事件: 公司2014年度归属于上市公司股东的净利润为701,393,987.26元,上年同期为564,213,068.19元,同比增24.31%;2014年度基本每股收益为0.69元,上年同期为0.56元,同比增0.23%;同时公司计划10转增10股并派发现金红利1.94元。 点评: 公司2014年业绩基本符合预期,由于4季度新投资扩产的环维电子新产品尚未量产出货,相关的成本及费用增加较多,对公司整体获利产生了一定的影响。公司的无线通讯模组受益于全球市场需求增加,2014年这部分营业收入成长17%,预计2015年仍将保持稳定增长;公司2014年电脑类产品营业收入成长主要来自联想,由于联想平板增长约11%,市占率也提升至2%;相应的公司订单数也相应增加;汽车电子是公司未来重点的一个拓展方向,根据统计去年全球汽车电子增长率为3%,公司的这部分营收增速达到11%,明显超越市场。 公司的盈利能力2014年表现稳定,毛利率同比基本持平,维持在13%左右,其中通讯类和额汽车电子类产品的毛利率都提升了2个百分点以上。 公司未来年主要看点在于智能穿戴设备大规模运用给公司带来的投资机会,同时公司去年11月份完成了定增事项,项目由环维公司实施的年生产新型多功能微小化系统模组元件3600万件以及wifi模组技改,其中sip项目主要运用于智能穿戴,项目达产后有望增厚公司业绩。 预计公司2015年到2016年营业收入有望达到235.5亿、310.2亿元,净利润分别为10.05亿元和14.50亿元,对于每股收益分别为0.92元和1.33亿元,考虑到公司在智能穿戴市场的良好前景以及汽车电子市场的增长,维持“买入”评级。

投资要点: 1. 公司经过多年发展,目前主业已经从传统的激光产业(能量激光、信息激光、通信激光)拓展到敏感元器(传感器)件及现代服务业(物联网,智慧城市)三大板块、五个主业。从2014年3季报显示看,光通信器件业绩提升最快,其次是敏感元器件业。除了5个主业外,公司产业链还涉及到3D 打印以及量子通信等领域。 2. 能量激光目前处于国内龙头,激光装备继续在在汽车、3C 电子、石油机械、钣金等行业保持优势,而且产业已经拓展到西亚和南美地区。 目前,华工激光拥有高功率大型激光等离子装备、精密微细加工装备、特种激光加工装备,以及光纤激光器、全固态激光器等核心激光器技术,在大型装备制造领域,将着力于向更大幅面更高功率发展,在精密微细加工领域将会向更高精度方向发展。 3. 光通信器件产业板块目前已具备6G、10G光芯片(光模块核心)自研自给实力,且可保证稳定批量生产及交付,公司4G基站应用模块现已位居全球前列;敏感元器件产业板块作为目前国内第一、国际领先的敏感功能陶瓷器件制造商,已占据国内空调温度传感器市场70%以上份额。未来将着力向汽车传感器、手机、办公自动化和智能家居等领域拓展市场。传感器领域是公司未来最具成长性的一个板块4. 激光全息防伪板块从“表观防伪”到“功能防伪”产品转型到膜类功能产品和全息二维码产品,主要运用于证卡、食品、医药等领域的应用;现代服务业板块立足公司“制造向服务转型”战略需要,围绕食品安全溯源、汽车零部件质量追溯以及特种设备安全监管三个物联网应用领域。这两块刚刚起步,短期内的业绩不容易释放出来。 5. 公司今年以来业绩提升明显,三季报显示主营收入同比增加40%,净利润增长57%,主要得益于敏感元器件和激光通信业绩的快速增长,预计未来两年,能量激光将保持稳定增长,新增业绩来自于敏感元器件和激光通信。预计未来三年公司的主营收入有望达到24.2亿、32.80亿元和40.10亿元,净利润分别为1.98亿元、2.65亿元和3.21亿元,目前的估值水平不高,给予“推荐”评级。主要风险来自于经济下滑带来的激光产业的发展低于预期,新产业布局达不到预期。

