一季报业绩喜人 2011年一季度公司实现收入4.51亿元,同比增长29.80%,实现归属于母公司的净利润4833万元,同比增长83.23%,每股收益0.22元。净利润实现大幅增长。 市场需求回升、“两张网”初见成效驱动收入增长 公司收入增长主要由两个方面原因引起:第一、今年以来,气候以及农产品价格走势有利农药行业发展,根据有关数据2011年1月和2月份农药产量分别同比增长3.45%和16.67%;另一方面,经过一年磨合,公司在“两张网”运行已经积累相当经验,新模式初见成效。 期间费用控制得力,对盈利产生较大正面影响 一季度公司销售费用率和管理费用率分别为16.23%和10.13%,前者同比减少0.7个百分点,而管理费用率则同比减少4.4个百分点,期间费用下降幅度较大,因此,公司利润增速远远超过收入。我们认为,随着二季度旺季的来临,公司销售费用率也将有望下降。 股权激励进入第二考核期,激发公司管理层积极性 2010年由于未达到利润考核指标,公司首期25%期权未能行权。公司2011~2013年利润考核目标为1.8亿、2.3亿元和2.9亿,股权激励行权价为15.9元,由于现价与激励价格较大的折让,股权激励将极大激发公司管理层积极性。 全年业绩高增长可期 我们坚持年报点评观点,今年公司内外部环境已经悄然发生变化,历经去年的暂时挫折后,公司将重新进入较快增长轨迹,一季报“开门红”之后,全年业绩高速增长可期。 维持“强烈推荐”的投资评级 我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.96元和1.34元,对应昨日收盘价的PE分别为29倍、21倍,维持“强烈推荐”的投资评级。风险因素:极端天气和管理失控。

业绩略低于市场预期. 2010年公司实现收入6.78亿元,同比增长57.21%,归属于母公司的净利润5738万元,同比增长24.09%,每股收益0.48元,略低于市场预期。 新厂区全面达产是2010年收入大幅增长的原因. 2009年公司厂区搬迁,限制了产能发挥,2010年搬迁完成后,新厂区产能全面达产,造纸化学品和医药中间体两项业务均有较大增长,其中前者销售量由2009年约1.7万吨大幅提高到2010年3万吨,销售额同比增长60.83%,而医药中间体销售额则同比增长41.10%。 医药中间体毛利率下滑带动主营业务毛利率下滑. 2010年公司造纸化学品AKD在收入增长的同时保持了毛利率基本稳定(为17.07%)。医药中间体由于原材料过快上涨、市场竞争加剧以及生产环境改造等原因出现了较大下滑,由2009年的30.5%下降为19.2%,从而带动公司主营业务毛利率下滑,由2009年的23.0%下滑为2010年的18.2%。 期间费用控制良好. 2010年公司销售费用和管理费用分别同比增长35.5%和42.0%,低于营业收入增速,该两项费用率合计为8.15%,同比下降约1.07个百分点。财务费用与上年基本相同。 募投项目投产是今年业绩强大推进器. 上市募投450吨医药中间体已在2010年完成相当部分,并贡献利润,根据年报披露到2010年医药中间体投入进度为90.3%,产生利润1702.6万元。募投5.2万吨造纸化学品则将在今年下半年全面投产。2011年公司募集项目有望全面建成,从而促进公司营收规模和利润的扩大。 维持“推荐”的投资评级. 我们预计公司2011~2012年EPS分别为0.95元和1.48元,对应昨日收盘价PE为36倍和23倍,维持“推荐”投资评级。风险:原材料价格上涨,募投投产时间延长。

