20000/400014.4112.2712.712011年一季度,公司实现营业收入20.71亿元,同比增长42.44%;实现营业利润12.06亿元,同比下降33.39%;实现归属母公司净利润8.96亿元,同比增长31.93%;实现每股收益0.64元。 收入高速增长,毛利率有所下降。由于一季度销售形势良好,且受出厂价上调因素影响,销售收入同比增长42.44%;受原材料价格上涨因素以及产品销售结构变化的影响,营业成本同比上升58.86%,涨幅超过收入涨幅,致使毛利率同比下降2.74个百分点,达到70.21%。 销售费用率、管理费用率有所下降。受益于柒泉公司模式,公司销售费用绝对额同比下降13.82%,仅有6675万元;销售费用率为3.22%,同比下降2.1个百分点。由于去年2月份开始计提期权费用,今年多计提一个月,并且受今年一季度员工工资同比增长所致,管理费用同比增长32.68%;管理费用率为4.65%,同比下降0.34个百分点。 投资收益同比大幅减少,少数股东损益同比大幅增加。报告期内,华西证券净利润同比下降,对公司的净利润贡献仅为5980万元,致使当期投资收益同比下降30.36%。公司控股子公司博大酒业营销有限公司一季度销售业绩良好,公司按比例确认少数股东损益3542万元,同比增长131.61%。 多产品布局,持续高增长可期。公司去年下半年陆续推出了老窖特曲的升级产品年份特曲,以及国窖1573的升级产品中国品味,并对国窖1573提价。以上产品定位高端,中国品味更是走奢侈品路线。今年初推出窖龄酒系列,填补了中端价位的空档。低端产品如头曲、二曲,公司则交由子公司博大酒业营销公司来销售,充分发挥了博大公司在低端产品精耕细作方面的优势。公司多价格档位产品布局齐全,有助于协同发挥品牌优势,未来业绩的持续高增长值得期待。 盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS别是2.13、2.75、3.32元,以截止2011年4月15的收盘价43.65元计算,对应的动态PE分别是20X、16X、13X,维持“增持”的投资评级。 风险提示。(1)宏观经济波动的风险;(2)原材料价格风险。

2010年公司实现营业收入74.3亿元,同比增长66.6%;营业利润0.9亿元,同比增长39.5%;归属母公司净利润0.6亿元,同比增长8.0%;全面摊薄每股收益0.22元。分配预案:不分红、不送配。 饲料业务收入依然保持强劲增长。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内,受IPO募投项目、增发项目逐步投产以及公司新增江门德宝、山东万兴等子公司,公司饲料产销规模不断扩大,饲料业务继续保持强劲增长,公司近三年饲料业务收入增幅均保持在60%左右。报告期内,饲料销量239万吨,同比增长56.7%(大大高于行业5.4%增速),实现收入64.5亿元,同比增长58.8%,其中饲料细分产品全价料实现收入55.1亿元,同比增长74.5%;受到饲料原料玉米价格大幅上涨(同比上涨近20%)以及饲料市场激烈竞争,饲料业务毛利率下降1.2个百分点至5.34%,拖累综合毛利率下降0.43个百分点至6.84%,其中,全价料产品下降1.9个百分点至3.83%;由于饲料业务毛利率下降,单吨饲料毛利下降17%至144元。随着饲料原料价格依旧高位运行,行业内企业间争夺市场份额压力进一步加大,预计2011年饲料低毛利现象将更加明显。 产能扩大,生猪养殖业务快速增长。报告期内,随着生猪产能由2009年28万头左右扩大至报告期内70万头左右,生猪出栏量也呈现快速增长,报告期内,生猪出栏量42万头左右,同比增长152%,产能利用率达61%;生猪养殖业务实现收入3.7亿元,同比增长109%;公司年报中预计随着种猪、商品猪生产基地的达产,生产性能的发展将支持2011年生猪出栏量增长80%-100%,我们认为随着公司吉安、龙南分公司仔猪基地达产以及湖北沙洋猪场陆续投产,我们认为2011年生猪出栏量增长80%以上完全有可能。 “瘦肉精”事件对公司暂时构成负面影响。河南双汇“瘦肉精”事件将打击消费者消费猪肉的信心从而造成需求低迷引发生猪价格普跌,进而导致生猪效益下滑,对养殖及畜禽饲料行业暂时构成负面影响。 盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.32元、0.35元,以2011年4月15日收盘价14.35元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、42倍,考虑到公司饲料、生猪业务产能逐步释放,且2011年养殖行业市场形势整体将好于2010年,我们维持公司“增持”投资评级。

