钢研高纳2015年前三季度实现营业收入17.7亿元,同比增长9.4%,归属于上市公司净利润6709万元,同比下降13.5%,每股收益0.21元,经营活动现金流-4900万元。其中第三季度EPS为0.08元,符合市场预期。 公司此前做的股权激励的底线要求是扣非后净利润18%的增速,前三季度的经营情况与年度目标有差距,主要是由于:(1)军工用高温合金的需求并不旺盛,公司目前铸造高温合金、新型高温合金订单的同比增速约10%(但交货周期明显延长),而变形高温合金订单同比下滑近40%(主要是去年有两次舰船的集中招标采购,今年舰船的建造使用采购存货即可,因此今年无集中招标采购),订单的下滑致使下半年面临直接的经营压力;(2)公司加工的毛利加成额也受到一定影响,受下游需求下滑影响,公司第三季度毛利率27.7%,为近年来的低点,再加上单价的下滑,毛利加成额下滑是较为明显的;(3)公司子公司河北德凯、天津海德经营趋势很不错(天津海德拿到2.1亿元的大单),是未来的主要增长点,但毕竟今年刚刚起步,体量还较小,贡献利润有限。 中航系发动机重组整合,飞机发动机分开体系将正式落地,航空发动机产业地位大幅提升。而且预期此事落地后,“两机专项”对企业端的补贴和投资拉动也有望启动,这将引爆高温合金市场,或带来近2000亿市场空间,钢研高纳是高温合金市场全品类产品竞争力最强的公司,首先受益。 预计公司2015~2017年每股收益分别为0.34元、0.42元和0.49元,公司募投项目和两家子公司在未来2-3年内达产带来业绩增长点,期待两机专项落地引爆高温合金需求。维持“增持”评级。 风险提示:1、募投项目达产不及预期;2、“两机专项”立项进度低于预期

上海钢联2015年前三季度实现营业收入151亿元,同比增长452%,归属于上市公司净利润-1.84亿元,每股收益-1.18元。其中第三季度EPS为-0.48元,符合市场预期。 上海钢联有几点变化值得重视:(1)量已经很大了,三季度寄售量是342万吨(上半年总共390万吨),目前每天的量稳定在7.5-8万吨,显著超越第二名,尤其在上海地区已经占到20%的市场份额,全年预计1200万吨,今年年底有望达到9-10万吨,明年再上新台阶;(2)平台的粘性已经很强了,前三季度为啥亏钱了?因为自有的库存跌价了。为啥要有自有的库存?还是之前平台粘性不够强。现在不一样了,内生性的交易量已经占了主导地位,现在代理寄售已经达到相当高的比例,上半年成交4万吨可能有2万吨是自己的库存(包括自营和预付寄售),现在成交8万吨只有几千吨是自己的库存。库存的大幅下降伴随着交易量的大幅上升,这说明了平台粘性的显著上升。(3)钢联现在重点发生了转移,已经不再是交易量,因为交易量现在是内生、良性的增长,目前最主要是流量变现,流量变现最核心的是打造闭环、创造附加服务,因此后续将交易量嫁接到仓储物流、剪切加工、供应链金融将是下步的主要看点,也是未来盈利的主要来源。 强烈看好上海钢联,公司不论寄售量还是闭环生态圈的搭建上都领先竞争对手一大截,是当之无愧的钢铁电商龙头,建议战略性布局大宗商品电商&供应链金融巨头。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.17、0.65、1.02元,公司合理市值180亿元,维持“增持”评级 风险提示:互联网金融行业性风险

