一、 事件概述 近期,我们对金钼股份(601958)进行实地调研,就市场关心的公司目前经营状况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,公司是钼行业龙头,长期看前景乐观,短期受制于供需结构的影响,钼价短期难以上行,给予“谨慎推荐”的评级。 二、 分析与判断 公司是中国钼业龙头,高品位矿优于同行 公司是亚洲最大的钼业公司,拥有钼采矿、选矿、焙烧、钼化工和钼金属加工上下游一体化的完整产业链,公司拥有目前探明国内第一、第三大优质钼矿山金堆成和东沟钼矿,权益钼储量124万吨,占中国钼资源储量的27.9%。钼矿石自给率为100%,金堆城矿石品位在行业内属上游水平,金堆城钼矿山的矿石采剥能力为3万吨/日,年处理矿石量1000万吨;汝阳钼矿山的采剥能力为2万吨/日,年处理矿石量660万吨。 钼价短时难有起色,期待行业政策颁布 1、 短期供大于求的现状仍存。目前的钼价已经体现了国内市场钼供求结构的不平衡,这与钢铁行业景气度有关。从绝对量上,钢铁合金对钼的需求量从全年看是增长的,12-13美元/磅的价格是行业的盈亏平衡点,若跌至该位置,小型钼厂会停产,但仍需时日。 2、 期待钼行业准入条件颁布。钼作为国家保护的重点资源品种,2010年初工信部发布了《钼行业准入条件(征求意见稿)》,对钼资源的勘察、开采、冶炼等环节做了准入门槛的规定,但由于种种原因,仍未正式公布,随着各界的呼吁以及国家政策的大力支持,钼行业将更规范,预计这一政策的执行将推动钼价进入新纪元,受益于钼行业政策的大型公司非金钼股份莫属。 发展钼化工产品,未来市场前景看好 公司为适应市场需求,对公司产品做了前瞻性战略指导。公司上游钼矿由于露天开采虽然成本低,但钼的初级产品竞争门槛也很低,容易被效仿;下游深加工产品在市场上已经保持一定竞争力;现阶段,由于化工品每年增速能达到15%以上,需求稳定,且毛利率能达50%以上,短期公司将重点偏向于钼化工产品上,未来前景看好。 三、 盈利预测与投资建议 公司是钼行业龙头,若行业政策颁布,长期看前景乐观。短期受制于供需结构的影响,钼价短期难以上行,给予“谨慎推荐”的评级。随着募投项目进程竣工,预计2011-2013年EPS分别为0.30、0.44和0.63元/股,对应当前股价PE分别为63.22、42.49和29.79倍。 四、 风险提示 钼价大幅下跌;募投项目进程低于预期。

一、 事件概述近期,我们对新疆众和(600888)进行实地调研,就市场关心的公司目前经营状况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,公司募投项目进展顺利,主要产品电子铝箔与电极箔产销两旺,公司占据新疆资源丰富、优越的地理位置,成本优势明显,给予“强烈推荐”评级。 二、 分析与判断 自上而下的资源优势产业链,成本优势明显公司已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”资源优势产业链。公司目前电力自给率为60%,2。 150MW热电厂今年有望投产,2013年全部项目投产后电力自给率将高达90%。由于煤电优势,自发电成本约0.25元/度,远低于外购电0.43元/度,电力自给率提高有望进一步提高产品毛利率水平。 公司主要产品供不应求,产销两旺公司目前产能:高纯铝3.3万吨、电子铝箔2万吨、电极箔400万平米,至2013年产能:高纯铝6万吨、电子铝箔4.7万吨、电极箔2100万平方米。近三年电子和通讯产品制造业增长速度居各行业之首,且一直保持了领先地位,其产值和销售收入增速一直保持在30%以上的水平。尽管公司产品产能扩张速度不断提升,但仍满足不了市场需求的快速增加。从目前公司产品销售情况来看,订单充裕,产销两旺。 