2012年一季度业绩预增公告:净利润同比增长50-70% 根据公司公告,今年一季度归属上市公司净利润预计为:2032.58-2303.59万元,同比增长达50-70%,超出我们预期,主要原因是公司收到招远市政府财政补贴款,若剔除政府补贴因素,我们预计一季度净利率增长10%左右。 新增2万吨募投粉丝产能预计下半年投产,食用蛋白客户开拓中 1)粉丝方面:根据公司募投项目进展情况,2万吨粉丝产能预计于下半年投产,我们预计2011年粉丝销售量为4.3万吨,则今年粉丝产能压力较大,若下半年投产后给予80%左右产能利用率,至少新增8000吨,公司去年租赁产能上万吨,可以通过调节租赁产能来消化新增产能。同时去年原料价格波动,导致粉丝综合毛利率下降小幅下降,我们预计今年毛利率大幅改善的空间不大,预计仍保持23%左右。2)食用蛋白方面:8000吨食用蛋白去年年底全部投产,由于前期设备处于磨合期,销量不大,且初期很多以饲料蛋白出售,目前公司仍在开发国内外客户,主要以宠物食品为主,预计今年4000吨左右食用蛋白的销量,其毛利率远高于粉丝和豌豆采购,且市场前景不错。 今年或降低豌豆进口规模:毛利率摊薄风险降低 去年公司大规模采购豌豆,创收1.08亿元,但其毛利率仅4.8%,使得其明显拉低公司综合毛利率,尽管其可以摊薄采购成本,也可以为食用蛋白提供原料,但由于去年仍有部分库存,加上今年原料价格波动小于去年,我们预计今年公司采购材料收入将有所下降,则收入增速不如去年,但却有利于公司综合毛利率改善。 盈利预测与评级:维持“买入”评级 我们调整盈利预测为:预计2012-2014年EPS为0.87元、1.03元、1.22元,对应21.1元股价的PE分别为24倍、21倍和17倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,募投项目低于预期,食用蛋白客户开发不够。

事件:证监会审核批准通过公司资产重组方案 4月5日,中国证监会并购重组审核委员会2012年第7次工作会议有条件审核通过了公司重大资产重组事宜。市场期待已久的资产注入方案终于落实,自2010年11月披露草案以来,历经近17个月,按照规定,则尚未披露的一季报便可并入拟注入的资产报表,预计一季报同比数据不错。 拟注入资产中屠宰业务贡献占比达一半,高温肉制品占比下降 根据备考利润情况,拟注入资产中2012年收入为321.4亿元,其中,屠宰业务预计将贡献160.77亿元,占拟注入资产的一半,而未注入前,其比重不超过40%,这是市场担心其盈利能力不稳定且回报率不高,实际上公司每年屠宰了,利润皆上升。此外,高温肉制品和低温肉制品分别贡献63.68亿元和65.39亿元,占比分别为19.6%和20%,皆低于注入前比重,其盈利能力也有改善。 公司主要看点:短期看猪肉价格下跌,长期看好行业空间 1)屠宰方面:全年计划为1550万头,同比增长约30%,同时近几年公司屠宰头均利润逐年提升,从08年头均利润仅为26元左右,而2010年则提高至44元,去年年初时高峰期曾达100元/头,今年2月份头均利润已接近60元,预计一季度平均达50元问题不大。2)肉制品方面:2月份吨利已上升至1300元左右,符合公司年度肉制品吨利计划。同时,公司前十大品牌贡献了60%的销量,其明星产品盈利能力高于1300元/吨,且每年都在提升。春节之后猪价已明显下跌,预计后期反弹空间也不大,有利于公司肉制品毛利率改善。3)行业整合空间较大:参考国外发展及我国生猪屠宰规划纲要及十二五规划,未来行业集中度有望大幅度改进,同时行业盈利能力有待提升。 盈利预测与估值:维持“买入”评级 我们暂时维持此前盈利预测,预计12-14年EPS为2.97元、3.94元和4.96元,对应的PE为23倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,猪肉价格大幅反弹。

