投资要点 业绩符合预期。13年公司实现营收384.8亿元,同比增长30.61%。实现归属利润35.05亿元,相应EPS 0.75元,同比增长142.37%。净利润增幅大大超过营收主要原因是投资收益大幅上涨141.2%所致。 长安福特单车盈利大幅提升,拉动投资收益大幅增长。公司2013年实现投资收益45.06亿元,同比上涨141.2%,其中合资企业长安福特2013年收入841亿远,净利润82.17亿元,同比上涨156.24%,净利率达到9.8%,单车净利润达到1.2万元,长安福特对投资收益贡献最大。随着14年产能扩张及发动机、变速箱自配率提高,预计长安福特盈利仍将实现20%以上增长。 14年长安马自达盈利能力将提升。13年长安马自达收入117亿元,净利润1亿远,净利率较低;预计14年随着CX5及新马3持续放量,预计14年长安马自达净利率达到5%左右。 13年轿车盈利能力提升、微车下滑,预计14年自主轿车及微车有望大幅减亏。13年本部自主轿车及微车亏损约9亿元,毛利率同比下降0.9个百分点,但轿车毛利率提升1.9个百分点,微车下降4.76个百分点;14年随着4月CS75上市,单车盈利有望提升,预计14年本部自主轿车及微车将大幅减亏。 现金流情况转好,应收账款和存货管控良好。13年每股经营活动现金流净额0.3930,同比大幅上涨257.92%,主要原因是公司销售商品、提供劳务的现金流入涨幅大幅高于购买商品、接受劳务的现金流出所致。应收账款同比下降13.31%,应收账款周转率94.04,相比去年同期62.41大幅上涨,存货小幅下降3.71%,存货周转率6.59,相比去年同期5.31略有增加。 财务与估值 预计公司2014-2016年EPS 分别为1.57、1.96、2.39元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE 估值,对应目标价15.7元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期,后续新车上市费用超预期。

业绩基本符合预期。2013年公司实现营业收入55.89亿元,同比增长11.5%。实现归属净利润11.08亿元,同比增长24.61%,折合EPS 1.09元,每10股派发现金3元(含税),公司净利润增幅大幅超过营业收入增幅的主要原因是投资收益大幅增长所致。 国IV标准推进及重卡销量增长导致投资收益大幅增长。公司2013年毛利率25.4%,同比上涨0.6个百分点,公司参股公司盈利良好,实现投资收益6.42亿元,涨幅达到62.2%,对公司的盈利贡献较大;其中博世汽柴2013年净利润9.39亿元,较2012年4.6亿元增长104.13%,其生产高压共轨产品供不应求,预计14年柴油车的高压共轨产品比重仍将快速增长。 存货和应收账款控制良好。公司2013年每股经营活动现金流净额0.78元,公司销售产品、提供劳务的现金流入同比下降1.36%,而购买产品、接受劳务的现金流出同比上涨2.42%。应收账款控制良好,同比涨幅9.3%,应收账款周转率4.93,和去年同期相比增长了0.1。存货管理良好,存货同比增长29.92%,但主要是为子公司威孚力达、威孚柴油系统提供相应的存货储备所致。 1季度业绩大幅增长。公司公告1季度净利润同比增长50-60%,预计EPS在0.4元左右;因更新需求及排放标准切换,1季度重卡销量仍保持20%增长,业绩高增长主要是受益于国4排放标准的加快及1季度重卡销量增长。预计公司将受益于排放标准切换及尾气处理采购量增长,2014业绩成长性确定性较强。 财务与估值 预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS分别为1.45、1.87、2.17元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予14年21倍PE估值, 对应目标价30.5元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