一季报业绩亮丽 公司公告一季报,2011年一季度公司实现收入2.84亿,同比增长64.05%,归属上市公司股东净利润2847.5万元,同比增长63.84%,每股收益0.27元,收入和净利润均实现大幅增长。 价量齐升,收入快速增长 去年四季度后,氟化铝价格涨势凶猛,目前价格已上涨至10200元/吨,而去年同期价格仅约为7000元,上涨幅度巨大,同时随着限电的缓解,电解铝开工复产也在持续进行,市场需求逐步转旺,公司经营出现价量齐升的良好局面。 毛利率已回升至历史最佳水平 虽然原材料莹石价格上涨,但公司产品价格速度较快,消化了去年以来原材料价格上涨的累积效应,彻底扭转了去年原材料上涨,产品价格滞后的不利形势,为此公司毛利率快速回升,一季度环比上升6.5个百分点至27.9%,与公司历史最高28%毛利率水平已相差无几。 新能源业务威力初显 公司一季报中提及“产品结构调整带来新利润增长点”,目前公司业务主要为电解铝助熔剂冰晶石和氟化铝以及六氟磷酸锂为龙头的新业务,因此,我们认为利润新增长点来自六氟磷酸锂的可能性较大。2011年将是公司新能源元年,未来新能源业务利润贡献将超过电解铝助熔剂。 维持“推荐”的投资评级 我们预计公司2010年和2011年EPS分别为1.22元和2.17元,对应昨日收盘价的PE分别为64倍和36倍,鉴于公司良好发展态势,我们维持“推荐”的投资评级。风险因素:下游剧烈波动,原材料继续大幅上涨。

业绩符合快报预告. 2010年公司实现收入14.56亿元,同比增长11.29%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下降21.50%,每股收益0.49元,和业绩快报基本一致。 外部环境不利,收入顽强实现正增长. 2010年我国极端天气频发,农药行业连续三年“小年”,整体市场需求不旺,公司大力开拓市场,收入实现正增长。按产品看,杀菌剂和杀虫剂同比增长28.7%和3.9%,除草剂则下降13.2%,而植物营养肥则同比增长97.2%,但由于该产品仅占当年收入的9%,促进作用有限。按区域看,东北和华中地区收入同比下滑,其余地区均有一定增长。 收购公司新增业务小幅拉低毛利率. 近年来,公司通过收购增加的水溶肥业务毛利率约31%,低于制剂,同时2010年新收购的星牌和新农大正毛利率水平亦低于公司原有业务,因此,2010年公司销售毛利率下降1.26个百分点至41.75%。 新渠道模式的投入拉高期间费用率. 2010年公司向华东和华中十三个省市推行“两张网”(县级经销商和核心零售店)渠道变革,取得一定成效,但当年处于导入期,在技术服务、店面维护、物流配送及品牌建设等方面投入的费用较大,导致销售费用率由2009年的17.72%提高到2010年的20.54%,为近年新高。管理费用率则同比变化不大。 经营环境好转,2011年业绩较快增长值得期待. 今年极端天气呈减少趋势,农药需求有望恢复增长,根据全国病虫害监测网预测,2011年病虫害将显著高于去年,预计国内农药需求有望达到570亿元。公司层面,经过一年磨合,“两张网”将开始发力,公司销售费用率上升势头也有望扭转。我们认为公司2011年增长值得期待。 给予“强烈推荐”的投资评级. 我们预计2011年、2012年公司EPS分别为0.96元和1.34元,对应昨日收盘价的PE分别为28倍和20倍,看好公司渠道强大扩张力以及今年业绩恢复增长,上调评级至“强烈推荐”。风险:极端天气,新模式磨合时间较长。

业绩符合我们预期。 2010年,公司实现营业收入14.9亿元,同比增长31.6%;净利润2.56亿元,同比增长134.6%;基本每股收益0.98元,每股净资产6.55元,加权平均净资产收益率15.7%;每10股派现金红利8元,以资本公积金每10股转增5股。 公司业绩大幅增长的原因主要是:受下游需求增加影响,氨纶产品售价同比大幅提高(升幅超过20%)且销量有所增加;受经济复苏影响,间位芳纶售价虽然同比有所下降(降幅超过5%)但销量大幅增加。 产能增速大于需求,预计11年氨纶行业景气可能有所下滑。 公司目前氨纶产能3万吨,同时在建0.7万吨/年的舒适氨纶项目。氨纶市场需求仍将以15-20%的年均速度增长,但持续2年的行业高景气,吸引大量新建产能,预计2010年底行业总产能已达42万吨,而2010年产量为27.5万吨。我们预计,虽然2010年MDI、PTMEG等主要原材料价格将继续上涨,但氨纶价格上涨空间可能不大。 全球经济持续复苏,预计11年间位芳纶均价可能有所上升。 公司目前间位芳纶产能5000吨/年,并将于4月再建3000吨/年新产能,预计2012年4月底建成投产。全球经济持续复苏,全球市场对于间位芳纶等工业消费品的需求日益增长。目前间位芳纶价格处于历史低位,由于需求增幅较大且公司正在进行产品升级换代,预计2011年公司间位芳纶均价可能有所上升。 芳纶业务快速增长,业绩贡献度持续提高,维持“强烈推荐”。 公司1000吨/年对位芳纶产业化项目已进入最后的设备安装调试阶段,预计5月份投料试车。我们预计,2011、2012年EPS分别为1.20、1.57元,对应前收盘价的动态PE分别为28、22倍。虽然氨纶行业景气可能将有所下滑,但公司芳纶业务盈利能力预期回升,加上产能扩张,业绩贡献度将持续提高,因此维持“强烈推荐”,给予2011年氨纶业务30倍、芳纶业务40倍的PE估值,目标价40元。公司风险主要有:氨纶行业产能扩张过快导致行业景气快速下滑;全球经济复苏缓慢限制芳纶价格回升和需求增长。

