铜主业经营形势严峻,副产品收益与减值转回支撑业绩 报告期铜主业面临诸多不利因素:1、铜价同比下降17%左右;2、铜加工费由去年下半年的90美元/9美分左右,下降至60美元/6美分左右;3、存在明显的负价差。 我们预计一季度铜主业盈利下滑幅度较大,估计业绩同比略有增长的原因有两方面:一是副产品黄金、白银、硫酸等价格同比增幅较大,带动盈利上升,使毛利率基本持平于去年同期;二是报告期铜价持续回升,存货跌价损失转回。 报告期收入和净利润环比均有明显下降,除了季节性生产检修影响产量外,铜加工费下降、负价差及副产品价格普遍回落等共同导致毛利率环比减少2.82个百分点,公司通过严格控制期间费用,减轻不利因素的影响。 二季度盈利形势依然严峻 二季度影响盈利能力的主要因素依然存在,因此公司仍面临较大的经营压力,铜冶炼产能进一步扩张,以及毛利率较高的副产品规模扩大是业绩增长的主要动力。 盈利预测与评级 我们对公司铜主业的盈利增长态势保持谨慎态度,暂不调整盈利预测,2012~2014年EPS分别为1.06元、1.48元、2.23元。公司存在资产注入预期,与Nautilus公司的海底矿合作项目提升未来年度盈利增长预期,维持“增持”评级。

鉴于公司一季度业绩低于预期,下调2012年EPS至0.42元,同时下调目标价至18元。我们认为公司正处于业绩低谷,今年下半年行业景气度有望开始转好,明年情况更为乐观,暂不调整13、14年盈利预测,分别为0.78元和1.07元。维持“增持”评级。

收入稳健增长,产品毛利略有下降 2011年公司铜加工产量18万吨左右,与上年基本持平。收入增长30%主要因为原材料电解铜涨价,另外铜贸易业务也为公司带来约13亿元的收入增加。公司产品单位毛利2838元,同比减少40元,报告期内公司几个投资项目陆续投产,固定资产折旧计提增加,导致生产成本上升和单位毛利的下降。 一季度盈利大幅改善,公司通过提高生产效率和优化产品结构实现了毛利率的上升 一季度公司产量同比下降7%左右,订单仍显不足。公司通过生产管理,改进工艺,降低了制造费用,通过资金管理,提高了资金使用效率。同时扩大高附加值产品的生产。这两方面措施使得公司一季度毛利率显著回升。 投资收益可观,对业绩贡献大 2011年公司实现投资收益6672万元,大部分来自于参股宁夏银行的收益所得,占公司营业利润的30%。一季度投资收益对业绩的贡献率又有所上升。另外一家参股公司恒昊矿业受金属价格低迷影响2011年业绩欠佳,对上市公司没有收益贡献。 公司盈利能力还有进一步提升空间 安徽铜陵项目目前尚处于磨合期,产量仅1万多吨,2011年出现经营亏损,今年产能利用率提升之后有望扭亏。海亮越南铜业公司成本优势比较突出,享受税收政策优惠,有助于缓解公司成本上升压力。今年海水淡化热交换铜管来自海外的订单预计也会增加。公司已经形成33万吨铜管材和棒材生产能力,主业未来增长主要看产能释放。 盈利预测和评级 我们预计公司12~14年EPS分别为0.50元、0.66元和0.71元,对应动态市盈率分别为22/17/15倍。维持“增持”评级。我们下调了盈利预测,因而6个月目标价下调为12元。

主要业务景气下降,拖累业绩走低 报告期公司业绩同比、环比均显著下滑,主要原因是空调箔、电极箔、氯碱化工、钎焊箔四大业务板块均处于景气下降阶段,国内外订单萎缩与产品价格多呈环比继续下降态势,特别是空调箔受宏观经济疲弱影响较大,盈利下降较快。 二季度业绩有望环比回升 电极箔业务一季度产能利用率与去年四季度基本持平,业绩总体平稳。4月订单有所回暖,海外市场恢复更明显一些。今年以来海外电容器厂商盈利持续转好,对上游电极箔起到带动作用。我们预计公司电极箔业绩环比将持续转好。另一方面,二季度是空调生产的旺季,空调箔盈利状况也有望转好。综合来看,公司二季度业绩环比回升概率较大。 盈利预测和评级 由于一季度业绩降幅高于我们预期,下调2012年盈利预测至0.38元,同时下调六个月目标价至10元。2013~2014年EPS仍为0.59元和0.78元。公司业绩环比回升是大概率,明年需求显著回暖有望带动业绩快速增长,维持“增持”评级。

