投资建议 预计14-15年EPS 分别为0.63元、0.70元,目前股价对应PE 分别为9X、8X,估值较低。公司是安徽省商业龙头,深耕合肥市场,省内渠道下沉,净现金和自有物业价值高,维持推荐评级。 业绩符合预期:公司发布一季报,2014Q1实现营业收入30.7亿元,同比增长3.9%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比下滑5.4%;扣非后净利润1.4亿元,同比下滑5.6%;EPS0.1846元;业绩符合预期。 经营压力加大:受零售业增速持续放缓、竞争加剧以及政策环境等多重因素影响,Q1收入增速同比下降1.2个百分点。公司面临较大经营压力,一方面,老店同店增速下降,费用刚性上涨,业绩增速出现下滑;另一方面,新开店培育期延长,外延扩张初期带来业绩出血点。考虑到2013Q2黄金珠宝增速基数较高,预计公司二季度收入难有显著增长。 毛利率略微下降:公司2014Q1销售毛利率18.7%,同比下降0.4个百分点,受制于行业竞争加剧以及新开店增多的影响,公司毛利率难以出现大幅改善。公司2014Q1期间费用率10.4%,同比上升0.2个百分点,其中:销售费用率3.4%,同比持平;管理费用率7.2%,同比上升0.3个百分点。 省内渠道下沉:为了进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位,公司加大了省内渠道下沉力度。滨湖自建商业项目、柏堰科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进;新储备六安恒生阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外,滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于今年1月相继开业,发展渠道加速向新区及三线市场渗透,发展空间得到有效拓展。 积极探索转型:当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销,以及丰富消费者选择渠道,具有一定的积极作用。公司全资子公司百大易商城和京东达成合作,百大易商城将以“中国特产安徽馆”的形式入驻京东开放平台,充分依托公司零售、农批市场业务等资源,重点开展安徽省名特优特产及安徽区域生鲜经营等网络布局和销售,百大易商城将在完成系统对接、具体运营方案等前期工作后上线该项目。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 公司存款的高速增长为公司生息资产规模快速扩张奠定了坚实的基础,同时风险偏好和定价能力的提升增厚了公司贷款收益率水平,存贷差持续扩大,息差水平同比大幅改善,此外公司不断优化收入结构,非息收入高速增长占比大幅提升。而且公司加大核销和拨备计提力度缓解了由于风险偏好和弱增长经济背景下的不良生成的提高,保持资产质量和拨备覆盖率稳定。我们预测公司14-15年净利润增长分别为21%和15%,EPS分别为1.93和2.23元/股,对于当前股价的PE分别为5.8和5.0倍,PB分别为0.8和0.7倍,上调评级至“强烈推荐”。 事件 平安银行昨晚发布14年1季报,公司实现营业收入161亿元,同比增长49.1%;拨备前利润88亿元,同比增长52.3%;净利润51亿元,同比增长40.8%;基本每股收益0.53元,同比增长20.5%。 要点 Q1业绩增长大幅超市场预期,存款高增长为资产扩张奠定基础:1、14Q1公司净利润取得同比增长40.8%的高增速,在行业中居于领先位置。其中驱动业绩高增长的正向因素包括生息资产规模快速扩张(贡献+17%),净息差大幅改善(+9%),以及非息收入高速增长(+13%),而由于不良上升较多导致的拨备计提支出做了较大的负贡献(-10%)。2、此外,公司3月末总存款13,826亿元,环比13年末增长13.6%,增速居同业领先,增量已达13年全年增量的85%,为公司资产业务扩张奠定坚实基础。 贷款风险偏好和定价能力显著提升带动存贷利差显著扩大:1、公司Q1净息差水平2.42%,同比大幅上升31BP,由于公司贷款结构调整和定价管理效果显著,贷款收益率提升,存贷差环比提升29BP。但受同业业务利差缩窄影响,净息差环比下降10BP。2、新发放贷款继续加大了风险偏好提升了定价能力,Q1新发放贷款平均利率比13年提高了1.39个百分点。3、高利差水平的小微贷款(贷贷平安)加速扩张,3月末贷贷平安商务卡存款余额89亿元、贷款余额182亿元,分别较13年末增长65%和203%,贷款平均年利率15.5%。 非息收入高速增长占比大幅提升,收入结构持续优化:1、14Q1公司实现手续费及佣金净收入32亿元,同比增长77.7%;非利息净收入45.5亿元,同比增长117.2%,在营业收入中的占比同比提升8.87个百分点至28.26%,收入结构进一步优化。2、手续费及佣金收入中代理及委托手续费收入(+549%)、投行咨询顾问费收入(+179%)、银行卡业务手续费收入(+64%)贡献较大。 公司加大核销和拨备计提力度缓解不良生成的提高保持资产质量的稳定:1、公司3月末不良贷款余额81亿元,较13年末增加5.6亿元;不良率0.91%,较年初微升2BP,不过我们也观察到由于公司显著加大了风险偏好,在经济增长乏力的大背景下,不良净生成率达到0.75%,同比大幅上升0.43个百分点,环比上升0.10个百分点。2、面对公司不良的加速生成,公司加大了拨备和核销的力度,公司Q1单季核销不良10亿,并计提了20亿的拨备,期末公司拨贷比1.83%,较年初上升0.04个百分点;贷款拨备覆盖率201.55%,较年初上升0.49个百分点,抵御风险的能力保持稳定。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51,对应PE分别为25X、23X和21X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司公告拟与苏宁云商签署《战略合作协议》。协议主要内容涉及平台对接、完善自提点和门店资源互补等O2O服务项目。