投资要点 3月28日晚公司公告年报,2010年实现营业收入8.19亿元,同比增长5.96%,归属于上市公司股东净利润4750.54万元,同比减少38.99%,摊薄后每股收益0.44元,与快报差异不大。利润分配方案为每10股转增3股,派2元现金。 受累电解铝波动,收入增长较慢 2010年公司下游电解铝受宏观调控、优惠电价取消和限电等多重因素影响,全年产量虽实现增长,但波动较大,同时海外市场较为疲软。受其影响,公司冰晶石和氟化铝的产销增长有限,全年销售量14.2万吨,同比增长1%。按区域看,国内市场销售额同比增长26%,海外市场销售额则同比下降19%。 成本压力大增,毛利率下滑明显 由于资源政策收紧,原材料萤石价格大幅上涨,上涨幅度超过30%。相应产品价格却未跟进,全年产品价格涨幅远低于原材料,公司主营毛利率大幅下降为21.5%,同比下降6个百分点,其中冰晶石和氟化铝各下降3个和9个百分点。 今年铝用氟化盐盈利能力有望持续恢复 去年底经营环境大为改观,氟化铝价格强劲反弹,目前约为每吨1万元,四季度公司毛利率已回升至22.7%,环比增加6.45个百分点。我们认为今年起大规模的保障性住房开工利好行业,公司亦有募投新产能投放,其中氟化铝由去年的6万吨增加至14万吨,公司氟化盐业务盈利能力或持续恢复。 六氟磷酸理为龙头,新能源启航 今年初公司200吨六氟磷酸锂投产,未来2~3年,公司六氟磷酸锂产能提高到2000吨,2万吨电解液和1亿安时动力锂离子电池(一期5000万安时力争2011年5月建成)陆续投产,新能源将成为公司未来业务最亮点。 给予“推荐”投资评级 暂不考虑股权激励和除权影响,预计公司2011、2012年EPS 分别为1.22元和2.17元,对应昨日收盘价的PE 分别为 68倍和38倍,看好公司长期发展,但考虑到股价已较大程度反映了经营好转预期, 下调评级至“ 推荐”。 风险因素:原材料价格上涨;下游大幅波动;市场竞争加剧。

下游需求增加,推升公司业绩。 2010年公司实现营业收入19132亿元,同比增长42.2%;归属母公司股东净利润707亿元,同比增长12.8%;实现每股收益0.82元,符合市场预期。业绩增长的主要原因是随着国内经济的增长,对石油石化产品需求增加,同时公司抓住机会扩大经营规模,迎合了从二季度开始的化工行业景气回升阶段。 川气东送投入运营,天然气销量大增。 2010年全年公司天然气产量同比大幅增长47.6%,同时实现价格由2009年的0.93元/立方米提高到了1.15元/立方米,天然气销量大幅增长主要归因于去年上半年川气东送管道的建成投产。川气的源头普光气田年设计产量为120亿立方米,出厂价经上调后达到1.51元/立方米,远高于目前国内气价,是公司未来重要的利润增长点。 量价齐升,化工板块业绩增长明显。 2010年下半年开始,随着经济的恢复,国内对主要化工产品的需求转旺。其中国内合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料表观消费量与去年同比分别增长9.4%、12.9%和11.8%,国内乙烯当量表观消费量2987万吨,同比增长11.8%。在消费量增长的同时,国内化工产品价格于二季度见底后也逐步上升。 维持“推荐”评级。 我们预计2011、2012、2013年的EPS为1.07、1.19和1.31元,对应前收盘价的动态市盈率为8、7和6倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅上涨,而国内成品油调价滞后等。