常宝股份2015年前三季度实现营业收入21.4亿元,同比下降27%,归属于上市公司净利润1.6亿元,同比下降15%,每股收益0.4元。其中第三季度EPS为0.17元,公司预计全年业绩为1.84-2.7亿元,增速-25%-10%。略超市场预期。在石油采掘行业和电力行业的发展速度显著减缓,其他同行业绩大幅下滑甚至亏损的背景下,公司业绩依旧稳健,这都凸显了公司的抗风险能力,且在油井管和锅炉管行业的竞争力毋庸置疑。 常宝股份安全边际高:(1)公司1.7倍PB,21倍PE,小市值公司中估值低;(2)在50亿市值附近的公司中,常宝是三张表最稳健的标的,资产负债表上有7个多亿的现金(货币资金+银行理财),资产负债率21%,没有短期借款和长期借款,现金流量表也很稳健(每年2-3亿的经营活动现金流、去年9亿);(3)回购价支撑:公司在股价10.28元以下将回购2亿元。 从向上弹性的角度,主要看外延式并购,公司有7个多亿现金、15亿的银行授信未使用(不到6%的利率)、也未做过再融资,我们认为公司做并购的能力强。公司明显有了积极转变,外延方向上预计主要是向下游延伸。 预计公司2015~2017年每股收益分别为0.59元、0.74元和0.84元,公司四季度业绩有望是拐点(募投项目U型管四季度盈利,CPE项目扭亏),叠加公司21倍的市盈率和1.7倍的PB在整个钢管行业是最低的,整个估值抬升的空间大,再考虑到公司转型有望加速推进,我们持续看好常宝股份。维持“增持”评级。 风险提示:转型推进速度不达预期

公司公告了三季度业绩,报告期内实现营业收入26.1亿元,同比下降了15.6%,营业利润1.84亿元,下滑21.8%,实现归属于母公司净利润1.89亿元,同比下降了13.9%。其中第三季度业绩环比回升明显,三季度实现收入8.05亿元,同比下降了17.8%,营业利润6111万元,同比下滑20.3%,但下滑幅度收窄,主要是公司产品毛利率仍处低位;实现归属于母公司净利润6692万元,同比增长了1.25%,主要是公司收到再生资源回收补助使得营业外收入增加所致。同时公司预计2015年净利润增幅为0到-20%。 调整募投项目为优化轧制生产线。公司将调整IPO 募投项目,资金用于新建“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”,公司原有轧钢生产能力为20万吨/年,但由于设备陈旧、高耗能同时与熔炼产能不匹配等因素,制约公司在高端特种合金业务的开拓,新项目建成后,公司轧钢产品质量及产能有望大幅提升,产品结构进一步优化,产品线更加丰富,同时产品的自动化程度提升,产品成本下降,投产后将收入增长明显,同时提高产品毛利率。 内生与外生增长两条腿走路的战略。内生方面,公司集中进行产品结构调整,加大对长材占比,提高产品毛利率;外生方面,公司处于管、线材中游领域,向下游延伸的动力强劲,未来外延预期强烈。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为1.27元、1.43元和1.60元,考虑到公司产品结构调整及向下游延伸,给予公司“增持”评级。 风险提示:不锈钢价格大幅波动风险、募投项目低于预期风险。

投资要点: 事件:公司公告称拟以现金出资9.22亿元收购关联方福建省稀土集团所持有的江西巨通32.36%的股权,江西巨通拥有大湖塘南区钨矿采矿权和大湖塘北区钨矿采矿权。 大湖塘钨矿是全球最大的钨矿,收购完成后将大幅增厚公司资源储量。大湖塘钨矿采矿权矿区面积10.96平方公里。仅大湖塘钨矿的两个老矿区(南区和北区)探明储量就达到了93万吨,大湖塘钨矿是世界最大的钨矿,目前其他区域仍在勘探中,因此未来的增储空间依然广阔。此次收购完成后增加钨权益储量约为30万吨,增幅约为100%。 行业低谷,锁定资源。受下游需求低迷影响,目前钨精矿价格仅为6.9万元/吨,国内大部分矿山均处于亏损状态,未来继续大幅下跌的空间有限,预计行业将逐渐走出低谷。我们认为,此次收购福建省稀土集团的是承担了修水巨通8亿元贷款的担保责任获得,因此实际上此次收购的是可看作江西巨通外部股东股权,行业处于低谷正式并购资源的时机,虽然此次评估过程中选取的钨精矿价格较高,但我们依然认为有利于锁定优质资源,利于公司长远发展。 盈利预测及评级:我们预计公司2015-2017年营业收入为113.09、127.57和147.34亿元,同比分别增长11.5%、12.8%和15.5%,归属于母公司净利润分别为2.71、6.11和9.14亿元,分别增长了-38.6%、125%和49.5%。我们认为,公司钨、稀土均属于底部,未来回暖概率大,公司盈利有望回暖。同时公司新一届董事会到任,管理与经营均发生较大的改善,维持“增持”投资评级。 风险提示:钨、钼、稀土价格大幅波动风险。

