三季度销售量依然乐观 公司产品的含铜量较高,价格通常与铜价波动方向一致。三季度收入同比基本持平,但铜价同比下降达16.28%,表明销量同比有明显增长。与前两年一样的是,公司收入环比下降,我们认为主要原因是铜价继续下降,以及销量的季节性回落。 非经常性损益变动影响业绩表现 三季度因价格下降与成本居高,公司毛利率环比减少0.16个百分点。但是,公司通过控制期间费用,有效弥补了损失。业绩环比下滑主要是套期保值持仓损益变动等非经常性损益的影响。我们看到,三季度扣除非经常性后的EPS达到0.11元,高开前两个季度均值。 业绩有望持续回升,幅度或小于预期 公司市场开拓能力强,销量趋势乐观,四季度又是传统业绩高峰,盈利环比提升是大概率事件。但是,从10月份国内铜材开工率仍略有下降来看,公司业绩提升幅度可能低于我们此前预期。 盈利预测和评级 基于上述分析,我们下调2012年EPS为0.53元,2013~2014年不变,为0.64元和0.92元。我们继续看好公司的技术实力和市场开拓能力,未来业绩增长趋势明确,维持“增持”评级。

从铝冶炼“小弟”到电子铝箔“老大”的完美蜕变公司上市初期定位为以铝冶炼为主的生产企业,同时向下游电子铝箔行业拓展。公司通过不断扩张相关产品线产能与市场,完成向电子铝箔产业链的战略转型,电子铝箔产品占比不断提升。 2008 年以后,电子铝箔产品较高的盈利水平吸引了众多企业进入这一领域,产能规模的不断扩张摊薄了行业平均利润水平,电子铝箔与电极箔市场集中度都呈下降趋势,公司相对的垄断收益也随之被侵蚀。 第二轮扩张完成竞争优势重塑2008 年之前,公司在电子铝箔产品线的布局是通过迅速扩张占领市场,从而分享行业的高速成长。2008 年之后,企业间的核心竞争力逐渐过度到技术优势、成本控制与市场开拓。公司通过两轮增发募资及自筹资金,进行新一轮产能扩张,产品级次进一步提升的基础上,实现成本的有效控制,竞争优势得以重塑。 新项目投产苦乐参半,寄望产能利用率提升今年年初500 万平米高压电极箔项目投产,4 月份2*150MW 热电机组投产,5~7 月份1.5 万吨非铬酸电子铝箔(二期)7000 吨、9万吨一次高纯铝项目相继投产。对公司盈利水平带来正反两方面影响。正面的影响是,电力自给率明显上升;负面影响是固定资产摊销压力加大。我们测算,两项抵消后负面影响偏大。公司经营压力的缓解有赖于产能利用率提升。 我们估计公司今年前三季度产能利用率分别为60%、80%和75%,电容器行业景气走弱,使得公司产能利用率未能保持持续回升势头,预计四季度情况也不乐观,产能利用率环比持平或略有下滑。 因此,下半年固定资产摊销压力依然较大,盈利能力或受到影响。 盈利预测和评级基于对公司经营形势的判断,我们的盈利预测较前期报告进一步下调,2012~2014 年EPS 分别为0.34 元、0.65 元和1.32 元,对应动态市盈率为26 倍/14 倍/7 倍,低于同类公司东阳光铝。公司成本和技术优势突出,产能扩张巩固市场份额,并优化产品结构,有望在行业竞争中获得超额收益,维持“增持”评级。