业绩符合预期。 公司全年营业收入180.6亿元,同比减少1.6%,归属上市公司股东净利润41.3亿元,每股收益0.92,同比增长31.7%,完全符合我们的预期。 油田技术服务板块小幅回落。 油田技术服务板块上半年营收44.63亿元,较去年同期小幅减少1.3%。主要原因是今年公司在油田技术服务领域整合板块内主营业务,减少了技术含量较低业务,使得本年收入略有下降。 海外业务收入继续增长。 公司近几年大力开拓海外业务市场,08年收购CDM公司后,海外业务收入增长明显。2010年实现海外收入人民币43.12亿元,占营业收入的比重为23.9%,扣除递延收益影响,同比增加396万元,增幅为10%。 10年业绩维持平稳,11年开始有望大幅增长。 由于中海油在2010年的业务量出现短暂下降,和09年相比,公司今年在国内的业务没有增长,但海外业务维持增长,全年业绩保持稳定。从11年开始公司业绩将出现明显增长,一方面公司深海业务将贡献利润,另一方面随着投入设备的增加,海外业务将继续增长。 维持“推荐”评级。 我们预计2011-2013年的EPS为1.15、1.45、2.43元,对应前收盘价收盘价动态市盈率分别为20、16和10倍,维持“推荐”评级。

面临加速成长的油田综合服务提供商. 公司是国内复合射孔和爆燃压裂两大核心油田增产服务领域的龙头企业,依托于领先的油田增产技术,高起点切入钻井、测井、修井等油田服务,已经成为国内服务体系最全面、附加值最高的油田综合服务公司之一。 复合射孔技术是国内油气井射孔领域的发展趋势. 射孔是决定油气井产量的首要因素。随着油气产量和消费量的快速提升,全球范围内已进入难动用油藏开发阶段。与传统射孔相比,复合射孔能有效解决近井带污染,使单井产量大幅提升,已成为开采难动用油藏的主流技术,具有强大的生命力和市场空间。公司是国内率先推出复合射孔技术的企业,在该领域具有国际领先水平。 爆燃压裂技术进入大规模推广应用阶段. 爆燃压裂作为公司自主研发的一项油田增产技术,与传统压裂方法相比,在有效解决油层近井带污染、改善地层渗流能力的同时,具有工艺简单、作业周期短等特点,并且成本大幅度降低。公司于2009在长庆等油田实现规模应用后,使90%以上的低产井达到工业油流。爆燃压裂未来具有广阔前景。 海外市场是带动公司未来快速成长的主要推动力. 以东南亚、中亚、非洲和北美为代表的境外油田服务市场规模巨大,数倍于国内油田服务市场。2007年以来,公司依托作业服务能力建设取得的显著成效,积极将复合射孔作业服务模式复制到境外市场,不仅拓展了市场,而且提升了盈利质量,目前公司在印尼、苏丹及哈萨克斯坦等国已取得了一系列高毛利的服务订单。 强烈推荐. 预计2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.93、1.46和2.39元。对应前收盘价PE分别为56、35、21倍。考虑到未来广阔的成长空间,我们给予公司2011年50倍的PE,目标价为73元,评级为“强烈推荐”。