投资要点 公司2015年上半年实现营业总收入67亿元,与去年持平,归属于上市公司净利润3亿元,同比下降7.7%,每股收益0.13元,其中二季度单季每股收益0.08元,符合预期。 在上半年铝价大幅下滑、行业巨亏的背景下,而南山铝业的业绩却非常稳健,我们认为公司已经摆脱了电解铝企业对铝价极强的敏感性,而更加转型成了铝材深加工企业。公司深加工业务持续放量:压延材方面增加了附加值较高的冷轧产品,减少了附加值较低的热轧产品;铝箔大幅增加了高附加值的无菌软包产品的产量;建筑型材做好与大型房地产、门窗、幕墙公司推进战略合作,下沉市场重心,着力开发南方市场;工业材方面继续巩固与青岛四方、中集的战略合作,BE航空座椅产品稳定供货,加大汽车用铝材的研发力度。 公司积极开拓高附加值的高端铝材市场,成为A股中同时在航空、船舶、汽车、轨道交通等高端市场中均有布局的稀缺标的,具有成为中国版美铝的潜质。2015年随着可转债募投项目的投产,产品定位将进一步提升,公司15年也将加强与波音、空客、中商飞、北汽、宝马等企业的合作。 预计公司2015-2017年的业绩分别为0.38、0.52、0.63元,公司PB为0.8倍,公司为市场上破净的公司中盈利能力稳定、且长期成长性看好的公司,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司项目产能投放慢于预期;行业竞争加剧。

投资要点 公司公布了2015年中期业绩,上半年实现营业收入86.14亿元,同比增长11.7%,实现营业利润2.84亿元,较上年同期了909%,实现归属于母公司净利润1.95亿元,同比增长了322%,上半年实现公司EPS为0.20元。业绩大幅主要是海外工程业务爆发式增长及投资收益增加所致。 受益于一带一路建设,工程承包业务高速增长。公司海外工程承包业务主要分布在“一带一路”沿线国家,受益于一带一路建设,公司工程承包业务呈现爆发式增长,报告期内预计新签订单接近100亿元,上半年实现收入22.79亿元,同比上升了161%,实现毛利3.52亿元,比上年同期上升122.76%。我们认为,作为海外冶炼工程业务的承包商,公司将充分受益于国家一带一路战略的推进,海外工程订单有望维持高速增长。同时随着亚投行等金融机构的成立,海外工程承包业务的盈利能力有望回升。 国企改革顶层设计将完成,公司未来国企改革值得期待。国企改革顶层设计方案近期或将公布,无论是自身改革(集团资产注入)还是央企之间的整合均具有较大的空间,未来国企改革值得期待。 盈利预测及投资评级。受益于国家一带一路战略的实施,公司海外工程承包业务一改低迷,呈现爆发式增长趋势,同时工程承包业务的毛利率回升明显,使得公司工程业务盈利能力显著提高,新签订单将保障公司未来两年业务增长。预计2015-2017年公司EPS将分别达到0.59、1.00和1.41元,维持公司“增持”评级。 风险提示:海外工程订单低于预期风险;锌价格大幅波动风险。

