投资要点: 公司净利润同比增长17%,业绩低于预期,主要由于大型压力容器收入确认延迟。公司2010年实现营业收入10.5亿元,同比增长7.11%;归属上市公司净利润达1.26亿元,同比增长16.9%,完全摊薄后EPS为0.98元,低于此前我们EPS为1.18元的预期,主要是由于大型压力容器收入确认延迟。此前预计09年完工的宁煤项目大型压力容器业务约3.5亿元收入将在2011年全部确认,实际上2010年只确认了约1.5亿元,另外2亿元将在2011年确认,导致业绩低于预期。如果大型压力容器在2010年全部确认,则业绩基本符合预期。 余热利用符合国家节能环保产业政策,继续看好余热锅炉市场前景,公司有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。国家“十二五”规划将节能减排作为约束性指标要求去完成,因此节能减排行业市场前景继续看好,预计余热锅炉行业未来将继续保持30%左右的增长。公司是余热锅炉领域的龙头企业,目前有色冶金行业余热锅炉业务增长迅速。由于有色冶金行业余热锅炉结构复杂,而公司目前产能有限,导致余热锅炉业务增长不够迅速,但毛利率有所上升,2010年毛利率同比提升3.58%达到27.5%,提升产品盈利能力。 增发项目完成后,核电设备和大型压力容器业务将成业绩增长亮点。2010年核电吊篮筒体收入1189万同比下降28%,主要是由于核电进口原材料交付延迟导致生产耽搁,全年只生产约5-6套吊篮筒体,目前吊篮筒体在手订单约12套左右,订单充裕。此外,看好公司大型压力容器业务,宁煤项目二期预计今年下半年会启动,后续大型压力容器业务订单将大幅增长。增发项目完成后,大型压力容器产能扩大1.6万吨产能,核电吊篮筒体产能扩大8套、核级容器100套,该项目预计在今年年底投产,将显著提升明年核电和大型压力容器收入,成为业绩增长亮点。 调整盈利预测,维持增持评级。我们调整盈利预测为:公司11-13年营业收入分别为12.7亿元、16.6亿元和22亿元,EPS分别为1.27元、1.55元和1.97元,对应于11年PE为31倍。公司属节能环保产业,同时煤化工大型压力容器和IGCC气化炉市场空间巨大,维持增持评级。

投资评级与估值。整机,我们看好基建投资维持高位和水利建设带来的推土机增量需求;配件,公司配件业务主要应用于挖掘机配套,下游产能扩张有利于公司配件业务增长。我们预测2010、2011、2012年EPS为1.05、1.70和2.37,动态PE为21倍、13倍和9倍,相对于同类公司,有所低估。而且公司增长较其它公司确定,维持“买入”投资评级。 关键假设点。1、资源价格指数维持高位,2011年推土机出口增长60%;2、国内基建投资保持23.6%的高位,2011年国内推土机增长40%;3、受下游挖掘机产能扩张拉动,配件部分增长41%;4、未考虑混凝土机械盈利贡献。 有别于大众的认识。我们认为公司受房地产调控影响小,是工程机械行业中增长最为确定的公司。主要原因:1、公司核心产品推土机主要应用于公路、铁路、水利等基建投资,应用于房地产的占比非常小。2011年基建投资保持23.6%的增长,同时水利建设加速有利于公司产品销售。2、出口仍有可能超预期。在资源价格维持高位的情况下,资源国家基建需求增加,带动公司出口增速提升。另外公司的出口区域主要集中在俄罗斯、东南亚、印度等区域,动荡国家占比不超过2%,影响小。3、公司配件业务受益于挖掘机产能扩张。 公司与挖掘机相关的收入接近60%,小松山推的代理业务和投资收益受益于挖掘机行业的整体性增长;配件业务受益于下游挖掘机年均26%以上的产能扩张。 股价表现的催化剂。公司月度发货量的维持高位。 核心假设的风险。宏观调控风险:如果信贷进一步紧缩导致固定资产投资增速大幅回落,将影响公司销售。资源价格大幅回落风险:如果资源价格大幅回落将推迟资源国家经济复苏,将影响出口增速。