事件: 公司发布2014 年三季报,前三季实现营业收入42.65 亿元,同比增长31.39%,实现净利润5.29 亿元,同比增长67.89%,每股收益0.5 元;同时公司还预计2014 年全年有望实现净利润6.01 亿元至7.1 亿元,同比增长10%至30%。这一方面由于消费电子领域市场回暖带来的订单量的增加,另一方面则是股权转让大族元亨光电的17%股权的收益。 点评: 公司是国内主要的激光设备企业,08 年后公司根据市场新变化调整产品结构,目前核心产品主要是大功率激光设备占主营收入约50%,包括切割、焊接设备,主要应用于航空航天、轨道交通、汽车、船舶、农机等行业,大功率业务近几年发展较好,切割业务约占国内30%的市场,焊接业务目前处于起步阶段,在技术上国内领先的,未来大功率业务努力往系统集成商的方向发展,核心是给客户提供一整套技术解决方案。 目前国内大功率设备的保有量远低于欧美日等国家,因此国内的市场空间很大;近年来消费电子的大规模发展带动小功率激光设备的发展,公司的小功率产品主要用于苹果等高端领域,未来这一块发展空间巨大。 公司的PCB 业务在国内名列前茅,目前已拥有14 大类产品,几乎涵盖所有的PCB 制程,成为全球PCB 行业设备供应商中产品最为齐全的厂商。CNC 设备目前处于推广期,13 销售几十台,14 采用了以租代售的市场策略,销售规模有所增长,目前该业务主要是缺乏品牌效应和大规模应用的案例和数据,市场有待进一步培育。公司3D 打印业务侧重于金属加工设备这一方向,预计今年会完成样机制作。 总体看,公司三季报继续延续了中报的业绩增长势头,大小功率激光器、LED 设备以及传统激光切割设备都有明显增长。公司未来主要增长点:1)小功率设备在消费电子领域进一步提升份额以及其他新产品的开拓,如切割设备、研磨设备等;2)大功率业务的持续增长,尤其在自动化系统集成领域;3)CNC 业务未来的规模化销售。 我们预计公司未来三年进入新一轮较快增长期,14 年到16 年主营收入有望达到55 亿元、73 亿元和96 亿元,实现净利润6.5 亿元、8.6 亿元,11.3亿元,给予“推荐”评级。

公司发布2014 年Q3 业绩, 1-9 月实现营业收入34.78 亿元,同比增长32.16%;归属於上市公司股东的净利润10.50 亿元,同比增长38.02%;扣非净利润为8.27 亿元,同比增长47.44%;基本每股收益0.44 元。 点评:作为国内LED 芯片龙头,公司业绩的增长超预期。从行业来,进入2014年行业回暖明显,芯片市场总体供不应求,主要芯片厂商都在不断扩充产能,公司拥有生产LED 外延芯片的主要设备MOCVD170 台,按照公司的规划今年年底前厦门的二期有望新投产超过20 台机器。报告期内,公司与国内知名上市公司聚飞光电、国星光电、鸿利光电签署了长期合作协议,稳定并提升了国内市场份额;同时与首尔半导体公司、首尔Viosys 公司签署了《合资合同》,标志着公司正式进军国际市场,后续公司将会进一步提升国际市场份额。公司控股子公司安瑞光电从事的应用产品业务已得到多款汽车厂商的认证,后续业务也将会逐步扩大;收购的美国流明公司等后续业务已经逐步完成。三季度公司的毛利率依然维持上升趋势达到42.39%,高于中报的41.20%。随着行业的回暖和需求的增加,毛利率继续提升是大概率事件。 公司另一个关注点宽禁带半导体,相比于传统的半导体材质有明显的优势,未来这一领域将在大功率器件方面有很大的运用空间,由于公司的产品结构同宽禁带半导体有一定的重合,因此在技术储备方面有一定的优势,公司也已经在这一领域有发展的规划,已经与成都亚光电子股份有限公司、厦门中航国际投资集成电路产业发展股权投资基金合伙企业签署《合资协议》,从事半导体集成电路项目的研发、生产、销售。未来这一块将明显提升公司盈利空间。 投资建议:预计公司未来三年公司主营收入有望达到46 亿、70 亿和95 亿元,净利润有望达到14.1 亿、18.5 亿和22.5 亿元。目前股价对应的估值较低,考虑到公司目前市值约360 亿元,作为行业龙头和技术领先者,未来市值提升到500 亿的可能性很大,继续维持“推荐”评级。

