1.事件。 五粮液发布2014 年第三季度报告。 2.我们的分析与判断。 (一)调整激发业绩筑底不确定性。 2014 年1-9 月,公司实现营业收入150.68 亿元,同比下降21.38%;归属于上市公司股东的净利润为47.07 亿元,同比下降33.74%;基本每股收益1.24 元,略低于预期。其中,三季度单季实现营业收入34.06 亿元,同比下滑6.59%;归属于上市公司股东净利润为7.05 亿元,同比下滑46.26%,仍延续自2013 年三季度以来的单季同比下滑趋势且幅度较二季度有所加大。我们认为,本期净利润同比下滑的主要原因是销售费用大幅激增86.51%,仅第三季度就达到了11.04 亿元,与上季度基本持平。表明公司现阶段已经充分认识到市场的重要性,积极布局与加大投入虽然对短期业绩会带来一定的冲击,但有利于公司长期营销体系建设。截至三季度末,公司预收款项合计为14.30 亿元,较期初增长了73.41%;同时应收票据也增加了37.39 亿元,且全部是银行承兑汇票(可视为现金)。我们认为,这部分反映了公司在行业调整期所积极推行的一系列营销新策略和新举措,促使经销商活力明显复苏。预计随着旺季的临近,未来经销商打款积极性将有望持续提高。 此外,前三季度,公司毛利率同比提升了2.7 个百分点至74.86%,虽较上半年略有下滑,但仍维持在相对较高水平。我们认为,这主要是与公司此前降低普五等产品的价格有关。事实上,我们预计,行业调整期五粮液高端酒整体市场份额未降反升。 (二)公司调整趋势持续向好。 根据此前有关媒体报道,五粮液再推价格新政,即经销商完成14 年全年销售任务量后,以完成任务量为基数,按照2:1 的比例、以509 元/瓶的价格增加配货。我们认为,在不断顺应市场的价量平衡点上,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。从目前情况来看,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但是趋势正在逐步向好。 3.投资建议。 下调公司2014/15 年EPS 为1.58/1.81 元,对应PE 分别为11、10 倍。考虑到公司目前估值修复空间较大,维持五粮液为白酒行业首推品种,“推荐”评级。

1.事件。 青青稞酒发布2014 年第三季度报告。 2.我们的分析与判断。 (一)三季度单季业绩恢复正增长。 2014 年1-9 月,公司实现营业收入10.66 亿元(yoy-7.1%),归属上市公司股东净利润2.7 亿元(yoy-11.27%),EPS 为0.6 元,业绩较上半年降幅收窄。其中,公司三季度单季实现营业收入3.47 亿元(yoy+7.85%) , 归属上市公司股东净利润9692.38 万元(yoy+7.49%),一改自2014 年一季度以来的单季度下滑趋势,再次恢复正增长。我们认为,公司自今年二季度开始调整产品结构,集中力量发力中档产品,加大了促销力度和市场投入;同时,在销售渠道上,公司也通过成立专门的电商部以及开发电商销售产品迅速打开市场,最终扭转了此前颓势。 另外,虽然公司受限制三公消费影响导致省内市场300 元以上高档产品销量下滑,但这部分原本销量就不大,而100-300 元的中档酒品仍有一定增长,加之公司天猫旗舰店—互助酒类专营店目前销售运转正常,包括“互助坛头”、“高原3600”等多款产品销量均稳中有升。因此,前三季度毛利率维持在70.32%,未因结构调整出现明显下降。净利率的下滑幅度也有收窄,为25.37%(yoy-1.19PCT.)。期间费用率总体同比上升了4.10%,其中,销售费用率19.11%(yoy+1.89 PCT.);管理费用率6.69%(yoy+1.87 PCT.);财务费用为-953.01 万元,较去年同期增加466.53 万元。 (二)修复行情下的弹性品种。 作为区域大众白酒消费品,公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略,西北市场目前开拓卓有成效,正向其他省外市场实现突破。