2010年三季报业绩低于市场预期 2010年前三季度公司实现收入5.6亿元,同比增加64.7%,归属于母公司的净利润2228.2万元,同比减少10.5%,每股收益0.28元,其中第三季度每股收益为0.07元,低于市场预期。 市场竞争加剧是业绩低于预期的主因 今年公司产品销售比较旺盛,前三季度销售钴酸锂2512吨,已超过去年全年的销售量。但由于钴酸锂技术较为成熟,市场竞争加剧,盈利水平下降。今年以来公司产品毛利率不断下降,三季度毛利率下降为约6%,较年初下滑了6个百分点,导致公司出现增收不增利的局面。 锰酸锂等新型材料有望从明年起放量 目前公司储备的其他新型锂电正极材料包括锰酸锂和多元材料,其客户的认证正在稳步推进,其中锰酸锂已通过日本客户认证,预计明年起将逐步放量。由于锰酸锂、多元材料具有价格较低,未来应用前景看好,同时毛利率高于钴酸锂,未来新产品推出将有利公司盈利水平提升。 募投项目延期预示公司发展战略重构 公司同时公告了“海门3900吨锂电正极材料”募投项目延期事项,该项目推迟至2012年3月竣工。今年6月起公司在原有的生产基地进行改扩建,将产能由原有的4400吨提高到7100吨,该扩建预计于今年11月完工,可满足公司近期产能需求。 原计划募投项目将在公司新长远规划的基础上进行重新认证、规划,显示公司战略调整意图,我们推测未来公司战略更多聚焦于盈利能力更强的新型正极材料上。 给予“推荐”评级 我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.37元、0.63元和1.01元,对应昨日收盘价的PE分别为147倍、85倍和54倍,考虑到未来盈利回升可能以及新产品积极作用,给予“推荐”的投资评级。

三季报业绩略低于预期。 公司前三个季度营业收入136.3亿元,同比增长0.8%,归属上市公司股东净利润34.2亿元,同比增长22.2%,每股收益0.76,业绩略低于市场预期。 物探业务结构性调整。 在物探服务领域,随着深海业务的开展,三维数据勘探的需求将增加,二维数据采集需求将减少。前三个季度,公司二维数据采集业务量同比减少20.9%,三维数据业务量同比增加17.4%。 海外业务稳定增长。 公司在08年收购CDM公司后,海外业务增长明显。今年前三个季度,在墨西哥湾作业的4套模块钻机实现作业量1084天,日历天使用率达到99.3%。在利比亚和国内陆地钻井市场作业的6台陆地钻机共运营1575天,日历天使用率达到96.2%,业务量比较饱满。 今年业绩维持平稳,11年开始有望大幅增长。 受中海油在国内业务量的下降影响,公司今年在国内的业务出现下滑,但海外业务维持增长,全年业绩保持稳定概率较大。从11年开始公司业绩将出现明显增长,一方面公司深海业务将逐渐贡献利润,另一方面随着投入设备的增加,海外业务将继续增长。 维持“推荐”评级。 我们维持公司2010-2012年的EPS为0.92、1.15、1.45元,对应前收盘价动态市盈率分别为18、14和11倍,考虑到公司在海洋资源开发中的强势地位,维持“推荐”的投资评级。