对于公司的价值判断,我们认为今年毫无疑问是个业绩的低点,随着公司转型产品的陆续推出以及触摸屏模组的量产,公司的业绩在未来有望进入新一轮的增长期。公司目前面临的最大风险主要来自于终端销售价格的持续回落以及触摸屏技术的快速更新导致的跟进速度不够。预计公司2012年到2014年的营业收入将有望达到13.5亿、18.9亿和25.8亿;净利润分别为2.5亿、3.9亿,5.2亿,每股收益分别为0.49元、0.75元、1.08元;按17.01元收盘价对应未来三年的市盈率分别为35倍、23倍和16倍,给予“推荐”评级。

公司的募投项目数字互感器以及PL4000项目在今年上半年已经基本实现了量产;公司在电网招标内的订单也较为充分。我们预计公司2012年到2014年有望实现营业收入3.8亿元,5.3亿元,7.5亿元,净利润分别1.2亿元,1.5亿元、1.8亿元,对应2012年每股收益1.10元,给予“推荐”评级。

公司目前在现有生产能力逐步释放的情况下,下半年有望在高倍聚光天阳能发电系统以及蓝宝石衬底项目有所表现,同时加快导入4寸片的生产工艺,也有望进一步提升产品的引力能力。预计公司2012年到2014年净利润分别为:9.87亿元,1.33亿元和1.58亿元,对应每股收益分别为:0.68元、0.92元和1.10元,对应当前公司的股价的市盈率分别为21.76倍、16倍、13倍,考虑到公司是国内LED芯片行业的龙头,市场占有率以及研发实力都有明显优势,给予“推荐”评级。

公司公布半年业绩,实现营业收入254,789.03 万元,同比增长73.78%,实现营业利润38,456.46 万元,同比增长84.09%;归属于上市公司股东的净利润31,459.24 万元,同比增长75.24%。在定增后股本增加12.83%的情况下,实现每股收益0.39 元,同比增加62.5%。 三季度作为电子行业的销售旺季,预计公司仍将保持主营收入60%到90%的增速,净利润有望达到3.5 亿元。总体看,随着电子行业的复苏以及消费电子领域的高成长性,同时公司未来订单的饱满,我们预计公司2012 年到2014 年有望实现营业收入68 亿元,98 亿元,135亿元,净利润分别9.5 亿元,11.8 亿元、15.6 亿元,对应2012 年每股收益1.10 元,给予“推荐”评级。

投资要点: 公司目前业务最大一部分为红外截止滤光片(IRCF),IRCF业务目前占到公司收入的50%。摄像头在手机、汽车、电脑等领域渗透率的提升给公司带来巨大的市场空间,定向增发将提升公司1.8亿片/年的产能。 公司同时已经在IRCF领域积极拓展蓝玻璃切割、镀膜技术,凭借多年的技术积累,预计在2012中期实现蓝玻璃IRCF的量产,并有望进入索爱、苹果手机的供应链。 基于传统光学低通滤波器(OLPF),公司把发展重点转向单反单电(OLPF)。受益于单电单反数码相机在全球消费的快速增长,未来这一领域将是公司成长最为迅速的业务。募投项目明年完成后单反单电(OLPF)的销量将从目前的300万片迅速扩张。公司同时还拓展具有较高毛利的CMOS封装玻璃业务,预计明年将可以为索尼和松下供货。 蓝宝石衬底业务是公司又一发展方向。但由于今年来衬底价格出现大幅度下跌,使该项目盈利低于预期。我们判断在短时间内蓝宝石衬底的价格依然会维持在10到12美元之间的地位。公司在图形化蓝宝石衬底的量产有望提高衬底的综合毛利率。窄带滤光片受微软XBOX360影响表现不佳,但依然我们看好由此以及相关产品带来的未来的市场机会。 预计公司2011年到2013年实现主营业务收入分别为4.72亿元、7.90亿元、10.77亿元,对应增发摊薄后的每股收益分别为1.03元、1.69元、2.16元。公司明年的最主要看点在于单发单电用OLPF产量的大幅度提升以及蓝宝石衬底有望受益于产业政策实现大规模量产。公司在未来两到三年将迎来新一轮的快速成长。从估值水平看,按照11月14日的收盘价对应公司2011年的市盈率为36倍、2012年市盈率为22倍,因此给予“推荐”评级。

