事项: 公司发布4月产销快报,实现销量56.9万辆,同比+13.5%,其中上汽大众销量16万辆,同比+15.1%,上汽通用销量17.1万辆,同比+18.0%,上汽乘用车6.2万辆,同比+49.7%,上汽通用五菱15.3万辆,同比-4.6%。 平安观点: 大众受益库存变化增速较高、通用雪佛兰+凯迪拉克品牌表现较好:上汽大众4月销量增速回暖,主要是由于途观、途昂等车型贡献增量,并且由于2017年同期行业透支效应严重,大众处于去库存周期,2017年4月环比3月库存深度减少约0.2个月,而18年4月份库存深度环比略有增加,所以终端销量实际增速较低。上汽通用销量增速维持较高水准,主要是由于雪佛兰各车型回暖,凯迪拉克品牌高增长导致,其中科沃兹、科鲁兹、赛欧、凯迪拉克XTS、ATS等车型皆表现较为强劲。 自主2款新车贡献增量,新能源车型放量。自主品牌销量6.2万辆(同期4.2万辆)在名爵6、荣威RX3车型的增量加持下,取得较高的同比增速,荣威RX5 2017年月销基数较低为1.6万辆,2018随经销商网点的不断铺开,其有望取得更高的稳态销量。公司在新能源车型上不断发力,估计新能源车型RX5 EV、i6 PHEV也贡献约2000台增量,随七座SUV RX8上市、荣威光之翼9月上市,期待下半年更优异表现。 荣威RX8值得期待,光之翼有望拉升品牌形象。七座SUVRX8 4月下旬上市,指导价16.88万起,主打七座智联豪华SUV,采用全新IS平台,非承载式车身结构,纵置后驱模式,上市10天订单突破6000台,我们认为其稳态月销预计可达4000+。荣威光之翼预计6月开始接受预定,其科技感较强,定位高端,未来销量值得期待,预计将提升荣威整体的品牌形象。 盈利预测与投资建议:通用2019年迎新品周期,大众继续布局SUV,自主品牌2018年仍有巨大看点。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。

受政策影响,5月销量有望迎来高增长:公司4月份销售客车3063台(-4%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1040(-5.5%)、1412(-9.8%),611(+16.8%),1~4月累计销售客车13019台(+1.4%)。我们估计1~4月新能源客车销量超过2600台(2017年1~4月新能源客车累计销售767台)。由于新能源补贴过渡期截止到6月11日,叠加增值税税率从5月1日起从17%调整到16%,我们估计5月份会迎来客户的集中采购,尤其是新能源客车有望迎来高增长。 新标准下,公司市占率有望快速提升,现金流得到改善:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的新能源客车在能量密度和Ekg指标上均有领先优势,多款车型可以获得1.21倍补贴,由于执行新的补贴标准,公司推出新的车型,有望改善销售价格和盈利能力。同时,车辆销售上牌后将按申请拨付一部分补贴资金,达到运营里程要求后全部拨付,在一定程度上可以改善公司的现金流。 出口有望高增长,彰显全球龙头地位:预计公司18年出口客车数量有望达到1万台,其中新能源客车300~500台,公司的新能源客车向欧洲发达国家出口,进一步彰显了公司在全球客车的龙头地位。 盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,同时现金流得到改善。维持对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.20元,维持“强烈推荐”评级。