公司公布2012年中报,实现营业收入40.05亿元,同比增长0.36%;归属于上市公司净利润-2506.78万元,同比下降179.95%,一季度为-2427.7万元;基本每股收益-0.016元。 简评 主营业务亏损加剧,政府补助缓解损失报告期铝价同比下跌5%左右,销售铝产品24.74万吨,同比下降约5.6%,收入同比持平的原因是其他业务收入增加。 公司电价较去年底上调2分钱左右,达到0.5元/度左右,吨铝电力成本上升约280元。此外,新项目投产使本期计提的折旧达到1.55亿元,去年同期仅2000多万元,导致固定摊销成本加大。 上述几方面因素共同挤压盈利空间,综合毛利率同比减少2.81个百分点,是营业利润亏损1.18亿元的主要原因。 公司最终实现的亏损仅2506.78万元,主要是收到政府补助,营业外收入同比增加7688万元,缓解了损失。 二季度铝价持续下跌,而公司环比减亏,我们认为主要原因是季节性因素消除,公司销量增速较快,带动毛利率上升。 文山氧化铝项目达产进度低于预期文山氧化铝项目7月投产,目前在试产阶段。截至8月21日共生产出商品氧化铝11317吨,按照这个进度,年内对公司的原料自给率提升较为有限,因此今年公司成本压力依然很大。明年按80万吨氧化铝全部投产,吨氧化铝成本节约400元计算,可为公司节约成本3.2亿元左右。 值得注意的是,公司目前生产的铝土矿铝硅比达到7.75:1,高于6:1的原有预期,成本优势或进一步加大。 盈利预测和评级 由于氧化铝达产进度低于预期,下调盈利预测,2012~2014年EPS分别为-0.03元/0.15元/0.41元,同时下调6个月目标价至5.5元。文山项目的盈利能力还有进一步上升的空间,今年或是公司的业绩拐点,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年中报,实现营业收入162.48亿元,同比上升27.31%;归属于上市公司净利润8.24亿元,同比增长3.5%;基本每股收益0.28元(按最新股本计算)。 简评 黄金业务量增价升是收入增长主因 报告期黄金价格同比上升10%左右,黄金产品产量同比有所增长,是公司收入稳步增长的主要原因。铜、白银、铁精砂等副产品价格同比均有明显下跌,收入有所回落。 成本明显上升导致盈利能力下降 伴随生产规模扩大,公司的矿石品位有所下降(我们估计黄金开采品位已降至1.8克/吨以下,去年约为1.8克/吨),加之人工成本上升,导致生产成本上升,进一步压缩了盈利空间,综合毛利率同比下降3.37个百分点。 下半年业绩或好于上半年 报告期金岭金矿、山东鑫泰项目刚刚建成试产,下半年有望开始贡献收益,公司完成年初制定的23.32吨矿产金生产任务问题不大。此外,我们判断下半年金价总体走高。两因素或推动公司业绩高于上半年。 盈利预测和评级 由于公司生产成本上升较快,影响业绩表现;8月份实施转增股本扩大,我们下调盈利预测,2012~2014年EPS分别为0.62元/0.70元和0.99元,同时下调6个月目标价至16元。公司业绩稳定,资源扩张潜力较大,维持“增持”评级。

