预计富维江森今年有望受益于一汽大众新工厂投产所带来配套量的增长。一汽大众前几年主要在佛山和成都新建工厂,目前基本已进入投产期。佛山工厂已于13 年下半年投产,产能36 万辆,成都工厂产能54 万辆,主要车型是速腾和捷达,目前这2 个工厂均已量产,富维江森主要给这2 个工厂配套内饰件,预计今年将受益于一汽大众车型达产后提升零部件配套量而带来盈利的增长。 富维海拉车灯盈利有望提升。富维海拉车灯主要给一汽大众成都工厂配套车灯,预计有望在今年3 季度投产,下半年投产后将受益于一汽大众销量提高而提升其配套量,海拉车灯去年由于配套量少,处于亏损状态,拖累公司盈利增长。今年随着配套量增加,有望扭亏为盈,且将有望成为公司新的利润增长点。 1 季度投资收益大幅增长。 1 季度公司收入24 亿元,同比增长31%,归属净利润.0.9 亿元,同比增长57%,净利润增速高于收入增速主要是由于投资收益的高增长,1 季度投资收益0.86 亿元,同比增长45%;说明来自于富维江森收益显著改善。 财务与估值 预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.08、2.35、2.63 元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年11 倍PE 估值,对应目标价23 元,维持公司买入评级。 风险提示 一汽大众新工厂产量影响公司业绩提升,日系车需求继续下降将影响公司盈利。

预计上半年乘用车稳定增长将支撑公司业绩平稳增长。上半年汽车整体销量1168 万辆,同比增长8.4%,其中乘用车销量963 万辆,同比增长11.2%;受益于国内乘用车销量稳定增长,预计上半年公司盈利有望平稳增长,且上半年乘用车中合资品牌销量增速高于行业平均增速,公司主要配套于合资品牌,预计公司收入增速有望超出乘用车销量增速。 1 季度盈利增速高于收入增速。1 季度公司收入同比增长11.6%,净利润同比增长20.5%;主要受益于毛利率提升。1 季度公司毛利率为42.5%,13年毛利率为41.4%,毛利率 提升1.1 个百分点。 预计未来国外汽车玻璃收入有望实现较高增长。公司目前已经在俄罗斯、美国建厂,预计俄罗斯、美国工厂将随着配套量提高其收入和盈利贡献将逐步体现。1 季度国外汽车玻璃收入增速高于国内汽车玻璃增速,预计未来国外汽车玻璃收入增速有望超出国内收入增速。由于运输成本下降及原材料成本下降,尽管人工成本提升,但预计国外汽车玻璃成本仍可控。 国外汽车玻璃市场规模扩大有望提升公司估值水平。凭借公司早期汽车玻璃出口美国的品牌口碑,公司在美国投产,直接供应给美国汽车厂商,已得到厂商认可,有望快速扩大市场规模和收入水平。国外汽车玻璃市场打开,有望提高公司国际竞争力,且能提升估值水平。 财务与估值。 预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.1、1.26、1.44 元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年10 倍PE 估值, 对应目标价11 元,维持公司增持评级。 风险提示。 汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响

投资要点 公司背靠上汽集团,下游客户销量稳定增长。上半年公司主要配套厂商上汽旗下主机厂均实现较好增长,上海大众上半年销量94万辆,同比增长19.9%,高于行业平均增速,其中帕萨特、途观需求持续向好。上海通用实现销售84万辆,同比增长8%,略低于行业增速,主要受限于上海通用车型处于换代周期中,今年所上新车型较少,影响其销量增速。下半年预计上海大众、上海通用仍有望保持稳定增长,且预计上海通用未来将进入新的车型周期,有望增加公司给上海通用零部件配套量。背靠上汽集团,公司仪表板和保险杠等内外饰件产品配套量将保持稳定增长,公司盈利有望保持平稳增长。 与江森自控合作加速国际化进程。公司与江森自控达成战略合作框架协议,双方拟设立全球最大内饰企业,公司持股70%。江森自控主要下游客户是宝马、奥迪等高端品牌,合作后有望提升公司技术水平及盈利能力,且能加快公司国际化进程。 收购延峰伟世通股权有望保障业绩增长,提升国际竞争力。公司收购延峰伟世通股权,向大型自主零部件企业转型,内饰件业务未来配套车型增加,并有望进入国际配套体系,提升国际竞争力,加大国际配套规模及提高零部件技术实力。国内公司依托上汽集团旗下车企上海通用、上海大众,业绩增长确定性较高。 财务与估值 预计14-16年EPS分别为1.66、1.87、2.07元,参照可比公司平均估值水平,给予14年9倍PE估值,目标价14.9元,维持公司买入评级。 风险提示 乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