投资要点 三季报业绩符合预期 公司前三季营业收入10480.99亿元,同比增长53.1%;归属于母公司股东净利润999.10亿元,同比增长23.1%,实现每股收益0.55元,业绩符合预期。 原油价格同比大幅增长,国内成品油价创新高 1-9月份原油平均实现价格71.76美元/桶,较去年同期的49.06美元/桶上升46.3%。公司前三个季度成品油累计销售9092万吨,比去年同期上升24.3%,在成品油量价齐升的情况下,公司炼油板块业绩增长明显。 下游业务稳步扩张 公司近几年大力开拓下游炼化业务,并逐步深入长三角、珠三角等主要消费区。 9月份广西石化千万吨炼油项目的顺利投产,一方面改变了西南地区长期以来缺少大型炼油厂的状况,另一方面,也为公司进军南方市场奠定了基础。未来几年,四川石化、宁夏石化等项目的陆续投产将进一步壮大公司的炼化业务能力。 天然气业务将是持续的亮点 前三季度公司天然气产量为477亿立方米,同比增长10%,实现销售均价约0.9元/立方米,较去年同期增长10%。公司在天然气储量、产量以及输气管网领域都占有绝对的垄断地位,随着进口气增多以及应用领域的扩展,国内天然气必将是量价齐升的态势。公司凭借独有的资源优势,将大大受益。 维持“推荐”的投资评级 预计公司10、11、12年EPS为0.76、0.86、0.98元,对应前收盘价的动态市盈率为15、13、11倍,估值较为合理,考虑到公司在油气资源中的龙头地位,我们维持“推荐”评级。

2010年前三季度,公司实现营业收入11.6亿元,同比增长64.5%;归属于上市公司股东的净利润1.0亿元,同比增长1.1%;基本每股收益0.40元,每股净资产4.07元,加权净资产收益率10.2%。营业收入大幅增长的主要原因是:大有光聚酯切片项目4月份投产,新增差别化工业丝项目6月底陆续投产,相应营业收入增加。但受原材料成本较高、新增产能延期完全释放等因素影响,公司综合毛利率下滑,业绩微增。 第三季度经营环境好转,毛利率环比回升。 第三季度,公司营业收入5.0亿元,同比增长88.6%;归属于上市公司股东的净利润4538万元,同比增长17.7%;基本每股收益0.18元。第三季度综合毛利率15.0%,环比回升2.7个百分点,主要是因为:随着欧元汇率反弹,出口欧元区的涤纶丝销售回升;年新增2.5万吨车用差别化工业丝技改项目产能完全释放;聚酯切片产品价格上涨、毛利率回升。 非公开增发募投项目正在进行。 公司正在进行非公开增发,募投项目为年新增3万吨高模低收缩涤纶浸胶帘子布项目。其中1.5万吨募投项目进展顺利,我们预计2011年二季度该项目即可试生产并送样测试。 预计未来涤纶工业丝毛利率回升,维持“推荐”评级。 随着供需关系改善、原材料成本推动,我们认为涤纶工业丝未来将价格上涨、毛利率回升。公司逐步推进涤纶工业长丝、塑胶产业用布、轮胎帘子布三大基地建设,不断扩张产能,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计,公司2010、2011、2012年EPS分别为0.61、0.83、0.97元,对应前收盘价的动态市盈率分别为32、23、20倍,维持“推荐”评级。

2010年三季报基本符合预期。 2010年前三季度年公司实现收入3.74亿元,同比增长27.4%,归属于母公司的净利润2710.7万元,同比减少4.1%,每股收益0.36元,其中第三季度每股收益为0.12元,业绩基本符合市场预期。 价格和销售量增加推动收入增长。 公司收入增长主要两个方面原因引起:第一、公司现有聚酯树脂的产能为3.5万吨,09年已经达到满产状态,今年未有新产能投放,公司主要通过库存管理和中试线改造增加产出和销售;第二、随着原材料精对苯二甲酸和新戊二醇今年下半年以来的价格提高,公司产品价格相应调整。 毛利率处于低位,未来回升的可能性较大。 公司正常毛利率区间在14%~17%之间,今年上半年聚酯树脂毛利率约为14%,三季度随着原材料的上涨,公司成本压力增加,毛利率下滑至约12%,为历史的低点,未来毛利率见底回升的可能性较大。 未来业绩还看新产能投放。 今年起公司产能瓶颈已经呈现,并成为制约公司发展的主要障碍。目前公司募投项目正在有序推进,预计将在明年10月份投产,届时产能将由现有的3.5万吨提高到8.5万吨,为公司新一轮发展提供动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2010、2011年EPS为0.46元和0.69元,对应10月22日收盘价PE分别为51倍、34倍,暂不评级。

