投资要点 业绩快速增长,符合我们预期:上半年公司实现收入6.4亿元,同比增长81.2%,归属母公司净利润5955.3万元,同比增长144.1%,符合我们预期。利润分配预案每10股转增6股。 受益产品价格上涨,氟化氢带来惊喜:随着国家加强氟资源管理,无机氟化盐景气度较快回升,公司主导产品价格快速上涨,盈利能力迅速恢复,上半年综合毛利率26.5%,同比提高3.2个百分点。凭借产业链优势,公司灵活安排生产,销售无机氟化盐8.1万吨,同比增长27.8%。同时鉴于氟化氢市场需求及盈利良好,上半年公司无水氟化氢销售大幅增加(1.95万吨),实现收入1.8亿元,此项大大超出了我们的预期。 六氟磷酸锂形势喜人:今年4月公司六氟磷酸锂正式投产,品质得到客户认可,销售顺畅,上半年已实现收入1178万元,按照30万元估算,销售约40吨,我们预计全年六氟磷酸锂销售量有望突破120吨。同时2000吨扩建项目正加紧实施,2011年底将新增500吨产能,这将成为公司明年业绩强大推进器。 锂离子电池和募投6万吨氟化铝下半年投产:目前公司6万吨氟化铝项目已经完成设备安装,待试生产完成后,即可正式投产,继续巩固公司无机氟化盐的龙头地位。公司超募资金项目锂离子动力电池进展顺利,下半年第一期5000万安时电池生产线将投入使用,标志公司锂离子电池及材料布局重要环节的完成。 资源获取取得重大进展,原料保障能力大增:今年5月和8月公司先后获得隆化县金来矿业30%股权和内蒙景昌公司40%股权,前者萤石产能4万吨,储量66万吨,后者产能1.5万吨,储量110万吨。 公司每年萤石矿需求在十几万吨,通过参股矿业公司,保障能力提高到约40%。 长期前景看好,维持“推荐”评级:我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.97元和1.60元,对应昨日收盘价PE分别为50.6倍和30.5倍。未来公司无机氟化盐规模稳步增长,资源保障能力增强,锂电池相关业务亦较快发展,长期前景看好,维持“推荐”评级。 风险因素:原材料及产品价格波动,市场竞争,产能释放低于预期。

投资要点 半年度业绩符合预期2011年上半年,公司实现营业收入68.8亿元,同比增长57.0%;实现营业利润15.0亿元,同比增长115.3%;净利润10.0亿元,同比增长64.8%;扣除非经常性损益后的净利润9.7亿元,同比增长80.8%;基本每股收益0.46元,加权平均净资产收益率15.3%。业绩增长的主要原因是:宁波第二套30万吨/年MDI装置投产,产能提升至80万吨/年,我们估算销量同比增长约44.0%;宁波装置一体化程度提高,主营产品MDI毛利率提升8.4个百分点至36.2%。 预计下半年MDI价格将基本平稳2010年,全球MDI产能550万吨,产量480万吨;中国MDI需求129万吨,同比增长25%。2011年中国MDI产能139万吨,我们预计仍部分需要进口。 但是,由于宏观经济增速下滑,公安部实施严厉建筑保温材料防火标准(65号文),下游的建筑、家电、汽车、纺织服装等行业对MDI需求增速下降。我们预计,下半年MDI价格将基本平稳。 未来公司产能将持续扩张公司现有产能80万吨/年,宁波技改之后,我们预计2011年再增加10万吨/年,2012年底增加至140万吨/年(宁波120+烟台20)。2013年之后烟台八角项目建成(烟台原有的20万吨/年MDI老装置拆除,新建60万吨/年MDI和30万吨/年TDI,及其配套原料、动力项目)。公司产能持续扩张,将推动公司业绩持续增长。 公司业绩稳步增长,维持“推荐”我们预计,公司2011、2012、2013年EPS分别为0.90、1.17、1.42元,对应前收盘价的动态PE分别为19、15、12倍。公司业绩稳步增长,维持“推荐”。

