14年中期业绩增长136.9%,基本符合预期。公司14年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为8.42亿元、9040万元,分别同比增长-1.94%、136.93%,扣除非经常性损益后的净利润同比增长147.87%,基本EPS为0.18元。公司预告14年前三季度业绩为1.25~1.4亿元,增幅102.4%~134.25%,EPS为0.25~0.28元。 氨纶景气转淡,芳纶销量提升。14年上半年氨纶下游纺织行业资金紧张,订单不足,市场需求弱势,公司为了控制回款风险,主动收缩了部分订单,氨纶销量同比有所下降,以至氨纶销售收入下滑10.8%。芳纶方面,间位芳纶行业秩序改观,公司年产7000吨产能利用率达7-8成,销量同比有所增长;对位芳纶市场开发顺利,年产1000吨装置满开,销量增幅50%以上。 盈利能力增强。本期公司综合毛利率为23.01%,同比增加8.76个百分点。分产品来看,氨纶销售毛利率为24.65%,同比增加12.34个百分点,主要源于氨纶价格同比依然位于较高水平,原料下跌成本下降,价差扩大;芳纶销售毛利率为19.66%,同比基本持平,间位芳纶价格下跌,毛利率回落,而对位芳纶产能负荷提高,生产成本下降,毛利率提升,正负基本相抵。 全年高增长,未来趋于稳定发展。上半年业绩基础良好,氨纶需求存在一定刚性,价格有望持稳,保证全年较高盈利,14年底将新增1万吨/年氨纶产能,总产能达4.4万吨/年,奠定增长基础;间位芳纶价格平稳,防护领域市场稳步放量,军机应用逐渐扩大;对位芳纶品种不断丰富,军工、高铁等领域应用逐步突破,产销增势良好。 维持“审慎推荐-A”。氨纶需求不佳,我们略微下调盈利预测。预计公司14-16年EPS分别为0.36元、0.44元、0.49元,目前股价动态估值28.7倍。 风险提示:需求低迷风险;项目进度风险;原材料价格波动风险。

14年中期业绩增长24.3%,得益于公司定制化模式的魅力,农医药中间体销售快速增长,产品结构优化,盈利能力提升。农医药原料产能东进,公司顺应大势,发展态势依然良好,维持“强烈推荐-A”。 14年中期业绩增长24.27%,符合预期。公司14年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为17.80亿元、2.41亿元,分别同比增长22.42%、24.27%,基本EPS为0.30元,业绩连续2年保持25%左右增速。公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长20%~40%,我们判断位于中枢左右。 中间体业务延续快速增长。本期公司工业业务收入达14.2亿元,同比增长21.5%。其中,医药中间体收入占12.9%,同比增长25.4%,经过近几年的市场培育,医药客户基础逐渐扩大,产品陆续进入放量阶段;农药中间体收入占78.1%,同比增长18.8%,定制化模式持续作用,大客户战略显成效,募投1100吨农药中间体投产,产品销售规模持续扩大。 盈利能力提升。本期公司工业业务毛利率为41.2%,同比提升1.56个百分点。分产品来看,农药中间体销售毛利率为43.9%,同比提升1.58个百分点,主要源于原料价跌,产品结构优化所致;医药中间体毛利率为36.8%,同比提升7.3个百分点,主要来自于产品结构的变动,高毛利的产品占比增加。 中间体产能转移持续,公司增势依然良好。放眼全球,中国依然为全球成本洼地、技术和人才高地、产业链配套齐备,具备承接国外原料产能转移的基础,产能转移依然持续。公司为卓越生产商,竞争力领先,必会受益。基地布局方面,公司选择辽宁作为氟化工基地、德州作为光气化产品基地、江浙作为农医药中间体基地等,充分利用了原料、市场、物流等的优势,未来两年新建项目陆续建成投产,且产品多为定制化产品,提供了发展的坚实基础。 维持“强烈推荐-A”投资评级。农医药原料产能东进,公司顺应大势,抓住发展良机,风姿绰约。预计公司14~16年EPS分别0.70元、0.88元、1.06元,目前动态估值21倍。 风险提示:项目进度风险;市场风险;安全事故风险。