投资要点: 2010年三季报基本符合预期。 2010年前三季度年公司实现收入4.61亿元,同比增长57.3%,归属于母公司的净利润3939.1万元,同比增长21.1%,每股收益0.41元,其中第三季度每股收益为0.11元,基本符合市场预期。 新厂区产能全面投产,收入保持快速增长。 历经08、09年的厂区搬迁后,今年公司经营进入较好发展态势,其中AKD原粉产能由09年2万吨提高到目前3万吨,在国内外市场需求旺盛形势下,产能消化较为畅顺,同时医药中间体业务稳步发展,推动公司收入快速增长。由于毛利较低的造纸化学品收入增速较快,因此,公司净利润增速低于收入增速。 多种因素叠加,三季度利润增速放缓。 三季度公司收入同比增长48.5%,净利润同比增长2.5%,单季度综合毛利率为15.3%,和AKD毛利率接近,我们推测三季度公司AKD占比持续提高,同时新产区运营后,成本摊销也在增加,由此对毛利率造成较大拖累,另一方面,限电政策以及近期原材料如硬酯酸价格上涨也对利润有一定影响。 造纸化学品和医药中间体两翼齐飞,发展前景看好。 公司AKD规模位居我国第一,掌握国内外领先的无溶剂AKD生产技术,未来出口市场将处于较快发展,国内市场方面,中性施胶剂对酸性施胶剂替代仍在进行,我们预计未来几年公司AKD销量存在100%以上提高空间。 经过多年积累,公司与多家全球知名的医药企业建立良好合作关系,涉及众多高级医药中间体的定制生产,未来发展基础良好。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.55元和0.89元,对应10月22日收盘价的PE分别为56倍和35倍,考虑公司未来各项业务良好的发展态势,给予“推荐”投资评级。

2010年三季报略低于预期 2010年前三季度年公司实现收入10.9亿元,同比增长56.8%,归属于母公司的净利润7897.1万元,同比减少6.24%,每股收益0.31元,略低于市场预期。 新产能释放,销售规模保持增长 今年下半年公司新增5万吨硬泡组合聚醚和2万吨异丙醇胺产能,总产能接近翻番。随着新产能逐步释放,销售保持较快增长,前三季度公司硬泡组合聚醚销售量同比增长42.3%,异丙醇胺销量同比增长33.4%。 原材料大幅上涨,吞噬利润空间 公司主要原材料环氧丙烷价格大幅上涨,9月份较7月份上涨30%,打压公司盈利水平,第三季度公司毛利率环比下降约4个百分点,导致净利润增速由上半年同比增长14.6%转变为下降6.2%。 非公开增发有利于持续发展 公司同时发布非公开增发公告,拟募集资金2.46亿元,进行6万吨硬泡组合聚醚的项目建设,发行底价15.11元/股。项目建成后,公司硬泡组合聚醚产能将增加到15万吨。 今年公司硬泡组合聚醚产能提高到9万吨,预计今年销售量将突破7.5万吨,后年公司又将面临产能制约,故非公司增发项目为公司前瞻性布局,有利于持续发展。 维持“推荐”评级 我们下调公司2010、2011年EPS为0.40元和0.67元,对应10月18日收盘价PE分别为37倍、22倍,考虑公司较强的行业地位和增发项目的积极作用,维持“推荐”评级。

