11年实现EPS0.37元,净利润5.63亿,同比增长35%。每股净资产4.04元,10派0.6元。实现营业收入33.07亿,减20%;毛利率41.9%,升8.1个百分点,净利率17.0%,升6.9个百分点;期间费用率14.2%,升2.4个百分点,ROE9.1%,升1.8个百分点。 11年销售29.26万方、28.75亿元,同比减少33.3%、9.4%,均价9826元,增36%。报告期内新开工74万方,竣工64万方,在建131万方,期末土地储备规划建筑面积约341万方。 年末现金22.92亿,真实资产负债率40.8%,净负债率仅24.4%,杠杆扩张空间巨大。在大信达整体上市的背景下,大股东做大上市公司的规模和市值是必然趋势,而目前公司的低杠杆比率极具扩张弹性。 通过股权出售和公司层级调整梳理公司内部管理结构。报告期内公司加快了股权压缩和低效率资产的处置进程,通过出售低效率子公司股权回收了11亿元资金,同时压缩公司管理层级提高管理效率。 大股东信达资产持有的土地资源不仅只有由历史债权和股权转化而成的存量土地储备,对于上市公司而言潜力更为巨大是大股东通过收购非金融资产形成的增量土地储备。目前大股东已经获准参与实业投资,作为反周期性资产管理公司,严峻的行业调控反而是大股东开展不良资产经营主业的绝佳时机,通过和大股东合作进行项目开发是信达地产区别于普通地产公司的核心竞争力。公司11年10年获取的阜新温泉城项目就是依托大股东旗下债转股企业进行的联动开发。 预计12、13年EPS0.45元、0.54元,NAV10.17元,较股价折让57%,估值有吸引力。预收账款22.1亿元,锁定12年业绩接近50%。公司大股东背景深厚,管理持续改善,维持增持评级,目标价6.00元。

全年实现EPS0.19元,净利润1.94亿,同比上升60.8%。2011年实现营业收入20.86亿,同比增长62%;净利润1.94亿元,同比增长60.8%。拟每10股派发现金红利1.30元。 新增物业出租率的逐渐提升。国贸3A在2010年8月底开业,2011年底预计写字楼的出租率达80%,商城的出租率约为90%;国贸大酒店的入住率也已达到50%左右。 酒店对业绩的拖累逐渐降低,贡献公司2011年营业收入的21%,仅次于写字楼和商城,收入增长潜力广阔。国贸大酒店客房平均房价2116元,平均入住率仅50.87%,仍有很大的提升空间。 随着国贸3A各个项目的开业完毕,管理费用回归到正常水平。201年管理费用下降50%,管理费用率3.7%,同比下降8.3百分点,主要是10年计入了国贸3A开办费用。 随着国贸3A各个项目的开业完毕,财务费用停止资本化大幅上升。 2011年财务费用增加165%,财务费用率3.7%,同比上升5百分点,主要是国贸3A达到可使用状态后的相应借款费用计入当期费用。 公司现金持续增加,财务状况安全。11年末账面现金4.21亿元,较年初上升74.2%;无短期借款;长期借款31.76亿元,略降;应付债券10亿元。资产负债率52.8%,略降;净负债率42%,经营现金流每股0.84元,较年初上升93.2%。 由于公司国贸3A的开业,公司的业绩将呈爆发式增长,预计12-13年EPS分别为0.30元、0.43元,增速分别为48%、46%。公司RNAV16.4元,目前股价折价36%,长期具有非常稳定可靠的投资价值。维持公司增持评级和15元目标价。