公司深耕电力电子领域,行业地位显著。公司从SVC和和MABZ起步,通过大量的前瞻性的研发投入和行业并购,已经形成电能质量与电力安全、电机传动与节能、余热余压节能发电系统三大块业务,产品目前包括无功补偿SVC、SVG、串补;滤波设备FC、APF;高压变频器及软启动HVC、VFS;余热余压节能发电系统;智能瓦斯排放装置;以及光伏逆变器、风电变流器等诸多产品,产品契合政策要求,应用前景广阔。 HVC和光伏逆变器等进入批量生产阶段。公司变频类产品立足高端,2010年订单达到2.36亿,2011年大容量HVC开始进入批量生产阶段,收入和订单继续保持快速增长。此外,公司研发的新产品光伏逆变器(2010年取得4000万订单),特大电流固态开关、整流器等新产品2011年进入批量生产阶段,成为公司新的增长动力。 研发投入巨大,新产品不断推出。公司每年投入大量资金进行新产品的研发,2008~2010年研发投入占营业收入的比重分别达到9.45%、9.72%和11.42%,新产品成为公司持续增长的源动力。例如,公司公告自主研制的轻型直流输电系统(HVDCLight)在中海石油(中国)有限公司文昌油田群投运成功,实现为海上石油平台所有生产、生活用电负荷供电。该产品与同容量交流比较,具有节省投资、减少占地及相同电压下输电距离长等诸多优势,可用于远距离无源网络供电、孤岛及海上钻井平台供电、新能源并网及用来构成大城市内多端直流输电系统代替传统的交流配电网等,应用前景非常广泛。 正视收入增速和毛利率的下滑。从最近3年的年报情况看,公司的收入增速、订单增速和毛利率均存在一定的下滑,收入增速从08、09年的58%、58%下滑到45%,同期订单增速从51%、61%下滑到23%。毛利率从08年的49.5%下滑到46%。 我们认为主要是基数变大和行业的竞争者增多的原因,这也是企业从小到大必然会出现的情况。公司保持持续增长的策略主要是加大新产品的研发投入和对市场的开拓,我们认同这种应对策略,认为公司的策略至少在保持较高的毛利率方面把握比较大,收入增速方面则有赖于一些新产品,比如光伏逆变器、HVDC的推广,但也不必太过悲观,整体仍将保持较快的增速。 盈利预测与投资评级:预计2011-2013年EPS分别为1.06元、1.37元和1.87元,当前股价对应2011年33倍PE,估值并不高。我们认为公司作为电力电子行业龙头企业,产品布局契合国家政策,行业前景较好,公司成长性比较确定,给予公司推荐评级。 风险提示:SVC、HVC等产品存在由于竞争导致毛利率下降的风险;公司的新产品如如光伏逆变器、HVDC的推广和销售存在低于预期的可能。