投资要点: 投资评级与估值:公司高端电子薄膜技术领先,进军国内市场紧缺的太阳能电池背材膜领域,同时战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜领域,预计产能释放后业绩将呈现爆发式增长。我们预计公司10-13年营业收入分别为2.4/3.2/6.9/10亿元,EPS分别为0.87/1.23/2.56/3.76元,3年净利润复合增长率达63%。如果2012年按32倍PE估值,一年目标价为82元,给予“买入”评级。 有别于大众的认识: (1)公司高端电子薄膜技术领先,开发出世界领先的2.8μm薄膜,高端产品盈利能力强。公司在超薄型薄膜、耐高温薄膜、安全防爆膜等高端领域技术领先,公司已经开发出2.8μm聚丙烯电子薄膜,打破德国3μm超薄电子薄膜记录,目前已经在韩国试用。高端产品目前主要依赖进口,产品盈利能力强,4-6μm电子薄膜均价预计在5.5万元/吨,3μm价格达到20万元/吨以上。 (2)进军太阳能电池背材膜领域,目前国内背材膜约70%依赖进口,进口替代空间巨大。2011年国内太阳能电池背材膜需求量约达7万吨,国内产量约1.5万-2万吨,主要厂家为常州裕兴和四川东材,缺口巨大,约70%背材需要进口;太阳能背材膜供不应求导致价格目前高达约3.2万元/吨(含税),税后达2.7万元/吨,毛利达35%以上,产品盈利能力强。公司2.5万吨太阳能背材膜项目将于2012年初投产,产能释放后业绩将呈现爆发式增长。 (3)战略性布局锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜,有望成公司后续业绩增长亮点。目前国内锂电池隔膜、光学膜等高端薄膜主要依赖进口。公司已成立子公司投资1500万平米锂电池隔膜,预计明年投产;光学膜与韩国签订合作投资意向,未来高端薄膜发展空间巨大,有望成后续业绩增长亮点。 (4)IPO募投项目和太阳能背材膜项目产能持续释放,业绩将呈现爆发式增长。IPO募投项目产能释放将增厚今年业绩,太阳能背材膜项目产能明年释放,业绩或将呈现翻倍增长。 股价表现的催化剂:IPO超薄耐高温薄膜顺利投产,背材膜项目进展加快

行业加速增长趋势确立,郑煤机在手订单充裕。行业观点我们维持自2010年11月以来的判断,在山西整合煤矿开始大规模建设的背景下,2011年煤炭行业固定资产投资增速将接近30%,同比增速提升6个百分点。此次调研我们了解到,贵州、云南、湖南等省的煤矿整合正在加速进行,进一步强化了我们看好行业的观点。郑煤机在手订单充裕,已经满产排至今年7月,并放弃了部分盈利能力较弱的订单,我们预期郑煤机在手订单超过40亿,保证其2011年收入达到80亿以上,在手订单中高端产品比例应超过50%。 成套化战略稳步推进,新产品销售前景值得期待。公司生产大功率刮板输送机的基地已于2011年1月开始大批量生产,设计生产能力20亿元,预期2011年将实现收入超过2亿元。郑煤机的大功率刮板输送机在2009年就有过供货业绩,生产技术成熟可靠,并且可以和液压支架共享销售渠道,销售前景值得看好。公司将在采煤机设备的研制上继续努力,力争能早日提供成套综采成套设备(采煤机+刮板输送机+液压支架)。 成本上升对郑煤机影响有限,价格能顺利传导。PPI逐月走高,钢材价格同比2010年增长了10%以上,钢材占液压支架总成本60%以上,投资者担心郑煤机的毛利率将受到压制。根据调研了解的情况,郑煤机产品价格调整的周期非常短,新接订单的价格会根据钢价逐月调整,保证公司毛利率稳中有升。 维持郑煤机买入的投资评级。我们再次强调煤炭机械行业性的投资机会,郑煤机作为技术领先、管理高效、经营规范的行业龙头将最受益。维持2010至2012年盈利预测1.20元、1.87元和2.54元,目标价52元,对应11PE28倍、12PE21倍,风险较低。 核心假设风险。整合煤矿建设进度低于预期

