14年Q1业绩增长37%,主要源于涤纶工业丝业务好转,价格上涨,灯箱布和帘子布销量提升,盈利能力增强。公司三大业务齐齐向好,迎来快速发展期,维持“审慎推荐-A”。 14年Q1业绩增长37.11%,略超市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.51亿元、3278万元,分别同比增长11.29%、37.11%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长42.59%,基本EPS为0.07元。公司预计14年上半年归属于上市公司股东的净利润增长20%~50%。 主业向好。1.涤纶工业丝:产能增速放缓,而需求保持10%以上增长,供求格局改善,涤纶工业丝价格上涨。公司车用丝性能优良,本期销量增加。2.灯箱布:产品品质卓越,品牌影响力强,本期销量增长15%左右,尤其是天花膜等差异化产品销售强劲增长。3.帘子布:客户认证稳步推进,已有客户采购放量,公司产能负荷提升,本期亏损同比减少。 盈利能力增强,费用率略升。本期公司综合毛利率为18.3%,同比增加3.4个百分点。一方面由于原料PTA价格下跌,涤纶工业丝价格上涨,价差扩大;另一方面,由于差异化、高附加值产品销售占比提高。费用方面,本期期间费用增长28.5%,费用率为11.05%,同比增加1.5个百分点。 未来经营持续改善。1.涤纶工业丝:行业格局良好,价格有望保持;涤纶车用丝对尼龙丝存在着巨大的替代空间,公司充分受益。2. 灯箱布:目前正进行年产3.1亿平米灯箱布迁扩建工作,产能进一步提高,高附加值产品销量增加,盈利能力进一步增强。3.帘子布:14年对大陆、COOPER等一线轮胎企业认证和供货将获得突破。随着客户开拓深入,14年有望扭亏,15年实现盈利。 维持“审慎推荐-A”:涤纶工业丝业务好转,价格回升,车用丝空间大,占比不断提高;灯箱布业务侧重开发高端、差异化产品;帘子布客户认证稳步推进,销量提升,14年有望扭亏。公司迎来快速增长期,预计14-16年EPS分别为0.32元、0.44元、0.59元,目前股价动态估值19倍。 风险提示:需求下滑风险;帘子布认证进度风险;原料价格波动风险

14年Q1业绩增长61.7%,源于光学膜销量大增,盈利能力提升。公司成长动力足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 14年Q1业绩增长61.7%,基本符合预期。14年公司一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为12.21亿元、2.09亿元,分别同比增长86.25%、61.70%,基本EPS为0.22元。公司预计14年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%~55%,EPS为0.46-0.47元,即Q2EPS为0.24-0.25元,增加0.02-0.03元。业绩逐季向好,预计14年EPS为1.00元以上。 光学膜销售延续增长。13年二季度以来,公司定向增发投建的2亿平方米光学膜产业集群项目陆续投产,11月19日全面投产,产能具备;客户新增了LG、群创光电、冠捷科技等国际一线面板企业,光学膜产品销量逐季增加。同时,13年二季度公司新增一条德国布鲁克纳BOPP生产线,BOPP除了满足预涂膜自给之外,亦对外销售,提供增量收入。 盈利能力提升,期间费用大增。14年一季度公司综合毛利率为36.64%,同比增加2.7个百分点,主要源于随着高毛利的光学膜销量增长,收入占比提升;13年BOPP生产线投产,原料自给率提高,预涂膜毛利率提升。期间费用方面,14年一季度公司三费为1.52亿元,占收入12.4%,同比增长134%,主要因为:1.研发投入、管理人才薪酬增加,管理费用增长162%;2.经营规模扩大,销售费用增长125%;3.光学膜产能扩大,建设资金和营运资金增加,有息负债增加,财务费用增长76%。 14年快速增长值得期待。1.产能利用率提升。全年有望达到70%的开工率。2.非显示用膜大放异彩。公司将重点推进3D膜、窗膜、装饰膜的市场开发,目前3D膜已与合众传媒建立战略合作伙伴关系,车窗膜正紧锣密鼓的推进渠道拓展,预计将新增收入15亿元以上。3.一体化能力提高。公司建成年产2.5万吨/年光学基膜生产线,随着基膜产品品类突破,原料自给率将获得提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计14-16年EPS分别为1.10元、1.46元、1.83元,目前股价动态估值18.5倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。

