预计公司2014-2016年EPS分别为0.56元、0.61元和0.66元,对应PE分别为12X、11X和10X。公司作为三四线市场区域龙头,竞争优势明显,具有稳健的内生增长和优于行业水平的培育期。在充沛的项目储备下,奠定了良好的成长性。首次给予公司“推荐”评级。 持续布点三四线城市+城市综合体,实现文峰模式扩张战略:基于三四线城市较为匮乏的终端渠道以及伴随消费升级带来的旺盛需求,公司凭借多年零售经营优势和大股东支持,低成本拿地,以城市综合体业态推进三四线市场,并通过销售部分物业回笼资金,缓解因扩张导致的资金和财务成本压力。我们看好公司在江苏尤其是南通及周边市场的影响力,在多个低成本储备项目支撑下,可保证其未来良好的成长性。 主力门店经营情况逐步回暖,两大县级城市综合体增长强劲:受宏观经济下滑以及12年上半年开始门店装修调整影响,公司南大街主力门店12年收入同比下滑2%,去年主体已改造完毕,全年营收同比增长10%,目前仅剩8楼美食广场仍在招商,预计可在上半年开放营业,全部升级完成后,该店面积将扩大1万平米,我们预计14年南大街店收入增速在5%左右。如皋和海安两家次新旗舰店13年分别实现净利润714万和260万元,同比增长42%和7倍,均在当年实现盈利,体现了公司良好的成本管控能力,我们判断该两家县级城市综合体经过快速成长期后,未来规模将呈平稳增长态势。整体来看,在14年消费环境不会发生根本性改观下,我们维持公司收入和业绩约10%的增长预测。 项目储备丰富,支撑未来成长性:公司外延扩张稳步推进,成长空间明确。目前已公告了南通二店、海门新文峰大世界,启东文峰二期,如皋白蒲文峰大世界、如皋文峰城市广场(如城街道)、上海控江路和上海松江等项目,另有多个项目在洽谈。南通二店现已完工,总投资20亿元,建筑面积20万平米,其中百货3.2万平米,购物中心4万平米,大卖场1万平米以及写字楼、酒店和住宅,项目位于新老城区交界处,未来有望成为南通地标性消费场所,5月底试运营,我们预计百货部分当年即可实现盈亏平衡。如皋白蒲项目主要为超市业态,计划于今年营业。明年预计海门新文峰大世界和启东二期可投入使用。公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展。 探索全渠道模式,打造区域领先O2O平台:“爱上文峰”,是公司整合集团其他优质资源自主开发新一代O2O网上购物平台,现已覆盖传统家电、日用百货、餐饮酒店、旅游票务等品类。商城将于5月底上线,后续将逐渐渗透至移动端和微购物等渠道,最终实现结合线下所有网点和仓储物流资源的全渠道战略。公司通过加强网络平台与实体店面的同步发展,不断提升网络市场份额。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。 风险提示:经济下滑、线上业务进展、地产业务结算以及门店培育低于预期。

投资建议 暂不考虑预案带来的影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.03元和1.25元,对应PE分别为16X、13X和11X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、供应链体系完善后迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。 投资要点 现金+股权方式收购广西南城百货100%股权:公司支付7878.90万元现金购买南城百货5%的股份,另以13.98元/股,定向增发10708.09万股,约149711万元收购南城百货95%股权,两者合计收购总价157578万元。 跨区域整合,快速推进广西市场:南城百货主营业务是超市、百货和电器的直营连锁经营,经营规模位居广西地区连锁商品零售企业前列。自2001年11月成立至今,南城百货先后在南宁、柳州、桂林、昆明等地开设了38家门店,总经营面积超过45万平方米,单店平均经营面积超过1.2万平方米,为广西地区连锁商品零售业的龙头企业。南城百货12、13年实现营业收入26.86亿元和30.91亿元,13年同比增长15.08%,实现净利润1.32亿元和1.05亿元,受行业景气低迷影响,13年同比下降20.45%,此次收购完成后,公司将在湖南和广西均将具有较强的竞争优势,符合公司的“大西南战略”。同时本次交易公司新增38家门店和45万平方米的经营面积,经营规模显著扩大,资产和人员进一步扩张,可进一步完善公司在西南地区的经营网络布局,为公司未来主营业务发展、经营业绩提升奠定良好基础。 收购标的对应PE为14X,增厚14年EPS约3%:依据评估,公司2014年、2015年和2016年扣除非经常性损益后的预计净利润分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元。若实际盈利数不足预测数由交易对方补偿,测算南城百货估值约为14X,收购价格合理,完成后,则预计可增厚14年EPS约为3%。 设立支付子公司,完善闭环购物体验:公司拟以自有资金出资10,000万元人民币,设立全资子公司“步步高支付科技有限责任公司”,主要经营货币汇兑、互联网支付、移动电话支付、银行卡收单、预付卡发行与受理。我们认为公司积极完善支付环节,强化整体消费体验,为实现大数据挖掘做好基础,未来或将存在涉足互联网金融的可能。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期

