2010年1-12月,公司实现营业收入198.98亿元,同比增长10.38%,营业利润19.36亿元,同比增长21.84%,实现归属母公司净利润15.2亿元,同比增长21.64%,实现每股收益1.125元。2010年度分配预案为:每10股派送现金红利1.8元(含税)。 副品牌增速下降拉低公司增速。2010年1-12月,公司累计销售啤酒635万千升,同比增长7.4%,虽然高于行业6.3%的平均增速,但是低于公司制定的高于行业增速2个百分点的目标,且增速较去年下降2.5个百分点。我们认为公司增速放缓主要是由于2010年啤酒消费旺季中低温、多雨的天气和竞品的冲击造成的。公司毛利率为35.2%,同比增长0.6个百分点,主要是由于纯生、听装、小瓶青岛啤酒等高端品种共增长26%且新推出的高端品种--奥古特、逸品纯生啤酒市场反响良好的缘故。青岛啤酒品牌价值由2009年的366亿元提升至426亿元人民币,持续居行业之首。 提升副品牌销量是公司未来工作的重点之一。报告期内,公司主品牌青岛啤酒销售348万千升,同比增长18%,其他品牌啤酒销售287万千升,同比下降3.04%。公司表示,提升副品牌的销售量是公司今年的主要工作之一,我们认为公司未来将加大对副品牌的营销力度,在保证公司主品牌稳定快速增长的同时提高副品牌的增长率以维持公司市场占有率稳定增长。 产能扩张加速。公司去年年底收购山东银麦啤酒后,又开展新建石家庄工厂和徐州、日照、福州、厦门等扩建搬迁以及收购杭州新安啤酒等项目。今年公司还将在青岛和上海完成新建和扩建项目。我们认为,公司加快产能的新建不仅完成了产能的布局扩大了整体市场的优势,也为公司2015年完成1000万千升的销售目标奠定了基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.36元和1.63元,公司上个交易日的收盘价为31.23元,对应的动态PE分别为23X和19X,估值具有明显的优势,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2010年,公司实现营业收入155.41亿元,同比增长39.64%;实现营业利润60.95亿元,同比增长32.88%;实现归属母公司净利润43.95亿元,同比增长35.46%;每股收益1.16元。 分配方案为:每10股派现金红利3元(含税)。 高价酒表现出色,使得营业收入实现较快增长。报告期内,公司高价酒实现销售收入109.02亿元,同比增长51.07,是业绩贡献的主要来源;中低价位酒实现收入31.79亿元,同比增长13.97%。公司2010年酒类产品总销量达到104500吨,同比增长24%其中,其中五粮液酒销量达到12800吨,同比增长近23%。销量增长,配合年初8%左右幅度的提价,共同促成了高价酒的出色表现。 综合毛利率和期间费用率均有所提升。报告期内,公司综合毛利率为68.71%,同比提升3.4个百分点。主要是由于高档酒的量价齐升以及销售占比提高所致。销售费用率为11.6%,同比增加了1.14个百分点,主要是由于公司加大了品牌维护和市场拓展所致;管理费用率为10.51%,同比增加了2.51个百分点,主要是由于并表户数增加、土地租赁费、劳动保险费、职工薪酬、商标使用费等增加所致。 预收账款数量创新高。2010年末,公司账面预收账款额达到71.08亿元,相比年初的43.76亿元,增长幅度达到62.41%。 如此高数额的预收账款,蕴藏着释放业绩的巨大潜力,我们期待公司在今年将其顺利转化成收入,并释放业绩。 2011年中价位酒表现成为关键。根据公司的发展战略,将同时兼顾超高端与中价位酒两个方面。我们认为,随着华东营销中心的建立,公司在中价位酒营销上将推出更多的举措,如果公司能够通过高端产品的营销来有效带动中高端产品的销售,将为业绩进一步提升打开想象空间。 盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是1.48、1.86、2.30元,以截止2011年3月30日收盘价31.59元计算,对应的动态PE分别是21X、17X、14X。