三因素导致业绩同比、环比显著下滑 报告期公司业绩同比、环比均显著下滑,主要影响因素有三方面:一是国内外需求依然疲弱,及春节因素影响下,公司产能利用率维持低位(我们估计在60%左右);二是弱市中公司调整产品结构,低压段产品订单增多,导致综合价格水平同比、环比均下降;三是新项目进入集中投产期,固定资产摊销大幅增加。 新项目投产苦乐参半,寄望产能利用率提升 今年年初500万平米高压电极箔项目投产(目前产能达到400万平米,原有产能400万平米),4月份2*150MW热电机组投产,5~7月份1.5万吨非铬酸电子铝箔(二期)、电子材料循环经济产业化项目(一期)和9万吨一次高纯铝项目相继投产。今明两年随着产量的释放,公司的收入和利润规模是上升的趋势。对盈利能力的影响有正反两方面,正面影响是自备电增加,我们估算降低今年电力成本0.85亿元左右;负面影响是固定资产摊销大幅上升,估计增加生产成本1.5亿元左右,公司经营压力较大,业绩增长主要依靠产能利用率的提升。 4月产能利用率回升,年内业绩拐点将现 公司4月份订单明显增长,预计电子铝箔产能利用率(以2万吨产能计)达到80%,电极箔产能利用率(以800万平米产能计)可以达到90%以上,单位产品固定摊销下降,盈利能力上升。相关报道显示,国外铝电容器厂商3月收入继续回升且环比增幅扩大,有望带动国内电子铝箔产业链景气回升,一季度很有可能是公司全年业绩的低点,同时也是拐点。 盈利预测和评级 由于公司固定资产摊销对业绩的影响高于我们此前的预期,因此盈利预测较前期报告有所下调,2012~2014年EPS为0.8元/1.39元/1.74元。我们依然维持公司一季度是业绩拐点的判断,估值水平将随业绩的增长而下降,维持“增持”评级。

盈利预测和估值 我们根据最新了解的生产经营情况对前期报告预测值做了修正, 公司未来三年EPS 分别为1.22元、1.51元和1.94元,2012和2013年预测市盈率16倍和13倍,均低于同类公司。我们认为应给予12年18倍市盈率,对应股价22元(如果考虑增发摊薄,对应股价为15.8元,公司增发底价17.5元)。我们认为公司合理股价为21元,维持“买入”评级。 风险分析 1、小非解禁对股价上行仍有一定压力;2、增发方案实施摊薄业绩,加大估值风险;3、宏观经济超预期下行导致订单大幅萎缩。

二季度盈利暴涨,带动全年业绩大幅增长 报告期公司钽产品需求强劲,特别是二季度订单大幅上升,企业基本处于超产状态,单季业绩创历史新高,并远高于历史平均水平,带动全年业绩大幅增长。除需求上升的原因之外,公司通过扩大高毛利的高比容钽粉(我们估计价格较低比容钽粉高50%以上,但成本差距不大)产销规模,使得钽产品毛利率同比增加10.18个百分点。公司11年高比容钽粉占比依然不高,今年还有较大的提升空间。 四季度盈利主要来自营业外收入 四季度受国内外宏观经济下行的影响,公司钽产品海外订单下滑明显,加之碳化硅价格大幅下降,钛材市场持续低迷,新增产能固定摊销较高等原因,主营业务出现亏损,最终实现盈利主要原因是收到政府补助,营业外收入大幅上升。 碳化碳业绩改善有赖于太阳能行业景气回升 受太阳能行业景气下滑影响,去年下半年公司碳化硅价格大幅下挫;另一方面,刃料级碳化硅一级品率依然不高,近两年技改投入很大,影响到盈利水平的提升。公司新建的硅片切割线项目今年有望部分投产,业绩贡献度要视太阳能行业景气趋势而定。 钛材业务短期难以贡献业绩,军工领域拓展值得期待 报告期,公司3000吨钛材项目基本完工,生产钛材1474.6吨,为主营收入贡献增量。但是由于初期投入生产的主要是熔铸生产线,产品盈利能力不强,单位投入又较高,目前基本不赚钱。值得注意的是,公司钛管、棒材等试产结果较好,产品质量已经达到军工级应用标准,公司正在积极申请军工认证,一旦通过将全面进军高毛利的军工钛材领域,盈利能力有望大幅提升。 盈利预测和评级 公司新建的碳化硅、硅片切割线、钛材、电池材料等盈利增长的不确定性较大,预计今明两年业绩表现仍取决于钽主业盈利水平。公司是全球主要的电容器用钽粉供应商,每年长单比例都达到50%以上,具有较强的抗风险能力;同时,产品结构还有进一步优化的空间,海外电子行业复苏也将对公司订单回升产生积极影响。综上,我们预计公司盈利可以保持稳步增长,预计2012~2014年EPS为0.6元、0.78元和1.07元,维持“增持”评级。