股权激励保障业绩增长。公司推出股票期权激励计划,拟向公司高管及技术骨干等672 人授予6435 万份股票期权,期权价格是草案摘要公布前1 个交易日的公司标的股票收盘价或前30 个交易日内的公司标的股票平均收盘价之间的高者,在盈利指标满足要求后分三期进行行权。激励计划的实施有望保障未来几年业绩增长,且说明公司对未来业绩增长的信心。 FCA 中国目标远大,看好FCA 在中国的发力,预计JEEP 国产是主力,坚定看好广汽菲亚特JEEP 国产后带来的盈利增长弹性。5 月7 日 FCA(菲亚特克莱斯勒)公布5 年规划及目标,其中FCA 中国目标接近80 万辆,而13 年广汽菲亚特销量仅4.8 万辆,若要达到80 万辆销量目标,预计JEEP 有望是重要贡献者,且预计要实现远大目标,FCA 有望将全球畅销车型拿到中国市场。JEEP 国产第一款车将在15 年4 季度上市,16 年预计有2-3 款JEEP 的SUV 上市,目前进口JEEP 年销量9 万辆,预计国产后在价格下降后其年销量将远超进口销量;预计16 年将是广汽菲亚特快速增长年,其盈利贡献将有望大幅提升广汽业绩的成长性。 预计广本、广丰下半年新车上市,导致二者销量和盈利有望环比增长。广本雅阁库存已恢复正常,随着2.0L 放量,雅阁销量有望环比增长,下半年新奥德赛SUV 缤智上市,预计广本下半年将量利齐升。广丰上半年实现销量17。6 万辆,同比增长27%,远高于行业平均增速,7 月28 日新车雷凌将上市, 预计该车有望促使广丰销量上新的台阶。 预计公司未来将改变现有盈利对日系车的依赖,未来有望形成欧系、日系、自主品牌三足鼎立模式。现阶段公司盈利仍主要依靠广丰、广本日系品牌车为主,预计从15 年开始,自主、欧系品牌盈利贡献将提升,16 年欧系车型盈利贡献有望大幅增长,而日系盈利贡献将下降。 财务与估值:预计2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.93、1.12 元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予14 年14 倍PE 估值,对应目标价10.00 元,维持公司买入评级。 风险提示:中日关系影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