公司14年中期业绩下滑8.67%,MDI销量增长10%以上,而价格下跌,毛利率下降拖累业绩。未来MDI需求依然保持增长,预计价格窄幅波动。公司转型为大型多元化新材料龙头,发展前景依然良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年中期业绩下滑8.67%,基本符合预期。公司2014年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为116.6亿元、14.0亿元,分别同比增长16.93%、-8.67%,扣除非经常后的业绩同比下降10.72%,基本EPS为0.65元。 石化贸易贡献主要的收入增量,MDI收入小幅增长。公司八角工业园在建石化产业一体化项目,预计2015年一季度正式投产。为提前积累石化销售经验,公司积极进行相关产品购销贸易,本期贸易量同比有所增加。而在国内经济转型时期,传统化工品需求减速,公司MDI依然实现了10%的销量增长;海外市场需求强劲,公司MDI出口增长了20%,共同驱动MDI收入增长3.15%。 MDI价格下跌,盈利能力正常回归。本期公司MDI销售毛利率为35.17%,同比减少3.11个百分点。本期聚合MDI、纯MDI均价分别为1.61万元/吨、1.97万元/吨,分别下降13.8%、8.3%,而同期原料纯苯价格仅下跌8.1%,价差缩小。而13年下半年产品价格位于低位,预计14年下半年盈利能力下滑幅度减少。 MDI需求基础不变,未来看石化项目贡献。国内经济微刺激,经济保持平稳增长,MDI增势良好;国外经济复苏,MDI外需强劲。行业供求结构和竞争秩序良好,MDI价格有望窄幅波动,毛利率保持合理水平。公司在建工业园一体化产业项目,明年投产将给市场众多期待,预计全年实现3个季度左右的产销水平,全产业链布局将保证具有竞争力的盈利能力。 维持“强烈推荐-A”。作为国内化工行业标杆性企业,公司依靠积累的技术优势和市场优势,转型为大型多元化化工新材料龙头。考虑到三季度价格依然位于低位,我们略微下调盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.42元、1.96元、2.46元,目前股价动态估值11.6倍,具备较强安全边际。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。

14年中期业绩增长57.0%,源于光学膜市场开发给力,销量大增。依托高分子材料平台,多点布局,市场空间不断打开,未来有望大发展,维持“强烈推荐-A”。 14年中期业绩增长57.0%,符合预期。14年公司上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.24亿元、4.53亿元,分别同比增长60.6%、57.0%,基本EPS为0.48元。公司预计14年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6.79~7.03亿元,EPS为0.72~0.74元,同比增长45%~50%。 光学膜耀眼。13年11月,公司年产2亿平方米光学膜产业集群项目开始投产,光学膜总产能达2.4亿平米/年。公司成为全球产业链最全、集中度最高、竞争力最强的光学膜企业,一举成为世界光学膜产业的领军企业。公司强化在显示、窗膜、装饰膜、3D膜四大领域市场开拓,显示膜通过LGD量产认证并批量供货,在装饰膜领域与韩国联合钢铁结成战略联盟,3D膜获得北京捷众、分众等主流广告企业的认可并开始采购。同时,公司与利亚德光电结成战略合作关系。客户开发结成累累硕果,本期销量增幅100%以上。 产业链显魅力,盈利能力提升。本期公司预涂膜、光学膜销售毛利率分别为39.48%、39.53%,分别同比提升11.5、6.1个百分点。主要源于公司配套建成BOPP基膜生产线,产品完全满足预涂膜进出口生产需要;配套建成年产2.5万吨光学基膜生产线,本期产品自给率大大提升,推动光学膜毛利率提高。 