事项宇通客车发布2011年报:实现营业收入169.3亿元,同比增长24.4%;净利润11.8亿元,同比增长36%;每股收益2.27元(按2011年末总股本);每股净资产6.41元。拟每10股派发现金3元(含税)。 平安观点特别提示:宇通客车1997年上市以来实现连续15年利润增长,在现有上市公司中实属罕见,特别是在汽车行业这种周期性较强且充分竞争的领域更显难得。 公司 2011年业绩高于市场预期。公司扣除非经常性损益后每股收益为2.19元(按2011年末总股本),接近我们的2.18元的预期,高于市场预期。 公司大力调结构,促2011年营收高于销量增长。2011年公司累计销售4.7万辆,同比增长13.4%,其中大、中型客车销量分别增长19.5%和14.4%。 由于公司产能偏紧,于是积极进行产品结构调整,加大单价较高的大中客排产,减少轻客生产,使收入增长24.4%,远高于销量增长。我们估算公司目前单日最大产能约为210台,公司年产1万台节能与新能源汽车4Q12投产后逐步解决产能偏紧的问题。 费用控制有效,促利润增长高于收入增长。公司2011年三项费用率合计较2010年减少了0.44个百分点,同时毛利率也提高了约0.1个百分点,促使公司净利润增长36%,高于收入增速。正是由于公司收入增速高于销量增速,而利润增速又高于收入增长,使公司2011年利润高于市场预期。 校车订单增长促公司2012年1-2月销量增长远高于行业水平。公司2012年1-2月合计销售各类客车6772辆,同比增长23.8%,远高于行业4.7%的增速。宇通销量的增长主要得益于校车销量大幅增加,1-2月宇通销售校车1856辆(已超过宇通2011年全年校车销量),占宇通销量的27.4%。 与其它客车企业比较,郑州宇通校车市场占有率较为稳定,连续两月校车市场占有率稳定在40%以上。

*ST盛工完成重大资产重组后,置出了鼎盛天工全部资产与负债,置入中进汽贸100%股权,并将更名为“国机汽车股份有限公司”。公司是业内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商,2011年公司批售进口汽车市场占有率达13.1%。 公司2011年利润增长131%:公司2011年收入同比增47%为508亿,归属于母公司股东的净利润同比增131%为4.9亿,按最新股本摊薄每股收益为0.88元,每股净资产4.45元。分配预案为每10股派发现金红利0.88元(含税)。 多品牌进口汽车综合贸易服务与汽车零售业务双轮驱动:经过2005年和2008年两次转型中进汽贸成长为业内领先的多品牌进口汽车综合贸易服务商。 2011年公司汽车批发及贸易服务业务、汽车零售服务毛利润占比分别为67%、22%。进口汽车批发及贸易服务方面,中进汽贸为跨国汽车公司提供市场分析、车型选择、物流分销等全链条服务;汽车零售及服务业务方面,截至2011年底公司拥有4S店32家共代理20个品牌,涉及多个豪华、进口及合资品牌,重点拓展中高端品牌,致力于提高单店盈利能力,同时打造4S店集群的“园区+零售”模式。 进口汽车市场发展中孕育机遇:2005年4月1日起正式实施的《汽车品牌销售管理实施办法》划分了中国进口汽车贸易服务行业的基本产业格局。进口汽车业务形成两个显著特点:1)经营链条很长;2)业务点多、结构庞杂。由此汽车贸易综合服务商成为汽车供应商、国内总经销商及品牌经销商之间的重要中间环节。 中进汽贸之独特竞争优势:1)与多家跨国公司建立了长期战略合作伙伴关系;2)进口汽车综合贸易服务高效率、低成本,竞争力突出;3)依托自身特色打造偏中高端的汽车零售业务;4)隶属于国机集团,行业影响力大,资金实力雄厚。 盈利预测与投资建议:我们预计进口汽车上牌量将保持20%以上增速,公司凭借专业、高效、低成本优势进一步提高市占率;同时依托自身特色提高公司4S店数目及单店盈利能力。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.86元、1.13元,首次给予“推荐”评级。 风险提示:1)进口汽车贸易服务业务盈利水平受汇率影响较大;2)进口汽车贸易服务受到政策、跨国公司出口战略影响。