14年Q1业绩增长25%,主要源于营销得当,复合肥销量保持快速增长。公司持续加强新产品导入和营销服务,驱动业绩节节攀升。维持“审慎推荐-A”。 14年Q1业绩增长25%,符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为30.87亿元、2.49亿元,分别同比增长5.45%、25.01%,基本EPS为0.36元。公司预计14年上半年归属于上市公司股东的净利润增长20%~30%。 定位准确,销售得当。公司的长期发展目标是“成为世界级的高端肥料供应商和受人尊重的农业服务商”。实践中,公司采取研发+营销并重的措施,持续推出适销对路的新型肥料,并将“4C”营销理念践行到实处。正因如此,在行业发展趋缓的背景下,公司能够冠绝群雄,引领行业的发展。14年一季度公司复合肥销量保持行业第一,同比增长25%以上,其中,控释肥表现尤为靓丽。 品牌优势突出,盈利能力上台阶。14年一季度公司综合毛利率为17.31%,同比增加2.7个百分点。除去收入占比17%左右的化肥贸易业务,我们判断公司复合肥毛利率提高至19%左右,盈利能力显著增强。主要源于:1.一季度控释肥等高附加值产品占比提高;2.单质肥下跌,公司具备品牌优势,复合肥价格下跌滞后和幅度较小。 全年有望保持快速增长。1.新型肥料继续导入。贵州年产60万吨硝基肥、40万吨水溶肥项目、菏泽基地年产60万吨硝基肥项目等均处于试车阶段;14年将开发碱性肥料、叶面肥、有机肥、功能肥。2.加强南方市场开拓和农化服务。13年针对南方市场,组建起一支销售队伍,开展人员培训和经销商沟通,进行产品试点,提供产品组合,取得了良好效果,市场将陆续打开;引进国外先进的服务模式,加强与市场的沟通,以满足细分市场的施肥要求。 维持“审慎推荐-A”。预计14-16年EPS分别为1.25元、1.63元、2.10元,目前股价动态估值15倍。 风险提示:项目进度延迟风险;毛利率下滑风险;原材料价格波动风险。

公司13年业绩增长22.9%、14年Q1业绩增长27.2%,主要源于客户基础稳固,新产品陆续投产,中间体销售规模扩大。公司在建项目丰富,内生增长动力十足,预计14-16年EPS分别为1.07元、1.34元、1.61元,维持“强烈推荐-A”。 13年业绩增长22.94%,符合预期。公司13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为33.68亿元、4.50亿元,分别同比增长13.97%、22.94%,基本EPS为0.86元。从单季度来看,四季度业绩增长32.7%,达到近2年增幅最佳值。公司拟以14年4月23日总股本为基数,向股东每10股派发现金红利1.20元(含税),以资本公积金向股东每10股转增5股。 工业业务快速增长。13年精细化工及中间体销售业务收入达27.8亿元,同比增长19.33%。其中,农药中间体、医药中间体分别实现收入22.2亿元、3.5亿元,分别占工业业务79.9%、12.5%,分别增长22.1%、13.9%。与12年相比,农药中间体销量基本持平,收入增长来自于江苏联化“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”增发募投项目以及辽宁天予化工新产品等项目投产,单价较高所致,其中天予化工收入2.21亿元,同比增长7.2倍;医药中间体销量增长39.4%,源于公司深化了客户合作方式,增加了优质客户的数量,客户战略联盟关系取得成效,驱动收入向好。 盈利能力平稳,费用控制能力强。13年工业业务销售毛利率为39.52%,基本与12年持平。其中,农药中间体、医药中间体销售毛利率分别为41.26%、37.61%,分别增加0.1、1.1个百分点,变动不大,主要源于公司采取定制化生产模式,客户关系稳定,成本加成模式确保毛利率持稳。