我们对此做以下几个方面点评。 携手苏宁易购,打造四川便民O2O平台:公司“网购商城”、“电子货架”等线上电子业务将与“苏宁易购”平台进行对接,我们预计对接后公司SKU数将获得极大提升,同时可进行会员资料共享,强化商品资源,为O2O落地打好基础。双方充分利用其自身的商品、物流、服务等优势资源,努力实现本土地区“半小时生活圈”的打造。 线上流量导入线下,完善“自提点业务”:公司作为区域龙头零售企业,拥有丰富的门店网点资源和供应链配送体系;苏宁云商经过多年O2O业务体系的建设,也拥有强大的物流配送体系,双方将利用自身的优势,完善“自提点”数量和配送速度,提升顾客最后一公里体验。 门店资源互补,强化业态特色:双方结合自身实体门店的特点,在双方条件适宜的门店中相互增设点位,进行业态互补。如“苏宁电器”业态可在适宜的公司大型超市中设点进行销售,“红旗超市”、“红旗快捷”的业态也可在适宜的苏宁云商门店中设点。 积极探索线上发展道路,抢占本地化生活入口:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位置服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为23X、18X和15X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。 高基数下净利润实现10.8%的增长,业绩符合预期:2013年一季度公司实现营业收入93.39亿元,同比增长22.7%,实现归属上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长10.8%,EPS为0.19元,扣非后EPS为0.16元,业绩符合预期。 公司全年营收增长主要得益于较好的同店增长和外延扩张下新开门店的拉动:报告期内,公司新开1门店(上海汇暻生活广场),我们预计公司2014年新开门店数在40-60家,全年营业收入增速可维持在20%左右,新签约门店16家,总签约门店数达155家,主要集中在新区和次新区,充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。随着公司调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销,13年次新区、新区经营状况已实现好转,我们判断安徽14年能基本实现盈亏平衡,河南较13年减亏幅度继续缩小,江苏也将有不同程度的经营改善。 公司综合毛利率19.34%,同比下降0.05个百分点:我们判断主要是受外租业务毛利率下降和部分门店促销影响所致。费用方面,受公司下半年开店节奏影响,期间费用率上涨0.47个百分点,销售管理费用率为15.10%,较去年同期提升0.52个百分点。 物流体系不断完善,满足公司发展需求:公司彭州农产品加工配送中心二期项目于去年12月完工;重庆西永物流二期生鲜工程已投入试运行;安徽肥东物流二期生鲜工程于去年12月底交付使用;其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。 公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好:公司透过异常商品管理、供应链计划组订单管控等措施,使存货周转率同比提升0.18次至2.51次,随着物流项目的建设陆续完工投入使用,供应链管理的完善,门店经营质量的提升,公司未来存货周转将进一步好转。资产负债率下降0.6个百分点至53.80%;流动比率和速动比率分别是1.11和0.74;公司账面货币资金21.16亿元,每股经营性现金流0.54元。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。

我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51,对应PE分别为26X、24X和21X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 公司13年营业收入稳步增长,业绩符合我们预期:公司13年实现营业收入44.37亿元,同比增长13.62%,实现归属上市公司股东的净利润1.57亿元,同比下降9.49%,每股收益为0.39元,扣非后归属于母公司净利润1.36亿元,同比下滑13.98%,业绩符合预期。 区域龙头扩张稳健:截止去年底,公司新开门店151家,装修待开业及新签储备门店合计约136家,已开业24小时便利店约45家(总数达98家),快捷店15家。我们预计14年新开店数将在170家左右。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主,同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进,将进一步巩固公司在成都便利店行业的龙头地位,增强公司经营规模及议价能力。 反腐、促销及门店培育期延长致使净利润首现负增长:在反腐倡廉的大环境下,公司名烟名酒等高毛利商品销售不及预期(下滑约5个百分点),致使主营毛利率下降1.28个百分点至20.05%;其次在费用方面,销售费用中的职工薪酬(同比增长22.51%)、促销和租金(同比增长27.45%)等刚性费用增长较快,对当期净利润也产生较大影响,公司期间费用率同比增加1.6个百分点至22.21%,销售管理费用率为22.66%,同比上升2.14个百分点;最后随着募投项目建设的推进,公司正逐步向郊区及周边地区外延,导致新店培育期相应延长。 n 便民特色突显差异化竞争力。公司不断完善和拓展便民服务,增值业务收入保持高速增长,除了现有电影票、长途车票代售和广电业务费代收等服务外,公司13年新增火车票代售、EMS和顺丰快递寄存试点服等,增值业务实现收入33.5亿元(产生佣金约2000万元,同比增长43.96%)。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。 积极探索线上发展道路,联姻微信和支付宝,打造便利消费O2O:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位置服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