11年EPS0.82元,净利润15.3亿,同比增50%。每股净资产3.3元,10派1.2元。实现营业收入95亿,增46%;毛利率37.6%,净利率16.1%,升2.7、0.5个百分点;期间费用率8.3%,升2.4个百分点。 高周转龙头,成本控制能力一流。多年来耕耘相对微利的三四线城市使公司修炼出深厚的管理内功,12年地产市场复苏走量不走家,公司周转能力出众,销售激励策略到位,未来最为受益。 11年销售面积181万方,同比减7.4%;销售金额113亿元,同比增10.2%,均价6255元,增19%;12年计划销售回笼资金约150亿元。 我们认为公司完全有能力完成自身制定的销售目标,公司2012年的可售货量为260亿元左右,且以中小户型为主,按照公司内部制定的60%的去化率要求,在国家陆续出台首套房购买支持政策的背景下,12年公司的销售金额有望达到160亿元,对应增速约40%。 11年开工、竣工319、170万方;12年计划345、317万方,同比增长8.2%、86%。虽然在行业调控的大背景下,公司的开工计划比较谨慎,但同时从竣工计划看12年可结项目非常丰富,业绩有爆发性。 年末现金26.9亿,真实资产负债率41.9%,净负债率91.1%,财务较安全。公司目前有息负债规模约为83亿元,估算综合成本约10%,泰发基金规模已经超过10亿元,公司开始进行多元化融资的尝试。 11年底预收账款93亿元,已锁定12年业绩超过60%,业绩锁定性较好。在房企利润率下滑的大趋势下,唯有高周转公司立于不败之地。 预计12、13年EPS1.13、1.55元,NAV12.8元,较股价折让26%。 周转快速,管控出色,定位刚需,广泛布局高铁沿线中等城市需求真实,12年可结丰富业绩具有爆发性,维持增持评级,目标价12元。

11年净利润18.77亿元,同比增长39.6%,对应EPS1.26元,高于前期业绩快报披露的EPS1.10元。业绩修正的主要原因是由于之前业绩快报项目公司的成本估算得偏高,会计师事务所经过核算部分项目的结算成本降低。11年实现营业收入90.42亿元,同比增长16.4%,净利润率达到20.7%,同比上升3.4个百分点。公司11年含非并表项目实现销售收入超过150亿,12年的业绩锁定性强。 北京市场销售龙头,市场需求旺盛,向上空间大。预计11年表内项目京内销售额达到99亿,领跑北京市场;京内项目去化率超过55%,优于行业平均水平。我们看好公司未来在北京的前景,一方面北京市场调控严厉,市场调整充分,目前量价基本降无可降;另一方面,北京拥有极强的资源吸引力,需求旺盛,向上空间更为明确。 大量参与保障房项目建设,融资通道通畅。公司保障房项目建设总规模超过170万方,绝大部分位于北京。虽然保障房项目相对微利,但同时也带给了公司顺畅的政府关系和多元的融资渠道。目前公司针对分钟寺保障房项目的50亿元定向私募债已经成功发行,期限为3-5年,综合成本仅7%,待产生销售回款后会明显改善公司现金流。 商业地产资源的整合重组是趋势。在11年成功引入战略投资者搭建京华公司平台后,未来整合旗下商业地产资源是趋势。目前持有的整体商业物业体量约50万方且基本均位于北京。 预计12、13年EPS1.45元、1.71元,RNAV17.2元,较股价折38%,估值有强吸引力;12年PE仅7倍。公司是北京市国资委最重要的上市地产平台,看好未来成长性和整合能力,高盈利能力奠定公司发展空间,维持增持及持续重点推荐,目标价14.5元。

11年实现EPS1.51元,符合我们11年初维持的预测,净利润25.9亿,增29%。每股净资产11.9元,10派2元。营收151.1亿,增9.6%;毛利率52.4%,净利率17.2%,升12.6、2.6百分点;期间费用率4.5%。 公司具备优质的资源、雄厚的背景、极低的融资成本、优秀的开发品质,而周转的加快很好地将各项资源充分利用,我们判断在管理层的坚定决心及执行力下,以销售额、工程节点、利润为三大考核指标,同时以销定产、以销定投的策略将持续激发项目团队积极性。 11年销售120万方、210亿元,同比增26%、44%,均价17500元,增14%;12年计划销售124万方、210亿元,同比持平。我们认为:210亿计划相对可售量偏保守,配合“招商局140周年”促销,预计12年1季度认购将超60亿元,全年销售同比增长超20%可能性大。 作为KPI的重要部分,快周转体现在各工程节点上。11年新开工、竣工、在建292、85、518万方;12年计划290、240、560万方,同比增长-1%、182%、8%。11年新开工同比增长超过100%。 年末现金145亿,真实资产负债率48.3%,净负债率31.4%,财务安全性极高并具扩张能力。融资能力出色是公司的传统优势,11年银行借款占公司总负债的比率为39.9%,同比上升6.2个百分点。 11年底预收账款169亿元,已锁定12年业绩超80%,业绩锁定性排行业前列。虽然销售利润率下滑是行业普遍状态,但是对于招地的高盈利而言,降价对利润的侵蚀远低于低盈利公司(土增税作用)。 预计12、13年EPS1.91元、2.43元,NAV25.0元,较股价折让20%。 公司具备优质项目资源和大股东背景、低成本融资能力、强开发能力、加上原先的短板周转的持续改善,维持增持评级,目标价25元。