费用方面,期间费用率为16.50%,同比基本持平,显示公司较强的费用控制能力。 14年Q1开局良好,业绩符合预期。14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为8.48亿元、1.20亿元,分别同比增长41.2%、27.2%,基本EPS为0.23元。公司预告14年上半年业绩增长20%-40%,我们判断为30%左右。 贸易业务回升,工业业务保持强劲。14年Q1利润增幅低于收入增幅,主要因为本期毛利率较低的贸易业务收入增幅较大所致。而受益于增发项目产品

14年Q1业绩增长82%,源于彩色碳粉放量以及子公司并表。新产品储备丰富,中长期成长可期,维持“强烈推荐-A”。 14年Q1业绩增长81.86%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为1.71亿元、2676万元,分别同比增长72.61%、81.86%,基本EPS为0.06元。 碳粉销量增加+并表,驱动收入和利润双升。14年Q1公司彩色聚合碳粉市场开发持续深入,国内客户采购量持续增长,国际市场中欧美销售渠道建设进展顺利,已有部分再生硒鼓制造商和大的经销商批量采购公司产品,驱动公司碳粉单月销量再创新高。另外,13年Q3末公司完成对珠海名图80%股权的并购,名图成为公司全资子公司。13年名图实现净利润3921万元,14年1月名图收购39%科力莱股权,预计本期科力莱贡献200万投资收益,预计14年 Q1名图利润为1200万元左右,带给公司1000万左右利润增量。13年Q1公司净利润为1472万元,由此看来,彩色碳粉带来200万以上增量。 盈利能力增强。14年Q1公司综合毛利率为30.8%,同比提升3.3个百分点,主要源于盈利能力较强的彩色碳粉、珠海名图并表收入占比增加。随着未来彩色碳粉销售收入提升,以及名图对控股51%的子公司科力莱进行整合,提高后者的经营效率,预期公司盈利水平呈逐步走高趋势。 新老产品相接,中长期成长可期。(1)彩色碳粉:公司正加强多品牌打印机、复印机用碳粉开发,积极进行应用评价。(2)载体:已建成高速彩色静电成像显影剂用载体项目工业化生产线,设备正进行调试。(3)CMP抛光垫:化学合成路线已基本确定,中试车间业已建成,设备亦正进行调试,并组建起整个流程的研发团队。项目储备丰富,支撑未来发展。 维持“强烈推荐-A”:产业链布局完整,竞争优势突出;切入蓝宝石和IC芯片用抛光材料领域,拓展发展空间。预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.48元、0.63元,目前动态估值35倍。 风险提示:市场开拓风险;子公司整合风险;项目进度风险。

14年Q1业绩翻倍,源于产品销量增加,技术改造,成本降低,毛利率提高。公司依托先进煤气化平台,发展化工化肥业务,业绩快速增长。维持“审慎推荐-A”。 14年Q1大增101.6%,略超市场预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为22.69亿元、1.95亿元,分别同比增长31.1%、101.6%,基本EPS为0.21元。在整个尿素和化工行业弱势的情况,表现靓丽。 主营产品销量增加,驱动收入增长。13年7月年产20万吨丁辛醇项目投产,预计14年一季度销售5万吨左右,贡献增量收入约3.7亿元,收入增幅为21.4%;13年10月公司醋酸年产能由35万吨增加到50万吨,14年一季度醋酸销售价量齐升,预计增量收入增幅4%左右。另外,己二酸等其他产品亦提供部分增量。而尿素销售价格下跌,部分拖累了收入增速。 节能降耗,成本降低,毛利率提升。本期公司综合毛利率为16.73%,同比增加2.8个百分点。公司近几年持续进行技术改造,13年7月增加50万吨/年(折氨醇)合成气产能,总合成气产能达到220万吨/年,原料供给能力增加,生产成本进一步降低。而且受益于原料甲醇价格上涨(涵盖DMF、三甲胺等产品原料甲醇自给率达70%以上),需求提升,醋酸价格攀升,本期均价达到3200元/吨,同比上涨10.3%,公司甲醇基本可以自给,预计本期醋酸销售毛利率达到24%左右,盈利能力较强。