投资建议 预计14-15年EPS分别为0.63元、0.70元,目前股价对应PE分别为9X、8X。公司是安徽省商业龙头,具有明显的区位优势,深耕合肥市场,省内渠道下沉,净现金和自有物业价值高,维持推荐评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布年报,2013年实现营业收入99.10亿元,同比增长8.84%;归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长7.05%;扣非后净利润4.03亿元,同比增长7.35%;EPS0.56元;业绩符合预期。 销售增长乏力:受零售业增速持续放缓、竞争加剧以及政策环境等多重因素影响,公司销售面临较大压力,除黄金品类保持快速增长外,其他多数品类表现较为乏力,特别是烟酒、办公等品类出现一定幅度下滑。分业态看,受黄金品类增长拉动,百货业态收入保持10%以上增长,超市、家电业态收入呈现微幅增长;分地区看,由于竞争程度以及基数效应差别,二三线市场特别是成长期门店所处市场收入增长好于省会市场。 毛利率略微下降:公司2013销售毛利率18.01%,同比下降0.07个百分点。分业态来看,百货业毛利率16.6%,同比下降0.07个百分点;超市业务毛利率18.91%,同比上升0.21个百分点;农产品交易市场毛利率69.71%,同比下降1.19个百分点。分地区来看,铜陵、蚌埠、黄山、亳州地区毛利率均略微下滑。公司2013期间费用率10.60%,同比上升0.37个百分点,其中:销售费用率3.30%,同比下降0.16个百分点;管理费用率7.60%,同比上升0.56个百分点,主要是人工费用、租赁费及资产摊销费增加。 优化经营结构:公司大力优化各中心店布局定位,强化门店升级调整,黄山百大等多店调整取得良好成效;突出特色化运营,倾力打造的“百大黄金城、乐器城”等品类增长显著;优化供应链管理效率,发展重点品牌战略合作客户联盟,继续强化自营、直采、定制品牌经营,注册“合百珠宝”及超市类多个自有商标品牌;合家福超市生鲜自采销售占比达46%,百大电器加大节能产品经营比重;加强自营品牌公司和电商业务支持,电商成功实施升级改版,“同城网上超市”的定位更为清晰,自主经营能力得到有效提升省内渠道下沉:为了进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位,公司加大了省内渠道下沉力度。蚌埠购物中心宝龙店、禹会店顺利开业,公司在蚌埠市场领先优势进一步增强;滨湖自建商业项目、柏堰科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进;新储备六安恒生阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外,滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于今年1月相继开业,发展渠道加速向新区及三线市场渗透,发展空间得到有效拓展。 积极探索转型:当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销,以及丰富消费者选择渠道,具有一定的积极作用。公司高度重视,积极尝试与电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作,推动020发展措施落地。公司全资子公司百大易商城以“中国特产安徽馆”的形式入驻京东开放平台,充分依托公司零售、农批市场业务等资源,重点开展安徽省名特优特产及安徽区域生鲜经营等网络布局和销售。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 公司作为全国最大皮革专业市场之一,正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路,其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特,新老市场提租金空间稳定,异地扩张能力强,现有项目支撑未来三年持续快速增长,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.10元、1.40元和1.65元,对应PE为12X、10X和8X,维持“推荐”评级。 投资要点 公司13年净利润实现高增长,业绩符合市场预期:公司2013年实现营业收入29.26亿元,同比增长29.4%,实现归属上市公司股东的净利润10.39亿元,同比增长47.47%,每股收益为0.93元,扣非后归属于母公司净利润9.70亿元,同比增长49.16%,业绩符合预期。 “外扩内增”驱动公司营收高增长:公司13年营业收入实现高增长的原因主要来自“新增市场+老区市场提租”。1)公司于12年9月先后新增海宁皮城五期、佟二期裘皮和成都一期三个项目(合计出租面积约为21.12万平米),外延扩张带来增量租金及管理费收入;2)老区市场租金亦有一定幅度提升(本部一期、二期及佟二堡一期提租幅度约为15%)。 综合毛利率大幅提升,费用控制良好:公司综合毛利率提升11.76个百分点至71.65%,我们判断主要是由商铺及配套物业销售贡献所致,由于成都皮革城一期及本部三期部分物业建安成本低而售价又较高,我们预计成都市场销售毛利率可达80%左右。费用方面,销售费用率减少0.68个百分点至4.13%,管理费用率为2.87%,较去年同期减少0.36个百分点,期间费用率合计减少0.37个百分点至5.81%。n展望14年,终端需求较为疲软,预计整体提租幅度不大:受行业暖冬以及三公消费影响,终端需求较为疲软。从公司各大市场来看,部分小商户好于大商户,外地好于本地。客流方面,预计实现同比微增长,其中旅游大巴数量有所减少,其他车辆基本持平。在终端销售出现一定幅度下滑的情况下,我们判断公司14的提租空间有限。 项目储备丰富,支撑未来三年持续发展:公司外延扩张稳步推进,成长空间明确。