我们期待公司未来在中价位酒销售方面有良好的表现,并期待随着唐桥时代的来临,更多的兼并与收购可以提升公司的想象空间,维持公司“买入”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入76.19亿元,同比增长90.38%;实现营业利润30.80亿元,同比增长84.90%;实现归属母公司净利润22.05亿元,同比增长75.86%;每股收益4.90元。 分配方案为:每10股转增10股,同时派发现金红利10元(含税)。 产品结构持续优化,中高档酒增长超预期。报告期内,公司中高档酒实现收入63.77亿元,同比增长88.76%;普通酒实现收入11.71亿元,同比增长104.84%。伴随产品结构的持续优化,中高端酒实现了快速增长,其中,梦之蓝销售同比增长214.46%,天之蓝销售同比增长137.65%,均超市场预期。 省内外市场均实现高速增长。报告期内,公司省内市场实现收入50.97亿元,同比增长75.58%;省外市场实现收入24.50亿元,同比增长134.09%。省内外快速增长的原因,一方面是由于报告期内公司收购双沟酒业股权引起合并报表范围增加,另一方面是由于公司省内产品的结构优化以及省外市场的营销拓展取得成效。 综合毛利率和期间费用率均有所下降。公司2010年的综合毛利率为56.31%,同比下降2.16个百分点,主要原因是收购双沟股权后引起合并报表范围增加,双沟中高档酒的毛利率低于洋河中高档酒的毛利率,将综合毛利率拉低。销售费用率为9.67%,同比下降0.45个百分点;管理费用率为5.79%,同比下降0.36个百分点。 收购双沟酒业,整合品牌与营销资源。公司已经于2010年3月收购了双沟酒业40.60%的股权,并在2011年3月21日发布公告,表示近期将完成对于双沟剩余股权的收购。届时,双沟酒业将成为公司100%控股的子公司。公司将增加珍宝坊系列、苏酒系列、青花瓷系列、柔和系列等四大产品系列和“双沟”、“珍宝坊”两大驰名商标。且公司将通过苏酒实业统一管理洋河和双沟的主要品牌,整合营销资源,搭建统一的营销平台,提升品牌知名度与产品竞争力。 盈利预测:由于公司报告期内省内外市场的超预期表现,且出于对公司省外市场拓展前景的良好预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别是7.36、10.30、13.38元,根据2011年3月31日收盘价208.60元计算,对应的动态PE分别是28X、20X、16X,维持“增持”的投资评级。 风险提示:(1)大盘波动对公司股价的影响;(2)市场竞争风险;(3)省外拓展不达预期的风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入47.68亿元,同比增长56.93%;主营业务利润1.27亿元,同比增长56.02%;净利润1.57亿元,同比增长67.47%;摊薄每股收益0.22元;分配预案为每10股派现0.25元(含税)。 公司产品量价齐升。随着造纸行业景气度逐步回升,公司产品销量及价格上涨,同时公司年产40万吨生产线投产,导致产量大幅度增加,而公司有效化解了产能释放带来的压力,实现了较好的销售成绩,全年实现产销率98%。 公司拥有资源优势。公司进入林浆纸一体化战略的收获期,前期投资的林业资产部分已进入砍伐期,逐步产生效益。同时公司已于2011年1月完成了湖南骏泰浆纸有限责任公司100%股权的收购,公司自产浆产能达到120万吨左右,拥有207万亩左右的林地资源,公司对上游林业资源的控制力度进一步增强。而当前国际桨价高企,公司不仅可有效避免原材料带来的成本压力,还可通过外销提升公司盈利能力。 央企中国纸业投资总公司入主。2010年度,中国纸业投资总公司成为公司第一大控股股东。公司可依托其在纸业方面的竞争优势、强大的投融资能力,逐步扩大规模,并以此形成自身的核心竞争力,公司外延式扩张预期明显。 盈利预测与评级:我们预计公司2011年和2012年EPS为0.50元和0.63元,以2011年3月28日收盘价11.84元计算,对应PE为24倍和19倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)新增产能扩张带来的市场拓展风险;2)原材料价格的变动;3)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。