上半年,省外市场营业收入达1.86 亿元,占比略提升至26%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑,但是毛利率同比继续提升6.74 个百分点达到71.94%,显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是,西藏天佑德现也已投产,预计今年销售收入有望过亿,再考虑到税收优惠的贡献,青藏地区的整体盈利能力将不断得到优化提升。总体来说,虽然公司2014 年业绩在领先中仍难逃向下调整,但本着省内市场优化升级,省外市场培育拓展的方向,公司未来仍有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。 同时,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,在持续加大营销力度的同时,公司迅速优化了其产品结构,在这一点上我们认为还是值得赞许的。另外从稳固区域大本营市场,同时尽可能向外扩张抢占市场份额的角度来看,公司青海省内市场也保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、宁夏等为代表的市场表现同样抢眼,表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一判断。 3.投资建议。 作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。考虑到今年行业仍有待调整,且公司也预计2014 年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%-0%。因此,给予公司2014/15 年EPS 为0.75/0.87元,对应PE 为23/20 倍,维持“谨慎推荐”。(详细分析敬请参考此前公司深度报告:《关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。

1.事件 公司公布2014年三季报。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升拐点显现 前三季度收入和净利润同比增长9%和78%,EPS为0.5元。第三季度毛利率由去年同期的33.09%上升为43.80%,一举扭转上半年毛利率下降趋势,我们看好未来毛利率持续上升。 (二)战略聚焦做大做强酒肉主业 个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 (三)酒肉产业链优势突出 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标,“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 3.投资建议 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13-16高达56%,2014-16年EPS分别为0.69、1.02和1.31元/股,维持“推荐”评级。

1.事件 山西汾酒发布2014年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)公司第三季度业绩仍现低迷 公司2014年第三季度收入与净利润继续双双下滑,节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014年1~9月,公司实现营业收入达30.09亿元,同比下降43.27%;归属于上市公司股东的净利润为3.99亿元,同比下降66.39%;EPS为0.46元。经测算,第三季度单季实现营业收入7.10亿元,同比下滑42.78%;归属于母公司所有者净利润3851.79万元,同比大幅下滑80.77%,延续了自2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势,但降幅开始稳定。我们认为,公司业绩持续低迷的原因主要是受宏观经济大环境特别是煤炭经济的衰退和反腐力度加大影响。 而以上因素带来的直接影响是迫使公司的产品结构大幅下移。2014年第三季度,公司的毛利率为67.89%(yoy-7.91pct.),环比也下降了0.5个百分点;净利率也同比下滑了9.49个百分点至13.65%,环比降幅则达到2.5个百分点。