整体上市资产支付对价不低,彰显控股股东对公司未来的发展信心。整体上市后管理层与股东利益趋于一致,有利提升公司盈利能力。此次定向增发股票,吸收合并江汽集团,考虑派发现金红利,对价为10.12 元/股,价格是停牌前的高点,说明管理层对公司未来发展充满信心。此次整体上市后,管理层从通过集团持股,变成直接持有上市公司股权,其利益与股东基本一致,能有效增加管理层积极性,有望提升公司盈利能力。 初步估算摊薄有限,现金选择权保护异议股东利益。交易标的预估值为63.98亿远,按10.12 元/股计算,发行6.32 亿股,考虑江汽集团持有公司35.43%股份(4.55 亿股)将注销,实际新增1.77 亿股。从公告中可知,13 年集团合并报表净利润为4.15 亿元,考虑集团持有上市公司35%股权,粗略测算,吸收合并资产盈利约1 亿元,考虑新增股本,则约摊薄上市公司EPS3%左右,摊薄有限(说明,此测算仅是根据已出的公告粗略估算)。若对该方案有异议股东,则可通过10.12 元/股行使现金选择权,保护异议股东利益。 公司电动车稳步推进,且iEV4 入选国家采购目录。上半年公司电动车分别进入上海、北京目录,上半年电动车销量约500 辆左右,主要集中在上海销售,且上海销售时间不长,主要是私人购买,月销量在100-200 辆,北京场预计在7 月启动。由于公司电动车具备性价比优势,且购置税免征后,公司电动车购买成本更低,消费者选择可能性更大。全新平台研发的5 代电动车预计在年底上市,续航里程提高更能提升其竞争力。公司电动车凭借竞争优势入选国家采购目录,预计将进一部提高其销量和电动车品牌影响力l 新能源汽车、国企改革、管理层激励到位提均有望大幅提升估值水平。在政府政策大力支持下,我们看好电动车行业未来成长空间,公司在电动车上有技术和产品储备,新能源汽车方面竞争力高于传统乘用车;在iEV5 上市后其销量有望持续放量。新能源汽车+国企改革,均将有望提升估值水平。 财务与估值:预计2014-2016 年EPS 1.05 元、1.37 元、1.67 元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014 年15 倍PE 估值,目标价15.7 元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

预计2季度公司盈利有望实现环比向上。6月广汽集团销量9.6万辆,同比增长17%,远高于乘用车平均增速,上半年累计销量50万辆,同比增长19%。由于广本5、6月销量同比转正、广丰保持高增长、广汽自主品牌需求持续向好,预计2季度盈利有望环比增长。 雅阁销量止跌回升,广本同比环比均实现较高增长。自5月广本销量实现转正后,6月销量继续保持增长,且6月销量4万辆,同比环比分别增长19%、18.7%,高于行业平均增速。其中市场担心的雅阁销量7983辆,上半年首月实现同比正增长,增速为5.4%,凌派持续旺销,单月销量1.53万辆,上半年销量8.2万辆,另外,飞度本月销量8199辆,实现大幅度增长;5、6月广本销量说明广本调整库存已经结束,上半年广本累计销量18.1万辆,同比增长2.5%;随着广本库存调整结束及8月及4季度新奥德赛和SUV分别上市,广本下半年销量有望实现较高增长。 上半年广丰增速远高于行业平均水平。6月广丰销量2.9万辆,同比增长5%,1-6月累计销量17.6万辆,同比增长27%,增速远高于行业平均水平。3季度新车雷凌上市,雷凌性价比优势导致意向订单好于预期,该车有望拉动广丰单月销量上新台阶。 自主品牌继续实现高增长,广汽三菱、广汽菲亚特继续保持高增长,看好2015年菲亚特JEEP国产后盈利贡献。广汽自主传祺GS5继续保持旺销,6月自主销量8951辆,上半年销量6万辆,同比增长32%。广汽三菱、广汽菲亚特6月销量7386辆、6103辆,分别同比增长111%和87%,上半年累计销量分别为2.95万辆、3.3万辆,同比增长110%和78%,预计广汽三菱下半年销量仍将保持高增长,15年4季度广汽菲亚特JEEP国产,将有望大幅提升广汽菲亚特盈利贡献。 财务与估值:预计2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.93、1.12元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予14年14倍PE估值,对应目标价10.00元,维持公司买入评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