通用大众高盈利车型贡献销量增速,1Q扣非净利润符合预期。2018年一季度收入2388.3亿元,同比增长21.7%。1Q上汽集团销量同比+10.1%,其中途昂、凯迪拉克品牌贡献主要增量导致ASP提升较快。一季度毛利率13.1%,同比-0.1个百分点,期间费用率10.2%,同比-0.3个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.2%、3.9%、0.2%,同比分别-0.2、-0.2、+0.1个百分点,主要由于定价权转移至销售公司,导致销售公司盈利能力提高导致,抵消1Q终端优惠同比加大的影响。联合营企业投资收益实现70亿,同比减少1.4亿,大众、通用制造口径利润转移至销售公司。由于并表公司华域汽车收购小糸导致一次性计入投资收益,导致归母净利润增幅较高。 由于财务费用较高,自主1Q亏损扩大。母公司报表1Q毛利率17.6%,同比略有提升,主要是毛利率较高的新能源车型占比提升至7.6%(1Q17占比为5.2%),而销售费用率同比提高0.65个百分点,预计主要是由于广告宣传费用增加所致,管理费用率9.9%,同比-2.8个百分点,主要是部分研发费用资本化所致(预计资本化比例约为20%)。财务费用率同比大幅增加,主要是由于公司增加了88亿短期借款。1Q自主亏损8.7亿(净利润-投资收益口径,2017同期亏损4个亿),主要是由于财务费用增加所致。 自主品牌突破向上、新能源技术领先。2018年自主品牌仍处于新品周期,有旅行车ei5、名爵ZS纯电、荣威光之翼纯电、七座SUV荣威RX8上市,且荣威RX3、名爵6基本贡献全年增量。新能源单车盈利远高于传 统车其产品型谱将继续扩展,并且随着渠道的不断铺开,销量基盘有望增大随研发费用2018年1月起部分资本化,自主品牌2018年有望扭亏。分红率2017年略提升至62%,高分红提供安全垫。 盈利预测与投资建议:公司新能源技术领先,在IGBT、锂电池等核心零部件上与英飞凌、CATL等知名企业合作,建立先发优势,有望打造爆款新能源车型。维持2018-2020年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为3.28、3.53、3.71元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车行业受宏观景气度影响,增速不及预期拖累公司盈利;2)自主品牌减亏不及预期,自主品牌向上受阻,终端价格景气度拖累其盈利能力。3)贸易战超预期,如果进一步放开关税,预计进口车价格降低,进一步影响合资中大型车单车盈利,拖累公司利润。

1Q下游客户放量,毛利率有望迎来改善。2018年一季度收入11.8亿元,同比增长21.8%,根据乘联会数据,下游前三大客户一汽大众销量+14.9%,一汽丰田+0.4%,上汽大众+12.7%,并且1Q部分车型大灯项目贡献纯增量。1Q毛利率21.1%,同比持平,公司在产品良率方面控制较好,2017年车灯业务毛利率恢复至22.9%,同比提升1.2个百分点,2018年随毛利率较高的LED大灯在下半年投产,毛利率有望继续改善。 生产效率大幅提升,期间费用率降低。1Q期间费用率9.1%,同比-2.0个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.5%、6.4%、0.1%,同比分别-0.4、-1.6、-0.0个百分点,公司人均产出在2017年大幅提升至101万(同比提升25万),1Q费用率改善与公司在提高生产效率、人均产出方面做出的努力息息相关。 下半年多款LED大灯项目投产,毛利率长期向上:公司经过多年的研发和积累,大灯产品进入收获期,2018年估计有接近10款LED大灯批产,下游客户一汽大众2018年进入新品周期,7月紧凑型SUV、年底新CC、中型SUV上市,估计公司均有产品配套。随前大灯LED渗透率提升,毛利率有望长期向上。 盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率长期向上,盈利将会保持快速增长。维持公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为2.23、2.95、3.86元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。

规模效应叠加产品升级,母公司净利润高增速:1Q18重卡行业销量32.3万辆,同比增加13.8%。1Q18母公司实现营业收入101.8亿元(+7.1%),净利润15.5亿元(+40.9%),公司净利润增速远高于行业增速。毛利率28.9%,比17年同期提高了4.3个百分点。我们认为,母公司毛利率的提高一方面受益于发动机销量同比提高,规模效应的作用;另一方面受益于产品升级,盈利能力更好的大排量发动机占比提升。 重卡增速可能放缓,公司利润增速仍有望好于行业:考虑到2Q17重卡行业销量基数较高,不排除2Q18重卡销量增速放缓的可能性。对潍柴而言,母公司净利润增速仍有望高于重卡行业,主要原因在于:公司在重卡发动机领域的市占率不断提高;产品持续升级,单台发动机盈利能力提高;工程机械、农业装备、工业动力等非道路用产品销量不断提升。 子公司盈利能力增强,海外业务占比有望继续提高:1Q18,扣除母公司净利润以外实现净利润为3.7亿元(17年同期为0.8亿元),同比增加378.1%。从17年的数据看,陕重汽和法士特产品的单台盈利能力明显提高,我们认为18年陕重汽和法士特车产品仍有望保持较高的盈利能力。近年来,海外业务占公司营业收入和净利润的比重不断提高,该趋势可能延续,适度多元化的发展将进一步保障公司平稳发展。 盈利预测与投资建议:2018年公司重卡发动机的市占率有望继续提升,大排量发动机销量的提升将提高公司的盈利能力,海外业务的发展积极推进。长远看,公司目前积极布局新能源领域,有望进一步扩大竞争优势。维持对公司业绩预测,2018~2020年的EPS为0.91元、0.97元和1.0元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业销量不及预期:由于投资和基建需求不及预期,下游对重卡的需求不及预期,公司发动机销量可能会受到影响;2)上游原材料涨价:如果上游原材料涨价,将对公司成本和盈利能力造成一定的影响;3)海外业务推进不及预期:如果欧洲和美国经济增速放缓,可能影响海外子公司的发展和盈利。