2011年公司业 绩基本符合预期。报告期,公司实现营业收入29.37亿元,同比增长30.03%;实现归属母公司净利润4.98亿元,同比增长17.79%;每股收益0.71元,同比增长14.52%。利润分配方案:以现股本为基数,拟每10股派发现金红利4.00元(含税),共计将分配股利2.84亿元。 内外需求同增,收入稳步增长1、价稳量增,内外兼修。公司国内和国外市场分别实现销售收入17.80亿元、11.60亿元,同比分别增长31.20%、30.10%。2、产能规模逐步释放,养殖与贸易收入大幅增加。水产养殖和水产贸易收入分别为13.18亿元、7.92亿元,同比增长38.01%、58.91%。 我们认为,养殖规模扩张是公司水产品销售增长的主因。按照我们测算,公司2011年主产品虾夷扇贝捕捞规模同比增长幅度约为30%。3、多因导致水产养殖毛利率下滑2.04%,至57.89%。4、规模化使公司单位成本降低,三费比重下降。各项费用占营业收入的比重为12.70%,同比下降1.51个百分点。 公司投资看点:资源扩张+品牌效应,价格弹性持续1、海外扩张+品牌营销,双剑出击谋发展。公司积极加快海外养殖扩张步伐,预计“獐子岛渔业集团韩国有限公司”项目在2014年投产时,将新增销售收入5.56亿元/年。且公司借助“北纬39OC”海域优势,以纯天然底播养殖继续务实品牌地位。2、行业景气持续,产品价格有望走高。国家“十二五”规划重点提到水产及海水养殖,在政策扶持和内外需求共振下,海产品价格有望继续走高。3、公司结构升级,宏图大展可期。公司坚守“管理精益,装备升级,渠道驱动,效能优先”的经营方针,完成产业布局各项升级,未来发展可期。 盈利预测与投资评级预计公司2012-2014年EPS 分别为1.18元、1.73元和2.32元,考虑到公司未来三年盈利复合增长率接近50%,给予2012年30倍PE,未来一年公司股票目标价为35.40元,给予公司“买入”评级。 风险提示疾病风险;海域污染风险;同业竞争加剧风险等。

2011年收入符合预期,利润小幅超预期销售收入为231.58亿元,同比增长16.38%,与我们此前预期基本一致;归属于公司股东的净利润17.38亿元,同比增长14.3%,超我们此前预期;实现EPS 为1.286元。分红方案:每股0.26元人民币(含税)。 年报关键信息:四季度营业外收入超预期+成本拖累毛利率1)分产品看,主品牌销量增长快于副品牌,主品牌销量占比55.8%。其中,主品牌青岛啤酒 399万千升,同比增长15%,而副品牌销量为316万千升,同比增长10%,创07年以来副品牌增长新高。 2)分地区看,华东地区收入增速最慢,仅为3.8%,其次为华南地区,增速仅为10.9%,而公司强势区域山东仍获得21.5%快速增长。3)受成本压力影响,毛利率下滑1.48个百分点至42.06%。4)净利率下降0.3个百分点至7.76%。尽管销售费用率下滑0.63个百分点至19.06%,管理费率和财务费用率也皆下滑。5)受政府补贴增加,营业外收入大幅增长91.7%, 2011年营业外收入为4.69亿元,其中,四季度营业外收入为2.7亿元,这是导致公司四季度实现EPS0.05元的原因,创05年以来首次四季度盈利。 公司的看点:A、今年成本压力环比下降趋势明显;B、根据公司规划,2014年达到1000万吨销量,则未来3年复合增速12%以上,看好公司主品牌增长以及提价能力,同时二、三线品牌销量的增长;C、啤酒行业格局未定,未来公司市场份额仍能稳定提升,且费用率存在下降空间。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级我们维持前期盈利预测,12-14年收入分别为268亿元、311亿元和363亿元,EPS 分别为1.55元、1.93元和2.37元,对应当前股价33.07元的PE分别为21倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料成本下降幅度低于预期。