6月客车销量下降幅度明显收窄,好于市场预期。6月销量4793辆,同比下降14%,下降幅度环比5月明显收窄。下降原因仍主要是去年同期透支了7、8月需求导致同期基数虚高。6月大客销量基本持平,预计从7月开始,客车销量将有望重回正增长,且由于去年6月透支7月销量导致7月基数不高,预计今年7月销量增速有望回到20%左右增长。 迎接下半年新能源客车订单集中放量,看好纯电动车E7上市。上半年由于受到地方政府补贴政策出台延迟及充电设施缓慢等影响地方政府对新能源客车的招标采购,预计上半年公司新能源客车交货实现销售收入的销量在2000辆左右。6月26日公司独家中标东莞新能源客车招标,预计下半年其它地方政府新能源客车招标也将陆续启动,另外电动车E7上市有望在7月下旬上市,预计公司新能源客车有望大幅环比增长。公司新研发的7米纯电动车,该车是公司全新平台研发设计产品,可替代公交客车、短途公路客车及旅游客车等,该车具备性价比优势,且其它竞争对手尚未有同类型电动车,预计该车下半年销量有望达到2000辆左右。维持全年新能源客车8000辆以上预测,下半年新能源客车销量有望在6000辆以上。 预计2季度是全年销量增速低点,3季度有望迎来量利齐升。上半年客车销量2.34万辆,同比下降6%,主要是受2季度销量同比下降12.7%影响,预计2季度销量增速是全年低点,3季度销量增速有望同比增长15%左右,且因新能源客车订单落实,结构向好,单车盈利能力提高,3季度将有望迎来量利齐升。 财务与估值 维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,对应目标价25元,目前股价对应14年PE9倍,估值低,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持公司买入评级。 风险提示 经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。

投资要点 5月广汽集团整体销量增速好于预期。5月广汽集团销量9.2万辆,同比增长27.3%,远高于乘用车平均增速,1-5月累计销量41万辆,同比增长19%。旗下各子公司销量均保持高增长,合资品牌和自主品牌销量均保持高增长,特别是广本销量数据本月转正。 广本销量止跌回升,下半年还有2款新车上市。市场担心的广本销量增速本月转正,销量3.37万辆,同比增长10.5%,其中凌派持续旺销,单月销量1。62万辆,环比增长27%;雅阁虽然批发销量7216辆,但单月终端零售已超1万辆;1-5月广本销量14万辆,同比下降1.4%,预计上半年能实现转正。预计8月及4季度新奥德赛和SUV 将上市,广本销量有望继续环比增长。 广丰需求持续向好,新车雷凌上市有望拉动广丰单月销量大幅提升。5月广丰销量3.1万辆,同比增长30%,1-5月累计销量14.7万辆,同比增长32%,增速远好于行业平均水平。3季度新车雷凌上市,有望拉动广丰单月销量上新台阶,预计雷凌月销量有望超市场预期。 自主品牌继续旺销,广汽三菱、广汽菲亚特继续保持高增长。广汽自主品牌需求并未受经济放缓影响,传祺GS5继续保持旺销,在5月工作日环比减少下,单月销量仍实现7000辆,5月自主整体销量1.15万辆,同比增长36%,1-5月累计销量5.1万辆,同比增长39.6%。广汽三菱、广汽菲亚特1-5月累计销量分别为2.2万辆、2.7万辆,同比增长110%和76%,维持广汽三菱今年盈利大幅增长、广汽菲亚特减亏的观点。 财务与估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为0.70、0.93、1.12元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予14年14倍PE 估值,对应目标价10.00元,由于前期股价调整较多,且考虑公司后续新车上市及盈利有望持续改进,调升评级至买入。 风险提示 钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

管理层换届,有望带来新的经营理念。公司公告原董事长胡茂元由于到龄退休,申请辞去上汽集团第五届董事会董事长、董事及董事会战略委员会主任委员、委员职务,由陈虹接任董事长。新的管理团队更年轻化,预计新的管理层接任后,将为公司带来新的经营理念和运营机制,有望进一步提升公司竞争实力。 前4 月上海大众保持强势增长,且结构继续向好。4 月上海大众销量14.8 万辆,同比增长17.5%,1-4 月销量66 万辆,同比增长23.5%,上海大众增速远超行业平均增速。上海大众销量主要贡献者仍然是途观、帕萨特等车型,且今年以来途观由于产能问题解决,前4 月月均 销量2.2 万辆,去年同期月均销量1.7 万辆,同比增长29%;帕萨特月均销量2.5 万辆,结构持续向好,预计上海大众今年仍是公司盈利增长主要来源之一。 上海通用、通用五菱稳定增长。4 月上海通用销量13.3 万辆,同比增长3.1%,1-4 月累计销量56 万辆,同比增长7%,销量维持平稳增长,新车SUV 创酷及年底推出SUV 有望提升上海通用销量增速。4 月通用五菱销量14.6 万辆,同比增长8.2%,1-4 月通用五菱销量62.9 万辆,同比增长12.9%,高于行业平均增速,市场份额继续提高。 估值底部、高分红率,管理层换届及国企改革将导致估值继续修复。按目前股价,股息率8.2%;管理层换届有望带来新的经营理念,公司是第一家车企触网的企业,有望通过车享平台整合集团资源,实现企业转型。目前股价对应14 年PE5.7 倍,估值底部,估值有望持续修复;在经济放缓背景下,汽车行业销量增速将放缓,而公司业绩有望保持稳定增长。 财务与估值 维持2014-2016 年EPS 分别为2.55、2.97、3.44 元预测,参考可比公司平均估值水平,给予14 年8 倍PE 估值。目标价20 元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

