公司2013年一季报披露,实现营业收入8.26亿元,同比增长9.43%,(符合我们此前5%-10%的预期);实现归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元,同比增长0.38%(低于我们此前3%-8%的预期);实现EPS为0.08元。公司同时公告对外投资设立浦江绿谷置业子公司,用于开发此前已竞得土地使用权的浦江县绿谷一期创业园项目。 一季度收入增速稳定,主要来自于新商位出租及老市场提租。公司2013Q1收入增量主要来自于:1、2012年下半年国际商贸城五区、篁园市场新安排商位1825.5个,其已于2013Q1开始贡献租金收入;2、国际商贸城一至三区从2012年10月起实现新一轮招租,其中一区市场提租幅度约为48.81%,增量租金收入已在2013Q1业绩中体现。 净利润增速慢于收入增速,管理费用提升是主因。一季度公司净利润增速显著慢于收入增速,并低于我们预期,主要由于净利率下滑所致(净利率下滑2.32个百分点至25.71%),其中:1、毛利率略降0.84个百分点至55.44%,基本维稳;2、期间费用率提升2.05个百分点至17.86%,其中销售费用率、财务费用率均有所下滑,分别降2.77、0.06个百分点至2.23%、4.66%,管理费用率提升幅度较大,增4.88个百分点至10.97%,主要由于公司按季度计提房产税及土地使用税2,403.50万元而上年按半年度计提所致。 2013年新增商业住宅项目,房地产项目增至5个。公司已于3月28日取得浦江县绿谷一期A-01地块的土地使用权,拟用于商业居住(创业园)项目,总用地面积284,326平方米,地价约2340元/平方米。公司目前房地产项目已增至5个,预计将分别于2013-2015年起贡献业绩。 维持“增持”评级。我们维持对公司的盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.35/0.49/0.55元,剔除房地产后EPS为0.29/0.33/0.37元。公司在建项目较多,2013年开始将陆续贡献业绩,我们继续看好国际贸易综合改革试点等政策环境为公司带来的机遇,长期看业绩仍有保证,维持“增持”评级。

文峰股份披露2013年一季报。2013年第一季度,公司实现营业收入20.99亿元,同比增长10%;实现归属净利润1.02亿元,同比下降27.27%;实现扣非后归属净利润1亿元,同比下降-18.05%;基本每股收益0.21元。 毛利率下滑1.38个百分点,毛利额微增长。2013年第一季度,公司综合毛利率为16.54%,同比下降1.38个百分点,这使得尽管收入实现10%增长,但毛利额增长幅度仅为1.56%。毛利率的下滑主要来自于家电收入占比的提高和毛利贡献占比的增加,而毛利额的微增长也反映出百货和超市板块毛利贡献可能存在下降。 期间费用合计同比增长14.61%。2013年第一季度,公司三项费用同比增速均超过收入增速,合计同比增长14.61%。其中,销售费用、管理费用分别同比增长12.58%和15.57%,财务费用由于手续费增加和利息收入减少同比增幅达到48.5%。 南大街店营收恢复增长。2013年第一季度,母公司营业收入同比增长6.05%,这是继去年四季度小幅同比下降后,南大街店恢复正增长。尽管增幅仅为单位数,但我们判断提档升级所带来的主要负面影响已经基本消化。 一季度新增0.8亿购房款。2013年第一季度,公司经营性现金流净额为0.7亿,而去年同期为净流出。经营现金流同比改善的主因在于预收账款的现金流同比增加1.219亿,其中预收房款新增0.80亿、消费卡预售新增0.50亿。 实际所得税率上升。2013年第一季度,公司实际所得税率达到28.67%,为上市来单季度最高值。这可能与旗下部分门店亏损加大有关。我们剔除掉所得税率、投资收益及营业外收支等因素影响,仅以毛利额减去期间费用和营业税金及附加得到的结果测算,2013年第一季度经营性利润同比降幅缩窄为-14.18%。 维持“增持”评级。一季度业绩低于我们此前预期,显示出公司收入端特别是培育期门店所面临增收难度仍相对较大。我们就此略下调盈利预测,预计公司2013-2014年EPS分别为1.19元/1.36元(此前为1.23元/1.40元)。其中,零售主业贡献0.77元/0.94元(此前为0.81元/0.98元),投资收益分别贡献0.02元/0.02元(维持此前预测),物业销售贡献0.4元/0.4元(主要对应南通二店物业销售,暂维持此前预测)。公司今年进入物业销售集中释放期,这将对改善现金流、提振业绩带来积极作用,且目前估值相对较低,我们维持“增持”评级。

公司披露2013年一季报,实现营业收入5.41亿元,同比增长19.53%;实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增长25.11%,实现EPS0.34元,业绩略超我们预期(预期净利润增速15%-20%)。公司同时预计1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.82亿元-1.14亿元,变动幅度为0%-40%。 一季度珠宝首饰行业增速回暖,带来公司收入实现较快增速。从行业数据层面来看:春节黄金周商务部重点监测零售企业零售额同比增长38.1%;2013Q1限额以上企业金银珠宝零售额同比增17.7%,增速环比提高3.4个百分点。以上数据均显示珠宝首饰消费增速有所回暖,公司作为K金饰品龙头,分享了行业增长盛宴,营收增速环比2012年有所加快。 毛利率继续下滑,费用率水平基本维稳。2013Q1国际金价震荡下行,导致公司毛利率继续下滑1.44个百分点至30.52%;期间费用率略增0.22个百分点至18.91%,其中财务费用率提升0.36个百分点至1.26%,主要由于公司向银行融资增加以及摊销当期保函费用所致,销售费用率、管理费用率分别提升0.18、下降0.32个百分点至15.94%/1.71%,基本保持了良好的控制水平。 