年报业绩完全符合预期 2011年公司实现营业收入120.09亿元,同比大幅增长50.68%; 实现净利润9.12亿元,同比增长6.84%,摊薄每股收益0.9元; 利润分配预案10派1.5元送2股。公司业绩符合我们预期。净利润增速远低于收入增速的原因主要有三条:一是去年新增约20亿元的毛利率很低的煤炭物流业务,二是研发支出增加导致管理费用上升较多,三是2010年有1.1亿元的非经常性损益、去年营业外收入同比下降12.3%左右;扣除非经常性损益,去年净利润同比增长24.64%。另外,去年公司还计提6410万元的坏账准备。 煤机需求未来稳定较快稳定 自去年3月以来,煤炭行业固定资产投资增速逐月提高,全年投资增速达到25.9%;今年前2个月增速仍达到22.99%。根据我们对煤机行业需求的研究,“十二五”期间我国煤机行业年均可实现22%左右的增长。公司煤机业务收入2011年同比增长23.74%, 毛利率高于2009和2010年的水平,表明公司煤机产品的市场需求稳定且竞争力较强。 煤炭收入增速快,王坡技改、沁南投产等将带来更大增长空间 公司2011年煤炭生产销售收入15.45亿元,同比增长48.38%, 实现了较快的增长。目前公司天地王坡煤矿新增150万吨产能的技改工作已完成大半,并已产生1.5亿元的收益。预计今年王坡技改完成产能将进一步释放,沁南煤矿今年开始建设,明年煤炭收入仍将维持快速增长。 出口乌克兰打开国际市场的一扇窗 公司在2012年2月与乌克兰利希强斯克所签订的5940万美元的合同标志着公司打开了海外市场之窗。乌克兰煤炭产量排在欧洲国家前列,2010年产量在7300万吨左右,而其旧有产能在亿吨以上,目前在恢复中。公司在乌克兰的业务也会有助于公司在其他前苏联地区的业务开展,如俄罗斯。 盈利预测与估值 我们预计,公司2012~2014年实现每股收益1.21、1.58和2.02元;我们认为公司目前估值偏低,看好煤机未来稳定需求及公司收购、注入资产前景,维持27元目标价和 “买入”评级。

简评 业绩符合预期 2011年,公司实现营业收入14.6亿元,同比增长54.67%;实现净利润4.24亿元,同比增长50.52%,基本每股收益1.75元;利润分配预案是10派3元转增10股。公司业绩符合预期。公司净利润增速略低于收入增速主要是由于研发费用大幅增加带来管理费用率提升、应收帐款增加导致计提的减值损失提高。 专用设备弥补服务下滑 从产品结构上,去年配件代理业务实现收入4.6亿元、增长34.4%, 占主营比重31.66%,符合预期;油田专用设备实现收入8.25亿元、同比大幅增长97.31%、好于预期,占主营比重56.81%、同比提高12.18个百分点,这是专用设备占比首次突破50%,产业升级明显;而油田技术服务实现收入1.52亿元、同比下降10.75%, 占主营比重10.46%、下降7.71个百分点;服务收入下降主要是由于渤海漏油导致岩屑回注业务暂停。从前5名客户明细看,2011年来自康菲石油的收入10145.47万元、同比下降34.12%。专用设备的超高速增长弥补了服务下滑带来的不利影响。 国际市场开拓取得重大进展 从区域结构看,去年国内实现销售收入9.85亿元、同比增长34.22%,主营占比67.82%;出口收入4.67亿元、同比大幅增长130.16%,主营占比32.18%、同比提高10.51个百分点。去年, 公司持续进入北美、南美市场,而且以专用设备出口为主;服务出口目前进展不快。 产业链一体化促毛利率提升,期间费用率提高利于长远 去年,公司主营毛利率42.77%、同比提高1.54个百分点,其中配件代理毛利率提升2.12个百分点、油田专用设备毛利率提高6.68个百分点、而油田技术服务毛利率下降11.88个百分点。专用设备毛利率提升主要由于出口大幅增长、产业链一体化程度的提高等。管理费用大增120%,主要是由于新产品研发投入大增、储备的技术服务人才工资增加,这都利于公司长久快速增长。 盈利预测与估值 我们持续看好油田设备和服务的快速增长前景,杰瑞股份最有可能成长为中国的斯伦贝谢;预计公司2012~2014年实现每股收益2.77、3.88和5.43元,维持100元标价和“买入”评级。