预计公司2014-2015年EPS分别为0.55元、0.68元,对应PE分别为27X、22X。公司是K金珠宝领军者,在设计、渠道和品牌方面具备优势,将持续受益于黄金珠宝行业规模增长和行业集中度提升,收购FION带来新的盈利增长点,首次给予“推荐”评级。 行业景气持续:我们认为,消费升级、中产阶级占比增加、婚庆高峰来临将推动黄金珠宝行业景气持续。(1)2008年我国人均GDP突破3000美元,居民消费逐步升级,珠宝首饰需求将大大提高;(2)据麦肯锡预测,到2015年中等收入群体将会占到社会总人口70%以上,更多的家庭将成为黄金珠宝的消费群体;(3)八十年代中后期出生的人群逐步进入适婚年龄,未来5-10婚庆珠宝首饰消费需求大。 竞争优势显著:设计能力、品牌运营、渠道布局是珠宝企业竞争的关键,具备产品设计能力、品牌知名度高、渠道控制力强的企业长期有望胜出。作为中国本土K金珠宝的领军者,“潮宏基”在市场上已享有较高的品牌知名度。门店覆盖国内优质百货和购物中心,截至2013年底拥有608家专营店,覆盖120个主要城市,自有门店数量仅次于周大福。公司拥有国际化的设计团队,凭借强大的设计力量,不断推出创新产品,年均推出产品款式超过5,000 款。 受益集中度提升:从香港黄金珠宝市场的经验来看,龙头周大福占据了20.1%的市场份额,CR3市场份额超过36%,CR10市场份额51.6%。内地黄金珠宝行业集中度低,2012年CR3仅16.1%,市场集中度仍有较大提升空间。黄金珠宝单件价值高,品牌和质量是消费者购买时重要的考虑因素,随着消费者品牌意识的增强,市场逐步向有设计能力、渠道优势、品牌影响力的企业转移。公司是K金领域的领军者,具备设计、品牌、渠道优势,长期有望受益集中度提升。 多品牌发展:在珠宝主业之外,公司积极关注其他时尚品牌领域的成长机会。在珠宝及珠宝相关行业进行多品牌运营,是公司实现资源共享,解决企业成长天花板,实现跨越式成长的重要一步。收购菲安妮只是潮宏基迈出多品牌战略的第一步。未来潮宏基将以珠宝为核心,构建具有共同消费群的多品牌组合,可以覆盖到女包、钟表、眼镜等中高端时尚消费品,不断推出内涵更为丰富的子品牌,实现旗下众多品牌协同发展。 风险提示:宏观经济下行;新开店不达预期。

14Q1公司归母净利润取得20.3%的高增速主要正向驱动因素是生息资产规模的扩张、成本收入比的大幅下降、非息收入的高速增长,但是由于不良有所反弹,公司大幅计提拨备对净利润增长构成负面影响;负债成本上升息差环比收窄,非标资产配置反弹。考虑到优先股发行有效补充一级资本,或增厚原股东EPS和ROE,我们预测公司14-15年净利润增长分别为13%和18%,EPS分别为2.50和2.95元/股,对于当前股价的PE分别为3.9和3.3倍,PB分别为0.8和0.7倍,维持“推荐”。 浦发银行发布14年1季报,公司实现营业收入276亿元,同比增长25.4%;归属于母公司股东净利润107亿元,同比增长20.3%;基本每股收益0.57元,同比下降20.3%。此外,浦发银行还发布《非公开发行优先股预案的公告》称,拟发行募集总额不超过人民币300亿元的优先股,将按照相关规定用于补充公司其他一级资本;此次发行对象不超过200名,发行优先股总数不超过3亿股,发行的优先股每股票面金额为人民币100元,按票面金额发行。 Q1业绩增长基本符合预期:1、14Q1公司归母净利润取得20.3%的高增速主要正向驱动因素是生息资产规模的扩张,成本收入比的大幅下降,非息收入的高速增长以及息差水平的同比改善,但是由于不良有所反弹,公司大幅计提拨备对净利润增长构成负面影响。2、公司加强成本费用管理力度,不断提升运营效率,成本费用得到有效控制,公司业务及管理费同比增长仅为5.6%,一季末成本收入比为25.6%,同比大幅下降接近5个百分点。3、公司非息收入高增长,收入结构持续改善,净手续费及佣金收入50亿元,同比增长71.7%,非息净收入58亿元,同比增长72.1%,占营业收入的比重达到21.2%,同比上升6个百分点。 负债成本上升息差环比收窄,非标资产配置反弹:1、公司存款自去年四季度出现负增长后14Q1增速有所反弹,达到5.3%,其中活期存款有0.9%的负增长,而定期存款增长9.7%,直接推高了公司的负债成本,受此影响,14Q1单季净息差为2.35%,同比上升7BP,环比13Q4则下降32BP。2、同时我们观察到公司去年中期开始收缩的非标业务在14Q1有扩张的迹象,同业买入返售+应收款项投资环比13年末增长845亿元,达到8957亿元。 拨备计提力度加大拉低公司利润增速:1、公司3月末不良贷款余额142亿元,环比上升12亿元,不良贷款率0.77%,环比上升3BP,资产质量略有下滑。根据我们的测算,公司一季度不良生成率为0.26%,同比13Q1上升12BP,而相比13年全年下降29BP。2、公司拨备计提的力度有所加大,一季度单季大幅计提拨备45亿元,同比大幅上升24亿元;不良贷款拨备覆盖率322%,同比13Q1下降了73个百分点,环比上升了2个百分点,仍然处于行业较高水平,拨贷比2.49%,环比回升13BP。 优先股发行有效补充一级资本,或增厚原股东EPS和ROE:根据测算此次优先股完成后,公司核心一级资本充足率为8.6%,一级资本充足率上升1.2个百分点至9.8%,资本充足率上升1.2个百分点至12.2%,均得到有效提升,为公司资产规模的快速扩张奠定了基础。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.03元和1.25元,对应PE分别为15X、12X和11X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、供应链体系完善后迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。 