但值得注意的是,前三季度,公司的销售费用率为24.41%,较去年同期仅增长0.73个百分点,销售费用总额同比却下降了41.52%。我们认为,随着公司新成立的五大区域事业部营销职能的逐步转变,未来营销队伍的市场化将促使公司销售费用的使用效率提升,最终使得净利率仍具备一定的回升空间。 (二)期待结构调整后的恢复性增长 此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标,使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至2013年四季度开始,公司就并未继续向渠道压货,而是转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。经过今年以来的不断修正,目前青花瓷系列渠道库存已经下降到相对较低水平,我们预计,随着四季度部分剩余库存的继续清理,公司业绩也有望迎来筑底。 行业调整期力保省内及周边重点消费区域,着力打造新一代核心单品。从目前总体形势看,我们认为2014年白酒行业仍将维持深入调整态势,公司的山西基地市场也因宏观经济不景气和行业深度调整的双重打压,上半年仅实现营收12.37亿元,同比下滑46.57%,高于省外市场39.64%的降幅,且占整体营收的比例较2013年下滑6个百分点至54%。在此环境下我们判断,公司未来重点发展方向难出其二:一是稳住山西基地市场,打造及巩固环山西市场(山西、北京、天津、河南等),以达到扎实省内市场的目的;二是要尽快调整优化产品结构,充分发挥其品牌优势,加大对老白汾和竹叶青等未来潜在核心单品的培育。然而,考虑到目前激烈的行业竞争形势,我们认为,公司仍将面临加大投入应对行业调整与竞争加剧所致的经营压力,其调整仍会持续一段时间,之后将有望迎来新一轮恢复性增长。 3.投资建议 下调公司2014/15年EPS(摊薄)至0.51/0.62元,看好业绩复苏带来估值修复弹性空间;长期仍需观察公司体制能否改善,并通过其良好品牌基因获得“弯道超车”的机会,维持“谨慎推荐”。

1.事件 公告非公开发行A股股票的申请获得审核通过。 2.我们的分析与判断 (一)国企改革有望推动高管激励计划 北京市国企改革方案中竞争类企业是以资本效益最大化为主要目标,分为战略支撑企业和一般竞争性企业。竞争类企业将是国资部分或全部退出的重点。 国企改革将推动公司进一步改进管理体制和激励机制,完善现代企业法人治理结构,进一步提升经营效率,为公司做大做强带来制度基础和持续动力。 (二)注入自控奶源牧场可期,借力扩展销售渠道 鉴于国家相关乳业新规要求企业大力加强自控奶源建设,首农集团同意依国家法律法规的规定,将首农集团旗下原奶业务三元绿荷相关股份注入三元股份,届时按照国家相关规定进行办理。非公开发行顺利实施,公司有望借助复星集团药店销售网络,快速扩展婴幼儿配方乳粉销售渠道。 (三)完善产业布局产品结构,发展外延式增长 公司仍将专注于乳制品生产、加工、销售业务,其中计划优化产品结构,重点发展婴幼儿配方乳粉业务,已获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。此外,公司计划依托现有产业政策和行业整合契机,加大国内外的资源整合,结合自身业务发展需求开展行业内并购,实现外延式增长。 公司未来将(1)加强品牌建设。将系统规划市场宣传体系,深度整合新媒体资源,配合多种形式的线上线下活动,形成品牌传播的三维覆盖,提升品牌形象;(2)深化渠道拓展。将持续完善各产品及区域的渠道建设及深度分销策略,提高产品铺市率和市场占有率。婴童渠道为乳粉业务目前主销渠道,在未来几年中,公司计划有针对性的在部分一线市场及其他重点市场拓展商超等现代销售渠道。此外,公司还计划进行电商渠道的拓展;(3)优化产品结构。计划以婴儿配方乳粉系列产品为核心,并以发展液态奶常低温高端产品为重点,不断优化产品结构,提升盈利空间。 3.投资建议 投资者可关注公司未来是否有改变,奶粉业务增速行业领先是投资亮点,预计2014-2015年主业净利润分别为微利和1亿元,继续维持推荐评级。