2011年1-3月,公司实现营业收入1.9亿元,同比增长40.6%;营业利润4061万元,同比增长125.9%;归属母公司净利润4245万元,同比增长106.4%;全面摊薄每股收益0.32元。 生猪行业高景气度推动营收增长。公司主营生猪养殖与销售,近3年生猪业务收入占比均在80%以上,为公司核心业务,主要产品为仔猪、肉猪、种猪。报告期内,生猪行业处于较高景气度,生猪价格达14.6元/千克,同比上涨31.5%; 仔猪价格达20.2元/千克,同比上涨22.2%,生猪养殖利润350元/头,而2010年同期仅为40元/头,加上公司产能扩张,一季度公司生猪销量、价格同比有所上升,驱动营业收入同比大幅上升40.6%,但环比来看,营收较2010年四季度有所下滑,原因可能是季节性因素造成。另外,报告期内,饲料原料玉米价格涨幅为12%,豆粕价格涨幅为3.2%,比较得知,生猪产品价格涨幅大大高于原材料价格涨幅,由此带动一季度公司综合毛利率同比上升6.9个百分点至28.1%。 一季度获利能力同比、环比双双上升。一季度,由于行业高景气度,公司毛利率、营业利润率、净利润率同比大幅上升,获利能力转佳,而环比来看(较2010年四季度),除公司毛利率略有下滑外(可能是生猪产品销售结构所致),公司营业利润率、净利润率均处于上升通道,一季度获利能力同比、环比双双上升。同时,由于季节性因素,公司一季度存货及应收账款比重有所提高;随着近期仔猪价格不断攀升以及生猪价格高位运行,我们预计行业仍处于景气上升通道,存货问题将很好消化,二季度公司有望继续维较高盈利水平。 IPO 募投项目2011年底基本投产。随着IPO 募投项目“年出栏60万头生猪产业化基地项目”2011年底建成,预计产能释放60-80%,同时,公司拟外购及自繁,增加能繁母猪5-6万头,预计可产出仔猪50万头左右,基于此,我们相信公司2011年生猪销售110万头目标可达成,这将保障公司业绩的持续增长。 盈利预测和投资评级。预计2011-2013年每股收益分别为1.28元、1.88元、2.99元,以2011年4月15日收盘价58.2元计算,对应的动态市盈率分别为45倍、31倍、19倍,考虑到公司2011年产能扩大,且销量有望保持稳定增长,我们维持公司“增持”投资评级。

2010年1-12月,公司实现营业收入12.8亿元,同比增长21.39%;实现营业利润1.22亿元,同比增长58.63%;实现归属于母公司所有者净利润7,460万元,同比增长53.92%;摊薄每股收益0.27元;分配预案为每10股派现0.5元(含税)。 主业稳步扩张,盈利能力提升。2010年,公司综合毛利率创出新高,达到23.55%,同比提升3.02个百分点,主要是由于水稻、玉米种子同比分别提高0.41和4.37个百分点。其中,第四季度单季度综合毛利率35.6%,同比提升5.49个百分点,也达到历史最高水平。 杂交水稻种子稳定增长,业绩提升。2010年,由于天气异常使制种产量降低,市场水稻种价格明显上涨,公司杂交水稻种子实现收入5.52亿元,同比增长7.49%,毛利率达35.39%,同比提高0.41个百分点。8月,公司将控股子公司湖南隆平超级杂交稻工程研究中心收购为全资子公司,以增强独立研发实力,巩固在杂交水稻育种领域的优势。9月,公司又有4个水稻新品种通过国审。预计未来公司在国内将不断推出新品种,同时海外拓展育繁推业务也是公司杂交水稻种子发展的一个看点,杂交水稻种子作为核心业务将继续为公司贡献稳定的收入与业绩。 玉米种子业务将成为新的利润增长点。公司主要通过外延式扩张进军玉米种子市场,2010年公司玉米种子实现收入2.69亿元,同比增长278%,主要是由于北京屯玉贡献大部分增速; 公司玉米种子毛利率同比提高4.37个百分点至27.29%,但由于北京屯玉主要从事销售业务,毛利率较低,说明公司自身的玉米业务毛利水平增幅更大。虽然与屯玉合作失败,但公司正在准备与VHK 直接成立合资公司,预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。另外,公司已从山西利马格兰公司获得“利合16”的独家生产经营权,未来有望凭借利马格兰的玉米种子研发能力推出更多新品种。 内部重组,前景光明。公司已经剥离了大部分房地产业务,并正在逐步降低证券投资规模,未来还将逐步剥离部分毛利率较低的产业。公司日前开始着手解决少数股权问题,将受让四川隆平28%的少数股权,对四川隆平的控股权增至80%。 未来公司将重点进行内部重组,业绩有望逐步得以体现。 盈利预测和评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.47元、0.76元和1.15元,以4月14日收盘价29.44元计算,对应的动态市盈率分别为63X、39X和26X。 由于行业的前景广阔并且公司的龙头地位显著,我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合,而海外广阔的市场也具有很大的想象空间,未来业绩有望超预期,我们上调公司投资评级至“增持”。 风险提示。1)玉米种子业务拓展受阻的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。