投资要点事项:公司披露年报:2011年实现营业收入523亿元,同比增长16.7%;实现归属于上市公司股东的净利润29.9亿元,同比增长17.1%。按最新总股本摊薄每股收益1.16元、每股净资产6.41元。年度利润分配预案为:每10股派现金3元(含税)。 平安观点: 2011年公司经营稳健2011年公司收入同比增长16.7%,毛利率同比提高0.54个百分点,费用率同比略升,净利率同比持平。并表范围资产贡献净利润与投资收益比例为4:6。 公司三类主业中功能性总成件收入同比增幅最高,为 38%,内外饰件收入同比增长13%;内外饰件及功能性总成件毛利率同比略有提升。2011年华域汽车三类主业贡献的归属于母公司股东的净利润分别为:内外饰16.7亿(+20.5%),功能性总成件12.1亿(+12.4%),热加工1.1亿(+20.9%)。 公司力争 2012年收入同比增8%公司力争2012年实现合并营业收入565亿元,并在此基础上将营业成本相应控制在475亿元以内。由此测算,公司的计划为收入同比增长8%、毛利率为15.9%以上(2011年毛利率为16.3%)。2012年公司致力于:1)成为提供系统集成解决方案的零部件供应商;2)加快对自主品牌和新能源汽车零部件研发,3)加快零部件结构优化调整,提升持续盈利能力,巩固国内领先地位;4)推动有能力的业务单元尽快走向全球。 盈利预测与投资建议预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.25元、1.47元,给予其10倍动态PE,我们认为其年内合理价为12.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)上半年毛利率可能下降;2)为自主品牌配套的业务面临下游低迷。

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.38元和2.07元。 预计随着重卡市场逐步走出低谷,公司后期业绩提升空间较大。现有估值水平已充分反映目前经营压力和业绩风险,维持“推荐”投资评级。

事项: 公司披露年报:2011年实现营业收入300.9亿元,同比增长30.9%;实现净利润34.3亿元,同比增长26.9%。按最新总股本摊薄每股收益1.13元、每股净资产5.5元。年度利润分配预案为:每10股派现金3元(含税)。 平安观点: 2011年增量主要由轿车品类贡献 2011年公司销售整车46.3万辆,同比27.3%,远超行业平均水平。其中SUV14.7万辆,同比7.6%,增幅低于SUV行业12.6个百分点;轿车18.8万辆,同比52.6%,增幅高于轿车行业46个百分点;皮卡12.2万辆,同比23.3%,增幅高于皮卡行业19个百分点。2011公司出口8万辆,同比增长58.7%。 2011年毛利率略升、费用率略降 2011年公司收入增长31%,其中内销收入增25.5%,外销收入增66.5%。收入增幅高于销量增幅,一是产品均价上升千余元,二是零部件收入增幅高达60%。 全年毛利率同比略升,但前高后低;全年费用率略降,4Q11费用率较高,料主要由于天津新基地投产及两款新车上市所致。所得税率提高致净利率同比下降。 2012增量将主要由SUV品类贡献 2012年长城计划投放5款新车:哈弗M4(炫丽改款)、哈弗H6的1.5T动力版、哈弗H5的2.0汽油版、腾翼C50的1.5CVT版、风骏大改款。公司2012出口目标为10万台以上,同比增幅超30%。2012年2月长城汽车保加利亚组装厂投产,设计年产能为5万台,最先组装凌傲,后期将组装风骏5、长城腾翼C20R和哈弗H6。 H6是公司2012年增长利器,天津基地一期20万产能提供产能基础。我们预计公司2012年SUV销售22.9万台,同比56%;轿车销售23.5万台,同比增长25%;皮卡略增。 2012年公司盈利能力将高于2011年:1)哈弗SUV占总销量比重比2011年提高6.6个百分点达38%,且SUV是公司毛利率最高的产品品类,维持在30%左右。2)新品H6、C50等产品充分利用已有配套资源。3)2012整体产品结构高端化。4)主要产品终端售价稳定。 盈利预测与投资建议 预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.55元、1.78元,给予其12倍动态PE,我们认为其年内合理价为18.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)自主轿车竞争环境激烈,新品销量不达预期;2)皮卡国内竞争对手价格有所松动,可能影响风骏皮卡售价稳定性。