1.事件 泸州老窖发布2014 年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)公司三季度业绩持续承压 三季度单季环比数据进一步下滑,业绩恢复尚需时日。2014年1-9 月,公司实现销售收入47.74 亿元,同比下降41.47%;归属上市公司股东净利润12.47 亿元,同比下降53.92%;基本每股收益为0.89 元,表明公司业绩仍受困于行业深度调整且持续承压。其中,三季度单季实现销售收入11.37 亿元,同比下降60.81%;归属上市公司股东净利润2.86 亿元,同比下降67.64%。我们认为,因行业深度调整导致产品价格带下移,承压之下的公司于7 月份下调国窖1573 价格至560 元(计划外为620 元),并对2012、13 年库存进行动销补贴,更于9 月份停止发货,以表明其彻底清库存保价格的决心。虽然从草根调研反馈情况看,国窖1573 已开始走量,但是公司此次调价并未完全凸显出其产品的性价比,导致调整的最终效果仍有待进一步观察。 (二)短期低档酒仍将是业绩的主要支撑 以2014 年上半年数据来看,公司低档酒实现销售收入21.48 亿元,同比增长6.66%,已占销售收入近六成,也是唯一实现正增长的业务。而低档酒三季度继续表现平稳,我们预计其短期将成为公司业绩的主要支撑。同时值得注意的是,公司中档酒上半年的大幅下滑是市场未曾预料到的。我们认为,考虑到高档产品降价后,公司对中端酒在市场价格带下移时需做出有效应对。因此,公司上半年对中档产品进行了销售团队体制调整,为增强中档产品渠道动力及理顺市场价格,引导商家成立了特曲公司和窖龄酒公司,导致上半年发货受到了一定的影响。预计随着调整的逐步到位,四季度业绩仍存有改善与恢复的空间。 我们也应该看到,公司良好的现金流表现仍是其业绩的一大亮点。经营活动产生的现金流净额为15.11 亿元,高于同期净利润近3 亿元,显示出公司尚保持着较好的经营活力。此外,其整体毛利率在经历上半年的下滑后,三季度并未进一步恶化,稳定在50%左右;净利率的下滑幅度也有所收窄,为27.59%(yoy-6.79 PCT.)。期间费用率总体同比上升3.04%,其中,销售费用率6.3%(yoy+0.83PCT.);管理费用率6.66%(yoy+2.17 PCT.);财务费用为-7325.37 万元,较去年同期增加5655.57 万元。 (三)看好行业阶段性估值修复机会下的高弹性品种 继续7 月初来全市场策略角度推荐观点(详见4 篇公司及行业报告调升五粮液为白酒行业首推)。今年初我们曾持续提示过大家要把握好白酒板块的阶段性估值修复机会,我们认为即使在经历一轮反弹之后,现在板块各品种估值水平仍处于底部区域。虽行业销售方面景气度将低于市场预期,但估值水平仍低于十年前夕阳行业论时的水平,因此可择时看好白酒板块的市场表现。我们现在仍建议投资者需从估值修复的角度出发,挖掘仍存在一定弹性空间的品种。 我们认为,从此前国窖1573 的下滑幅度看,未来请投资者密切关注国窖1573 恢复动销后的弹性空间。 3.投资建议 截止目前,公司仅完成年销售计划的41.16%。我们判断,2014 将是公司理顺产品价格体系、重夺终端市场份额的一年,短期业绩受政策调整影响不容乐观。公司此次调价控量使得市场预期略有改善,从草根调研反馈来看,动销明显加快。从这个角度来说,业绩改善或只是时间问题,看好未来2-3 年公司业绩恢复性增长带来高弹性空间。但是,考虑到目前公司仍处在调整转折期,还需等待各项措施执行联动效果的显现,下调公司2014/15 年EPS 至1.30/1.54元,对应PE 为13/11 倍,“谨慎推荐”评级。

1.事件 燕京啤酒发布2014 年第三季度报告。同时公告称,决定投资100 万元设立北京燕京啤酒电子商务有限公司,以进一步拓宽现有销售渠道,满足消费者的多样化需求,进一步丰富品牌传播途径。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率稳步回升,费用可控 公司今年仍继续推进“1+3”品牌战略,加大对燕京主品牌的推广力度,促进品牌集中度在原有基础上进一步提升。同时,持续进行产品结构升级,使得鲜啤、易拉罐啤酒等中档产品获得较快增长;高档产品则在纯生的基础上,于去年推出了白啤等新品,现已在北京市场全面铺货,产品盈利能力进一步提高。最终,前三季度公司的毛利率环比进一步回升至40.86%。