2010年一季度,公司实现营业收入1.19亿元,同比增长61.05%,营业利润1573万元,同比增长46.97%,实现归属母公司净利润1355万元,同比增长43.59%,实现每股收益0.1129元。 受原材料价格上涨压力,毛利率下降。报告期内,由于公司产品销量上升和在3月25日前陆续上调产品销售价格15%-30%,使得公司营业收入同比涨幅达到61.05%。但是由于2010年绿豆价格大幅上涨,致使公司营业成本同比上涨70.32%,拉低公司毛利率4.34个百分点至20.37%。 费用控制力增强,财务费用减少拉低期间费用率。报告期内,公司期间费用率同比下降3.24个百分点主要是由于公司使用超募资金归还银行贷款使财务费用同比减少127.96%所致。而销售费用率和管理费用率同比下降了0.05个0.77个百分点,公司费用控制能力增强。 设立食用菌项目,扩大食用菌产能。公司计划投资7592万元建设生物科技产业园项目。该项目主要产品为食用菌菌种及食用菌,建设期为一年。项目完全达产后将年产食用菌菌种7200吨,年产平菇、木耳、杏鲍菇等食用菌5400吨,预计每年为公司新增利润3659.9万元,以租赁方式解决短期产能需求。2011年3月15日,公司发布公告,为了满足公司产能和场地的需要,公司以总租金175万元分别租赁烟台君晟粉丝有限公司、招远三五食品有限公司的厂房及机器设备,用于扩大产能,其中租赁烟台君晟粉丝有限公司时间为1年,租赁招远三五食品有限公司时间为10年。以上两厂合计将增加公司产能10000吨。我们认为租赁产能只是公司短期解决产能瓶颈的手段,未来公司将不排除收购其他粉丝公司优质资产的可能。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58、0.83元和1.22元,公司昨日的收盘价为30.5元,对应的动态PE分别为53X、37X和25X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入15.89亿元,同比增长5.07%;实现营业利润2.78亿元,同比增长92.96%;实现归属于母公司所有者净利润8,069万元,同比增长168.74%;摊薄每股收益0.40元;不分配不转增。 公司主业包括种子的生产与销售、棉花的加工和销售以及棉油和番茄酱等食品的加工与销售。2010年,公司收入虽仅增5%但综合毛利率仍然同比提高10.78个百分点至40.38%,主要还是由于收入占比66%的种子业务的毛利水平大幅上升。 种子价格提升,盈利水平提高。2010年公司通过调整内部品种结构、区域市场和适度扩大制种规模,共落实各类农作物制种面积30.5万亩,生产种子1.15亿公斤,收入同比增加9.96%达10.56亿元。其中,母公司玉米制种面积8.04万亩,同比减少10.6%;敦种先锋玉米制种面积达7.6万亩,同比增加70.8%。虽然由于天气原因导致制种出现减产,但制种面积显著增加,同时敦种先锋宁夏分公司一期建设顺利完工投产,玉米种生产规模进一步扩大。同时种子价格有所上升,导致种子毛利率同比提高12.2个百分点至52.15%。 棉花业务受益于价格上涨。由于2009年收购区域棉花种植面积减少、棉花减产同时区内原棉收购主体竞争激烈,公司原棉收购量大幅缩减,2010年公司共收购加工皮棉4,598吨,采购经营皮棉9,026吨。由于棉花市场价格大幅上涨,公司棉花产业共实现销售收入3.57亿元,同比增加15.6%,毛利率同比提高6.04个百分点至12.92%。公司通过“西出”战略、加大皮棉购销和开展棉花套期保值等业务,扭转了棉花业务亏损的局面。 食品加工业务有望触底回升。2010年公司食品加工销售收入同比减少31.2%达1.64亿元,主要是由于番茄酱出口需求下降、出口价格回落导致销售收入与利润双降,同时食用油市场持续低迷影响导致棉油产品销售进度放缓。公司继续以扩规模、拓市场为主线,已完成的定向增发募投项目将主要提高农产品深加工产能。 盈利预测和评级。未来公司盈利增长主要还是依靠玉米种子的规模扩张,特别是合资子公司的盈利贡献,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.72元、0.94元和1.20元,以4月14日收盘价29.29元计算,对应的动态市盈率分别为41X、31X和24X,考虑到子公司敦种先锋的成长性以及定增项目扩大种子加工产能和农产品深加工产能,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。因天气或病虫害影响制种产量的风险;产品售价大幅下跌的风险。