我们预计2012-2014年每股收益为2.25元、2.40元和2.77元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位,经营稳健以及盈利能力较强,维持公司“推荐”评级。

预计1Q12销售额同比降20%,利润率亦有降低,二季度将逐月好转,上半年持平或略降。受累于下游商用车需求不景气影响,整车企业和发动机企业均有一定库存,导致公司1Q12订单下滑较大,预计1Q12销售额同比下降20%,利润率也承受一定压力,预计市场对公司1Q12经营业绩已有预期。随着整车企业和发动机企业库存逐步消化,公司2Q12将会好转,预计1H12公司收入同比持平或略降。 国Ⅳ实施阶段高压共轨是主流,不会再出现国Ⅲ阶段非标准路线占主导的情况。 柴油车尾气排放要达到国Ⅳ标准,对燃油喷射系统的燃油喷射精确度要求远高于国Ⅲ标准,只有电控高压燃油喷射系统才能满足要求。目前博世已在国内建成完整的高压共轨燃油喷射系统产业链,来满足国内对电控高压燃油喷射系统的需求,其它电控高压燃油喷射系统在国内暂无成熟产品或产能,高压共轨系统将是国Ⅳ阶段主流技术路线。 国Ⅳ阶段公司面对的市场空间是国Ⅲ阶段3倍,且市场地位也将进一步加强。国Ⅳ阶段,柴油车需要升级燃油喷射系统和加装尾气后处理系统,预计国Ⅳ标准完全实施后,柴油车燃油喷射系统和尾气后处理系统合计市场空间将是国Ⅲ阶段仅有的燃油喷射系统市场空间的3倍。公司及博世汽柴凭借在电控高压燃油喷射系统超强市场地位,国Ⅳ阶段市场地位将进一步加强,预计两者将合计占有中重型商用车燃油喷射系统80%市场份额。 公司积极准备应对国Ⅳ排放标准实施。公司开发的WAPS系统正在验证,将与博世汽柴高压共轨系统高低搭配满足市场对电控高压燃油喷射系统需求。博世汽柴持续加大对高压共轨系统的国产化率,预计2012年将有新的高压共轨系统核心零部件生产线投产,后续会在无锡建设第三工厂(或于2014投产)扩大产能,来满足国四需求。威孚力达在各型柴油车尾气处理技术储备充分,技术水平及规模要领先竞争对手,将成为柴油车尾气处理市场领导厂商。威孚力达轻型柴油车尾气处理系统DOC和POC已开始供货,预计2012年DOC出货量达6-7万套,POC出货量达2-3万套,主要配套高端轻客和轻卡。 国Ⅳ标准能否顺利实施,油品是关键。目前制约国Ⅳ实施的最大困难是石化企业无法在全国范围内提供合格油品,除北京、上海和广州等城市外,大部分地区还是国Ⅱ标准油品,含硫量在2000ppm左右,远高于国Ⅳ标准的50ppm,也高于国Ⅲ标准的350ppm。中石油中石化等大型炼油企业已完成设备改造,但生产高标准燃油生产成本会上升,需要提高燃油价格来配合。根据博世汽柴长期试验验证,若油品达到国Ⅲ标准,即具有实施国Ⅳ标准的条件。 公司董事会和管理层调整,继续保持高水平的经营管理团队。本次董事会和管理层改选和新聘人员均年富力强,且熟悉公司业务,有能力继续推动公司快速成长。 原副董事长兼总经理陈学军升任为威孚高科董事长,原博世汽柴副总经理王晓东任总经理,原威孚力达总经理欧建斌升任常务副总兼任财务负责人。 投资建议及盈利预测。我们预计2011-2013年公司定向增发摊薄后EPS分别为1.97元、2.08元、2.84元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,未来业绩持续增长可期,我们继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期;国Ⅳ排放标准实施推迟。

