层和业务骨干。4)由于限制性股票的成本在经常性损益中列支,则限制性股票的摊销对有效期内各年净利润有所影响,根据测算,2011-2013年摊销的费用分别为421.02万元、421.02万元和561.36万元,占业绩条件的最低净利润总额比重分别为4.63%、3.6%和3.74%,影响不大。 整体而言,激励股份数占公司总股本比例为0.96%,激励力度不大,我们认为,部分原因为限制性股票激励方案需要激励对象一次性出资认购,对资金需求较大,所以也不太可能大比例股份授予,因此该方案是示范意义更大。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级 我们认同公司液态奶当前产品战略,但是短期需要等待公司液态奶“成绩单”,加上股权激励计划助推器,未来前景可期,预计 11-13年EPS分别为0.42元、0.66和0.83元,目前公司的股价对应于2011年PE45倍、29倍和23倍,估值处于合理区间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,液态奶销售低于预期。

黑牛食品产品销售情况:战略清晰可见,未来前景可期1、产品战略:目前主打产品以花生牛奶系列为主,原因为:第一、花生牛奶空间大。目前全国做花生牛奶的厂家100多家,其中以银鹭市场份额居首,据估计银鹭今年花生牛奶销量大概为60亿元,占市场份额20-30%左右。按照快消品“1/2”法则,即当竞争达到均衡时,行业老二的市场份额为行业老大的1/2,黑牛的目标就是做行业老二,那么估计的市场空间至少30亿元以上。第二、公司目前花生牛奶产品销售势头不错,公司是经过市场调研的,花生牛奶产品是可以做出规模的产品。第三、公司首先是要解决生存问题,花生牛奶能赚钱且未来空间可见,而且也不与公司植物蛋白饮料定位冲突。此外,公司将产品进行了差异化的战略,如代言人、包装以及经销商选择的不同。 2、渠道战略:(1)除西藏外,公司基本上各个省都有经销商,只是有些数量不太一致,但是未来发展的重点肯定是选择几个省份,不是每个地区平均投入,这也是销售的2\8规律,如王老吉全国100多亿的销量也是大部分集中在少数几个省份销量较大。(2)从事饮料转过来做花生牛奶的经销商比例在增加。 3、品牌广告战略:(1)公司已经和周冬雨签约,目前代言公司2款产品,一是固态饮品彩虹系列产品,二是花生牛奶;(2)12月1日开始,黑牛花生牛奶广告已在江苏卫视“非诚勿扰“节目中插播,同时配合其他几个地方卫视同时播出。(3)花生牛奶广告主题强调“香浓”,与饮料重视“口感”的定位相符。 盈利预测与估值:维持“买入”评级我们认同公司战略,未来前景可期,但是短期需要等待公司“成绩单”,因此,我们暂时维持此前盈利预测不变,即预计 11-13年EPS分别为0.42元、0.66和0.83元,目前公司的股价对应于2011年PE46倍、29倍和23倍,估值处于合理区间,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,液态奶销售低于预期。

1)预计喀吱脆薯片全年销售收入为3.5亿元左右,该产品今年不能给公司带来正利润贡献,公司目前已研发出第二代、第三代薯片产品,将在明年陆续推广,尤其是40%以上高毛利率产品脆脆熊将于明年2月份开始大规模推广,据估算,该产品销售仅需2亿元,便能获取收益,2)马铃薯粉价格下跌,薯片明年毛利率将高于今年,但恢复至公司当初设定的喀吱脆产品30%毛利率或存困难,预计维持在25%左右。 葵花籽未来收入和毛利率可保持稳定增长。 2010年葵花籽收入增速为36%,预计未来2-3年,毛利率维持在28%左右,此外,公司已用超募资金建设上游原料基地,保证原料质量和供应。 县乡收入同比翻番,明年将继续保持增长。 预计全年县乡渠道可贡献收入4亿元,而去年仅2亿元,明年县乡渠道收入有望继续增加,预计未来可占公司收入的30%以上。另外,今年经销商数量已由去年1100家增加值1800家左右,预计明年经销商数量同比仍可增长20%以上。 公司核心看点:渠道共享+开发新品+稳定葵花籽收入。 薯片可借助葵花籽网络渠道(渠道可完全共享)和品牌知名度;加快产品开发速度,一年推出1-2个新品;县乡渠道网络开拓,加速葵花籽收入。公司新品非油炸薯片目标是销售收入15亿元以上,未来推广花生和核桃类新品。 盈利预测与估值:预计11-13年销售收入分别为27.3亿元、37.8亿元和48.1亿元,股本全面摊薄后,对应的EPS分别为0.70元、1.04元和1.38元,由于公司新品可借助葵花籽渠道,实现渠道完全共享,未来新品推广成功概率高,可迎来快速增长,给予2012年30倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,薯片销售低于预期