近日,我们去了浙江金华,对金字火腿进行了实地调研,与公司高管交流了公司近期发展的情况和行业的发展趋势等。 公司基本面良好。公司是金华火腿行业中的龙头企业,主要从事金华火腿及相关火腿制品、低温肉制品的生产与销售,生产规模和市场占有率连续多年居于行业首位。2010年底公司提高了产品价格,今年暂无提价的计划。今年一季度公司销售情况良好,但是低盐火腿及巴玛火腿产能的限制和销售网络仍处于建设阶段,预计一季度增速较难超预期,而随着销售网络的建设,下半年增速将会有一定的提升。对于超募资金公司有意向上游延伸,可能会建立自有养殖场,以加大对原材料质量控制的力度。 行业稳定增长。公司认为肉制品行业未来将保持增长,且由于发酵肉制品是肉制品行业中的高端产品,而火腿是发酵肉制品的代表性产品,未来将继续保持较稳定的增长。 研发和技术优势是公司未来保持增长的最大优势。公司拥有良好的研发实力,不仅在行业内率先实现了室内封闭式生产,突破了生产过程中季节的限制,将火腿的生产周期缩短至8个月,缩短了生产周期以提高生产能力,而且还发明了更健康,更符合现代饮食习惯,易于加工的低盐火腿和高端产品可即食的意式发酵火腿--巴玛火腿,公司希望将巴玛火腿打造成公司的明星产品,已成立专门的营销团队对巴玛火腿进行市场策划和营销。 2011年营销网络建设将是公司的重点任务。公司目前的主要销售渠道分为酒店、商超、公司直营和礼品市场,销售份额分别占39%、47%、7%和7%。传统火腿和低盐火腿的销售渠道以酒店和商超为主,其中如苏浙汇、小南国等大型酒店和大型连锁超市由公司直销,地方性的商超等由经销商负责。 而巴玛火腿将在浙江、温州、广州、北京、上海等经济发达地区建立以直销为主的销售体系,而其他地区将主要依靠经销商进行销售。2011年公司将建立和扩大自己的营销网络作为工作的重点,公司计划在北京、上海、深圳、厦门及大连等一线城市建立20-30家办事处,在北京、上海、广州、深圳等地区设立公司直营的体验店,目前公司已经在北京、上海、杭州建立3个办事处,杭州已经设立了体验店。公司计划2012年在全国设立150-200家办事处,覆盖全国主要地区。 三条腿齐前行。目前公司的主要策略是传统火腿通过目前的渠道稳步发展,随着消费者对健康的饮食的认识的提高,低盐火腿将通过对传统火腿的替代升级的过程快速发展,重点推广高端产品巴玛火腿。金字巴玛商标于2011年3月正式被批准,公司目前已经成立了巴玛事业部,该部门专门聘请多位具有丰富的快消品行业产品推广销售经验的管理人员,专注于巴玛火腿的销售渠道拓展和销售策划。传统火腿主在江浙沪等地区销售,巴玛火腿将推向全国,公司今年将大幅增加销售人员扩大销售团队以加大对公司产品的销售支持。 巴玛火腿放量或在2013年。公司计划今年生产传统火腿和低盐火腿110万只,其中低盐火腿50万只,计划生产巴玛火腿35万只,但是火腿生产周期较长,低盐火腿和巴玛火腿的生产周期分别在一年和两年以上,通过公司对市场两年的培育期,巴玛火腿放量或在2013年。 盈利预测与投资评级。考虑到公司火腿较长的生产周期和巴玛火腿的市场培育时间,我们预计公司2011年-2012年EPS为0.87元、1.19元,根据最新收盘价41.09元计算,对应动态市盈率为47倍、35倍,考虑到公司产能的提升和行业良好的前景,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)新产品销售风险;2)食品安全风险。

2011年1-3月,公司实现营业收入5.4亿元,同比增长30.2%;营业利润4435万元,同比增长83.3%;归属母公司净利润4517万元,同比增长74.9%;全面摊薄每股收益0.06元。 量价齐升驱动营业收入快速增长。公司主营鸡肉生产及销售,是中国最大的自养自宰白羽肉鸡生产企业。报告期内,受公司IPO项目“新增4600万羽肉鸡工程项目”全部投产,经营规模的进一步扩大以及一季度鸡肉行业高景气度(一季度肉鸡价格同比上涨112%,肉鸡养殖利润同比增长46.2%),公司鸡肉产品销售量价齐升,鸡肉销量同比增长12.9%,鸡肉销售均价同比上涨13.1%,鸡肉产品量价齐升推动公司营业收入快速增长。同时,由于鸡肉产品量价齐升,公司一季度综合毛利率较2010年同期上升3.5个百分点至15.4%,鸡肉业务毛利率较2010年同期上升2.8个百分点至14.3%。 上半年业绩有望超预期。公司一季报预测上半年净利润增幅超过80%,我们认为这是公司基于当前的生产规模以及现时的肉鸡行情所做出的判断。近期食品安全事件频发,如“瘦肉精”、“染色馒头”等增加公众对食品安全的担心,我们认为公司自繁自养自宰一体化模式保证产品高品质,拓宽了食品安全护城河的宽度,将愈发获得肯德基、麦当劳等大客户青睐,同时,“瘦肉精”事件以及日本“核危机”将增加鸡肉需求和出口,进一步夯实肉鸡高景气度行情,基于此,我们认为上半年业绩有望超预期。 产能加速扩张超预期。