大幅减少关联交易,资产注入增厚业绩。拟注入郑州精益达公司为上市公司提供客车零部件,如客车空调等,资产注入有效减少关联交易问题。此次资产注入以发行股份方式购买精益达85%股权,以支付现金方式购买精益达15%股权。发行价格为16.08 元/股,标的资产预估值为42.60 亿元,其中现金支付6.39 亿元,交易发行股本数约为2.25 亿股,精益达13 年归属母公司净利润4.6 亿元,按预案本次交易后总股本为14.99 亿股,净利润总额为22.83 亿元,则EPS 为1.52 元,相当于增厚13 年EPS6.3%,增厚EPS 约0.09 元。 资产注入提升盈利能力,估值更具安全边际,折旧下降后业绩增速有望提升。精益达13 年收入32.3 亿元,归属净利润4.6 亿元,净利率14%,而上市公司13 年净利率8.2%,精益达盈利能力高于上市公司,资产注入后,上市公司盈利能力将提升;且资产注入后相当于13 年EPS1.52 元,则目前股价相当于13 年PE11 倍,14 年9 倍,估值更具安全边际。13 年是加速折旧第一年, 随着折旧逐年下降,业绩增速有望提升。 预计 2 季度销量增速是全年低点。2 季度客车销量增速低主要原因:一是, 去年同期受排放标准切换影响,去年2 季度透支了3 季度需求,导致同期基数较高,二是今年2 季度新能源客车需求受充电设备建设低于预期及地方政府采购推迟等影响,导致新能源订单滞后。我们预计随着充电设施逐步完善及地方政府采购落实,3 季度新能源客车订单有望环比大幅增长。 推出 E7 纯电动客车,看好新能源客车下半年需求。E7 纯电动车是公司全新平台研发的电动客车,采用了公司独有的睿控TM 技术,高度集成化、模块化,轻量化,零部件总数量降低57%左右,充电每公里运营费用仅0.3 元, 预计该车下半年需求有望释放。公司是新能源客车龙头,市场份额在30%以上,高于传统客车份额,维持全年新能源客车销量8000 辆以上预测,下半年订单有望环比大幅增长。 财务与估值:预计2014-2016 年EPS 分别为1.75、2.14、2.58 元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014 年14.5 倍PE 估值,对应目标价25 元,目前股价对应14 年PE9 倍,估值低,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不

业绩符合预期。2013年公司实现营收208.12亿元,同比增长8.59%,实现归属净利润2.29亿元,同比增长8.87%,对应EPS0.52元,业绩符合预期。公司整体业绩稳定,营收涨幅和净利润涨幅基本持平,毛利微涨0.12个百分点。 金龙联合是公司主要盈利来源,金旅盈利改善。13年金龙联合销量实现14%增长,受结构影响,收入增速低于销量增速,净利润基本持平;金旅盈利能力大幅改善,净利润同比增长85%;苏州金龙销量基本持平,但净利润受车型结构影响,盈利能力下降。预计股权结构理顺后,三条龙盈利能力都具改善空间。 费用控制良好。2013 年公司总共销售各型客车78677 辆,同比增长 6.90%, 推动了营收的稳定增长,各项费用控制良好,期间费用率9.18%,小幅下降0.07 个百分点,保证业绩的稳定增长。 应收账款和存货控制良好。2013年公司每股经营活动现金流净额1.58元,同比下降24.7%,主要原因是公司采购的现金支付涨幅15%,大于公司销售获得的现金支付涨幅的9.79%。应收账款控制良好,同比涨4.19%,小于营收增速,应收账款周转率3.76,下降0.52次,主要是由于收账期较长公交业务占比上升所致。存货控制良好,同比下降14.19%,存货周转率9.66,上涨1.57次。 财务与估值 预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.82、0.96 元,参照可比公司平均估值水平,基于公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2014 年16 倍PE 估值,对应目标价11 元,维持公司增持评级。 风险提示 经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