业绩符合我们预期 前三季度,公司实现营业收入10.9 亿元,同比增长36.3%;归属于母公司所有者的净利润1.9 亿元,同比增长178.1%。基本每股收益0.72 元,每股净资产6.29 元,加权平均净资产收益率11.65%。氨纶售价及销量、芳纶销量同比增长,是业绩大增的主要原因。 10 月份氨纶价格季节性上涨,预计继续上涨的空间不大 受下游纺织行业复苏拉动,今年以来氨纶价格不断上涨。公司40D 报价自年初的4.8 万元/吨快速上涨至3 月中旬的6.2 万元/吨,5 月下旬开始下跌,三季度为5.6 万元/吨。受下游需求旺季影响,目前报价再次上涨至5.9 万元/吨,实际出厂价为5.6 万元/吨。受棉花等价格大幅上涨影响,下游纺织行业原料成本压力较大,我们认为,四季度氨纶价格将维持,继续上涨的空间不大。 芳纶业务基本稳定 2009 年受金融危机影响,公司间位芳纶出口下滑,预计其开工率下降至约6 成。 随着国内外经济复苏,今年春节后公司间位芳纶产品订单增加,出口增多,生产逐步满负荷,价格也略上涨至13 万元/吨以上。目前公司芳纶出口比例重新回升至约一半,生产满负荷,我们预计未来芳纶业务仍将维持平稳。 产能扩张稳步进行 0.5 万吨/年的医用氨纶项目剩余的0.3 万吨产能预计将于10 月底或11 月投产。 0.7 万吨/年的舒适氨纶项目预计于2011 年6 月底建成投产。间位芳纶现有产能4600 吨/年,年底将扩至5000 吨/年。1000 吨/年的对位芳纶项目预计于2011年5 月建成投产。 业绩进入稳定增长期,维持“推荐” 我们认为,随着氨纶和芳纶业务稳步发展,公司业绩进入稳定增长期,预计2010、2011、2012 年EPS 分别为1.00、1.19、1.36 元,对应前收盘价动态市盈率分别为27、22、20 倍,维持“推荐”评级。

综合排名在行业前 20 位的农药子行业龙头企业. 公司产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。 主要产品“氟磺胺草醚”的产销量位居全国第一位,市场占有率超过60%;“吡虫啉”产品市场占有率超过15%,位居行业前3 位。 行业景气低迷导致今年上半年业绩下滑. 2010 年上半年,受国内恶劣天气(低温冰冻、干旱、洪涝等)、金融危机导致的出口的量价下滑等影响,行业景气低迷,市场竞争激烈,公司的吡虫啉等部分产品销售价格下调,毛利率有所下降。2010 年上半年,公司主营业务毛利率同比下滑4.5 个百分点,扣除非经常性损益后的净利润同比下降5.6%。 出口收入占比约一半,毛利率高于国内. 公司出口收入占比约一半。公司先后与国际农药巨头先正达、拜耳和陶氏益农建立了合作关系。由于出口退税(出口退税率9%)和外销产品售价较高,公司出口毛利率高于国内。2009 年公司综合毛利率33.5%,其中外销毛利率39.8%,内销毛利率27.7%。公司积极开拓国外市场。IPO 之后公司利用超募资金中的5千万成立贸易公司,进行国外制剂市场开拓。目前贸易公司在发展中国家的市场开拓较好。 募投项目建设进展顺利,新品种产能释放推动业绩增长. 募投项目投产后,公司原药生产能力将由 2009 年的6,500 吨提高到9,200 吨,公司产能将增加2,700 吨。公司农药品种将进一步丰富,特别是烟嘧磺隆、烯草酮和稻瘟酰胺原药等新品种产能释放,将推动未来公司业绩持续增长。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级. 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.72、0.93、1.15 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为44、34、27 倍,给予“推荐”的投资评级。