目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5个新项目,未来还有望在西安、乌鲁木齐和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨项目现已完工,预计四季度投入使用,其中销售比例将低于10%,佟二堡三期项目规划建筑面积在21万平米,总投资额约8.14亿元,项目也将于今年四季度开业,今年下半年有望迎来新一轮快速成长期,而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015年开业,北京项目正处于拆迁阶段,预计2016年开业。公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展 商铺和住宅销售业务增强公司14年业绩弹性:我们预计公司14年可确认收入的项目有:1)东方艺墅剩余住宅销售结算约1.2亿元;2)斜桥加工项目将进行大部分结算约有3亿元;3)海宁五期酒店式公寓约4亿元:4)本部三期部分销售确认收入约1亿元,合计约9.2亿元,考虑到公司2个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下,商铺和住宅销售将成为公司14年业绩弹性的主要驱动力。 风险提示:新区域门店培育低于预期;开店速度低于预期。

投资建议 预计2014~2016年EPS分别为0.57、0.65、0.74元,当前股价对应PE为16倍、14倍、13倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:2013年营业收入104.55亿元,同比增长14.38%,归属上市公司股东净利润40.35亿元,同比增长32.84%,EPS(基本)0.42元,同比增长27.27%;加权平均净资产收益率6.70%,较年初增加1.04个百分点;期末归属上市公司股东净资产615.07亿元,较年初增长4.82%;分红政策为每10股派发现金股利1.20元(含税)。年报与业绩快报基本一致,符合预期。 业绩看点:1)财务杠杆提升,2013年,成功发行9亿美元公司债、首期120亿元公司债和30亿元短期融资券,净资产/负债比例从2012年的239.42%降至2013年的142.01%;2)收购恒信金融集团,进入融资租赁市场,集团化战略取得新突破;3)创新业务收入占比大幅提升,2013年度融资融券、期现套利和约定购回等创新业务收入占比达26.3%,较2012年(16.5%)增加了9.8个百分点。 经纪、自营、直投业务表现出色,资管业务收入大幅下降:从收入结构来看,证券及期货经纪业务46.55亿元,占比44.5%,同比增长30.03%;自营业务18.07亿元,占比17.3%,同比增长29.81%;资产管理业务5.93亿元,占比5.7%,同比下降35.82%;投资银行业务6.70亿元,占比6.4%,同比增长6.35%;直投业务2.96亿元,占比2.8%,同比增长68.18%; 境外业务10.87亿元,占比10.4%,同比增长24.23%;管理部门及其他15.66亿元,占比15.0,同比下降13.44%%。 经纪业务加快营业网点转型,稳步发展机构业务:2013年经纪业务实现利润总额23.35亿元,占比42.8%,同比增长40.75%,增长主要原因是二级市场成交金额同比增加,以及股票基金市场份额提升。公司全年实现总交易量市场份额5.48%,同比增加0.03个百分点,市场排名第二;公司股基交易市场份额4.73%,同比增长0.19个百分点,市场排名第四。转型营业网点,新建37家新型营业网点,网点总数达240家,压缩网点营业面积2.45万平方米。加大对机构服务力度,全年新增QFII交易客户10户,QFII交易客户总数达34家。 自营业务拓展多元化的盈利模式,权益投资业绩突出:2013年自营业务实现利润总额15.58亿元,占比8.6%,同比增长171.90%,主要原因是权益类资产计提资产减值损失大幅减少所致。其中权益类投资实现投资收益率18.7%,量化投资实现投资收益率10.8%。投资收益及公允价值变动损益合计23.69亿元,同比(25.21亿元)减少1.52亿元,减幅6%,主要是交易性债券公允价值变动损益下降。 投资银行业务推进业务结构转型,大力发展再融资和债券业务:2013年投资银行业务实现利润总额2.33亿元,占比4.3%,同比下降7.54%。投资银行继续推进业务结构转型,在整个行业IPO 业务暂停的情况下,大力拓展再融资业务,积极推动债券业务创新。全年共完成股权和债券项目41个,承销总金额694亿元,其中完成非公开发行项目12个,可转债项目1个,合计承销金额177亿元,完成债券融资项目28个,承销金额517亿元。 资产管理规模增加但盈利能力下降:2013年资产管理业务实现利润总额0.73亿元,占比1.3%,同比下降79.26%。利润下降的主要原因是营业收入下降36.54%而营业利润率减少26.34个百分点。全年发行各类产品190只,管理规模由2012年350亿元大幅提升至2013年底的2048亿元;海富通基金管理规模约888亿元,其中公募基金管理规模244亿元;富国基金管理规模1033亿元,其中公募基金管理规模660亿元。各产业投资基金管理规模105.4亿元,新增投资项目21个,新增投资金额7.5亿元;中比基金二期正式运作,新增10亿元委托资产。 直投业务着力加强投后管理,盈利增长较快:2013年直投业务全年实现利润总额2.51亿元,占比4.6%,同比增长73.10%。海通开元全年新增投资项目5个,新增投资金额2.27亿元;新增退出项目5个,年化收益率近30%。 境外业务全面进步,布局取得新进展:2013年境外业务实现利润总额4.67亿元,占比8.6%,同比增长72.32%。全年经纪业务交易量列B类券商第17位,较2012年上升4位;港股IPO承销家数位居第二位;RQFII额度累计获批57亿元,资管规模达到112.7亿港元,同比增长74%;海外布局取得新进展,新加坡公司顺利获得证券及期货交易牌照并正式开业。 风险提示:佣金率快速下滑风险,市场系统性风险。