2011年1月11公司公告称,为加强在新能源汽车电驱动系统产品的市场拓展力度,公司拟与北汽新能源汽车公司共同出资成立北京汽车大洋电机科技有限公司,将可充分发挥北京汽车新能源汽车有限公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验。公司以现金方式投资人民币3060万元,持有北汽大洋51%的股权。北汽新能源汽车公司以现金方式投资人民币2940万元,持有北汽大洋49%的股权。 我们认为,合资公司将进一步绑定公司与北汽集团的利益,显著助推公司产品市场化推广。北汽新能源汽车是集北汽集团新能源汽车技术支持部门、新能源汽车核心零部件研发制造基地以及新能源汽车整车产品制造基地为一体的公司,是作为北汽集团新能源汽车技术研发、资源集约、产业整合的一个项目管理平台。我们认为,公司与北汽新能源汽车成立合资公司将北汽集团利益与公司进行绑定,有利于共同拓展公司新能源电机电控系统的推广应用。 公司已经与国内多家知名汽车厂家合作,未来有望成为新能源汽车电机电控系统的重要供应商。目前公司已经与国内多家汽车厂家合作和试验新能源汽车电机电控系统,其中包括北汽控股、福田汽车、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等,同时与这些公司建立了良好的合作关系,未来有望成为其新能源汽车电机电控系统供应商。 新能源汽车产业作为战略新兴产业之一,未来市场前景广阔;公司新能源汽车电机电控系统技术领先,产业化进程加快,未来将成为公司业绩重要增长点。我们认为,新能源汽车作为七大战略新兴产业之一,未来将获得快速推进。 预计到2012年新能源汽车将达8-9万辆,2015年将达40-50万辆。公司新能源汽车电机电控系统技术领先,产业化进程最快,具有先发优势。预计公司公开增发完成后,新能源汽车电机电控系统产业化进程有望进一步加快,公司将进一步保持领先优势。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年营业收入23.1亿元、30.9亿元、44.亿元,EPS为0.56元、0.75元、1.10元,目前股价相当于11年38.6倍PE,维持增持评级。

事件:2011年1月6日,全国能源工作会议上,相关领导表态,“十二五”期间将新开工核电机组3800万千瓦,新开工水电项目1.4亿千瓦,新开工火电项目2.6-2.7亿千瓦。 2020年核电规划逐渐明晰,装机+在建总量将达到或超过申万此前预期。此次会议上,相关领导表态,“十二五”期间将至少新开工核电机组3800万千瓦我们保守地假设,“十三五”期间核电新开工与“十二五”持平,开工机组3800万千瓦。截至2020年,全国核电装机+在建总量将达到11551万千瓦(2010年装机1080万千瓦+2010年在建2871万千瓦+未来10年新建7600万千瓦),符合申万2010年10月核电行业报告的预测。如果随着核电技术进步,“十三五”核电新开工超预期,则2020年规划也将超预期。 水电规划超出预期,将拉动公司水电铸锻件销售。为完成“十二五”末非化石能源占一次能源消费比例11.4%(水电达到6.5%),“十三五”末非化石能源占一次能源消费比例15%(水电达到7.5%)的目标,水电建设即将加速。相关领导表态,“十二五”期间将新开工水电机组1.4亿千瓦,新增装机7000-8000万千瓦,2015年水电总装机力争达到2.8亿千瓦,2020年力争达到3.8-3.9亿千瓦,已远超07年发布的《可再生能源中长期发展规划》,水电至2020年总装机3亿千瓦的预期。 火电机组仍将大规模建设,公司火电铸锻件需求有保证。“十二五”期间将新开工火电机组2.6-2.7亿千瓦,占2010年火电装机总量的38%,2011年将新开工8000万千瓦,有力保证了公司火电铸锻件的需求。 维持买入的投资评级。此次全国能源工作会议,进一步强化了我们前期判断2011年核电机组新开工将大幅回升至8-10台,水电和火电的建设将超出此前预期,对公司相关业务发展形成支撑,我们维持11、12年公司EPS0.28、0.38的预测,维持买入的投资评级。