投资要点 1季度业绩超预期增长。公司公告1季度归属净利润18.5-20.5亿元,同比增长237%-273%,预计EPS 为0.42元左右,业绩超市场预期。预计超预期主要原因是,本部自主轿车大幅扭亏及来自长按福特投资收益大幅增长。 长安福特继续保持高增长。3月长安福特销量7.06万辆,同比增长41%, 翼虎1.2万辆,新蒙迪欧0.9万辆,福克斯3.7万辆,主力车型均保持旺销。1季度长安福特销量68万辆,同比增长61%。长安福特受益规模扩大及结构持续转好,预计1季度贡献投资收益折合成EPS 在0.35元左右,13年长安福特销量68万辆,预计14年公司销量增速为20%以上,但因受益于盈利能力高车型比重提高、发动机、变速箱国产提高盈利能力等,预计盈利增速有望大幅高于销量增速,14年长安福特仍是长安汽车业绩高增长主要盈利贡献者。 长安马自达盈利贡献将提升。13年长安马自达销量6.7万辆,1季度销量2万辆,主力车型仍是CX5;2季度新马3将上市,将有望提升长安马自达盈利水平。 14年本部自主品牌有望大幅减亏。1季度本部自主乘用车销量13万辆,同比增长28%,因1季度本部未有新车上市,本部费用较少,预计1季度本部自主乘用车同比大幅减亏近盈亏平衡点。2季度即将上市的SUVCS75需求有望向好,预计全年销量在5万辆左右,因整体结构转好,预计14年本部自主品牌将大幅度减亏。 财务与估值 预计公司2013-2015年EPS 分别为0.75、1.55、1.91元(因长安福特贡献投资收益超预期,我们调整了14、15年投资收益预测,具体见表1;上调了14、15年业绩预测,原14、15年EPS 预测为1.13、1.35元),参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE 估值,对应目标价15.5元,维持公司买入评级。 风险提示 经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

投资要点 1季度整体销量好于预期。3月公司整体销量50万辆,同比增长9%,1季度累计销量152万辆,同比增长14.5%,销量增速好于预期;且主要盈利贡献之一上海大众销量增速超市场预期,上海通用高端车需求转好,1季度业绩值得期待。 1季度上海大众强势增长。3月上海大众销量15.18万辆,同比增长15%,1季度销量51.2万辆,同比增长25.3%,预计1季度狭义乘用车销量同比增长10%以.,上海大众增速远超行业平均增速。上海大众销量主要贡献者仍然是途观、帕萨特等车型,因结构向好,预计上海大众盈利增速有望与销量增速持平,1季度上海大众是上汽集团主要盈利增长贡献者之一。 上海通用、通用五菱稳定增长。3月上海通用销量14.3万辆,同比增长7.24%,1季度累计销量43万辆,同比增长7.7%,虽销量增速平稳,但高端车需求转好,其中,别克品牌3月销售7.9万辆,1季度累计销售23.8辆,别克英朗销量同比增长38.2%,1季度别克GL8累计销量2.4万辆,同比增长49.6%。3月凯迪拉克销售5238辆,1季度累计销售1.5万辆,同比增长104.9%。1季度通用五菱销量48.3万辆,同比增长14.6%,继续维持稳定增长。 历史估值底部、高分红率,O2O车享平台及受益国企改革将有望导致估值持续修复。年报公司推出每股分现金1.2元,按目前股价,股息率近9%;车享平台已上线,公司是第一家车企触网的企业,有望通过车享平台整合集团资源,实现企业转型;公司将受益上海国企改革。目前股价对应14年PE5.7倍,历史估值底部,估值有望持续修复。 财务与估值 维持2014-2016年EPS分别为2.55、2.97、3.44元预测,参考可比公司平均估值水平,给予14年8倍PE估值。目标价20元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

投资要点 预计14年综合毛利率仍将继续提升。13年公司毛利率16.2%,同比提升1.4个百分点,预计14年综合毛利率仍将继续提高。主要原因:一是,今年高端轻卡比重继续提高,预计今年帅铃轻卡销量将达到3万辆,高端轻卡比重将超15%;二是,瑞风S5受规模及摊销完毕费用下降导致毛利率提高,预计今年S5销量将在5万辆以上,S5有望迎来量利齐升。预计14年毛利率提高将导致盈利增速超越销量和收入增速。 公司电动车掌握核心技术,第5代全新平台电动车获得国家级开发项目奖励资金支持,预计将在今年底上市。从10-13年公司电动车销量累计5300辆, 公司电动车技术除电池外,电控系统、电驱动(从4代开始,公司自己研发电驱动)等均是自己研发生产。第5代电动车获得国家级创新技术平台支持, 获得政府奖励资金支持,与前面4代电动车技术平台不同,完全采用全新平台研发设计,不是传统车型改款电动车,续航里程和安全性能均将提高,且成本在可控范围之内,有望进一步提升电动车销量。 纯电动车战略:扩大准入车型目录城市范围,改变电动车销售模式。目前公司电动车已进入北京、上海新能源汽车目录,未来天津、成都也将是公司电动车进入目标城市。公司电动车销售今年将成为与传统汽车一样的常规销售,每月均有销售目标。中性预计今年电动车销量在3000辆左右,若北京、上海提高外地电动车销售比重,则预计今年电动车销量将超市场预期。 电动车销量及技术均领先于竞争对手,国企改革提升盈利水平,均将有望大幅提升估值水平。江淮电动车累计销量行业内领先,最高行驶里程已达8万公里,在进入北京、上海以外 ,北京、上海示范效应将促进公司电动车进入其它城市,iEV5电动车动力性能将大幅提高,纯电车有望持续放量。新能源汽车+国企改革,均有望提升估值水平。 财务与估值 预计2014-2016年EPS 1.05元、1.37元、1.67元,考虑可比公司及公司业绩成长性、新能源汽车估值,给予14年PE12倍估值,目标价13元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

