2011年1-6月,公司实现主营业务收入14.6亿元,同比增长39%;营业利润4.3亿元,同比增长153%;归属母公司所有者净利润3.44亿元,同比增长156%;摊薄每股收益0.74元。 公司专注于对碳四进行深度加工转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售,主要产品为甲乙酮、MTBE、异丁烯和叔丁醇。 甲乙酮价格上升导致产品毛利率上升。报告期内,公司甲乙酮产品实现营业收入9.6亿元,同比增长50.62%,实现产品毛利率40.67%,同比增加18.48%;裂解异丁烯类产品实现营业收入1.98亿元,同比增长19%,实现产品毛利率18.79%,同比增加0.33%;叔丁醇类产品实现营业收入0.55亿元,同比增长51.76%,实现产品毛利率46.53%,同比增加6.01%;混合丁烷类产品实现营业收入1.88亿元,同比增长7.76%,实现产品毛利率3.38%,同比减少6.4%。受日本地震影响,甲乙酮供给量减少,报告期内,甲乙酮价格大幅攀升至20000元/吨以上,是公司甲乙酮业务利润及毛利率上升的主要原因。由于现在甲乙酮价格已出现一定程度的回落,我们认为下半年公司甲乙酮产品毛利率再上升的可能性不大。 稀土顺丁橡胶带来新增长点。公司拟新建年产5万吨稀土顺丁橡胶项目。稀土顺丁橡胶主要用于生产高性能轮胎,与普通顺丁橡胶相比,稀土顺丁橡胶主要具有三大优势:1、抗湿滑能力强,轮胎安全性能高。2、滚动阻力小,轮胎省油。3、耐磨耗、抗疲劳、耐老化。国内顺丁胶一直未能实现工业化生产,公司此举可以推动国内橡胶和轮胎两大产业升级,带来新增长点。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为1.36元1.56元1.86元,根据8月26日收盘价54.57元计算,对应动态市盈率为40倍,35倍,29倍。我们看好公司未来发展前景,维持公司“增持”评级。 风险提示:甲乙酮价格风险。C4原料供应不足风险。

2011年上半年,公司实现营业收入14.4亿元,同比增长42%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长359%;实现基本每股收益0.58元。 公司是主营产品涉及离子膜烧碱、PVC树脂、石灰氮、成双氰胺、电石等产品,另外公司具备自发电,年发电能力达到24亿千瓦时,电力销售,连同烧碱PVC是公司主要的盈利项目也是公司的重要盈利产品之一。 烧碱和双氰胺产品毛利大幅上涨带动业绩增长。报告期内,公司主要产品烧碱和双氰胺销售价格大幅上涨。 其中,受烧碱需求旺盛,产品价格大幅提升,烧碱产品实现营业收入同比增长83%,毛利率比上年同期增长57百分点,另外,报告期内国际、国内双氰胺市场需求增加,销售价格上涨,产品毛利率比上年同期增长18个百分点。 国电集团加大对英力特集团控制力度,非公开发行无悬念,集团资产注入的预期渐强。实际控制人国电集团由原通过国电电力股份间接持有英力特集团公司51%的股权,报告期内增加直接持有股权48.89%,加大了对英力特集团的控制力度;公司的非公开发行方案目前正处于证监会审核阶段,英力特集团原持有英力特22%的股权,执行完成后持股比例将达到51%,集团公司特种树脂子公司一直和英力特存在VCM的关联交易,此次实际控制人控股比例的增加增强了对集团树脂相关资产注入的预期,另外集团公司斥资600亿元分三期在宁夏宁东工业园建设热电、电石、醋酸乙烯、聚乙烯醇、醋酸等煤化项目也增加了投资者对于英力特未来的想象。 公司目前短板在原盐和煤炭外购。煤炭和原盐资源是氯碱企业重要的优势要素,其很大程度上决定了公司的成本控制能力。目前公司400MW的热电项目、树脂公司以及氯碱公司等共计50万吨的电石以及21万吨的烧碱生产所需煤炭和原盐基本靠外购,从预付款前五可以看出,上半年公司的煤炭主要来自伊金霍咯旗远东宏丰煤炭和神华宁夏煤业,原盐主要来自青海盐业股份。因此在基础资源上公司目前不具备强的竞争优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.93、1.13 和1.48 元,对应于上一交易日收盘价17.67 元,动态市盈率分别为19 倍、16 倍和12 倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:下半年面临煤碳价格上涨的风险;烧碱价格下半年下行风险较大;集团公司树脂类等业务资产注入无明确信号。