锆矿原料价格大涨侵蚀盈利 报告期进口锆英砂价格持续走强,而公司产品价格受宏观经济下行制约,涨幅有限,盈利空间被挤压,导致综合毛利率同比减少7.82 个百分点。全球锆矿供给集中在澳大利亚和南非,中国锆资源量小,加工环节原料需求大,因而锆矿进口依存度高,议价能力差。预计未来几年内,进口锆矿价格总体是上升趋势。公司产品盈利走强有赖于需求恢复和产品结构优化。 澳矿复产在即,四季度开始盈利有望显著上升 铭瑞锆业的环境保护和复垦方案于2012 年4 月获得澳大利亚南澳大利亚州政府批准,意味着Mindarie C 矿体可以重新开始运营生产。根据公司网站批露的进度表,四季度将有产出。我们按目前2490 美元/吨的进口锆英砂价格估算,该矿运回国内的毛利率可以达到50%左右。四季度开始,业绩有望显著上升。 新项目明、后年陆续投产,保证利润规模稳定增长 几个新项目“20000 吨高纯氯氧化锆”、“1000 吨核级海棉锆”、“2700 吨复合氧化锆”明后年陆续投产,均属于附加值较高的产品,并将与公司锆矿投产形成共振,保证利润的稳定增长。 中核加盟箭在弦上 上半年国核宝钛南通的核级海绵锆项目建成投产,同时中广核、国核、宝钛集团签署合作框架协议,中广核将以股权转让和增资扩股方式参股并重组国核锆业。种种迹象表明,国核宝钛已取得市场先发优势。中核集团与东方锆业的合作如箭在弦,市场将给予较高预期。 盈利预测和评级 公司盈利下降较快,我们下调盈利预测,2011-2013 年EPS 为0.29 元、0.43 元和0.78 元,同时下调6 个月目标价至19 元,看好公司上下游产业链拓展前景,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年中报,实现营业收入81.15亿元,同比上升65.4%,二季度环比增长34.2%;归属于上市公司净利润2.09亿元,同比下降40.48%,二季度环比增长32.22%;基本每股收益0.1元,二季度为0.06元。 简评 开展贸易业务实现收入大幅增长 受宏观经济下行,金属价格走低的影响,上半年公司有色金属采选、冶炼板块,以及铝型材、幕墙门窗、电池材料等业务收入均出现不同程度的下滑。然而,总收入同比大幅上升65.47%,主要原因是公司贸易业务规模大幅增加245%,收入占比达到60%,成为主要增量来源。 主要业务盈利能力大幅下降拖累业绩 上半年除房地产业务结算为公司新增3450万元毛利之外,其余业务毛利空间均下滑。特别是铅锌业务,价格下跌、产量收缩、成本上升三大因素共同导致毛利额同比减少3.44亿元,影响综合毛利率同比减少13.64个百分点。其中铅锌冶炼业务受行业景气下行、韶关冶炼厂二粗炼产能继续停产和环保成本上升的影响,毛利率大幅下降18.39个百分点。铅锌精矿总产量同比保持稳定,主要原因是澳洲布罗肯山矿铅锌矿产量同比增长15.56%,而国内凡口矿一季度停产检修导致产量下降。 资源开发稳步推进,矿产储量和产量提升趋势明确 公司金属资源开发稳步推进。广西盘龙铅锌矿深边部找矿项目在2011年取得新增资源后继续取得收获,上半年完成了对盘龙矿区大岭矿段2-8线的找矿工作,新增铅锌矿石资源量1353.76万吨,铅锌金属量合计45.66万吨,目前的铅锌资源总量已达1000多万吨。 伴随矿山资源开发,公司精矿产量也将稳步提高。预计未来1~2年的增量主要来自于:1、澳洲布罗肯山(探矿面积2000平方公里)的波多西和银峰(银品位较高)两矿,波多西选矿能力达260万吨/年,建成第一年可实现3万吨产量(铅锌金属量),预计2013年初期或中期第一批矿石运出。2、盘龙矿目前产能1万吨/年,3000吨扩产改造项目正在建设之中。公司计划盘龙矿和波多西共带来5~6万吨铅锌金属量。 下半年经营形势依然严峻 我们判断下半年金属价格总体低迷,公司铅锌冶炼环节因盈利下滑严重,全年产量目标由18万吨,大幅下调至13~15万吨;房地产业务在下半年结算额将减少。主要的业绩增量看凡口矿和布罗肯山矿的精矿产量增长。中报对1~9月业绩增速的预计是同比下降51~65%,较上半年增速进一步下调,表明后续经营形势依然严峻。 盈利预测和评级 我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.25元/0.37元/0.62元,盈利预测较前期报告下调,因而下调目标价至9元。继续看好公司在国内外资源开发和矿山产量提升前景,维持“增持”评级。

事件:公司公布2012年中报,实现营业收入2.6亿元,同比上升159.06%,二季度环比增长91.21%;归属于上市公司净利润7479万元,同比增长46.48%,二季度环比增长213.43%;基本每股收益0.113元,二季度为0.06元。 简评:银茂并表导致收入、利润大幅增长公司通过增发收购银茂矿业80%股权,去年下半年开始并表,导致报告期收入和利润同比大幅提升。银茂矿业主要产品是铅、锌、硫、锰精矿产品,公司盈利增长点增加,向多金属资源企业转型收到成效。 产品价格走低影响盈利能力报告期主要产品价格持续走低,导致盈利能力下降,铜精矿和铁精粉毛利率同比减少2.8个百分点。公司综合毛利率同比下降达13.81个百分点,主要原因是新增产品精矿毛利率显著低于铜精矿毛利水平。事实上,银茂矿业各类产品的毛利率水平较去年下半年都有较大幅度的提升。 碳酸锂停产,期待上下游产业链贯通报告期内,子公司江西锂业致力于进行年采选40万吨锂辉石扩产、年产5,000吨碳酸锂生产线的技改项目建设、河源锂辉石矿矿体的深部探矿工作以及子公司晶泰锂业拥有的广昌县头陂里坑锂辉石矿采矿权的办理事宜;另一方面,目前的碳酸锂价格较低,公司现有2500吨碳酸锂生产线难以实现盈利,今年一直处于停产状态。公司正在积极寻求向下游高附加值产品的延伸,产业链贯通后,综合盈利能力提升,碳酸锂复产可贡献收益。我们估计下游产品的开发仍需要较长的时间,锂业务短期难以贡献业绩。当然,如果碳酸锂价格显著上涨,公司有可能提前复产。 转型战略顺利推进,资源价值将不断提升弱市中,公司并未停止资源扩张脚步。报告期,公司以自有资金出资人民币3,000万元,在贵州省投资设立了全资子公司贵州西部资源煤业投资有限公司,并将以其为主体收购当地的矿产资源,表明资源扩张触角伸向煤炭业务。去年下半年银茂并表后,公司现金流显著提升,截至报告期末,在手货币资金7.8亿元,较年初增加1.5亿元,较去年中期增加6.1亿元,这为公司后续的收矿计划提供了资金保障,预计后续将不断有资源扩张的捷报传来。 盈利预测和评级我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.28元/0.32元/0.4元,继续看好公司资源扩张前景,维持“增持”评级。