业绩略低于预期:上半年公司实现营业收入11.63亿元,同比增长15.34%,归属上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长52.07%,每股收益0.37元。略低于我们预期。 二季度收入增速放缓:一季度公司收入同比增长近30%,但二季度国内需求转弱,同时公司主动调整,减少部分效益不好产品销售,收入增速有所放缓,为此上半年收入仅同比增长15%,这是公司业绩低于我们预期的主要原因。 费用控制显成效,投资收益大幅增长:除收入外,管理费用控制以及投资收益增长是驱动公司净利润较快增长两大因素。在收入增长背景下,上半年公司管理费用同比减少约1100万元,带动管理费用率从去年上半年的11.9%下降为9.4%,费用控制效果十分显著。 去年以来,公司先后参股了常隆农化、江西禾益等原药企业,随着参股公司经营情况好转,上半年公司获得约1300万投资收益,同比大幅增加约1100万元。 中报业绩奠定全年增长基础:公司经营具有明显的季节性,上半年收入和利润占全年比重在65~70%之间,中报将奠定全年业绩增长的基础,预计公司全年实现净利润50%以上增长可能性较大。 新渠道运行顺利,使用变更的募集资金加码投入:公司同时发布募集资金用途变更公告,其中山东除草剂和水溶肥项目变更实施主体和地点。鉴于技改后,公司现有产能已较大提高,拟终止西南环保制剂项目,改投AK营销网络扩建。根据披露,目前公司已发展2.3万家零售店,预计新渠道2011年收入同比增长60%,发展态势良好。 下调评级至“推荐”:我们下调公司2011、2012年EPS预测由0.60、0.83元到0.51、0.70元,对应昨日收盘价PE分别为28倍和21倍。由于公司经营旺季已过,全年业绩低于此前预期,新渠道虽发展良好,但完善或仍需时间,故下调评级至“推荐”。

公司产品价格变动滞后于原材料成本变动,我们预计二季度毛利率环比基本持平,下半年回升。公司生产所需原材料主要为己二酸、二乙二醇、多异氰酸酯,该三种原材料的采购成本占总生产成本平均约40%。公司产品价格变动滞后于原材料成本变动。因此,我们预计:1~4月国际油价大幅上涨,公司承受了一定的原材料成本上涨压力;虽然5月份之后国际油价回落,但公司库存延后1~2个月,导致二季度毛利率环比基本持平;下半年公司毛利率将回升。 首次给予公司“推荐”评级。公司原有项目产能有1.8万吨,募投项目产能2.2万吨,预计2013年全部达产。我们预计,公司2011、2012、2013年EPS分别为0.45、0.82、1.06元,对应7日收盘价的动态PE分别为40.3、22.0、17.1倍。公司自主研发能力突出,不断适应下游行业需求变化,以及扩展新的应用领域,未来业绩增长迅速,首次给予公司“推荐”评级。

收购标的与公司业务具有互补性。南通纳百园主要从事医药、农药和染料中间体生产,目前拥有丙二腈、氯乙酰胺、氰基频哪酮、氯烟酸、二氯吡啶等16种产品的生产能力,和先正达、诺华等国际农药及医药巨头发展业务合作关系。 公司现有医药中间体业务包括多肽类中间体(氨基酸保护剂和保护氨基酸)以及定制医药中间体,其中后者主要为国际大型药厂在研药提供中试和放大阶段的相应中间体,与纳百园业务互补性强。此次收购将使公司获得新的医药中间体产品生产能力,并且涉足业务模式较接近的农药中间体。 收购突破公司产能瓶颈,南通基地有望扮演重要角色。目前公司医药中间体生产基地位于苏州高新区,考虑到苏州市定位,公司现有厂区扩张或受到限制,并且未来化工厂进入专门化工园区符合产业政策引导方向。 纳百园位于南通市如东县洋口化工园区,占地108亩。通过技术改造,公司将可利用纳百园现有产能,同时收购对象较大的占地面积也为公司未来医药中间体进一步扩展提供了空间。我们认为未来南通将在公司医药中间体业务中扮演重要角色,有望成为公司医药中间体最主要生产基地。 收购价格合理。根据公告,2010年纳百园总资产为8548万元、净资产5377万元,实现净利润8.6万元。我们认为收购事项对公司医药中间体产能扩张意义大于收购对象自身业务,采用净资产评估较为确切,按照意向收购价格计算,此次收购对应2010年PB为0.84~1.21,收购价格合理。 维持“推荐”投资评级。我们认为收购对公司医药中间体推动将从明年体现,暂维持2011~2012年EPS0.96元和1.59元盈利预测,对应昨日收盘价的PE分别为36倍和22倍。看好收购对公司医药中间体促进作用,维持“推荐”投资评级。 风险因素:收购尚有一定不确定性、整合风险。