高压电极箔市场潜力巨大工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽了铝箔的需求空间,中国铝箔应用出现多元化的快速成长态势,工业节能降耗(变频器、电源等)、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展,将不断拓宽中高压铝电解电容器的应用领域,预计未来3-5年国内中高压电极箔的复合增长率将达20%左右。 公司高压电极箔产品与低压电极箔相比,具有电容储量大的特点,二者的毛利率相差为3-5%左右,随着技术改造的进一步完善,新募投项目中高压产品结构将逐渐增加,产品结构进一步优化,盈利能力不断提升。 三、 盈利预测与投资建议公司具有自上而下的完整产业链,成本优势将提升产品毛利率,鉴于公司订单充裕、募投项目进程速度加快,预计2011-2013年EPS分别为0.90、1.56和1.97元/股,对应当前股价PE分别为24.21、13.94、11.03倍,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示电子行业景气度下降;募投项目进程低于预期。

一、事件概述 公司5月31日公告:公司总计支付1.57亿元(支付原股东1.11亿元补偿放弃认购增资款,支付4540万元增资风驰矿业)收购内蒙古克什克腾旗风驰矿业70%股权。公司位于内蒙克什克腾旗,拥有一个1.44平方公里的采矿权和一个5.11平方公里的探矿权。采矿权范围内矿石量497.12万吨,铜金属量6.47万吨(品位1.77%);锡金属量2.39万吨(品位0.47%)及钨、银、金、铅、锌等。 二、分析与判断 公司资源收购再进一步 公司近三年来资源收购动作不断,继2007年收购云南玉溪鑫盛矿,2010年收购内蒙古银鑫矿后,本次收购的风驰矿业铜金属品位高达1.77%,属我国非常少见的富矿。公司不断持续加快外延式扩张,进一步增强公司核心竞争力,矿业新星冉冉升起。 产能、回收率有望大幅提升 风驰矿业目前年出矿6万吨,公司计划根据探获的储量情况,拟新建选厂一座,将产能提升至20万吨。另外,公司也正在新增一条白钨矿浮选线,提高钨的生产能力,将钨的回收率提高至70%以上。 找矿前景光明 风驰矿区一直未系统细致探矿,尤其距地表200米深度以下区域基本未进行探矿。根据雄震初步取样化验,矿区已揭露的主要矿体都不同程度含有白钨金属。雄震矿业认为矿区未探区域及深部有较好的找矿前景。结合该区域位于中国最有潜力的成矿带大兴安岭南成矿带上,紫金矿业地勘总院院长苏建平加盟并负责地勘业务,预计该区域找矿前景光明。 三、盈利预测与投资建议 预期公司2011-2013年每股收益分别为0.63、1.07和1.73元,“强烈推荐”投资评级。

一、事件概述 近期,我们对铜陵有色(000630)进行实地调研,就市场关心的公司经营、集团资产注入情况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,随着加工费的上涨,铜业公司盈利能力进一步提高,给予“谨慎推荐”评级。 二、分析与判断 1-4月公司产量同比上升,经营稳健 公司2011年将完成电铜87万吨,自产铜精矿含铜4.89万吨,铁精砂54.4万吨,硫精砂65.25万吨,硫酸222万吨,黄金11030千克,白银456吨,铜加工材13.04万吨,与去年相比均有不同程度增长。 1至4月生产情况良好,由于加工费的已经上升至120/12的相对高位,且预计下半年加工费仍高位运行,公司盈利能力将有所提升。另外从3月份开始,铜现货贴水已经有所改善,现货交易随旺季销售较为乐观,二季度公司销售将有保障。 重点工程建设按预期进行 1、“双闪”项目:通过采用当今世界最先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术处理铜精矿,将建成以处理低品位杂铜为主的短流程再生铜生产工艺,达到铜冶炼老企业技术大幅提升和节能减排的目的,预计明年12月底投产; 2、铜箔项目:去年在合肥1万吨铜箔销售良好,每月销售800-900吨; 3、高档铜板:预计明年5月份有高档铜板5000吨,明年12月份5000吨投产。 