1Q收入符合预期,原材料影响毛利率。2018年一季度收入12.0亿元,同比增长29.5%,主要是由于1季度重卡(1Q累计销量同比增11%)、工程机械维持景气度,乘用车增长较快估计为30%。2018年一季度毛利率25.9%,同比-0.5个百分点,主要是由于原材料铝在1Q维持高位(同比上涨约5-10%),影响毛利率约0.5-1个百分点。公司发布经营目标,预计2018年上半年归母净利润同比增15-30%。 汇兑损失导致财务费用率提升,三费率整体下降。2018年一季度期间费用率14.3%,同比-0.6个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、9.5%、1.7%,同比分别-0.3、-0.9、+0.7个百分点。财务费用的提升主要是由于美元汇兑损失约1000万所致,销售、管理费用率持续下降,公司生产自动化、规模效应逐渐凸显,三费率有望在未来3年降低2-3个百分点。 专注热管理产品,布局新能源系统总成。公司主力产品油冷器、EGR冷却器屡获新订单,水冷器进一步配套通用全球平台,单车ASP得以提升,后续有望配套冷却模块;布局新能源热管理总成,单车配套价值量从500元升级至2000元,其相关产品已经获得CATL、吉利、广汽等订单,预计新能源时代公司有望加速订单获取。 盈利预测与投资建议:公司产品布局优异,市场份额还有较大提升空间,传统产品突破德系、日系客户,新能源产品进入CATL等配套体系,业绩有望持续增长。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.51、0.64、0.80元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车市场不及预期,乘用车市场由于受宏观景气度影响,销量增速不及预期;2)年降幅度超预期,如果乘用车市场增速放缓,主机厂年降压力可能增大,对公司毛利率产生影响;3)原材料涨价超预期,公司原材料占比较高,原材料涨价影响公司毛利率。

1Q毛利率有所恢复,整合效应初显。2018年一季度收入69.8亿元,同比增长7.0%。2018年一季度毛利率17.1%,环比提高2.8个百分点,其中安全系统业务毛利率回升2.3个百分点,主要是由于KSS2017下半年投产新产能,部分高田订单转入,产能处于爬坡期,1Q良率和效率有所提升导致,预计整体毛利率有望平稳提升。高田于4月份并表,预计增厚公司收入体量。 三费率有望逐步降低。2018年一季度期间费用率15.4%,同比提高2.1个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.1%、10.6%、2.7%,同比分别提高0.8、0.4、0.9个百分点。报告期内公司进行20亿融资,财务费用有所增加,研发费用支出略有增加导致管理费用率提升,2017年研发费用占收入比已经达7.1%。高田项目产生的中介费、整合费、财务费用等一次性费用约为2亿元,剔除一次性费用,1Q净利润增幅10.6%。后续随规模扩大,费用率有望逐渐降低。 全球汽车安全业务处于领先地位。公司成功收购高田,销售额为全球汽车安全领域第二名,市场份额约为30%,后续一次性费用已经较少,盈利能力预计会不断提升。在主动安全方面持续投入,并且基于全球研发中心多点布局,其360环视已经批量供货,高田在双目方案和商用车ADAS方面也有较多产品,为未来拓展智能驾驶市场奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议:汽车安全随业务不断整合,盈利能力有望提升,智能车联业务预计保持高增长,看好公司长远发展。由于公司受费用和整合期影响,调低2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.18、1.33元(原有业绩预测为2018-2019年EPS为1.12、1.54元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)整合不及预期,公司整合高田期间费用率和毛利率恢复周期较长,影响盈利能力2)乘用车景气度不及预期,国内市场乘用车景气度影响公司收入和毛利率,对公司业绩带来影响3)全球宏观景气度不及预期,欧美市场对供应商的定价策略若有改变,会给公司价格带来一定压力,影响当期业绩。