此外,2014 年8 月最新数据显示,海关进口啤酒大麦均价为293.55 美元/吨,仍维持着相对较低的水平,利好成本因素。 费用方面, 2014 年1-9 月, 燕京的销售费用率为11.88%(yoy-0.25PCT.);管理费用率9.32%(yoy+0.52PCT.);财务费用率为0.3%(yoy-0.25PCT.)。最终,公司销售净利率达到8.44%,基本与去年持平。 (二)前三季度业绩基本符合预期 今年前三季度公司的营业收入与利润均同比增长3%,低于行业增速。2014 年1-9 月,公司实现啤酒销量471 万千升,同比下滑4%,旺季销量表现未达预期。公司实现营业收入122.45 亿元,同比增长3.25%;归属于上市公司股东的净利润为9.16 亿元,同比增长3.16%,基本每股收益为0.33 元,符合我们的预期。 天气等不利因素致公司三季度单季净利润增速下滑明显。2014 年7-9 月,公司实现营收44.87 亿元,同比下降0.12%;归属于上市公司股东的净利润为3.34 亿元,同比下降7.28%。我们认为,一方面因受天气影响,今年雨水较多,公司重点投入的大西南地区前三季度未有增长;二是公司原有的基地市场也因市场容量相对饱和导致提升空间有限;三是今年无新进入市场,且福建等市场仍处在恢复中难以贡献有效利润。再加之经济增速放缓等大环境因素叠加影响,最终使得公司三季度单季旺季不旺。 (三)国企改革预期有望引爆公司改革红利 北京市国资国企改革意见已获得相关部门通过,有望于近期正式对外公布。公司作为北京市所属国有资产的重要组成,现已建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制。目前所有的外埠公司已相当市场化,收入与业绩直接挂钩且上不封顶;总公司销售部门的激励机制也已初具竞争力,并正在考虑对研发技术相关人员加大奖励力度。但因受各种主客观因素的影响,公司尚未实施业务骨干和管理层的股权激励计划。结合国企改革的政策指引与实施方向,我们预计燕京啤酒有望率先获益。 3.投资建议 请投资者关注我们8 月1 日公司深度分析报告《燕京啤酒(000729.SZ):期待改革红利 迎接增量行情》,随着北京市国企改革逐渐推进,我们再次重申关注。 我们认为,依照目前啤酒行业并购市场的发展趋势,未来的优质标的收购价值将会越来越高。然而,仅以燕京2013 年137.48 亿元销售收入计算,对应于目前190 亿元的二级市场总市值,其比值仅为1.4:1,处于价值洼地,估值提升空间巨大。 我们预测公司2014~2016 年EPS 为0.30、0.34 和0.39 元,对应PE 为22/20/17 倍,未来三年公司的净利润复合增速将达到15%;且考虑到公司在行业集中度不断提升的过程中,其品牌价值也将持续增强,给予“推荐”评级。

投资要点: 本文从公司战略角度来分析发展轨迹,再次给出超前观点,即公司“五年三步走”国内布局顺利完成后,2010年开始延续至今、特别是去年和今年充分发力的国际化战略,将为未来“用全球最好的资源服务中国市场”的成功实施、乃至公司成为跨国公司,打下良好基础。2005-2010年是“五年三步走”国内布局,即“全国性市场布局”、“优质奶源带布局”和“奶源中转枢纽布局”,实现了上控优质奶源、下掌全国渠道、中建奶源枢纽;2010年开始国际化,实施了“全球织网”的全球发展战略,仍然是“三步走”,即“积聚全球品牌能量”、“建设全球化的产业链体系”和“进行全球化价值链升级”。 行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。对比海内外食品饮料行业现状来看,我们认为未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中,当CR4超过50%时,可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变,行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。如我们多次强调,目前行业整合规范态势日趋明显,有助于龙头企业市占率提升。随着行业标准的提高,政府监管措施进一步健全,小规模企业的数目逐渐降低是长期趋势。