11年公司完成重大资产重组。江浙区域二线龙头——银亿房地产实现借壳上市。现公司大股东为宁波银亿控股有限公司,持股比例达89.41%,实际控制人为熊续强,间接持67%公司股权。 银亿房产顺利完成重组时的业绩承诺,实现归属于母公司净利润6.29亿,同比增20.77%,对应EPS0.79元。营收48.62亿,同比增18.39%,结算收入主要来自象山世纪花园、宁波环球中心、海尚广场项目。 银亿房产盈利能力提升。11年ROE达20.8%,扣除非经常损益后ROE15.6%,结算毛利率为37.9%,较10年上升4.6个百分点。 11年主要项目实现签约面积23.82万方,签约金额24.57亿,年末预售房款32.45亿,大部分可在12年结转,锁定12年业绩55%。预计12年公司推盘积极,灵活促销,坚持快周转,并将实现业绩承诺。 土地储备充足,可满足未来两到三年正常经营开发。期内新增土地储备(见附表1)的占地面积82.8万方,规划建面89.9万方,平均楼面地价2828元/平。全部土地储备占地面积合计164.84万平,主要分布在舟山(58%)、沈阳(28%)、宁波(13%)。 12年计划新开工大幅增加,预计推盘更为积极。计划新开工84.98万方,较11年实际新开工(31.85万平)增长167%,主要集中在南昌上尚城、舟山银亿新城、四明广场、象山潘家桥、舟山海悦庭项目。 短期内资金偏紧张。期末账面货币资金6.42亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计16.4亿,净负债率达125%。 预计12、13年净利润7.6、8.5亿元,对应EPS分别为0.89、0.99元。公司保持快周转并持有部分优质商业物业,立足宁波和长三角,未来向全国扩张。目标价13元,给予增持评级。

全年实现EPS2.31元,净利润13.58亿,同比劲增225%。实现营业收入77.90亿,上升76%。其中土地整理业务结算收入22.63亿,同比升228%;园区住宅结算收入38.54亿,同比上升152%;产业发展服务结算收入9.53亿,同比上升38%。 地产业务,11年实现签约销售额128.24亿,同比上升42.5%,储备开发用地规划建筑面积414.03万方,园区地产销售前景较好。原因:(1)公司地产业务广泛分布北京周边,交通方便,受益北京限购溢出效应;(2)购房客户定位于北京客户及园区企业人员、园区周边县城客户,需求可持续;(3)固安等园区度过培育期后目前进入持续爆发期;(4)园区拿地成本优势突出,目前园区内住宅用地占比约为12%,11年公告拿地建面152万方,平均楼面地价仅952元。 园区业务,主力园区开始持续盈利,报告期内实现园区结算收入36亿元。报告期末公司投资运营的园区共10家,集中在环渤海地区和沈阳,主要收入来源为园区招商引资落地投资额45%的返还收益,目前公司园区累计签约投资额489.5亿元。核算上落地投资额约为签约投资额的30%左右,由于已落地企业的新增投资额也会纳入分成,随着园区规模的扩大和运营的成熟,这块收入仍有较大空间。 资金链,11年末真实资产负债率24%,净负债率-34.2%,账面现金35.74亿元,财务安全。另外虽然公司所投资的园区普遍面积广、规模大,但园区开发周期长且为分块开发,只需5亿左右先期投入就能保持后续滚动开发,现有资金实力完全能够支撑园区异地复制扩张。 预计12-13年EPS2.95元、3.76元,现有预收账款已锁定12年业绩,给予增持评级及给予目标价27元。