业绩符合预期。13年公司营收208.9亿元,同比增长19.5%,实现归属母公司股东净利润17亿元,同比增长12%,对应最新股本每股收益1.97元。其中四季度单季收入60.9亿元,同比增长28.9%,单季度每股收益0.51元,同比增长29.1%,环比增长36.6%,4季度经营状况明显好转。董事会决议每股派息0.79元(含税)。 SUV销售大幅增长,轻型商用车市占率同步上升。从产品结构上看,13年销售整车23万辆,同比增长15%,产品结构提升导致收入增速高于销量增速。其中,驭胜SUV销量增幅较大,13年全年销量达到1.42万辆,增幅高达69.7%。其他销量增速较高的车型包括轻客和轻卡,两者销售增幅分别为18.6%和16.8%,均高于整体平均。市占率方面,13年公司轻客、轻卡产品市占率分别提升0.2和0.5个百分点,分别达到20.6%和8.2%的市场份额。 13年盈利提升主要受益于毛利率和所得税率的改善。产品结构优化,毛利率同比提升0.7个百分点至25.7%。江铃销售公司所得税率变动,导致公司整体实际所得税率降至10.9%,改善达7.9个百分点。新项目推进过程中研发支出高企,13年全年费用化研发支出11.9亿元,较上年提升38.5%,占营收比重6%,提升1个点。 预计14年业绩稳定增长。新驭胜去年3季度上市以来,凭借渠道及产品力提升,销售表现良好,预测驭胜将为公司14年销售增长贡献的主要产品。新项目致力于在车辆外形、动力、载重方面有所改进,公司预计14年实现营收243亿元,增幅16%。福特对公司定位于商用车平台SUV生产基地,未来SUV新品有望提升公司整体销量和盈利水平。 财务与估值: 预计公司2014-2016年EPS分别为2.23、2.55、2.90元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年11倍PE估值,对应目标价24.5元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

投资要点 业绩符合市场预期。13年公司营业收入296.75亿元,同比增长26.9%,实现归属净利润10.07亿元,同比增长233.13%,对应EPS0.62元,拟每10股发现金1.9元(含税),业绩预期。净利润增速超出收入增速主要原因是毛利率大幅提升所致。 产品结构调整毛利率大幅提升。13年毛利率23.4%,同比增长7.7个百分点,其中整车毛利率21.3%,同比提升9.87个百分点。毛利率提升主要是产品结构调整所致,毛利率高的X80SUV规模提升。费用率整体下降,销售费用率同比下降0.05个百分点,管理费用率下降0.42个百分点。 预计14年奔腾X80有望继续放量,销量仍有上行空间,新马6等新品投放将进入密集期。13年奔腾X80销量4.2万辆,预计14年产能提升后,X80月销量可达到6000辆以上,14年公司将有新马6、马自达CX7上市,预计新车上市将提升整体销售和盈利能力。 公司现金流充裕,应收账款和存货管理良好。2013年每股经营现金流0.85元,销售商品和提供劳务带来的现金流入增长10.05%,由于公司加大产品的市场推广,相应的广告费、宣传费及运输费等现金支付大幅增加,拉低了公司的整体经营现金流。公司的应收款项中应收账款占总资产比重只有0.38%,主要还是应收票据,占总资产比达到32.77%,且均为银行承兑汇票,坏账风险较小。存货周转率8.94,同比上涨7.45%。 财务与估值 预计公司2014-2016年EPS分别为1.05、1.40、1.71元(我们调整了14、15年主要车型销售收入预测,具体见表2、3;下调了14、15年业绩预测,原14、15年EPS为1.28、1.64元),参照可比公司平均估值水平,考虑一汽集团整体上市预期及公司业绩成长性,给予2014年13倍PE估值,对应目标价13.65元,维持公司增持评级。 风险提示 日系车需求下降影响销量,整体上市时间和方式具较大不确定性