FION投资收益已并表,带来公司净利率提升。截止2月22日,公司收购的通利亚太以及卓凌科技的股权已经过户完毕,FION项目的投资收益已并表,导致公司一季度投资收益同比增加7148.9%至1271.49万元。受此影响,公司在毛利率下滑、费用率小幅提升的情况下,仍保证了净利率的提升(增0.81个百分点至11.72%)。 T+D持仓已降为零,黄金租赁仓位有所增加。截止一季度末,公司交易性金融资产较期初减少100%,主要是由于公司将AU(T+D)业务持仓降为零所致;与此同时,一季度末公司交易性金融负债(主要体现为租入黄金的期末公允价值)较期初同比增加17.3%至1.92亿元。我们认为,虽然从事衍生品投资业务能够一定程度抵减金价波动风险,但若对金价走势判断失误仍有可能产生损失,目前公司黄金租赁业务风险可控。 维持“增持”评级:我们维持盈利预测,考虑增发以及转增后的股本增加,预计公司2013-2015年摊薄后EPS为0.49/0.60/0.74元,2012-2015年归属净利润复合增速32.22%,剔除FION投资收益后主业归属净利润复合增速25.59%,我们继续看好公司未来从K金饰品龙头公司向中高端消费品多品牌运营商的转型,维持“增持”评级。

鄂武商披露2012年报及2013年一季报。2012年,公司实现营业收入149.02亿元,同比增长17.02%;实现归属净利润4.02亿元,同比增长21.47%;实现扣非后归属净利润3.99亿元,同比增长20.43%;基本每股收益0.79元。2013年一季度,实现营业收入45.46亿元,同比增长13.53%;实现归属净利润1.61亿元,同比增长12.62%;扣非后归属净利润同比增长11.06%;基本每股收益0.32元。 2012年四季度业绩大幅增长,管理费用同比减少是主因。2012年第四季度,公司归属净利润同比大幅增长77.24%,增长幅度超出我们此前预期。单季度管理费用同比减少25.23%(上年同期管理费用由于开办费等因素基数较高),带动净利率提升至4.47%(同比提高0.77个百分点),是单季度业绩大幅增长及全年业绩增长超20%的主因。 2012年百货毛利率受商品结构变化影响同比下降。2012年,公司实现主营毛利率16.92%,于2011年基本持平。在其他业务收入占比提高带动下,综合毛利率提高0.17个百分点至20.38%。分业务来看,超市板块主营毛利率受益经营改善而提高0.42个百分点至15.41%,而百货板块受大牌及金饰品占比提高等商品结构变化因素影响毛利率下降0.36个百分点至18%。 一季度毛利率和费用率均降,净利率同比平稳。2013年第一季度,公司综合毛利率同比下降0.63个百分点至19.82%,这可能于节日期间量贩板块收入及毛利占比提高相关;费用方面,公司三项费用率合计同比下降0.39个百分点,其中销售费用仅同比提高9.27%,低于营收增速,促使销售费用率同比大幅下降0.45个百分点。在费用率同比下降的背景下,公司净利率保持了平稳,同比略降0.09个百分点至4.47%。 外延扩张项目顺利推进。2012年,公司新开量贩门店10家,同时在大卖场经营上,探索“百货+超市”购物广场型门店的发展模式;仙桃购物中心项目破土动工,黄石购物中心项目全面启动,十堰人商二期工程开工建设,青山国际商城也于2013年元月正式启动。2013年,公司计划新开10家量贩门店,全力推进仙桃购物中心四季度开业;青山国际商城、黄石购物中心年底主体结构封顶。 维持“增持”评级。由于四季度业绩增幅超预期,我们上调2013~2014年盈利预测至0.89/1.0元(此前为0.81/0.93元)。在公司实现股权融资前,债务融资压力相对较大,利息开支对业绩将有持续压制。我们目前预测2013~2015年业绩复合增速约为14%。但考虑到公司相对较低的估值,且市场对公司存在武广租约到期可能收回及股东股权纷争随武商联系持股优势扩大而可能改善的一定预期,我们维持“增持”评级。

2013年一季度,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长20.07%;实现营业利润2.63亿元,同比增长8.27%;归属于母公司所有者的净利润1.96亿元,同比增长9.37%;EPS为0.35元。2013年1-6月业绩预计:实现归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%,即2.71亿元-3.52亿元,利润增长主要来自于销售的增长。 在友阿春天开业带动下,公司收入增速较快。一季度公司营业收入增速达到20%,除了各门店本身的同店增速以外,主要来自于友阿春天1月30日的重装开业。由于地铁施工影响,春天百货于12年7月关店装修,装修后由原1.6万平的体量上升至3万平米,并改名“友阿春天”,预计2013年全年该门店销售增速可达70%。 一季度毛利率较上年同期有所下滑。2013年第一季度公司综合毛利率水平为19.14%,低于上年同期0.84个百分点,预计与春节期间加大打折促销力度有关。考虑2013年房地产业务结算,我们测算公司全年毛利率水平为19.35%。 期间费用率降,但销售费用率升。报告期内,公司三项费用率为4.25%,较2012年第一季度的4.52%有所下降,但我们看到,销售费用率1.35%同比增加了近0.1个百分点,管理费用率也增加了0.07个百分点,预计与友阿春天开业计提的开办费用有关。财务费用同比下降612.97%,主要系去年同期公司计提了短期融资券利息。总体来看,公司的费用率水平在A股零售业上市公司中是相当低的。 剔除非经常项目,公司营业利润增长9.15%。报告期内,公司投资收益较上年同期下降39.46%,主要系去年同期公司收到银行理财产品利息收入;营业外收入较上年同期增加360.45万元,增长11,916.98%,主要系本期公司收到政府奖励353万元。若只考虑经营口径,剔除投资收益、营业外收/支,公司营业利润增速为9.15%。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年分别实现EPS0.85元、1.1元和1.2元,其中2013年业绩中零售主业贡献EPS0.66元,其他业务(品牌代理、家电、小额贷款、房地产)贡献0.15元,长沙银行分红收益贡献0.04元。考虑到公司2013年业绩增长的确定性较高,我们给予公司主业15-17倍PE;其他业务10倍PE;金融股权分红7.5倍PE,则公司对应的合理价格区间为11.7-13.02元,维持“增持”的投资评级。