事件:中国一重公告与中广核工程有限公司等5家公司签订5笔供货合同,合同金额8.2355亿元,具体项目包括防城港蒸发器全套设备、AP1000常规岛半转速汽轮机转子、AP1000不锈钢主泵泵壳等。 一重全年核电新接订单已接近30亿。此次与中广核等5家公司签订了价值8.23亿的核电订单之后,公司全年新接核电订单已接近30亿。在2010年全年新开工核电机组仅5台,同比09年大幅下滑的背景下,公司核电设备市场占有率有所提升,新接订单总量超出预期。 一重的核电设备成套化战略进展顺利。公司在反应堆压力容器成套设备领域占据了80%以上的市场份额,其他成套设备领域市场份额略低。此次签订的供货合同主要集中在二代加蒸发器成套设备、AP1000主泵泵壳和AP1000常规岛转子等新的领域,反应了公司在核电设备产业链上的掌控能力逐渐增强。我们认为,随着公司AP1000全套铸锻件和成套设备能力进一步完善,公司的成套化战略将稳步推进,在产业链中的议价能力将进一步增强,抢占的市场份额将继续提升。 国内AP1000核电机组的建设正在有条不紊进行,2011年核电机组新开工有望回升。此前投资者担心海外AP1000机组建设进度低于预期会导致国内工期拖延,结合此次一重新接AP1000核电设备订单和东方电气新接AP1000核电设备订单(2010年12月20日公告),我们认为,国内的三代核电站建设正在有条不紊进行,并预期2011年核电机组新开工有望回升至8-10台的水平,有利于催化核电设备板块的投资机会。 维持买入的投资评级。我们预计公司2010年营业收入为88亿,其中核电设备12亿,2010年EPS0.15元,公司四季度收入和盈利能力恢复良好;我们预计公司2011-2012年营业收入分别为130亿和150亿,其中核电设备分别贡献33亿和48亿,11、12年EPS分别为0.28、0.38,维持买入的投资评级。

火电机组出口前景广阔,有望弥补国内市场下滑,公司火电业务有望保持稳定增长。此次10套660MW超临界燃煤电站机组批量出口印度,表明公司大功率超临界燃煤电站机组已经获得国外市场认可,未来火电出口有望继续增长。 此前市场担心国内火电市场下滑将对公司火电业务产生重大影响。我们认为,虽然国内火电市场发展放缓,但新兴国家对火电设备需求旺盛,国内火电机组技术领先,且与国际同行相比具有价格优势,预计未来在印度、东南亚国家将取得更多市场份额。目前国内能源机构仍将以火电机组为主,预计公司明年火电机组排产量将达历史高峰,短期内公司火电业务将能继续保持增长。 公司是国内风电设备商首次大规模出口,未来有望进一步打开海外市场,且价格较国内市场价格高,提升公司风电盈利水平。此次公司与印度KSKEnergyLimited公司签署166台1.5MW直驱式风电设备供货合同,是国内风电设备商首次大规模批量出口风电机组,预示国内风电设备商在国内市场需求放缓的情况下将进一步开拓国际市场。此次签署金额约2.03亿美元,单价约5400元/kW,较目前国内单价约4000元/kW的价格高,海外市场空间的打开将有利于提升公司风电业务收入和盈利水平。 内陆核电站建设启动,核电将进入建设高景气周期,公司已具备第三代AP1000核电站设备全面供货能力,未来将受益第三代核电建设。11月公司与中电投、中电能签署内陆第一座核电站彭泽核电项目一期工程常规岛汽轮发电机组设备供货合同,这标志着公司将具有第三代AP1000核电站设备包括核岛和常规岛在内的全面供货能力。我们预计到2020年核电装机容量将达8500万千瓦左右,远高于目前装机容量的1000万千瓦,且未来新建机型将以AP1000为主。 此前公司已经获得AP1000核岛订单且市场份额较高,因此没有取得常规岛订单,此次获得常规岛订单表明公司在未来AP1000项目中将具有核电站全面供货能力,将全面受益未来核电的大规模发展。 维持增持评级。我们预计公司10-12年营业收入分别为377亿、459亿和550亿,摊薄后EPS分别为1.19元、1.55元和1.96元,维持增持评级。

我们认为,此次合同金额较大,将显著增厚公司未来业绩。此次与南网签署合同金额较大,约占公司09年营业收入的20%,将对公司未来业绩产生重大影响;此外南网糯扎渡-广东±800kV特高压直流项目是继国网向家坝-上海±800kV特高压的第一个启动项目,预计未来南网特高压直流建设有望加快。 公司是特高压设备龙头企业,能够全面提供特高压交流和直流成套设备,主设备市场份额高达30%-40%,将全面受益特高压建设。公司不仅可提供特高压直流设备:换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,还可提供特高压交流设备:特高压变压器,GIS,绝缘子等;其中换流阀约占50%市场份额,GIS约占30%-40%市场份额,综合考虑主设备市场份额约占30%-40%,未来将全面受益特高压建设。 坚强智能电网是以特高压为基础,十二五特高压建设进程有望加快,预计国网特高压总投资将达5000亿元。目前1000kV特高压交流晋东南-荆门示范工程扩建项目已经完成招标;锡盟-南京特高压交流项目已经获批,共6个特高压交流变电站,预计在明年初招标。我们预计后续可能有更多特高压项目获批,特高压交直流项目建设有望加快。十二五期间,预计国家电网在特高压交流项目投资约3000亿元,特高压直流约2000元,相比十一五期间约300亿的投资将大幅增长。此外“十二五”国网和南网电网总投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅提升,公司也将显著受益特高压加速和电网投资加大。 海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。 电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。 公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。 我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年约16倍PE,给予“买入”评级。