打造大平台,产业大布局。公司定位为高分子复合材料领军者,以3M为追赶目标,产业大为展开。光学膜强化新产品开发,本期研发投入1.5亿元,同比增3倍,研发方向涉及水汽阻隔膜、建筑窗膜、石墨烯膜、碳纳米管材料等新产品。公司同时与保利龙马等成立产业基金,投资石墨烯、碳纤维、新能源汽车等明星产业,同时引入保利作为二股东。依傍大国企,在资金、技术、政策等资源方面可能获得更多支持,明星产业将获得更快发展,前进的步伐会迈得更坚实和快捷,战略构想将更快的实现。 维持“强烈推荐-A”。大平台,大布局,大发展。预计14-16年EPS分别为1.06元、1.43元、1.86元,目前动态估值26.4倍。 q 风险提示:项目进度风险;毛利率下滑风险;市场开发风险。

公司中报业绩增长16.8%,主业收入增加,而价格下滑拖累盈利能力,营业外收入点亮业绩。电动汽车爆发,公司锂电池业务迎来向上拐点,维持“审慎推荐-A”。 中期业绩增长16.77%,基本符合预期。公司2014年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为8.84亿元、392万元,分别同比增长24.75%、16.77%,扣非后的业绩为-439万元,EPS为0.02元。公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为-20%~20%,我们判断位于上限附近。 传统氟化盐业务欠佳,锂电池板块靓丽。国内经济减速,电解铝行业深入困境,上游氟化盐行业产能过剩,产品价格下跌,本期公司冰晶石和氟化铝销量持稳,而产品价格下跌,盈利能力下滑;受益于电动汽车爆发,公司六氟磷酸锂销量实现翻倍以上的增长,而竞争激烈,价格下滑30%以上,盈利水平下行。由之,氟化盐上半年收入下降12.3%,毛利率下滑0.57%至19.09%。而本期锂电池销售收入达3235万元,同比增长157.8%,净利率4.8%,同比扭亏。整体而言,由于低毛利率的其他业务(主要为金属贸易)占比提高,导致综合毛利率下降3.81%至13.54%。 电动汽车爆发,公司锂电池将继续放量。2014年上半年国内新能源汽车产量达2.6万辆,增长2.8倍,新能源汽车进入快速成长期。公司锂电池业务厚积薄发,拥有年产3000万AH的产能,客户涵盖新大洋、时空等电动汽车客户,产品供不应求,到2014年底产能将达到5000万AH/年,2015年底将达到1.0亿AH/年,依傍下游大客户,长期发展有源。 六氟磷酸锂前景广阔,公司急速前进。全球来看,若电动汽车年产量达到1000万辆,年新增需求达5万吨,潜力巨大。公司作为六氟磷酸锂龙头,年产能达2200吨,明年将达到3000吨,规模效应明显,质量国内领先。客户涵盖比亚迪、杉杉等国内大客户,产品出口到日本、韩国,销量快速提升。 维持“审慎推荐-A”。电动汽车发展迅速,公司锂电池和六氟磷酸锂有望爆发式增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.11元、0.23元、0.41元。 风险提示:电解铝低迷风险;电动汽车销量不及预期风险;项目进度风险。

公司中报业绩增长116.7%,源于产品销量增加,节能技术改造,成本降低,毛利率提升。依托先进煤气化平台,发展化工业务,业绩持续增长,维持“审慎推荐-A”。 中期业绩增长116.7%,略超市场预期。公司14年中期营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为47.0亿元、4.1亿元,分别同比增长29.0%、116.7%,基本EPS为0.43元。在主业为传统化学品,且宏观环境严峻的形势下,经营十分可圈可点。 销量升,收入增。本期公司销售收入增长主要来自于产品销售增量以及产品价格上涨。13年7月年产20万吨丁辛醇项目投产,预计14年中期销售10万吨左右,新增收入8.36亿元;13年10月公司醋酸年产能由35万吨增加到50万吨,14年中期醋酸销量达25万吨左右,价格上涨,新增收入2.56亿元;己二酸市场好转,公司销量增加,新增收入2.78亿元。 