受益氟资源收紧,传统业务盈利水平快速恢复。公司冰晶石和氟化铝的主要原材料分别为磷肥副产和萤石。去年以来,国家对萤石资源管理趋严,实行总量开采控制政策,萤石价格快速上升,目前已达每吨约3000元的水平。受原材料影响,氟化铝价格快速上涨,根据百川资讯的数据,现在保持在每吨近1万元价位。自去年四季度起,公司盈利水平处于较快恢复通道,今年一季度,公司综合毛利率已达到历史较高水平,考虑到此次价格上涨的政策背景,我们认为未来公司较好盈利水平仍有望持续。 冰晶石和氟化铝规模及区域布局同步推进,行业影响力扩大。目前包括募投项目在内,公司在河南焦作拥有7万吨冰晶石和12万吨氟化铝产能,规模均居行业第一。同时结合资源及下游厂商区域分布,公司本部外的布局已全面展开,去年公司和中铝成立合资公司抚顺多氟多,投资6万吨氟化铝项目,将来产能主要由中铝消化;今年3月底公司公告,将在云南成立合资公司昆明多氟多,利用当地丰富的磷矿、磷肥资源,建设3万吨冰晶石产能。 产业链优势凸显,经营灵活性强。公司从事无机氟化工多年,掌握了诸多核心技术,其中无水氟化氢技术处于国内外领先。目前产品包括氟化氢、冰晶石、氟化铝以及六氟磷酸锂,虽然主要下游电解铝具有一定的波动性,凭借产业链完整布局,公司可根据各产品市场供需、产品价格等,灵活安排相应产品的生产和销售,具备较强抵御外部风险的能力。 六氟磷酸锂已正常生产,未来有望成为全球主要供应商。今年四月公司200吨六氟磷酸锂正式投产,成为我国第一家也是迄今止唯一一家具备规模化生产高品质六氟磷酸锂的企业。根据公司公告,未来将继续兴建2000吨的六氟磷酸锂,目前新项目建设正有序推进,达产之后,公司将成为具有全球影响力的六氟磷酸锂供应商。按照每吨25万元,毛利率45%保守估算,新增2000吨六氟磷酸锂将为公司带来5亿元收入和2.25亿毛利润,对利润推动作用十分显著。 动力锂离子电池即将起航。去年公司公告使用超募资金投资1亿安时动力锂离子电池,目前一期5000万安时设备安装已进入尾声,预计将在今年下半年投产。公司锂离子电池由去年成立的多氟多新能源公司经营,生产、技术和销售团队已经全部到位,电池产品开发和样品提供等前期工作有序展开,为即将投产的锂离子电池市场开拓提供十分良好的基础。 维持“推荐”投资评级。预计公司2011-2012年每股收益分别为0.96元和1.70元,对应上周五收盘价的PE 分别为47倍和26倍。我们认为公司行业地位突出,发展路径清晰,锂电池相关业务步入较快通道,建议积极关注,维持“推荐”投资评级。 风险因素:产品及原材料价格波动、下游需求放缓、限售股解禁、新产品市场开拓风险。