投资要点 外扩内增促使营收和净利润实现稳步增长,业绩符合预期:公司14年一季度实现营业收入36.70亿元,同比增长16.2%,实现归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长15.4%,每股收益为0.32元,扣非后归属于母公司净利润1.88亿元,同比增长15.9%,业绩符合预期。同时公司预计2014年1-9月实现归属母公司的净利润2.81亿元-3.05亿元,同比增长15%-25%,测算EPS约为0.47-0.51元。 百货超市齐发力,综合毛利率稳中有升:报告期内公司新开门店3家(其中大卖场2家,购物中心1家)。截至2014年3月底,门店按物业位置计算共156家。公司综合毛利同比上升0.66个百分点至22.46%,我们判断其原因是公司加大了购物中心投入,外租租金收入占比增加导致。整体来看,百货方面,新店不断扩张,老店相继进入成熟发展期,优势品牌的入驻进一步推动盈利的提升。超市方面,新团队经历磨合期后,超市业务经营效益逐步体现。公司通过业态的合理组合和品类的优化等系列措施,商品的综合盈利能力将得到进一步提升。 期间费用率14.71%,较上年同期上升0.59个百分点,获得财务收益571万元:公司销售管理费用率同比增加0.44个百分点至14.86%,主要是人工薪酬和租赁费较去年同期上涨所致,另外,由于公司为新开门店尽快抢占市场份额、提高市场知名度,前期门店布置及广告宣传等投入相对较高,对当期费用产生了一定压力。 持续布点三四线城市,今明两年将快速推进川渝市场:超市方面,公司计划新开53家门店,其中大卖场37家、卖场8家、家电8家,重点布局川渝(预计开业15家),2015年目标为大卖场43家、卖场8家、家电8家;百货方面,公司今年计划新开业7家百货门店(4家自建、3家租赁),分布于郴州、怀化、重庆和成都等地,2015年预计有梅溪湖和湘潭综合体二期等项目,每年新开摩尔数保持在8家左右。未来公司将以摩尔综合业态布局为主,超市网点铺设为辅的扩张战略,速度推进川渝市场。从新开门店经营情况来开,岳阳店半年内、河西店一年内皆实现盈利,良好的成本管控能力将成为公司后续可持续扩张的核心竞争 力。 探索全渠道O2O模式:步步高商场于2013年底上线,首先切入网上超市卖场,目前产品约65%来自线下实体门店,35%来自网上自有品类(首日网站的集中访问量达到约100万次,销售总额约166万元,客单价到达150元以上。),后续将推出步步高移动APP商城和微购物商城等,预计2014年下半年将延伸至智能百货,争取线上占销售的比例达2%。最终实现借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道,结合线下所有门店、仓储物流资源,实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期

投资建议 预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.91元,目前股价对应PE为13X和11X。公司湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极战略转型,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布一季报,2014Q1实现营业收入18.2亿元,同比下滑2.9%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下滑6.8%;EPS0.3248元;业绩符合预期。 n 同店增速下滑:受宏观经济影响以及反腐等一系列抑制高端消费政策的进一步严格执行,公司销售受到一定程度影响。2014Q1营业收入同比下滑2.9%,三大主力门店均呈现不同幅度的下滑。 n 奥特莱斯给力:奥特莱斯是收入和利润增量的重要来源,定位于中端消费的奥特莱斯店继续保持20%左右的强劲增长。随着奥特莱斯店周边住宅、商业配套的进一步成熟,地铁开通带来的人流量提升和二层扩建使得经营面积增加,未来仍将保持较快的增速。 金融值得期待:金融业务2014Q1实现收入约2200万元。公司加大对金融板块的投入,实施“两条腿走路,商业和金融业同步发展”战略。担保公司增资后注册资本增加至2亿元人民币,担保能力大大提升。 毛利率小幅下滑:2014Q1毛利率17.80%,同比下降0.56个百分点,主要是奥特莱斯收入占比上升以及主力门店毛利率小幅下滑。随着经营压力的加大,公司费用率也呈上升趋势。2014Q1期间费用率4.90%,同比上升0.61个百分点;销售费用率1.53%,同比上升0.18个百分点;管理费用率3.96%,同比上升0.71个百分点;财务费用率下降0.30个百分点。 扩张稳步推进:公司加大主业扩张力度。(1)立足长沙核心商圈:成功获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”;公司积极推进友谊商店东边占地面积约33亩的旧城改造进程,以获取该土地用于扩建友谊商店AB馆。(2)深耕湖南地州市:加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度;(3)面向全国发展奥特莱斯业态:签约石家庄奥特莱斯项目,加速天津奥特莱斯的建设。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 Q1公司的存款恢复性增长,同时公司非息收入保持高增长,弥补了由于同业利差收窄导致的息差收入小幅回落,此外成本费用得到有效控制,拨备前利润增速高达41%。