集团十二·五规划目标明确,资产注入可期 铜陵集团十二·五规划中将实现六个翻番,其中一项是资源量上的翻番,集团矿产资源丰富,最先注入到上市公司的可能是内蒙古赤峰国维矿业与安徽铜陵县黄狮捞金矿,若这两项资产注入后,公司的铜金属权益储量将增至265万吨,这将大大改善目前仅5%自给率的情况。 三、盈利预测与投资建议 鉴于公司冶炼加工费全年有保障的假设以及集团给予的有力支持,预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.14和1.43元/股,对应当前股价,PE分别为25.50、21.16、16.97倍。目前有色金属平均滚动PE为47.28,远低于行业均值,有估值修复空间,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 铜价波动剧烈;全球货币紧缩形式愈演愈烈;铜加工业务今年续亏。

荣华实业今日公布2010年年报及2011年一季报,公司2010年共实现营业收入3.39亿元,归属于母公司利润583.86万元,每股收益0.0088元,2011年一季度实现营业收入5639.24万元,归属于母公司利润410.25万元,每股收益0.006元。2010年度不分配,不转增。 2010年,公司控股子公司浙商矿业共生产黄金1271.7公斤,黄金销售收入比2009年度增长了355.05%,产量符合预期。一季度共生产黄金314.738公斤,比去年同期少生产50.665公斤,主要原因是今年西北天气较去年同期寒冷,部分管路被冻坏,影响产量。 浙商矿业全年共实现净利润5776.82万元,但由于母公司农产品加工类资产在2010年全年停产,全年共产生费用约5220万元,严重影响了公司2010年度的整体经营业绩。由于公司农产品加工资产已经剥离,2011年将不会对公司业绩产生不利影响。 维持2010年10月15日在深度报告《上调一年内金价至2000美元/盎司》以及2011年11月29日《白银偏金融属性,将与黄金同步进入十年牛市》的观点,长期看好黄金、白银。短期来看,通胀预期、欧债危机、地缘政治危机、美元大幅走低及油价攀升等多重因素将令金价近期有望站稳1500美元。金价、银价的大幅增长保证了公司今年业绩的增长。 公司已成功转型为贵金属生产加工企业,业绩拐点已经出现,由于一季度产量低于预期,下调公司2011年黄金产量预期,预期2011~2013年黄金产量分别为1.8吨、2.0吨和2.2吨,白银产量为40吨、80吨和100吨,EPS分别为0.40、0.72、和0.87元。由于公司储量或存在超预期机会,未来产能扩大较明显,公司应享有一定估值溢价,维持公司“强烈推荐”评级,维持合理目标价25.85元。

辰州矿业今日公告:公司拟终止鑫达金矿项目、公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目和陶金坪矿区深部勘探及周边普查两个子项目,并将该拟终止募投项目剩余募集资金6101.27万元和其他项目结余资金5957.06万元,加募集资金存款利息2930.08万元,共计剩余募集资金1.5亿元全部永久补充流动资金。 公司本次终止的两个项目中,公司资源勘查项目中新邵辰鑫矿区金锑勘探项目因原资源综合利用项目已变更,继续在原矿区实施该项目已不具备条件,陶金坪矿区深部勘探及周边普查项目初步勘查的情况不理想;鑫达金矿项目探矿情况不理想。公司为控制风险故终止了这两个项目,本次终止的项目对公司今年影响不大。 在2010年底公司已计提固定资产减值准备,对项目进行了减值处理,共计提固定资产减值准备8035.44万元,其中鑫达矿业计提2338.10万元、宝贝八号计提2509.89万元、新邵辰鑫计提1607.02万元、湘安钨业1266.85万元。本次终止的募投项目损失基本已反应在2010年度,对本期利润影响不大。 公司短期内股价有所下跌,主要源于目前大盘在3000点附近的压力,以及石油、黄金自4月10日以来的回调,并不影响辰州矿业的独立行情。目前,国家对锑、钨行业采矿、生产的控制力度仍处于偏紧状态,锑供需缺口将持续扩大,公司一季度产销两旺,每股收益0.20~0.21元,大幅增加550%~600%,符合我们预期,预计金属价格上涨利于公司业绩的快速增长。 鉴于公司三大主营产品金、锑、钨未来价格强烈的上涨预期,利润贡献将大大增厚EPS。通过敏感性分析,我们最保守的估计是预计2011年-2013年的EPS分别是0.99元、1.60元、2.10元,维持“强烈推荐”评级,维持短期目标价55元。