公司年报披露,2012年实现营业收入38.7亿元,同比增长3.82%(其中Q4单季实现10.72亿元,同比增长8.09%);实现归属于母公司股东净利润1.55亿元,同比下滑28.18%(其中Q4单季实现0.43亿元,同比下滑65.84%);实现EPS0.29元,略低于我们此前0.31元的预期。公司2012年净利润出现同比下滑主要受到2011年Q4出售长沙通程金洲股权产生约1.26亿投资收益所致,扣非后2012年净利润增速为26.04%。公司2012年分红计划为每10股派息1元。 商贸板块收入增长缓慢,2013年外延扩张将可能提速。2012年公司商贸业实现收入32.87亿元,同比增长3.08%,毛利率略降0.07个百分点至11.46%,板块经营缺乏亮点,其中2012年新增门店主要包括:通程商业广场大姚店、3家家电连锁门店、1家超市门店。根据我们了解的情况,公司对商业板块的经营规划仍以购物中心为载体,计划2013年提质改造麓山及星沙门店,并将新增怀化及永安两家商业广场门店以及8家家电连锁门店,我们预计2013年商贸板块收入将会提速。 温泉酒店仍处于深度亏损,扭亏仍需等待。2012年公司旅游服务业收入同比增长5.89%,毛利率提升0.5个百分点至81.12%,其中通程国际大酒店、温泉大酒店、麓山大酒店子公司分别实现收入同比增长-1.21%/11.61%/5.99%,净利润同比增长-11.88%/2.36%/-48.31%,其中温泉酒店子公司实现亏损2924.59万元,仍是酒店板块业绩主要负担,我们认为公司酒店板块实现向管理输出的转型仍需较长时间等待。 典当开展连锁业务,未来年均增速预计10%以上。2012年典当业务实现收入同比增长24.76%,典当子公司实现净利润同比增长19.1%,报告期内公司新设星沙分公司,其地处长沙新城区中南汽车世界,为动产质押典当业务增长提供了动力,公司计划2013年增设3家分公司,我们预计未来典当业务维持10%以上增长将是大概率事件。 费用控制良好,预计2013年委托贷款将贡献3000万元投资收益。2012年公司期间费用率水平为17.2%,较去年同期下降0.18个百分点,费用控制良好,主要是由于归还部分长期借款带来财务费用率同比下降0.79个百分点,而销售费用率、管理费用率分别同比略升0.08、0.54个百分点至5.96%、11.13%。另外,公司2012年底向英泰建设发放委托贷款3亿元,我们保守按照8个月期限计算投资收益,2013年将为公司贡献约3000万元投资收益。 维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测,预计2013、2014、2015年EPS分别为0.37元、0.41元、0.45元,对应当前股价的动态PE分别为12.38倍、11.24倍、10.12倍。我们看好公司购物中心模式的复制连锁带来的市场份额的扩大,未来“管理转型”也将带动经营效率的提升,维持对公司“增持”评级。

合肥百货披露2013 年一季报。2013 年第一季度,公司实现营业收入29.51 亿元,同比增长5.08%;实现归属净利润1.52 亿元,同比增长3.66%(低于我们此前10%~15% 的预期);实现扣非后归属净利润1.48 亿元,同比增长5.46%;基本每股收益0.1951 元。较去年四季度同比大幅下滑相比,尽管今年一季度业绩增速较小,但环比仍有所改观。 毛利率有所下降,家电回暖和展店是主因。2013 年第一季度,公司综合毛利率为19.03%,较上年同期下降0.44 个百分点。公司家电收入占公司营收比例约为20%, 我们判断一季度家电销售的回暖使得家电收入占比较上年同期有所提高是毛利率水平下降的主因之一。与此同时,公司去年底至今年初新开港汇、蚌埠宝龙等项目,其在开业期内的促销活动也可能拉低了整体毛利率水平。 费用得到严格控制,保障了净利率的平稳。2013 年第一季度,公司三项费用率合计10.16%,同比下降0.58%,这使得在毛利率下降的背景下,净利率仍达到5.63%, 与同期的5.7%基本相当。分项来看,公司销售费用和管理费用涨幅均小于收入,从而费用率均同比下降,显示出公司对费用一如既往的严格管控;财务费用率由于存款利息收入增加,同比下降0.12 个百分点至-0.16%。 预收款项再创历史新高。截至2013 年3 月底,公司预收款项达到24.27 亿元,创出历史新高。这与公司近期展店的节奏相一致,反映了公司构建的省内门店网络已使得顾客群产生较好粘性,使得已有门店的预收款(预付卡)业务模式可以得到复制。 经营性现金流实现大额净流入。在预收款项及应付款项(含票据)增加等因素的带动下,公司第一季度经营性现金流实现大额净流入,达到3.23 亿。这同样创出了第一季度经营性现金流净额历史最高值,同时也显示出公司经营现金流的稳健。 维持“增持”评级。维持前期盈利预测,预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.61/0.73/0.86 元,2013~2015 年业绩年复合增速为18%。公司目前股价对应2013 年PE 为10 倍,具有明显优势。维持“增持”评级。