而价格下滑导致尿素销售毛利率同比有所下降。 全年业绩有望快速增长。1.经过洗礼,醋酸行业基本避免了恶性价格竞争,近2年价格围绕3000元/吨震荡。公司甲醇自给,成本降低,全年高盈利有望保持。2.己二酸减亏有望。公司正进行年产10万吨/年醇酮装置节能改造,预期14年6月底完成,将有助于降低己二酸成本,提高竞争力。3.硝酸、三聚氰胺提供增量。一期年产5万吨三聚氰胺、30万吨硝酸项目将分别于14年5月、6月投产。硝酸主要为下游复合肥企业提供配套,销售有保障。 维持“审慎推荐-A”:依托先进煤气化平台,发展化工、尿素等业务,竞争优势领先。预计14-16年EPS分别为0.68元、0.78元、0.81元,目前动态PE 10倍、PB 1倍。 风险提示:项目进度风险;需求下滑风险;化工品价格大幅波动风险。

业绩符合市场预期。公司2013年实现销售收入19.83亿元,净利润1.49亿元,同比分别增长12.5%和22.7%。每股收益0.44元。2014年1季度实现收入3.69亿元,同比增长15.5%,净利润2184万元,降9.17%。剔除参股公司分红影响,1Q净利增长20.6%,基本符合我们预期。 隔膜大幅增长,其它业务稳步推进。2013年公司隔膜销量211吨,同比增长九成。我们测算隔膜均价3.4元/平,略有上升,毛利率高达52.9%。隔膜大幅增长来自产能投产以及公司切入比亚迪等大客户供应链。PE管和BOPA薄膜销量延续10%左右稳定增长,毛利率分别提升0.06和2.5个百分点。 费用率小幅上升,应收账款和存货增长较快。人工成本上升及新产品开拓市场导致公司销售费用同比增长29 %,费用率提高0.7个百分点。PE管产能和销售增加,导致公司存货和应收账款增长较快。2013年公司存货增长57.7%,应收账款增长26%,导致经营性现金流同比下降36%。公司加强存货和应收账款管理后,4季度和今年1季度现金流明显改善。 进口替代首选,隔膜市场潜力巨大。公司隔膜工艺领先,性价比优势突出,已经批量供应比亚迪等大客户,是进口替代的首选。隔膜技术壁垒高,认证过程漫长,未来2-3年仍将是寡头格局,高毛利仍将得以维持。星源材质转向国际市场供货,公司产品在国内市场份额有望大幅提升。政策推动下,2014年下半年国内电动汽车销量有望快速增长,隔膜销量增加1000万平,公司EPS增厚0.03元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司PE管和BOPA膜行业地位突出,需求稳定增长,盈利能力也将保持稳定。隔膜通过比亚迪等大客户认证,性价比优势突出,是国内动力电池替代进口的首选,将充分受益于国内电动汽车市场发展。2014年产能释放,销量有望翻番。公司费用增长略超预期,小幅下调2014-2016年EPS分别至0.56/0.71/0.88元,当前股价对应2014年PE20倍,锂电池材料板块中严重低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险;隔膜技术扩散风险。

公司2013年业绩增长56%,主要源于光学膜和预涂膜产品销量增加,成本降低,高附加值产品占比增加,盈利能力提升。公司未来成长动力依然十足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2013年业绩增长55.7%,基本符合预期。2013年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为31.93亿元、6.59亿元,分别同比增长42.87%、55.7%,扣除非经常性损益的业绩增长57.62%,基本EPS为0.71元。公司拟以2014年04月18日的总股本为基数,向股东每10股派发现金红利0.91元(含税)。 光学膜和预涂膜销售顺利。2013年二季度以来,定向增发投建的2亿平方米光学膜生产线陆续建成投产,11月19日全面投产,背光膜客户新增群创、冠捷、LG等国际一线面板企业,产品销量逐渐增加,本期销售收入达16.21亿元,占总收入50.8%,同比增长72.1%。预涂膜装置负荷提升,销量增长,本期收入为12.26亿元,占收入38.4%,同比增长21.75%。 盈利能力提升,研发投入增加。