公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入23.9亿元,同比-2.66%;归母净利润7.8亿元,同比增长21.5%;每股收益0.78元。 平安观点: 尾气后处理拖累1Q收入增速。公司1Q18实现营业收入23.9亿元,同比-2.66%,1Q重卡行业销量实现同比增速13.9%,公司RBCD关联配套业务估计实现较高增长,而公司尾气后处理业务由于受限于轻卡POC老产品在排放升级中面临淘汰和乘用车三元催化产品1Q下游客户表现较差拖累整体营收增速。 并表业务净利润大增,毛利率提升。1Q并表业务净利润(净利润-投资收益口径)为2.8亿(同比+62.5%),主要是由于毛利率提升至21.6%(同比增1.7个百分点),预计是重卡高景气给RBCD关联配套产品带来比较强的盈利弹性,而尾气后处理产品净利润占比较低拖累较小。费用率端略有提升,其中销售费用率提升0.4个百分点至2.1%,管理费用率8.5%(同比增0.2个百分点),财务费用率0.2%(同比增0.2个百分点),预计全年三费率有望维持平稳。投资净收益6.1亿(同比+28.3%),预计一是RBCD重卡高压共轨产品盈利提升较快导致(占投资收益比例约为30%),二是联合电子配套收入估计有所提升。 联电+涡轮增压配套抵抗周期波动,排放升级打开新空间。柴油车保有量一半预计为国三以下车型,随环保执法趋严,未来有望加速淘汰旧排放标准车辆;非道路机械排放标准预计在2020年迎来再次升级,公司燃喷系统迎来新成长空间(国内非道路机械柴油机年销量600万),公司为联合电子配套精密加工零部件,配套份额有望持续提升,保守来看未来几年将带来2亿净利润增量;涡轮增压产品将发挥威孚客户资源+天力产品优势,打开240亿市场空间。 盈利预测与投资建议:公司通过提升关联配套比例、拓展新品等方式抵御重卡行业周期,看好公司行业地位和产品壁垒,维持公司业绩预测为2018-2020年净利润为25.5亿、28.6亿、32.7亿,维持“推荐”评级。 风险提示:1)受宏观景气度影响,柴油车产销量下滑超预期,相关业务利润下滑;2)威孚力达仍受原材料上涨影响,受尾气处理产品结构调整影响,盈利能力未能恢复;3)下游客户针对博世产品的自主替代,博世业务市占率受到显著影响,拖累公司业绩。

1Q业绩超预期、原材料影响毛利率。2018年一季度收入30.4亿元,同比增长25.2%。主要是由于欧洲汽车销量增速较快(1季度德国+4%,欧洲+0.6%),提振公司业绩,其中密封产品公司KACO收入增速估计达30%,TFH2017年3月并表贡献部分增量。1Q毛利率28.6%,同比-2.0个百分点,主要是由于美元汇兑损失总计2000万人民币、原材料中乙丙橡胶和橡胶助剂价格同比上涨导致。剔除TFH并表因素和汇兑损失预计1Q净利润增速约为20%。 内部整合,费用率改善明显。2018年一季度期间费用率13.4%,同比-0.6个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.0%、8.4%、1.1%,同比分别-0.4、-0.5、+0.2个百分点。其中销售费用率和管理费用率略有降低,主要是公司通过整合全球公司为4个事业部,实现降本增效,规模效应凸显导致,其中财务费用率略有提升,主要是汇兑损失导致。 吸收国外技术+工艺,市占率仍有提升空间,产品不断横向延伸。公司通过兼并收购WEGU、KACO、TFH等国际一流企业在胶管、减震、密封领域不断发力,并且在国内反向落地,吸收海外技术+工艺。目前三个领域在国内汽车市场综合市占率仅约为6%,未来有望通过成本+技术优势逐步取代竞争对手,国内市占率有望达20%以上。公司基于现有产品拓展锻铝控制臂、冷却胶管系统等领域,单车价值量从几百元升级到1000元以上,有望增厚收入。 盈利预测与投资建议:公司市场份额具备提升空间,冷却和减震类产品不断向总成升级。维持原有业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.23、1.43元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料涨价超预期,上游原材料涨价对公司毛利率造成损失,影响当期利润2)国内市场拓展不及预期,业绩带动主要来源于国内订单释放,国内收入增幅对当期利润影响较大3)年降幅度超预期,公司处于产品拓展期,主机厂过高的年降会对公司业绩造成不利影响。