事件 公司公布2012年半年报,实现营业收入53.16亿元,同比增长86.70%,二季度环比增长32.66%;实现归属于母公司股东的净利润1.54亿元,同比下降16.94%,二季度环比增长33.72%;基本每股收益0.12元,二季度为0.07元。 简评 开展贸易业务实现收入大幅增长 报告期公司主业金属冶炼和采选业务受金属价格下跌的影响,收入下降20%以上。然而,总收入同比大幅上升86.7%,主要原因是公司从2011年四季度开始从事贸易业务,报告期收入占比达到60%,成为主要增量来源。由于贸易业务毛利率仅0.14%,业务占比扩大也使得综合毛利率水平同比减少12.28个百分点。 主产品产量显著下滑拖累业绩下滑 铅锌冶炼业务盈利下降较快,公司上半年控制产出规模,铅锌产品生产量为9.31万吨,同比下降36.19%,导致利润规模收窄,是业绩下滑的首要原因。公司通过加大毛利较高的铅锌精矿产品销售力度,保证了有色金属采选业务板块整体毛利率上升,但是仍不足以弥补利润规模收窄。二季度收入利润实现环比30%以上的增长,一是季节性因素消除;二是云南地区干旱天气缓解,燃料价格上涨势头得到控制。 资源与产业基地扩张形势较好 公司去年加速了全国范围内的资源和产业基地布局,报告期完成了对大兴安岭金欣矿业51%股权的收购;巴尔虎右旗荣达矿业股权转让在进行之中;6月底收购呼仑贝尔驰宏矿业42%的剩余股权等。公司目前也在积极推进会泽、昭通等自有矿山周边资源的整合,以及加拿大Selwyn等国外矿产资源的开发,计划“十二五”期间完成资源储备1000万吨,自给率50%的目标。我们预计省外及国外资源开发有望从2014年始产生效益。 公司冶炼新建产能明年进入投产期,如果金属价格持续低迷,公司可能推迟项目投产进度,减轻固定资产摊销压力。 盈利预测和评级 我们维持盈利预测,2012~2014年EPS分别为0.28元/0.37元/0.58元,继续看好公司在国内外资源开发和产业基地布局前景,维持“增持”评级。

公司上半年业绩下滑超出此前预期,下调盈利预测,2012~2014年EPS为0.59元/0.64元/0.92元。我们继续看好公司的技术实力和市场开拓能力,未来业绩增长趋势明确,维持“增持”评级。由于我们下调了盈利预测,6个月目标价下调至16元。

公司上半年业绩表现基本符合预期,维持前期盈利预测,2012~2014年EPS分别为1.22元/1.51元/1.94元。2011年底以来,受小非解禁的影响,公司估值水平持续低于同类公司水平,而业绩增速明显高于同类公司,小非解禁影响消除后,存在估值修复的需求。公司目前股价水平具有较高安全边际,维持“买入”评级。

公司公布业绩快报,2012 年中期实现营业收入7.72 亿元,同比增长37.79%,二季度环比增长36.81%;归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长52.91%,二季度环比增长74.36%; 基本每股收益0.57 元,二季度基本每股收益0.36 元。 公司上半年业绩表现基本符合预期,维持前期盈利预测, 2012~2014 年EPS 分别为1.22 元/1.51 元/1.94 元。2011 年底以来, 受小非解禁的影响,公司估值水平持续低于同类公司水平,而业绩增速明显高于同类公司,小非解禁影响消除后,存在估值修复的需求。公司目前股价水平具有较高安全边际,维持“买入”评级。