在市场空间的转移和政府产业政策力度增大的过程中,具有强劲竞争力的乳品龙头企业有望优先受益。 公司有望在各细分领域上成为第一。就行业内竞争态势而言,今年伊利全产品线将超越全部竞争对手,实现我们几年来的“实现各产品线均成为行业第一”超前观点。 我们认为,快消品关键在于品牌及规模效应,05年开始品牌建设(奥运、世博、亚运、品牌全面升级)的持续累积投入和费用使用效率的提高,有望在未来3-5年内体现为企业盈利能力的持续提升。近年来伊利已在全集团推行“双提”工作(提高费用使用效率,提升企业盈利能力)。内部管理强化将为净利率提升提供重要支撑。 估值具吸引力,维持“推荐”评级。2014-2016EPS 为1.38、1.79、2.18元,估值水平位于A 股历史低位和国际较低水平,综合考虑全球行业趋势,维持“推荐”评级,投资者有望迎来一个全球化的伊利。

1.事件. 公司近期市场表现良好。 2.我们的分析与判断. (一)品牌底蕴仍在,政策大力支持. 公司是国务院确定的520 家重点企业之一,被农业部等8 部委审定为全国第一批151 家"农业产业化龙头企业"。2010 年公司被国家工商总局授予"首批全国41 家商标战略实施示范企业",成为河南省唯一入选的企业。2013 年,莲花品牌连续十年入围"中国500最具价值品牌",品牌价值达到31.97 亿元。 公司在氨基酸发酵、环保技术、发酵副产品综合利用和小麦深加工生产等方面,拥有大批知识产权的核心技术,产品技术国内领先,产品质量逐年提高。 省、市三级党委政府对公司的发展非常支持和高度关注,莲花的大股东是实力雄厚的河南省财政厅直属单位--省农业综合开发公司,已把莲花的发展作为公司的主要任务并纳入规划。这对于今后莲花长远发展奠定了坚实的政策优势、资金优势和发展优势。 (二)味精价格有望进入上升通道. 受产能过剩等因素的影响,味精行业持续低迷。进入到2014年景气度上升,例如味精价格在一个月内三次上涨,总计接近1000元,或许预示着行业整合的过程已接近尾声。随着产业的集中度不断提升和产能淘汰的政策叠加,各大厂商的味精平均出厂价将大概率缓步提升,这有利于行业盈利状况的改善。 3.投资建议. 在国企改革大环境下,关注公司未来可能的变化,首次评级为谨慎推荐。 4.风险提示. 如果维持现状,那么资本结构与偿债能力不容乐观,如EBITDA/利息费用仅超过0.1,净债务/股权价值为34,经营活动产生的现金流量净额/负债合计仅0.01。

1.事件 公告向北京顺鑫农业发展集团有限公司转让北京顺丽鑫园林绿化工程有限责任公司股权暨关联交易。 2.我们的分析与判断。 (一)转让园林绿化股权表明战略快速推进。 去年新管理层上任以来,公司战略发生极大变化,未来将聚焦做大做强酒肉主业。我们认为有望快速提升估值空间。公司原持有顺丽鑫园林绿化公司51%股权,顺丽鑫园林绿化公司去年净利润521万元,此次1556.87万元向控股股东出售。这表明了公司聚焦主业新战略在快速推进。 (二)战略聚焦做大做强酒肉主业。 个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 (三)酒肉产业链优势突出。 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标,“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 3.投资建议。 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。 预计净利润CAGR13‐16高达56%,按最新股本计算2014‐16年EPS分别为0.69、1.02和1.31元/股,维持“推荐”评级。 深度分析详见9月29日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。