公司目前主要从事涤纶工业长丝、灯箱布、PVC 膜、土工布的研究开发、生产、销售。公司是目前国内第二大涤纶工业长丝生产企业,同时是国内唯一具有一体化产业链的企业。 目前拥有12万吨涤纶工业长丝产能,产品差别化率达到85%为国内最高。 2011年上半年,公司实现营业收入12.25亿元,同比增长86.91%;营业利润1.3亿元,同比增长164.07%;归属母公司所有者净利润1.15亿元,同比增长108.45%;基本每股收益0.27元/股。 新增产能释放,营业收入同比增长86.91%。公司新增大有光聚酯切片产能9.8万吨和2.5万吨/年差别化工业丝已于2010年4月、6月相继顺利投产。大有光聚酯切片投产使得公司聚酯切片自给率大幅提高,不仅降低原料采购成本,还保障了原料品质的稳定性,并省却了未来因更换供应商所需的再认证周期和成本。新增差别化工业丝技改项目顺利投产使公司产品差别化率由75%提升至85%,为国内最高,优势明显。 总的12万吨涤纶工业丝产能主要包括高强度丝4万吨,高模低收缩丝2.6万吨,低收缩超低收缩丝3.5万吨,安全带丝1.5万吨,气囊丝0.3万吨,有色丝0.1万吨。 募投帘子布及配套项目,强化产业链优势。公司目前拥有12万吨聚酯切片和12万吨涤纶工业丝的产业链配套体系。公司非公开发行募集资金用于建设3万吨帘子布产能,并配套新建3万吨高模低缩涤纶工业丝,进一步向产业链下游扩展。 帘子布是轮胎外胎的骨架材料,主要应用于半钢子午轮胎上。目前公司高模低缩涤纶工业丝已通过国际知名轮胎生产企业米其林及德国大陆轮胎的严格质量论证。该项目预计2012年投产,公司预计项目达产后可实现销售收入8.7亿元,利润总额2.3亿元,增厚EPS约为0.92元。 积极布局新能源领域,寻找新的利润增长点。报告期内,公司公告称投资1500万元联合两名自然人共同成立的金源锂业公司,主要定位于动力电池、储能电池、磷酸铁锂电池正极材料的技术和产品开发、产品的制造和销售。新公司的成立符合国家产业政策和公司整体发展战略,公司通过新公司将进入新能源领域发展,并将实现公司的稳定发展,提高公司的整体盈利水平。目前锂电池正极材料还在研发过程中。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.42元、0.60元和0.75元,按8月26日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为31倍、22倍和18倍。我们看好未来公司新产能扩张后的产品成本和规模优势,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)原料价格波动;(2)汇兑风险;(3)反倾销风险。

2011年上半年,公司实现营业收入18.3亿元,同比增长45%;归属上市公司股东净利润3.37亿元,同比增长106%;实现基本每股收益0.56元。 公司是主营产品有隔膜法烧碱、PVC粉料、电石、硅铁、煤炭、电石渣制水泥等;公司是“煤-电-石灰石-烧碱\PVC”一体化综合利用氯碱企业,煤炭、电及电石自给率高,每万股产能据行业前列,业绩弹性大。 产销量具增与新项目投产共振,助推盈利大幅提高,PVC业务表现远好于行业水平。报告期内PVC、烧碱、煤炭和水泥熟料产销量增加,固碱项目和洗煤厂正式投产,并且硅铁、PVC、烧碱产品市场销售价格高于上年同期;其中,在上半年PVC行业整体低迷的状态下,PVC产品实现营业收入10.4亿元,毛利率水平22%,较行业很多企业个位数毛利率相比,充分体现了公司PVC成本的控制能力。 君正化工在建电石产能弥补18万吨电石缺口。目前公司现有电石产能26万吨,现有PVC产能32万吨,电石自给率60%,缺口近18万吨。君正化工利用自有资金扩建年产30万吨电石和20万吨白灰项目已开工,预计2012年一季度投产,该项目的建成投产将能完全弥补现有PVC生产的电石缺口,对君正化工的成本控制将起到积极作用,进一步提高PVC产品的毛利率。 看点:紧握资源优势,PVC粉料产能迅速扩张,领跑成本控制能力。目前自发电能力24亿度,自给率100%,煤炭自给率100%,而且实现外销收益,电石在君正化工新产能投产后也将完全实现自给,成本控制能力将居行业前列,公司目前在建PVC产能君正化工自有资金建设30万吨、募投40万吨和鄂尔多斯60万吨,项目完全投产后PVC生产能力将达135万吨,成为行业龙头。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为1.18、1.78和2.68元,对应于昨日收盘价24.76元,动态市盈率分别为21倍、14倍和9倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:下半年受日本烧碱产能恢复影响,烧碱价格下行可能性较大;PVC价格受国际原油价格波动影响较大,价格有下行风险。