2011年收入同 比增速为23.16%,基本符合预期,利润小幅低预期2011年营业收入117.89亿元,同比增长23.16%,四季度实现销售收入31.26亿元,同比仅增长13.37%,拖累全年业绩增长,但基本符合此前的预期;年度归属上市公司净利润2.38亿,同比增长22.4%;EPS为0.23元,略低于我们预期;分红方案:拟每10股派1.5元(含税)。 年报关键信息:区外增速仅为4%+子公司所得税费用下降3021万1)销售收入同比增速23.16%,创近4年新高,高于股权激励方案113.76亿元的收入; 2)毛利率同比下降1个百分点至33.45%,原因在于原奶价格及劳动力等成本上涨,尽管公司有提价但仍未能覆盖成本。3)销售费用率为27.53%,即符合我们此前观点:销售费用率下降空间存在并已实现,但近2年区外扩张,费用率下降的预期不宜太大;4)财务费用率大幅上涨,同比增长76%,主要是贷款利率上升的原因,公司今年增发完成后,会有所好转;5)新西兰Synlait Milk贡献16.38亿元收入,超我们预期,2号工厂目前已投产,期待其奶粉超预期;6)国内区域方面:上海地区收入为33.9亿元,同比增长26%,而上海区域外销售收入为65.4亿元,同比仅增长4%,原因为公司对常温产品提价超过竞争对手,使得销量受到影响,说明区域外产品结构调整仍在“阵痛”中,但长远来看,产品结构调整有利于公司盈利能力提升。7)原亏损子公司本期开始盈利而确认以前年度未确认的可抵扣亏损的所得税,所得税费用同比大幅减少3021万元,贡献超一成净利润。 盈利预测与估值:PS 估值法对应公司12个月合理估值为13元预计12-13年的EPS 分别为0.36和0.51元,对应现在股价PE 为27倍和19倍,考虑公司基本面改善空间较大,看好公司“三新”战略,维持“买入”评级。 采用PS 估值,12年PS 为 0.76,若PS=1,则公司合理估值为13元。 风险提示:食品安全问题,原奶价格继续上涨。

11年年报关键 要点: 薯片毛利率大幅提高,海外和南方市场不错1)销售收入27.39亿元,同比增长27.76%;归属母公司净利润为2.12亿元,同比增长39.9%;EPS 为0.83元,分红方案为:10转3股派7元。2)分产品看,葵花籽收入为20.34亿元,同比增长23.5%,占全部收入的75%,其中,县乡渠道精耕使得其收入比重提升到约20%,增长翻番;公司最要的新品薯片销售2.97亿元,同比增长292.6%,但低于年初5亿元的计划,期待今年二代产品脆脆熊的推出,带来公司新品的新增长;公司高毛利率产品西瓜子收入为1.95亿元,同比增长10.7%;除此以外公司其它产品如豆类、南瓜子等皆下滑,尤其是坚果类下滑46.8%。3)分地区看,海外收入是今年亮点,收入迅速上升至1.39亿元,同比增长102%,此外,南方地区销售收入增长最快,同比增长34%,超过公司整体增速,部分原因为薯片在广州、深圳及武汉地区销售不错。4)毛利率同比提升1.26个百分点至28.99%,主要原因为新品薯片成本大幅下降,使得其毛利率大幅提升8.34%至23.5%以及葵花籽毛利率上升1.81%;5)净利率提升0.63个点至8.17%,其中,销售费用率为14.3%,增长1.15个点;财务费用率-1.77%,减少1.86个点。 公司核心看点:渠道共享+开发新品+稳定葵花籽收入1)薯片可借助葵花籽网络渠道(渠道可完全共享)和品牌知名度;2)加快产品开发速度,一年推出1-2个新品;3)县乡渠道网络开拓,加速葵花籽收入;4)新品非油炸薯片目标是销售收入15亿元以上,未来推广花生和核桃类新品。 盈利预测与投资评级:维持“买入”评级我们预计12-13年销售收入分别为36.5亿元和46.37亿元,对应的EPS 分别为1.14元和1.49元,对应当前股价PE 为23倍和16倍。新品可实现渠道完全共享,未来新品推广成功概率高,给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,薯片销售持续低于预期。