2010年,公司实现营业收入11.49亿元,同比下降2.14%;营业利润5,694万元,同比增长40.78%;归属母公司所有者净利润3,184万元,同比增长1.91%;基本每股收益0.25元。利润分配预案为:每10股派发现金股利0.75元(含税)。 调整优化投资结构,回归并强化主业。公司是我国食醋行业龙头。酱醋调味品和房地产业务是公司的两大收入来源。 2010年,公司顺利克服粮食等原辅材料价格大幅攀升、市场竞争不断加剧等不利因素影响,实现了平稳发展。报告期内,公司传统的酱醋调味品业务重新超越了房地产,成为公司最大的收入来源,实现收入共计5.77亿元,同比增长14.79%;毛利率达36.13%,同比增加0.5个百分点。其中公司的主导产品食醋的产量首次达到18万吨,同比增长近20%。随着公司产能扩张的持续进行,未来产量仍有大幅的增长空间,最终达到年产30万吨的“再造恒顺”战略构想。 期间费用控制能力有所减弱。2010年,公司期间费用率23.88%,同比增加2.56个百分点。其中,销售费用率8.7%,同比增加1.48个百分点;管理费用率9.59%,同比增加0.59个百分点;财务费用率5.59%,同比增加0.49个百分点。由于规模扩张、营销网络建设投入增加和劳动力成本上升等因素的叠加,公司的三项费用同比均有上升,期间费用控制能力有待提高。 扩产能,促营销,巩固龙头地位。公司优化产业布局,逐渐回归主业的战略已非常明确。作为传统的劳动密集型企业,公司未来增长主要依靠产能的提高,从而形成规模化的优势。在扩大产能的同时,如何处理好营销体制的改革、研发实力的提升等,将是决定公司未来能否顺利做强的重要因素。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.42元、0.57元,根据最新收盘价17.10元计算,对应动态市盈率为41倍、30倍,考虑到公司在行业内的龙头地位,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)产能不达预期的风险;2)食品安全风险;3)销售乏力的风险。

2010年公司实现营业收入10亿元,同比增长38.2%;营业利润4739万元,而2009年亏损4126万元;归属母公司净利润4445万元,而2009年亏损4241万元;全面摊薄每股收益0.41元。分配预案:每10股派现1.0元(含税)。 鸡苗价格上涨受益的最大品种。公司主营鸡苗及鸡肉生产,是国内最大的商品代肉鸡苗生产企业。2010年上半年,公司净亏损2695万元,而下半年公司净盈利7140万元,上半年、下半年公司业绩可谓冰火两重天,主要原因是2010年上半年鸡苗、鸡肉价格长时间持续低迷,而2010年下半年受猪价反弹,鸡苗、鸡肉价格出现恢复性上涨并持续高位运行,2010年下半年山东鸡苗均价达2.68元/羽,较上半年上涨63.4%;鸡苗价格持续上涨使得公司鸡苗业务毛利率恢复“翘楚”之势,2010年鸡苗业务毛利率较2009年提升13.2个百分点至20.3%,鸡苗业务毛利改善迅速提升公司业绩(鸡苗业务毛利贡献占比近4年均达80%左右),使之扭亏为盈,成为鸡苗价格上涨受益的最大品种。 沼气项目有望成公司新的利润增长点。报告期内,公司沼气项目发电、生物肥业务实现收入3678万元,实现毛利1447万元,该沼气项目业务综合毛利率达39.3%,远高于公司鸡肉、鸡苗业务毛利率,同时该沼气业务属“清洁能源”,前景广阔,因此该业务有望成为公司新的利润增长点,但就目前而言,该业务毛利占比仍然较低(报告期内占比为10%左右),因此短期内对公司的业绩影响有限。 一季度业绩有望超预期。2011年2月份鸡苗价格环比出现上涨,且上涨幅度大于玉米、豆粕以及饲料价格上涨幅度,而鸡苗价格对于公司业绩弹性大,因此,公司有望受益于鸡苗价格上涨;加上2011年1月份鸡苗价格均处于高位,而我们预计2011年3月份其价格仍将在高位徘徊,因此,我们预计公司一季度业绩有望大幅增长并超预期。另外,双汇“瘦肉精”事件将增加对猪肉替代品鸡肉的需求,从而利好公司。 盈利预测和投资评级。预计2011、2012年每股收益分别为0.61元、0.68元,以2011年3月29日收盘价21.16元计算,对应的动态市盈率分别为35倍、31倍,考虑到2011年鸡苗价格将好于2010年,且公司在主要销售区域山东市场依然保持稳定增长,我们上调公司投资评级至“增持”。