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入0.6亿元,同比增长13.48%;营业利润0.16亿元,同比增长4.74%;归属母公司所有者净利润0.15亿元,同比增长4.45%;摊薄每股收益 0.22元。 公司主要从事高分散白炭黑的研发、生产和销售,是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业。 原材料价格上升使得毛利率下滑。报告期内,公司营业利润增幅小于营业收入的主要原因是原材料价格的上升。其中,硅酸钠平均单价为1429.61元/吨,同比上涨35%,纯碱平均单价1758.93元/吨,同比上涨27%,硫酸平均单价为782.32元/吨,同比上涨3.5%,用煤平均单价429.5元/吨,同比上涨22%。原材料价格上涨对公司经营造成了一定的压力。 个别产品毛利率有所下滑,综合毛利率较一季度维持稳定。报告期内,由于原材料的压力,公司高温硅橡胶用产品TMG 型、T150型白炭黑毛利率同比下滑约12个点,公司调整产品结构,增加了毛利率较高的消光剂产品销量,一定程度上维持了综合毛利率的稳定,公司报告期内的综合毛利率为45.95%,虽然较同期下降7.03个百分点,但是与一季度45.7%的毛利率基本保持持平。 募投以及超募项目预计在下半年达到可使用状态。报告期内,公司2万吨募投项目投资进度为64.65%,预计今年8月底可以达到使用状态;而万载3万吨白炭黑超募项目由于万载县地区雨水较多,影响工程进度,目前投资进度为35.96%,预计要在今年11月底达到可使用状态,届时公司应有一个业绩爆发期。 盈利预测和投资评级。预计公司2011-2013年摊薄EPS 为0.44元、0.82元、1.08元,按照8月18日26.84元的收盘价计算,动态市盈率分别为60倍、33倍、25倍。我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示。核心技术人员流失的风险。

2011年1-6月,公司实现主营业务收入10046万元,同比增长12.32%;营业利润771.5万元,同比增长144.6%;归属母公司所有者净利润882万元,同比增长187.5%;摊薄每股收益0.12元。 公司是一家专注于油田增产技术的集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务企业。公司依托自主研发的油气增产新兴技术,立足于油田服务领域,向油田客户提供复合射孔器销售、复合射孔作业服务、复合射孔专项技术服务、爆燃压裂作业服务及油田其他服务。 高附加值产品使得利润大幅增长。报告期内,公司复合射孔器销售项目实现营业收入6998.36万元,同比增长0.27%,实现项目毛利率46.34%,同比增加3.07个百分点;复合射孔作业服务项目实现营业收入1736.73万元,同比增长412.92%,实现项目毛利率68.07%,同比减少4.77个百分点;油田其他服务项目实现收入661.31万元,同比增长16.96%,实现产品毛利率42.1%,同比减少13.82个百分点。公司主要产品及服务项目毛利率出现大幅度增长的原因是,主要源于公司的多级复合射孔、水平井射孔等高附加值、高效能产品的推广应用,另外毛利率较高的技术服务项目的增加也提升了公司的综合毛利率。 油田综合服务能力的建设淡化季节性因素。公司将围绕核心的复合射孔增产服务,完井作业服务和油田综合治理技术服务等,全面探索业务快速拓展实现方式。拟通过并购手段快速建立公司的综合服务能力。由于,通常油田大规模生产作业时间集中在下半年,故通常公司上半年的经营状况为亏损或者微利,公司拓展综合服务能力的业务转型一定程度上能淡化季节性因素的影响。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为1.01元、1.35元、1.55元,根据8月18日收盘价33.92元计算,对应动态市盈率为33倍,25倍,22倍。公司季节性风险逐步消除,上调为“增持”评级。 风险提示:客户过于集中;油价大幅波动导致产品需求下降;射孔领域新技术替代;其他能源替代。