洁净煤气化技术实现煤化工产品的多联产经营模式,成本优势明显。公司依靠先进的洁净煤气化技术,实现产业链的纵向延伸和横向拓展,生产尿素、DMF、醋酸等煤化工产品。公司的生产原料是烟煤,目前价格为760元/吨,低于行业普遍采用的无烟煤1200元/吨,加上多联产经营模式,煤化工产品的生产成本低于行业平均水平。例如,我们预计,尿素行业平均成本目前可能达到1900元/吨,但公司成本不到1600元/吨。 未来2年煤气化(氨醇)生产能力持续扩大。目前公司氨醇生产能力100万吨/年,我们预计经改造后可达120万吨/年,2012年中期之后还将增加100万吨/年。目前主要产品产能为:尿素150万吨/年,DMF23万吨/年,醋酸35万吨/年;我们预计,5万吨/年乙二醇6月将试车,16万吨/年己二酸9月底将试车,醋酸产能由目前35万吨/年增加至2013年的80万吨/年。 宏观经济上行、通胀、以及行业平均成本提高,预计2011年煤化工产品价格中枢将上移。我们预计,公司主营产品-尿素、DMF、醋酸等价格2011年均价将高于2010年,但受限于产能过剩,价格中枢上移的幅度可能不大。特别的,随着化工行业传统旺季来临,DMF、醋酸等产品价格有望迎来上涨。 看好公司在建的乙二醇和己二酸未来的盈利能力。公司在建5万吨/年乙二醇(预计6月试车),16万吨/年己二酸(预计9月底试车)。由于采用煤化工生产路线,我们预计公司生产乙二醇的成本可能不到4500元/吨,而随着国际油价上涨,以石油为原料生产的乙二醇市场价目前已经达到9900元/吨(张家港)。我们预计公司生产己二酸的成本不到12000元/吨,而目前己二酸华东市场价为22050元/吨。 不过,由于国内在建的己二酸产能较多,2012年后己二酸价格可能有所下调,但公司依靠市场先入优势(在建产能中公司试车时间最早),预计未来己二酸仍然具有较好的盈利能力。 煤气化生产能力提升、产品链横向和纵向扩展,未来业绩将稳定增长,“推荐”。 公司依靠不断提升的煤气化生产能力(预计由目前的100万吨/年提升至2012年的220万吨/年)、产品链横向和纵向扩展(由目前的尿素、DMF、醋酸,再扩展乙二醇、己二酸等),未来业绩将稳定增长。我们预计,公司2010、2011、2012年全面摊薄EPS分别为0.43、0.73、1.33元,对应前收盘价的动态市盈率分别为39、23、13倍,维持“推荐”的投资评级。

激励对象为公司管理、研发及市场骨干人员,有利增强公司凝聚力。 公司此次股权激励计划拟授出300万份股票期权,全部行权后增加股本300万股,约占公司现有股份的2.8%。 期权授予公司8名高管以及64名核心技术(业务)和部分中层管理人员,其中高管获得29.7%期权。64名激励核心则分布于技术、市场、生产、行政、财务、审计、证券、新能源公司、后勤和人力多个系统,并且以技术和市场系统受激励人数最多,分别为22人和12人,体现公司对技术和市场高度重视。 总体而言,此次激励范围广泛,核心技术人员备受重视,有利于增强公司凝聚力。 业绩考核条件尚可,实现可能性较大。 根据草案,股权激励有效期为5年,其中等待期1年,考核条件为2011~2014年净利润(扣除非经常损益,且考虑期权费用)分别比2010年增长30%、60%、120%、180%,即年均复合增长率29.4%。 我们认为,虽然2010年公司业绩出现下滑,根据业绩快报同比下滑38%,但实现股权激励条件业绩仍较大可能,主要原因:(1)公司传统业务见底回升,带动业绩强劲恢复;(2)募投冰晶石和氟化铝产能有望今年初投产,推动铝用氟化盐业务规模进一步扩大;(3)新能源业务陆续展开,未来发展后劲十足。 维持“强烈推荐”的评级。 公司期权授予还需经股东大会批准和证监会备案,期权费用尚未确定,我们不考虑期权费用影响,上调公司2011年和2012年的EPS为1.35元和2.10元,对应上周五收盘价的动态PE分别为52倍和33倍,维持“强烈推荐”投资评级。