随着IPO项目的全部建成,公司肉鸡屠宰产能翻番扩大至9600万羽,加上公司2010年启动定向增发用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”项目以及与美国莱吉士成立的合资公司欧圣农牧新增6000万羽的屠宰产能,未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽,较2010产能增长162.5%,3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标,我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽,产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。 盈利预测和投资评级。我们看好公司产能加速扩张并超预期,预计2011、2012年每股收益分别为0.55元、0.77元,以2011年4月12日收盘价17.65元来计算,对应动态市盈率分别为32倍、23倍;考虑到公司产能扩张超预期且销售渠道稳定,我们维持公司“增持”投资评级。

2010年,公司实现营业收入30.17亿元,同比增长40.74%;实现营业利润8.89亿元,同比增长32.57%;实现归属母公司净利润4.94亿元,同比增长39.30%;每股收益1.14元。利润分配方案为:每10股派发现金红利5元(含税)。 全年业绩高增长,贡献主要来自中高端产品。预计高端产品青花瓷系列产品销量增长在50%以上,收入增长70%以上,收入占比在40%左右;中档产品老白汾系列产品销量增速在20%以上,收入增速在25%以上;配制酒业务收入增长39.13%。 由于高端产品收入占比提升,公司2010年综合毛利率达到76.59%,同比提升1.72个百分点。 省外拓展积极推进。2010年,省内实现营业收入19.37亿元,同比增长37.54%,省外实现营业收入10.79亿元,同比增长46.87%。从数据上看,省内收入仍然占据较大比例,但省外收入增速已明显超于省内收入增速。省内销售主要以老白汾系列产品为主,未来大幅度增长的可能性不大,但可以用其作为防御性品种来保持省内市场份额;在省外市场,公司将主推中高端青花瓷系列,公司未来业绩持续增长的动力也将来自这部分业务。 销售费用率、管理费用率同比提升。2010年,公司销售费用率为19.28%,同比提升2.3个百分点。主要原因是公司在报告期内增大了广告、业务宣传、奖励等各方面费用所致。管理费用率为10.09%,同比提升了0.67个百分点。主要原因是职工工资、仓储经费的增加所致。 2011年一季度业绩有望超预期。公司发布公告称,预计2011年一季度净利润增速同比增长50%以上。我们从经销商处了解到,部分省外市场一季度已经完成了全年目标的60-70%。 同时考虑到2010年四季度部分高档产品将在2011年一季度确认收入,我们认为今年一季度的业绩增速将达到60%-70%。 盈利预测:我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.86、2.59、3.70元,根据2011年4月12日收盘价63.22元计算,对应的动态PE分别是34X、24X、17X,维持“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入49.83亿元,同比增长18.66%;营业利润19.07亿元,同比增长29.56%,实现归属于母公司所有者的净利润14.34亿元,同比增长27.22%;每股收益为2.72元。分配预案为每股分配现金股利1.4元(含税)。 各产品收入利润均实现稳定增长。公司是我国葡萄酒行业龙头。2010年,随着进口葡萄酒的冲击,行业竞争日趋激烈。 公司在竞争中坚持以市场为中心,适时调整营销策略,保证了经营业绩的稳定增长。报告期内,公司实现营业收入49.83亿元,同比增长18.66%。综合毛利率74.76%,同比提升3.13个百分点。具体到各个产品来看,公司主要产品葡萄酒、白兰地、香槟酒、保健酒的营业收入和利润均有提升。以公司收入占比最大的葡萄酒产品为例,由于需求旺盛,其全年营业收入达40.69亿元,同比增长20.04%;产品毛利率进一步提高,达到77.56%,同比上升3.59个百分点。 期间费用控制良好,同比无明显变化。2010年,公司期间费用率基本与去年持平,为30.65%,同比增加0.09个百分点。 其中,由于销量的提高,再加上广告费和运输费以及销售人员工资的上升,公司的销售费用率同比增加0.82个百分点,达26.86%;管理费用率4.38%,同比下降0.87个百分点;公司财务收入为0.29亿元,同比减少4.17%,主要是公司银行存款利息收入减少所致。 广泛布局,加快葡萄基地和酒庄建设。公司未来将在营销渠道建设、产能扩张、节能降耗和葡萄基地管理建设等几方面着力,并提出了2011年营业收入不低于58亿元、成本及费用控制在36亿元以下的经营目标。目前,公司已完成在全国范围内25万亩的葡萄基地布局,为其在未来竞争中继续巩固行业内的领先地位提供了保证。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为3.20元、3.91元,根据最新收盘价86.36元计算,对应动态市盈率为27倍、22倍,考虑到公司在葡萄酒行业内的龙头地位和广泛的葡萄基地布局带来的持续竞争力,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)中高档葡萄酒竞争加剧的风险;2)新建酒庄产量未达到预期的风险。