久立特材2015年上半年实现营业总收入13亿元,同比下降4%,归属于上市公司净利润7370万元,同比下降30%,基本每股收益0.22元,公司预计前三季度净利润下滑-30%-0%,符合市场预期。今年受到下游石油化工行业投资放缓的影响,公司传统产品的市场化竞争进一步加剧,产品利润空间受到挤压,公司最主要的下游石油、化工、天然气行业的毛利率仅为23%(下滑了5.5%),而高端产品产能尚未充分发挥和释放。 公司未来的长期空间更多看核电和军工,尽管目前占比不高,但公司在核电和军工的竞争力同样独一无二,未来成长前景乐观。假设一年建设6-8台核电机组,公司目标是和宝钢平分核电蒸发器管的市场,假设公司拿到3台。一台核电机组对久立特材所有核电管材的需求量一共6个亿,其中1个机组对核电蒸发器管的需求量约300吨,对应3亿,但公司核电产品一共约26个,其余产品的市占率也很高、或处于独家研发、或处于进口替代的过程中,其余产品的订单也大概3亿。长远来看,一年核电的收入可达到3*6=18亿,按照平均30%以上的毛利率,预计能贡献毛利6亿,这就是公司核电广阔的空间。 一方面公司员工持股计划倒挂的压力较大、另一方面核电、军工的市场空间广阔,在公司自身核电、军工业务迎来大爆发的背景下,如果再能通过外延式并购整合一些竞争力强的标的,并和公司现有业务形成协同效应,那公司将更好的享受此轮核电、军工的高景气周期。 预计15-17年公司EPS分别为0.42、0.85和1.08元,考虑到下半年核电订单有望持续回暖,且56元的员工持股价远高于现价,安全边际显著,维持公司“增持”评级。 风险提示:核电订单低于预期;下游需求低于预期。

投资要点 上海钢联控股子公司钢银拟挂牌新三板,钢银是公司核心资产,控股比例68%。钢铁电商拼的就是“有人、有钱、有资源”,钢银分拆上新三板的意义也在于这三点:(1)有人:由于钢银层面管理层直接或间接持股超过20%,上新三板将显著增强市场化激励机制,吸引高端人才,增强企业的竞争实力;(2)有钱:公司前次定增由于种种原因废弃了,但新三板每次小额、频繁多次、审批简单的融资方式非常适用钢铁电商,钢银将充分发挥新三板融资功能,在钢铁电商跑马圈地的阶段占得先机;(3)有资源:钢银还可在新三板引入战略投资者,嫁接各种线下资源,并通过并购重组等方式能够实现低成本扩张,加快大宗商品产业链和生态圈的建设。 由于上海钢联或钢银不适用传统的估值方法,而钢银挂牌新三板又必然涉及到估值的问题,我们想从两方面来讨论:(1)横向比较:不到90亿市值的上海钢联在钢铁电商标的中绝对低估,部分二三线钢铁电商标的市值均高于上海钢联,且一级市场对找钢网第四轮PE的估值达到60亿元(第五轮融资预计估值接近100亿),而钢铁电商必定是赢家通吃的行业,上海钢联目前看最具有潜力成为最终的赢家。(2)PS新的视角:PS=净利润率*PE,先估算合理的远期净利润率,1、交易环节的远期抽佣为10元/吨、净利润按50%测算,相当于利润占钢价的0.25%,2、仓储物流剪切加工环节的成本节省50元/吨,提30%,相当于利润占钢价的0.75%,3、融资环节赚取2%的利差。因此我们预测远期上海钢联做大后的净利润率达到3%;按照目前每天接近7万吨的寄售量年化,公司收入约为400亿,目前股价对应的PS为0.2倍(反观其他处于高速增长期的电商平台,PS大都显著高于1)。0.2倍的PS相当于隐含的PE仅为7.5倍,显著低估,我们认为公司合理的隐含PE至少为15倍,对应PS为0.45倍,对应公司合理市值180亿元,估值有翻倍空间。而且这还未考虑大量不计入收入的撮合交易,以及公司在其他大宗商品领域的拓展和空间(目前年化的铁矿石撮合交流量达到8000万吨,且收费)。 下半年钢联的变化会很多,(1)交易量:复星的贷款+银行授信+钢银增资提供了充足的弹药,接近7万吨的寄售量有望再次大幅提升,钢铁电商的龙头地位将更加巩固;(2)铁矿石电商等其他品种交易有望显著放量,公司将成为大宗商品全品类电商的巨头;(3)第三方支付牌照有望突破;供应链金融除了钢材质押融资外,票据服务、交易所模式、衍生品等新兴的供应链金融模式都会有大的变化;(4)复星会持续大力度的支持上海钢联。 强烈看好上海钢联,公司不论寄售量还是闭环生态圈的搭建上都领先竞争对手一大截,是当之无愧的钢铁电商龙头,建议战略性布局大宗商品电商&供应链金融巨头。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.17、0.65、1.02元,公司合理市值180亿元,维持 “增持”评级。 风险提示:互联网金融行业性风险