成本降,毛利升。本期公司综合销售毛利率达16.68%,同比增加3.46个百分点。分产品来看,由于产能过剩,竞争激烈,尿素价格走低,毛利率下滑9.38个百分点至16.11%;公司进行煤气化改造,醋酸生产成本下降,需求好转,产能基本无扩张,供给紧张,产品均价上涨15.9%至3388元/吨,销售毛利率提升37.9个百分点至36.2%;醇酮改造,己二酸成本降低,毛利率提高11.3个百分点至3.38%:DMF受益于甲醇价格下跌,毛利率提高4.31个百分点至19.47%。 下半年业绩有望保持增长。1.醋酸继续抢镜。竞争有序,需求较好,8月价格同比上涨46%至4100元/吨。2.己二酸溯流往上。8月初完成年产10万吨醇酮装置节能改造,新增10万吨环己酮年产能,并有效降低己二酸成本,己二酸扭亏有望。3.三聚氰胺提供增量。4月底公司新增5万吨/年三聚氰胺产能,公司具备一体化优势,产品可实现盈利。公司计划投资28.3亿元新建年产13.7亿立方米合成气装置,替代固定床气化装置,将进一步降低成本,利于盈利能力继续提升。 维持“审慎推荐-A”。依托先进煤气化平台,发展化工、尿素等业务,竞争优势领先。醋酸涨价超预期,我们上调公司的盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.90元、1.02元、1.07元,目前动态PE10倍、PB 1.3倍。 风险提示:项目进度风险;需求下滑风险;化工品价格大幅波动风险。

业绩好于预期。 公司披露2014年中报,实现收入15.3亿元,同比增长25.4%;营业利润2.31亿元,归属于母公司所有者的净利润2.05亿元,分别同比增长43.4%和41.9%。EPS0.29元,业绩增长略好于我们此前预期。 除草剂和渠道发力导致收入大幅增长。分品种看,除草剂同比增长95%,是收入增长的主要推动力;杀虫剂上半年同比增长13%,杀菌剂同比增长6.2%。我们认为,制剂收入快速增长主要是因为公司营销模式变化和渠道人员效率提升,除草剂部分是因为百草枯禁用带来的备货行情。 经营平稳,毛利率小幅下滑。由于原药涨价,公司毛利率小幅下滑2.7pct,费用持平,净利率上升1.6pct。公司存货同比增长44.8%,主要是库存商品增加1.4亿元,预计与公司备货百草枯有关。其它经营指标保持平稳。 常隆低于预期,改善空间大。常隆农化上半年亏损175万,常隆化工盈利1614万元,业绩低于预期主要是受环保影响,开工率较低。我们认为,常隆化工已经完成股权激励,未来业绩提升空间较大。以25亿收入80%股权测算,净利率提高1PCT,诺普信EPS增厚0.03元。 增发将进一步加强公司的核心优势。公司拟募集资金7.33亿元用于农资平台建设、新农药化合物开发和登记以及补充流动资金。根据公司测算,募投项目可贡献收入15.24亿元,贡献净利润1.5亿元。我们认为,募投项目将进一步加强公司在渠道和产品上的核心优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司2014-2016年EPS分别为0.4/0.58/0.8元,目前股价相应2014年PE仅19.7倍,股价明显低估。公司制剂业务拐点来临,常隆改善空间大。土地流转和农药行业加强监管有利于公司提升市场空间,增发将进一步加强公司渠道和产品优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求。