2011年上半年,公司实现营业收入42.07亿元,同比增长32.68%;归属上市公司股东的净利润4.69亿元,同比增长14.59%;,稀释每股收益为0.32元/股;加权平均净资产收益为7.17%。 公司是国内最大的染料生产企业,目前拥有分散染料产能12万吨、活性染料产能6万吨;分散染料国内市场占有率40%、活性染料国内市场占有率20%;另外,公司目前拥有染料中间体(苯胺类)产能3.5万吨,2012年新建项目达产后将达6万吨,达到国内需求量的约80%。 分散染料仍然是公司业绩最强引擎。上半年,公司分散染料业务保持了较好的增长势头,销售额同比增长39%,毛利率同比提升8个百分点,达到36%,公司从粗笨到苯胺中间体再到分散染料的全产业链优势得到充分体现;活性染料受到粘胶基短纤行业二季度低迷景气的拖累,毛利率同比下跌9个百分点,低于预期。 出售东田巨城置业子公司有利于巩固主营业务地位。6月25日公司公告出售东田巨城置业100%股权,我们认为公司本次出售房地产业务有利于规避国家房地产调控政策风险,进一步巩固主营业务地位,下半年尚有2.4亿元收入待确认。 染料行业龙头地位稳固,收购国际巨头更加保障盈利空间。 公司目前产能在国内染料行业处于龙头地位,分散类染料毛利水平约36%、活性染料毛利水平约22%;随着去年公司收购国际染料巨头Dystar,介入高端染料领域,未来染料类业务稳定增长预期较为确定,将成为公司利润的稳定保障。 向上游拓展中间体业务再现公司称雄决心。公司目前拥有对苯二胺、间苯二酚产能3.5万吨,建设中的间苯二酚、对苯二胺新产能也将于今年三季度中期试生产,预计到2011年底中间体总产能将达6万吨,可以满足国内市场需求的约80%,公司称雄染料中间体行业的决心已非常明显。中间体作为染料行业的上游,毛利空间较为可观,正常情况下能达到40%,该项业务将成为公司盈利水平提升的重要方面。 减水剂业务未来拼规模优势。国内减水剂行业呈现典型的无序发展状态,企业数量众多但小而散,公司通过收购的方式已形成18万吨的年产量,未来进一步扩大规模势在必行。 盈利预测与投资评级:公司2011年、2012年、2013年基本EPS为0.95元、0.88元、1.09元,最新收盘价对应的动态PE为9倍、10倍、8倍。考虑到公司未来三年发展趋势良好及下半年化纤行业向好的短期触发因素,上调公司评级至“买入”。 风险提示:下半年化纤行业景气度低于预期影响染料业务。

2011年上半年,公司实现营业收入9.61亿元,同比微涨0.14%;归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比下降24.69%;摊薄每股收益0.50元;加权平均ROE为5.00%。 公司为国内菊酯类农药原药龙头企业,主要产品包括卫生菊酯、农用菊酯、草甘膦、麦草威。公司综合毛利率约为18%,处于农药原药行业中上水平。 行业景气度低迷拉低整体业绩,但新产品仍表现优异。2011年我国农业行业景气度低迷导致公司主营业务均出现下滑,特别是卫生菊酯产品价格又遭到市场不规范竞争的影响,导致公司净利润同比下降达25%;但是公司新型产品销售情况仍然比较良好,麦草威、氯氟氰菊酯销售收入增长35%、17%,特别是麦草威已经提前完成全年生产任务。 新型卫生菊酯产品投放提高菊酯类产品盈利水平。公司于2010年推出了卫生菊酯的新型产品氯氟醚,用以优化原有的卫生菊酯产品结构,该种产品的杀灭活性比传统菊酯高10倍。相对于传统的稀丙菊酯,氯氟醚产品单价可达200万以上,而又明显低于住友的同类产品四氟甲醚菊酯产品价格,性价比较高,是未来菊酯类杀虫剂发展的趋势之一,随着下游市场认可度的逐步提高,新型卫生菊酯有望提高公司杀虫剂业务的盈利水平。 公司横向发展符合农药行业发展趋势。公司近几年来正在通过横向发展拓展公司业务范围,从单一杀虫剂结构向杀虫剂、除草剂多元化发展。我国农药施用结构一直存在“重杀虫剂而轻除草、杀菌剂”的结构性缺陷,因此未来除草剂将迎来较快的发展时期,公司向除草剂领域拓展,符合行业发展趋势;同时,公司初配备传统的草甘膦产能外,还发展了麦草威品种,而后者作为草甘膦耐药性问题的潜在解决方向,已受到国际农药巨头的青睐,因此公司除草剂结构搭配比较合理。目前公司麦草威产量较小,但未来扩产可行性高。 盈利预测与投资评级。预计公司2011-2013年EPS为0.94元、1.22元、1.57元,按照最新收盘价计算的动态市盈率为19倍、15倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:农药行业景气度继续走低导致产品价格低迷。