投资建议 预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE分别为28X、23X。公司商业拐点确立,主力店钟楼店14年将迎来恢复性增长,次新店宝鸡店和西旺店14年稳定增长;医院业务成长空间大,高新医院快速增长,圣安医院打开扩张空间。维持“推荐”评级。 投资要点 商业拐点确立:(1)主力店14年恢复性增长。由于钟楼店建成已过15年,购物环境已不能完全满足消费者购物体验的要求,为了为适应消费市场的新形势,公司2012年初开始对钟楼店装修升级。受装修的影响,公司主力店钟楼店2013收入降2.93%至19.60亿元,净利润降34.11%至5507万元。预计2014年开始将逐渐体现重装后的内生增效,会有爆发性增长。(2)次新店培育超预期。次新店宝鸡店和西旺店均已度过培育期,2013净利润各为2449万元和605万元。两个门店均处于成长期,预计未来2-3年仍有望保持快速增长。 医院竞争优势显著:(1)牌照稀缺。医疗业尤其是医院具有特殊性,准入门槛较高,牌照相对稀缺。(2)实力强大。高新医院是国内第一家民营三甲医院,神经内科、心外科、普外科、妇产科等为特色科室,拥有一大批专家,实力强劲。(3)品牌知名。高新医院服务区域逐步拓展,西安市其他区和外市占比逐步上升,已经具备相当的品牌影响力。 短期看净利率提升:我们认为,通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率有望持续提升。(1)提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平,2011年转为营利性医院后,可根据医院战略定位自主定价;(2)调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(3)提供高端服务。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平。参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院净利率仍有较大提升空间。 长期增长看扩张:从政策面看,民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看,目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400张,而按照国际标准每1000人12张床位,高新区80万人口的潜在需求病床数为9600张,医疗缺口巨大。公司要打造大型医疗服务集团,投资建设圣安医院,迈出复制扩张的第一步。 风险提示:宏观经济下行;新建医院不达预期。

投资建议 预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE分别为28X、22X。公司商业拐点确立,主力店14年将迎来恢复性增长,次新店14年稳定增长;医院业务成长空间大,高新医院快速增长,圣安医院打开扩张空间。维持“推荐”评级。 投资建议 业绩符合预期:公司发布年报,2013年实现收入35.7亿元、同比增长4.79%;归属母公司净利润1.22亿元,同比增长9.45%;扣非后净利润1.56亿元,同比增长54.0%;EPS0.17元;业绩符合预期。 商业收入微增:商业2013年收入30.35亿元,同比增长3.23%。主力店钟楼店因受装修影响,收入同比下降2.93%至19.6亿元,净利润下降34.11%至5507万元。2013年底已装修完毕,预计2014年业绩将恢复性增长;宝鸡店2013年实现收入4.72亿元,同比增长12.97%,净利润2450万元(2012年亏损836万元);西稍门商城2013年实现收入4.77亿元,同比增长16.81%,净利润605万元(2012年亏损508万元);咸阳店收入增22.48%至1.51亿元,净利润大幅增长153%至528万元;安康店收入略增2.7%至6166万元,净利润降34.98%至仅61万元。 医院业务超预期:公司医院业务2013年实现收入4.44亿元,同比增长14.86%%,净利润6440万元,大幅增长71.75%,业绩超预期。医院业务净利率显著提升4.8个百分点至14.5%,参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院2011年转为非营利性医院,通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率仍有较大提升空间。 综合毛利率提升:公司2013年综合毛利率20.09%,同比提升0.97个百分点。其中零售业毛利率16.33%,同比提升0.09个百分点,主要来自宝鸡和西旺店度过培育期后毛利率提升;医疗业务毛利率29.53%,大幅增加4.88个百分点,医疗业务毛利率提升主要来自提价、提供高端服务等。 n 费用率保持稳定:2013年期间费用率13.42%,同比下降0.06个百分点。其中,销售费用率3.9%,同比提升0.36个百分点,费用额增加1878万元,基本全部来自修理费;管理费用率7.84%,同比下降0.2个百分点,费用额仅增607万元。财务费用率1.68%,同比下降0.23个百分点,主要是利息支出减少且利息收入增加,财务费用减少501万元至5980万元。 投建圣安医院:目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400张,而按照国际标准每1000人12张床位,高新区80万人口的潜在需求病床数为9600张,医疗缺口巨大。公司投资建设圣安医院,迈出复制扩张的第一步。圣安医院初步规划总建面30万平米,因符合政府发展需要,地价较便宜,拟建设成为集医疗、康复、养老、体检、保健、教学、科研为一体的综合性国际医院。圣安医院总投资15亿元左右,床位1500张。 风险提示:宏观经济下行;医院建设不达预期。