本期公司综合毛利率为36.33%,同比增加4.2个百分点,主要源于:1.二季度新增德国BOPP生产线,预涂膜原料自给率提高,推出高附加值新产品。预涂膜毛利率提升4.53个百分点至36.83%。2.盈利较强的光学膜占比提高。受益产业链布局,光学膜销售毛利率达39.24%,同比提高0.86个百分点。另外,公司研发投入6316万元,占收入2%,同比增长165%,主要源于公司加大了对光学膜、预涂膜等的研发力度,目前公司正在进行规划和开发的新产品包括柔性OLED显示器用水汽阻隔膜、高性能建筑隔热窗膜、石墨烯功能膜、碳纳米管功能材料等前沿新材料。 2014年快速增长值得期待。1.产能利用率提升。全年有望达到70%的开工率。2.非显示用膜大放异彩。公司将重点推进3D膜、窗膜、装饰膜的市场开发,目前3D膜已与合众传媒建立战略合作伙伴关系,车窗膜正紧锣密鼓的推进渠道拓展,预计将新增收入15亿元以上。3.一体化能力提高。公司建成年产2.5万吨/年光学基膜生产线,随着基膜产品品类突破,原料自给率将获得提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2014-2016年EPS分别为1.10元、1.46元、1.83元,目前股价相应于2014年PE为20倍。 风险提示:项目进度风险;市场开拓风险;竞争加剧,毛利率下滑风险。

14年Q1业绩增长278.4%,主要源于氨纶价格同比提升,盈利能力增强;芳纶销量增加,对位芳纶实现扭亏。14年氨纶景气持续,价格有望稳中走高;芳纶市场开发成果显著,销量维持增长,发展势头强劲,维持“审慎推荐-A”。 14年Q1业绩增长278.4%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.03亿元、5068万元,分别同比增长8.35%、278.4%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长360.67%,基本EPS为0.10元。公司预告14年上半年业绩为8100~10000万元,增幅112.3%~162.1%。 氨纶景气持续,驱动盈利好转。13-14年氨纶行业产能增速放缓,而消费升级推动氨纶用量持续增长,行业迎来景气向上周期,价格自13年年初逐渐上涨,14年Q1 40D价格同比涨幅达13%左右。公司具备年产3.4万吨氨纶产能,产品质量优异,装置满开,销售顺利,价格提升带动收入增长和销售毛利率提升。本期综合毛利率达23.7%,同比提高9.4个百分点。二季度进入氨纶销售旺季,制约行业向好的资金面等因素逐渐好转,价格有望稳中走高。 间位芳纶销量增加。行业经过整合,国内一家企业涉及知识产权退出,另一家现金流不足,开工不佳,竞争秩序改善,价格维持稳定。公司13年下半年通过技改,年产能增加1400吨达到7000吨,依靠高质量的产品占领空缺的市场,并经过13年在军警防护、芳纶纸等方面的市场开拓,产品销售良好,本期芳纶开工率达70-80%,同比有所提升。 对位芳纶实现扭亏。经过近两年的工艺改进,产品质量有所提升,下游逐渐认可,市场开发取得进展,销售逐步放量。公司拥有年产1000吨对位芳纶产能,13年装置开工率为50-60%,14年Q1装置基本全开,实现扭亏,预计全年产销达1000吨,需求增长点来自于个人防护、光缆等市场。未来,公司将启动二期项目,扩产3-5千吨,奠定未来增长基础。 维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.43元、0.60元、0.70元,目前股价相应于14年PE为21倍。 风险提示:需求低迷风险;原材料价格波动风险。