产能稳健释放,保支架收入增长 公司老厂区的设计产能是年产20万吨支架,新区与老区设计产能相近。但老区通过生产工序优化和外协生产实现过年产36.34万吨的产量,公司新厂区无论从生产设备还是生产空间的布置都优于老厂区。因而,只要安排得当其产能可以达到72万吨以上。公司2011年产量在45万吨以上,距离产能高点还有空间,足以保障公司的支架业绩增长。 钢材贸易、机器人控制成本,提升竞争力 钢材成本和人力成本(外协件采购价格就是人力成本的部分反映)都是公司产品成本中占比较高的部分,公司通过做钢材贸易首先保证了自己可以拿到相对低成本的钢材。对于人工成本控制则是计划引进机器人来代替人工,每台焊接机器人不仅可以代替3个焊接工人,而且焊接质量更加稳定。 海外订单快速增长,期待服务网络支持 公司2011年实现国际市场订单1.13亿美元;实现国际市场销售2.08亿元,同比增长148.48%。至此,公司在俄罗斯已经销售了7套支架产品,在土耳其也实现了销售。海外订单的快速增长需要维修和服务网络来支撑,公司H 股上市募集资金将部分投入到服务网络的建设中去。 新业务犹可期待,维持买入评级 公司已经在刮板机、掘进机方面实现销售;救生舱与外资合作也已有所准备;目前资金较为充足,海外市场的并购也是可以期待的。我们根据公司国外市场的优异表现提高公司今年的业绩预测至每股2.21元,明年至2.72元/股。维持买入评级,6个月内目标价为42元。

依旧看好集团整体上市前景 集团整体上市是既定目标。按照公开网站资料,中煤科工集团2010年实现营业收入224亿元,年底资产总额达218亿元;按照股权激励方案的公告,2010年天地科技的营业收入、净利润约为中煤科工集团的35.63%、38.18%;集团整体上市带来的盈利增厚值得期待。我们暂维持公司2011年实现每股收益0.90元,2012年每股收益从1.1提高到1.21元;维持27元目标价和“买入”评级。

订单结构中油气处理装备仍是绝对主营 按照公司公告,去年上半年承接1.78亿元,三季度订单也不多, 去年全年订单主要是在四季度获得;我们预计去年全年订单增长20%左右。从订单结构上看,油气处理装置占70~80%,油气生产装置和油田环保装置更多的是跟踪项目、还没最终形成合同; 从单个订单金额上来看,有好几个5000万元级别的大单;从区域分布上看,中亚1亿元左右、中东地区1亿多元(其中伊拉克7000~8000万元左右)。 油气生产装备:三次注入设备今年有所回升 移动式高温高压测试装备去年订单很少,由于前年大订单因素、去年收入还不错;该产品技术成熟,国内市场空间小,但国际市场空间很大,预计公司未来战略是继续加大出口。三次采油注入系统装置是公司成立后头10年的绝对主营,但随着大庆油田生产工艺的改变、收入逐渐下降,预计生产工艺重新改回后今年收入接近以前年度2000万元的正常水平。 油气处理装备:鲁迈拉项目订单招标延后 哈法亚项目从1000万吨产能扩产到4000万吨,预计采购油气处理设备5~10亿元左右;哈法亚项目去年进行了第一次招标,公司获得订单2000多万元;我们预计后续招标订单公司获得的可能性大。鲁迈拉项目所需油气处理设备在几十亿元级别,去年设备第一批招标没有实施、进度低于预期,主要是政治方面因素影响了油田投资建设进度。第一批招标订单公司获得的可能性大。 油田环保设备:前景看好 含油污泥处理装备目前在国内处于初步市场推广阶段,每年有2~3个稳定项目;随着国家对环保要求的逐渐提高,大庆油田外的其他油田也将陆续采购该设备。储油罐自动清洗机械主要卖给中石油、中石化的清洗服务队,去年开始进入民营服务队伍。 关注超募应用,维持“增持”评级 截至目前,公司剩余超募资金2.54亿元,公司有可能向上游如钻采、固井等设备和原油开发,以及下游油气服务进行拓展。我们预计2011~2013年分别实现每股收益0.46、0.60和0.81元,目标价20元,维持“增持”评级。

盈利预测与估值 去年公司在三大板块上都取得了重大突破,不过短期看还是以能量转换设备为主导;随着工程总包和气体业务的逐渐达产,二、三板块占比会继续提升。我们预计公司2012~2014年实现每股收益0.65、0.77和0.89元,目标价16元,维持“增持”评级。我们看好公司“两个转变”带来的产业升级前景。