11年实现基本每股收益0.53元,归属于母公司所有者的净利润7.54亿元,同比增7.35%。实现营业收入45.92亿元,同比增51.53%。 营业收入大幅增长的原因是公司下半年竣工结算的项目较多,其中周浦印象春城结转17.25亿,美兰湖中华园结转8.97亿,古北香堤岭结转4.69亿,此外租金贡献收入1.27亿,土地收储贡献4.43亿。 净利润率16.4%,较10年大幅下降6.8个百分点,主要原因是毛利率下降、主营业务税金和所得税金增长、投资收益和营业外收入下降。 受行业低迷及上海限购严格影响,公司2011年完成签约面积13.17万平,降41%,回笼资金31.33亿元,降23%。 新增住宅项目2个,分布在苏州和江阴,合计占地面积13.36万平,权益建面7.69万平,总地价12.35亿,楼面价8152元/平。 11年实际新开工53.3万平,竣工50.7万平,在建施工175.6万平。 12年经营计划坚持“稳中求进”。计划在建面积188.5万平,其中新开工63.5万平,竣工26.6万平,计划结转40亿元,净利润5亿元。 短期有偿债压力。期末账面现金15.57亿,短期借款和一年内到期的非流动负债达61.72亿,净负债率达211%。一年内到期的非流动负债较期初大增301%,主因是部分长期借款和信托到期,详见附表3。 公司把资金平衡作为12年工作主线,改善负债率。同时拟去化部分存量物业,优化资产结构。预计回笼资金亦能部分缓解偿债压力。 预计12、13年净利润8.41、9.32亿元,对应EPS分别为0.59、0.66元。公司短期偿债压力较大,融资能力面临考验,但公司实际控制人为上海国资委,判断公司可继续获得控股股东相关支持,资金链断裂风险并不大。目标价5.5元,对应12年PE9倍,增持评级。

全年实现EPS1.08元,净利润7.96亿,同比大增53%,10送5转1,派1.3元。实现营业收入93.2亿元,上升11%,其中地产业务实现结算收入50.78亿,同比上升11.21%,结算均价达到了20079元,同比上升60.73%。报告期内公司结算项目集中在北京,盈利能力显著增强,对应公司11年综合毛利率上升了7个百分点,达到了31%。 受成本上升影响,报告期内漆包线业务亏损1467万元。报告期内漆包线业务收入实现收入40.75亿元,同比增长9.6%,但受铜价等原材料价格上涨因素影响,漆包线业务毛利率下降了1.6个百分点至3.2%,净利润亏损1467万元。公司力图漆包线业务在未来实现产品和原材料两个转型,提高产品附加值,为公司盈利提供稳定盈利来源。 12年公司业绩很大程度仍将由高盈利的北京太阳星城项目决定。公司12年的重点项目为北京太阳星城、南京新地家园和苏州观湖湾。 其中太阳星城2012年主要销售B区剩余部分及C区,从我们项目调研的情况看,2月销售有一定改善。公司目前预收房款16.7亿元,太阳星城的销售在很大程度上将会决定公司12年业绩走向。 公司权益未结储备达到240万方,资产质量扎实。公司储备主要分布在北京、南京、福州、苏州等城市,项目质量高盈利能力强。公司还参与了福州70万方的海西文化创意产业园项目,目前已有实质性进展,项目配套酒店将于近期动工,将是公司未来重要看点。 预计2012、2013年EPS1.24元、1.48元,RNAV12.03元,较股价折让21.4%,12年PE7倍。11年净负债率30.2%,真实资产负债率44%,财务安全性极高,目标价11元,维持增持评级。

2011年公司实现营业收入38.96亿,同比增24.46%,归属于母公司所有者的净利润6.38亿,同比增88.21%,实现EPS0.44元。ROE达19%,较去年增长6.6个百分点。业绩大幅增长的原因:1)青林湾二期、维拉小镇一期等住宅项目进入收获期;2)商业租金稳定增长;3)水泥产品旺销;4)11年完成电器业务剥离,投资收益增加。 商业地产方面,公司以低成本扩张,且未来有望获注优质资产。核心商业地产为天一广场,经营面积18万方,另托管大股东和义大道项目和月湖盛园项目,目前在培育期,未来转让时公司有优先购买权。 住宅开发区域优势强,未来拿地有望与大股东联动。项目绝大多数集中在宁波,且大股东持股达76.95%,拿地和资金等均可受益。 11年全年取得象山县石浦半边山地块,规划建面26.53万方,楼面地价1262元/平。此外公司从大股东处受让象山维拉置业100%股权。 短期资金压力较大。期末货币资金19亿,短期借款和一年内到期的非流动负债合计36亿;速动比率仅0.22。但公司有大股东支持,并拟向大股东拆借资金补充流动资金,预计公司财务状况可获改善。 11年末预售房款余额32.22亿,已全部锁定12年地产业务业绩。 12年经营目标整体上稳中求进。房地产业务计划新开工43万方,低于去年计划(62万方);水泥建材业务计划销售水泥410万吨,较去年略有增长;商业营收计划实现7.7亿,较去年计划增17%。 预计12、13年净利润分别为9.70、13.42亿,对应EPS分别为0.67、0.93元,每股RNAV10.81元。现股价相对RNAV折30%。根据成熟市场对“出租+开发”类公司85%RNAV估值,得到公司目标价9.40元,对应12、13年PE为14、10倍,增持。