战略聚焦做大做强酒肉主业,有望快速提升估值空间. 去年新管理层上任以来,公司战略发生极大变化,未来将聚焦做大做强酒肉主业。虽然白酒行业受“限制三公消费”等因素影响整体仍难言见底,但是结构性发展机会显现。个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 酒肉产业链优势突出,未来快速扩张空间巨大. 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,获2007‐2009 年全国养猪行业百强优秀企业荣誉。“小店”商标被评为中国驰名商标,“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 未来三年净利润复合增速高达56%,成长性良好. 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13‐16 高达56%,按最新股本计算2014‐16 年EPS 分别为0.69、1.02 和1.31 元/股,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 董事会审议通过《关于河北三元食品有限公司年产乳粉4万吨液态奶25万吨搬迁改造项目一期工程施工招标中标结果的议案》。 2.我们的分析与判断。 (一)国企改革增强发展动力,推动高管激励计划。 北京市近日已通过北京市国企改革方案,并有望近期公布。其中竞争类企业是以资本效益最大化为主要目标,分为战略支撑企业和一般竞争性企业。竞争类企业将是国资部分或全部退出的重点。 国企改革将推动公司进一步改进管理体制和激励机制,完善现代企业法人治理结构,进一步提升经营效率,为公司做大做强带来制度基础和持续动力。 (二)注入自控奶源牧场可期,完善产业布局。 鉴于国家相关乳业新规要求企业大力加强自控奶源建设,如中国证监会提出要求或依国家法律法规的规定,需将首农集团旗下原奶业务三元绿荷相关股份注入三元股份,首农集团同意届时按照国家相关规定进行办理。如果非公开发行顺利实施,公司有望借助复星集团药店销售网络,快速扩展婴幼儿配方乳粉销售渠道。 公司仍将专注于乳制品生产、加工、销售业务,其中计划优化产品结构,重点发展婴幼儿配方乳粉业务,已获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。此外,公司计划依托现有产业政策和行业整合契机,加大国内外的资源整合,结合自身业务发展需求开展行业内并购,实现外延式增长。 公司未来将(1)加强品牌建设。将系统规划市场宣传体系,深度整合新媒体资源,配合多种形式的线上线下活动,形成品牌传播的三维覆盖,提升品牌形象;(2)深化渠道拓展。将持续完善各产品及区域的渠道建设及深度分销策略,提高产品铺市率和市场占有率。婴童渠道为乳粉业务目前主销渠道,在未来几年中,公司计划有针对性的在部分一线市场及其他重点市场拓展商超等现代销售渠道。此外,公司还计划进行电商渠道的拓展;(3)优化产品结构。计划以婴儿配方乳粉系列产品为核心,并以发展液态奶常低温高端产品为重点,不断优化产品结构,提升盈利空间。 3.投资建议。 投资者可关注公司未来是否有改变,预计2014-2015年主业净利润分别为微利和1亿元,维持8月1号《三元股份(600429):国企改革预期有望引爆跨越式发展》推荐评级。

1.事件. 近期“发展中国家粮食安全部级官员怡清源茶艺品赏会”隆重举行。 2.我们的分析与判断. (一)聚焦大食品战略,坚持双轮驱动. 上市以来,公司在东北黑土地扩大豆粮种植基地,从澳洲海运回万头优良奶牛建牧场进军奶业,开发多种食品,2009 年开始进入白酒行业,收购枝江酒、贵州醇进军酒业,2013 年收购怡清源进军茶饮料行业。 2013 年年初,公司提出了"大食品"的聚焦战略,即集中优势资源做强、做大、做深、做精大食品主业,再充分利用地缘优势参与城镇化建设,以地产板块为食品集群的有效补充。我们认为公司将坚持"大食品战略"不动摇,坚持资本运营和产品经营双轮驱动,推进产品结构升级,实现跨越发展。通过建立符合未来产业发展要求的经营体系,全面提升品牌价值,全面提升科技创新水平,全面提升团队营销能力,全面提升盈利能力,全面提升核心竞争力。 (二)食品饮料行业发展势头良好. 食品消费市场在经历世界经济危机的席卷,虽然有一定程度的下滑,但并无受到重创。由于具备刚性的行业特点,食品行业对抗风险的能力较强,加之国家扩大内需市场的政策支持,未来食品行业的发展势头持续高涨。 公司经过多年的品牌培育,在消费者心中树立了良好的口碑和企业形象,赢得了消费者的普遍信赖和认可,拥有了庞大的具有相当品牌忠诚度的顾客。公司将继续依托产品、品牌、渠道、技术和管理等方面的优势,调整产品结构,促进公司整体品牌形象提升,有力地拉动市场销售。 3.投资建议. 投资者可关注公司围绕粮食产业链做深做广,资本运营和产品经营双轮驱动,维持“推荐”评级。