事件: 公布2010年年报,报告期实现营业收入15.16亿,同比增长16.99%;实现归属于上市公司股东的净利润3.20亿,同比增长25.19%,稀释每股收益0.52元,加权平均ROE2.93%。 正文: 业绩符合预期。我们在11月的调研简报中预计2010年EPS0.5元,2010年实际的EPS为0.52元,扣非后0.5元,与我们的预计基本一致。从增长来源看,一方面营业收入增长了16.99%,主要是上海地区的营业收入大幅增长56.55%;另一方面毛利率提高至38.15%,同比提高了1.29个百分点,我们了解到毛利率的提高主要是报告期有一批铜成本较低。 期待政策利好转变成订单。2010年11月,国家发改委等六部委联合发布《电力需求侧管理办法》。该办法明确规定节电指标,原则上不低于电网企业售电营业区内上年售电量的0.3%、最大用电负荷的0.3%;鼓励电网企业采用节能变压器、合理减少供电半径、增强无功补偿、实现分电压等级统计分析线损等方式稳步降低线损率;电网企业开展电力需求侧管理工作合理的支出可计入供电成本。《办法》对非晶合金变压器的推广构成制度性利好。 2011年1月5日,国务院常务会议决定实施新一轮农村电网改造升级工程,提出在“十二五”期间基本建成安全可靠、节能环保、技术先进、管理规范的新型农村电网。农网平均负荷低,空载时间长,铁损占比高于输电网和城镇配网。非晶合金变压器用于农村电网,节能效果更加明显,非常适合农村电网改造市场。因此农村电网改造对非晶合金变压器市场需求同样构成政策利好。 新能源市场短期贡献不大。公司积极参与新能源配电变压器市场,在上海世博会、上海虹桥交通枢纽高铁车站太阳能光伏电站、上海奉贤海湾风电场等重大项目中投入使用。有很好的示范效应。但短期看,公司的新能源项目还比较少,业务规模不大,利润贡献有限。 短期增长动力来自新一代产品推出和市场拓展。2010年下半年公司新一代非晶合金变压器在青浦工厂下线。新产品运用了新型的非晶合金带材,与目前最节能的S16型非晶合金变压器相比,节能效果更好、性能更优越、产品体积更小、生产成本更廉、噪音更低,具有更为显著的性价比优势。市场方面,公司加大了对南方电网的市场争取力度,顺利入围贵州电网和云南电网非晶配变指定合格供应商。合资公司的表现看,江苏市场下降较大,山西市场增长最快,山东、福建、河南的合资公司与上年表现持平。整体上上海以外市场的表现不太起眼,未来上海以外市场的表现至关重要。 上游价格稳定,行业地位稳固。上游非晶带材的价格基本稳定,新进入者安泰科技的非晶带材的量产对手公司来讲是乐见其成,目前安泰科技还没有给公司供货。公司在行业中的地位依然稳固,虽然有新进入者,但真正形成较大规模的很少,公司不断的推出升级产品也稳固了行业地位。 主要风险:原材料价格上涨、新进入者的价格战、两大电网对非晶产品的推广力度不够盈利预测与评级。预计2011、2012、2013年的EPS0.59元、0.72元、0.86元,对应的增长率14.09%、22.29%、19.84%,主要反映公司的自然增长。《电力需求侧管理办法》的执行力度、新一轮农村电网改造中对非晶产品的推广力度如果足够大,则业绩存在较大的超预期可能。 从目前的股价看,公司对应2011年26倍PE,从我们的自然增长率看,估值有些高,但从政策面利好、业绩稳定角度,我们依然维持公司的推荐评级。