同时公司加大了对快速扩张的同业和应收款项投资持有的非标资产的拨备计提力度,对冲了一定的盈利增速。考虑到公司近期的风险偏好水平显著提升和小微业务的快速扩张,我们预测公司14-15年净利润增长分别为20%和8%,EPS分别为2.46和2.66元/股,对于当前股价的PE分别为4.1和3.8倍,PB分别为0.8和0.7倍,维持“推荐”。 事件 招商银行发布14年1季报,公司实现营业收入409亿元,同比增长32.5%;归属于母公司股东净利润149亿元,同比增长14.8%;基本每股收益0.59元,同比下降1.67%。 要点 Q1息差环比回落,大力计提拨备拉低业绩增速:1、14Q1公司归母净利润同比增速大幅低于营收增速的主要原因是公司大幅计提拨备(其中很重要一部分或是为近期快速增长的同业和应收款项投资所持非标资产计提)所致,而营收快速增长主要是由于生息资产规模快速扩张(2013Q3进行了17%比例的配股)和非息收入的高增长、有效的费用控制(见图1),而由于负债成本的提升和同业资产的快速扩张。2、公司非息收入高增长,收入机构持续改善,净手续费及佣金收入116亿元,同比增长79.4%,在营业收入中的占比为28.4%,同比上升7.4个百分点。3、公司加强成本费用管理力度,成本费用得到有效控制,成本收入比为27%,同比下降4个百分点。 同业利差收窄使得NIM环比下滑,存款高增长带动各类资产规模保持快速扩张:1、受同业存拆放款项和客户存款成本率上升影响,14Q1净利差为2.44%,净利息收益率为2.65%,同比分别下降34BP、28BP,环比均下降14BP。NIM环比下降主要由于同业业务利差收窄,以及同业业务收入更多以中收来体现。2、公司存款继去年Q4负增长后,在14Q1出现了10%的恢复性环比高增长,为公司生息资产规模的扩张奠定了基础,带动公司一季度贷款、投资和同业资产同比增长分别达到25%、56%和26%,其中后两者的环比增速也较高,从而驱动利息收入较快增长。 不良生成基本稳定,拨备计提力度加大:1、公司3月末不良贷款余额199亿元,环比上升15亿元,不良贷款率0.85%,环比上升2BP,资产质量略有下滑。2、14Q1或进行了核销,若加回10亿的核销,则公司一季度年化不良净生成率为0.46%,与去年上半年平均水平相当,比13年全年下降,不良生成压力基本稳定。3、公司拨备计提的力度有所加大,一季度单季大幅计提拨备74亿元(同比大幅上升54亿元),接近于去年全年的70%,这里面应该部分是对同业和投资非标资产的拨备;不良贷款拨备覆盖率268%,同比13Q1下降了60个百分点,环比上升了2个百分点,但拨贷比2.27%环比是继续提升的。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 预计14-15年EPS分别为2.25元、2.59元,目前股价对应PE分别为9X、8X。公司是西部商业龙头,稳占核心商圈,区县充分下沉,整合持续推进,有望受益国企改革,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布一季报,2014Q1实现营业收入90.3亿元,同比增长2.2%;归属于上市公司股东的净利润3.1亿元,同比增长4.8%;扣非后净利润3.1亿元,同比增长5.1%;EPS0.77元;业绩符合预期。 收入增速放缓:受宏观经济环境以及电商冲击、反腐等多重因素影响,销售增长乏力,2014Q1营业收入同比仅增长2.2%,但好于2013一季度-3.1%的增速。营收小幅增长主要得益于公司深入资源整合,深化结构调整,超市业务保持较快增长。 毛利率同比提升:重百的毛利率在行业中处于较低水平,老重百和新世纪2011年开始整合,毛利率稳步上升。2014Q1年毛利率15.09%,同比提升0.61个百分点,整合效果明显。随着事业部整合的完成,规模效应、供应链整合和激励机制完善将带来毛利水平的提升。公司2014Q1期间费用率10.22%,同比上升0.60个百分点,其中销售费用率8.29%,上升0.46个百分点,管理费用率1.94%,同比上升0.13个百分点。 整合稳步推进:公司完成了电器事业部与超市事业部信息系统的整合切换,初步构建起公司统一会员卡与提货卡的系统应用平台;统一了薪酬体系;制定了“内控手册”和“评价手册”,统一了工作流程。完成收购庆荣物流100%股权工作,使公司自有仓容增加8.5万平方米,在一定时期内较大程度地解决了公司自有物流不足的战略性问题,锁定了仓储成本。根据战略规划,公司加大推进购物中心建设力度,加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级,为公司主营业务发展提供支撑。 国企改革预期:本轮国资国企改革中,身处中国内陆的重庆非常积极,商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产,具备先行实施国资改革的机会。不排除从商社集团和上市公司层面同步改革,包括引入战投和管理层激励等方案,将优化控股股东和公司层面的治理激励机制,强化经营管理,提高净利率和业绩增长潜力。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