产品战略:“跟随”不乏“创新”,达利是“跟随”的典范当前,公司的液态产品以花生牛奶为主,我们非常认同,理由:1、花生牛奶空间大,选择跟随战略很重要的一点是选对产品。保守估计,目前全国做花生牛奶的厂家100多家,其中以银鹭市场份额居首,据估计银鹭2011年花生牛奶销量大概为60亿元,且目前市场没有老二。2、公司规模仅区区几亿元,很难抵挡新品失败的风险。不像洽洽食品收入规模大,品牌力强,有资本有能力去培育一个新品薯片。3、跟随中不乏“创新”,如口味多样化等。4、跟随策略也可成功,如达利集团的很多产品采取跟随策略,如“和其正”凉茶,“可比克”薯片等都取得骄人的成绩。 花生牛奶预计今年翻番增长,未来3年有望达15亿1、行业空间大,公司目标为“二当家”,如果按照快消品1/2法则,即当竞争达到稳定时,老二拥有老大1/2的市场份额,按银鹭60亿元的规模,则公司空间可达30亿元。2、经过两年时间的沉淀,目前液态饮品的有效经销商超过300个,按10亿元规模推测的话,一个经销商平均一年实现300万元很轻松,即地面渠道对公司产品的推力已形成,另外,去年下半年开始,在渠道铺货的同时,公司已在重要6个省地方卫视进行广告投放,推力和拉力的营销网络已搭建成型。 3、公司主要渠道在中部地区的三、四线及农村市场,这些区域未来消费潜力非常大,目前农村居民食品支出仅为城镇居民的0.4倍。 盈利预测与估值:上调目标价至23元2011年4季度基本确定为经营好转的拐点,盈利预测为:预计11-13年EPS 分别为0.42元、0.68和0.93元,对应于11年-13年的PE 分别为39倍、24倍和18倍,目前液态奶销售势头很好,存在超预期的可能,我们上调目标价至23元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,液态饮品销售低于预期

调味品业务:7年净利润复合增速24%,提供市值安全垫1、03年至10年,公司利润从1509万元增长到6785万元,复合增速为23.95%。 2011年美味鲜含税收入为15.57亿元,同比增长23.86%。2、厨邦系列约占总收入的80%,净利润水平也相对稳定,处在6-8%。3、1)以经销商为主,直销占比约10%。2)销售主要来源于沿海,如浙江、广东、广西、海南、福建等。3)终端渠道:超市、副食品、酒店大排档,且该三个渠道销量相对比较平均。4、2011年公司销量为26万吨,四期项目预计2012年下半年竣工投产,其达产后,实际产能可达30多万吨。此外,公司近期公告,投资近15亿元新建阳西生产基地,产能可达46.88万吨,未来几年扩张路径清晰。 房地产业务:受中山限价政策影响,1期项目未能确认收入1、1期项目233套联排别墅,总面积约6万平,其售楼价格高于中山限价,近期售楼工作基本停滞,使得去年未确认收入,但已有部分签约客户。2、目前中山开发区房价约4500/平,而中山现在限价是6590元/平。在限价政策下, 公司可建设介于4500-6590元之间房价的小高层,且工期不长,回收现金流较快。3、出售物业等影响,租金收入从8000多万元下滑至5000多万元,且利润率也不如以前。 新能源业务:暂停扩产项目,保留部分订单能力,主要投入科研方面,我们预计未来年亏损300-500万元。 盈利预测与估值:房地产业务可增厚市值,给予“买入”评级1)仅考虑调味品业务,预计 12年17.3亿元收入,净利润1.2-1.38亿元,给予25-30倍PE,合理市值为30-40亿元。2)房地产业务:预计 2012年净利润约为0.4-0.85亿元。则按照12年10-15倍PE,房地产市值为4- 12.7亿元。因此,不考虑新能源,合理市值在34-53亿元,当前市值为40亿元,则给予公司“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题,原材料价格波动,国家宏观政策调控。