投资评级与估值:2011、2012年郑煤机的高端液压支架募投项目陆续达产,2011年达产40%,2012年全部达产,我们预计公司2010-2012年收入分别为62亿、81亿和105亿,其中高端液压支架收入分别为32亿、50亿和72亿,EPS预测分别为1.3元、1.87元和2.54元,2010-2012年EPS复合增速为40%。我们给予公司2010PE40倍、PEG1倍,目标价52元,建议买入。 关键假设点:1、煤炭行业固定资产投资增速2011年重回上升趋势;2、郑煤机的募投项目顺利达产。 有别于大众的认识:市场认为,液压支架是成熟产品,国产化率很高,市场需求稳定增长,无法超出预期。但我们认为:l山西整合煤矿开工建设拉动煤炭行业固定资产投资拐点回升。山西省内规定整合煤矿50%于2010年底前动工建设,100%于2011年中前动工建设。山西需求将拉动2011年煤炭行业固定资产投资拐点回升,我们预期2011年煤炭行业固定资产投资增长近28%,增速同比提升6个百分点。 郑煤机的募投产能释放与行业增速回暖时点重合,公司充分享受行业回升收益。2011年煤炭行业固定资产投资增速将重回上升趋势,煤机设备需求增速同时回暖。郑煤机是液压支架行业技术实力最强、生产规模最大的公司,募投产能在2011年和2012年持续释放,公司将充分享受行业回暖的收益。 股价表现催化剂:1、煤炭行业固定资产投资增速逐月超预期;2、山西整合煤矿2011年大规模开工建设。 核心假设风险:煤炭行业固定资产投资增速持续低位徘徊,募投项目投产进度低于预期

公司公告,2010年11月29日公司与中海发展签署8艘48000吨成品油/原油船的建造合同,该合同总金额约为人民币19亿元,签署生效。该批船将于2011年期间陆续开工,并于2012年陆续交付船东使用。 公司订单复苏符合预期,继续看好油船新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。下半年油船新接订单明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低;3、2015年内河航运淘汰单壳油船也有利于灵便型液货船新接订单恢复;4、从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。 此次新接订单船价偏低,但公司综合毛利率保持稳定。从公司三季度数据来看,单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理和高价船逐渐进入交付周期。此次签约的8艘船较船价高位有所回落,但整体来看2011、2012年特种船、高价船交付比例增加,公司综合毛利率应保持稳定。 投资评级与估值。维持2010、2011年公司EPS为1.54元和1.94元,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!

投资评级与估值:“十二五”特高压将进入建设高峰期,特高压总投资或达5000亿元。我们预计公司10-12年营业收入分别为150亿、179亿和227亿元,EPS分别为0.28元、0.35元和0.50元,目前股价相当于12年15倍PE,给予“买入”评级。 有别于大众的认识:我们认为,公司不仅一次设备技术领先,同时与智能电网高度相关,将显著受益以特高压为基础的坚强智能电网建设。 (1)公司是特高压设备龙头,主设备市场份额高达30%-40%,将受益特高压建设。我国坚强智能电网是以特高压为基础,预计“十二五”特高压将进入建设高峰期,总投资将达5000亿元;同时“十二五”国网和南网电网投资或超2万亿元,较“十一五”期间1.5万亿大幅增长。公司在特高压主设备领域市场份额达30%-40%,将显著受益特高压加速和电网投资加大。 (2)一次设备智能化领先者,首批智能电网招标即中标58%,同时积极拓展二次设备,公司有望成为一二次设备集成供应商。公司最早布局一次设备智能化,首批智能电网招标即中标58%;目前公司与国电南自合资成立西电南自,重点拓展二次设备业务,并为一次设备智能化提供支持。未来公司可能通过收购二次设备公司,以形成一二次设备集成发展模式,在未来输变电总包工程中优势明显。 (3)电力电子业务技术领先,未来前景广阔。公司拥有电力电子领域壁垒最高的直流换流阀技术,同时拥有西电西整子公司,在电力电子领域技术处领先地位。公司未来有望在无功补偿、谐波治理等电力电子业务方面大力拓展,电力电子业务市场前景广阔。 (4)海外市场增长空间大。目前新兴国家市场对输变电设备需求旺盛,公司具备成套设备供应能力,优势明显。公司未来重点发展战略之一是大力拓展国际市场。上半年海外订单约25亿元,预计全年能获得50亿的订单,未来海外业务收入有望达到20%-30%增长。 股价表现的催化剂:特高压建设项目获批,国网南网加大电网投资