12年新产能集中达产,但是由于下游需求从底部温和复苏,需求增速可能会略低于产能增速。另一方面,新产能的固定摊销较高可能部分冲抵自备电供应上升的正面影响。综合来看,我们预计12年公司业绩增速在30%左右,13年产能与市场形成共振,增速会有显著提升。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.89元、1.55元和1.67元,维持“增持”评级。

业务规模扩大带动业绩增长 报告期公司电子铝箔产品线、空调箔、化工业务、钎焊箔产能均继续扩大,例如化成箔产能已扩至3400万平米,空调箔产能达到8万吨左右,双氧水8万吨也于11年7月投产,钎焊箔产能达到1.2万吨左右。产能扩大带动业务规模上升是业绩增长的主要原因。从收入增速来看,电子铝箔高达70%,我们估计公司外售比重加大;铝带材增速达59%,汽车钎焊箔产量放大是重要原因;化工产品增速达54%,由烧碱价格持续强势与双氧水投产共同推动;电极箔、电容器、空调箔增速在于20%左右,增速较低主要受空调、电容器行业景气回落的影响。 四季度受重挫,产能利用率陷入低谷 去年前三季度,公司生产经营环境良好,盈利增速达45%。四季度欧洲及新兴经济体经济快速下滑,公司订单大幅萎缩,产能利用率与业绩达到全年低点,拖累全年业绩增速降至15.76%。出口的三类产品(化成箔、电容器、磁性材料)订单下降明显,拖累收入增速降至6.6%,公司通过积极拓展国内市场,有效弥补了出口的回落。 电极箔保持较高盈利水平 2011年生产成本压力增大,但是公司综合毛利率基本保持稳定。主要原因在于伴随产能扩张,与产品结构的不断优化,电极箔产品盈利能力显著上升,即使在行业低迷期,产品价格基本保持稳定,毛利率同比增加3.47个百分点。公司电极箔国内市场占有率第一,腐蚀箔环节技术和产品稳定性等方面处于领先地位,适于生产高比容电容器,符合电子产品小型化的趋势,议价能力强决定其毛利空间较大。公司近期启动的增发项目,计划将电极箔产能扩至5500吨(新增2100吨),本次扩产公司将参照钎焊箔的发展路径,通过与日本企业合作开发方式,共享技术与市场,无论从产品“含金量”还是产能消化的渠道上,前景都比较乐观。在国内电极箔产能快速扩张拉低行业平均利润水平的背景下,有望获得超额收益。 电子铝箔产品线一季度仍不乐观,寄望电容器行业走出低谷 公司今年前两月电子铝箔产品线产能利用率仍维持在较低水平, 我们预计一季度业绩同比下滑可能性较大。由于电极箔主要用于生产铝电容,电容器行业复苏可作为先行指标。近期有关报道显示,台湾电容器厂商出现订单增长的现象。深圳华强北电容器价格指数去年12月中旬开始回升,今年2月加速上行。种种迹象显示,电极箔下游需求似在逐渐转暖,如果趋势得以持续,公司电极箔产品订单有望回升,我们推断将滞后于电容器行业复苏1个季度以内。 盈利预测和评级 我们预测公司2012~2014年EPS为0.45元、0.59元和0.78元(暂未将增发项目纳入盈利预测),净利润增速分别为29.67%、31.83%、31.59%。公司2012年预测市盈率22倍,同类公司新疆众和12年预测市盈率16倍,有色金属行业平均市盈率21.56倍。公司是电极箔行业龙头,规模、技术和市场优势突出,与日本的合作发展模式有望赢得超越行业平均水平的成长空间。另一方面,近期电容器行业复苏势头良好,公司电极箔产品最接近终端需求,订单有望最先受到带动,一季度以后业绩环比趋势向好。综上,我们给予公司12年25~28倍市盈率水平,目标价12元,首次给予“增持”评级。