2011年收入符合预期,利润低于预期全年销售收入25.06亿元,同比增长19.27%,其中,四季度收入为7.13亿元,同比增长16%,与我们此前预期基本一致,但全年归属于上市公司的净利润2.98亿元,同比仅增长4.71%,小幅低于我们此前预期;考虑增发股权全面摊薄后,EPS 为0.91元。分红方案:方案:每10股派1.5元。 年报关键信息:海外需求弱,成本压力大,政府补贴多1、国内收入增速远快于国外。1)国内收入为16.37亿元,同比增长27.8%,而出口收入为8.64亿元,增速仅为6.27%,海外需求不理想原因A、人民币升值、中东政局不稳以及全球市场竞争加剧等原因导致出口收入增速大幅放缓;B、上半年公司产品提价,但是竞争对手并没有跟随,不利于公司竞争。 2)新产品实现销售收入约 3.24亿元,占销售收入比重为12.9%;贡献销售利润约1.04亿元。其中,食品原料销量同比增长 63%; 2、营业外收入9597万元,同比增长137.7%,占净利润比重29%,其主要来源政府补贴。3、2012年收入目标为30亿元;2015年力争60亿元,酵母类产品占全球12%; 2014年实现环保处理综合零成本,目前公司每年环保成本约为8000-9000万元。 4、增发项目进展:埃及项目预计下半年投产,其它项目皆在二季度陆续投产。 5、综合毛利率下降至29.45%,净利率下滑至13.13%。11/12榨季糖蜜价格已从1250元/吨跌破900元/吨,下降幅度接近30% ,毛利率改善空间大。 盈利预测与投资评级: 维持“买入”评级我们小幅下调公司盈利预测,预计12-14年销售收入分别为30.16亿元、38.13亿元和45.1亿元,同比增速分别为20.4%、26.4%和19%,则12-14年公司EPS分别为1.38元、1.75元和2.11元,按照12年25-30倍计算,12个月合理估值为34-41元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,募投项目未如期达产。

盈利预测与投资评级 预计2012-2014年,归属母公司净利润非分别为2.37亿元、2.70亿元和3.23亿元:对应EPS分别为1.69元、1.92元和2.30元,给予公司2012年25倍PE,未来1年公司股票合理价格为42.25元/股,给予“买入”评级。

2011年业绩基 本符合预期全年销售收入376.15亿元,同比增长3.59%,其中,四季度销售收入为114.4亿元,同比增长11.86%,高温肉制品收入为117.3亿元,同比增长-5.8%,低温肉制品收入87.3亿元,增长-1.7%,生鲜冻肉收入144.7亿元,同比增长15.4%;归属上市公司净利润为5.65亿元,同比下滑51.27%;EPS0.93元,同时每10股派5.5元。 生猪价格大幅上涨拖累毛利率,仅有生鲜肉获得正增长1)公司综合毛利率为7.3%,单季度持续上升,但相比2010年下滑2.2个百分点,主要原因为:四季度生猪价格同比三季度下降12.8%,使得肉制品毛利率有所改善,但全年生猪同比上涨45%,加上3.15事件未能及时提价,成本没能及时转移,使得综合毛利率下滑。展望2012年,我们认为,上半年生猪价格下降有利于改善毛利率,且能消化去年下半年的提价,而即使下半年生猪价格上升,公司具体提价转移成本能力。2)分产品看,仅有生鲜肉业务同比实现正增长15.4%,而受3.15事件影响,公司全年高低温肉制品分别下跌5.8%和1.7%。根据公司年报规划,2012年生猪屠宰1435万头,高低温肉制品176万吨,我们持乐观态度。3)分地区看,长江以南地区收入占比下滑1个百分点至34%,即在3.15事件后,销售强势地区长江以北尤其是东北、北京、河南等地区恢复的更好,并实现正增长,而公司一直以来“三难”(华南、西南、东南)地区恢复也不如北方地区,意味着公司未来在南方地区有较大的提升空间。4)销售费用为14.18亿元,同比上涨15.6%,其中,广告及促销费用新增约1亿元至3.42亿元。销售费用率为3.77%,同比增加0.45个百分点;管理费用率为1.5%,同比增长0.2个百分点。 盈利预测与估值:维持“买入”评级我们假定今年可完成资产注入,预计12-14年EPS 为2.97元、3.94元和4.96元,对应的PE 为23倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,猪肉价格继续高企,资产注入未达预期。