2010年公司实现营业收入12.0亿元,同比增长19.5%;营业利润1亿元,同比增长20.5%;归属母公司净利润0.8亿元,同比增长19.4%;全面摊薄每股收益0.60元。分配预案:不分红、不送配。 产能扩张提升公司营业收入。公司主营玉米油的生产和销售,其主要产品为散装玉米油和小包装玉米油。报告期内,公司油脂三厂投产,玉米胚芽加工能力由2009年的23.4万吨增加至2010年的36万吨,玉米毛油产能同比增加53.8%;同时,公司通过央视投放广告不断加强终端玉米油的销售,玉米油销量同比增长33%左右(我们测算达11万吨);产能扩张,加上销量配合,报告期内,公司营收同比增长19.5%;同时由于高毛利率的小包装玉米油收入占比由2009年的18.3%提升至2010年的40.5%,产品销售结构的改变提升公司综合毛利率近4个百分点至18.6%。 华东市场销量继续保持强劲增长。报告期内,公司主要销售区域华东市场的玉米油销售收入为5.4亿元,同比大幅增长106%,继续保持强劲增长。由于玉米油口味清淡,富含健康营养成份,正在逐渐成为高端消费者食用油新宠,加上公司报告期内强势推出高端新品“西王鲜胚”,我们预计随着公司2011年品牌建设年的确立以及华东市场高端消费人群逐渐增多,公司2011年华东市场的销售收入有望继续保持强劲增长势头。 期间费用控制能力有所下滑。报告期内,公司期间费用率为10.1%,同比上升3.7个百分点其中,其中,销售费用率为7.6%,同比上升3.1个百分点,主要原因是报告期内公司为提升“西王牌”小包装玉米产品知名度、扩大市场占有率而加大广告投入所致。报告期内,公司广告及业务宣传费为4230万元,同比增加263.7%。 盈利预测和投资评级。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.98元、1.43元,以2011年3月24日收盘价34.52元计算,对应的动态市盈率分别为35倍、24倍,考虑到公司2011年将增加10万吨精炼油产能以及扩建15万吨玉米油小包装项目且随着品牌力的提升玉米油销量有望继续保持稳定增长,我们首次给予公司“增持”投资评级。

2010年1-12月,公司实现营业收入4.11亿元,同比增长34.8%,营业利润4150万元,同比增长89.66%,实现归属母公司净利润5693万元,同比增长35.81%,实现每股收益0.53元。2010年度分配预案为:每10股派送现金红利1元(含税),公积金每10股转增10股。 公司毛利率下降,所得税率上升。公司是区域性的乳制品龙头企业,2010年1-12月,公司营业收入同比增长34.8%,每股收益0.53元,低于我们的预期。我们认为毛利率下降和所得税税率上升是使公司业绩低于预期的主要原因。公司毛利率同比下降4.11个百分点,由于原奶和食糖等主要原辅料价格上涨,其中2010年原奶价格同比上涨20.69%,是公司毛利率下降的主要原因。而饲料主要原材料豆粕的价格上涨直接带动禽畜饲料价格上涨,养殖成本上升进一步拉低了公司毛利率。报告期内公司所得税率增至7.39%,同比增加2.95个百分点,主要是由于公司在2010年进入两免三减半的第三年所得税税率上升的缘故。 产品创新,进军外埠市场。报告期内公司持续推出老酸奶、乳果i系列果奶、摩拉菲尔水牛奶、果粒酸奶等25种创新系列产品,扩大产品线的同时占领不同层次市场。其中摩拉菲尔水牛奶在2011年全国“两会”期间被广西代表团指定为“送给首都人民的珍贵礼物”。目前公司的摩拉菲尔等高端产品进已经入北京、上海、深圳、广州等一线城市,市场反映热烈。未来随着对水牛奶市场的推广和培育,外埠市场将成为公司新的增长点。 2011年公司进入高速增长期。公司募投的4.5万吨液态奶产能和新建的10万吨酸奶产能将分别在2011年中期和4月底投产。