简评 公司业绩略低预期 2011年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长12.14%;实现净利润1.32亿元,同比增长24.24%,每股收益0.38元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.97元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩略低于我们预期。 四季度收入确认低于预期 公司业绩低于预期主要是由于:收入确认低于预期,特别是四季度,单季度营业收入3.79亿元、同比下降14.65%、环比下降3.74%,而过去两年四季度单季收入环比都是增长的,考察存货增长状况可以发现,期末在产品和产成品总额5.56亿元、同比增加2亿元,我们预计是由于客户缓收或其他原因推迟发货;管理人员工资大增46.22%、研发费用增长40.31%,管理费用增长31.16%,以及由于利率提升、票据贴现导致财务费用增长21.84%。 订单如预期中下降 实际上,从去年二季度开始机床行业和公司新订单开始逐季度下降,体现在预收账款上表现为余额的逐季下降;截至去年底,公司预收账款余额1.93亿元、同比下降17.3%;加入按照20%的平均首付比例,公司期末手持订单9.65亿元。考虑到机床先于下游行业下滑、慢于下游复苏,预计最早下半年机床订单趋势性复苏。 我们仍看好集团整体上市前景 不考虑整体上市因素,我们预计2012年EPS0.35元、同比略降8.9%。公司在2012年关联交易预计时披露了汉江机床、汉江工具、宝鸡机床等财务数据,我们认为今年下半年是关键时间点, 看好集团整体上市前景,目标价18元,维持“买入”评级。

盈利预测与估值 我们预计,公司2012~2014年实现每股收益0.66、0.86和1.13元;我们看好公司极强的研发实力和起到良好激励效果的股权结构,维持30元目标价和“买入”评级。

简评 2011年液压支架增长稳定,2012仍可持续 公司2011年支架收入同比增长22.83%,毛利率29.69%与去年接近,表现基本符合我们的预期。我们认为行业在“十二五”期间可以维持20%以上的增速,作为国内煤机行业液压支架产品的龙头企业,公司支架产品的增速仍可维持。 预计2012年支架毛利率或小幅下降 公司2011年完成国内合同订货同比增长1.82%;合同总重量同比增长18.78%;合同订货总架数同比增长22.01%。从合同金额增长远落后于合同重量增长的情况看,行业内的价格竞争确实导致公司的销售价格出现了下降。但从单个支架的重量分析,高端支架占比应该仍维持在较高的比例,因此毛利率应该不会受到太多连累。应该仍可维持在27%-29%的区间。 产品结构优化已见端倪 公司虽然目前主营收入仍然依赖于液压支架,但其他产品的开发与拓展已见端倪。主营电液控制的子公司收入同比增长38.11%, 实现净利润4878.71万元;开发掘进机等其他产品的综机公司也实现净利润7399.21万元,同比增长41.4%;长壁公司虽然小幅亏损但收入增速在70%以上。各项产品的突破意味着公司产品结构过于单一的状况正在好转。 海外业务拓展效果好 公司2011年实现海外业务收入2.08亿元,同比增长148.65%。实现订货1.13亿美元,我们认为则至少可以结转约5亿元的订单在2012年交付。在公司海外销售与服务网络尚未建立起来的情况下取得如此成绩是超出我们预期的。 业绩增长稳定,维持“买入”评级 公司业绩增长稳定,盈利能力强,仍是我们在煤机行业中的首推品种。维持“买入”评级,预期2012年EPS 为2.17元,2013年为2.64元。目标价42元。

简评 业绩基本符合预期 前三季度,公司实现营业收入410.04亿元、同比增长14.22%, 实现净利润43.37亿元、同比增长13.31%;摊薄每股收益0.47元,公司业绩基本符合我们预期。从单季度来看,第三季度公司实现收入125.19亿元,同比增长10.14%;但实现净利润10.32亿元,同比下降14.6%。第三季度净利润下降的主要原因是毛利率同比下降4.79个百分点、环比下降2.78个百分点。 订单结构继续优化 前三季度公司新增订单409.7亿元,其中第三季度新增订单85.6亿元;在新增订单中,船舶制造97.3亿元、占23.75%,船舶修理改装13亿元、占3.17%,海工装备45.73亿元、占11.15%,舰船装备124.9亿元、占30.49%,能源交通装备及其他128.8亿元、占31.44%。这和今年中期的收入结构相比(分别占60.8%、3%、1.8%、25.7%和10.2%),订单结构在进一步优化。公司规划到2015年五大板块的结构优化为:民船造修30%、舰船装备12%、海工12%、能源交通设备及其他38%、军工8%。 民船制造:突出高附加值 按照克拉克松的统计数据,截止10月底大船重工、渤船重工、北船重工和山船重工累计手持订单2287.5万载重吨,生产计划安排到2013年底(极少部分到2014年)。其中大船重工、渤船重工的产品结构较好(散货船、矿石船、油船、TEU 船和LPG 船)。大船重工在建6400TEU 集装箱船,最近又承接4+2艘万箱级高附加值集装箱船。渤船重工在建LPG 船,被誉为造船业“皇冠上的明珠”的LNG 船也已经完成设计,具备接单能力。 海工装备:一批新订单将陆续生效 上半年公司承接了5座钻井平台的订单、金额45.73亿元、同比大幅增长11.5倍;我们预计是4个自升式、1个半潜式平台。目前公司手持订单9座钻井平台(预计8个自升1个半潜),金额117.7亿元。预计多座意向性订单将在今年底、明年初逐渐生效。 盈利预测与估值 我们维持以前的业绩预测,预计2011~2012年公司分别实现EPS0.6和0.75元,维持18元目标价和“买入”评级。