看好五粮液在行业调整期的品牌张力 强势品牌竞争力需满足三大基本条件:(1)产品拥有高品质溢价;(2)具备广泛的群众基础;(3)符合消费者的习惯性偏好。纵观整个浓香型白酒品类,我们认为,五粮液正在逐一满足以上三要素,充分发挥自身在原有高档商务社交市场优势的同时,正积极转型深入迈进大众消费领域,稳步提升提升自身市场占有率,以期能在行业转型过程中抓住机遇,以龙头之势重获未来新一轮增长,值得投资者期待。根据最新的草根调研数据,虽然高档白酒消费的市场蛋糕整体在缩小,但茅台、五粮液在这一价格带的产品市场份额却在持续加大。 为更好地契合大众消费趋势,公司营销体系正在发生重大转型,由传统的“坐商”向更为市场化的“行商”转变,未来发展空间巨大 五粮液转型之四大看点:(1)力保价量平衡,调低普五出厂价至609元/瓶,理顺价格体系基础上积极构建以核心商家为主的直分销体系;(2)积极布局“全价区覆盖”产品线,初步确立了以“1+5+N”为主的品牌新格局;(3)继续推进“走出去”战略,以深度区域化为主线,依托五粮液品牌及渠道势能进行渗透式并购整合扩张;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如电商)的构建等等。我们此前曾预计,在新的价量平衡点位臵,公司面临的最大难题是在动销恢复后如何有效改善各级经销商的合理利润空间。从目前情况来看,虽然调整的最终效果显现仍需时日,但是趋势正在逐步向好。特别在普五出厂价格下调后,各级经销商的经营情况都获得明显改善,且已经有部分优秀的经销商开始实现盈利。 多因素促估值提升预期 我们认为,一旦深港通紧随沪港通其后推出,那么五粮液作为当中的稀缺标的,将有望提升估值修复空间预期;未来国企改革亦将成为催化剂。现在正是战略配臵期,给予公司2014/15年EPS 为1.91/2.11元,对应PE 为10/9倍。维持7月7日开始将五粮液作为白酒行业首推品种和2月17日以来强烈推荐白酒板块50%空间修复行情观点,“推荐”评级。

1.事件 公告非公开发行股票预案等。 2.我们的分析与判断 (一)董事长总经理认购隐含更看重长期价值 董事长现金认购10%,总经理现金认购5%,锁定期3年,显示了对公司发展长期前景的强烈信心。 非公开发行发行价格不低于13.51元/股,不超过4000万股,募集资金净额不超过5亿元,募集资金净额拟2亿元用于大豆多肽饮品项目、3亿元用于营销网络及品牌建设。非公开发行后公司的资本实力、品牌及销售渠道得到进一步加强,有利于进一步增强公司的综合竞争力。 (二)预调制鸡尾酒正站在风口上 英伦风的预调制鸡尾酒行业在全球已经风靡30年,国内在2013年快速爆发,市场容量未来有望从去年20亿元提高到200亿元;百润股份收购预调制鸡尾酒RIO公司,评估增值率为22倍,收购动态PE为25.6倍,另外净利率达到30%!,比肩当年白酒盈利能力的预调制鸡尾酒板块横空出世! 黑牛食品12月投放市场预调制鸡尾酒,刚刚公告聘请金秀贤(都教授)形象代言。敏感性分析显示业绩弹性大,明年销量和毛利率分别为(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为1.0和2.4亿元,约相当于2013年公司整体水平的40%和100%,成长性极佳。 (三)公司战略向大健康品牌运营商转变 公司将超前关注大健康产业,持续布局高科技前瞻性领域。例如“国豆国浆”非转基因问题,豆浆市场容量2400亿元,未来手磨豆浆价格上涨之后工业豆浆有空间,公司推出东北大豆纯豆浆符合市场需求,吨价达到奶业水平。公司将持续关注高科技含量、前瞻性的健康产品。 3.投资建议 提示投资者关注新任管理团队对公司长期价值的提升作用,我们看好未来时尚饮品预调制鸡尾酒单品业务贡献高弹性和营销体系升级成功,公司有望再次迈入高增长通道,预计EPS2014-2016分别为0.06、0.40和0.91元/股,继续维持2篇深度分析报告中对作为“甲午年牛股”系列之一的公司“推荐”评级。