事件: 公布年报。营业收入15.74亿,同比增长62.38%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76亿,同比增长37.86%,基本每股收益0.53元,平均ROE11.83%。 点评: 销售收入大幅增长。宏观经济增长激发了汽车、消费类电子产品的市场需求;东气西输、城市燃气管道建设等基础设施的建设为管道防腐材料的增长带来持续的动力;高铁投资给热缩材料开辟了新的市场。公司热缩材料类产品的销售同比增长48.25%。 电子元件方面,受益于智能3G市场产品的需求大幅增长,公司与日韩、诺基亚等国际厂商的客户关系得到进一步巩固,并成为iPhone等知名手机厂商主要供应商,销售收入和利润都创历史新高,市场份额稳步提升,全年实现销售收入同比增加76.63%。 智能电网设备方面,由于国家电网、南方电网的投资有所放缓,行业需求有所下降,同时受亚运会等市场因素的影响,公司同口径业务收入有所下降。但由于深圳南瑞开始并表,电网设备类产品的销售同比增长78.50%。 毛利率稳中有升。从毛利率来看,热缩材料的毛利率36.08%,与2009年基本持平,维持在近几年的较高水平。电路保护元件毛利率45.32%,同比提高了6个百分点,达到近几年的最好水平。电网设备的毛利率47.12%,同比下降1.46个百分点,略有下滑,主要反映行业投资下滑的影响。综合毛利率42%,也是最近5年的最好水平,体现出公司产品结构的优化。 高铁产品是公司未来重要增长点。公司的高铁产品涉及电力设备、热缩材料两个子行业和天津长园、北京中昊、成都普罗米新等子公司,公司在高铁方面的布局将成为未来2-3年重要的盈利增长点。公司热缩管、电网设备产品进入铁路领域,可以形成产品优势互补,拓宽市场空间,分享高铁基建投资的高增长。 电路保护元件行业高景气。上海维安的PTC给多家全球大型电子企业供货,并已成为苹果、诺基亚等厂商重要的元件保护供应商,供给3G手机和苹果Iphone的产品的毛利率可以达到50%2011年产能将达到8亿片,比2010年提高一倍,在行业景气度高的情况下,未来3年预计这一块业务将保持40%左右的增速。

投资要点:公司近期对公司进行了实地调研,了解了公司的业务发展情况和市场关心的一些问题。 解决同业竞争问题大方向不会改变。目前集团对南瑞继保的股权收回已经基本完成,在2010年底实现控股,2011年1月持股比例达到70%以上。 与许继的同业竞争问题正在与证监会沟通,尤其是在如何界定同业竞争上需要进一步明确。与许继的同业问题可能时间,不会很快解决。其他方面资产的整合还没有时间表,但整合的大方向不会改变。 公司订单饱满,紧跟国家战略布局自身产业方向。2010年公司签订合同45亿,其中1/4是轨道交通业务合同,3/4是电网相关业务。2011年度,公司计划新签合同60亿元,增长30%以上。公司将结合国网电科院的研发优势,紧跟国家战略来布局自身产业方向,进一步拓展新的盈利增长点,轨道交通、智能电网、新能源相关业务都是在这种思路下发展起来的。 电动车充换电设备主攻换电站。公司2011年起,充电设备发展方向由原来的充电设备改为主攻换电设施为主,充电站为辅,全部拥有自主知识产权,换电站已有订单。2011年国家电网计划建成电动汽车充换电站144座,建设计划相比去年的75座充换电站大幅增长,而“十二五”期间国家电网计划建设充换电站2351座,市场空间巨大。 从多个方面进一步维持和提高毛利率。一是争取工程总包业务,二是降本增效,途径是供应商的整合和优化配置集团内的资源。第三是通过规模效应,通过适当的业务规模获取最近利润率。 公司在探索激励机制的创新。对南瑞这样的技术型企业,人才是最宝贵的,由于国有体制的灵活性不及民营企业,在激励方面与民营企业相比没有优势。因此公司也在探索激励机制创新,比如计划在下半年突出技术分红。 主要风险:智能电网建设进度低于预期维持推荐评级。不考虑资产整合因素,暂维持2011、2012年EPS1.38元、1.98元,业绩存在超预期可能,维持推荐评级。