盈利预测与投资建议 我们估计上汽集团2012年销量增幅8%—10%,利润率还将同比提升,全年利润增幅约15%,按其最新股本测算,预计2011年、2012年EPS分别为1.87元、2.15元,对应PE分别为8.5倍、7.4倍。我们认为其年内合理价格区间为19.4—21.5元,股价上升空间大,维持“强烈推荐”评级。

平安观点 公司中重卡销量增长,但该业务毛利率下降较大。2011年在重卡行业销量下滑13%的不利局面下,公司中重卡销量增长4.6%,但在公司中重卡销量增长的情况下,该业务毛利率却下降了5.2个百分点。我们认为主要是由于欧曼二工厂投产带来折旧摊销增加及中重卡降价促销力度较大所致。中重卡业务毛利率大幅下滑,也拖累公司毛利率下降2.7个百分点。 公司营业外收入同比增长78.4%,大多来自政府补助。2011年公司营业外收入为4.0亿元,同比增长78.4%,其中政府补助为3.5亿元,同比增长90.2%,政府补助占公司2011年税前利润的26%。政府补助主要来自于新能源汽车投资补助、GTL 重型卡车项目投资补助以及各类投资贷款的财政贴息等。 三项费用率均得到有效控制,均低于2010年水平。公司2011年销售费用率和管理费用率分别比2010年减少了0.4个百分点和0.8个百分点。三项费用率下降,也缓解了毛利率大幅下滑对公司业绩的影响程度。 福康轻型柴油机业务发展迅速,与戴姆勒合资生产的重型柴油机投产尚需时日。公司与康明斯合资的福田康明斯2011年发动机销量为5.1万台,同比增长174.7%,其中60%以上出口。由于国内还未实施柴油机国Ⅳ排放标准,达到欧Ⅴ标准(相当于国Ⅴ标准)的戴姆勒OM 重型柴油机国产尚需时日。 盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年EPS 分别为0.78元、0.96元、0.78元,其中2012年业绩考虑了出售欧曼二工厂的收益。考虑公司稳固的行业地位以及经营管理能力,随着经济形势的好转,预计公司业绩提升空间较大。维持“推荐”评级。 风险提示:1)重卡行业持续低迷;2)市场竞争加剧,影响公司收入和业绩增长;3)原材料和人工成本上涨。

重卡和轻卡是公司利润基石,其它业务对业绩影响较小。我们估算公司2011年约90%的收入和利润来自重卡和轻卡,其中重卡和轻卡贡献的利润各占一半,两者仍是公司利润基石。公司工程机械、客车、轻客、MPV、福田康明斯等业务规模尚小,对公司业绩影响较小,公司业绩改善还需依靠重卡和轻卡业务的改善。 公司 2012年销售目标较高,完成目标颇具挑战性。公司2011年销售各类汽车64万辆,2012年设定的销售目标为87万辆(增长36%),其中重卡13万辆(增长31%),轻卡42万辆(增长4.4%)。在目前重卡和轻卡行业尚无回暖迹象的情况下,公司要实现2012年销售目标颇具挑战性。 福田康明斯发动机业务和公司高端轻卡业务值得期待。福田康明斯ISF 系列轻型柴油机与国内同排量的机型相比,在功率、扭矩、重量、尺寸、燃油经济性、噪音等方面均具有优势,极具市场竞争力,是未来高端轻卡和轻客优选机型之一。 公司欧马可轻客即装备福田康明斯ISF 系列轻型柴油机,是国内目前高端轻卡代表车型之一。福田康明斯发动机业务和公司高端轻客业务的增长有助于公司提高盈利水平。 与戴姆勒合资公司产品和经营管理以福田现有产品和管理班子为基础,奔驰OM发动机国产尚需时日。公司与戴姆勒合资公司已挂牌,合资公司以欧曼二工厂为基地,首款产品为福田自主开发的GTL 系列重卡,并使用福田品牌进行销售。合资公司前三年由福田现有管理班子进行管理,产品为欧曼中重卡和奔驰OM 系列发动机。由于国内还未实施柴油机国Ⅳ排放标准,达到欧Ⅴ排放标准(相当于国Ⅴ排放标准)的OM 系列发动机的国产尚需时日。 公司计划十二五末海外5工厂全部启动,跻身国际知名厂商之列。公司计划在印度、俄罗斯、墨西哥、巴西和印尼5国各设立一个工厂,其中印度工厂将在2013年底投产,俄罗斯工厂正在等待中俄双方政府的审批,预计到十二五末公司5个海外工厂将全部启动,公司将跻身国际知名汽车厂商之列。 盈利预测与投资建议。考虑公司下游情况仍未改善,我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS 分别为0.53元、0.78元、0.96元,其中2012年业绩考虑了出售欧曼二工厂的收益。考虑公司稳固的行业地位以及经营管理能力,随着经济形势的好转,预计公司业绩提升空间较大。维持“推荐”评级。