开元投资披露2012年报及2013年一季报。2012年,公司实现营业收入34.03亿元,同比增长0.73%;实现归属净利润1.11亿元,同比下降12.74%;实现扣非后归属净利润1.01亿元,同比下降22.16%;基本每股收益0.16元(零售/医院/投资收益分别贡献约0.1/0.05/0.01元)。2013年一季度,实现营业收入10.18亿元,同比增长2.26%;实现归属净利润0.46亿元,同比下降14.7%;扣非后归属净利润同比增长18.61%;基本每股收益0.06元。 主力店装修压制12年零售板块,今年将有所好转。2012年,公司开始对钟楼主力店进行装修改造,对期间零售主业收入及盈利贡献带来压力。钟楼店全年营收同比下滑15.47%,这使得尽管其余门店均有所增长且新开西旺店有增量贡献,但公司全年零售板块主营收入仍同比下降2.16%。业绩贡献方面,钟楼店2012年净利润同比下滑近47%至0.84亿元,宝鸡店和新开西旺店分别亏损836和508万元。2013年,钟楼店装修继续,但净利润贡献预计将有所回升,此外宝鸡店和西旺店的减亏乃至盈利也将带动零售板块同比改善。 医疗板块12年业绩贡献超出承诺,今年预计继续增长。高新医院2012年实现营收3.86亿元,贡献净利润0.37亿元,大幅超出此前资产注入时的业绩承诺。高新医院全年净利率为9.71%,较上半年的10.22%有所降低。2013年,我们预计医疗板块(高新医院)业绩贡献将在收入增长的带动下继续有所增长。公司目前正筹建的圣安医院有待数年建设(公司未来主要的资本开支项目之一),短期内将不会贡献收入和业绩。一季度毛利率提升带动扣非后业绩增速超过收入。2013年一季度,综合毛利率为18.57%,较上年同期提高1个百分点。由于期间费用率基本持平,这使得公司一季度扣非后业绩大幅增长18.61%,远高于2.26%的收入增速。享有较高毛利率水平的医疗板块收入占比的提高是一季度毛利率提升的原因之一。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司钟楼主力店装修致使12年四季度收入和业绩均大幅受到影响,显着超出我们前期预期。我们就此下调盈利预测,预计公司2013~2014年EPS分别为0.20/0.24元(此前为0.33/0.38元)。2013年公司零售/医疗板块分别贡献0.135/0.065元,均较2012年有明显增长。考虑到2013~2015年业绩符合增长约25%,且医疗板块业绩贡献的增加将有效提振公司整体估值,我们维持公司“增持”评级。

红旗连锁披露2013一季报。2013年第一季度,公司实现营业收入11.17亿元,同比增长12.4%;实现归属净利润0.44亿元,同比增长2.8%;实现扣非后归属净利润0.42亿元,同比增长1.24%;基本每股收益0.22元。公司预计2013年上半年业绩增速在0~5%区间。公司同时披露了雅安4·20地震影响的公告,受地震影响,公司暂无人员伤亡,但有部分门店少量商品损失。 一季度毛利率保持稳定。2013年第一季度,公司综合毛利率达到25%,与去年同期24.95%略有提升。从去年分季度数据可以看到,公司一季度尽管为销售旺季,但是由于促销及后台收入可能存在空档等因素,一季度为年内毛利率低点之一。今年一季度预期仍延续这一特征。展望全年,由于新店(特别是非成都主城区新店)的陆续开出,我们预计公司全年的总体毛利率水平可能较上年有所下滑。 费用压力提升,展店因素或为主因。2013年第一季度,公司销售费用率同比提高0.71个百分点至18.52%;管理费用率和财务费用率则分别下降0.14和0.07个百分点。展店过程中所产生的开办费及租金增量是销售费用率同比提高的主因。随着门店的持续培育和年内通胀水平的预期回升,公司的营收增速将实现提升,届时费用压力将得到一定程度的缓解。 经营性现金流稳健,自有资金充裕。2013年第一季度,公司实现经营性现金流净流入0.25亿元,去年同期为净流出0.25亿元。加之以IPO募资所带来的充裕自有现金,预计公司将有效开展包括募投项目在内的展店、升级计划;同时,我们不排除公司有通过资本运作加快门店布局的可能。 维持“增持”评级。由于收入增速未有明显提升,公司一季报业绩略低于我们此前预期,同时由于地震所可能带来的负面影响,出于谨慎原则,我们略下调盈利预测。预计公司2013~2014年EPS分别为0.97/1.09元(此前为1.00/1.11元)。目前公司股价对应2013年动态PE为16倍。但国际比较来看,作为目前唯一一家专注便利零售业态的A股上市公司,公司目前估值低于国际龙头如日本三大便利店18~20倍的估值水平,具有提升空间。维持“增持”评级。

公司年报披露,2012年实现营业收入22.62亿元,同比增长21.82%;实现归属于上市公司股东的净利润7.05亿元,同比增长33.69%;实现EPS1.26元,基本符合我们预期。尽管2012年皮革行业发展面临压力,但公司作为专业皮革市场的龙头,仍发挥了强大的聚客能力,所辖市场客流均有不同幅度提升,其中海宁本部、佟二堡客流分别同比增长15.12%、55.56%,使得公司业绩继续保持了较快增长。公司2012年的分红计划为每10股派息2.5元并转增10股。 市场主业内增外拓,可租面积持续扩大。2012年公司市场主业收入增长28.75%,占公司主营业务收入比重同比提升3.15个百分点至58.38%,其中商铺及配套物业销售收入同比下降3.53%(2011年同期佟二堡一期交易市场实现销售形成较大基数),主要贡献收入项目为皮革城三期品牌风尚中心、四期商务楼、佟二堡二期原辅料市场;商铺及配套物业租赁实现收入75,928.55万元,同比增长31.07%,主要由于海宁皮城五期、佟二堡二期裘皮市场及成都皮城一期相继在下半年开业所致,三大市场带来公司可租面积增长48%,合计贡献约8879.22万元租金收入以及5337.2万元综合管理费收入,是保证公司2012年市场主业高增长的主要来源,另外,根据我们了解的情况,公司老市场提租幅度可观,其中本埠一期、二期市场的提租比例约13%。 