同时,公司已经完成利乐灌装生产线、2万瓶/小时瓶奶生产线、中亚单杯酸奶灌装机和来宾老酸奶生产线等项目的安装,大大提升了公司的配套生产能力。随着募投项目的达产,公司将拥有10.5万吨的液态奶生产能力,为公司扩大本地市场,进军外埠市场提供了坚实的基础。外埠市场的开发和新产能的释放将为公司带来一轮快速的增长。 盈利预测与评级。考虑到2011年公司4.5万吨液态奶募投产能和新注入公司的酸奶产能将开始释放,我们上调公司的盈利预测。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.82元和1.12元,公司上个交易日的收盘价为49.37元,对应的动态PE分别为60X和44X,考虑到公司未来业绩的快速增长,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入53.71亿元,同比增长22.89%;实现营业利润29.17亿元,同比增长35.38%;实现归属于母公司净利润22.05亿元,同比增长31.79%。摊薄后每股收益1.58元。分配方案为:每10股派10元(含税)。 高档酒类增速较快,未来仍有较大增长空间。报告期内,公司实现高档酒类收入35.18亿元,同比增长33.33%;毛利率达到84.22%,同比提高1.78%。该部分业务快速增长的主要原因是,公司从2009年起对于销售渠道进行改制,通过设立柒泉公司的方式将区域经销商的利益与上市公司利益捆绑在一起,减小了经销商对于产品提价的阻力,使得经销商销售高价格产品的积极性有所提高。我们认为,在新销售模式下,高档酒类收入未来仍可保持年均30%以上的增长速度。 受益于柒泉公司销售模式,销售费用下降明显。报告期内,公司销售费用为2.23亿元,同比下降35.24%;销售费用率为6.02%,同比下降5.41%。自从采用柒泉公司销售方式之后,销售费用中的仓储费用等主要由经销商联盟体承担,公司不再承担,使得销售费用整体上有明显的减少。 新品推出,加强中高档产品布局。2010年下半年公司陆续推出老窖特曲的升级产品年份特曲酒,零售价达到698元/瓶,以及国窖1573的升级产品中国品位,零售价达到1900元/瓶。 2011年3月起,公司推出了窖龄在30、60、90年的窖龄酒系列产品,零售价在200-600元之间不等。诸多新产品的推出强化了公司在各个价格阶段的产品布局,也体现了公司的产品创新精神。我们认为,作为高端产品的代表,中国品位将有希望成为2011年业绩增长的新亮点。 公司进入股权激励考核期,业绩增长有所保障。2011年起,公司进入了为期三年的业绩考核期。我们认为,随着公司进入股权激励考核期,公司将继续深化渠道建设并推进销售人员的激励机制改进,以便为公司业绩持续高增长提供保障。 盈利预测。我们预计公司2011-2013年的EPS分别是2.13、2.75、3.32元,以截止2011年3月25的收盘价44.51元计算,对应的动态PE分别是21X、16X、13X。我们看好公司未来的成长性,维持公司“增持”的投资评级。

2010年公司实现营业收入14.54亿元,同比增长148.86%;营业利润3.16亿元,同比增加213.99%;实现归属母公司所有者的净利润2.58亿元,同比增加208.13%,实现基本EPS1.72元;无利润分配方案。 大额订单不断。公司09年11月A股上市,募集资金84,970万元,使公司具备承接大型工程项目的资金实力。近一年来,公司已经累计签订大单达76亿元,是2009年营业收入的近13倍。报告期内,公司营业收入增速达148.86%,其中园林施工实现收入13.93亿元,同比增长144.28%,园林设计实现收入4510万元,同比增长273.87%,毛利率提升了21.11%至63.21%,苗木业务实现收入1562万元,同比增长582.32%,毛利率同比提升了15.82%至33.65%,设计和苗木收入及毛利率大幅增长,带动公司综合毛利率小幅提升了0.74个百分点至33.63%。2010年末尚未结算的施工库存达7.89亿元,比年初增长了4.92亿元,消耗性生物资产6008万元,比年初增加了3149万元,公司持续对苗木的投入可以增加苗木自给率,从而提升施工的毛利率,也有望实现苗木业务的高速增长。 