投资要点 长城汽车为我国最大的SUV、皮卡制造企业。哈弗SUV为公司核心业务,贡献毛利50%以上;风骏皮卡市占率超过30%;轿车业务做精A级,腾翼C30年销15万辆。2012年公司业绩增长确定性高:H6将助推公司SUV产品销量增幅近50%,天津新基地轻装上阵,提供产能支撑。 2011年轿车销量增幅高 据中汽协数据,长城汽车2011年销量同比增长23%,其中轿车增幅最高,为39%;SUV同比增幅低于行业平均水平;出口量增长50%为8.3万辆。2011年公司收入增长31%为301亿,营业利润增长37.4%为40.8亿。截至2011年年底,公司经销网点数量达到800家,2012年公司可能新增约100个网点。 哈弗H6为2012增长利器 由于产能紧张,预计H6目前缺口为2万台,但3月产能可达万辆。2012年公司总销售目标为55—60万辆。我们认为2012盈利能力稳中有升:1)充分利用已有资源,新基地轻装上阵;2)新品附加值更高;3)产品中SUV占比或提高6个百分点达38%,2012年公司SUV产品增幅可能高达50%,我们预计H6今年销量超过10万。SUV为公司毛利率最高的品类,比轿车产品毛利率平均高出7个百分点。 乘行业春风、自主SUV大有可为 SUV是增长最快的汽车细分市场,其层级明晰,日韩系占据主流,近年来自主车企纷纷介入分享行业增长蛋糕。近年SUV行业呈现出“品牌集中度降低、企业集中度升高”的趋势,这是典型的成长初期特征:品牌逐步丰富,而企业具备明显“先入”优势,竞争环境激烈程度低于轿车。2011年SUV占狭义乘用车比例为13%,此比例至少还有7个百分点的提升空间。 长城积淀深厚、新品后劲十足:十年SUV历史积淀、60余万累计销量;兼具越野型与城市型。以日韩系为追赶目标,在十五万以下领域深耕细作。 盈利预测与投资建议 我们略上调了公司业绩预测为2011\2012\2013年EPS为1.14\1.54\1.78元,2012年业绩增长确定性强,给予动态PE12倍,认为其年内合理价为18.5元,维持评级为“强烈推荐”。 风险提示:1)所得税逐年提高;2)轿车竞争环境激烈

平安观点 经典全顺和新世代全顺高低配合,市场竞争力强。国内轻客可分为日系轻客、欧系轻客和自主轻客三大类。公司从福特引进的全顺(Transit)是欧系轻客代表车型,主要用于满足公商务出行、高端物流、专用车改装、短途客运等高端需求。经典全顺(VE83)在性价比和维护便利上优势明显,新世代全顺(V348)在动力性和舒适性上更胜一筹,两者高低搭配,市场竞争力强。中短期内,其它厂商的竞争车型仍难以撼动全顺在高端轻客市场龙头地位。 SUV 产品线需完善,短期内SUV 业务难以改善。2011年公司宝威SUV 和驭胜SUV 合计销量约1万余台,只相当于长城哈弗系列或比亚迪S6一个月的销量。宝威SUV 是在宝典皮卡基础上发展而来,平台技术老化,舒适性不够,已无法适应目前激烈的市场竞争,而全新开发的驭胜SUV 只有手动柴油版,且价格与韩系SUV 相当,与自主品牌SUV 比,存在可选车型少,价格高等劣势。公司目前正在开发自动档和汽油版驭胜SUV,不过上市还需时日且市场表现有待观察,短期内SUV 产品竞争力不够的局面仍难以扭转。 借助福特技术和多车型共享技术平台,确立竞争优势。通过引进福特轻客整车技术和Puma 系列柴油发动机,确保公司在轻客和动力系统上行业领先优势。公司轻客、SUV、轻卡及皮卡共享发动机等技术平台,有助于降低分摊成本,增强市场竞争力,如经典全顺与轻卡及皮卡共享江铃4JB1发动机,驭胜SUV 及皮卡共享福特Puma 发动机。多车型共享同一技术平台将是公司确定竞争优势的长期策略。 盈利预测及投资建议。公司业绩快报已公布2011年每股收益为2.17元。 考虑到小蓝基地投产后,摊销成本将会上升,我们稍微下调公司2012-2013年盈利预测,预计2012-2013年每股收益为2.25元、2.74元。考虑到公司在轻型商用车市场处于领先地位,经营稳健以及盈利能力较强,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)中小企业景气度下降;2)原材料、人工成本上升明显;3)SUV 等新产品市场开发低于预期。