业绩、分红超市场预期。13年销售收入5658亿元,同比增长17.6%,实现归属净利润248亿元,同比增长20%,对应每股收益2.25元。同时公司实行大比例分红,每10股派送现金红利12元(含税),业绩和分红均超市场预期。业绩超市场预期主要是4季度来自上海大众、上海通用投资收益及自主盈利能力提升所致。 4季度盈利超预期。4季度收入同比增长13%,净利润同比增长32%,实现EPS0.62元;其中来自上海通用、上海大众投资收益同比增长36%,4季度毛利率同比提升1.7个百分点,另外,营业外收入同比提高5.3亿元,这些因素共同导致4季度盈利超市场预期。 主要来源于上海大众、上海通用投资收益增长,预计14年上海大众、上海通用仍将维持稳定增长。13年投资收益255亿元,同比增长65%;其中按权益法计算股权投资收益230亿元,同比增长49%;上海通用和上海大众是主要贡献者。13年上海大众销量152万辆,增长19%,收入2050亿元,增长19.5%,因途观、帕萨特销量比重提升,上海大众盈利增长20%以上;上海通用销量157万辆,同比增长13%,实现销售收入1457亿元,通用盈利同比稳定增长。14年上海大众途观、帕萨特销量预计维持10%以上增长,而上海通用今年将有2个SUV新车上市,有望拉动上海通用销量增速。 并表因素导致毛利率下降,现金流良好。去年9月上海通用不再并表,导致13年毛利率同比下降3.3个点,13年每股经营现金流净额1.86元,增长5.16%。主要是销售商品和提供劳务的现金流入和购买商品和接受劳务的现金流出保持稳定增速,公司的金融业务现金净流入增长提供流动性。应收账款192.44亿元,同比增长24.74%,1年内应收占款比例大幅减少至83.07%。 上汽O2O车享平台及受益国企改革有望提升估值。3月28日车享平台正式上线,第一家车企触网,车享平台将依托集团旗下各大品牌及数千家经销商,为客户提供一站式解决方案,同时公司也是上海国企改革的受益者。 财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为2.55、2.97、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予14年8倍PE估值。目标价20元,维持买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

业绩略低于预期。2013年公司实现营业收入94.72亿元,同比增长23.4%,归属于上市公司股东的净利润3.68亿元,同比下降5.78%,EPS 1.74元,主要原因是4季度毛利率下降及管理费用大幅增长导致业绩低于预期。 并表业务毛利率同比下降。13年综合毛利率5.3%,同比下降0.3个百分点,其中4季度单季毛利率5.3%,环比同比均下降0.3个百分点;管理费用率同比提升0.3个点至3.9%,导致管理费用同比上行34%,其他费用基本稳定。 一汽丰田盈利好转,投资收益增长。14年一汽丰田销量55万辆,同比增长11%,预计受丰田销售带动,天津英泰贡献投资收益出现好转。13年投资收益379亿元,同比增长3.3%;4季度投资收益环比升下降,天津英泰结构调整,导致收入和利润较大幅度下滑。 存货管控良好。存货8.16亿元,同比增长25.29%,基本和公司营业收入增速同步,存货周转率12.22,和去年持平。2013年每股经营现金流1.11元,相比去年同期下降48.84%,主要原因是公司业务规模上升的同时,购买商品、接受劳务支付的现金同比增长43.75%,远远超过销售商品、提供劳务收到的现金的增速。 一汽丰田销量有望好转,一汽车大众扩产有望提升公司业绩。预计14年一汽丰田销量有望继续恢复,天津英泰业绩或将同步继续改善。考虑到富维佛山新厂投入,折旧及前期费用高企,一汽大众销售稳步增长将带动富维江森饰件盈利贡献缓慢提升。 财务与估值 预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.08、2.35、2.63元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE估值,对应目标价20.8元,维持公司买入评级。 风险提示 日系车需求继续下降将影响公司盈利。