公司公布2010年三季报,1-9月份实现销售收入45.2亿元,同比下降10.7%;归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元,同比增长49.2%;每股收益1.22元,高于预期。 成本管理和高价船逐渐交付带来毛利率提升,未来可持续。公司三季度单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理、钢材价格维持高位及2007年以后的高价船逐渐进入交付周期。我们预计后期毛利率随着特种船收入占比的逐渐提升,公司毛利率仍维持相对高位。 继续看好油船市场复苏和新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。我们认为下半年油船新接订单会明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低。而且从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。 投资评级与估值。由于三季度公司业绩超出预期,我们小幅上调2010、2011年公司EPS预测至1.54元和1.94元,上调幅度为15%和5%,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!

公司公布三季报,1-9月份公司实现销售收入38亿元,同比增长22.64%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长44.88%;全面摊薄每股收益0.25元,符合预期。 成本控制能力增强,盈利能力逐步提升。公司毛利率水平保持稳定,保持在14%左右,较二季度略有下滑。公司盈利的增长除收入增长外,公司的三费比例呈现下降趋势,显示公司成本控制能力有所提升。 航空发动机整机整合第一步仍在进行。在航空动力借壳S吉生化时,中航工业集团承诺将以航空动力为中航工业集团与航空发动机整机相关业务的唯一境内上市平台,不再谋求在中国境内新的航空发动机整机相关业务上市公司的控制权;并在航空动力需要及可能的前提下,可将所属其他公司持有的航空发动机整机批量制造有关的资产和业务注入航空动力。2010年8月公司公告收购西航集团与发动机相关的资产和负债、南方公司100%股权和三叶公司100%股权,整机整合卖出第一步。 后续资产整合仍有看点。除公司、南方公司、黎阳公司和三叶公司之外,中航工业航空发动机整机资产还包括沈阳黎明、东安公司和成发公司。但从产品来看,沈阳黎明是最具发展潜力和成长性的资产。未来在中航工业专业化整合的背景下,黎明和航空动力的资产整合仍是看点。 投资评级与估值。由于公司未公布此次收购目标资产的详细审计情况,我们临时维持20 10、20 11、2012年公司EPS为0.50、0.77和1.10元的预测,对应的PE分别为74倍、48倍和34倍,估值已不便宜。但我们认为:1、未来20年中国航空发动机需求明确、增长确定;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。

净利润增长40%,业绩符合预期。公司2010年前三季度实现营业收入10.04亿元,同比增长53.5%;实现归属上市公司股东净利润1.82亿元,同比增长40.4%,EPS为0.54元,业绩符合预期。我们认为,高压变频器和余热利用业务有望继续成公司业绩增长亮点。 公司节能产品高压变频器、余热利用工程、SVC未来市场空间大,业绩增长有保障。节能环保产业被国务院确定为七大战略新兴产业之一,十二五期间将是重点发展产业。公司节能产品高压变频器定位高端,正在开发20000kVA-60000kVA大容量高压变频器,目前毛利率仍高达50%以上;余热余压利用业务公司拥有控制系统的核心技术以及软硬件集成产品,毛利率高达30%,余热利用订单充足,三季度约新增1亿元订单。此外公司主导业务SVC以及可控串补等产品技术领先,应用领域不断拓宽,我们认为,随着国家节能减排工作的推进和节能环保战略新兴产业的发展,预计节能产品将继续快速增长,未来业绩增长有保障。 公司成立鞍山荣信节能服务公司,预计将有力推进合同能源管理服务业务,促进公司节能产品销售。我们认为,公司成立节能服务公司适应国家积极推进合同能源管理服务产业发展,同时可进一步促进公司节能服务产品的推广并拓宽营业收入,提升公司盈利能力。 维持增持评级。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为14.1亿元、19.2亿元和25.7亿元,摊薄后EPS为0.83元、1.12元和1.50元,对应11年PE是34.5倍,维持“增持”评级。