盈利预测和评级 我们预测公司2012~2014年EPS为0.06元、0.34元和0.47元,业绩增长趋势明确,维持“增持”评级。

调研目的 今年上半年,磁性材料板块表现优异。我们就公司最新生产经营情况,各类产品盈利前景等与董秘进行交流。 调研结论 业绩情况:二季度好于一季度,三季度有压力,全年平稳增长 公司去年产能3500 吨左右,产能利用率达90%以上,产品均价不到40 万元/吨。今年以来产品结构继续调整,均价水平较高的电梯、EPS 占比提升,有望带动产品均价接近50 万元/吨,增速约20%。二季度自筹建设的800 吨磁材项目投产,总产能达到4300 吨,产能利用率70%左右,产销量略好于一季度,但可以看出新产能还未有效贡献增量,预计下半年开始放量。总体上,公司全年业绩有望保持逐季回升态势,但三季度同比增长有压力,原因是去年同期基数较高。 细分产品情况:电梯、EPS 增长较明显 1、风电:主要客户是金风科技,同时也是金风主要的供应商, 毛利率在18%左右。今年订单量总体持平,但产品均价同比有增长,原因是金风科技前年在价格较低时下订单,去年基本执行的是低价订单。 2、节能电梯:主要客户是三菱,也有少部分出口欧洲。由于三菱主攻高端市场,需求稳定增长,受房地产行业周期影响并不明显。特别是去年OTIS 安全事故之后,三菱的品牌价值突显。公司去年销量500 吨左右,预计今年有20%的增量。 3、节能空调:去年下半年新增产品,主要客户是格力,同时也是格力的最大供应商,占比达80%。去年订单集中在三季度价格较高的时期,今年价格增长比较困难。销量上,二季度与一季度基本持平,全年量的增长比较有限,原因是目前空调企业处于去库存阶段。国家对变频空调的补贴会起到一定的促进作用,但是补贴力度相对于空调价格还是偏小。乐观因素在于,由于稀土价格显著下降,钕铁硼原料成本压力已经下降,这两年铁氧体的生产成本也出现大幅上涨,二者成本差距在缩小,替代动能减弱。 4、汽车EPS:去年新增产品,主要出口欧洲。EPS 主要应用在中高端汽车上,全球EPS 总产量3000 吨左右,按0.25 公斤/辆的单耗计算,约可供应1200 万台中高端汽车,约占全球汽车产量的15%,按照中高端汽车占比30%的假设,还有扩容空间。公司产品质量过硬,必将在市场扩容过程中分一杯羹。

集团受让矿权,公司潜在资源量迈上新台阶 本次山东黄金集团受让盛大矿业和天承矿业股权,可获得黄金采矿权储量8.23吨,探矿权储量122.2吨,合计黄金资源量130.43吨(其中权益黄金资源量接近82吨),另获得铁矿石资源量约4600万吨。集团的黄金资源量将增加20%~30%。由于集团国内黄金资源未来将陆续注入上市公司,本次受让相当于大幅提升上市公司的潜在资源量。 主力矿区将继续发挥协同效应 本次受让的矿权位于马塘、东季、南吕、红布等矿区,与上市公司主力矿区焦家、新城临近,均属于焦家断裂带。集团公司收矿后,将由上市公司托管(每年向集团收取20万元托管费),以便发挥新老矿区间的协同优势,控制开矿、选矿及管理成本。 金价或迎阶段性反弹 金价自5月中旬跌至1530~1550美元/盎司的支撑位后,持续横盘震荡。在此期间,美元指数大幅上扬并未进一步压低金价。上周五,美国最新的就业数据大幅低于预期,使得避险资金撤退至黄金市场,引发金价强劲反弹。由于美国经济的阶段性回落进一步被证实,欧元区经济同样不乐观,预计6月份避险情绪将支撑金价的回升。另一个潜在的有利因素在于,6月份美联储的货币政策态度很有可能保持,甚至更为积极,也支撑金价的上涨。 盈利预测和评级 维持盈利预测,2012~2014年EPS 为1.55元/2.01元/2.5元。基于公司资源价值提升,以及金价反弹带来盈利增长等有利因素,维持“增持”评级,并上调目标价至40元,对应2012年PE 为25.8倍。

盈利预测和评级 基于对产能利用率和电力成本的判断,我们认为公司今年业绩同比增长难度较大,进一步下调盈利预测,2012~2014年EPS为0.32元、0.48元和0.56元。由于公司目前正处于业绩低谷,环比持续改善可能性较大;相关业务的多元化发展不断有新的盈利增长点出现,维持“增持”评级。