预计公司2014-2015年EPS分别为0.83元、0.95元,目前股价对应PE为13X和12X。公司湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极战略转型,维持“推荐”评级。 业绩符合预期:公司发布2013年年报,2013年实现营业收入60.79亿元,同比增长4.92%;归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长10.26%;EPS0.74元;业绩符合预期。 收入增速放缓:公司全年实现收入60.8 亿元,同比增长仅4.92%。2013年收入增速下滑主要是三方面的原因:(1)受宏观经济、电商冲击等因素的影响,同店增速放缓;(2)新政府上台后加大反腐力度,限制“三公消费”政策影响高端手表、烟酒等品类销售;(3)春天百货受地铁围档影响收入无显著增长,主力店之一的友谊商城由于5-9月装修。分季度看,Q4单季度收入17.1 亿元,同比下滑6.78%,已连续两季度收入同比下滑。 奥特莱斯给力:奥特莱斯是收入和利润增量的重要来源,2013年百货业务收入增量主要来自长沙奥莱,长沙奥特莱斯2013年贡献净利润3218万元,大幅增长161%。随着奥特莱斯店周边住宅、商业配套的进一步成熟,地铁开通带来的人流量提升和二层扩建使得经营面积增加,未来仍将保持较快的增速。 金融值得期待:公司小贷业务受限于资本金,收入仅增2.3%,担保业务因增资注册资本至2 亿元,收入大增160%,两项金融业务合计为公司贡献净利润约5700 万元。长沙银行和资兴浦发村镇银行各分红2348万元和173万元。公司加大对金融板块的投入,实施“两条腿走路,商业和金融业同步发展”战略。对担保公司实施增资,大大提升担保能力;抓住国家对民营银行放开的机遇,启动友阿小额贷款公司改制设立区域性民营银行事宜。 毛利率小幅下滑:2013年零售业毛利率15.21%,同比下降0.51个百分点;小额贷款毛利率91.62%,同比提升0.54 个百分点;担保行业毛利率57.78%,同比提升16.88 个百分点。公司2013年销售费用率4.06%,同比提升0.31个百分点,销售职工薪酬(占比64.82%)和广告宣传费(占比8.32%)分别同比增长16.15%和26.52%,致使销售费用率增加;管理费用率4.76%,同比减少0.31个百分点;未来多项目同时推进资金需求大,潜在融资可能推高未来财务费用率。 外延扩张提速:公司加大主业扩张力度。(1)立足长沙核心商圈:成功竞得“五一广场绿化用地地下空间开发工程项目”,获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”;公司积极推进友谊商店东边占地面积约33亩的旧城改造进程,以获取该土地用于扩建友谊商店AB馆;(2)深耕湖南地州市:加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度;(3)面向全国发展奥特莱斯业态:签约石家庄奥特莱斯项目,加速天津奥特莱斯的建设。 积极探索转型:面对移动互联网对消费行为习惯的改变,公司创新运营渠道,打造以“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”为三大支柱的020平台,实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。“微购友阿”、“玩购友阿”于2013年12月19日同步上线,迈出了零售商业020模式创新的第一步。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

投资建议 公司2013年业绩亮点主要在于强劲的中收增长,主要得益于传统商行业务专业化投行化和资本节约型中间业务战略,对公表内外资产结构继续调整,此外零售业务继续向两小(小微和小区)倾斜。同时,全行业的存款增长放缓和公司的零售业务存贷比偏高导致全行存贷比有所吃紧,偏高收益的业务模式也导致不良生成率上升,总体经营压力有所上升,但2014年度小区银行战略和风控工作的加强有助于改善这两点。总体我们认为公司经营战略继续保持积极和超前于同业,事业部2.0和两小战略有望继续提升对公和零售业务的增长和质量,预期2014年公司盈利增长12%,当前股价对应动态PE为4.6倍,PB为1倍,估值仍较低廉,维持“推荐”评级。 事件 民生银行发布2013年年报,2013年全年实现营业收入1159亿元,同比增长12.4%;实现归属于母公司股东的净利润423亿元,同比增长12.6%;实现每股收益(全摊)1.53元/股。 要点 营收和盈利增速小幅放缓,中间业务增长强劲,但拨备支出较多拉低业绩增速:1、收入和盈利分别同比增长12%和13%,增长继续小幅放缓,盈利增长主要贡献为规模增长、非息收入增长和费用率的下降,息差由于存贷利差收窄和同业业务比重上升而做了负贡献,但总体息差收入增长是有个位数正贡献的。此外,拨备支出较高做了负贡献。2、公司的中间业务和非息收入的增长强劲,主要得益于公司的做大表外金融资产和资本中介业务的经营策略。 表内贷款结构继续向小微倾斜,Q4存款负增长,非标业务结构调整:1、公司表内贷款结构继续向中小微倾斜,零售贷款保持30%高增长,期末比重已达到39%,小微贷款比重继续提升(至26%),信用卡贷款也受益于针对小微业务的产品而大幅增长71%。2、对公一般性贷款仅为个位数增幅,但表外对公金融资产保持高速增长。3、存款同比增11%,其中对公存款仅增7%,增速均是低于行业的,主要由于Q4对公和对私存款均出现负增长;期末存贷比在73%附近,对表内贷款投放已形成制约,主要由于零售业务的存贷比过高所导致,小区银行战略有望改善零售存款。4、受监管和流动性的影响,公司表内买入返售票据规模较年中大幅下降,应收款项投资中非标资产规模也较年中有所下降,但表表外非标业务仍有较快增长。 不良生成上升、拨备支出力度较大,但由于核销较多期末覆盖率和拨贷比继续回落:1、13年末公司不良贷款余额134亿元,同比增加29亿元,环比增加15亿元;不良贷款率0.85%,同比上升9BP,环比上升7BP。关注类贷款余额204亿元,较年中有所下降。关注类贷款占比1.3%。2、13年公司拨备支出同比大幅增长41%,其中Q4单季同比增长90%。对公司类贷款的拨备支出比重提升(超过2/3);同时公司加大了不良资产核销力度,全年核销不良40亿元(23亿为零售贷款),较12年增长一倍多(增加22亿元)。