毛利率大幅提升,费用率基本维稳。2012年公司毛利率水平同比提升5.09个百分点至59.89%,毛利率大幅提升的因素包括:1.毛利率相对较高的商铺及配套物业租赁业务收入同比增长较快,其占营业收入的比重提升2.37个百分点至33.57%;2.东方艺墅房产结算实现收入5.04亿元,同比增长31.13%,销售均价从去年同期的8523.71元/平米提升至9348.3元/平米,毛利率随之提升20.52个百分点至53.8%。费用率方面,2012年公司期间费用率提升0.74个百分点至6.18%,其中管理费用率下降0.06个百分点至3.23%,销售费用率、财务费用率分别提升0.2/0.6个百分点至4.81%/-1.86%,费用率水平控制良好。 在建+拟建项目锁定未来三年业绩。目前公司在建项目主要包括时尚产业园项目、佟二堡三期项目,预计将分别于2013年6月底(于2014年贡献销售收入)、2014年下半年交付使用;拟建项目主要包括哈尔滨皮城、海宁皮城六期、北京皮城项目,预计将分别于2014年下半年、2015年、2015年交付使用。另外,公司计划2013年新签2-3个异地项目,目前西安、呼和浩特等地项目已进入考察调研阶段。我们认为公司项目储备充足,滚动开发“连锁市场”的经营模式已基本成熟,未来3年内仍能够保证稳定的外延扩张速度。 维持“增持”评级。我们调整公司的盈利预测,不考虑本部六期市场的业绩贡献以及转增后的股本摊薄,预计公司2013-2015年摊薄前EPS分别为1.75/1.91/2.51元,对应当前股价的PE分别为20.54/18.77/14.33倍。我们继续看好公司良好的内生增长+外延扩张的能力,维持“增持”评级。 风险提示:由于2013年无新增自营市场,2014年业绩增速可能放缓;于2013年1月底解禁的首发限售股将面临减持风险

公司年报披露,2012年实现营业收入202.98亿元,同比增长22.25%(Q4单季实现57.16亿元,同比增长81.4%);实现归属于母公司股东净利润9.68亿元,同比增长13.2%(Q4单季实现4.73亿元,同比增长203.84%);实现EPS0.673元,超出我们此前预期的0.46元。公司业绩超预期主要是由于Q4业绩同比增速远超前三季,其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响;归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响,还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012年分红计划为每10股派息2.03元。 黄金饰品板块外延扩张提速,黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速,净增门店125家),其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家;亚一新增直营店17家、加盟店91家,门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张,2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%),受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%,子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。 其他主营板块表现平平,沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收5.07亿元,同比增长2.96%,毛利率下滑0.78个百分点至65.95%;医药板块实现营收5亿元,同比增长2.15%,毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外,其他板块收入均出现同比下滑。另外,公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工,为公司首个大型购物中心项目,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。 参股公司投资收益贡献增长较快,费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元,另外,受招金矿业定增影响,公司会计确认投资收益1.24亿元,以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%;费用率方面,2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%,较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点,延续了去年中期以来良好的费用控制水平。 维持“增持”评级:我们调整公司盈利预测,预计2013-2015年分别净增门店200/183/186家,EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为9.33/8.55/7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。 风险提示:2013年以来国际金价继续下行,4月12-15日出现连续暴跌,若未来黄金价格下行趋势不变,公司业绩将可能受到较大影响 公司年报披露,2012年实现营业收入202.98亿元,同比增长22.25%(Q4单季实现57.16亿元,同比增长81.4%);实现归属于母公司股东净利润9.68亿元,同比增长13.2%(Q4单季实现4.73亿元,同比增长203.84%);实现EPS0.673元,超出我们此前预期的0.46元。