一、 事件概述 辰州矿业今日公布2010年年报,公司实现销售收入28.79亿元,同比增长70.14%,利润总额2.87亿元,同比增长91.97%,实现归属于母公司净利润2.18亿元,同比增长111.01%,实现基本每股收益0.40元。公司利润分配拟每10股派1.5元(含税)。 二、 分析与判断 业绩符合预期,金钨锑产量稳定增长 公司2010年产量及价格符合我们预期,公司2010年共生产黄金5.06吨,同比增加15.63%,其中自产2.456吨,略减2.55%;生产锑品23077吨,同比增长20.78%。钨品2042吨,同比增长13.78%,业绩稳定增加。此外金锑钨三大产品价格均大幅上涨:黄金年均价较2009年分别增长24%;精锑、三氧化二锑、仲钨酸铵产品销售均价格比去年同期分别增长63%、78%、33%。 供需缺口持续扩大,锑价表现强势 由于锑供给中心冷水江地区对锑生产企业的整合,阻燃材料在中国市场的应用在法规的推动下将愈加受到重视,国家对消防安全的重视将促使阻燃剂需求继续增加。锑金属缺口将持续扩大,为锑价继续上涨提供有力支撑,截止2011年3月底锑价已经上涨32.14%,未来锑价上涨仍是大概率事件。 高自给率保证企业盈利能力、锑产能持续扩大 公司2010年锑自给率达到71.72%,黄金自给率达到48.54%,钨自给率达到100%,自给程度较高,充分受益于锑价上涨。目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强,公司也多方面参与竞拍、自行勘探。公司一直与矿山接触,寻找合作时机,未来高自率仍将为公司业绩提供有力保障。锑产能将继续提高,常德锑品15000吨/年氧化锑扩建工程进展正常,公司预计2011年7月能够建成投产;安化渣滓溪5000吨/年精锑扩建工程全面启动,预计将在2~3年内完成。 公司价值被严重低估,保守估计价格区间为49.5-59.5元 由于公司自给率较高,价格变动对业绩影响很大,以下假设成本随价格变动的两种情况进行分析。 1、 悲观假设:营业成本随产品价格变动 结论:1)锑价每上涨10%,公司EPS增加0.04元; 2)金价每上涨10%,公司EPS增加0.02元。 3)乐观结论:金价与锑价分别比2010年均价上涨50%,EPS为1.19元,按PE50倍计算,合理估值为59.5元; 中性结论:金价上涨15%,锑价上涨20%,EPS为0.99元,按PE50倍计算,合理估值为49.5元。 2、 乐观假设:营业成本不随产品价格变动 结论:1)锑价每上涨10%,公司EPS增加0.15元; 2)金价每上涨10%,公司EPS增加0.14元。 3)乐观结论:金价与锑价分别比2010年均价上涨50%,EPS为1. 92元,按PE50倍计算,合理估值为96元;

鉴于公司三大主营产品金、锑、钨未来价格强烈的上涨预期,利润贡献将大大增厚EPS。基于以上敏感性分析,我们最保守的估计是预计2010年-2012年的EPS分别是0.39元、0.99元、1.60元,维持“强烈推荐”评级,短期目标价55元。