国内汽车增速放缓,汇兑与公允价值变动影响净利润: 1Q18年,国内汽车行业产量增速同比下滑1.4%,行业整体承压,推测公司在国内的收入增速放缓。1Q18公司实现净利润5.6亿元(-18.8%),期间汇兑损失人民币2.2亿元(17年同期为0.35亿元),因为未到期交割的货币互换合约因汇率波动估算为未实现损失,造成公允价值损失人民币3351.4万元人民币(17年同期为357.6万元),如果扣除汇兑损失及公允价值变动损失的影响,报告期利润总额同比增长 5.4%。 毛利率有所下降,销售与管理费用率改善:1Q18公司毛利率为41.9%,下降2.2个百分点,我们判断,可能是国内增速放缓,海外收入占比提高,而美国工厂目前毛利率低于国内毛利率所致,另外,汇兑也会对出口的毛利率造成一定影响。财务费用率增加5个百分点,主要是汇兑损失造成,销售费用率和管理费用率分别为6.8%和13.5%,同比下降0.7和1个百分点。 产品升级提高ASP,美国业务积极推进:2018年,国内汽车行业增速放缓,福耀将凭借高附加值玻璃渗透率的提升,提高公司产品的ASP,预计福耀在国内收入的增速也将持续高于行业的增速。预计本溪的两条浮法玻璃产线将在6月和9月分别点火,增加浮法玻璃的供应能力。美国工厂目前在积极推进中,预计18年福耀美国汽车玻璃工厂销量有望达到330万辆,盈利能力将进一步提升。 盈利预测与投资建议:预计2018年美国公司盈利能力将进一步提高,高附加值产品渗透率提升有望提高公司产品的ASP。考虑到汇率可能造成的影响,调整对公司业绩预测,2018~2020年的EPS为1.47元、1.85元和2.05元(原盈利预测为1.62元、1.87元和2.06元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)美国公司盈利不及预期:如果美国公司良品率和产能利用率提升较慢,其盈利能力提高的速度可能不及预期;2)国内市场放缓:如果国内汽车行业需求下降,将对国内业务造成不利影响。3)原材料成本提高:如果纯碱和天然气价格继续上升,将在一定程度上影响公司的毛利率。

事项: 公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入46.6亿元,同比增加20.4%;净利润2.9亿元,同比下降6.8%;扣非净利润2.7亿元(-4.5%);每股收益0.13元。 平安观点: 出口同比减少,叠加新能源延续4Q17价格体系,影响毛利率:公司一季度共销售客车9956台,同比增加3.2%,其中销售新能源大巴1903台,同比增加286.8%。1Q18公司的毛利率为22.7%,比17年同期下滑1.3个百分点,我们认为,毛利率下滑的主要原因有二:第一,1Q18出口客车销量为1207台,比17年同期下滑1058台,出口客车毛利率高于国内,出口销量下滑,影响了整体毛利率;第二,1Q18公司新能源客车延续4Q17的车型和价格体系(4Q17公司进行一定让利,新能源毛利率较之前有所降低),1Q18新能源的毛利率低于17年同期。 二季度新能源销量有望大幅提升,预计全年出口过万:我们判断,二季度公司新能源销量有望大幅提高,规模效应将提升单车盈利能力,2Q18的毛利率有望环比改善。预计后续出口销量有望较快提升,全年出口客车可能突破1万台。 过渡期后公司优势更加明显,市占率将快速提升:过渡期之后,国家补贴采用新的技术标准和补贴标准,技术标准更加严格,公司的产品优势将更加明显,市占率有望加速提高;同时,在新的补贴标准下,预计公司将推出新的车型,价格体系和盈利能力有望改善。 收到国家补贴,有望改善现金流:4月19日,公司收到2016年第二批国补58.6亿元,其中27.1亿元直接冲减应收账款,公司的现金流将得到大幅改善,同时有望降低借款及其产生的相关财务费用。1Q18财务费用 为8512万元(+306.2%),财务费用率为1.83%,比17年同期增加1.29个百分点。 盈利预测与投资建议:二季度公司新能源客车销量有望大幅增加,全年出口有望达到1万台。考虑到1H18年新能源客车盈利能力可能受到此前价格体系影响,调整对公司业绩预测,2018年~2020年每股收益为1.83元、2.02元和2.2元(原盈利预测为1.91元、2.02元和2.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)新能源客车销量低于预期:部分地区公交车需求放缓,新能源客车行业销量不及预期,客车行业整体承压;2)成本下降与终端提价不及预期:成本端,电池企业降价的速度和幅度低于预期,公司成本下降低于预期,客户端如果接受终端提价的情况不及预期,也会影响公司新能源车的盈利情况;3)公司海外市场推进不及预期:如果海外市场受到宏观经济等因素影响,公司出口业务不及预期,有可能会影响公司的整体销量和利润。