公司业绩超预期主要是由于Q4业绩同比增速远超前三季,其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响;归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响,还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012年分红计划为每10股派息2.03元。黄金饰品板块外延扩张提速,黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速,净增门店125家),其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家;亚一新增直营店17家、加盟店91家,门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张,2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%),受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%,子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。其他主营板块表现平平,沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收5.07亿元,同比增长2.96%,毛利率下滑0.78个百分点至65.95%;医药板块实现营收5亿元,同比增长2.15%,毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外,其他板块收入均出现同比下滑。另外,公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工,为公司首个大型购物中心项目,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。参股公司投资收益贡献增长较快,费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元,另外,受招金矿业定增影响,公司会计确认投资收益1.24亿元,以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%;费用率方面,2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%,较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点,延续了去年中期以来良好的费用控制水平。维持“增持”评级:我们调整公司盈利预测,预计2013-2015年分别净增门店200/183/186家,EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为9.33/8.55/7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。风险提示:2013年以来国际金价继续下行,4月12-15日出现连续暴跌,若未来黄金价格下行趋势不变,公司业绩将可能受到较大影响 公司年报披露,2012年实现营业收入202.98亿元,同比增长22.25%(Q4单季实现57.16亿元,同比增长81.4%);实现归属于母公司股东净利润9.68亿元,同比增长13.2%(Q4单季实现4.73亿元,同比增长203.84%);实现EPS0.673元,超出我们此前预期的0.46元。公司业绩超预期主要是由于Q4业绩同比增速远超前三季,其中收入增速较快主要受黄金饰品板块外延扩张提速影响;归属净利润的增长除了受收入规模扩大的影响,还受益于招金矿业以及武汉中北房产所贡献投资收益的大幅增加。公司2012年分红计划为每10股派息2.03元。黄金饰品板块外延扩张提速,黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速,净增门店125家),其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家;亚一新增直营店17家、加盟店91家,门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张,2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%),受金价波动以及批发业务占比提升的影响,板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%,子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。其他主营板块表现平平,沈阳"豫珑城"项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源:其中餐饮板块实现营收5.07亿元,同比增长2.96%,毛利率下滑0.78个百分点至65.95%;医药板块实现营收5亿元,同比增长2.15%,毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外,其他板块收入均出现同比下滑。另外,公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工,为公司首个大型购物中心项目,我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩,其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制,向全国拓展。