投资要点 事件:公司公告称获得某项目核级不锈钢无缝管道,金额为2705万元,公司核电订单正式开启。 公司核级不锈钢无缝管应用于国产第三代核电站。公司提供的核级不锈钢无缝管道产品将应用于国内自主研发的“华龙一号”第三代核电站,也是公司首次向第三代核电站配套提供核级管道管,标志着公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已经可以全面覆盖我国第三代核电管道管产品,进一步奠定了公司在核电管道领域的市场领先地位。 核电订单回暖,有助于公司明年业绩复苏。随着国内核电建设重启及核电“走出去”战略的持续升温,下半年预计公司核电订单将持续回暖。前期核电建设受环评延迟影响,订单有所滞后,此次中标意味着未来核电订单将正式开启,有利于公司2016年业务持续回暖。 员工持股价远高于现价,安全边际显著。公司员工持股价56.43元/股,较现价高近30%,并且这部分股权的存续期为两年(第一年可以减持50%),因此现价仍具有较高的安全边际。 业绩压力较大,未来外延预期明确。受下游需求放缓、油价下跌和核电订单延后等因素影响,公司上半年业绩业绩将下滑30%左右,因此今年业绩压力较大,同时公司未来外延预期强烈。预计15-17年公司EPS 分别为0.42、0.85和1.08元,考虑到下半年核电订单持续回暖,员工持股价提供了较高的安全边际,维持公司“增持”评级。 风险提示:核电订单低于预期;下游需求低于预期。

投资要点 铁氧体磁材龙头,盈利稳定。公司是磁性材料行业的龙头企业,永磁铁氧体及软磁铁氧体年产能均超过万吨,规模优势明显。公司永磁铁氧体主要产品产销量总体保持平稳,产能利用率仍维持在很高水平。同时公司通过产品结构调整及生产线的自动化,保持公司产品毛利率稳定。 光伏产品扭亏为盈。公司光伏产业的销售形势继续好转,全年销售单晶电池片154MW,多晶电池片309MW,单晶组件30MW,多晶组件57MW,销售收入同比增长56.04%,随着国内政策刺激内需增长,公司光伏产品已经扭亏为盈,预计未来1~2年,公司光伏业务有望走出低迷。 员工持股仅为开始,外延预期明确。公司已实施了员工持股计划,持股价格是22.46元/股,全部通过大股东减持获得,限售期为36个月,显示高管对公司未来的信心,未来外延发展预期明确。同时积极开拓公司第三主业,降低公司经营风险。 盈利预测:预计2015-2017年公司营业收入41.04、44.69和48.36亿元,归属于母公司净利润分别为3.99、4.02和4.67亿元,EPS分别为0.97、0.98和1.14元,对应最新股价的PE为26.8、26.6和22.9。考虑到员工持股完成管理层积极性提高,公司未来外延预期明确,给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏行业复苏不及预期的风险;投资项目效益不达预期的风险。