业绩符合预期。13年公司营收567.8亿元,同比增长31.6%,实现归属母公司股东净利润82.2亿元,同比增长44.5%,对应每股收益2.7元。其中4季度单季收入160.1亿元,同比增长16.9%,单季归属净利润20.5亿元,同比增长10.8%,对应EPS0.67元。H6等车型畅销为收入高增长奠定基础,盈利增速高于收入增速主因在公司产品向SUV集中,盈利能力同比大幅提升。公司公告每股派息0.82元(含税),派息比例30.4%。 销售情况继续保持良好态势,产品聚焦SUV板块,H6持续旺销。整车销量77万辆,同比增长24%,其中13年SUV实现销售41.7万辆,同比增长48.7%,占总销量比重从12年57.6%提升至13年的66.5%,产品向SUV聚焦效果显著,公司盈利能力随之提升。公司SUV产品市占率13.8%,位列魁首。其中,H系列产品大幅增长26.8%至28.9万辆,增长主要由旺销车型H6带动,13年推出升级版和运动版H6,全年H6销量为19.1万辆。4季度月均销售2.27万辆,维持国内SUV品牌市场销量第一。 产品结构提升,毛利率上行,费用管控良好。现金流及应收款管理良好。盈利数据方面,全年毛利率28.6%,同比提升1.7个百分点,原因在于产品聚焦SUV。费用方面,管理费用上升明显,同比增长57.6%,研发支出同比净增7.4亿元,导致管理费用率同比提升0.8个百分点。销售费用管控良好,费率微幅下降。13年每股经营现金流2.97元,同比翻番,高于每股盈利,公司盈利质量极佳。相比年初,存货微幅增长,年末应收款净增44.8亿元,增幅26.8%,小于收入增幅。 新产品即将发布,有望带动业绩增长。4月份H8、上半年H2新车型将相继上市。公司开拓高端及中低端SUV市场,打造全品类SUV产品,在合资及自主各品牌中保持领先。新车上市有望带动业绩增长。 财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为3.55、4.37、5.13元,考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性(表4),给予14年PE12倍估值,对应目标价42.6元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下滑影响需求,新车上市销量不达到预期。

业绩超市场预期。13 年公司营收220.9 亿元,同比增长11.6%,实现归属净利润18.22 亿元,同比增长17.6%, EPS1.43 元,扣非后净利润同比增长17.47%,业绩好于市场预期。公司拟每10 股派发现金股利5 元(含税), 业绩好于预期主要原因是4 季度盈利超预期。 4 季度业绩超预期。4 季度单季EPS0.72 元,收入同比增长30.5%,净利润同比增长59.4%,主要原因是产品结构调整导致毛利率提升及资产减值准备减少所致。因4 季度新能源客车订单释放,单季毛利率达到21.5%,环比提高3.5 个百分点,单季单车均价达到43 万元;应收帐款收回导致减值准备大幅减少,二者共同导致4 季度盈利超市场预期。 市场份额持续提升,龙头地位继续巩固。13 年公司销量5.6 万辆,同比增长8.5%,市场份额达到30.6%,同比提升约2 个百分点,三条金龙合计市场份额为26.4%,在大中型客车市场,宇通已超过三条金龙合计市场份额,与金龙合计市场份额57%,预计大中客车市场份额将继续向龙头集中。 坚定看好14 年公司新能源客车需求及客车出口。13 年公司新能源客车销量3897 辆,同比增长117.6%,市场份额40%,预计14 年新能源客车订单在8000 辆以上,看好14 年客车出口,预计14 年客车出口有望同比增长20%, 达到6000 辆以上。新能源客车及出口客车单车毛利率均远高于传统客车, 公司年报中计划14 年收入255.7 亿元,同比增长16%,预计14 年盈利能力高的车型比重提升,预计14 年公司盈利增速有望远超销量和收入增速。 现金流充裕、存货管理良好。13年每股经营现金流1.52元,同比增长41.16%。大幅增长是因为销售收入扩大及供应商预付账款大幅增长所致,使销售商品、提供劳务收到现金大幅增长,同比涨幅33.3%,大于购买商品、接受劳务支付的现金涨幅32.2%。13 年应收账款增长34.02%,主要是销售规模扩大,13 年存货14 亿,同比增长11.31%,基本和收入增速持平。 财务与估值:预计2014-2016 年EPS 分别为1.75、2.14、2.58 元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014 年14.5 倍PE 估值,对应目标价25 元,目前股价对应14 年PE9 倍,估值低,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。