中期业绩增长90.5%,基本符合预期。公司14年上半年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为4.33亿元、6257万元,分别同比增长103.0%、90.5%,扣非后的业绩增长115.8%,基本EPS为0.14元。 双剑合璧,展翅高翔。经过近2年的市场开发,公司彩色聚合碳粉覆盖打印机型号业已全面,获得了国内外客户的广泛认可,产品进入放量阶段,预计本期销量实现翻倍增长。外延方面,13年四季度完成对再生彩色硒鼓龙头珠海名图的并购,14年一季度完成对科力莱51%股权收购,两家硒鼓企业纳入合并范围,本期业绩增厚明显。展望未来,公司依托化学合成平台,布局双条产业链,成长的大蓝图徐徐展开。 大平台之打印耗材产业链,快速成长。公司建立起从“电荷调节剂/碳粉聚酯/载体-彩色碳粉-硒鼓”的一体化链条,战略定位突出。电荷调节剂已形成三强鼎立格局,公司保持业务稳定;彩色打印碳粉广泛覆盖主流打印机品牌,复印粉市场化销售业已开始,放量可期;彩色再生硒鼓规模国内第一,全球领先,有望进入政府采购名单,并打造起自主品牌,借助电商,实现新的增长极;已掌握聚酯碳粉核心技术,并启动小试研究;载体项目试车顺利,实现销售指日可待。依靠大平台,相关产业亦将厚积薄发,提供增长的源源动力。 大平台之抛光产业,展开布局。化学机械抛光材料(CMP)广泛应用于集中电路硅片和蓝宝石晶体材料的表面抛光,市场容量达数十亿美元,寡头垄断,进入壁垒极高。公司持续加强CMP材料研发投入,并取得预期效果,中试与内部评测正紧锣密鼓的开展;与研发保持同步的市场开拓工作较早启动,公司同下游客户和设备供应商保持接触。预计CMP抛光垫面世时间将会短于彩粉项目。预期未来抛光产业将为公司发展添光加彩,助力公司不断创造辉煌。 维持“强烈推荐-A”。依托大平台,打造起打印耗材一体化产业链,竞争优势突出;切入蓝宝石和IC芯片用抛光材料领域,拓展发展空间。预计公司14-16年EPS分别为0.35元、0.48元、0.64元,目前股价动态估值39.5倍。公司作为具备稀缺属性的优质新材料公司,成长性强,当享受较高估值。 风险提示:市场开拓风险;项目进度延迟风险;汇率风险

业绩略低于预期。 公司披露2014年中报,实现收入9.65亿元,同比增长13.13%;营业利润9714万元,归属于母公司所有者的净利润7397万元,分别同比增长13.4%、15.15%、12.18%。EPS0.22元,业绩增长略低于我们此前预期。 管膜平稳增长,隔膜快速放量。上半年公司管道制品收入6.05亿元,同比增长8.94%,BOPA薄膜收入3.04亿元,同比增长14.2%,主业毛利率保持平稳。隔膜收入4828万元,同比增长94%,毛利率60%,同比下滑1.2个百分点,环比提高15个百分点。根据我们测算,公司上半年隔膜均价在4元/平米左右,均价同比提高18%。均价提高和毛利率得益于对比亚迪等客户的放量,高端产品占比提高。隔膜业务量价齐升证明公司产品竞争力,打消市场对于隔膜降价的担忧。 财务费用拖累业绩增速。由于高毛利率的隔膜大幅增长,公司上半年毛利率19.33%,持续提升。然而财务费用大幅增长122.5%,是业绩增速低于预期的主要原因。其中,汇兑净损益同比增加623.6万元,拖累增速接近10个百分点。下半年即将投产的重庆项目对资金占用也较大,导致利息支出也大幅增长。 未来国内隔膜需求将快速增长。2014年上半年中国电动汽车产销量均突破2万辆,同比增长2.3和2.2倍,国家政策推动下下半年有望加速,中汽协预计全年产销量有望突破6万辆。电动汽车将大幅增加对锂电池干法隔膜的需求,国内目前仅星源材质和沧州明珠满足汽车动力电池要求且实现大批量供货。星源材质去年转攻国际市场,沧州明珠国内份额将快速提升,仍将快速增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。中国电动汽车市场启动,干法隔膜需求将快速增长。沧州明珠是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业,性价比优势突出,2015年募投项目投产后公司产能将增长1.5倍。小幅下调2014年业绩,预计2014-2016年EPS分别为0.52/0.72/0.92元,当前股价对应2014年PE35.6倍。电动汽车市场启动,干法隔膜需求弹性大,供给将持续偏紧,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;隔膜技术扩散风险。