一、事件概述. 公司公布2010年年报,2010年共实现营业收入185.11亿元,同比增长9.62%,共实现归属于母公司净利润9.89亿元,同比增长64.47%,基本每股收益0.42元,较上年0.25元增长68%,公司2010年分配方案拟每10股派1.8元(含税)。 二、分析与判断. 业绩符合预期,盈利能力不断增强. 公司2010年业绩基本符合预期,受益于金属价格上涨,盈利能力不断增强。2010年共生产铅精矿6.51万吨、锌精矿8.46万吨、铜精矿2.61万吨、电解锌6.10万吨、电解铝9.79、电解铜2.66万吨、粗铅2.62万吨,电铅657吨,电解锰5128吨,锌粉3563吨,供电量10.50亿千瓦时。粗铅、电铅和电解铜产量因生产问题未达到公司生产计划,其余铅精矿、锌精矿、铜精矿等产品生产正常,各项产品产量和收入符合我们预期。 冶炼成本优势明显,铅冶炼将恢复生产. 公司地处西部,电价约为0.35元/度,冶炼环节成本较低,多个品种受益,成本优势较为明显。今年铅、铜业务仍将有加大增长空间。铅业分公司5.5万吨电铅项目去年11月已开始试生产,预计今年电铅产量将恢复,全年公司电铅产量约7万吨。 铜开采、冶炼业务仍是未来看点. 公司目前铅锌生产较为稳定,未来主要看点在于获各琦铜矿扩建工程完工及玉龙铜矿的开发进行对铜产量的提升。获各琦矿技改扩建工程2010年完工,将达到400万吨/年处理能力,按照平均品位1.34克/吨计算,2011年获各琦铜精矿产量将达到5.3万吨。另外,玉龙铜矿初步探明铜储量在650万吨以上,未来预测储量可达1000万吨以上,短期贡献利润有限,但未来仍有巨大的空间。 集团收购资源整合仍将持续进行. 公司2010年底受让四川省中型铅锌矿山会东铅锌矿80%国有产权,具备日处理原矿1350吨、电锌4万吨/年和硫酸6.5万吨/年的生产能力。保有矿石资源储量为1156万吨,包括锌金属量114万吨,铅金属量8.8万吨、伴生组份银556吨、镉1.6万吨、镓151吨、锗173吨、硫61.7万吨。若该矿整合至上市公司平台,公司铅锌储量将增加19.4%,EPS保守估计增厚0.29元/股,但由于整合所需时间较长,预期在2013年前后才能有实质性进展。 三、盈利预测与投资建议. 公司资源丰富,未来生产经营将稳步提升,资产整合预期将在2~3年内完成,维持公司“谨慎推荐”评级。预计2011年精矿产量中铅金属量6.5万吨,锌金属量8.53万吨,铜金属量2.8万吨,铝锭10万吨。维持公司2011~2013年EPS分别为0.55、0.70、0.88元的盈利预测,按2011年40倍市盈率估计,公司的合理目标价格为22元。 四、风险提示:1)生产经营环境受气候影响;2)金属价格波动;3)玉龙雪山开发周期过长。

一、 事件概述. 贵研铂业公布2010年业绩,公司共实现营业收入18.84亿元,同比增长72.32%,实现净利润5039.55万元,同比增长484.34%,每股收益0.45元。拟每10股转增3股派现金0.72元(含税)。 二、 分析与判断. 2010年业绩大幅增长符合我们判断,但整体利润低于预期. 公司2010年业绩大幅增加,符合我们判断。其中营业收入的大幅增加主要由于汽车尾气催化剂、贵金属材料产品产销量增加,贵金属贸易量增加以及贵金属价格上涨导致销售收入增长。但因公司加工业务受到贵金属价格上涨挤压,使得产品整体毛利率水平下降,整体利润低于预期。 汽车尾气催化剂未来仍将会为公司提供稳定利润来源 2010年,汽车催化剂产品收入为6.3亿元,收入占比达到33.93%,利润占比达到62.39%,分别较2009年占比提高6.4%,21.32%,利润贡献率不断提高。公司汽车催化剂产能共150L,2010年约生产120L,超出我们之前100L的预期。预计今年汽车尾气产量将继续增加,若满产,将为公司贡献近8亿元收入。 二次资源布局初见成效,将成为公司新的亮点. 2010年,公司独资设立贵研(易门)资源公司,建设贵金属资源板块发展的产业化平台。在湖南永兴合资设立了永兴贵研资源公司,积极开展银资源回收、贸易和分析检测业务,拓展贵金属二次资源市场渠道,当年投资当年盈利。 金属二次回收符合国家的产业政策,不仅能增加了公司资源供给量,也为其市场化奠定基础。长期看,二次资源回收业务对公司构建完整的“贵金属资源-深加工-贸易”产业链具有重要意义,预计2011年利润贡献将逐渐加大,成为公司新的亮点。 三、 盈利预测与投资建议. 公司是贵金属加工行业龙头,经营情况稳定,汽车催化剂项目以及金属储量增加的预期等因素将增加公司的估值弹性。根据2010年业绩,相应下调公司盈利预测,预计2011年至2013年每股收益分别为0.60 、0.84、1.05元。维持公司“谨慎推荐”投资评级,预计未来6-12 个月目标价至42-46元,相对于2011年的PE为70倍与77倍。 四、 风险提示: 1)募投项目摊薄公司业绩;2)下游订单不足;3)国内汽车产量严重下滑。