盈利预测与估值 鉴于钛产品价格仍处于低位,总需求下行等不利因素依然存在,公司钛板、钛带等项目即将投产,费用支出压力较大,我们下调公司盈利预测,2012~2014年EPS分别为0.26元、0.5元和0.78元。尽管估值水平仍然非常高,但是我们看到,金融危机之后公司的市盈率与市净率水平相对于海外钛材公司的估值差距已经显著收窄,特别是市盈率水平已经与RTI公司相当,风险还是得到了很好的释放。公司所处的钛行业长期成长性突出,后市仍可谨慎看好,维持“增持”评级。

事件 公司公布2011年业绩快报,实现营业收入11.73亿元,同比增长74.74%;归属于上市公司股东的净利润2.09亿元,同比增长98.84%;按照加权股本计算的基本每股收益为1.46元(会计准则要求);按照上市后总股本计算的基本每股收益为1.31元。 盈利预测和评级 我们预测,公司2012~2014年EPS为1.81元、2.31元和3.21元,对应动态市盈率18倍、14倍和10倍。基于上文分析,首次给予“增持”评级,目标价35元。

量价齐增,带动公司业绩快速增长 今年以来,锆市场景气度回升,硅酸锆、氧化锆等产品价格纷纷上涨,硅酸锆、二氧化锆新项目全面达产、3000吨电熔锆投产、朝阳百盛海绵锆产量贡献度上升,量价齐升支撑业绩快速增长。此外,高纯氯氧化锆等高端产品比例加大、澳洲锆精矿的收购、陶瓷等领域需求的扩大和广东核锆项目的进行都为公司业绩锦上添花。 高端产品比例加大,带动毛利率大幅上升 募集项目陆续建成投产,高端产品比例加大,复合氧化锆、硅酸锆和结构陶瓷在营业收入中的比例不断提高,而氯氧化锆和二氧化锆占比下降。锆加工产品和原料锆英砂的价差不断扩大,高端产品毛利率不断提高,推动公司综合毛利率增长势头强劲。另一方面,硅酸锆全面达产,规模效应带动产品毛利率大幅上升。 收购澳洲锆精矿,突破资源瓶颈 为了解决资源短缺问题,今年5月公司与澳大利亚AZC公司在澳成立合资公司——东锆资源公司,成为国内第一家拥有锆资源的生产企业。我们推算澳矿3.5万吨的锆精矿产能可以满足公司5~6万吨氯氧化锆的生产。在加工产品大量扩产之际,原料成本的控制可极大地提升核心竞争力,公司的综合盈利水平或将实现飞越。 核锆项目受益政策支持与区位优势 虽然日本大地震引发全球对核安全问题高度关注,但短期风电、太阳能、水电发展都受到自然条件限制,而第三代AP1000核电技术安全系数已大幅提高,从中国陆续出台的产业政策来看,国家依然鼓励核电产业发展。公司1000吨核级海棉锆项目实施地点在核电建设基地广东,公司发展核锆项目区位优势明显。由于国内的核锆生产技术仍处于摸索阶段,因此国内核级锆在较长时期内仍将处于短缺状态,支撑盈利水平处于景气高位。 盈利预测和评级 我们预测公司2011~2013年EPS分别是0.69元、1.31元和2.48元,对应市盈率62/33/17倍,维持“增持”评级,6个月目标价48元。