参股公司投资收益贡献增长较快,费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元,另外,受招金矿业定增影响,公司会计确认投资收益1.24亿元,以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%;费用率方面,2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%,较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点,延续了去年中期以来良好的费用控制水平。维持“增持”评级:我们调整公司盈利预测,预计2013-2015年分别净增门店200/183/186家,EPS分别为0.76/0.82/0.90元,对应当前股价的动态PE分别为9.33/8.55/7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张,收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色,具有优质主业及战略投资双重保障,目前估值水平处于低位,维持“增持”评级。风险提示:2013年以来国际金价继续下行,4月12-15日出现连续暴跌,若未来黄金价格下行趋势不变,公司业绩将可能受到较大影响

2012年公司实现营业收入60.28亿元,同比减少8.38%;实现归属于母公司净利润5803.65万元,同比增长8.83%;EPS0.404元。2012年度分配预案为:每10股派发现金股利1.60元(含税),每10股转增10股。2013年第一季度,公司实现营业收入19.55亿元,同比增长21.88%;实现归属净利润1.29亿元,同比增长13554%;ESP0.901元。 2012年及2013年Q1公司毛利率稳步上升。2012年公司成立联合营销公司及集团招商及运营领导小组,建立了品牌信息资源库,各类品牌严格按照优进劣汰的原则随时予以整合。另一方面,公司在SAP平台上规划了全新的业务运营及财务管控流程,使得集团业务和管理流程标准化在各连锁店落地。两方面的作用使得公司2012年毛利率提升0.48个百分点,2013年Q1毛利率提升1.69个百分点。 2012年高企的费用率在2013Q1大幅下降。2012年公司三项费用率为17.86%,同比增长3.09个百分点,销售/管理/财务费用率分别增长0.43、1.6、1.06个百分点,尤其是2012年第四季度单季公司管理费用率激增至12.01%,同比增4.42个百分点,环比增4.88个百分点,主要系报告期内公司计提了最后一批员工的辞退福利,影响公司全年利润约4000万元。至此,公司历史遗留的员工辞退福利计提问题已基本解决,2013年第一季度公司整体费用率水平仅为12.31%,管理费用率降至7.22%。 加大管控力度,2012年成为公司业绩洼地。2013Q1在低费用率的推动下,公司迎来了利润的巨大幅度提升。由于公司利用SAP系统在多方面加大管控力度,减少以往的“跑冒滴漏”现象,从实质上改变了过去的“国企作风”,使得2012年成为公司的业绩低谷。(详情可见深度报告《南京中商--国退民进,凤凰涅磐》)顺应国家城镇化步伐,向二、三线地区扩张。公司公告投资宿迁雨润广场项目和盱眙雨润广场项目,并且组建嘉兴、铜陵、句容等新公司,公司目前的网点拓展方向是先加密长三角布点、再向全国大范围铺开,并且重点突破二、三线地区,一方面顺应国家发展城镇化的目标,另一方面也降低投资成本。 盈利预测与投资建议。根据对公司信息的更新,我们上调公司盈利预测,2013-2015年预计公司可实现归属净利润4.31亿元、6.1亿元和8.02亿元,对应EPS分别为3.01元、4.25元和5.59元,2013年PE14.93倍,站在2012年这个业绩低点上,仍然维持“增持”的投资评级。

合肥百货披露2012年报。2012年,公司实现营业收入910,550万元,同比增长6.48%;实现归属净利润40,890万元,同比减少18.97%;实现扣非后归属净利润37,537万元,同比增长6.61%;基本每股收益0.5243元。报告期内,公司三大业态新开直营网点14家。公司同时公告计划将引入战略投资者对合家福超市进行增资。 毛利率改善,费用率上升。2012年,公司综合毛利率同比提高1.03个百分点至18.08%。从主要行业来看,百货(含家电)由于家电收入占比下降及品牌调整等因素,毛利率提高0.99个百分点至17.28%;超市毛利率同比提高0.77个百分点至18.70%,体现了该业态毛利率的挖潜成效;农产品市场交易业务毛利率也提高0.66个百分点至70.9%。费用方面,公司销售和管理费用率分别提高0.45和0.68个百分点,其中人工和物业成本是费用压力提升的主要来源;得益于利息收入的增加,公司财务费用率下降0.15个百分点至-0.27%。 新店开出等因素导致四季度费用开支大幅攀升。第四季度,公司归属净利润同比下滑38.38%。尽管四季度毛利额同比增长24.52%,但期间三项费用增加幅度达到67.55%,导致该季度净利率同比大幅下降2.73个百分点至3.10%。我们认为,公司于四季度前后港汇店及职教城项目等门店的集中开出所带来的一次性大额费用计提可能是费用水平大幅攀升的主因。 今明两年外延扩张项目锁定。除了已开业的蚌埠宝龙项目,2013年将新增肥东购物中心、宿州百大二期(局部)、合肥农产品国际物流园一期等项目。2014年,公司将有望开出滁州购物中心、芜湖店、肥西购物中心等项目。 合家福增资将进一步做强超市板块,但短期业绩贡献将降低。公司将引入战投对合家福增资,计划增资资金(含资产)额度超6亿元。从长期来看,增资的完成将增强公司超市板块资金实力,加快扩张步伐,有助于在竞争加剧的背景下巩固自身在区域市场的竞争优势。但短期内,合家福利润贡献将降低。 维持“增持”评级。根据展店预期进展调整及合家福增资(假设2013下半年年完成)下调预测,预计公司2013~2014年EPS分别为0.61/0.73元(此前为0.65元/0.83元);2013~2015年业绩年复合增速为18%。目前公司股价对应2013年动态PE仅约10倍,估值具有明显优势,维持“增持”评级。