净利润大幅增长102.1%,基本符合我们预期。 2010年,公司实现营业收入102.4亿元,同比增长44.0%;营业利润5.31亿元,同比增长77.3%;净利润5.78亿元,同比增长102.1%;基本每股收益0.41元,每股净资产2.45元;每10股派发现金红利0.90元(扣税后)。公司业绩增长主要来自于销量同比增长30.6%(不含贸易品)和营业收入同比增长44.0%(虽然成本上升导致综合毛利率下降0.9个百分点至14.8%)。 预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩。 公司逐步走向产业化的高端新材料有完全生物降解塑料、木塑材料、碳纤维及其热塑性复合材料、聚对苯二甲酰癸二胺等。我们认为,生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,木塑材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。 剥离地产业务,回笼部分资金支持化工新材料主业。 随着房地产项目不断开工建设以及国家宏观调控力度的不断加大,公司的控股子公司高鑫地产公司面临一定的开发风险,公司也面临较大的资金压力。公司董事会决定剥离地产业务,回笼全部开发资金(5.54亿元),转投化工主业。 拟公开增发建设化工新材料项目,将再造2个“金发”。 公司申请公开增发数量不超过2.5亿股,募集资金38.33亿元,建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。2010年公司实际产能57万吨,增发项目合计建设123万吨化工新材料产能。 看好公司长期发展,上调评级至“强烈推荐”。 改性塑料具有巨大的发展空间,公司强大的技术研发能力、突出的竞争优势和长效的激励制度,未来业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012年EPS(全面摊薄,扣除期权成本摊销)分别为0.76(含5.54亿元房地产资产出售收益)、0.73元,对应前收盘价PE 为25、26倍,上调评级至“强烈推荐”。

面临加速成长的油田综合服务提供商。公司是国内复合射孔和爆燃压裂两大核心油田增产服务领域的龙头企业,依托于领先的油田增产技术,高起点切入钻井、测井、修井等油田服务,已经成为国内服务体系全面、附加值高的油田综合服务公司之一。 复合射孔技术是国内油气井射孔领域的发展趋势。射孔是决定油气井产量的首要因素。随着油气产量和消费量的快速提升,全球范围内已进入难动用油藏开发阶段。与传统射孔相比,复合射孔能有效解决近井带污染,使单井产量大幅提升,已成为开采难动用油藏的主流技术,具有强大的生命力和市场空间。公司是国内率先推出复合射孔技术的企业,在该领域具有国际领先水平。 爆燃压裂技术进入大规模推广应用阶段。爆燃压裂作为公司自主研发的一项油田增产技术,与传统压裂方法相比,在有效解决油层近井带污染、改善地层渗流能力的同时,具有工艺简单、作业周期短等特点,并且成本大幅度降低。 公司于2009 开始在长庆等油田实现规模应用后,使90%以上的低产井达到工业油流,爆燃压裂未来具有广阔前景。 海外市场是带动公司未来快速成长的主要推动力。以东南亚、中亚、非洲和北美为代表的境外油田服务市场规模巨大,数倍于国内油田服务市场。2007年以来,公司依托作业服务能力建设取得的显著成效,积极将复合射孔作业服务模式复制到境外市场,不仅拓展了市场,而且提升了盈利质量,目前公司在印尼、苏丹及哈萨克斯坦等国已取得了一系列高毛利的服务订单。 首次给予“强烈推荐”。预计2010-2012 年全面摊薄EPS 分别为0.93、1.46和2.39 元,对应2 月25 收盘价PE 为53、34 和21 倍,我们认为2011年50 倍PE 较为合理,目标价73 元,给予“强烈推荐”的评级。

投资要点 产品丰富,产业链延展空间大的氟精细化工龙头 公司以氟为依托,生产五大系列80多种产品,涉及医药中间体、液晶材料、农药中间体和其他领域。氟化工价值随深加工程度提高成倍增长,为有机氟战略高地,今年起西他列汀中间体和单晶项目投产拉开公司发展新序幕。 新产区突破产能瓶颈,未来2~3年处于快速发展 公司原有产能利用较充分,限制收入增长。新厂区占地规模大于老厂区,各项建设正紧锣密鼓推进,我们预计未来2~3年新厂区将进入投产高峰期,且项目盈利水平高于现有产能,推动公司处于较快发展阶段。 医药中间体:西他列汀添动力,面临规模效益双提升 2010年11月和今年初,公司60吨西他列汀侧链和80吨西他列汀烯胺中间体产能分别建成投产,鉴于市场需求以及公司和客户业已建立的合作关系,预计新增产能将在两年内完全消化。 经过客户和经验积累,我们认为公司未来医药中间体定制比重有望提升,带动销售规模和盈利能力双提升。 液晶材料:实现中间体到单晶跨越,对公司业绩影响重大 今年初公司募投81吨TFT液晶单晶核准生产,标志公司实现从中间体到单晶飞跃。目前公司正积极开发下游客户,我们预计今年公司单晶将有望打开市场,实现销售。 单晶价格高,盈利水平可观,预计项目达产后将给公司带来4亿收入和1.8亿毛利润,超过现有盈利规模,对公司业绩具有重大促进作用。 看好公司产业链延展空间,给予“推荐”评级 我们预计,公司2011、2012年EPS分别为1.01元、1.73元,对应2月25日收盘价的动态市盈率分别为54.5倍和31.8倍。考虑到公司产品系列丰富,产业链延展空间大,未来发展前景看好,首次给予“推荐”的投资评级。