一、事件概述. 日前,我们再次对辰州矿业进行了实地调研,同公司领导进行了沟通交流。辰州矿业金、锑、钨三项业务稳步发展,未来产量和价格齐升将确保公司享有高利润,高成长。 二、分析与判断. 2010年利润低于预期,业绩快报基本符合预期. 报告期内,公司营业总收入同比增长70.14%、归属于上市公司股东的净利润同比增长116.61%,上升主要原因在于公司主要产品黄金、锑制品及钨制品产销量增加,平均销售价格高于上年。预计在金、锑、钨,三大业务中锑的利润贡献率逐渐升高。 锑矿供需缺口持续加大,涨价成必然. 中国的锑产量占全球90%,辰州矿业产量居全球第二,由于2010年国家对锑行业的治理,价格大幅上涨,1#精锑2010年均价60620元/吨,同比大涨71%。我们认为,上游锑矿供应量大幅下降是导致锑价上涨的关键因素,预计供需缺口在2011年由于政府的控制下继续扩大,保守估计2011年锑价将上升30%以上。 公司将以参股和勘探等多种方式增加自给率. 目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强,公司也多方面参与竞拍、自行勘探,本部开采的深度已经达到1000米深,若金、锑价格持续上涨,向下勘探的可行性增强。公司一直与矿山接触,寻找合作时机,若今年有实质性进展,将是激发股价上行的爆发点。 三、盈利预测与投资建议. 规模化、精深化均体现了公司长期稳定发展的目标,2011年与2012年在“十二·五”开局之年的前提下,产品价格持续上行将使得公司业绩大幅增长,预计2011年-2013年的EPS分别是0.39元、0.99元、1.60元,维持“推荐”评级,上调公司目标价格区间为39.6~44.6元。 四、风险提示. 1)2011年产品价格低于预期;2)矿山收购进程放缓;3)锑行业政策松于预期。

一、事件概述 日前,我们对山东黄金公司进行了实地调研,同公司领导进行了沟通交流,山东黄金作为黄金龙头企业,未来发展前景光明,金价快速上涨将驱使公司实现销售、利润大飞跃。 二、分析与判断 2010年利润低于预期,但公司全年销售情况良好矿产金产量较2009年增加1.74吨,达19.41吨,同比增长9.86%,略高于预期,平均售价为260.53元/克,略低于预期。总体来讲,矿产金生产基本符合预期,但冶炼金产量增速低于预期,加之冶炼金生产成本随金价上涨,利润空间有限。从公司销售角度来看,公司销售情况较好,基本符合我们预期。 公司继续推进产能扩张计划,预计2011年自产21吨黄金 2010年扩产项目包括三山岛金矿新立矿区8000吨/日工程、焦家金矿6000吨/日(留有8000吨/日余地)工程、黄金精炼厂1200吨/日氰化厂及其配套工程等新建项目,2011年仍将继续推进这些项目的建设工程,未来三山岛将发展为公司最大的矿区。预期公司今年产能仍有提高的空间,预计增加1~1.5吨,预计自产金或将达到21吨,前景广阔。 维持今年金价上冲2000美元/盎司的观点 预计短期内地缘政治因素将使金价快速突破1500美元/盎司,年内金价或冲击2000美元/盎司,两年内或达到3000~5000美元/盎司高位,黄金牛市格局已形成。按照过去三十年复合的物价上升速度计算,1980年的850美元已经相当于现在的1933美元,相比于当前1300多美元每盎司的价格,金价的上升空间还很大。 金价上涨,山东黄金弹性最大 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金股,我们测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元。