事项: 近日我们调研了潍柴动力,就公司经营情况及未来经营战略进行了交流。 平安观点: 发动机业务是核心,做大整车促进发动机业务发展将是公司长期战略。潍柴动力是涵盖2-33L 柴油发动机、重型变速器和车桥、卡车整车的大型产业集团。发动机业务是公司核心,其中重型柴油发动机业务贡献的利润已超过公司利润的80%。公司通过重组湘火炬,控股陕西重汽、法士特和汉德车桥,组建了重卡黄金产业链(发动机+变速器+车桥+整车);收购重庆嘉川汽车,进入轻型商用车市场。目前陕西重汽已成为公司重型发动机第一大客户,嘉川轻型商用车发展也将有助于公司轻型柴油发动机业务发展,整车业务是公司发动机业务健康稳定发展的基石。 公司在重型发动机市场地位稳固。公司拥有较大的规模优势和技术优势,能够向整车企业提供性能比高的发动机。工程机械企业和中小规模重卡企业自制发动机存在较大的技术难度,同时规模较小,生产成本较高。中小重卡企业与国外公司合资生产重型发动机,虽然能够解决技术问题,但仍存在成本过高的问题。下游客户自制或合资生产发动机难以替代公司产品。 国Ⅳ排放标准实施有利于公司提高市场份额。在国Ⅲ实施前,公司即积极研发配备高压共轨系统的国Ⅲ发动机,相关技术储备丰富。目前公司国Ⅲ发动机配置高压共轨系统的比例明显高于行业水平。国Ⅳ实施后,大部分重卡发动机均需安装高压共轨系统。公司凭借多年在高压共轨发动机上积累的经验,国Ⅳ机型准备充分,市场竞争力强。 盈利预测与投资评级。受到经济增速减缓,投资下滑等因素影响, 2011年重卡行业销量同比下降13.4%。下游行业不景气会短期拖累公司业绩下滑,我们调低公司盈利预测,预计2011-2013年每股收益分别为3.48、3.63、4.60元。但公司技术实力雄厚,市场地位稳固,短期波动不改长期盈利能力强趋势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;公司下游客户改变发动机配套体系;行业复苏低于预期。