业绩低于预期。2013年公司实现营收341.52亿元,同比下降16.6%,相比去年降幅有所收窄,实现归属利润7.63亿元,折合EPS0.27元,同比下降43.6%。扣非后净利润2.2亿元,去年同期扣非后净利润为-8.1亿元,净利润下滑幅度大于收入下滑主要原因是营业外收入大幅下降所致。 重卡市场份额提升,整车盈利能力改善。公司13年毛利率12.8%,上涨2.1个百分点,整体盈利能力有所增强。主要原因是商用车各领域销量涨势良好且盈利能力上扬。2013年商用车实现销量66.47万辆,同比上涨7.1%,高于行业平均增速0.7%,其中中重卡实现销量12.72万辆,同比上涨33.3%,大幅领先于行业增速,毛利上涨5.93个百分点,轻卡销量小幅上涨0.5%,毛利上涨1.46%,大中客销量涨14.8%,毛利上涨2.6%,轻客销量涨42.9%,毛利上涨1.47%。 现金流大幅好转,应收账款和存货控制良好。每股经营活动现金流净额0.39元,相比去年同期涨0.67元,主要原因是本期公司收到合营公司福田戴姆勒相应租金所致。应收账款周转率12.46,同比涨31.43%,存货同比下降18.6,存货周转率8.17,同比涨25.8%。 重卡产业链有望延伸。戴姆勒结盟初具成效,公司商用车领域行业地位有望进一步提升。2013年公司市场商用车占有率16.2%,占据商用车龙头地位,未来在重卡产业链有望延伸,福田康明斯发动机有望配套高端重卡,公司重卡竞争力有望进一步提升。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.46、0.50、0.57元,综合考虑可比公司平均估值水平,给予14年12倍PE估计值,对应目标价5.5元,维持公司增持评级。 风险提示 经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

投资要点 业绩略低于预期。2013年度公司实现营业收入583.11亿,同比增长21.07%,归属于母公司股东净利润35.7亿元,同比增长19.38%,相应的EPS 1.79元,略低于预期。公司的净利润增速低于营业收入增速的主要原因是销售费用的快速增长及资产减值损失增加。 费用率上升导致业绩低于预期。13年毛利率20.6%,同比提升1.1个百分点。费用率上升影响盈利增速。借款利息升高导致财务费用增至2.2亿元,销售费用率同比提高0.36个百分点,管理费用率基本持平。投资收益方面,子公司股权转让导致去年投资收益2.5亿元,基数较高。今年投资收益0.11亿元。今年资产减值损失2.3亿元,影响了当期盈利增速。 公司现金流改善,存货和应收账款控制良好。2013年每股经营活动现金净额2.88元,相比去年同期上涨110%,公司销售商品、提供劳务收到的现金增幅远高于购买商品、接受劳务支付的现金,得益于公司动用赊购手段使得应付票据和应付账款大幅增加所致。公司应收账款小幅上涨7%,周转率13.55,同比上涨25.23%。存货上涨14%,周转率5.76,同比上涨30%。 公司收购林德液压有望推动业绩增长。通过认股权证行权,公司提升对凯傲公司持股比例,上市后凯傲财务优化,经营将继续向好。林德液压国产化进程有序推进,预计林德有望成为未来公司盈利重要增长点。 财务与估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为2.02、2.23、2.39元,参考可比公司平均估值水平,给予14年10倍PE 估值水平,对应目标价20元,维持公司增持评级。 风险提示 投资增速继续下降影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利。