14年Q1业绩增长1.5%,基本符合预期。公司14年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为51.36亿元、7.53亿元,分别同比增长7.54%、1.46%,扣除非经常后的业绩同比回落1.41%,基本EPS为0.35元。 一季度需求不佳,公司MDI销量基本持平,价格同比回落。14年一季度国内经济增速放缓,GDP仅增长7.4%,低于13年全年的7.7%,显示经济活动减弱。一季度MDI下游冰箱(1-2月产量增长0.7%)、冷柜(1-2月产量增长0.7%)、建筑和管道保温(房屋竣工面积下滑4.9%、管道运输业固定资产投资完成额下滑3%)等需求减缓,而汽车产量增长10.8%,未能带动行业整体转强。公司一季度销量同比变动不大。价格方面,一季度纯MDI、聚合MDI均价分别下降11%、12.5%,MDI与苯(或苯胺)价差有所减少。驱动收入增长主要因素为本期增加了石化产品预销售所致。 毛利率和期间费用率同降。本期综合毛利率为30.8%,同比减少4.1个百分点,主要源于MDI产品价格下跌,价差缩小所致;期间费用率为8.5%,同比减少1.5个百分点,源于加强了费用控制,支出增长放缓所致。综合来看,公司销售净利率为14.7%,同比减少0.8个百分点。 14年主看MDI,长期看八角工业园一体化项目贡献。14年全球MDI供需格局依然良好,需求可保持5%以上增长,有助于公司新增产能消化。公司14年业绩增长主要依赖MDI提供增量。即便开局不佳,后续经济回暖依然值得期待。14年四季度八角工业园一体化项目有望投产,涵盖聚氨酯、水性涂料、SAP等新材料产品,满产之后,有望新增收入300亿元,再造一个万华。详见报告《万华化学(600309)-莫道今日春光好且看明朝花更红》。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.60元、2.08元、2.57元,目前股价相应于14年PE为11倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

1季度业绩超预期。公司公布了2013年年报和2014年一季度报,分别实现销售收入17.35亿元和6.46亿元,同比增长8.64%和27.7%;实现净利润1.78亿元和0.68亿元,同比增长39.14%和41.6%。1季度业绩好于我们预期,公司预测2014年中期净利润同比增长30-60%。 渠道发力,收入大幅增长。结核此前渠道调研,我们认为1季度收入大幅增长主要因为:1、经过过去3年渠道调整和锻炼,2011年前后入职销售员经验提升,战斗力逐渐发挥。2、公司营销模式变化,借鉴国外先进营销模式大力进行田间推广示范,取得不错效果。3、新品种上市和公司采购优势,部分紧俏农药销量增长较快。1季报印证我们此前对公司收入拐点的判断。 人均销售明显回升。公司2013年人均销售额92.5万元,同比增长22.4%,为近7年最好水平。效率提升带来费用率持续下降,2013年销售费率19.2%,同比下降近3个百分点,管理费率也下降1个百分点至11.9%。2014年收入大幅增长,效率提升仍将推动利润大幅增长。 常隆化工业绩提升空间巨大。公司公告常隆化工高管将参股常隆化工。此举将经营层与常隆化工的发展紧密结合起来,有利于调动管理层的积极性。常隆化工2013年收入21.1亿元,经营性净利润8千万元左右,净利率大幅低于农药行业平均水平。我们认为,常隆化工高管持股后,未来业绩提升空间较大。完成常隆化工剩余股权收购后,净利率每提高1个百分点,对应诺普信EPS增厚0.03元。 五大战略,志存高远。公司明确提出狠抓大品种,综合服务方案,结盟发展等五大战略,立志跻身世界农药十强。相比国外成熟市场,国内制剂龙头份额有约10倍空间,土地改革和加强监管将长期推动公司份额提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.76元、1.04元,目前股价相应2014年PE仅16倍,股价明显低估。公司制剂业务拐点来临,业绩增长空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。