20l1年收入符合预期,利润超预期 全年销售收入为374.51亿元,同比增长26.25%,其中,四季度销售收入为82.51亿元,同比增长34.35%;年度归属上市公司净利润18.09亿元,同比增长132.79%;EPS 为1.13元,我们此前预期EPS 为1.02元,主要原因为,投资收益和营业外收入以及销售费用率超我们预期。 收入快于行业增长,尤其是高端产品,投资收益大幅提升 1、自08年以来,收入增速持续攀升,主要原因为:1)行业景气度提升,根据统计局数据,09-11年规模以上企业的收入增速分别13.6%、18.3%和21.55%。2)分产品看,液体乳占收入比约71.9%,其收入增速为28.34%,远超行业增速,而奶粉也步入快速增长期,全年年奶粉收入为56亿元,同比增长22.04%,冷饮表现较为平淡,全年增速仅为19.13%。3)公司未来2-3年,随着产能的扩张,预计收入增速仍将保持快速增长。2、全年毛利率下滑1个百分点至29.28%,原因为原奶价格同比上涨6%以上。3、全年营业外收入为4.21亿元,创近几年历史新高,占公司净利润18.32亿元的比重为22.98%。公司的投资收益为2.54亿元,占比为13.9%。4、净利率水平升至4.89%,创01年以来历史新高,原因为:1)2011年开展了“提高费用使用效率,提升公司盈利能力”双提活动,使得销售费用率同比大幅下降至19.47%,创01年以来新低;2)营业外收入和投资收益大幅增加。 公司主要看点:行业稳定增长+净利率提升+产品结构丰富 1)行业快速增长期已过,但随着居民收入水平提高等因素推动下,未来2-3难仍能保持两位数稳定增长;2)行业格局渐进清晰,净利率水平有望稳步提升;3)公司产品结构丰富,且高端产品占比稳定提升,能充分获益各阶层收入增长。 风险提示:食品安全问题,原料价格上涨。

业绩快报数据:2011年公司实现营业收入78.34亿元,同比增长49.27%; 实现利润总额6.26亿元,同比增长66.01%;归属母公司的净利润5.06亿元, 同比增长62.70%;每股收益为1.26元,基本符合我们此前预期。 饲料规模快速成长,玉米种子推广或成新亮点 1、饲料新产能逐步投产,公司规模成长性显著。预计2011年公司饲料总产能规模同比增长幅度超过50%;而在2011年生猪养殖行业高景气提振下, 饲料量价齐升,公司净利润同比大增66.01%。 2、加大高附加值产品推广力度,公司盈利能力进一步提升。报告期公司净利率为6.47%,同比增长0.54个百分点。3、公司有效控制经营费用。报告期,公司经营费用增速显著低于营业收入增速,彰显公司较强管理能力。4、玉米、水稻新种子推广顺利。 公司未来看点:饲料行业景气持续提振公司业绩高增长 1、景气持续叠加饲料规模高增长,公司业绩弹性走强。生猪存栏量与能繁母猪存栏量恢复性增长影响下,饲料行业景气或将贯穿全年。公司募投项目与超募项目逐步投产,预计2012年饲料总产能规模同比增长接近50%。 2、稳水稻地位,拓玉米市场,公司制种销售业务呈双花并蒂之势。我们草根调研的情况显示,公司玉米种子”农华101”的市场反应佳,后期大面积推广可期。 3、科技研发为浆,销售服务为帆,公司业绩可期。 盈利预测与投资评级 维持对公司今后两年的业绩判断,预计2012-2013年,归属母公司净利润分别为7.23亿元与9.58亿元,对应EPS 分别为1.80元与2.39元。考虑到公司饲料属于高端、高附加产品及其显著的成长性,给予公司25倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为45元,给予公司“买入”评级。