公司作为全国最大皮革专业市场之一,正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路,其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特,新老市场提租金空间稳定,异地扩张能力强,现有项目支撑未来三年持续快速增长,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.10元、1.40元和1.65元,对应PE为12X、9X和7X,维持“推荐”评级。 公司14年一季度净利润实现高增长,业绩符合市场预期:公司2014年一季度实现营业收入5.71亿元,同比下降4.3%,实现归属上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增长38.0%,每股收益为0.24元,扣非后归属于母公司净利润2.56亿元,同比增长30.1%。业绩符合预期。同时公司预计1-6月实现归属母公司的净利润5.86亿元-7.61亿元,同比增长0%-30%,测算EPS约为0.52-0.68元。 受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响,一季度营收较去年同期下滑4.3%:从区域销售情况来看,我们推测外地要略好于本部,而客流方面,预计实现同比微增长。公司一季度综合毛利率大幅提升12.7个百分点至79.73%,我们判断主要是去年同期商铺及配套物业销售和住宅开发销售收入占比较高,而本期却是物业租赁及管理收入为主,后者毛利率水平大大高于前者,导致成本下降较多。费用方面,销售费用率减少1.54个百分点至4.20%,管理费用率为2.73%,较去年同期减少0.45个百分点,期间费用率合计减少2.22个百分点至6.23%。 哈尔滨项目有望贡献14-16年EPS为0.042元、0.13元和0.051元:哈尔滨项目公布初次招商结果,本次招商面积约20万平方米,其中用于出售产权的商铺面积为9,378.33平方米(占比约为4.7%),认购比例为100%,平均认购单价约2.76万元/平方米,总认购金额25,879.87万元,另获得4,650万元的市场培育基金;用于租赁的商铺面积为191,161.84平方米,认购比例为93.89%,认租商铺租赁总价41,454.74万元,其中租金9,232.08万元,按10个月摊分,合每平方米51.44元/月;承租权费一次性收取32,222.66万元,按34个月摊分,合每平方米52.8元/月;其余约5万平方米的餐饮、仓储、休闲区等另行招商。我们测算哈尔滨项目贡献业绩结果为:租赁收入按月计入当期收益,则租金收入增厚14年和15年EPS为0.021元和0.021元,承租权费按34个月摊分,则贡献14-16年EPS为0.021元、0.051元和0.051元;商铺销售收入, 预计在2015年体现损益,则增厚15年EPS为0.058元。哈尔滨项目合计为14-16年EPS贡献0.042元、0.13元和0.051元。 品牌生活馆项目有望增厚14-16年EPS为0.016元、0.018元和0.0035元:佟二堡三期品牌生活馆公布初次招商结果,标的为品牌生活馆的一至三层,合计81,290平方米,只租不售,该市场第四层另行招商。本次认租面积为75,312平方米(认购比例为92.65%),认租商铺租赁总价10,846.69万元,合每平方米118.15元/月。其中租赁费8,086.05万元,按10个月摊分,合每平方米107.37元/月;承租权费一次性收取2,760.64万元,按34个月摊分,合每平方米10.78元/月。我们测算佟二堡三期品牌生活馆项目贡献业绩结果为:商品租赁费贡献14年和15年EPS为0.014元和0.014元;承租权费贡献14-16年EPS为0.0015元、0.0035元和0.0035元。品牌生活馆项目合计增厚14-16年EPS为0.016元、0.018元和0.0035元。哈尔滨和佟二堡三期项目合计贡献14-16年EPS为0.058元、0.148元和0.0545元。 风险提示:新区域市场培育低于预期;开店速度低于预期。

预计公司2014-2015年EPS 分别为0.63元、0.77元,目前股价对应PE 分别为11X、9X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,存在资产注入预期,产业资本增持,维持“推荐”评级。 业绩略超预期:公司发布2014一季报,2014Q1实现营业收入40.4亿元,同比增长1.8%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长24.1%;扣非后净利润1.4亿元,同比增长34.0%;EPS0.2674元;业绩略超预期。 净利润大幅增长:公司一季度收入仅增1.8%,而净利润同比增长24.1%,主要来自:(1)公司继续控制促销力度,毛利率大幅提升1.35个百分点至18.8%;(2)短期借款同比减少2.6亿元,财务费用下降780万元至4867万元,财务费用率下降0.22个百分点。 毛利率大幅上升:公司2014Q1毛利率18.80%,同比上升1.35个百分点,主要是公司降低促销力度及频次。公司期间费用率12.66%,同比下降0.19个百分点,其中销售费用率9.53%,同比上升0.17个百分点;管理费用率1.93%,同比下降0.14个百分点;财务费用率1.21%,同比下降0.21个百分点,截至2014年一季度末,公司有息负债余额为44.45亿元,较2013年末减少2.25亿元。公司资本开支高峰已过,后期暂无大型综合体项目,财务费用压力有望逐步缓和。 深耕山东市场:公司不断完善省内各地市及县级市场布局,进一步做精、做透、做专山东市场,同时积极拓展河北等周边省份市场。