13年业绩增长30.3%,基本符合预期。公司13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为72.4亿元、3.72亿元,分别同比增长0.92%、30.3%,基本EPS为0.73元,与我们预测的0.76元偏离4%。公司计划以13年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。同时,公司预告14年一季度业绩增长80%-110%,EPS为0.24-0.27元。 百草枯点亮公司业绩。公司13年Q1~Q4业绩增速分别为6.2%、23.9%、32.1%、47.3%,14年Q1环比增长10-30%,呈现逐季上升的态势。主要因为百草枯的毒性,政策限制产能扩张,而全球免耕种植面积持续增长,带动百草枯需求持续提升,百草枯供给紧张,价格不断上涨。42%百草枯母液市场报价自13年初1.6万元/吨上涨至年底3.0万元/吨,涨幅高达87.5%,目前稳定维持高位。公司拥有2万吨/年百草枯折百产能,国内第一,订单饱满,驱动业绩节节攀升。 盈利水平提高。公司百草枯拥有吡啶配套产能,主要原料可以自给。影响公司百草枯毛利率的主要因素是产品价格。百草枯价格上涨,销售毛利率逐渐提高。13年全年农药毛利率达26.6%,同比提高6.1个百分点,其中下半年农药毛利率达27.9%,比上半年提高2.8个百分点。 2014年确定性快速增长。1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,可能会助涨囤货行为,同时,在需求的拉动下,供给紧张局面难解,百草枯涨价有望持续,驱动公司业绩快速提升。42%百草枯母液价格每吨上涨1000元,公司EPS增厚0.08元。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计14-16年EPS分别为1.07元、1.21元、1.29元,目前股价动态估值为15倍。 风险提示:政策风险;安全风险;市场风险。

13年业绩增长23.1%,略低于市场预期。公司2013年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为202.4亿元、28.9亿元,分别同比增长27.0%、23.1%,扣除非经常后的业绩同比增长17.1%,基本EPS为1.34元。公司计划以2013年末总股本为基数,向全体股东每10股派发7元现金红利(含税)。 需求维持增长,MDI价升量增。13年全球宏观经济温和复苏,国内经济实现7.7%的增速,MDI消费量保持增长。据统计,13年全球MDI消费量达546万吨,增长6.4%。公司产能增加,销量提升,本期销售约100万吨,增长17%以上。同时,相比12年,本期MDI平均价格同比有所上升,带动收入增加4亿元。 毛利率略降,期间费用率略升。13年公司异氰酸酯销售毛利率为36.3%,位于化工行业领先水平,而由于固定资产折旧和制造费用提高,本期毛利率略降0.82个百分点。费用方面,13年公司期间费用率为14.1%,同比增加2.6个百分点,主要源于公司加大了营销和研发投入,销售费用和管理费用增加较快所致。 供求秩序良好,产能消化难度不大。未来几年全球MDI年需求可保持5%以上增速。14年行业仅有万华新增80万吨/年产能,且集中于下半年投放。行业需求增量主要依赖万华提供,可确保MDI销量增长20%以上。15年行业仍有巴斯夫等企业产能投放,供给存在压力,而作为垄断竞争行业,可以依靠限产保价、延缓产能释放进度等措施,稳定供求关系,逐渐消化新增产能。 战略转型,二次腾飞起航。公司希冀成为国内的巴斯夫,战略重心转向聚氨酯、特种化学品、水性涂料等多元化化工新材料领域。14年下半年度,八角工业园一体化项目有望投产,产品涵盖80万吨/年MDI、24万吨/年环氧丙烷及30万吨/年聚醚、30万吨/年丙烯酸及酯等。届时,公司将打造起相关产品的全产业链条,铸造起竞争能力领先的新材料航母,再造一个万华。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预测14-16年EPS分别为1.63元、2.10元、2.58元,目前股价相应于14年PE为10.6倍。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