2011年业绩快 报要点:四季度收入增长约64%,业绩符合预期1、销售收入为8.57亿元,同比增长34%,超过我们预期2000万元,且四季度收入同比增长64%,我们认为,液态奶销售超过我们预期导致;2、营业利润为1.27亿元,与我们预期相当,同比增长81%;3、2011年EPS 为0.42元,业绩完全符合我们预期。 公司主要看点:战略清晰可见,未来前景可期1、产品战略:目前液态奶主打产品以花生牛奶系列为主,原因为:花生牛奶空间大,且作为行业跟随者风险小。目前全国做花生牛奶的厂家100多家,其中以银鹭市场份额居首,据估计银鹭今年花生牛奶销量约为60-70亿元,占市场份额20-30%左右。按照快消品“1/2”法则,即当竞争达到均衡时,行业老二的市场份额为行业老大的1/2,则估计的公司空间至少30亿元以上。 2、渠道战略:1)除西藏外,公司经销商遍布全国,但是未来发展的重点仍为中部地区几个省份,符合2/8原则,如王老吉大部分收入也是来自几个重要省份。 2)经过近年经销商开拓与筛选,我们认为当前有效数量可支持液态奶快速扩张。 3、品牌广告战略:1)公司已经和周冬雨签约代言,且从去年12月开始,广告已在江苏卫视“非诚勿扰“节目中插播,同时配合其他几个地方卫视同时播出。 2)今年重点是增强与消费者沟通等推力方面,不用担心今年广告费用快速增加。 盈利预测与估值:看好公司战略,维持“买入”评级我们认同公司战略,未来前景可期,且今年是公司快速增长的一年,液态发力+固态投产,我们维持盈利预测不变,即预计 11-13年EPS分别为0.42元、0.66和0.83元,对应于11年-13年的PE分别为37倍、24倍和19倍,估值处于安全区间,目前液态奶销售势头不错,存在超预期的可能,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,液态奶销售低于预期。

业绩快报数据:2011年公司实现营业收入1.49亿元,同比增长29.73%;实现利润总额0.71亿元,同比略增0.90%;归属母公司的净利润0.58亿元,同比增长2.85%;每股收益(全面摊薄)为0.62元,略低于我们此前预期。 收入增长源于饲料产能规模放大,各项成本上升压缩利润空间1.公司收入增长源于产能规模扩大。根据我们的测算,2011年公司各类饲料总产能规模和销售规模分别约为57.50万吨和35.84万吨,同比分别增长35.84%和19.67%。2.各项成本上涨,使公司净利润增长放缓。公司上市后销售团队扩充及科研投入加大,使公司销售费用及研发费用上升。而原料及人力成本上升压缩公司净利润空间公司净利率为4.53%,同比下降1.33%。 公司投资看点:成长稳健的教槽料龙头企业,战略涉足种猪饲养1.饲料细粉行业龙头,成长稳健。公司以高端、高附加值的教槽料为主要收入源。而教槽料行业空间广阔,给公司发展带来较大想象空间。2.品牌优势助公司成长。公司“成农”与“轻松”系列产品质量好,市场认可度高,可享受较高市场溢价。3.挑战高毛利种猪养殖项目,产业链纵向延伸。公司上市时已明确将在未来十年成为中国最大的种猪饲养企业的定位目标,目前公司正积极扩张能繁母猪饲育规模。种猪养殖业务逐步放量后将提升公司业绩增速。 盈利预测与投资评级 考虑到公司种猪养殖业务将逐步放量并贡献业绩。上调2012-2013年公司营业收入分别至23.65亿元与29.83亿元;对应销售净利润分别为1.11亿元与1.34亿元,对应EPS分别为1.18元与1.43元。考虑公司饲料属于高端、高附加产品及今后产业链纵向延伸后公司的长远发展潜力,给予公司2012年20倍PE,那么未来1年公司股票合理价格为23.60元,给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;生猪疫病风险;同业竞争加剧风险。