公司是国内领先的人造革合成革制造企业。 公司具有完善的产品链,是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革、PU 合成革和PVC 人造革生产能力的企业,可以为客户提供“一站式”供应服务。公司生产的生态革产品(包括生态PU 合成革和生态超细纤维超真皮革)产量居于行业第二,高性能PVC 人造革处于行业前列。 公司重点发展的超细纤维超真皮革是未来行业发展趋势。 未来公司将重点发展生态革,尤其是超细纤维超真皮革。生态革是未来行业发展的趋势,其中超细纤维超真皮革同属高技术纤维的生产和高仿真天然皮革高档面料的生产,将会成为行业的发展重点。 公司超纤产品开始进入市场容量大的汽车配件领域。 公司产品主要应用在运动鞋、家具等传统领域。目前公司超纤产品已经进入汽车4S 店,作为汽车售后服务的配件材料,但尚未进入门槛较高的整车配套市场(公司正在进行认证)。汽车领域的超纤产品市场容量很大,公司逐步介入,有利于公司消化募投项目产能、提升整体产品毛利率。 募投项目具有广阔的市场发展前景,产品定价高、毛利率高。 募投项目 LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目是国家“863 计划”产业化项目,是新一代高端超细纤维超真皮革产品。募投产品定位于替代进口,将以突出的技术优势、成本优势(价格仅为国外同类产品的70%左右)和极高的性价比,替代进口高档超细纤维超真皮革产品,市场前景非常广阔。募投产品定价为70 元/平方米(不含税),价格仅为日本进口高端产品的70%左右。我们预计,完全达产后该产品毛利率可达35%左右。 募投项目投产后业绩高速增长,给予“推荐”评级。 公司现有产品产销量和毛利率相对稳定,业绩增长主要来源于募投项目的建成投产。目前募投项目进展顺利。我们预计,公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.60、1.03、1.63 元,对应前收盘价的动态市盈率分别为43、25、16 倍。 公司未来业绩高速增长、确定性较强,给予“推荐”的投资评级。

投资要点 菊酯类杀虫剂发展空间大 拟除虫菊酯杀虫剂是一类结构或生物活性类似天然除虫菊酯的仿生农药。目前,国外菊酯类杀虫剂占杀虫剂总用量的20%,而我国这一比例为12%,因此,我国菊酯类杀虫剂还有很大的发展空间。 受恶劣天气影响小,农用菊酯业务继续增长 今年恶劣天气对农用菊酯影响相对较小,这是因为农用菊酯主要应用的棉花、烟草、果树、茶树等经济作物,相比水稻等,受旱灾和水灾等影响相对较小。 另外,菊酯作为高效低毒农药,行业内份额逐年提高,也推动公司农用菊酯业务继续增长。2010年上半年,公司农用菊酯完成销售2.9亿元,同比增长9.8%。 受恶劣天气和非法侵权产品冲击,卫生菊酯业务下滑 卫生菊酯业务下滑,一方面是因为恶劣天气减轻了虫害的发生量,另一方面是非法侵权产品的冲击。公司采取的应对措施是加大推介卫生菊酯新品种,但由于其药效好,同样的用量所替代老产品的量更多,使得卫生菊酯总体销量下降。 2010年上半年,公司卫生菊酯完成销售3.1亿元,同比下降27.9%。 成本加成定价机制保证草甘膦业务毛利率高于行业平均水平 由于产能严重过剩,国内草甘膦行业持续低迷。国外企业需要考虑持续稳定的供货能力,所以其更倾向于向公司等大企业采购草甘膦。公司草甘膦产品采取成本加成的定价方式销售给国外客户,2010年上半年毛利率10.6%,高于行业平均水平。我们预计公司未来草甘膦业务仍将保持适当稳定利润。 看好明年农药行业景气复苏,给予公司“推荐”评级 受低温冰冻、干旱、洪涝灾害影响,国内病虫害发生率下降,加上金融危机使得国外农作物种植面积减少、进口量下降,今年我国农药行业需求下降,价格下跌,行业景气低迷,我们预计,今年是农药行业最困难的一年。如果明年国内恶劣天气减少,市场需求上升,那么农药行业有望迎来景气复苏。公司是我国农药行业龙头企业,预计2010、2011、2012年EPS 分别为0.94、1.17、1.44元,对应前收盘价的动态市盈率分别为27、22、18倍,给予“推荐”投资评级。