2月公布签约面积37.8万方,环比大增202.3%,同比上升69.6%;签约金额36.2亿元,环比升139.3%,同比升69.6%,均价9569元,同比降69.6%。原因:1)节后刚需累计到2月释放;2)春节后购房者年终奖的红包效应;3)公司开展全国性的促销活动,部分楼盘有5%-10%的价格这让,反映到2月签约均价上也有一定幅度的下降。 2月新推货量当月去化率达到65%,公司开展了全国性促销活动,销售成绩斐然。2月总体可售量320万方,整体去化率超过20%,认购量接近70亿;其中新推货量超过40万方,新推货量当月去化率65%,其中降价项目去化率达到85%-90%(降价幅度5%-10%)。 拿地,新获取西安张家堡地块,建筑面积48.54万方,地价6.3亿元,楼面地价约为1300元。目前土地市场溢价率虽有下调,但底价并未松动,公司在拿地上继续保持谨慎态度,前两月仅出手获取两幅地块。 融资渠道多元,资金链安全。信贷获取方面有传统优势,目前可贷额度接近260亿,信保基金规模已达60亿,融资能力业内翘楚。 产品坚持以普通住宅为主,显著受益刚需复苏。公司目前产品结构中普通住宅约占75%,商业项目占15%,高端产品和大户型仅占10%左右,显著受益首套房贷信贷政策的放松。 预计11-12年EPS1.10元、1.41元,NAV18.5元,较股价折让36.8%。 目前预收账款已锁定11年和12年全年业绩,业绩保障性出色。公司产品结构以刚需为主,营销能力卓越,销售具有爆发性,显著受益未来刚需复苏,看好公司持续成长性,维持增持,目标价14.1元。

业绩继续保持快速稳定增长。11年实现EPS0.88元,净利润96.2亿元,同比增32.2%。实现营收717.8亿,增41.5%,结算面积562.4万平,增24.4%。龙头地位巩固提升,销售创历史新高。11年完成销售面积1075万方,销售金额1215亿,同比分别增19.8%、12.4%。 ROE连续三年提升。11年ROE18.2%,较去年上升1.7个百分点。 三项费用率合计7.9%,下降0.8个百分点。毛利率39.8%,较去年有所降低。考虑结算时滞影响,推断12年毛利可能会有所降低。 产品结构继续主打刚需,坚持快速周转策略,预计公司销售能够持续跑赢市场。11年销售144平下户型占比达88%,预计比例将维持。 未来供应能力充足,11年新增储备楼面地价合理。期末在建权益面积2165万方,规划项目权益建面3547万方,满足未来两到三年开发。 11年新增开发项目52个,权益建面416万方,楼面价2707元/平。 资金链安全,无债务偿还压力。期末账面货币资金342亿,充分覆盖短期借款与一年内到期的非流动负债。净负债率23.8%,真实资产负债率39.6%。手中充裕的现金使公司具备抄底土地市场的能力。 11年末已售未结算1222亿元,已锁定12年业绩及13年业绩的21%。 12年继续坚持现金为王,谨慎拿地,稳健经营。计划新开工面积1328万方,略低于11年实际新开工1448万方;计划竣工890万方。 预计12、13年EPS分别为1.18、1.50元。公司作为高周转龙头,业绩锁定超强,持有大量现金增强潜在扩张能力,未来有超预期可能。 RNAV11元,目标价10元,对应12年PE为9倍,维持增持评级。

2月份签约面积11.9万方,同比增加112.2%,签约金额12.3亿元,同比增加85%。判断销售回暖集中在华东、东北、华北区域,且120平以下的中小户型回暖最多,预计占销售的70-80%。回暖原因:受压制的真实需求的阶段性释放、适当降价促销、按揭利率下降。12年累计签约15.6万平,同比减7.1%,累计签约16.4亿,同比减29.7%。 3月推盘增加,预计销售继续改善。公司3-4月计划推盘数量增至14个,主要分布在武汉、沈阳、杭州等区域。通过加快销售,可在市场好时实现更多回流现金。从目前情况看,部分南京、沈阳新推项目去化预计超过50%,新推货源亦能带动存货去化。判断目前已推未售货值在200亿左右,其中中小户型占比40%左右。 产品结构调整。预计未来高端占比降低,大户型占比降至40%左右。 财务安全,12年有望抄底土地市场。12年信托到期集中在12月,金额24.17亿,无兑付压力。估计目前手中现金200亿左右,未付地价20亿左右,净负债率68.5%,短债在总负债中占比41.8%。公司有能力在土地市场低迷时新增储备。11年全年新增项目三个,总建面86.75万方,总地价22.88亿元,楼面地价2637元/平。 业绩锁定性好,行业排名靠前。已锁定12年预测结算收入的93%。 预计11、12年EPS分别为0.65、0.88元,RNAV8.10元。公司货币资金充裕,资金安全性高,业绩锁定性强。未来二三线城市业务占比提升,同时公司向商业地产、房地产金融拓展,提供新的业绩增长点。目标价8.1元,对应11、12年PE12.5、9.2,维持增持评级。