简评 集装箱业务三季度同比下滑 由于欧债危机影响,全球经济复苏前景不确定性增加,公司集装箱业务亦受到影响,集装箱订单量和订单价均出现下滑。公司三季度干货集装箱实现销量26.2万箱,同比下滑约47%。前三季度干货箱共计销售123.92万箱同比增长35.24%。冷藏箱与特种箱前三季度仍保持较好增长。 运输车辆单季度出现小幅下滑 公司三季度海外销售依然强劲,但由于国内基础投资步伐放缓、信贷收紧,需求减弱。三季度运输车辆实现销售3.37万辆同比略降约2.3%,前3季度累计销售12.25万辆,累计增长6.99%。 能化食品维持增长势头 能源设备方面,由于国内天然气工程建设量的增长,天然气储运装备、低温装备、罐式集装箱的需求保持强劲增长。安瑞科以1.65亿元人民币收购南京扬子设计全部股权,此举有利于加强公司在能化工程方面的总包能力。 海工交付顺利,依旧受高成本拖累 今年7月获得两条5万吨级半潜拖船总包合同,为今年以来的首单。10月份中海油服的第二条半潜钻井平台交付。但预计受高成本拖累,公司全年仍难以盈利。 调低全年业绩预期,维持买入评级 由于欧债危机的继续和全球经济复苏步伐迟缓影响了公司海外业务的收入,国内市场由于基建投资放缓和信贷收紧同样影响了公司全年的销售。因此,我们调低公司2011年业绩的预期,降低2011年EPS 预期至1.45元。但由于未来仍看好公司业务方向, 故维持买入评级。降低目标价至30元。

简评 单季度收入略低,前三季度收入增长基本符合预期 今年前三季度中央空调以及冷冻冷藏设备销售较好,带动公司产品销售实现前三季度同比增长36.43%。主要是由于上半年的出色表现,第三季度收入同比只有10.55%的增长。 管理费用上升较快 公司前三个季度的管理费用上升较快,同比增长46.4%。反映在支付给职工的现金及为职工而支付的现金方面,前三季度同比增加1500万左右,约合55%的增长率。 销售费用、财务费用控制较好 公司前三季度销售费用率同比略有下降,前三季度财务费用-549万元好于去年同期的-332万元。现金管理手段合理为公司节约了财务费用并获得了理财收益。 毛利率略有下降 由于原材料价格上升与市场竞争,公司三季度毛利率约为28.4%, 前三季度毛利率约为30.61%低于去年同期33.64%的毛利率水平。原材料价格波动影响消除以后,毛利率仍有回复的可能。 调低盈利预期,维持增持评级 鉴于公司前三季度费用增加较多,毛利率亦有下降,我们调低2011年的盈利预期至EPS0.87元,2012年1.17元。我们依然看好制冷设备行业的前景以及公司的竞争力,因此维持增持评级,目标价30元。

事件上半年主营业务平稳增长公司公布2011年半年度报告,公司共实现营业收入44,010.39万元,同比增长13.61%;净利润为6,324.16万元,同比增长27.65%。上半年业绩增长主要源自出售浙富置业和浙富大厦股权,确认投资收益2373.53万元。公司水轮发电机组业务收入平稳增长1.2%,净利润提高0.54个百分点。公司上半年扣除非经常性损益净利润下降13.09%,主要因为业务拓展导致费用大幅较高。简评收购临海机电股权增加业绩增长点公司通过收购浙江临海电机有限公司52%股权,拓宽了公司产品的覆盖面,上半年公司特种发电机收入4,662.87万元,毛利率25.86%。预计全年收入有望突破1亿元。重点关注公司下半年订单情况公司2010年新增订单16亿,强势反弹。“十二五”期间水电迎来新一轮发展高峰,公司在国内大中型水电机组领域已进入国内第一梯队,有能力继续获得大额订单。公司目前正在全力争取,下半年订单情况值得期待。随着订单逐渐确认收入,公司即将进入高增长期。维持买入评级预计公司未来三年EPS分别为0.63、0.87和1.20元,维持买入评级和25元目标价。