2013年,公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、东营、保定开设9家门店,同时,收购了临朐华兴商场有限公司70%的股权,该公司在临朐拥有20家门店,公司旗下拥有的门店达到95家,覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定。公司在泰安、淄博又新开2家店。另外,公司受托管理的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到44家。 产业资本增持:公司一季报披露祝义财增持公司603万股,持股比例1.16%,成为公司第10大股东。公司是山东省商业龙头,渠道价值突出,市值仅34 亿,PS 仅0.24 倍,具有很强的并购价值。同时,公司通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,预期公司将继续推进该事项,以扩大公司规模,提升盈利能力。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51,对应PE分别为26X、24X和21X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 净利润增3.7%,业绩符合预期:公司14年一季度实现营业收入12.14亿元,同比增长8.6%,实现归属上市公司股东的净利润4547.22万元,同比增长3.7%,每股收益为0.52元,扣非后归属于母公司净利润4261.45亿元,同比增长2.4%。业绩符合预期。同时公司预计1-6月实现归属母公司的净利润9999.4万元-1.08亿元,同比增长-3%-5%,测算EPS约为0.25-0.27元。 营收增速有所放缓,一季度增值业务实现佣金600万元:受行业景气低迷(预计同店增速约为2%)和门店拓展放缓影响,公司一季度营业收入同比下滑3.8个百分点。截止3月底,公司新开门店33家,总门店数达1493家。我们预计14年新开店数将在170家左右。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主,同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。增值服务方面,公司一季度实现佣金约600万元(去年同期为500万元),同比增长约20%。我们预计14年全年增值业务产生佣金约2400万元。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。 综合毛利率提升1.03个百分点至26.03%,期间费用率同比提升1.17个百分点:毛利率提升的主要原因来自:1)公司不断进行品类调整,增强精细化管理能力;2)公司销售规模不断扩大,议价能力得到增强;3)积极开发自有品牌商品和快餐服务等高毛利率产品。费用方面,销售管理费用率为21.08%,同比上升1.17个百分点,人工和租金费用率分别为11%和5.8%。公司在13年下半年进行了一次大范围的减员增效,新开门店多为内部员工调整,我们预计人员管控带来的费用压力缓解有望在14年有所体现。 积极探索线上发展道路,联姻微信和支付宝,打造便利消费O2O:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位置服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

投资建议 公司收缩同业资产规模拖累Q1的息差收入和总体业绩,但在表外创新业务的推动下,非息收入仍保持较快增长,弥补了息差收入的下滑,此外,拨备支出的同比下降以及业务成本的有效控制缓解了业绩增速下滑的压力。但我们认为公司的创新能力仍将推动其各项业务继续扩张,但在基本面下滑的14年将面临小幅的表内去杠杆和不良生成上升压力,我们预测公司14-15年净利润增长分别为12%和8%,EPS分别为1.70和1.83元/股,对于当前股价的PE分别为4.6和4.3倍,PB分别为1.0和0.9倍,维持“推荐”。 事件 民生银行发布14年1季报,公司实现营业收入312亿元,同比增长8.2%;归属于母公司股东净利润127亿元,同比增长15.1%;基本每股收益0.45元。 要点 Q1业绩符合预期,非息收入增长弥补息差收入环比下降:14Q1公司归母净利润取得同比增长15.1%,其中驱动业绩增长的正向因素主要是净息差环比持续改善,拨备支出的同比下降,非息收入较快增长以及业务成本的有效控制,而由于公司13年下半年开始收缩生息资产规模扩张速度,14Q1公司表内生息资产规模环比13年底下降1.8%(主要由于同业资产中的买入返售资产大幅收缩839亿),使得Q1息差收入环比小幅下降,对公司净利润增长作了负贡献。2、14Q1公司手续费及佣金净收入87亿元,同比增长21%,环比大幅增长25%,占营业收入比率为32.1%,同比提高1.8个百分点。非息收入的增长充分弥补了息差收入的下降,Q1总收入环比增长4.4%,这里面有表外创新业务的推动;3、公司加强成本费用管理力度,优化成本费用管控模式,不断提升运营效率,业务及管理费增长仅为6.6%,成本收入比26.8%,同比基本持平。 贷款定价继续提升,但息差环比下降:1、公司14Q1净息差2.62%,同比提高17BP,但环比下降13BP,主要由于尽管贷款定价能力进一步提升,但由于同业资产收缩,使得Q1息差收入环比仍有6%的下降;2、公司小微战略、小区金融战略、民企战略进展顺利,积极推进2.0版小微金融建设,期末小微企业贷款余额为4,050亿元,同比增长14.3%,占零售贷款的67%;不断推进小区金融战略,期末投入运营的社区支行及自助服务网点达3,715家;持续推进民企战略,民企一般贷款余额6,099亿元,占对公贷款的64%,渠道下沉持续推进,定价能力和收益率水稳步提升。 