2010年,公司实现营业收入10.79亿元,同比增长45.73%;实现营业利润1.31亿元,同比增长47.86%;实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长62.51%;每股收益0.20元。 业绩大幅提升,主要是由于报告期内黄酒销售业务增长所致,并考虑了女儿红合并报表的影响。2010年,公司实现酒类收入10.54亿元,同比增长44.90%,其中全资子公司绍兴女儿红酿酒有限公司实现收入约2亿元,贡献净利润944.8万元。 成本压力增加,综合毛利率下降。2010年公司的综合毛利率为36.54%,同比降低0.92个百分点。报告期内,受多重因素影响,公司主要原材料糯米的采购价格上涨幅度超过50%。 受原材料价格上涨因素影响,公司自2010年5月份起,分别对旗下多种产品进行六次提价,缓解了成本上涨的部分压力。 销售费用增幅较大。2010年,公司销售费用达到1.46亿元,同比增长63.15%,销售费用率为13.52%,同比提升1.45个百分点。销售费用同比增加主要原因是市场竞争激烈,公司加强宣传和促销力度,促销费和广告费大幅增加;同时随着销量增长,运费相应增加所致。 营业外收入大幅增长。2010年公司实现营业外收入7080万元,同比增长405.5%。大幅增长主要原因有两个:一是公司第一酿酒厂生产设备拆迁获得补偿收入890万元,二是公司获得湘家荡土地收储拆迁补偿费5624万元。 调整产品结构,战略更明晰。公司坚持传统、时尚黄酒两条线路并行发展的战略。在保持传统黄酒特点的同时,加大了低度清爽型黄酒新品的开发,针对消费者的个性需求设计并推广新产品。公司先后对瓶装系列、坛酒系列、八年陈以上高档酒等产品价格进行了适当调整,对消化粮食等原辅料价格上涨和劳动力成本上升起到了积极作用。收购女儿红之后,公司目前已经拥有定位于高端市场的古越龙山、定位于中低端市场的鉴湖和沈永和、定位于婚庆市场的女儿红、状元红等多层次品牌。随着公司对生产资源和营销渠道的整合,女儿红将借助古越龙山的营销渠道来拓展市场,销量进一步增长有望实现,多品牌效应将得以显现。 盈利预测。预计公司2011-2013年的EPS分别是0.25、0.34、0.44元,根据2011年4月8日收盘价12.17元计算,对应的动态PE分别是48X、36X、28X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)大盘波动对公司股价的影响;(2)市场竞争风险;(3)省外拓展不达预期的风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入15.04亿元,同比增长43.78%;实现营业利润1.09亿元,同比增加119.45%;实现归属于母公司所有者净利润9,632万元,同比增加42.79%;摊薄每股收益0.32元;分配预案为每10股派现0.5元(含税)。 公司目前主业为种业与农化、香料,未来主业战略发展的目标主要在种业和农化两部分。公司已完成定向增发,其中农化募投项目有望在2011年上半年投产。公司拥有种子审定品种储备,未来几年玉米种子业务的快速扩张有望依靠鲁单818的推广。但由于去年剥离掉的房地产业务对公司业务构成影响较大(房地产净利4,885万元),因此我们预测公司整体业绩的快速增长要在2011年之后得以体现。 公司种子业务稳定增长,年增速20-30%,近年扩张看鲁单818。2010年,公司种子业务收入达5.43亿元,同比增长28.93%;种子毛利率同比略降0.37个百分点至37.82%。其中水稻种子收入增长较快,毛利水平提高较多,主要是由于2009-2010年间由于天气异常高温导致水稻制种减产明显,市场价格涨幅较大。(1)公司2011年水稻种子涨价20%,目前主打品种仍为丰两优一号。公司的水稻种子主要为自主研发,主打两系品种,公司两系杂交水稻的选育、生产和销售在国内处于领先水平,是国内两系杂交水稻产销规模最大的种子企业之一。公司的主打品种丰两优一号目前是国内推广面积最大的两系杂交水稻品种之一,而超级稻丰两优香一号也成为了2011年农业部主推品种。公司每年都有品种审定目标,2010年公司有3个水稻品种通过省审。2011年公司水稻涨价20%左右,同时制种成本也上升,但价格提升的空间足以弥补成本的上升。(2)公司玉米种子的扩张有望依靠鲁单818,目前主打品种仍为浚单20。公司的玉米种子主要销售区域为黄淮海地区,市场占有率已达10%。目前公司玉米种子主打品种仍是浚单20,推广仍处于上升期。