烟台氨纶是国内主要的氨纶生产企业以及首家芳纶生产企业。公司目前氨纶生产能力为37000吨/年,芳纶1313产能4300吨/年,芳纶1414产能1000吨/年,芳纶产能将分别于2011年和2013年实现完全达产。 2011年上半年,公司实现营业收入7.91亿元,同比增长12.04%;营业利润1.50亿元,同比减少17.75%;归属母公司所有者净利润1.19亿元,同比减少16.53%;基本每股收益0.30元/股。 2011年2季度,公司实现营业收入3.77亿元,同比增长3.75%,环比减少8.93%;实现营业利润6345万元,同比减少37.32%,环比减少26.81%;归属母公司所有者净利润5100万元,同比减少35.82%,环比减少24.70%;基本每股收益0.04元/股。 二季度氨纶产品价格下滑拖累上半年业绩。2011年1季度,40D氨纶延续了2010年4季度的景气行情,价格仍然维持高位。2011年1季度,40D氨纶平均价格为54487元/吨,同比增幅为18.73%。但是进入2011年2季度,行情急转直下一方面由于氨纶价格持续高位徘徊使下游观望气氛浓厚,企业销售受阻,采购热情较低;另一方面棉花价格大跌使得其它化纤产品普遍出现量价齐跌的现象,氨纶产品价格也不可避免出现大幅下挫,40D氨纶平均价格为50967元/吨,环比下滑6.46%;再加之浙江地区部分下游制造厂因当地限电政策延续执行并且执行力度相对较强,压制不少企业接单、运营从而抑制了对氨纶的需求。不过我们认为,进入三季度,一方面氨纶产品在下游旺季来临,市场需求将有所增加价格将有一定程度的回升;另一方面由于石油价格有所下滑,使得主原料价格仍保持低位。因此,氨纶产品的毛利率将出现一定的回升从而推升业绩增长。 间位芳纶产销两旺,将进一步扩产。公司现有间位芳纶产能4300吨/年,为世界第二大、国内第一大间位芳纶生产企业,产能占国内总产能的约60%。公司间位芳纶产品出口比率较高,长期保持在50%以上,受益于出口市场复苏,公司间位芳纶产销两旺。报告期内,公司间位芳纶实现营业收入2.54亿元,同比增长38.78%;毛利率36.34%,基本稳定。 2011年3月31日,公司公告拟新建3000吨差别化间位芳纶项目,以满足国内国际市场的需求增长,该项目预计2012年4月建成达产,将实现利润总额9400万元,增厚EPS0.36元。 对位芳纶项目已开始试生产。对位芳纶具有高强度、高模量特点,主要应用于个体防护、防弹装甲、光缆密封等市场。其中光缆增强和防护服市场需求将快速增长。目前,我国尚未有实现对位芳纶产业化的企业。但我国对位芳纶的市场需求量约为4000吨/年,芳纶产品主要依赖进口。而公司在此项产品技术上取得了突破性进展,打破了国外垄断。公司于2011年5月31日发布公告称已完成对位芳纶1000吨/年产能建设,并开始投料试车,实现全线贯通。此产品售价预计在20-25万元/吨左右,毛利率50%以上。我们认为,随着公司对位芳纶生产线的全线贯通,标志着公司已经基本掌握了这一产品的生产工艺,在试生产阶段摸索相关的操作标准和各工段控制参数,最终将有效降低产品的成本,不断提升产品毛利,并在这一快速增长领域取得寡头地位。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.14元、1.61元和1.65元,按8月17日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为15倍、10倍和10倍。我们看好公司芳纶及新的差别化氨纶产能投产后业绩的提升,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)原料、产品价格波动;(2)出口受国外需求影响的不确定性;(3)对位芳纶如期达产的风险。

2011年上半年,公司实现营业收入19.07亿元,同比增长8.95%;实现归属股东净利1.18亿元,同比增长115.26%,基本每股收益为0.192元。 业绩增长的主要原因是2009年8月广新集团入主后,新股东对公司产品结构进行了调整,向锂电池隔膜、偏光膜新材料方向倾斜;2010年度转型效果显现,且公司在2011年第一季度和半年度业绩都保持了高增长态势,主要是前后两阶段公司业务结构不同所致。本期塑料薄膜业务收入为9.06亿元,占总收入的49.13%,毛利率为21.79%,提升1.89个百分点。 二期电池隔膜4500M2项目处于试生产阶段。公司在2006年与比亚迪合资组建金辉高科,目前持股48.13%,承担了863动力隔膜研发任务。将成为薄膜国产化(进口替代)和新能源动力汽车发展的受益者。2009年10月宣告投资的二期项目目前已经试生产,达产后预计新增收入2.29亿元,税后利润6250万元。 锂电池隔膜三期项目筹建手续正在推进。金辉高科公司3月25日发布公告,拟投资12660万元建设锂离子电池隔膜三期项目,设期为18个月,项目建成后可新增锂离子电池隔膜生产能力4500万平米(约479吨),预计新增销售收入21331万元、税后利润3980万元,将增厚业绩0.03元。 纬达光电二期80万平米偏光膜项目已经正常生产。达产后预计带来15672万元收入和2581万元净利润。 投资3366万元的2.4米宽幅的双向拉伸薄膜试验线和太阳能电池用PVDF背板研发项目按期推进。2010年6月份宣告投资的东林双向拉伸聚丙烯项目(建设期6个月,产能5500吨,年收入14157万元,净利润1942万元)厂房建设和设备安装正在建设当中。 维持“增持”评级。从目前的估值看,2011年和2012年公司基本每股收益为0.45元 和0.6元,按照昨日收盘价13.48元计算对应的市盈率为34倍和25倍;公司在电池薄膜、偏光膜、电容膜开发方面项目储备充足,维持“增持”评级。 风险提示:锂电池隔膜价格竞争加剧风险。