投资要点 业绩略超预期。2014年1季度公司实现营收47.5亿元,同比增长19.5%,实现归属利润8.49亿元,同比增长77.6%,对应EPS0.13元。净利润涨幅大幅高于营收涨幅的主要原因是毛利小幅上涨以及合资企业贡献的投资收益大幅上涨所推动。 合资公司贡献投资收益大幅增长,预计2季度有望继续环比提升。1季度对联营企业和合营企业的投资收益为11.68亿元,同比增长19.4%;主要原因是来自广丰、广汽三菱盈利增长及广汽菲亚特减亏导致投资收益增长。1季度广丰销量8.6万辆,同比增长34%,广汽三菱销量同比增长69%,广汽菲亚特同比增长86%。广本销量增速较低主要是库存结构调整所致,预计2季度广本销量和盈利将环比提升。随着广本、广丰新车上市,预计2季度合资公司贡献投资收益有望环比增长。 自主品牌盈利能力提升。1季度毛利率11.2%,同比提升0.6个百分点,预计毛利率提升主要原因是自主品牌销量超预期,且结构向好。1季度自主品牌销量达到2.8万辆,同比增长40%,且传祺GS5受产能限制处于供不应求状态,预计2季度自主品牌因结构向好盈利能力有望继续提高。 l 现金流改善,应收账款和存货控制良好。2014年1季度每股经营现金流量净额0.0083元,同比上涨183%,扭负为正,主要原因是现金销售流入涨幅高出现金采购流出涨幅6.88个百分点。应收账款8.88亿元,同比大幅降23.72%,周转率4.97,上涨1.33次。由于销售良好存货涨70.56%,周转率略微下降0.64次。 财务与估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为0.70、0.93、1.12元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予14年14倍PE 估值,对应目标价10.00元,维持公司增持评级。 风险提示 钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

投资要点 业绩略好于市场预期。2014年一季度实现营业收入1675.60亿元,同比上涨15.8%,实现归属利润69.8亿元同比上涨12.6%,对应EPS0.63元。净利润增速基本与收入增速持平。 主要来源于上海大众、上海通用投资收益稳定增长。从报表上比较,1季度投资收益70.5亿元,同比增长0.6%;其中按权益法计算股权投资收益67.2亿元,同比增长3.4%;但同期上海大众销量51.2万辆,同比增长25%,上海通用销量43万辆,同比增长7.7%,1季度车型降价幅度有限,预计1季度上海大众和上海通用为主贡献投资收益增速与公司净利润增速基本一致,预计报表上数据存在可比口径不同的问题。 合并报表毛利率提升及本部自主品牌盈利改善。1季度合并报表毛利率11.7%,同比提升0.6个百分点,母公司报表,来自自主品牌乘用车毛利率为10.2%,同比提升4个百分点,本部自主品牌盈利改善。1季度销售费用率5.5%,同比增长0.6个百分点,影响了净利润增速。 关注管理层换届,O2O车享平台及受益国企改革将导致估值持续修复。媒体报道,4月28日上汽集团高层调整启动,上汽集团执行幅总裁陈志鑫拟任上汽集团总裁,现任上汽集团副董事长有望接任胡茂元董事长。预计换届后,新的管理层将带来新的面貌,建议积极关注管理层换届。另外,高分红率、O2O车享平台及受益国企改革仍将继续提升估值水平 现金流下降主要是财务公司存款下降所致。虽然公司1季度每股经营活动现金流0.87,同比下降46.97%,但是现金销售收入涨幅和现金采购支出涨幅基本持平,现金流下降的原因是客户存款和同业存款大幅下降所致。存货控制良好,同比涨18%,应收账款同比上涨22.95%。 财务与估值 维持2014-2016年EPS分别为2.55、2.97、3.44元预测,参考可比公司平均估值水平,给予14年8倍PE估值。对应目标价20元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。