事项:公司发布2018年一季报:1Q18实现营业收入265.7亿元,同比增长14.0%;归母净利润20.8亿元,同比增长6.5%;每股收益0.23元,每股净资产5.61元。 平安观点: 1季度毛利率环比提升,成本优化初显成果。2018年一季度收入265.7亿元,同比增长14.0%,销量25.7万辆,同比+1%,收入增速高于销量增速,主要是单价较高的WEY品牌产品销量占比提升所致。1Q毛利率20.4%,同比-1.3个百分点,环比提高1.4个百分点,主要是由于公司自制DCT变速箱在哈弗新H6 1.5T、Coupe(1月搭载)、M6(3月搭载)等车型上搭载导致单车盈利能力提高,另外公司针对零部件采购成本、渠道商务政策等也进行了相应的控制,预计随变速箱产能提升、上下游成本优化,2-3季度毛利率预计企稳。 管理费用率同比下降、销售费用率同比提升:2018年一季度期间费用率7.3%,同比-1.7个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.6%,同比分别+1.0、-3.1、+0.3个百分点。其中销售费用率提升主要是由于公司预提了油耗积分购买费用估计3.9亿,广宣费用略有增加。而管理费用率大幅下降,主要是由于公司进行了研发费用的资本化,预计资本化比例约为50-60%,且年终奖也同比略有减少约1个亿,预计全年费用率相比2017略有缩减。 哈弗品牌拓展新消费区间、WEY品牌向上:哈弗品牌将进一步将产品细分为F+H两大系列6款拳头产品,并且从采购、研发、渠道销售都采取不同体系,力争进行完全区分,拓展新的消费区间。WEY品牌推出P8插电车型提升品牌力(补贴后售价25.98万起),年中上市VV6车型拉动销量,预计2018年4S店数量将拓展到300家,同比提升2倍,深耕15-20万价格区间,有望实现25万年销量。 盈利预测与投资建议:往后看我们预计SUV行业增速下滑竞争加剧,哈弗品类已经开始全方位调整,而WEY品牌持续向上。由于成本优化超出预期,上调公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.03、1.15元(原有业绩预测为0.76、0.88、0.97元),上调评级由“中性”为“推荐”。 风险提示:1)乘用车市场不及预期风险,乘用车行业由于行业透支效应仍然存在,行业增速存在不及预期的风险。2)SUV竞争格局恶化风险,合资品牌SUV价格下探,车型密集推出,恐对自主品牌10-15万价格区间SUV造成压力。3)双积分不达标风险,公司新能源起步较晚,由于产品结构原因油耗积分达标压力较大,双积分存在不达标风险。

1季度收入符合预期,利润增速略降:受益于福多纳并表,2018年一季度收入15.0亿元,同比增长28.4%,由于年降压力较大导致内饰件毛利率下滑,一季度毛利率29.1%,同比-1.0个百分点。费用率端2018年一季度期间费用率13.6%,同比提高0.8个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.1%、7.5%、1.1%,同比分别+0.0、-0.2、+1.0个百分点,财务费用的增加主要来自于美元汇兑损失和2H177.5亿借款带来的利息支出,由于2-3季度固定资产转固以及折旧等因素,我们预计2018年毛利率依旧承压较为明显。 下游客户优质、受益于合资供应体系放开:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,公司与凯迪拉克、福特、日系品牌等将加大合作力度,为未来盈利增速贡献增量,预计2018年悬置、内饰等产品配套份额将会进一步提升。 产品从1到N延伸,单车价值量持续提升。公司通过不断的延伸轻量化底盘、铝合金控制臂提高单车配套价值,并且拓展蓝海业务进行产品升级,提升自身毛利率水平,2018年仍然是资本支出大年,我们预计公司在产品上的研发投入和资本支出会在2019-2020年有所收获。 盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。维持业绩预测,维持2018-2020年EPS预测分别为1.30、1.58、1.91元,维持“推荐”评级。