业绩符合预期。13年营收693.3亿元,同比增长19.8%,实现归属母公司股东净利润34.6亿元,同比增长11.5%,EPS1.34元(与我们预计一致),其中4季度收入186.5亿元,同比增长27.7%,实现归属净利润8.9亿元,同比增长21.6%,单季EPS0.35元。盈利增速低于收入增速,主要是毛利率同比下降所致。公司公告每股派息0.47元(含税),派息比例35.1%。 投资收益增长成为公司业绩增长主要动力,现金流存货管控良好。13年扣除投资收益后营业利润45.4亿元,同比微增5.3%,低于归属净利增速,投资收益贡献主要盈利增长,4季度投资收益同比大幅增长77.8%至8.1亿元。 全年毛利率15.7%,同比下滑0.6个百分点,从产品分类上看,主要原因是业务占比较高的内外饰件毛利率同比下滑0.86个百分点。费用方面,和上年相比,工资福利和研发分别净增3.6和2.6亿元,导致管理费用同比上升22.1%,销售及财务费用与收入同比例变动。相比年初,期末应收款提升14%,小于收入增速,应收款管理良好,4季度存货略有提升。 内外饰件类业务成为盈利主要增长来源。公司主要配套厂商上汽旗下主机厂均实现较好增长,上海大众13年全年销量152.5万辆,同比增长19.1%,4季度销售增速略有放缓,但全年增速仍维持在20%左右,好于往年水平。上海通用实现销售156.4万辆,同比增长12.5%,两者合计销量同比增幅15.7%,略低于公司收入增速,预计公司在集团外业务领域取得明显拓展。 从业务类别来看,仪表板和保险杠等内外饰件产品配套量大幅提升,内外饰件类贡献约2.05亿元归属母公司股东净利润增量,占净利润总体增量的57%,成为主要增长来源板块。 业绩增长确定性较高。公司收购延峰伟世通剩余股权,向大型自主零部件企业转型,内饰件业务未来前景良好,并有望进入国际配套体系。依托上汽集团旗下车企,业绩增长确定性较高。 财务与估值:预计14-16年EPS分别为1.66、1.87、2.07元(调整14、15年预测主要是公司收购延锋伟世通50%股权,少数股东权益减少表3),参照可比公司平均估值水平,给予14年9倍PE估值,目标价14.9元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度。

投资要点 业绩符合预期。13年主营收入748.9亿元,同比增长20%,归属母公司股东净利润6.81亿元,同比增长23.4%,对应EPS1.22元,扣非后归属净利润5.93亿元,同比增长11%。公司派发现金股利,每股派发0.18元(含税)。公司因计提存货跌价准备损失1.8亿元,影响了当期盈利增速。 进口车批发业务市占率明显提高,零售及后市场业务盈利贡献提高。13年公司进口汽车批发量超过21.5万台,同比增长30%以上,市占率19.3%,同比提高近3个百分点,主要是公司代理的克莱斯勒JEEP、福特等品牌国内旺销,在进口车市场龙头地位进一步彰显。汽车批发业务收入670.9亿元,同比增长18.8%,毛利率基本维持稳定,我们预计14年进口车批发量将同比增长25%左右。13年公司汽车零售业务收入72.7亿元,同比增长39.8%,毛利率同比提升0.66个百分点,并且在海外零售方面已在马来西亚获得进口大众经销权。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,公司新设成都、唐山等租赁分公司,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。 现金流出收窄。为储备进口贸易车辆,经营现金流全年净流出19.7亿元,但流出趋势收窄,13年每股经营现金净流出3.52元,4季度每股净流出0.26元,好于3季度的-3.26元。期末应收款40.7亿元,较年初增长42.1%,批发业务增加导致预付账款提升明显,期末预付账款16.8亿元,比期初净增8亿元。 开展新能源汽车进口业务及汽车车联网业务,有望显著提升估值水平。新能源汽车进口领域,公司已完成Tesla Model S车型的CCC认证工作;车联网方面,公司与四维图新成立合资公司(公司持股比例35%),后续有望开展车联网业务。现阶段新业务提升估值水平,未来有望成为公司新的盈利增长点。 财务与估值:预计2014-2016年EPS分别为1.59、1.96、2.40元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值(表3),给予14年16倍PE估值,对应目标25.4元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