公司目前矿山资源储量约300吨,发展战略明确,山东黄金集团资源丰富,现仍有700余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。 三、盈利预测与投资建议 鉴于对黄金价格未来上涨趋势的判断以及公司对金价上涨的弹性优势,维持公司“推荐”评级,根据最近数据调低公司的盈利预测,预计公司2011至2013年三年每股收益分别为1.09、1.46、1.85元,合理估值区间应为58.4~70.08元,价格中枢为64.24元。 四、风险提示 1)企业资产扩张速度具有不确定性;2)产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;3)国际金价大幅波动。

公司2月26日公布2010年年报,全年实现营业收入为2.18亿元,同比增长26%;净利润2587万元,同比增长仅为0.11%;基本每股收益为0.12,同比下降20%。 募投项目部分达产,政府补贴减少导致净利润持平。 由于部分募投项目已陆续达产,公司产能增加带来收入增长,全年营业收入同比增长26%,其中汽车刹车副同比增加62%,高性能模具同比增长75%,均实现了跨越式增长,因为公司出口业务减少,飞机刹车副收入小幅下降10%。公司2010年收入增加但净利润保持稳定的主要原因是政府补贴的减少,净利润仅增长0.11%。 汽车刹车片2010年产能增加显著,未来产能继续扩张。 汽车刹车副产能扩张带来的收入和利润较为显著,上半年就已位居公司产品收入占比首位。除之前的优质客户外,公司实现比亚迪批量供货、完成浙江亚太机电、力帆汽车等多个项目的开发,向北美DAYTONA、俄罗斯和中东出口了四批产品。汽车行业的快速发展以及现有汽车刹车片的更新需求将保证公司增加的产能得以快速消化,预计2011、2012年收入年增长约40%,汽车刹车片业绩释放将集中在今明两年。 高毛利飞机刹车副产品国内市场份额第一,未来稳中有升。 公司2010年维持并拓展现有航空市场,实现产品在上航、国航、深航全面使用;加大新产品开发和市场推广力度,实现A320型飞机在南航、深航装机使用;完成A320型飞机刹车在国航、春秋航的装机试用工作,稳坐国内供应商第一把交椅。未来用炭/炭复合材料代替粉末冶金材料已成为趋势,公司产能扩张预计将在2011年底完成,2011、2012年收入年增长将在50%左右,飞机刹车副的市场份额2~3年内有望提高3~5%。 参与实现中国大飞机之梦。 2007年我国启动大飞机计划,博云新材与国际一流制造商霍尼韦尔公司联合竞标,取得了中国商飞C919大型客机机轮刹车系统独家供应商资格。但C919飞机于2014年试飞,2016年才批量生产,生产制造周期较长。公司已于2010年7月公告非定向增发预案,募投与霍尼韦尔合资飞机机轮刹车系统项目,预计2011年上半年非公开发行将完成,公司生产能力将进一步提高,公司也可借此进一步提升产品的层次,使产品从飞机刹车副上升到整个刹车系统、主机轮等高端领域。 考虑到2011、2012年公司主要产品需求在航空、航天、汽车、模具等领域的需求增速将保持15%以上,产能的集中释放以及巨大的市场空间将促进公司步入快速成长期,预计公司2011-2013年EPS分别为0.20元、0.34元和0.45元,对应2011-2013年PE分别为120、71和53倍,由于产能释放的周期未满负荷,维持公司“谨慎推荐”评级,合理估值为20~24元。