成长空间巨大。公司主业为园林绿化,由于行业巨大的成长空间,公司目前业务主要集中在华北及西北地区,收入占比55%,而西南地区和东北地区合计占比不足2%,随着西部大开发的推进以及公司业务的全国性扩张,未来将逐步向西部地区渗透,巨大的成长空间确保公司高成长性的持续。 规模优势逐步体现,期间费用率大幅下降。2010年,公司期间费用率为6.28%,同比下降了5.04个百分点,主要得益于公司大额订单收入占比不断提高,规模优势凸显,管理费用率同比下降了4.08个百分点至6.66%。 盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为3.14元和5.25元,以3月25日收盘价104.8元计算,对应动态PE分别为33倍和20倍。行业仍然处于高成长阶段,公司业绩有超预期的可能,维持“增持”的投资评级。 风险提示。1.应收账款不能及时回收。2.最终结算以委托方委托专业审核机构审核,经双方确认为准,结算金额可能与合同不一致。3.气候对苗木的影响以及对施工的影响。

2010年公司实现营业收入7.29亿元,同比增长3.85%;营业利润1.67亿元,同比增加10.47%;实现归属母公司所有者的净利润1.42亿元,同比增加7.43%,实现基本EPS0.80元;经营性现金流1.32亿元。分配方案:每10股派现3元(含税)。 毛利率提升凸显盈利能力。报告期内,公司由于产能受限制约了业绩的增长,同时由于新上SAP系统需要一段时间的磨合期,使收入增长缓慢。整个2010年,在废纸价格一路走高的带动下,主要原材料瓦楞原纸也有较大的涨幅,但公司一方面加强内部管理,提升设计的附加价值,另一方面,积极与客户沟通转嫁原材料价格上涨的不利影响,最终实现全年综合毛利率同比提升了3.63个百分点至35.45%。 为产能释放作准备,期间费用大幅提高。2010年公司期间费用率为12.46%,比前三季度的10.5%高出了近2个百分点,第四季度期间费用率达18.78%,其中销售费用率9.17%,环比三季度上升2.16%,管理费用率12.77%,环比上升了7.73%;正是由于先行的期间费用使得全年业绩略低于市场预期,公司实际盈利能力依然在增强。 大量新增产能逐步进入释放期。目前为公司贡献业绩的仅有深圳本部0.85亿平方米的产能,新增产能苏州一期0.8亿平方米(规划1.5亿)已于11年3月投产、东莞1.5亿和重庆一期0.8亿(规划1.3亿)也将于11年6-7月相继投产,我们判断,进入11年第三季度,公司将步入业绩加速成长期。 产能扩张并非简单的产能增加。第一,新增产能所用设备均为世界领先,自动化程度较高,人工成本可降低至以前的1/5,我们认为“十二五”期间劳动力成本的上升是必然趋势,公司将在新一轮竞争中受益;第二,新增产能将大大拓宽产品线,重型包装和微细瓦楞将实现进口替代,公司又将从差异化竞争中获益;第三,此次新增产增均围绕富士康的生产基地,目前公司所有产能仅覆盖富士康的深圳、重庆和苏州生产基地,未来公司将逐步迈入全国性扩张的步伐,且新增产能围绕老客户进行,异地扩张风险相对可控。 盈利预测与投资评级。预计2011-2013年公司EPS为1.34元、2.01元和3.17元,以3月24日收盘价42.55元计算,对应动态PE分别为31倍、21倍和14倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示。1.原材料瓦楞原纸价格大幅波动的风险;2.新增产能未达盈亏平衡点,上半年业绩将有所下滑,引起市场大幅下跌;3.产能释放进度不达预期。