投资要点 扣非后业绩符合预期。2013年公司主营收入115亿元(+12.2%),毛利率41.4%(+3.2个百分点),实现归属母公司股东净利润19.2亿元(+25.8%), 对应当前股本每股收益0.96元,扣非后EPS为0.91元,同比增长23%,符合预期。分配方案,每10股派送现金红利5.00元(含税)。4季度单季收入30.6亿元(+13.3%),毛利率44.4%,同比提高7.1个点,环比提升4个百分点。单季归属净利润5.8亿元(+58.1%),单季EPS 0.29元。业绩略好于预期,主要原因是4季度盈利能力提升明显及营业外收入增加所致 。 4季度盈利能力提升显著。13年4季度运营过程降本增效,单季度毛利率44.4%,显著高于13年前三季度,预计与公司新产能(俄罗斯13年10月份投产、郑州轿车生产线8月份投产)盈利能力较高有关。营业费用方面,4季度管理费用4.1亿元,同比环比分别大幅增长1.2和1亿元,研发和职工薪酬支出增加是管理支出增加主因。单季销售、财务费用率较为平稳,季度环比基本持平。非经常性损益方面,福耀通辽土地使用权及非流动资产处置收益导致13年营业外收入同比净增5660万元。 现金流同比改善,存货管控良好。13年每股经营性现金流1.42元,同比提升13.1%,4季度每股现金流0.28元,同比略微改善,季节性因素导致单季现金流环比下滑。应收账合计较去年初净增5.9亿元,增幅23.2%,销售信用政策放宽。年末存货18.8亿元,相比三季末出现微幅增长。 公司国内和国际扩产项目顺利推进,未来业绩将有望稳定增长。福耀沈阳投资2亿元继续建设年产150万套汽车安全玻璃项目,项目有望于14年底建成投产,产能较目前提升幅度约7.5%。随着俄罗斯、美国等海外项目逐渐建成投产,依靠原材料及生产工艺等优势,福耀玻璃盈利能力继续增强,未来业绩有望维持稳定增长。 财务与估值:预计公司2014-2016年每股收益分别为1.1、1.26、1.44元, 参照可比公司平均估值水平(表3),给予2014年10倍PE 估值, 对应目标价11元,维持公司增持评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

投资要点 S5销量批零逐步一致,销量超市场预期,创上市以来新高,2季度S5有望迎来量利齐升。1月S5销量4945辆,环比增长100%,达到单月新高。13年7月销量4662辆的高点还存在新品上市补货渠道因素,而1月销售基本是实销,S5库存已恢复至正常水平。预计随着S5产品逐渐被消费者认可及公司营销渠道调整到位,预计1季度S5销量在1万辆以上,不排除仍将超市场预期。随着S5新车型1.5T上市,预计1.5排量和2.0排量累计月销量可达到5000辆,随着模具摊销费用的结束,S5有望在2季度迎来量利齐升。 瑞风销量同比稳步增长。1月MPV销量9049辆,统计数据中包含和悦RS,其中瑞风国内销量5500辆左右,含出口达到5600辆,同比增长2.5%,环比增长2.9%,销量稳步增长。瑞风目前仍是公司主要盈利来源之一,瑞风的稳定增长是公司盈利的重要保障。 另一利润来源之一的轻卡、重卡需求持续向好。1月卡车销量2.33万辆,同比增长15.5%,环比增长53%。公司轻卡和重卡需求在1月份继续向好,销量增速远高于行业平均增速。卡车需求持续向好,保障公司盈利继续向上。 公司纯电动轿车累计销量高于同行,将充分受益于新能源汽车产业政策支持。公司2010年推出首款电动车以来,已持续推出3代电动车,纯电动轿车累计销量已达5000辆左右,公司已掌控电池管理系统,自制电机,后续爱意为四代、五代及增程式电动车将在14-15年逐步推出,公司电动车将有望充分受益于政府新能源政策的支持。 2014年乘用车优选投资标的。我们预计2014年公司盈利仍将快速增长,卡车和瑞风提供盈利保障,S5提供成长弹性。另外,公司又是新能源和国企改革主题投资的标的。公司估值便宜、目前股价对应14、15年PE分别为8倍、6倍,估值有望持续修复。 财务与估值: 预计公司2013-2015年EPS分别0.70元、1.06元、1.33元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予14年PE11倍估值,对应目标价11.6元,维持公司增持评级。 风险提示: 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。