涤纶工业丝供需格局良好,车用丝空间大。经过过去3年的产能跃进,涤纶工业丝进入理性发展期,14-15年产能增速分别为9.1%、7.9%,明显放缓,而欧美经济回暖带动需求提升,应用领域拓宽,预计年需求增速可达10%以上。同时原料PTA行业普遍亏损,价格下跌空间不大,利于稳定工业丝产品价格。公司具备年产13.5万吨工业丝产能,其中1.5万吨配套帘子布生产,车用丝(高模低收缩丝、安全带丝、气囊丝)年产能为5万吨。13年销量超过11万吨,车用丝占43%,其中气囊丝销量0.78万吨。全球气囊丝市场规模为12万吨,涤纶气囊丝仅占8%左右,相比尼龙丝,涤纶丝具备较高的性价比,替代空间较大。预计13年工业丝整体销量增速10%以上。 灯箱布着眼差异化,天花膜盈利能力强。国内约有50家灯箱布企业,前10位市场占比60-70%,集中度较高。公司耕耘灯箱布业务20年,产品品质卓越,品牌影响力和创新能力强,产品80%以上出口。13年拥有1.3亿平米产能,销量约0.9亿平米,15年中期将完成年产3.1亿平米灯箱布迁扩建工作,主攻差别化、高附加值等中高端产品。预计未来3年,年收入增加2亿元。特别的,公司近几年推出的天花膜成为高附加值产品代表,应用于酒店、会场、场馆等装饰领域,毛利率达30%以上,显著高于普通产品18%的毛利率。 帘子布逐步放量,14年扭亏有望。进入高模低收缩丝下游帘子布行业成为公司全产业链布局重要一环。而受限于终端轮胎企业2年左右的产品认证周期,公司生产线开工不足,13年公司帘子布产品仅销售0.7万吨,其中白坯布占比71%,整体亏损。经过12-13年的客户储备,目前公司已经拥有米其林、住友等批量采购客户,14年对大陆、COOPER等一线大厂认证和供货将获得突破。公司定向增发年产3万吨帘子布一期1.5万吨项目2012年上半年投产,今年下半年有望满产,二期1.5万吨/年项目15年四季度有望投产。随着客户采购放量,预计公司帘子布14年有望扭亏,15年进入盈利收获期。 首次给予“审慎推荐-A”评级。预计14-16年EPS分别为0.32元、0.44元、0.59元,目前股价相应于14年PE为20倍。 风险提示:需求下滑风险;帘子布认证进度风险;原料价格波动风险。

13年业绩增幅90%,源于氨纶回暖,量价齐升。14年氨纶景气有望持续,芳纶应用领域拓宽,盈利有望回升,驱动业绩快速增长,维持“审慎推荐-A”评级。 13年业绩增长89.6%,基本符合预期。13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为17.7亿元、8428万元,分别同比增长15.63%、89.6%,基本EPS为0.17元。公司预告14年Q1业绩为4900~5500万元,增幅265.9%~310.7%,按此测算,预计全年利润超过2亿元,EPS达0.39元以上。 氨纶行业回暖,量价齐升。13年受下游纺织行业复苏、服装消费升级影响,氨纶行业重回高景气周期,代表性品种40D价格由年初4.44万元/吨上涨至年底5.1万元/吨左右,涨幅约15%;表观消费量达36.1万吨,同比增幅28.2%。公司作为氨纶行业龙头,产能3.4万吨/年,积极优化品种,产品深受市场欢迎,氨纶销量增长快速,推动业绩提升。同时,价格提升,公司氨纶毛利率提高9.1个百分点至16.2%。 芳纶销量回升,毛利率回落。目前公司分别拥有年产7000吨间位芳纶、1000吨对位芳纶产能。(1)间位芳纶:一系列举措驱动销量增加。适时推出针对PM2.5的高精度纤维;开发出民士达芳纶纸,成为军方某新型通用直升机唯一指定用材;通过产业联盟合作等方式,在军警等领域取得突破。(2)对位芳纶:发展迅猛。泰普龙对位芳纶质量得到下游认可,成功开发出功能性、差别化品种,产品销量增长100%以上。而整体来看,由于占比较大的间位芳纶价格下降,芳纶销售毛利率同比下滑7.4个百分点至18.4%。 14年高增长值得期待。(1)氨纶:短期下游由于人员流动大、出口订单减少,开工不足,影响了氨纶需求,小厂40D氨纶价格略有回落,大厂比较坚挺,细旦丝价格稳定。随着棉价国内外价差减少,人民币贬值,纺织服装出口竞争力增强,氨纶需求增加,产品价格有望重回上升通道。公司14年Q4将新增1万吨/年差别化氨纶产能,为未来增长奠定基础。(2)芳纶:间位芳纶竞争秩序改善,公司加大了在消防、军警、防护、新能源汽车等领域开发,扩大芳纶纸在电绝缘、轨道交通、航空航天等的应用,销量将继续增长;对位芳纶方面,公司加速其在个人防护方面的应用,加强在新能源汽车、国防军工等领域的开发,有望实现规模经济,预计14年将扭亏。 维持“审慎推荐-A”:预计14-16年EPS分别为0.43元、0.60元、0.70元,目前股价相应于14年PE为19倍。 风险提示:需求低迷风险;原材料价格波动风险。