事项:近日我们调研了天马精化,了解公司经营情况。 平安观点: AKD产销持续扩大,其他造纸化学品受益新产能释放。公司现有AKD产能4万吨,2011年已接近满产,在国内市场规模扩大和出口拉动下,产品市场需求良好。 公司通过工艺改进提高现有产能的产出,我们预计今年AKD产量仍将保持增长。 公司其他造纸化学品包括增强剂、硅溶胶等,2010年收入规模约为1亿元,预计今年上市募投1.7万吨产能将进入全面释放期,该业务收入有望保持较快增长。 增强上游把控力,AKD成本有下降空间。近期天津产权交易所公告,公司控股股东天马集团受让山东天安化工54%股权。山东天安化工主要从事酰氯产品的生产,拥有稀缺的光气资源,是公司生产AKD产品必不可少的环节。 如果以接近成本价为公司提供加工服务,并按每吨AKD消耗0.44吨光气计算,仅此一项,公司AKD吨成本可降低约660元,则销售4万吨AKD可增加利润约2600万元。 医药中间体毛利率回升,未来有望保持较高水平。去年由于公司启动GMP改造,医药中间体生产受到一定影响,毛利率下滑至约20%水平。不同大宗中间体,公司主要从事高级医药相关中间体生产,订单个性化强,客户转换成本高,预计未来毛利率将保持在30~35%较高水平。 从增量看,公司上市募投医药中间体生产线今年陆续投产,其产能发挥为公司医药中间体增长增添动力。 原料药开辟新增长领域。公司目前主要从事临床阶段医药中间体的中试和放大,客户基础良好,技术及产品储备极其丰富,具有向下游延伸的天然优势。另一方面,由于原料药较大的体量,其对公司医药相关板块收入具有较大的促进作用。 目前公司GMP认证进展顺利,由于涉及行政审批,生产资质取得时间有一定不确定性,我们预计原料药最快在明年下半年进入运营。目前为止,除氯吡格雷外,公司并未公告其他药品登记证,我们认为,原料药平台比具体品种意义更为重大。借此,公司将产业链延伸至下游,发挥中间体和原料药的协同效应,未来有望形成造纸化学品、医药中间体和原料药三大业务并举格局。 调升2012年盈利预测,维持“推荐”投资评级。维持2011年EPS0.96元预测,将2012年EPS由1.48元调升至1.59元,则公司2011~2012年EPS对应动态PE分别为37倍和22倍。鉴于公司未来业务处于上升期,维持“推荐”投资评级。 风险因素:原材料及产品价格波动,新项目达产时间低于预期,电力需求和GMP认证进度(停产和认证成本)影响。

两大产品为主,种类不断增加。公司主要从事农药原药的生产和销售,产品涵盖了杀虫剂、除草剂和杀菌剂三大系列,从具体品种看,杀虫剂原药吡虫啉、除草剂原药氟磺胺草醚是目前公司最主要产品,二者国内市场占有率分别约为15%和60%。上市募投项目烯草酮、烟嘧磺隆、稻瘟酰胺投产后,公司产品将进一步丰富。 吡虫啉和氟磺胺草醚销售良好,但成本压力较大。公司吡虫啉产能为2200吨,今年以来,由于下游需求增加,公司吡虫啉产销两旺,我们预计今年销量在去年基础上仍有所增加。公司氟磺胺草醚现有产能约为1700吨,今年下半年随着二期工程完工,产能将增加至2400吨,凭借强有力的市场开拓,该产品目前销售良好,我们预计新增产能将能较好消化。 去年以来,原材料价格快速上涨,而公司产品价格调整滞后,因此,吡虫啉和氟磺胺草醚毛利率均出现了一定下滑,2010年分别约为35%和24%,我们预计在原材料依然处于高位背景下,公司毛利率回升仍有较大压力。 烯草酮是今年业绩增长最主要推力。烯草酮是环己酮除草剂新品,用于阔叶作物和果蔬等,可有效防治一年生和多年生禾本科杂草。2011年4月,公司上市募投500吨烯草酮项目已经顺利投产,销售形势良好,我们预计可达满产状态。 按照18万元/吨单价和23%毛利率估算,该项目今年可增加9000万元收入和2000万毛利润。 其他募投项目利润贡献预计从明年开始体现。公司其他募投项目为500吨稻瘟酰胺和300吨烟嘧磺隆,预计前者于今年年底建成,后者明年建成投产,利润贡献将从明年开始体现,为公司持续增长奠定基础。 南通基地着眼未来。今年4月份公司公告将使用2亿元超募资金,成立江苏锦丰农化科技有限公司。新成立公司位于江苏省南通市如东县,是专门的化学工业园区,符合国家农药企业进化工园区的产业政策,另一方面公司原有生产基地在募投项目完工后,面临土地资源制约,新厂区将为潜在新品产业化提供支撑。 给予“推荐”投资评级。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.61元和0.79元,对应昨日收盘价PE分别为31倍和24倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险因素:市场竞争、原材料上涨、新项目投产及达产时间低于预期。