投资要点 2011年利润增幅或低于50% 1月已过,公司仍未出具业绩预增公告,由此,我们认为公司2011年利润增幅可能低于50%,即低于我们前期预测,反思我们2011年对其业绩的预测,我们认为有可能在以下几方面前期预测偏乐观:1)汽车业务盈利能力预计偏高; 2)拖纺业务亏损超预期。据此,我们对公司的基本面进行了重新回顾与展望,并调整了对公司的业绩预测。 回顾:2011年各业务增减不一 2011年汽车业务量、利均保持较高增幅:销量同比增30%为43万辆,公司于3月、7月上市两款新车K5、K2,贡献9.1万辆销量。SUV 销量占比提升至25%。 预计东风悦达起亚2011年净利润同比增幅远高于其销量增幅,利润率连续4年呈上升趋势。 公路收费、煤炭业务持续稳健增长;拖纺业务不确定性较大,由于行业低迷,预计2011年纺织业务亏损。 展望2012 东风悦达起亚仍将处于销量及盈利能力的上升通道,我们看好韩系车竞争力的提升,认为起亚将提高对DYK 的支持力度,随着2011年上市新车销量稳定及后续新车的陆续推出,DYK 车型结构渐丰、产能利用率进一步提升。 DYK1月开局良好,预计一季度销量同比增长超过25%,利润增幅有望超过销量增幅;2012年K5、K2将贡献全年销量,我们预计DYK 总销量有望增长20%达52万辆。 预计公路业务及煤炭业务则将继续保持稳定增长。拖拉机业务亏损额将大幅减少,纺织业务经营波动仍较大。 盈利预测与投资建议 调整公司业绩预测为 2011年—2013年EPS 1.45元、1.76元、2.07元。 悦达投资自 2011年初以来相对沪深300涨幅为29%,其涨幅位列整车股第三。 按最新收盘价测算,公司相对于2011年\2012年业绩的PE 为8.2倍、6.8倍,维持“强烈推荐”。 风险提示:1)纺织业务经营波动大2)汽车业务盈利能力稳定性

柴油车国Ⅳ排放标准实施时间排定,统一企业认识,加快相关产品研发和设施建设进度。环保部发文明确于2013年7月1日实施柴油车国Ⅳ排放标准,统一发动机、整车和石油等企业认识,加快“油”、“车”、“设施”的准备工作,确保国Ⅳ标准的如期实施。 国Ⅳ实施后,公司面对的市场规模将是目前的3倍。除中联电子外,公司及其它参控股公司主要产品为柴油机燃油喷射系统,我们测算上述产品目前市场规模约为110亿元/年。国Ⅳ实施后,原有的柴油机燃油喷射系统市场规模将增加95亿元,并新增140亿元的尾气后处理系统市场规模,公司面对的市场规模将增加2.1倍。 国Ⅳ实施有助于公司及博世汽柴提高在中重型柴油机燃油喷射系统市场占有率。 公司及其合资公司博世汽柴是国内最大的车用柴油机燃油喷射系统供应商,估计两者合计占有50%左右的市场份额。国Ⅳ实施后,大部分中重型车用柴油机将使用博世汽柴的高压共轨燃油喷射系统。公司开发的WAPS 燃油喷射系统也能够满足国Ⅳ要求,将与博世汽柴的高压共轨系统高低搭配。预计国Ⅳ实施后,公司及博世汽柴在燃油喷射系统市场份额将提高到70-80%。 威孚力达在柴油车尾气处理系统技术和产品储备充分。公司控股子公司威孚力达在重中轻各型柴油车尾气后处理系统技术和产品储备充分,已成功开发SCR、DOC 和POC 尾气后处理系统,并拥有较高的核心零部件自制率及尾气后处理催化剂生产能力。国Ⅳ实施后,威孚力达尾气后处理业务将会快速成长,预计2014年,尾气后处理系统将为威孚高科贡献5.6亿元净利润(约相当于威孚高科2010年全年净利润的42%)。 2012年公司“修炼内功”应对下游行业不景气。4Q11未出现重卡企业大批量备货应对传统销售旺季的到来,预计1Q12公司PW 泵和博世汽柴的中重型高压共轨系统订单同比出现较大下降。由于2012年1月工作日较少以及下游未大量备货的原因,预计1月出货量较2011年高峰月份减少50%左右。公司与博世汽柴将加大内部管理,提高相互协作程度,降低成本,应对下游暂时的不景气。 2013年国Ⅳ实施和重卡更新潮的到来,推动重卡行业复苏交织。由于重卡使用强度高,大多使用3-5年需要更新,预计2013年将会出现重卡的更新潮;同时国Ⅳ实施前,部分重卡用户将会提前购买国Ⅲ标准重卡。两者合力推动重卡行业复苏。 投资建议及盈利预测。我们维持对公司2011-2013年业绩预测,EPS 分别为2.36、2.72、3.51元。鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇,以及2013年下游行业复苏,未来公司业绩持续增长可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期;国Ⅳ排放标准实施推迟。