钨业龙头,下游深加工得以长足发展。公司是国内钨行业龙头,拥有国内最为完整的钨产业链。钨精矿资源自给率保持在30%左右,集团拥有的丰富钨矿资源也存注入预期。公司在下游深加工已经形成厦门、九江和洛阳三个基地,通过近今年的积累公司的技术优势明显,未来硬质合金将得以长足发展。 同行成立钨商业储备基金,未来钨价看涨。洛阳钼业称以不超过30亿元人民币的自筹资金设立钨商业收储专项基金,拟对以钨精矿为主的钨原料产品在现有价格附近进行商业收储,预计收储总量不超过4.6万吨,约占2014年国内钨总产量的三成。我们预计未来随着收储的进行,钨价有望大幅上涨。 稀土平台早确立,磁材是重点发展领域。公司是福建省稀土整合平台,随着国土资源部放开采矿权申请,公司将在新设矿权具有优先权。同时公司重点发展高端稀土永磁,目前已经进入宝马等高端车型的供应链中,未来将加快公司磁材产品的市场开拓。 盈利预测及评级:我们预计公司2015—2017年营业收入为113.09、127.57和147.34亿元,同比分别增长11.5%、12.8%和15.5%,归属于母公司净利润分别为2.71、6.11和9.14亿元,分别增长了-38.6%、125%和49.5%。 我们认为,公司钨、稀土均属于底部,未来回暖概率大,公司盈利有望回暖,同时公司新一届董事会到任,未来公司发展将加快,给予“增持”投资评级。 风险提示:钨、稀土价格大幅波动风险;

我们认为评价钢铁电商竞争力的核心指标有两个:(1)用户的导入和沉淀,没有流量的钢铁电商必然无从谈起其他的衍生服务,以寄售量来衡量。(2)闭环生态圈打造的完善程度,只有线上线下一体化、信息流物流资金流三流合一的电商平台才能控制风险、衍生赚钱效应。 两则公告(1)上半年业绩预告,(2)与华冶的合作恰恰对应两个评价指标,进一步验证了公司作为钢铁电商龙头的极强竞争力。(1)公司上半年收入83-92亿,同比增长近10倍,二季度收入50-59亿,与同行对比,公司二季度的寄售量已经显著领先,7月的日均寄售量更是超过6万吨,已经在群雄混战的钢铁电商中拔得头筹。(2)市场此前认为上海钢联没有传统钢贸的综合服务能力(仓储配送和剪切加工),因此在闭环的线下端有缺陷。此次上海钢联与华冶集团合作仓储和剪切加工,华冶是领先的钢铁现代服务业综合运营商、不仅规模大,而且剪切加工的技术和能力仅次于宝钢。公司拟通过租赁或以双品牌运营的方式与华冶的“钢材剪切中心”进行战略合作,进一步完善大宗商品交易平台的产业链,公司线下端得到显著加强,闭环生态圈更加完善。 公司估值已显著低估(1)不到90亿市值的上海钢联在钢铁电商标的中绝对低估,部分二三线钢铁电商标的的市值均高于上海钢联,即使一级市场对找钢网的估值都有60亿元,而钢铁电商必定是赢家通吃的行业,上海钢联目前看最具有潜力成为最终的赢家。(2)公司今年仅寄售业务估计能做到180亿,对应PS不到0.5倍,反观其他处于高速增长期的电商平台,PS大都显著高于1,这还未考虑大量不计入收入的撮合交易 下半年钢联的变化会很多,(1)交易量:复星的贷款+增发资金后续的到位+银行授信+钢银增资提供了充足的弹药,6万吨的寄售量有望再次大幅提升,钢铁电商的龙头地位将更加巩固;(2)新任总经理在铁矿石和供应链金融领域会有大的推进,铁矿石电商等其他品种交易有望显著放量,公司将成为大宗商品全品类电商的巨头;(3)供应链金融除了钢材质押融资外,票据服务、交易所模式、衍生品等新兴的供应链金融模式都会有大的变化;(4)上海钢联平价将复星持有钢银的股权回购已经显示了大股东的支持力度,后续复星会持续大力度的支持上海钢联。 强烈看好上海钢联,公司不论寄售量还是闭环生态圈的搭建上都领先竞争对手一大截,是当之无愧的钢铁电商龙头,建议战略性布局大宗商品电商&供应链金融巨头。董事长和总经理将增持不超过5000万,复星也将择机增持,体现了对公司搭建钢铁电商闭环生态圈的信心。预测公司2015-2017年的EPS分别为0.17、0.65、1.02元,按照1倍PS估值,公司合理市值180亿元,估值有翻倍空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:互联网金融行业性风险