PVC人造革、生态PU合成革和超细纤维PU合成革三足鼎立。公司主要从事人造革合成革的生产和销售,现有产品包括高性能PVC人造革、生态PU合成革以及超细纤维PU合成革(以下简称超纤合成革),三者产能分别为2500万平米、1400万平米和300万平米。2010年三类产品各约占公司收入的30%。 定岛超细纤维PU合成革为高端产品,公司拥有自主知识产权。超细纤维PU合成革分为不定岛超细纤维和定岛超细纤维PU合成革,其中后者纤维分布更为均匀,染色性能佳,手感更接近真皮,附加值更高。在日本,部分厂商如可乐丽通过工艺控制,采用不定岛技术,也可生产具有和定岛超纤合成革性能相似的产品。 通过承担国家“863计划”,公司在原料和工艺上实现了突破,掌握了具有国际先进水平的定岛超细纤维PU合成革的生产技术,且与国外类似产品相比,具有价格优势,前景看好。 定岛超细纤维合成革一期项目处于调试,二期预计将于8月份完工。公司募投项目为600万平米超细旦聚氨酯短纤维超真皮革,一期300万平米生产线已于去年11月建成,由于涉及较多系列产品,生产线调试和试生产需要较长时间,目前一期调试及小批量生产仍在紧锣密鼓进行,同时市场开拓也在积极推进。二期300万平米生产线正加紧建设,预计今年8月份完工。我们认为借助一期调试经验,第二条生产线调试、投产时间将大大缩短。 我们预计随着第二条生产线的完工,公司定岛超细纤维合成革产能配置灵活性大大增强,加快量产化进程。按照单价70元/平米,毛利率35%测算,完全达产后,公司定岛超细纤维PU合成革项目将可增加4.2亿元收入,预计增加净利约1亿元,大大超过公司2010年利润规模。 PVC人造革、生态PU合成革以平稳为主。PVC人造革、生态PU合成革市场竞争较激烈,盈利水平远低于超细纤维合成革。公司现有产能主要为客户提供多层次产品,未来发展将以平稳为主。 不定岛超细纤维挖潜提升产出。公司不定岛超细纤维PU合成革产能为300万平米,技术水平和禾欣股份、华锋超纤等竞争对手相仿。目前行业虽有扩产,但由于市场存在较大缺口,行业仍处于景气状态,公司产品需求旺盛,根据年报数据推算,2010年公司销量约为360万平米。我们预计今年公司不定岛超细纤维仍可通过技改挖潜等手段,实现一定的产出增长。 给予“推荐”投资评级。假设今、明两年定岛超纤合成革销售量分别为180万平米、420万平米,预计公司2011年、2012年EPS分别为0.90元、1.39元,对应PE分别为27倍和18倍,期待定岛超纤合成革放量,首次给予“推荐”投资评级。 风险因素:募投项目达产进度低于预期、下游需求放缓、原材料价格波动。

2011年一季度公司实现营业收入5888亿元,同比增长34.2%;归属母公司股东净利润205亿元,同比增长24.2%;实现每股收益0.23元,符合市场预期。 上游业务持续增长。 一季度公司原油产量1098万吨,同比下降5.8%。国内原油产量继续稳定增长,但海外部分装置受到停产和检修影响,原油产量有较大幅度下降。生产天然气36亿方,同比上涨29.8%,主要是普光气田投入运营后大幅度拉升公司天然气产销量。 原油加工量增加,成品油产量相应增长。 一季度国内炼油装置保持高负荷运转,加工原油5426万吨,同比增长7.4%,成品油产量3130万吨,相应增加6.2%。一季度国际原油价格涨幅明显,而国内成品油调价幅度相对较小,公司生产用原油主要依赖进口,因此炼油板块在一季度呈现亏损。 产量提升推升化工板块业绩。 一季度公司主要化工产品产量增加明显,其中乙烯、合成树脂、合成纤维、合成橡胶三大合成材料产量与去年同比分别增长25.9%、20.2%、7.7%和12.1%。 主要化工产品的价格也受油价拉动呈现上涨态势。 维持“推荐”评级。 我们预计2011、2012、2013年的EPS为1.07、1.19和1.31元,对应前收盘价的动态市盈率为8、7和6倍,维持“推荐”的投资评级。