公司的玉米种子目前主要还是合作开发,公司与科研院所合作进行推广技术的研发,2009年至今,公司已储备2个适宜东北地区和的玉米种子和3个适宜黄淮海地区的玉米种子。由于东北市场的特殊性,一个品种很难包打天下,因此公司未来重点还是在黄淮海地区。未来公司的玉米种子推广重点将为采取单粒播形式且经营权为公司独家所有的超级玉米鲁单818。 研发力度增强。公司技术中心09年被评为国家级技术中心,是综合性研发中心,可以进行水稻种子、玉米种子、农化、香料等技术研发。2010年公司研发费用达1,434万元,同比增长114%。公司定增募投项目中的技术中心创新能力建设项目将提高自主研发能力,促进新品种、新技术成果的快速转化,增强核心竞争力。 盈利预测与评级。由于公司去年剥离掉了房地产业务,10年房地产贡献的收入与利润导致基数较大,因此我们预计公司整体业绩的快速增长要在2011年之后得以体现。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.42元、0.63元和0.93元,按照4月7日收盘价17.74元计算,对应的动态市盈率分别为42X、28X和19X。在种业政策扶持力度加强以及农化市场转暖的预期下,我们长期看好公司的业绩表现,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)农化业务扩张低于预期的风险;2)品种推广低于预期的风险。

2010 年1-12 月,公司实现营业收入95.72 亿元,同比增长20.51%,营业利润2.09 亿元,同比增长37.23%,实现归属母公司净利润1.94 亿元,同比增长58.71%,实现每股收益0.19 元,符合我们的预期。公司2010 年度分配预案为:每10 股派送现金红利1.2 元(含税)。 毛利率、期间费用率双双下降。2010 年1-12 月,原奶价格上涨20.7%,导致公司毛利率同比下降3.05 个百分点,降至34.5%。公司期间费用率为31.7%,同比下降3.11 个百分点,主要是由于本期公司销售费用率同比下降2.63 个百分点所致。公司自07 年起加大市场营销力度,广告等营销费用大幅增长,大幅提升公司销售费用。在报告期内,公司在保证市场和公司收入稳定增长的前提下相减缓营销费用增长,由于前期营销费用基数较高,拉低了公司期间费用率。而公司所得税税率同比大幅下降主要是由于公司收到初级加工农产品所得税返还增多的缘故。 收购新西兰Synlait Milk 将助公司成功突破奶粉业务。2010年11 月11 日,公司正式收购新西兰Synlait Milk 公司51%的股份。我们看好公司以收购Synlait Milk 为契机,实现11 年奶粉业务收入翻番的目标。首先,收购Synlait Milk后将为公司带来稳定优质的奶源;其次,Synlait Milk1 好工厂拥有5 万吨奶粉的产能,而2 号工厂5 万吨产能(大部分为高端婴幼儿奶粉)将在2012 年达产,新增产能将帮助公司快速突破奶粉业务的目标;最后,公司与新西兰国家乳业研究院合作研发的全新高端配方婴幼儿奶粉将在2011 年下半年上市,而婴幼儿奶粉毛利率较高,有助于提升公司盈利水平。 鲜奶、常温奶和奶粉三剑齐发。公司2011 年将经营战略从“聚焦乳业,做强新鲜;突破常温,实现百亿”调整为“聚焦乳业,领先新鲜,做强常温,突破奶粉”。我们可以看出公司已经呈现鲜奶、常温奶和奶粉业务三剑齐发的局面,未来公司将继续保持在酸奶和鲜奶上的优势地位,通过莫斯利安等优势产品将进一步提高公司常温产品的销售量,同时奶粉业务也将通过收购新西兰Synlait Milk 公司和高端婴幼儿奶粉系列的推出而迅速的发展。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012 年的EPS 分别为0.24 元和0.33 元,公司上个交易日的收盘价为10.03 元,对应的动态PE 分别为39X 和29X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入1.80亿元,同比增长10.16%;实现营业利润2,897万元,同比减少6.83%;实现归属于母公司所有者净利润3,277万元,同比减少3.13%;摊薄每股收益0.62元;分配预案为每10股转增10股派现3元(含税)。 公司主要从事两系法杂交水稻育种、制种与销售,目前拥有国家级和省级审定品种23个(其中杂交水稻品种共19个,国审杂交水稻品种7个),2010年公司制种面积达5.39万亩,同比增加5.3%。 自然灾害导致水稻种子量跌价升。由于2009-2010年连续两年间天气异常高温导致两系杂交水稻制种减产,国内两系杂交水稻种子供应偏紧,种子价格普遍上涨,公司2010年实现水稻种子收入1.67亿元,同比增长6.56%。但同时由于制种成本也明显上涨,公司2010年水稻种子毛利率同比降低2.14个百分点至40.50%。 部分上市费用计入当期损益使业绩低于预期。