3、由于核销力度较大,期末拨备余额仅小幅增加,拨备覆盖率为260%,拨贷比2.2%,环比均继续回落。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 预计2014~2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元,当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍,维持公司“推荐”评级。 n 业绩符合预期:中信证券2013年实现营收161亿元,同比增长38%;归属母公司净利润52.4亿元,同比增长24%;基本EPS为0.48元,同比增长26.32%;BVPS为7.96元,同比增长1.40%;ROE为6.02%,同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。公司业绩与业绩快报基本一致,营业收入和净利润继续位居行业首位。 投资要点 业绩看点:1)完成多项战略布局,实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购,再次控股华夏基金。2)财务杠杆水平大幅提升,2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券,财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3)资本中介业务规模与收入占比显著提升,资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1,100亿元,在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。 投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式:2013年实现投行净收入21.2亿元,同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元,市场份额10.95%,排名第二;债券主承销金额人民币1,595.37亿元,排名同业第一;完成并购交易金额人民币1,578.39亿元,在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。 经纪业务大力开发机构和高净值客户,开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务:2013年实现经纪业务净收入56.3亿元,同比增长92%,大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%,以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%,同比增长7.29%,排名第一。公司注重客户积累,资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%,机构客户方面,全年新增交易席位54个,QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变,2013年,公司及中信证券(浙江)、中信万通证券共代销金融产品人民币1,139.03亿元。公司推动业务创新,打造中小企业综合服务体系,积极推进互联网零售经纪。 资本中介型业务规模快速发展,收入占比大幅提高:公司资本中介业务规模在2013年末已达人民币1,100亿元,收入占比达28%。其中境内 融资融券余额人民币334.20亿元,市场份额9.64%,排名第一;约定式购回和股票质押式回购业务规模分别为人民币31.41亿元和人民币78.77亿元,均排名第一。两融利息收入19.98亿元,对利息收入贡献比达49%。 资管业务大力发展定向资管和集合资管业务:资管业务资管净收入13.6亿元,同比增长587%,大幅增长的主要原因是并表华夏基金,以及资管规模大幅增长所致。2013年末资管(集合、定向、专项)规模5,048.58亿元,较年初增长101.47%,其中定向资管规模占比达92.89%,是增长的主要部分。华夏基金资产管理规模3,333.74亿元,同比增长12.01%,继续保持行业第一。 固定收益自营规模显著提升,股权投资规模化、品牌化:投资收益52.6亿元,同比增长44%。自营规模占净资本的比例提升,自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)/净资本的比例由2012年的69.55%增长至2013年的76.11%,自营固定收益类证券/净资本的比例由2012年的91.82%增至2013年的76.88%。股权投资方面,金石投资确立了直接投资、基金投资并重的混合投资策略,2013年全年完成新增自有资金投资项目16单,截至2013年12月31日,金石投资设立的中信并购投资基金已签约的投资者共19家,中信产业基金管理的两支基金共新增投资项目8个,总投资金额约人民币25.84亿元。 风险提示:佣金率快速下滑风险,股市系统性风险。

投资建议 公司资产规模扩张覆盖息差收窄负面影响,手续费收入高增速推动业绩高增长;存款增长强劲为资产扩张提供有力支撑;房地产融资收缩,Q4表内非标资产扩张明显放缓;Q4不良上升较多但关注类上升较少,公司相应加大不良核销和拨备计提力度。预期2014-2015年公司盈利增长11%和15%,当前股价对应PE分别为3.9倍、3.4倍,PB为0.8倍、0.7倍,估值低廉,维持“强烈推荐”评级。 事件 兴业银行昨晚发布2013年年报,2013年全年实现营业收入1093亿元,同比增长24.7%;实现归属于母公司股东的净利润412亿元,同比增长18.7%;实现基本每股收益2.16元/股,同比增长0.5%。 要点 资产规模扩张覆盖息差收窄负面影响,手续费收入高增速推动业绩高增长:1、公司盈利维持行业较高增速,主要贡献为生息资产大幅增长、非息收入高增长和费用率的下降,息差由于负债成本上升而导致的存贷利差收窄而作了负贡献(净息差同比回落21BP至2.44%,季度净息差逐步企稳),此外不良大幅上升导致的拨备支出较高作了负贡献。