业绩符合预期。公司公布了2014年半年报,公司实现营业收入3.62亿元,同比增长8.91%;归属于母公司所有者的净利润6747万元,同比增长29.97%,增速与一季度持平。EPS0.39元,业绩符合预期。 电解液销量大幅增长,电容器化学品保持平稳。上半年电容器化学品业务实现收入2.12亿元,同比降3.63%;锂电池电解液收入1.43亿元,同比增长34.9%。考虑电解液价格同比下滑,预计销量增长超过50%。其中,预计三星销量预计增长超过1倍。 毛利率持续提升,现金流改善明显。2季度综合毛利率38.3%,环比增长1.9个百分点,同比增长6.9个百分点,盈利能力持续提升。其中,电容器化学品毛利率提升7个百分点,电解液毛利率提升5.2个百分点。我们认为,主要是原料价格下跌,以及公司产品品质提升导致价格跌幅较小。由于下游需求改善,上半年新宙邦经营性现金净流入1.09亿元,同比增长121.4%。公司2季度加大研发投入,申请获受理发明专利新增6项,其中3项PCT国际专利。 产能大幅提升,未来收购值得期待。南通基地6月份已投产,新增2.5万吨电容器化学品和5千吨电解液产能,产能翻倍。7月公司收购添加剂龙头瀚康化工,稳定原料供应。公司负债率15%,现金充沛,未来收购值得期待。 上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。维持公司2014-2016年EPS分别至0.94/1.29/1.78元,目前股价对应2014年PE为43倍。电动汽车市场进入爆发期,公司产能翻番,电解液销量有望快速增长;超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力同样巨大。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:安全生产风险、价格波动风险、锂电池产业政策风险

公司14年中期业绩增长27.4%,主要源于公司拥有卓越品牌和强势渠道,传统肥料突围,新型肥料发力。公司新产品继续推出,营销持续加强,业绩有望维持快速增长,维持“审慎推荐-A”。 业绩增长27.42%,基本符合预期。公司14年中期营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为70.47亿元、4.79亿元,分别同比增长6.90%、27.42%,基本每股收益为0.68元。公司预计2014年前三季度业绩增长20%~30%,我们判断接近上限。 产品与营销策略并举,量利齐升。14年上半年,在复合肥行业低迷,价格下跌的态势下,公司继续坚持“技术先导,服务领先”的战略,项目稳步推进,产品销量快速增长,本期增幅达25%以上,继续领导群雄。分产品来看,普通复合肥销量录得20%以上的增幅,表现靓丽;控释肥增长30%以上,继续成为发展的亮点;水溶肥开始上量。归因于公司具备卓越的产品品牌和广阔而深入的销售渠道,辅以领先的农化服务模式。正因如此,在单质肥价跌的情况下,公司复合肥价格仅小幅下跌,复合肥销售毛利率提升3.3%至20%。 营销投入增加,费用率有所提升。本期期间费用为6.57亿元,同比增长27.9%,费用率为9.3%,同比增加1.5个百分点,主要源于公司广告宣传费用大幅增长91%至2.03亿元,管理人员薪酬增长89%至0.72亿元。我们认为未来伴随着公司专用肥、水溶肥的市场推广,营销费用依然将保持合理的增长速度。 发展态势依然良好。1.产品布局逐步成行。14年7月公司贵州基地年产60万吨硝基肥项目业已投产,菏泽年产60万吨硝基肥装置正进行试车;临沭本部业已建成年产10万吨水溶肥装置,14年10月贵州基地将建成年产40万吨水溶肥生产线,提供发展基础。2.营销网络扩大。公司加大了南方市场营销网络覆盖,经销商和销售人员数量持续增加;在全国建设100家农化服务中心,打造强力的服务优势,有力促进肥料的销售。 维持“审慎推荐-A”:预计2014-2016年EPS分别为1.25元、1.64元、2.09元,目前股价动态估值16.4倍。 风险提示:市场推广风险;原材料价格波动风险;项目进度风险。