不良生成压力上升,拨备计提力度减小缓解利润增速下滑:1、公司3月末不良贷款余额142亿元,环比上升7.5亿元,不良贷款率0.87%,环比上升2BP。2、公司拨备计提的力度有所减小,一季度单季计提拨备37亿元,不良贷款拨备覆盖率257%,环比继续下滑,拨贷比2.22%低于2.50%的监管要求,后续拨备计提的压力比较大。3、Q1我们测算或进行了20亿左右的核销,加回核销后公司一季度年化不良净生成率为74BP,同比上升了14BP,比13年全年上升24BP,显示不良生成的压力有所反弹。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 预计公司2014-2015年EPS分别为0.56元、0.67元,对应PE分别为27X、22X。公司将持续受益于珠宝行业规模增长和K金等非黄金首饰需求的提升,在设计、渠道和品牌方面走在国内珠宝业前列,全渠道战略稳步推进,收购FION带来新的盈利增长点,给予“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:潮宏基发布年报,2013年实现收入20.7亿元,同比增35.2%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比增长36.0%;EPS0.46元;业绩符合预期。 营收稳步增长:2013年实现收入20.7亿元,同比增35.2%。分产品来看,K金珠宝8.7亿元,同比增长16.0%;铂金珠宝6404万元,同比下滑28.1%;足金饰品11.3亿元,同比增长64.6%,主要是2013Q2黄金价格大幅下挫,带动黄金销售激增。公司完成非公开发行股票工作,募集资金人民币6.7亿元,为销售网络持续扩张解决资金需求。公司全年净增新店84家,截至报告期末共有607家专营店,其中自营门店482家。 毛利率下滑:2013年公司综合毛利率为29.61%,同比下降3.55个百分点,主要是毛利率较低的足金饰品收入增加较快,收入占比提高。K 金饰品毛利率50.16%,同比上升0.15个百分点;铂金饰品毛利率26.99%,同比下降1.9个百分点;足金饰品毛利率13.47%,同比下滑1.26个百分点。2013年公司期间费用率20.76%,同比下降1.90个百分点,其中销售费用率17.93%,同比下降1.23个百分点;管理费用率1.69%,同比下降0.73个百分点;财务费用率1.14%,同比上升0.06个百分点,主要是借款利息、黄金租赁利息、银行保函及并购项目手续费支出增加。 O2O有序推进:面对互联网及移动互联网的快速发展,公司积极应对,不断完善电子商务营销平台,并以“全网营销”拓展电商业务,全方位构建B2C营销体系,2013年电子商务营销平台销售实现104%的增长。潮宏基以自营渠道为基础,线上+线下全渠道战略有序推进,庞大门店网络为全渠道营销打下坚实基础,依托线下607家门店及线上全网布局,基于自营渠道收集用户大数据,线上线下统一识别管理,精准推送最新产品及折扣信息增强消费者黏性。公司已签约品途网(国内O2O 模式专业研究咨询机构)为其O2O 业务、供应链优化提供指导和技术支持。 进军女包市场:2014年3月5日,公司进一步受让FION50.3%的股权,合计持股份额提升至87%。FION 于1979年创立于香港,与coach、why、明治等品牌同定位于中高端、“轻奢侈型”女包,主力产品价位在2000-5000元之间,重点覆盖25-35岁广泛女性群体。截至2013年底,菲安妮在港澳地区有14个专柜/专卖店,内地共270家门店(其中自营店占40%、代理店占60%),日本、新加坡、中国台湾等地区超过140个销售网点,是国内唯一影响力辐射亚太地区的轻奢女包品牌。 推动多品牌发展:在珠宝主业之外,公司也关注其他时尚品牌和领域的成长机会。在珠宝及珠宝相关行业进行多品牌运营,是公司实现资源共享,解决企业成长天花板,实现跨越式成长的重要一步。收购菲安妮只是潮宏基迈出多品牌战略的第一步。未来,潮宏基仍将以珠宝作为核心业务,构建具有共同消费群的多产品类别的品牌组合,可以是在现有珠宝品牌产品线进行扩展延伸,也可以在此基础上进行突破,不局限于珠宝,可以覆盖到女包、钟表、眼镜等中高端时尚消费品,不断推出内涵更为丰富的子品牌,实现旗下众多品牌协同发展。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

预计公司2014-2015年EPS为1.55元、1.64元,对应当前股价PE为11X、10X。公司是全国布局的连锁百货龙头,积极推行品牌集中化管理,毛利率有望持续提升,经营能力突出,积极战略转型,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:王府井发布一季报,2014Q1实现营业收入52.4亿元,同比下滑5.0%;归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元,同比增长0.5%;扣非后净利润1.8亿元,同比下滑11.3%;EPS0.482元;业绩符合预期。 经营压力凸显:2014Q1营业收入52.4亿元,同比下滑5.0%,增速较2013Q4 的4.2%大幅下滑,我们认为主要是:(1)受经济环境以及电商冲击等多重因素影响,销售增长乏力,同店销售呈现下降态势;(2)2013上半年在黄金珠宝的带动下销售情况较好,基数相对较高;(3)北京零售业公务消费占比高,受反腐影响,高端和购物卡类消费下滑。