2、公司的手续费及佣金收入继续保持较高增速,同比12年增长58%,主要是银行卡(+90%)、托管业务(+125%)、咨询顾问(+59%)贡献较大。 存款增长强劲为资产扩张提供有力支撑:13年末公司各项存款余额21,703亿元,同比增长19.7%,其中,对公存款余额18,143亿元,同比增长20.1%;个人存款余额3,560亿元,同比增长17.8%,增速超过行业平均水平,为公司资产业务的扩张提供了有力保障。 收缩房地产融资,Q4非标资产扩张大幅放缓:受同业监管预期的影响,公司四季度开始收缩买入返售业务,13年末买入返售余额9,211元,同比增长16.2%,环比下降0.8%;应收款项投资余额3,286亿元,同比增长195%,环比增速从Q1的57%大幅下滑至Q4的9%。 不良上升较多但关注类增长放缓,加大不良核销转出和拨备计提力度:1、公司不良贷款余额103亿元,同比增加50亿元,环比增加19亿元;不良贷款率0.76%,同比上升0.33个百分点,环比上升0.13个百分点。不良生成率同比大幅上升0.48个百分点至0.77%。关注类贷款余额87亿元,同比增加19亿元,环比增加3亿元;关注类贷款占比0.64%,同比上升0.09个百分点,环比上升0.01个百分点,上升速度明显放缓;逾期贷款余额143亿元,同比增加52亿元,同比增长57%。14年资产质量压力仍然存在。2、全年公司核销和转出不良44亿元,较12年增加234%,拨备计提的力度加大,去年计提164亿的拨备,同比增加109%,但由于不良上升的速度过快,导致公司拨备覆盖率同比下降114个百分点至352%,不过仍然处于行业较高水平。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 公司处于战略转型期,不可避免的面临业绩压力,但从长远来看,苏宁线上线下协同发展的战略方向是正确的,管理层转型的决心很大,执行力强,业务拓展积极,维持“推荐”评级。 投资要点 业绩符合预期:苏宁云商发布年报,2013年实现营业收入1052.92亿元,同比增长7.05%;归属于上市公司股东的净利润为3.72亿元,同比下滑86.11%;扣非后净利润3.07亿元,同比下滑87.80%;EPS0.05元;业绩符合预期。 营收增速放缓:2013年度公司实现营业总收入同比增长7.05%,其中主营业务收入同比增加7.13%。在外部市场复苏缓慢,家电消费激励政策退出情况下,公司积极践行云商发展模式,推行线上线下同价策略,持续优化店面网络结构,提升门店经营质量。随着公司店面结构的优化,店面改造升级后环境、产品、功能日益丰富,客户体验进一步提升,店面经营质量也有所提高,公司可比店面销售收入同比增加6.36%。 线上稳步增长:2013年公司通过在组织管理、品类丰富度、用户体验等方面持续深化,线上业务实现销售收入218.90亿元(含税),同比增长43.86%,另经统计,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(2013年1月1日-2013年3月31日期间)及开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为42亿元(含税,均未纳入苏宁合并利润表销售收入)。2013年9月份公司推出了苏宁开放平台-苏宁云台,随着开放平台的推进,线上品类不断丰富,购物体验不断提升,线上业务未来有望保持稳定增长。 毛利率大幅下滑:公司综合毛利率15.21%,同比下降2.55个百分点。毛利率大幅下滑主要是:(1)公司继续加大互联网业务拓展,在当前市场环境之下价格竞争较为激烈,引流促销活动比较频繁,加之3C类毛利较低的产品占比较大,互联网业务毛利率处于一个较低的水平;(2)公司为了打通O2O融合的价格壁垒,在6月份推出了线上线下同价策略,也带来线下毛利率水平一定程度的下降。公司认为新的盈利模式不会再来自信息的不透明、不对称,而应该建立在公司真正对于产品、价格、服务的管理能力,公司会花更大力气加快商品研究能力的提升、供应链管理能力的提升来带动采购能力、差异化产品、自主产品经营能力的提升,通过供应链效率提升来增加盈利水平。 期间费用率上升:2013年期间费用率14.62%,同比上升0.41个百分点。其中销售费用率12.10%,同比上升0.09个百分点,主要是随着小件商品销售数量的增加,加之公司对于新拓展品类商品的供应链部署还在完善过程中,公司物流费用增长较快,由此带来销售费用率略有增长。管理费用率2.66%,同比上升0.27个百分点,为有效推进互联网战略转型,加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进以及IT研发投入,带来公司管理费用上升;公司收购红孩子、加大物流土地储备相关的摊销增加,也带来了管理费用率水平的提升。公司完成35亿元公司债券的发行,累计公开发行债券80亿元,相应计提利息使得财务费用有所增加。 加快店面升级调整:(1)关店。继续加大店面的调整力度,关闭低效、无效社区店和不符合标准的县镇店,年内共计关闭各类店面176家;(2)升级。针对一级市场店面,加大升级改造力度,重点做好超级店、旗舰店模式的改造,使店面能够真正实现展示、体验、服务等功能的集成,丰富店面功能以不断提升购物体验;(3)审慎推进新开店,着重完善二、三级市场店面布局,重点推进旗舰店、乐购仕生活广场的开设。 积极推动战略转型:2013年外部环境不甚乐观,公司积极应对加快转型进程。公司通过库存共享、系统整合,推动了商品SKU线上线下同步销售,实现O2O的商品融合;2013年6月份通过供应链和价格策略优化,实现线上线下两个渠道统一政策、双线同价,实现了O2O的价格融合。2013年9月份公司推出了3.0版本的苏宁开放平台-苏宁云台,具备“双线开放、统一承诺、优选精选和免费政策”四大差异化的核心特征,得到商户和社会各界的广泛响应。通过开放平台,苏宁将多年积累的物流、资金流、信息流等后台资源全面对外开放,真正实现全社会的资源共享与价值协同,奠定苏宁全面互联网发展格局。 风险提示:宏观经济下行;竞争激烈。