业绩增长22.5%,基本符合预期。公司14年中期营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为27.5亿元、2.6亿元,分别同比增长-6.8%、22.5%,基本每股收益为0.92元,同比增幅22.7%。 品牌溢价,销售毛利率提升。公司上半年销量基本与13年中期持平,主要源于上半年化肥市场持续低迷,复合肥行业竞争激烈,尤其是主攻传统复合肥的公司,承受一定市场压力。得益于公司具备较强的品牌优势和广阔的营销渠道,公司产品议价能力较强,复合肥价格下跌幅度小于单质肥价格跌幅。本期公司复合肥均价约2500元/吨,下跌11.7%,而原料尿素、氯化铵、磷酸一铵、氯化钾价格分别下跌24.8%、43.2%、16.4%、16.8%。如此,本期公司销售毛利率达到22.4%,同比增加6.2个百分点,享受高毛利率带来的红利。 期间费用率提高,研发加强。本期公司期间费用达2.9亿元,同比增长25.6%,期间费用率10.5%,同比增加2.7个百分点。公司加强了营销力度,费用支出增加9.6%;研发投入加大,本期支出4877万元,同比增长117%,驱动管理费用增长29.8%,显示出公司对高效新型肥料如水溶肥、控释肥、专用肥等的重视,有利于新产品推出,驱动长期转型发展。 项目稳步推进,长期发展增添动力。公司目前拥有474万吨/年复合肥产能,到2014年底将新增40万吨缓释肥、20万吨普通肥产能,2015年将新增60万吨/年复合肥产能,总产能将达到594万吨/年。新增项目涵盖专用复合肥、控释肥和水溶肥等高端新型肥料,符合行业发展大势。如果配合强有力的营销,销量有望快速增长,驱动业绩向上。 维持“审慎推荐-A”:公司营销能力卓越,新品提供增长潜力。预计2014-2016年EPS分别为1.71元、2.05元、2.43元,目前动态估值13倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。

我们近期调研了多氟多。电动汽车和储能市场发展快速,锂电池迎来了发展的第二春。公司锂电池供不应求,推动业绩向上;六氟磷酸锂市场潜力大,价格企稳,公司产品具备成本和质量优势,销量大增。公司迎来了向上拐点,维持“审慎推荐-A”投资评级。 电动汽车爆发,公司锂电池快速增长。市场蓄势多年,电动汽车进入放量期,2014年上半年国内新能源汽车产销双双突破2万辆,增长2.2倍;储能市场迎来快速发展期,三星预计2015年锂电储能市场规模达50亿美元,锂电池行业迎来了第二春。公司锂电池业务厚积薄发,业已形成了年产3000万AH的产能,客户涵盖新大洋、时空等电动汽车客户,产品供不应求,原料电解液和正极材料实现自给,公司具备较强的产业链优势。4月业已扭亏,业绩稳步提升。到2014年底产能将达到5000万AH/年,2015年底将达到1.5亿AH/年,依傍下游大客户,长期发展有源。 六氟磷酸锂市场潜力大,价格企稳,公司竞争优势突出。电动汽车市场提供需求增量。就全球来看,若电动汽车年产销量达到1000万辆,年新增需求量达5万吨,潜力巨大。从价格来看,国产化推进,六氟磷酸锂价格持续下跌,目前已跌至9-10万元/吨,接近部分企业的成本线;再考虑到需求放量,我们判断六氟磷酸锂价格下跌空间不大。公司作为国内六氟磷酸锂龙头,年产能达2200吨,规模效应明显,质量国内领先。客户涵盖比亚迪、杉杉等国内主流电解液客户,产品出口到日本、韩国,销量快速提升。 传统业务:冰晶石和氟化铝价格见底回升。电解铝行业低迷,冰晶石和氟化铝竞争激烈,价格跌跌不休。当前价格下,基本全行业亏损,考虑到需求仍有增长,我们判断后续价格下跌空间不大。公司具备规模优势,并计划将产能转移到原料丰富、贴近市场的西部地区,成本优势将进一步突出。 维持“审慎推荐-A”投资评级。国内电动汽车、储能和电动自行车市场发展迅速,公司锂电池和六氟磷酸锂有望爆发式增长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.14元、0.28元、0.47元,分别对应业绩增速94%、97%、67%。 风险提示:电解铝低迷风险;电动汽车销量不及预期风险;项目进度风险。