2013 年公司新开抚顺店、西宁二店,同时完成西宁一店的扩建,合计新增11 万平米经营建筑面积,在当前的市场环境下,新开门店培育期拉长,公司经营压力加大。 毛利率持续提升:公司2014Q1销售毛利率20.04%,同比上升0.95个百分点,在保持平稳新开店同时,公司毛利率持续提升,充分显现出公司较好的毛利率管理效果。公司毛利率与主要同行相比,仍有提升空间。未来毛利率提升主要来自两方面:(1)通过调整产品结构、提升促销效率等措施促进毛利率提升;(2)继续推进主要品牌集团统一管理和自有品牌开发,增强对供应商议价能力提升毛利率水平。 期间费用率上升:公司期间费用率13.73%,同比上升0.94个百分点。其中,销售费用率10.41%,同比上升0.91个百分点;管理费用率2.98%,同比上升0.03个百分点;财务费用率0.33%,同比下降0.01个百分点。受新开门店以及次新门店市场培育以及公司为应对市场低迷采取的加大营销力度抢占市场份额等因素影响,预计2014年公司仍有一定费用压力。 积极战略转型:2013年王府井启动战略转型工作,携手全球知名的麦肯锡和IBM公司,规划互联网时代的转型战略,构建具有行业领先与王府井百货特色的新商业模式,注重线上线下协同发展。公司正以坚定的决心、充足的资源投入扎实推进转型,围绕新技术运用以及全渠道建设,积极推广线上多渠道拓展、线上线下“O2O”资源整合。2013年初王府井网上商城(www.wangfujing.com)正式上线,年末王府井APP平台和微信服务号首次亮相。同时与腾讯开展合作,腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE分别为28X、23X。公司商业拐点确立,主力店钟楼店14年将迎来恢复性增长,次新店宝鸡店和西旺店14年稳定增长;医院业务成长空间大,高新医院净利率持续提升,圣安医院打开扩张空间,可能有融资诉求;维持“推荐”评级。 投资要点 业绩略超预期:公司发布2014年一季报,2014Q1实现营业收入10.6亿元,同比增长3.7%;归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.6%;扣非后净利润6338万元,同比增长35.5%;EPS0.09元;业绩略超预期。 商业+医院齐飞:公司2014Q1归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.57%,净利润增速远高于收入增速,主要是:(1)钟楼店装修完毕后开始体现内生增效。为了为适应消费市场的新形势,公司2012年初开始对钟楼店装修升级,2013年报废固定资产导致净利润基数较低。钟楼店在2013年底装修结束,已恢复正常经营,2014年经营明显改善;(2)宝鸡店和西旺店已经度过培育期,目前快速成长,为公司贡献较多业绩;(3)高新医院经营良好,净利润保持高速增长。 毛利率稳步提升:2014Q1年综合毛利率19.84%,同比提升1.27个百分点,主要来自主力门店装修完毕后内生增效、两大次新店逐渐培育成熟以及高新医院盈利能力持续改善。2014Q1期间费用率10.79%,同比下降0.41个百分点,体现公司较强的费用管控能力。其中,销售费用率2.65%,同比下降0.16个百分点;管理费用率6.90%,同比上升0.14个百分点;财务费用率1.23%,同比下降0.40个百分点。 医院业务空间大:1、短期看净利率提升。通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率有望持续提升。参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院净利率仍有较大提升空间。(1)提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平,2011年转为营利性医院后,可根据医院战略定位自主定价;(2)调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(3)提供高端服务。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平。2、长期增长看扩张。从政策面看,民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看,目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400张,而按照国际标准每1000人12张床位,高新区80万人口的潜在需求病床数为9600张,医疗缺口巨大。公司要打造大型医疗服务集团,投资建设圣安医院,迈出复制扩张的第一步。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,提高公司在医疗行业的市场竞争力和抗风险能力。 可能有融资诉求:圣安医院总投资15亿元左右,公司资产负债率65%,可能会考虑融资。公司在2013年报的2014年经营计划中暗示,公司2014年将根据国家宏观经济形势、产业政策、银行信贷政策及资本市场的发展与变化,结合公司发展的实际情况,合理规划现有投资项目资金需求,继续对已有投资项目进行整合,并充分利用各方面渠道,积极、稳妥地推进新投资项目的开发,培育新的利润增长点。为保证圣安医院的建设资金需求,公司将紧跟资本市场发展,积极与市场对接,力争通过资本市场实现再融资,支持公司医疗服务领域的发展,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。 风险提示:宏观经济下行;新建医院低于预期。