公司年报披露,2012年全年实现营业收入15.34亿元,同比增长16.36%(Q4实现营业收入3.52亿元,同比增长0.47%);实现归属于母公司股东的净利润1.3亿元,同比下降13.75%(Q4实现归属于母公司股东净利润0.25亿元,同比下降15.06%);实现EPS0.72元,基本符合我们预期。2012年度的分红计划为每10股派息3元,同时每10股转增10股。 线上线下同步拓展,收入增速略快于行业平均。截止2012年底,公司门店总数达到523家(净增79家),其中自营门店净增72家至422家,代理门店净增7家至101家,下半年门店拓展速度显著加快(上半年仅净增26家),线下门店拓展与单店业绩增长共同带来公司线下收入增长15.05%;2012年公司B2C业务已实现全网销售,线上收入规模大幅增长250%至2561.47万元。由于公司的门店拓展策略以自营店为主,收入规模增速不及以批发为主的扩张模式,但仍略快于行业平均水平(2012年限额以上金银珠宝类零售增速为16%)。 自营渠道仍是主旋律,K金产品毛利额贡献保持稳定。2012年公司自营业务收入同比增长23.4%,毛利率下滑4.44个百分点至34.06%,收入及毛利额占比分别为90.87%、94.03%,仍是公司的主要销售渠道,其收入增长主要来自于自营门店的扩张以及单店业绩增长,毛利率下滑则主要受金价波动以及足金产品销售占比提升的影响。分产品来看,K金、足金产品销售收入分别较去年同期增长10.26%/30.39%,其中足金产品仍是拉动公司销售增长的重要因素,销售占比较去年提升4.9个百分点至44.79%;受金价下行的影响,两类产品毛利率分别同比下滑1.19/1.89个百分点至50.02%/14.73%,其中K金产品毛利额占比74.77%,与去年同期的74.76%相比维持稳定。 财务费用增长带来期间费用率提升。2012年公司期间费用率提升1.38个百分点至22.66%,其中财务费用率提升1.08个百分点至1.08%,主要受借款和借金所带来利息支出以及随着募投资金的陆续投入利息收入同比减少所致,销售费用率、管理费用率分别提升0.79、下降0.49个百分点至19.16%/2.42%,基本保持了良好的控制水平。目前公司定增已获证监会核准,我们认为未来随着募集资金的到位,财务费用率水平有下降的可能。 维持“增持”评级:公司计划2013年新开专店在80家以上,并将增加代理门店的比例,我们调整盈利预测,考虑增发以及转增后的股本增加,预计公司2013-2015年摊薄后EPS为0.49/0.60/0.74元,2012-2015年归属净利润复合增速32.22%,剔除FION投资收益后主业归属净利润复合增速25.59%,随着公司收购的FION股权过户完毕,我们认为未来公司有望实现从K金饰品龙头公司向中高端消费品多品牌运营商的转型,维持“增持”评级。

2012年公司实现营业收入73.66亿元,同比增长5.74%;实现营业利润1.87亿元,同比下降41.29%;实现归属于母公司的净利润1.21亿元,同比减少41.45%;基本每股收益0.23元,低于预期。2012年分配预案为:每10股派发现金红利0.80元(含税)。2013年公司经营目标为:主营业务收入实现88.97亿元,同比增长20.78%。 毛利率下降、费用承压导致利润下滑。2012年公司综合毛利率13.12%,较2011年的14.02%下降0.9个百分点,第四季度单季毛利率更是下滑了1.87个百分点,预计公司百货业务四季度打折促销力度加大、毛利率较低的高端商品销售占比有所提高、低毛利率的汽车销售业务实现收入占比提升。2012年公司三项费用率10.19%,较2011年的9.02%提高1.17个百分点。在毛利率下降、费用率承压的背景下,公司利润出现了较大幅度的下滑。 汽车销售及服务的收入、毛利贡献度双双增加。2012年公司汽车销售及服务业务实现营业收入47.06亿元,同比增长11.69%,贡献主营业务收入的62.73%,较2011年的贡献度有所提升。尽管该块业务的毛利率有1.55个百分点的下降,但其对毛利额的贡献(38.76%)依然较上年高出1个百分点。在汽车销售与服务领域,我们更加看好公司在维修保养等后产业服务上的发展,相比汽车销售而言,后产业服务的毛利率高很多,有利于提高公司的盈利能力。 百货板块在稳固本部经营的同时谨慎拓展。公司百货主力门店大东方店2012年实现营业收入21.13亿元,同比增长2.62%,实现利润2.4亿元。2011年10月开业的大东方海门店和2011年6月开业的大东方伊酷童仍然处于培育期,2012年分别实现收入1.72亿元和2061万元,亏损额分别为2244万元和1578万元。百货板块公司尚未有继续拓展门店的计划,预计大东方无锡主力店在地铁施工影响消除后收入年复合增速能够达到10%,海门店、伊酷童2013年难以实现盈亏平衡,2014年有望小幅盈利。 盈利预测与投资建议。在居民生活水平提高、汽车行业保持平稳中速增长的背景下,公司营收的成长性能够得到保障,预计未来3-5年,公司毛利率将在汽车后产业服务的带动下有所提升,费用压力在资本投资下行后有所减少,因此2012年或将成为公司的业绩低点。预计2013-2015年,EPS分别为0.33元,0.39元和0.49元。2013年百货零售、汽车销售服务、餐饮食品分别贡献EPS0.18元、0.1元和0.04元,各给予15倍、15倍、25倍PE,对应合理价格中值为5.2元,维持增持的投资评级。