业绩大幅增长,符合预期 2011年一季度,公司实现营业收入31.8亿元,同比增长55.4%;归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长91.5%;每股收益0.29元,每股净资产3.98元;加权平均净资产收益率7.52%。业绩大幅增长的主要原因是:宁波二期项目投产使公司MDI产销量增加,产品价格同比上涨和原材料自给率提升促使综合毛利率同比增加9.1个百分点至33.1%。 未来两年全球MDI供应持续偏紧 2010年全球MDI产能550万吨,产量480万吨。2012年之前,除万华宁波30万吨/年装置之外,全球无新建产能。2013年之后,全球新建产能有:万华宁波技改新增60万吨/年、万华八角项目60万吨/年,巴斯夫重庆40万吨/年(2014年运行),拜耳35万吨/年扩至100万吨/年(时间不详,可能计划到2016年),亨斯迈上海漕泾24万吨/年(计划,等待政府审批)等。 2010年中国MDI需求129万吨,同比增长25%。相比2012年前仅139万吨的产能,中国MDI仍存在供给缺口。如果宏观总需求增速回升,中国MDI行业有望景气上行。(当前我国MDI市场暂未完全转旺) 配套工程项目等将促使2011年MDI毛利率扩大13个百分点 宁波万华二期MDI项目配套36万吨/年苯胺装置、15万吨/年烧碱等工程项目,加上MDI价格上涨、苯胺产能过剩价格下跌(外购成本下降),预计2011年公司MDI整体毛利率将扩大13个百分点至40.7%。 业绩快速增长,维持“强烈推荐” 我们预计,公司2011、2012年EPS分别为1.38、1.73元,对应前收盘价的动态PE分别为18、14倍。公司业绩快速增长,维持“强烈推荐”,目标价30元。 风险提示:短期需关注宏观总需求增速下滑风险中国宏观总需求增速下滑,世界经济增速下滑,导致MDI景气下行;公安部建筑保温材料防火标准(燃烧性能要求达到A级)被强行推广将减少MDI需求。

投资要点 一季度业绩略低于预期,预计1-6月业绩同比下滑0~30% 2011年一季度,公司实现营业收入4.1亿元,同比增长20.8%;归属于上市公司股东的净利润6773.3万元,同比增长7.75%;基本每股收益0.26元,每股净资产6.81元。业绩略低于预期,是因为一季度下游纺织企业没有完全转旺,氨纶产品需求增速受到抑制,氨纶价格下滑,而原材料成本维持高位。 公司预计1-6月业绩同比下滑0~30%,主要原因是:受纺织主原料价格剧烈波动影响,下游纺织企业对氨纶产品的需求受到抑制,销售价格和销量同比有所降低;同时,受原油价格上涨影响,氨纶主要原料价格同比升幅较大。 产能增速大于需求,预计11年氨纶行业景气有所下滑 预计2011年氨纶市场需求仍将以15~20%的年均速度增长,但持续2年的行业高景气,吸引大量新建产能,预计2010年底行业总产能已达42万吨,而产量为27.5万吨。我们预计,虽然2011年MDI、PTMEG等主要原材料价格可能继续上涨,但氨纶价格将有所下滑。 全球经济持续复苏,预计11年间位芳纶均价有所上升 公司目前间位芳纶产能5000吨/年,并再建3000吨/年新产能,预计2012年4月底建成投产。全球经济持续复苏,全球市场对于间位芳纶等工业消费品的需求日益增长。由于需求增幅较大且公司正在进行产品升级换代,预计2011年公司间位芳纶均价有所上升。 芳纶业务快速增长,业绩贡献度将持续提高,“推荐” 公司1000吨/年对位芳纶产业化项目预计5月份投料试车。随着芳纶业务盈利能力预期回升,加上产能扩张,业绩贡献度将持续提高。但由于氨纶行业景气下滑,我们下调2011、2012年EPS分别至0.95、1.22元,对应前收盘价的动态PE分别为36、28倍,下调评级至“推荐”。 风险提示:氨纶行业产能扩张过快导致行业景气快速下滑;全球经济复苏缓慢限制芳纶价格回升和需求增长。