公司现阶段主营业务为水电和风电生产和开发,除主业以外,公司业务还涉及房地产和造船等行业。 2011年1-6月份,公司实现营业收入18802万元,同比下降26.10%,实现利润总额2093万元,同比下降79.59%;实现归属母公司所有者的净利润2293万元,同比下降72.32%。 上半年实现每股收益0.06元。 来水少较少和上年电力业务高基数共同作用,导致发电业务营业收入和毛利率出现双降:报告期内,公司发电业务实现营业收入1.23亿元,同比下降42.97%;发电业务毛利率为27.23%,比上年下降31.55个百分点。由于流域降雨量少于上年同期,总发电量少于上年同期,导致公司水电收入同比上年出现下降;加之上年来水丰沛,使得公司水电业务同比降幅更大。由于水力发电的特性,其营运成本一般较为稳定,公司在售电收入大幅下降的情况下,电力销售毛利率必然出现下降。虽然今年来水低于预期,但是单独年份来水量变化对公司长期发展影响不大,排除异常波动年份外,水电业务可以为公司经营提供稳定的现金流;水电业务的真正瓶颈压力源于闽东地区的优质水电资源已经较为稀少,水电业务扩张日益困难,业务发展空间受限。 进入回报期,房地产业务增长将加快:报告期内,由于武汉市商品房价格出现上涨,公司的房地产业务毛利率达到57.21%,同比上升1.06个百分点。公司现拥有两个全资房地产子公司,分别为武汉楚都房地产有限公司和宁德市东晟房地产有限公司。武汉楚都开发的项目可结算面积约为6万平方米,按照该地区现有平均房价计算,未来销售收入可达到5.5-6.5亿元。而宁德东晟的房地产储备项目合计超过20万平米。其中“东晟-泰丽园”项目预计可在2012年上半年交付使用(设计建筑面积6.26万平米)。“东晟-泰怡园”项目(设计总建筑面积14.57万平方米)预计将于2013年交付使用。公司的房地产业务即将进入收获期,可以作为水电的补充,为转型提供资金支持。 新能源转型迈出坚实一步:报告期内,公司霞浦风电第一期项目宁德大京风场已于3月8日并网发电。公司正处在向环保风电转型的过程中,预计2013-2014年公司陆上风电可达30万千瓦装机规模,加之届时可完成海上风电的前期工作,公司风电项目的扩容空间仍然较大。 盈利预测和评级:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.22元、0.34元、0.39元,按8月10日股票价格测算,对应动态市盈率分别为34倍、22倍、19倍。由于今年来水量较低,将对公司水电业务产生较大影响;同时国家收紧风电项目审批权,可能对公司未来风电业务快速推进造成一定影响。但是伴随经济发展,新能源对传统能源的替代作用将越发显现,我们依然看好公司风电业务的长期发展,综合以上信息,我们暂时下调公司至“增持”的投资评级。 风险提示: (1)水电站来水波动; (2)海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数; (3)房地产业务结算利润低于预期。

2011年上半年,公司实现营业收入2.25亿元,同比增长86.26%;实现归属股东净利2737万元,同比增长27.67%,基本每股收益为0.23元。 在募投项目逐步投产及基建及矿山开采加大的情况下,公司炸药销量明显增长。公司募投的年产12000吨乳化炸药生产线和6000吨现场混装车项目分别于2010年9月底和2011年4月投产,公司核准炸药产能由3.6万吨增加到5.4万吨。 由于基建及矿山开采力度加大,公司工业炸药销售收入同比增长98.32%,销量出现明显增长。 硝酸铵价格上涨造成工业炸药毛利率下滑12.1个百分点。 公司所用硝酸铵价格较上期上涨了600多元,同时当期产品售价下降300多元,造成当期炸药毛利率下滑,最终造成公司业绩增速慢于收入增速。 公司民爆资产整合预期仍在。公司从2009年启动收购大宁黄河化工股权事宜,目前持有其10.04%股权,大宁黄河化工工业炸药核准产能为1.8万吨,目前由于交易双方在整合方面未能达成一致,资产整合暂时停止。我们发现其他民爆企业在资产整合中亦经历波折,我们认为公司在民爆资产整合上存在较大的可能性。 公司另一个看点是向下游延伸。年产6000吨两台现场混装车项目的建成,有利于公司拓展爆破服务市场,带动工业炸药销售,促进业绩提升。 维持“增持”评级。我们预计2011年和2012年公司的基本每股收益分别为0.46和0.53元,按照8月8日收盘价14.02元计算,对应的动态PE为31和26倍,与民爆企业相比具备估值优势并受益民爆行业整合,维持公司“增持”评级。 风险提示:硝酸铵价格进一步上涨将造成毛利下滑;资产整合存在的不确定性。