2010年公司实现营业收入11.5亿元,同比增长8.9%;营业利润0.7亿元,同比增长2.5%;归属母公司净利润0.6亿元,同比下降3.5%;全面摊薄每股收益0.60元。分配预案:每10股派现3.0元(含税)。 增收不增利。公司主营猪饲料研发、生产与销售。报告期内,公司猪浓缩料销售收入有所下降,但受福建金新农公司投产以及公司加强配合饲料专销试点工作,公司猪配合饲料销售收入同比增长33.9%达6亿元,进而带动占营收比重达92.4%的猪饲料销售收入同比增长10.4%达10.6亿元,同时也提升营业收入同比增长8.9%;然而净利润同比下降3.5%,并没有与营业收入保持同步增长,主要原因则是2010年上半年生猪养殖行业的持续低迷(生猪养殖效益头均盈利连续4个月均亏损100元以上)以及玉米价格持续高位运行,拉低公司综合毛利率1.2个百分点。 核心产品猪教槽料销量持续增加。2007-2009年,公司核心产品猪教槽料市场占有率位居中国教槽料细分市场首位,销量由2007年3.1万吨增长至2009年4.38万吨,2010年,该产品销量继续保持增长势头,达4.88万吨,同比增长11.4%;销售均价为5305元/吨,同比增长5.4%,但受原材料上涨的影响,该产品毛利率同比下降3.26个百分点至15.19%。随着2011年募投项目长沙成农10万吨猪饲料项目投产,我们预计公司2011年猪教槽料销量有望达到6万吨,同比增长23%,增厚EPS为0.1元。 “瘦肉精”事件对公司暂时构成负面影响。河南双汇“瘦肉精”事件将打击消费者消费猪肉的信心从而造成需求低迷引发生猪价格普跌,进而导致生猪效益下滑,从而引发饲料的需求也有所下降,我们认为该事件对公司暂时构成负面影响。 盈利预测和投资评级。预计2011、2012年公司每股收益分别为0.72元、1.08元,以2011年3月23日收盘价27.11元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、25倍,考虑到公司2011年产能继续扩大,且核心产品教槽料销量有望继续保持稳定增长,我们首次给予公司“增持”投资评级。

2010年公司实现营业收入7.14亿元,同比增长21.91%;营业利润9923万元,同比增长43.31%;实现归属母公司所有者的净利润9670万元,同比增长42.57%,实现基本EPS 0.37元,业绩基本符合预期;年终无利润分配方案。 产能逐步释放,毛利率同比提升。公司是国内化妆品塑料包装一体化服务供应商,主要产品包括软管、吹塑、注塑,近年来公司为提高一体化服务的核心竞争力,开发了灌装业务。随着募投项目产能的逐步释放,公司收入显著增长。2010年公司实现收入同比增长21.91%,毛利率同比上升了1.04个百分点至25.75%。公司毛利率小幅提升的原因主要有3点,1.公司优化产品结构,高档产品价格有所上升;2.通过技改提高了生产效率和原材料利用率;3.原材料价格呈现前底后高走势,全年走势相对平稳。 规模经济逐步显现,期间费用率下降。报告期内,公司期间费用率小幅下降了0.87个百分点,其中主要是由于销售费用率下降了0.63个百分点所贡献。我们判断2011年,公司产能仍有较大的释放空间,规模效应将进一步凸显,期间费用率有进一步下降的空间。 对11年业绩的判断。公司四个募投项目已于2009年底竣工,产能扩充了70%左右,然受08年金融危机的影响,产能释放进度相对缓慢,随着全球经济的复苏,预计2011年收入将有显著增长,产能利用率的提高将推动毛利率的提升,规模效应的凸显也将使期间费用率有进一步下降的空间,值得投资者关注的主要在于原油价格的大幅上涨引起公司主要原材料PP、PE价格的大幅波动。 盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.50元、和0.65元,以3月22日收盘价16.9元计算,对应动态PE分别为34和26倍,鉴于下游化妆品行业的高速增长以及公司盈利能力的提升、产能的逐步释放,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1.客户集中度过高可能削弱公司产品定价能力。 2.原材料PP、PE价格大幅上涨。