今日烟台万华公告,其控股股东万华实业收购匈牙利BorsodChem公司(“BC公司”)96%股权,成为该公司实际控制人。万华实业委托烟台万华对BorsodChem公司管理运营,每年支付托管费人民币壹仟万元;该托管协议有效期3年。 收购将实现产品全球平衡能力,提升万华实业可持续运营能力。BC公司位于欧洲的匈牙利,现有MDI产能18万吨/年、TDI产能9万吨/年和PVC产能40万吨/年,在建16万吨/年TDI装置(装置完工率约80%)。BC产品主要面向欧洲市场。收购的战略价值和协同效应:(1)制造能力的提升将快速提升万华在全球的产品平衡能力;(2)万华产能即刻进入异氰酸酯行业前三位,快速提升行业话语权,提升行业地位;(3)通过协同效应,提升万华的可持续运营能力;(4)BC公司TDI装置的运营,可以提前给万华积累运营经验,实现产品和地域互补。 运营管理协议可在未来避免同业竞争,推动烟台万华成为全球化公司。运营管理协议万华实业委托烟台万华对BC公司管理运营,在其运营状况显著改善后的18个月内,烟台万华有权要求万华实业提出以适当的方式解决BC公司与其业务合并的议案,万华实业对此也将承诺,且在该议案提交股东大会表决时予以回避,协议有效期3年。(以上运营管理协议需经烟台万华董事会、股东大会通过后方可生效)2013年前除万华外全球无新增产能,MDI行业供需关系将趋好。万华宁波二期30万吨/年产能于2010年12月23日正式达产,除此之外,根据化工在线统计,2013年之前全球基本没有可以确定的新产能投产(重庆巴斯夫40万吨/年项目仍未获批;拜耳集团由35万吨/年产能扩大至50万吨/年、同时新建50万吨/年项目计划到2016年)。对于全球600余万吨的产能而言,30万吨的供给增长,相当于未来3年产能的复合增长率仅为1.7%,而近20年间全球MDI年需求增长基本超越GDP2-3个百分点,因此随着供给增速低于需求增速,MDI行业供需关系将趋好,如图表1。 预计苯胺产能过剩将导致2011年价格下跌,MDI与其价差将扩大,公司毛利率将提高10个百分点。随着烟台万华36万吨/年苯胺装置成功开车,以及康乃尔在内蒙古投资95亿元的60万吨/年国内最大苯胺基地开工建设,国内苯胺产能快速增长。据中投顾问发布的《2010-2015年中国基础有机化工原料行业投资分析及前景预测报告》显示,2010-2011年,我国苯胺新增产能大约为92万吨,2010-2012年,我国苯胺的新增产能将高达141万吨,我国苯胺消耗量仅为110万吨。在出口方面,虽然目前国际苯胺市场需求开始加大,但由于苯胺出口手续较为复杂,实际操作的可行性不大,我国苯胺出口量较低,目前我国有苯胺出口的企业仅占国内生产企业的1/10。我们预计,苯胺价格2011年将下跌,MDI与其价差将扩大,公司毛利率将提高10个百分点,如图表2。 长期业绩增长来源于产能扩张,上调评级至“强烈推荐”。我们认为,随着国内产能快速扩大(如图表1),烟台万华MDI产品外销比例将增加,虽然国内产品价格可能略有上涨,但由于出口产品价格低于国内,因此,我们预计未来公司产品均价将基本保持稳定。