2010年公司完成上市发行,根据最新规定,原计入其余发行费用的与首次公开发行股票相关的广告费、路演费、上市酒会费等费用517.22万元应从资本公积调整至当期损益,由此引起管理费用率提高2.87个百分点,导致摊薄EPS降低约0.1元。 外延式拓展带来新品种新市场。公司上市募投项目为高产、优质、广适型杂交水稻的育繁推产业化项目,另外,公司还利用超募资金收购了主营三系杂交水稻的四川竹丰种业以及安徽农科院水稻研究所控股的安徽华安种业,在杂交水稻业务上实现区域与品种的扩张。同时,公司还利用超募资金收购了以玉米育种研发为主业的杨凌登峰种业,为进军玉米种子业务建立了基础。 研发投入保证新品推广辈出。目前公司技术和研发员工占比近40%,公司拥有三个生态研发基地,并积极与科研机构进行合作,近年来公司研发投入维持在4%左右的水平(2010年研发投入889.67万元,占营业收入4.94%)。2010年,公司共有6个杂交水稻新品种通过审定(其中国审品种3个,省审品种3个),正在参加国家及省级区试的水稻新品种有10多个。研发为公司提供了源源不断的生产力。 盈利预测和评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.05元、1.52元和2.24元,以4月1日收盘价48.5元计算,对应的动态市盈率分别为46X、32X和22X。考虑到公司进入扩张初期,外延式扩张与新品种的推广有望使公司保持良好的成长性,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)自然灾害影响制种产量;2)新品种推广低于预期的风险。

2010年,公司实现营业收入5.84亿元,同比增长41.07%;实现营业利润0.65亿元,同比增长19.40%;实现归属母公司净利润0.64亿元,同比增长30.28%;全面摊薄每股收益0.71元。 分配方案为:每10派发现金红利1.50元(含税)。 公司主要从事辣椒红色素、叶黄素、辣椒油树脂和番茄红素等天然植物提取物的生产、研发和销售,是世界上最大的辣椒红色素生产供应商。 多种产品共同发力,主营业务发展势头良好。报告期内,公司龙头产品辣椒红色素、辣椒精、叶黄素保持持续增长势头,收入同比增长幅度分别达17.21%、33.52%、32.66%。其他色素、油脂类、果脯辣椒渣等产品实现超预期增长,收入增长幅度分别达到388.15%、54.34%、163.64%。主要是因为公司在保持辣椒红色素行业龙头的前提下,积极拓展市场、开发客户,加大其他色素、油脂等产品的销售、宣传力度所致。 报告期内,公司新增了棉壳、短绒、棉籽蛋白销售,主要是因为“年产6万吨植物蛋白项目”中棉籽蛋白子项目完工投产,新产品顺利销售所致。总体而言,公司在保持了单一产品龙头地位的同时,实现了多产品的共同发展。 综合毛利率和期间费用率均有所下降。报告期内,公司综合毛利率为21.23%,同比下降3.54个百分点。主要原因是,2010年内辣椒价格上涨,致使公司两项主要产品辣椒红、辣椒精的毛利率分别同比下降5.44、11.50个百分点,拖累了公司综合毛利率。销售费用率为2.35%,同比下降0.61个百分点;管理费用率为5.32%,同比下降0.89个百分点。 募集资金投向将有所改变,拟定新增投建年产4万吨脱酚棉籽蛋白项目。根据公司上市时募集资金计划,募投项目中的第一、三项内容分别为年产2万吨色素颗粒原料项目、年产6万吨植物蛋白项目。第一项计划中原计划生产万寿菊颗粒生产线和辣椒颗粒生产线各4条,2010年公司已经完成万寿菊颗粒和辣椒颗粒各一条。根据公司最新公告,2011年内将再建一条辣椒颗粒生产线,其余五条线将不再兴建。预计三条生产线将可以年产1.34万吨辣椒颗粒和0.28万吨万寿菊颗粒。第三项计划中公司原定同时兴建棉籽蛋白项目和大豆蛋白项目。现决定不再建设大豆蛋白项目。变更后,所变更部分资金将用来投建年产4万吨脱酚棉籽蛋白项目。 发布股权激励草案,显示出对企业发展充满信心。2011年3月31日,公司公布股权激励草案,拟定向董事会成员、公司高管以及部分中层管理人员和业务骨干授予总计300万份股票期权,占当前公司总股份的3.34%。 其中,首次授予270万份,行权价格为31.80元;其余30万份期权将授予预留激励对象,行权价格将在授予时由董事会决定。本次股权激励计划有效期为自股票期权首次授权之日起五年,共分四个行权期间,行权条件为,与2010年相比,公司2011、2012、2013、2014年的净利润增长率分别不低于20%、44%、73%、107%。我们认为,股权激励计划的推出有利于公司的长期发展,也凸显了管理者对于公司长期持续发展充满信心。 盈利预测。我们上调公司的盈利预测,预测公司2011-2013年的EPS分别是1.10、1.53、2.00元。以截止2011年4月1日的收盘价31.30元计算,对应的动态PE分别是29X、20X、16X,给予其“增持”的投资评级。 风险提示。(1)、原材料价格波动的风险。(2)、市场竞争的风险。(3)、募投项目进展不达预期的风险。