2010年1-12月,公司实现营业收入9.78亿元,同比增长3.55%,营业利润1.9亿元,同比增长9.26%,实现归属母公司净利润1.31亿元,同比下降9.86%,实现每股收益0.3元。 2010年度分配预案为:每10股派送现金红利1.5元(含税)。 长期看好世博为公司带来的影响。报告期内公司实现营业收入9.78亿元,同比仅增长3.55%,增速低于我们的的预期。 我们认为虽然公司是世博会黄酒独家赞助商和特许商品提供商,但是世博园区内禁止销售酒类产品,公司黄酒仅能在餐饮区进行销售,同时世博期间气温较高,抑制了黄酒的消费,所以上海世博会对公司的影响低于我们的预期。但是我们看好世博会未来对公司的影响,上海世博会参观人数超过7千余万人次,公司作为世博会黄酒独家赞助商,有望以世博为契机,率先摆脱黄酒行业区域性的限制,打开华东地区以外的市场。 所得税率大幅增加,侵蚀公司利润。报告期内,公司在营收同比增长情况下,归属母公司净利润同比却下降了9.86%,所得税率上升是最主要的因素。公司实际所得税率为30.01%,同比增加了9.82个百分点,所得税税率大幅上升主要是由于国家颁布新税法后,上海浦东新区内资企业的税收政策尚未出台,母公司所得税税率由15%升至22%以及年度汇算清缴的缘故。 受让隆樽酿酒,意义大于实质。公司在发布年报的同时公告称将通过在上海联合产权交易所举牌的方式意向受让控股股东上海市糖业烟酒集团有限公司所拥有的70%的上海隆樽酿酒有限公司的股权,意向受让金额为挂牌价格人民币2376.2万元。我们认为在上海市糖业烟酒集团收购全兴酒业40%的股权后,此项交易的意义不仅仅在于扩大公司产业发展平台,突破单一酒种的产业格局,更是公司大股东开始对旗下资产开始整合的信号。未来公司大股东大光明食品集团可能将公司作为酒类资产整合的平台,对旗下的资产进一步整合。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.38和0.43元,公司昨日的收盘价为13.09元,对应的动态PE分别为35X和31X,维持公司“增持”的投资评级。

2010年1-12月,公司实现营业收入102.98亿元,同比增长8.52%,营业利润9.84亿元,同比增长20.21%,实现归属母公司净利润7.7亿元,同比增长22.69%,实现每股收益0.64元。2010年度分配预案为:每10股派送现金红利2元(含税)。 2010年公司整体增速放缓,2011年有望回升。公司是国内最大的啤酒生产销售企业之一,2010年1-12月公司以及托管企业共生产啤酒503万千升,同比增长7.71%,高于行业6.28%的整体增速,营业收入同比增长8.52%,而公司去年的啤酒产量增速和营业收入增速达到11.78%和15.08%。我们认为今年低温导致啤酒消费旺季的推迟和国家严打酒驾对酒精类饮料消费的抑制作用是导致公司增速放缓的主要原因。由于2010年的低基数和2011年气温将恢复至正常水平,我们认为2011年行业的增速将有所回升。 全国市场占有率首超百威英博,“大西南”战略成果卓著。 报告期内公司生产啤酒503万千升,销量首次超越百威英博,全国市场占有率达到11.22%,排名第三。公司在紧抓北京、内蒙古和广西等优势市场的前提下,开展的“大西南”市场发展战略成果显著。其中新疆市场销售量同比增长206%,四川市场销售量同比增长73.58%,而广东市场通过对管理和营销体制改革,销售量同比增长32.26%,连续四年有较大幅度增长。 原材料价格上涨,再次提价预期强烈。由于2010年大麦主产地加拿大收到低温多雨等异常气候影响,目前的大麦价格同比增幅超过了50%,而大麦占公司成本的20%左右,为了抵御原材料价格上涨给公司带来的压力,公司已经在北京率先提价16%。而且公司董事长李福成在公开场合表示未来将在优势市场再次提价以抵御原材料涨价带来的压力。 公司产能的快速扩张为公司未来的发展奠定了基础。2010年公司分别收购河南月山啤酒和内蒙金川啤酒。外延式扩张为公司迅速打开了属地市场,巩固了公司的市场地位。同时公司利用可转债募集资金开展了多个技改和扩产项目。通过外延式扩张和新建产能,预计公司2011年将新增产能100万千升,新产能的布局为公司未来的发展奠定了基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.89和1.08元,公司昨日的收盘价为19.58元,对应的动态PE分别为22X和18X,维持公司“增持”的投资评级。由于公司可转债4月到期,目前公司股价低于可转债转股价和转股的触发价格,公司转股的意愿较强,提示投资者短期的投资机会。