半年收入现高速成长,创历史高点 公司2011年上半年集装箱收入快速增长至219.27亿元,较上年增长176%。道路运输车辆实现收入96.92亿元,比上年增长6.11%。能化食品实现销售收入37.32亿元,比上年增长92.54%。海洋工程继续亏损5.83亿元。由于集装箱产品的出色表现,上半年公司交出了半年销售收入和净利润的历史最好成绩。 集装箱创造巅峰,稳定增长 2010年上半年虽然干货箱销量回暖但绝对量相对较低,因而2011上半年97.72万标箱的销量实现了127.96%的同比增长。冷藏箱和特种箱的销量亦分别比去年增长了168.49%和74.28%。在销量增长的同时,上半年干货箱价格持续一度接近3000美元/TEU。下半年集装箱业务将进入淡季,类似上半年的同比高速增长预计将不会再现,但2011年集装箱业务同比稳定增长可以期待。 车辆增速放缓、能化装备快速增长可期 车辆2011上半年销8.88万台,同比增长11%,但平均单价下降, 净利润同比下滑12.57%。 由于国内市场需求减弱、海外市场受欧美债务危机牵连、目前业务基数已经较大,全年收入放缓已成定势。能化食品装备今年上半年收入同比增长92.54%,受益于国家天然气发展等政策,全年快速增长可期;食品装备由于欧债危机影响,虽然2011上半年同比增速较快,但全年难以维持。 海工交货再迟,订单展示曙光 上半年海工收入2.3亿元,同比下降86.96%,由于交货延迟亏损5.83亿元。上半年自建的自升式钻井平台已签3座订单,7月获得两条5万吨级多功能半潜运输船建造总包合同。虽然仍未完全摆脱亏损和延迟交货,但新订单已经开始展示未来发展的曙光。 增长趋稳,维持买入 预计全年集装箱、道路车辆增长稳定,能化快速增长。海工业务亏损尚未扭转但新订单已预示转好的开始。综上所述,我们维持对中集集团的买入评级。预计2011年EPS1.75元/股。

简评 中报业绩超预期 上半年,公司实现营业收入284.85亿元、同比增长16.11%,实现净利润33.04亿元、同比增长26.19%;摊薄每股收益0.36元;同时中期拟进行10股转增6股的股本扩展方案。公司上半年业绩好于前期发布业绩预增公告的0.31元,业绩好于预期主要原因是交船量大幅增长使收入增速超预期、营业毛利率提升1.45%。 完工交船量大幅增长,造船毛利率提升3.6个百分点 上半年,公司造船完工量540.4万载重吨,同比大幅增长41.6%,远高于行业4.4%的整体水平(中国船舶同比下降8.76%);船舶制造实现收入173.21亿元,同比增长23.86%;毛利率14.02%,同比提高3.6个百分点。上半年,船板价格上涨5%以上、人力成本上升,公司造船毛利率提升主要来自生产效率提升和产品结构变化(军船重大节点完成)。 承接大量新订单,手持订单充足 上半年,公司承接新合同324.1亿元、同比大幅增长57.48%;中期末手持订单967.4亿元。其中承接新船订单320万载重吨、金额86.7亿元、同比增长69.25%,手持船舶订单2437万载重吨,生产计划安排到2014年;承接低速机、中速机、锚绞机等舰船装备订单90.2亿元、同比增长23.23%,手持订单121.1亿元,生产安排到2013年;承接海工平台5座、45.73亿元、增长11.5倍,手持海工平台9座、修井船2艘,117.7亿元;承接能源交通装备94.3亿元、增长38.94亿元,手持订单86.5亿元。 产品结构进一步优化 上半年,公司船舶制造和舰船装备收入合计占比89.47%,同比下降1.39个百分点,能源交通装备提高1.36个百分点到10.23%。特别是特种船等军品重大节点突破,军工收入占比达到11.8%。公司预计到2015年军品、海工、能源交通装备占比超过50%。 盈利预测与估值 在人民币升值背景下,公司通过美元长期贷款等手段获得了较大的汇兑收益;但管理费用等快速上涨使期间费用率上升1.22个百分点。我们维持以前的业绩预测,预计2011~2012年公司分别实现EPS0.6和0.75元,维持18元目标价和“买入”评级。