原材料涨价影响净利润表现,分红率提升。2017年实现收入117.7亿元,同比增长40.4%,剔除TFH并表影响收入增速约为20%。第四季度收入39.3亿元,同比增长61.4%。2017全年毛利率28.4%,比上年-1.2个百分点,主要是由于原材料价格上涨导致,其中4Q毛利率26.2%,同比提高0.5个百分点。2017年期间费用率16.9%,同比提高1.4个百分点,其中管理费用率、财务费用率同比提高,主要是研发费用占比提高0.3个百分点,且由于TFH 2017年3月并表,导致费用率变动,公司分红率提升至32.9%。 国内反向落地公司业绩大幅增长,行业地位继续提升。公司2017年非轮胎橡胶件行业排名第18位,其中新能源领域配套收入2017年达9.3亿,同比2016年大幅增长。2017年国内反向落地公司增速较快,其中嘉科、安徽WEGU分别实现净利润5495万、1260万,同比大幅增长,AMK悬挂产品、TFH胶管产品也将在2018年在国内落地,抢占国内市场。 凭借积累的先发优势,国内市占率预计不断提升。公司通过兼并收购在胶管、减震、密封领域不断发力,目前在国内汽车市场市占率仅约为6%,未来有望通过成本+技术优势逐步取代竞争对手,规模较小的内资企业逐步出清,部分外资企业战略重心转移,战线收缩,公司国内市占率有较大提升空间,可再造一个中鼎。 盈利预测与投资建议:公司在国内市场份额还具备提升空间,国内公司收入增幅较快,冷却类和减震类产品不断向总成升级。维持原有2018-2019年业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.05、1.23、1.43元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原材料涨价超预期,上游原材料涨价对公司毛利率造成损失,影响当期利润;2)国内市场拓展不及预期,业绩带动主要来源于国内订单释放,国内收入增幅对当期利润影响较大;3)年降幅度超预期,公司处于产品拓展期,主机厂过高的年降会对公司业绩造成不利影响。

事项: 拓普集团披露年报:2017年实现收入50.9 亿元,同比增长29.3%;归母净利润7.4亿元,同比增长19.9%;每股收益1.01元,每股净资产8.89元。拟每10股派发现金股利6.16元(含税)。 平安观点: 业绩不达预期,毛利率下滑、费用率略有提升。公司2017年实现收入50.9亿元,同比增长29.3%。第四季度收入15.5亿元,同比增长18.0%,收入增速略有放缓,主要是由于大客户吉利4Q同比增速放缓至36.7%(相比3Q增速下降30个百分点)。4Q毛利率28.5%,环比略有提升,同比大幅下降,预计主要是钢、铝、石化原料等原材料价格上涨导致,2018年1-2季度原材料端同比来看仍有较大压力。2017全年费用率13.4%,同比提升0.5个百分点,其中销售费用来自于产能转移和物流费用增加致略有提升,财务费用由于美元结算汇兑损益+利息支出增加导致提升较快,2017年2622万理财收益出于谨慎原则延后确认也导致利润端受损。 资本开支持续增加,短期业绩承压。2018年预计公司资本支出约22亿元(2017年预计在15亿+),全年营业收入目标70亿元,同比增长约40%,但是由于轻量化项目、武汉等基地正处于建设期,预计2018年折旧费用比例显著提升约为4.5%,短期对业绩会造成较大压力。 深度受益国产替代,绑定下游优质客户:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,拓普下游大客户通用、福特有望加大跟公司的合作力度,预计2018年产品配套份额将会进一步提升,凯迪拉克品牌公司配套份额预计将会显著提高。轻量化转向节产品2018年也逐步进入收获期,量产贡献部分业绩。 盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,较强的产品学习能力+全国成熟的基地布局进一步提高了公司的竞争力。由于原材料上涨和年降压力,调低公司业绩预测,预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.58、1.91元(原有2018-2019年预测为1.37、1.71元),维持“推荐”评级。