2011年上半年,公司实现营业收入73.32亿元,同比增长46.08%;归属上市公司股东的净利润4.65亿元,同比增长41.73%;,稀释每股收益为0.86元/股;扣除非经常性损益后加权平均净资产收益为14.47%。 公司是国内最大的化肥供应商之一,主营业务为尿素、DAP、PVC、烧碱、化工产品(季戊四醇、精甲醇、保险粉);目前产业规模在化肥、氯碱行业均排前列;公司综合毛利率在20%以上,属于行业较高水平。 化肥及氯碱业务提振上半年业绩。2011年一季度内,公司内蒙宜化30万吨PVC/30万吨烧碱开始试生产,由于电石设备出现一定故障,导致一季度内蒙宜化亏损达3000万元,从而拖累了公司整体业绩表现。进入二季度以后,内蒙宜化生产状况大为改观,加之尿素价格一直处于高位、第二大业务氯碱产品景气度同比提升,成为公司半年业绩同比增长42%的根本原因;另外,2010年公司收购了子公司贵州宜化和宜化肥业各自剩余的50%股权,使两公司成为全资子公司,而上半年化肥景气度提升明显的状况下,两子公司并表对公司整体业绩提升亦有帮助。 青海基地建成,新疆基地明年开始贡献业绩,未来发展持续向好。公司目前已在贵州、青海、内蒙、湖南、新疆建立了分公司,通过控制当地丰富的煤炭、天然气、磷矿石资源大力拓展公司的氮肥、磷肥、氯碱产业链。目前除新疆60万吨尿素、50万吨PVC、50万吨烧碱项目仍在建设外,公司全国布局基本完成。同时,公司在贵州和内蒙已取得煤矿控制权、年产100万吨磷矿山正在施工,上下游资源产业一体化优势已颇具规模。公司发展具有规模扩张及资源产业一体化两大亮点,未来业绩持续增长确定性强。 盈利预测与投资评级:上调公司2011年、2012年、2013年基本EPS至1.78元、2.03元、2.40元,按照最新收盘价21.63元计算对应的动态PE为12倍、11倍、9倍。考虑到公司上下游一体化优势将在化肥行业结构整合中持续收益,上调公司评级至“买入”。 风险提示:氮肥、磷肥价格下跌;氯碱行业景气度不达预期;新建产能投放速度不达预期。

公司主营业务是磷酸,磷矿石,磷酸盐的生产和销售。公司磷矿储量位列上市公司前三,旗下有多样化的磷化工产品线,正在建设的60万吨磷铵项目2012年将投产。 收入增幅较大。上半年,公司实现营业收入32.73亿元,同比增长54.30%;营业利润14,463万元,同比增长11.65%;归属母公司所有者净利润11,322万元,同比增长22.53%;基本每股收益0.31元/股。 综合毛利率下降。上半年,公司综合毛利率12.26%,同比下降2.15个百分点。我们认为这是两方面原因造成的:首先上半年人力成本上升和枯水期超长导致公司成本上升;其次,公司的贸易业务所占比重很大毛利低,而报告期贸易业务收入增长达56.34%,侵蚀公司的毛利率,但不影响公司的经营。 磷酸盐出口结构性受益,公司国外收入同比上升24.51%。考虑到磷矿石70%用于磷肥,而磷肥的需求基本属于刚性需求,随着经济复苏稳定增长,而磷矿石主要生产国美国产量逐年下降,而中国出口受限,西亚北非的产量稳定,长期来看供给端趋紧。考虑中国磷化产品如五钠,六偏,磷肥等产量较大,我们认为国内磷肥的出口限制会利好出口有相对优势的磷酸盐。 磷矿石产销量大幅增长助推公司业绩释放。上半年磷矿石价格在多重因素的推动下涨幅较大,公司抓住机遇增加产量,报告期内完成销售额2.93亿元,达到去年全年的83%,全年预计产量能达到200万吨左右。公司有年产250万吨的磷矿石产能和1.5亿吨左右的磷矿石储量,且未来产量和储量还将放大。公司60万吨磷铵2012年投产,磷铵项目加上刚要投建的重质矿石采选项目,有利于公司处理贫矿利用,加上磷铵限入,磷产品市场供需改善,促进公司业绩增长。公司积极开拓新兴的下游市场,电子级磷酸的生产,优化了公司的产品结构。 维持“买入”投资评级。由于公司的磷铵项目2012年投产,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.94元、1.83元、2.32元,按7月25日股票价格测算,对应动态市盈率分别为24倍、12倍、10倍。我们看好公司未来的发展前景。 风险提示:公司采用硫磺法制硫酸,受到上游硫磺价格上涨的影响,电力供应的不足可能导致黄磷开工率低于预期。