公司2011一季度实现营业收入4460亿元,同比增长39.9%;归属于母公司股东净利润370亿元,同比增长14.0%,实现每股收益0.20元。 原油价格大幅增长,国内成品油价调整相对滞后。 2011年一季度原油平均实现价格91.85美元/桶,较去年同期的上升31.2%。公司全年成品油累计销售3160.7万吨,比去年同期上升16.9%。在国内通胀压力较大的情况下,一季度大幅上涨的油价未能同比传导至成品油价格上。 上游业务受益高油价,量价齐升。 在高油价的背景下,公司积极发展上游业务。一季度油气当量产量325.7百万桶,同比增长5.2%,原油和天然气产量均出现增长,天然气平均实现价格也较去年同期大幅增长35.1%,油气量价齐升使勘探生产业务一季度实现利润458.6亿元,同比大幅增长38.8%。 炼化业务正常亏损。 在国内成品油价格受限的情况下,原油价格大幅上涨无疑会导致公司炼化业务出现亏损。公司一季度加工原油及出产的成品油在量上均呈现不小的涨幅,但由于一季度原油价格涨幅过大,且成品油价格受通胀压力所限无法调整到位,公司炼化业务一季度亏损36.92亿元。 维持“推荐”的投资评级。 预计公司11、12年EPS为0.86、0.98元,对应前收盘价的动态市盈率为13、12倍,估值较为合理,考虑到公司在油气资源中的龙头地位,我们维持“推荐”评级。 风险提示:原油价格大幅上涨而国内成品油价格调整滞后,同时下游需求受制于高油价。

业绩大幅增长,符合预期 2011年一季度,公司实现营业收入26.7亿元,同比增长31.8%;净利润3.8亿元,同比增长502.5%;基本每股收益0.27元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.12元,每股净资产2.62元;加权平均净资产收益率10.44%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率4.67%。 业绩大幅增长的主要原因是:公司加大新产品和新市场开拓力度,导致营业收入增长31.8%;转让原子公司长沙高鑫房地产开发有限公司确认收益,导致投资收益增加2.2亿元,增幅为1013.5%。(扣除非经常性损益后的净利润同比增长200.0%。) 预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩 公司逐步走向产业化的高端新材料有完全生物降解塑料、木塑材料、碳纤维及其热塑性复合材料、聚对苯二甲酰癸二胺等。我们认为,生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料,目前有千吨级中试生产线,预计2011年内将建成2万吨产能,产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力,预计其毛利率可达50%。另外,木塑材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。 看好公司长期发展,维持“推荐”评级 公司剥离了波动较大的地产业务(转让长沙高鑫房地产开发有限公司75%股权),并拟公开增发建设化工新材料项目(2010年公司改性塑料实际产能57万吨,增发项目合计建设123万吨化工新材料产能)。我们看好剥离地产业务、公开增发建设化工新材料项目、股权激励等对公司业绩的快速提升作用,预计2011、2012年EPS分别为0.74、0.88元,对应前收盘价的动态PE分别为23、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)宏观经济下滑使公司改性塑料销量下降;(2)油价持续上涨,产品提价滞后,公司的原材料成本转嫁能力变弱;(3)化工新材料的研发和市场开拓低于预期。

业绩符合市场预期。 2010年公司实现营业收入30,155.57万元,同比增长13.76%;净利润6,130.09万元,同比增长25.32%;实现每股收益0.93元,每10股转增2股派发5元。 服务收入占比增加提高综合毛利率。 公司在原有器材销售为主的基础上,大力提高高毛利的服务业务占比。2010年射孔作业服务项目收入为4461万,同比增加76%,爆燃压裂服务项目收入1879万,同比增加11%。两项高毛利业务收入的增加,使公司的综合毛利率在上年50%的基础上提高了近3个百分点。 国内主要油田区块收入稳步增长。 公司在国内的主要业务区块为大庆油田和长庆油田,2010年在这两大油田的业务收入呈现明显增长的态势,其中大庆油田收入增长25%,长庆油田增长60%,主力市场业绩的稳步增长是公司持续稳定发展的基础。 一季度收入同比大幅增长。 公司所处的行业具有明显周期性,一季度一般是亏损。公司2011年一季度在利润同比减亏的同时,收入大幅增长653.64%,主要原因是新业务爆燃压裂的周期性相对较小,在一定程度上平滑了公司的业绩,预计今年上半年收入和盈利情况将比去年有明显好转。 维持“强烈推荐”。 预计 2011-2012年全面摊薄EPS 分别为1.46和2.39元。对应前收盘价PE 分别为31、19倍,业绩增长的主要原因基于国内新油田的业务开拓以及海外市场的高速增长,我们维持“强烈推荐”的投资评级。