投资要点 板块首推上海钢联。公司估值已显著低估(1)90亿市值的上海钢联在钢铁电商标的中绝对低估,大部分二三线钢铁电商标的的市值均高于上海钢联(实际上二三线电商的转型标的原有业务并不值钱),即使一级市场对找钢网的估值都有60亿元,而钢铁电商必定是赢家通吃的行业,上海钢联目前看最具有潜力成为最终的赢家。(2)公司今年仅寄售业务乐观估计就能做到180亿,对应PS仅为0.5倍,反观其他处于高速增长期的电商平台,PS大都显著高于1,这还未考虑大量不计入收入的撮合交易。 下半年钢联的变化会很多,(1)交易量:复星的贷款+增发资金后续的到位+银行授信+钢银增资提供了充足的弹药,6万吨的寄售量有望再次大幅提升,钢铁电商的龙头地位将更加巩固;(2)新任总经理在铁矿石和供应链金融领域会有大的推进,铁矿石电商等其他品种交易有望显著放量,公司将成为大宗商品全品类电商的巨头;(3)供应链金融除了钢材质押融资外,票据服务、交易所模式、衍生品等新兴的供应链金融模式都会有大的变化;(4)上海钢联平价将复星持有钢银的股权回购已经显示了大股东的支持力度,后续复星会持续大力度的支持上海钢联。 这次资产重组失败只是个插曲,后续生态链闭环的打造仍会持续大力推进,建议战略性布局大宗商品电商&供应链金融巨头。董事长和总经理将增持不超过5000万,也体现了对公司搭建钢铁电商闭环生态圈的信心。 预测公司2015-2017年的EPS分别为0.17、0.65、1.02元,按照1倍PS估值,公司合理市值180亿元,估值有翻倍空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:互联网金融行业性风险

投资要点. 高端不锈钢棒线龙头企业。公司是国内棒线材行业龙头,国内市场占有率排第三。2014年公司营业收入达40.19亿元,同比增长6.61%;营业利润达2.89亿元,同比增长8.54%。 循环利用不锈钢废钢原料生产,成本优势凸显。公司依托浙江台州、江苏无锡等废旧不锈钢市场,就近采购原材料,发挥区域优势作用,进而降低运输成本和采购成本。 下游终端用户分散,但订单需求稳定增长。公司的产品属于工业用中间产品,主要应用于特种作业环境下装备制造,如石油石化、高压锅炉、核电能源、航空航天、交通运输等,下游终端客户较为分散。从2015年4月份开始,公司新签订的订单明显上升,目前已经达到去年同期水平,新增订单主要来自高压锅炉管,显示下游需求稳步回升。 产品结构有待优化,盈利能力稳定增长。棒材产品中不锈钢无缝钢管坯产量大,营收占比高达26.93%,毛利偏低;双相不锈钢管坯产品毛利高达42.47%,营收占比和产量均不断上升,是公司未来主打产品。线材产品主要面向民用领域,毛利率较低,需求稳定。未来公司将积极进行产品结构调整,做大做强公司高毛利棒材,降低线材占比,提升整体盈利能力。 募投项目布局深加工环节,以深加工产品置换部分普通棒材产品,新增5万吨产能。目前公司的锻压生产线已经贯通,锻件和管坯建设已经完成,穿孔的生产线要到明年下半年才能建成投产。 盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为1.54元、2.03元和2.56元,考虑到公司产品结构调整及向下游延伸,给予公司“增持”评级。l风险提示:原材料价格波动风险;技术和产品开发风险;募投项目风险。