一、 事件概述 中科三环今日公布非公开增发预案,计划增发2700万股,增发价下限22.55,计划募集资金总额不超过6亿元,扣除发行费用后募集资金净额不超过5.84亿元。公司计划继续扩大产能,积极布局传统优势和新兴产品,继续保持行业第一地位。 二、 分析与判断 继续提高扩大产能,保持行业第一地位 公司目前烧结钕铁硼产能12000吨/年,本次非公开项目达产后将提高烧结钕铁硼产能至18000吨/年,加上粘结钕铁硼产能约1500吨,未来总产能将提高至19500吨,继续保持行业第一。从公司2010年以来生产情况来看,订单饱满,产能利用饱满,公司各项生产稳步进行。 募投项目建设期3年,短期内对业绩影响不大 本次三个募投项目分别为:北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目、天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目以及宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目,将分别增加家电用烧结钕铁硼产能1600吨、风电用烧结钕铁硼产能1600吨,新能源汽车用烧结钕铁硼毛坯产量800吨/年,信息产业用烧结钕铁硼毛坯产量2000吨/年,建设期3年,预计2014年下半年完工,短期内对业绩影响不大。 风电、节能电机产品2011年保持20%以上增长 从本次非公开发行预案三个项目来看,主要应用于节能家电、新能源汽车、风力发电、信息产业等领域,满足下游需求快速增加的局面。家电变频应用的推广,风力发电的普及将对节能电机和风电电机用磁性材料的需求拉动明显,公司节能电机和风电电机产品将快速增长,2011年预计增速将在20%以上。 布局新能源汽车用钕铁硼,力争新能源汽车先手 在新能源汽车领域,钕铁硼主要应用于永磁电机及其他电机相关部件,平均一辆车约使用1~3Kg的钕铁硼材料,按“十二五”期间新增混合动力车将800万辆计算,对钕铁硼材料的需求量将达到16000吨,平均年需求3200吨。公司与下游电机、新能源汽车厂商多年前就已经开始合作开发,并向海外相关的合作企业提供了产品样品,截止到2010年底,尚未有订单,一旦新能源汽车在国内实现量产,公司会出现业绩大幅度增长。 三、盈利预测与投资建议 公司磁性材料的行业龙头地位确定,将受益于节能电机、风电以及新能源汽车方向增长对磁性材料的需求拉动。维持公司业绩预测,预计2010至2012年每股收益分别为0.40元、0.47、0.57元。按照2011年68~73倍市盈率计算,公司合理估值为31.96~34.31元。磁性材料今年仍将延续相对高成长,但目前估值相对较高,在新能源汽车方向的发展仍存在一定不确定性。本次非定向增发预案对未来3年的业绩影响不大,股价已反应业绩增长,接近合理估值区间,维持“谨慎推荐”评级。

金锑钨三大业务齐头并进,业绩暴发期到来 公司主要三大产品黄金、锑、钨,三大业务营业利润分别贡献54%、33%、8%,由于三种产品2010年价格大幅提升,业绩贡献增长明显,预计与业绩预告中的100%--150%的增幅预期相符。值得注意的是2010年前三季有1亿元的减值准备,而2011年减值预期将大大减少,在产品价格上涨预期及下游需求旺盛的前提下,业绩高速增长可期。 看涨锑价,期待公司建立锑的国际定价权 中国的锑产量占全球90%,辰州矿业产量居全球第二,由于2010年国家对锑行业的治理,价格大幅上涨,1#精锑2010年均价60620元/吨,同比大涨71%。冷水江地区被誉为锑都,目前关闭了许多锑矿,由于环保要求,投入加大不利于规模小的企业复产,锑行业供给问题将在2011年明显体现,保守估计锑在2011年价格上升30%以上。 公司将以参股和勘探等多种方式增加自给率 目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强,公司也多方面参与竞拍、自行勘探,本部开采的深度已经达到1000米深,若金、锑价格持续上涨,向下勘探的可行性增强。公司一直与矿山接触,寻找合作时机,若今年有实质性进展,将是激发股价上行的爆发点。 盈利预测与投资建议 规模化、精深化均体现了公司长期稳定发展的目标,2011年和2012年是“十二·五”开局之年,产品价格持续上行将使公司业绩大幅增长,预计2010年-2012年的EPS分别是0.45元、1.23元、1.95元。根据DCF估值,合理区间在33.37-38.12元,给予“推荐”评级。 风险提示: 2011年产品低于预期;矿山收购进程放缓;锑行业政策松于预期。