事件: 公司公布2010年年报。报告期实现营业总收入38,740万元,同比增长31.03%,归属于上市公司股东的净利润,10,074万元,同比增长45.92%,每股收益0.86元。 点评: 公司业绩符合预期。公司31%的收入增长和46%的净利润增长与我们此前预期一致。在经历了2008、2009年68%和74%的收入增长后,2010年公司收入增长下降至31%,从分产品来看,通用变频器收入增长40.77%,高性能产品收入下降22.66%。我们认为,收入增速的下降主要是由于在连续高增长后,销售收入的基数变大,增速下降是正常的,另一方面,公司的高性能产能由于客户验收方面的原因仅有少量确认收入。客观来讲,通用变频器40%的增速仍然是很快的一个水平,而高性能产品在2010年底第一台验收确认后,后续放量的可能性很大。 毛利率基本见底。在2010年公司综合毛利率37.75%,同比下降了3.47个百分点,其中通用变频器毛利率下降幅度比较大,降至35%,下降了约5个百分点。我们认为这主要是价格战引起的,合康具有采购、规模化生产、售价多方面优势,如果合康仅有35%的毛利率,可以想象其他众多厂家的毛利率只会更低,而这样的毛利率水平不能维系,因此我们判断毛利率见底,行业整合将逐步展开。另一个支持毛利率见底的理由是高性能产品将放量,其60%以上的毛利率水平将显著提升综合毛利率。 武汉基地的建设为后续发展蓄力。公司将武汉东湖新技术开发区高压变频器生产研发基地项目整体扩充为高中低压及防爆变频器生产研发基地项目,使用募集资金43,276万元,项目建设完成后拟实现2013年满负荷运行产能高压变频器600台、2014年满负荷运行产能中低压变频器40000台、2014年满负荷运行产能防爆变频器500台。公司的产品线得到延伸,同时产能的扩张也是未来成长的主要驱动力之一。 主要风险:价格战出现反复、国家节能减排力度减弱。 盈利预测与估值:预计2011、2012EPS分别为1.31元和1.66元,未来主要驱动力源于毛利率回升和产能扩张,考虑公司的龙头地位和未来成长,维持推荐评级。

事件: 公司发布2010年业绩,在报告期内公司实现营业收入44915万元,比去年同期增长38%,实现净利润9584万元,比去年同期增长56%;折合每股收益0.50元,增速略低于预期。但考虑到公司定向增发后主营产能的提升,我们依然看好公司业绩的稳定性。 结论: 公司最主要的收入来源仍是其传统主业——电感业务和电阻业务,其中90%左右来自于电感业务,未来产品线继拓展至电容和LTCC。主营产品国内销售占55%,国外占45%,公司在国内片式电感的龙头地位非常稳固。从行业对电感器的需求看,2010年全球片感的需求量为6317亿只,销售额为429亿元;到2013年,全球片感的需求量和销售额分别达到1.1万亿只和600亿元;未来每年约20%左右的需求量给可以给公司提高很大的市场空间。虽然目前该市场为日系和台湾主导,但公司在片式细分领域有自己的竞争优势。 公司长期保持在40%以上的毛利率水平体现了很强的盈利能力。公司46%的毛利率水平要高于国际行业普遍25%到30%的水平。公司成本最大的优势在于人工成本,相比于欧美日和台湾地区,公司的人工成本要低很多。总体看,公司的高毛利水平在现有技术能力以及产品线的基础上会呈现趋势,低劳动力成本优势会逐渐减弱;另一方面,作为主要原材料之一的银价在2010年上涨了约80%,预计2011年仍将处于上行空间。 定向增发项目的如期投产是最大的投资亮点。根据公告,如果在11年5月公司的电感项目能扩产成功,则产能将增加约30%;绕线式电感将是公司一个重要的发展方向。对于LTCC项目,我们认为公司相对比较谨慎,虽然作为公司未来的发展重点,但从现有技术储备和市场开拓来看,能够大规模进入产业化还需要较长的时间。 我们预计2011年整个电子元器件行业仍然将维持较高的景气度,在补库存的大环境下,随着增发方案的通过,公司主营具有明确的成长空间,预计11年到12年不考虑股本增加的每股收益分别为0.75元和1.00元,1.40元给予“推荐”评级。