成本转嫁有时滞,盈利能力下降是暂时的 随着稀土价格大幅上涨,公司也在持续提升产品售价,推动钕铁硼收入增长65.05%。但出于维护战略客户市场的需要,公司提价幅度慢于稀土价格上升的幅度,导致钕铁硼毛利率同比减少12.54个百分点。 稀土价格的上涨已经导致国内中低端钕铁硼厂商纷纷停产或关闭,磁材企业龙头反而迎来订单暴增的局面,这说明磁材的下游需求仍然十分强劲。而产品附加值高、成本控制能力强的龙头企业将充分享受行业洗牌带来的附加收益。因此,上半年是下游客户的高成本适应期,下半年磁材提价将更加顺畅。我们了解到, 龙头企业三季度以来提价力度较大,盈利能力必将趋于好转。 稀土价格回稳锦上添花 7月初以来,稀土价格整体回落,氧化镨钕和金属镨钕跌幅在15% 左右;氧化镝、铽跌幅分别为16%和25%。尽管稀土价格回落空间有限,但随着年内政策预期高点过去,价格有望回到稳定运行的轨道,从而使磁材企业成本压力显著降低。 至于市场担忧的稀土价格回落,磁材企业价格也随之回落的问题。我们认为,一方面降价与提价都有一定的惯性;另一方面, 针对下游不同性质的产品客户,公司的定价策略将有所不同。比如消费类电子产品,受更新换代周期短的影响,原有产品的提价空间有限,但新产品仍可享受溢价;节能电机产品需求强劲,相应的磁材提价能力较强。 盈利预测和评级 公司中期盈利情况基本符合我们的预期,下半年业绩增长趋势比较明确,上调盈利预测,2011-2013年EPS 为0.59元、0.79元和1.05元,维持“增持”评级。

钛行业领军企业受益于行业复苏 宝钛股份是中国最大的钛生产和科研基地,参与了中国几乎所有的新型钛合金的科研工作及工业转化工作,代表了中国钛业的生产水平和技术水平。2002年以后宝钛进入快速发展阶段,2008年之后受经济危机影响业绩下滑,但2011年开始钛行业进入上升通道,公司将受益于国外航空业和国内军工的复苏。 二次腾飞,万事俱备 公司拥有海绵钛-钛熔炼-钛材加工一体化产业链,生产规模国内最大;在高端军工和航空用钛领域占有绝对优势,毛利率也高于民用钛材。2011年军工钛材订单增幅较大,预计增长900吨, 民用钛材产量基本持平,随着产品结构的优化,公司毛利率开始回升。去年公司在海外航空产品分销渠道上取得突破,并成功开发国外石油钻井领域新客户,实现了批量订货。我们认为公司各方面发展条件都已具备,有望迎来新一轮腾飞。 三驾马车驱动,钛需求前景向好 国内市场对钛材的需求不断增长,去年国外市场开始复苏,需求启动是价格上涨的强有力支撑。航空业的复苏、飞机交付量大幅增加带动航空用钛;中国军工市场进一步扩容,支撑军工用钛; 汽车、船舶、海洋工程、海水淡化等新兴民用领域也大显身手。公司未来钛产品需求前景向好。 挑战与风险 国内市场钛产量和钛企数量增长迅速,行业竞争日趋激烈,西部材料、西部超导、宝钢特钢等实力对手不断出现,公司市场占有率降低。同时全球经济复苏的不确定性、海绵钛价格大幅度波动、如募投项目达产低于预期等也加大了公司运作风险。 盈利预测和评级 我们预测公司11-13年EPS 为0.15元、0.56元和1.03元,对应市盈率183/49/27倍。维持“增持”评级,6个月目标价30元。

量价齐升推动收入增长 报告期铝价持续上升,均价同比增5.5%。公司产销两旺,超过全年计划的50%。铝锭及铝加工产量26.09万吨,同比增长11.85%; 销售量26.2万吨,同比增长20.42%。量价齐升推动收入同比增24.14%。 铝锭盈利水平显著增长,铝加工业务比重上升 铝锭销量增长有限,但毛利率直接受益于铝价上升,同比增长2.89个百分点。随着新项目建成投产,铝加工业务量显著上升,收入占比已由去年同期的40%上升至50%左右,其中铝板带产品盈利情况比较乐观。铝加工毛利率10%左右,同比基本持平,并且高于铝锭的毛利率。业务比重上升也改善了综合盈利水平。 深加工项目全面铺开 8万吨高强铝板带铸轧生产线已达产,但冷轧生产工艺还处于磨合期,公司计划开发铝箔、幕墙板材、合金板材、PS 版基等高附加值深加工产品。相对于热轧,冷轧的设备投资较小,但是对生产工艺要求较高。工艺成熟后,公司低成本优势将进一步巩固。 文山氧化铝项目投产延至年底 文山氧化铝项目预计年底投产,因此今年贡献收益较少。按照3000元的氧化铝价格,我们预计该项目氧化铝毛利率可达到20-30%。明年开始,电解铝产业链盈利能力将显著提升。 盈利预测和评级 我们预测,公司2011-2013年EPS 分别为0.07元/0.33元/0.56元, 2012年预测市盈率大幅下降为27倍。看好公司业绩增长前景, 维持“增持”评级。