全年实现EPS0.30元,净利润3.62亿,同比下降33.7%。实现营业收入21.56亿,下降29.9%,原因是公司11年可结项目相对较少,且重点可结项目北京西山公馆受限购影响销售低于预期;综合毛利率46.1%,减少2.5个百分点;期间费用率10.8%,同比上升5个百分点,受此拖累净利润率16.8%,减少1个百分点。 受上半年推盘不足影响,2011年签约销售收入约19.3亿,回款17.9亿,同比下降9.6%和18.7%。公司11年主力楼盘预售证获取较晚,在市场状况相对较好的上半年签约额不足5亿元,下半年供货量增大后市场观望情绪浓厚,严重拖累销售业绩。 2012年公司可售货量充足接近100亿元,公司推盘积极,预计12年公司签约销售收入同比将出现明显增长。12年上半年西山公馆、堂庭和燕西华府三大主力楼盘可售货值合计约60亿元,加上下半年可能推盘的苏州项目和堂庭二期,全年可售货量接近100亿元。从近期销售情况来看,公司推盘积极,销售态势较好,若能实现35%的去化率,将实现35亿元的销售收入,同比将出现明显增长。 2011年共获取四幅地块,权益建面63.4万方,权益拿地金额17.2亿元,楼面地价2679元,通过更为多样化的拿地方式锁定拿地成本。 其中唐山大城山项目的获取是公司土地开发一二级联动形式的尝试,在土地开发初期贷款给政府进行土地一级开发工作,待土地进入二级市场后再参与招拍挂,通过与政府合作形式锁定拿地成本。 预计12-13年EPS0.40元、0.50元,NAV5.42元,较股价折让26.8%。 11年末真实资产负债率54%。公司12年可售货量充足,主力项目稀缺性强,业绩具备较大弹性,目标价4.8元,维持增持评级。

最近三年公司供应链和房地产主业成长兑现预期,且超预期兑现。 供应链业务一直稳中求进式增长。规模效应和多元化布局、强大的渠道掌控能力、优秀的风险控制能力、良好的品牌和专业形象形成了供应链业务强大的竞争优势,并且不断强化,形成难以逾越的护城河。 商品房销售额保持了领先行业的快速增长;在保持高毛利传统优势的同时,公司根据行业形势和自身特点适度加快周转和开发速度。拿地方面积极但不激进,财务上稳健,在融资成本和杠杆上比较节制。 项目布局上加大二线中心城市的深耕,同时加大了全国布局,分散风险。09-11年拿地主要集中在厦门、重庆、天津、武汉、南昌。 判断11年公司整个供应链板块营业收入710亿左右。上半年供应链业务板块收入已经达到345亿元,再考虑到三四季度部分农、矿产品价格见底,四季度甚至出现补库存现象,下半年收入有望略微增加。 预计建发房地产11年销售60亿左右。联发集团能够达到46亿。两公司合计11年商品房销售收入达到106亿,同比增长36%。 看好公司未来成长潜力。中国经济长期高速增长、国内供应链产业集中度较低、公司已经形成并不断强化的竞争优势、供应链和房地产双主业的协同发展是我们看好公司未来成长的主要理由。而公司以日本三菱商社为学习标杆,目前供应链业务已经做到10个板块,逐渐向上下游延伸提升服务附加值,同时通过股权投资进入上下游产业。 预计11、12年净利润21.6、26.2亿,对应EPS分别为0.96、1.18元,每股RNAV12.56元。预计目前已售未结房款达70亿,充分保障12年业绩。现股价相对RNAV折38%。综合分类PE估值和RNAV估值,给予目标价11元,对应11、12年PE为11.5、9.3倍,增持。