公司现阶段主要业务为煤炭开采,在主营业务之外积极布局生物质发电产业。未来将成包括电建项目总承包、生物质电厂发电、原煤开采及销售、环保发电等在内的综合性民营能源公司。 2011年1-6月,公司实现营业收入13.80亿元,同比下降11.63%;营业利润7.88亿元,同比增长180.58%;归属母公司所有者净利润6.06亿元,同比增长420.54%;1-6月每股收益0.64元/股。 业绩大幅增长源于非经常性损益:报告期内,公司实现净利润6.06亿元,同比增长420.54%。主要原因是公司出售东湖高新股份获得非经常性损益4.08亿,加上转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益7600万元所致,上述非经常性损益增厚公司EPS为0.51元/股,占报告期内每股收益的80.17%。在扣除本期出售东湖高新资产获得非经常性损益对报表影响数后,报告期业绩实际较上年同期增长8.33%。由于煤炭等主营业务较为稳定,同时生物质电厂已投运总装机容量较小,尚不能支撑业绩,所以公司报告期内业绩增幅较小。 煤炭业务支柱地位不变,技改结束后仍存上升空间:报告期内,公司煤炭业务收入5.3亿元,占全部营业收入比重为38.4%,较2010年的31%上升7.4个百分点,煤炭业务在公司经营中的支柱作用仍然无法撼动。现阶段公司持有杨河煤业60%的股权,产能230万吨/年,生产煤种包括冶金用煤、化工用煤和动力用煤。2010年公司开始对杨河井田东翼和樊寨井田上部矿井进行接替采区建设,预计将在年内完成。由于短期内不会再有大的工程建设成本投入,预计在技改完成后公司的吨煤生产成本将出现下降空间。 环保电厂业务扭亏形势依然严峻:本报告期内,公司的蓝光电厂亏损状态依然延续。亏损的主要原因是煤价快速上涨和电站改造支出增加所致。为抵御煤价波动,公司针对蓝光电厂开展生物质燃料改造,预计将有一台13.5万千瓦机组将改为生物质燃料机组。该机组在上年11月已经开始掺烧试验,预计改造将于2011年下半年完成。如果电厂的生物质燃料收集顺利,机组技改将有望在一定程度上缓解蓝光电厂的亏损局面。 布局生物质发电是公司既定战略:公司在生物质发电产业布局较早,2004年开始调研工作,并与符合投资条件的266个县市,签订了生物质原料供应合作框架协议。目前公司的控股股东已设立111个项目公司,包括生活和工业垃圾、煤矸石、橡胶轮胎和农村废弃生物质垃圾焚烧发电。经过三次资产注入,公司现已收购大股东23座生物质发电项目。根据公司公开信息,现剩余的88座生物质电厂也将选择合适机会逐步注入上市公司,将公司打造成为以生物质发电为主营业务的新能源公司。 已投产电厂利用小时数稳步提升:报告期内,公司以月为单位定期公布已投产的5座生物质电厂的上网电量。1-6月,公司已投产生物质电厂的上网电量和利用小时数均呈现稳步上升态势,表明已投产电厂的机组和燃料收集机制经过初期调试和磨合正在步入正轨。总上网电量由年初的3014万千万/月上升至4664万千瓦/月;5座电厂的总利用小时数由年初的1256小时/月上升至1943/月。其中宿迁电厂根据1-6月计算的年化利用小时数已经达到7145,实现满负荷运转。预计伴随燃料收集模式逐步成熟和电厂磨合调试结束,除宿迁电厂外的已投产电厂利用小时数仍将上升。 生物质电厂经营拥有核心竞争优势:电厂运营方面,我们延续凯迪电力深度报告中的观点:即生物质发电对于燃料成本高度敏感,而生物质燃料的特殊性,使得燃料收集和保存的难度大于常规煤炭,燃料成本控制至关重要。公司进入生物质发电行业较早,积累了一定运营经验并建立了三级燃料收集机制,一方面减少了中间商的流通环节,另一方面分散收购主体,减少对单一主体的依赖程度,可以减弱了生物质燃料卖方的议价能力,确保收购价格稳定。因为生物质燃料收购需要各电厂因地制宜灵活管理,公司的民企特色相对于体制僵化、体积庞大的国有企业来说,存在竞争优势。 盈利预测和评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.87元、0.50元和0.62元,扣除非经常性损益影响后为0.35元、0.50元和0.62元,按7月22日收盘价测算,对应动态市盈率分别41倍、29倍和23倍。公司是国内仅有的生物质新能源开发上市公司,在生物质发电行业具备较强竞争力和良好成长性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:(1)贷款利率上升将增加公司现金流压力,减缓高速扩张速度;(2)粮食减产造成生物质燃料总量减少,燃料价格上涨;(3)2012年《京都议定书》到期后的国际碳排放政策变动风险。