启动增发,隔膜产能将大幅增长。公司公告拟非公开发行不超过3750万股募集不超过3.44亿元,投资2000万平米干法隔膜产能和2500万平米湿法隔膜产能。2015年底项目建成投产后,公司隔膜产能将从3000万平米大幅增长至7500万平米。 q 电动汽车带动隔膜需求,扩产正当时。受益于中国政府的大力支持,中国新能源汽车销量出现快速的增长。1季度销量6651辆,同比增长120%,中汽协预计2014年全国销量将达到3.5万辆,同比增长100%,若考虑混合动力,有望达到6万辆。电动汽车市场快速增长将带动锂电池隔膜,尤其是干法隔膜的需求。比亚迪近期配股募资42亿港元用于动力电池扩产,公司此时进行扩产正当其时。 技术壁垒高,隔膜盈利能力将保持高位。隔膜对锂电池安全性影响较大,电池厂对隔膜供应商选择慎重,汽车电池安全性要求高,认证周期漫长。隔膜生产涉及多种工艺,技术壁垒高,对材料、工艺和设备均要有深刻理解。至今,日美韩6大厂商垄断全球大部分市场,国产化率不到50%,进口产品仍然在1美元/平米以上,公司产品价格优势明显,未来仍将保持较高盈利能力。 干法湿法双线齐发,国内份额将快速上升。干法隔膜公司主要竞争对手星源材质2013年LG出口订单大幅增长,产能有限无法兼顾国内市场,沧州明珠在国内市场份额有望大幅提升。公司本次增发拟投资2500万平米湿法隔膜产能,有利于丰富公司产品线,覆盖目前更为广阔的数码电池市场。考虑到特斯拉、宝马等公司采用18650电池系统,投资湿法隔膜更具战略意义。 维持“强烈推荐-A”投资评级。中国电动汽车市场将逐渐启动,干法隔膜需求快速增长。沧州明珠是少数通过比亚迪等大客户认证的隔膜企业,性价比优势突出,是国内动力电池替代进口的首选。定向增发完成后,公司隔膜产能瓶颈打破,推动公司业绩快速增长。维持2014-2016年EPS分别为0.56/0.71/0.88元,当前股价对应2014年PE19倍,锂电池材料板块中严重低估,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:电动汽车产业政策风险;隔膜技术扩散风险。

MDI:市场前景依然良好。欧美经济逐渐复苏,带动全球MDI需求稳步增长。2013年全球MDI消费552万吨,增长7%,2014年一季度增长6%,态势良好。而受困于投资减速,2014年一季度国内MDI需求仅1%增长。站在全球视角,MDI需求向上态势不变,预计未来年增速达5%以上。公司加快了国际市场开拓步伐,预计全年销量增速有望达15%。而未来2年仅有巴斯夫和万华等公司新增产能,考虑到开工率调节,新增产能将获得逐步消化。 八角工业园项目如期推进,新项目助力腾飞。为谋求新的业务增长点,公司战略中心转向多元化化工新材料领域。参考巴斯夫一体化模式,公司投资300亿元建设八角工业园一体化项目,涵盖聚氨酯、C3/C4下游产品、水性涂料树脂等多种产品。项目推进力度强,预计2014年7月年产60万吨MDI项目投产;2014年底PDH等其他生产线投产。相对竞争对手,公司基地靠近码头,物流便利,拥有100万立方米的洞库,原料储运成本低廉,竞争优势突出。项目投产之后,公司将成为国内一体化程度最高、成本最低、竞争优势领先的化工新材料企业。参见报告《万华化学(600309)-莫道今日春光好且看明朝花更红》。 政策支持,项目资金来源有保障。公司八角工业园项目得到政策支持,共获得总额达150亿元的各类政策性贷款,利率远低于市场利率。通过债务融资之后,预计公司2014年资产负债率将达到67%,风险合理可控。2015年随着项目达产,资产负债率将逐步下降。 维持“强烈推荐-A”:作为国内化工行业标杆性企业,公司依靠积累的技术优势和市场优势,转型为大型多元化化工新材料龙头。预测2014-2016年EPS分别为1.60元、2.08元、2.57元,目前股价动态估值10倍,具备较强安全边际。 风险提示:项目进度延迟风险;市场需求低迷风险;毛利率下滑风险。