公司前三季度收入增长45.8%。我们预计前三季度复合辅酶增速超过50%,胸腺五肽增长超过30%,二线品种氯雷他定和扶济复等增速超过30%。复合辅酶由于限抗政策影响今年继续放量,2005年贝科能相继进入辽宁、山东等省市的医保,2006年开始放量,2010年公司新进入黑龙江、河南等省市医保,特别是2011年在销售占比较高的北京也成功进入医保,将有望推动贝科能实现第二轮放量。由于公司产能限制,目前渠道库存已经非产少,公司还欠渠道近一个月的货,预计明年一季度在北京昌平的厂房可以开始生产,产能扩大后复合辅酶有望继续高增长。 毛利率下滑,费用控制良好。由于受材料及人工成本上涨等因素影响,公司单季度毛利率为66.4%,较去年同期下降9.8个百分点,环比基本持平。第三季度的销售费用率和管理费用率分别为1.6%和5.3%,较去年同期分别下降了0.9、3.8个百分点,今年前三季度也呈逐季下降的趋势,考虑到公司销售收入增长较快,费用率下降也是正常趋势。 新产品明年有望贡献业绩。公司替莫唑胺和扶济复凝胶均已上市,目前正在积极筹备各省市招标工作,有望从明年开始贡献业绩。替莫唑胺目前仅有天士力帝益、奥利安、先灵葆雅等企业在销售,竞争者较少,市场潜力大。扶济复凝胶较原冻干制剂有明显优势,使用更为方便、易操作,预计上市销售后将实现明显增长。 公司在研产品来那度胺和达沙替尼均已开始临床实验。公司参股公司南京卡文迪许成功挑战来那度胺及达沙替尼专利,来那度胺由美国Celgene,2011年销售额已达32亿美元,若公司产品获批,有望成为未来的重磅品种。达沙替尼主要用于慢性粒细胞白血病一线治疗,该品种在国际上已成为肿瘤治疗用药的大品种,具有良好的市场前景。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元,公司主要产品保持较快增长,储备品种均有很大潜力,参考可比公司估值,给予公司32倍市盈率,对应目标价42.40元,维持公司买入评级。 风险提示:产品降价的风险,药品临床获批速度低于预期

事件近日威海市食药局发放《医疗器械注册证》公示,公司下属子公司达因药业获得5个规格的退热贴注册证,该系列产品将适用于发热病人,具有退热降温作用。 投资要点 退热贴上市,标志着达因在品类延伸拓展方面迈出关键一步。达因药业自2007年确立远景目标力争成为儿童保健和治疗领域的领军企业,品类的延伸拓展成为必然的选择,今年以来公司在这方面取得较明显突破,一方面我们观察到三个品类的儿童健康食品逐步进入市场,2013年随着食品生产基地的落成,我们预计儿童健康和保健食品将有望成为未来重要的发展力量,另一方面此次械字号产品获批,表明公司在围绕儿童保健和治疗市场逐步打造全产品覆盖,我们认为公司建立在品牌地位和消费者信任度基础上的多样化优势将逐步展现出来。 市场集中度较低,达因有机会做大做强。退热贴主要适用于婴幼儿,减轻了因吃药打针给孩子带来的痛苦,市场兴起于2001年前后,预计至今仍保持30%以上的增长,市场规模在数亿元左右,但生产厂家众多,集中度较低。 我们认为公司有机会在这个细分市场做大做强,一方面公司在儿科领域积累了十多年的学术营销优势,退热贴上市后有望复制伊可新的成长模式,通过医生推荐逐步切入市场,过去三年公司二线品种盖迪欣和右旋糖苷铁口服液迅速成长为5000万级别品种已经证明了这种模式的可行性,另一方面公司在药店市场和消费者层面积累了较高的品牌信誉度,我们认为借助伊可新可以较快实现产品在OTC渠道的铺货,与此同时市场已经积累了较多对公司产品质量认可的消费者,也有助于退热贴的推广。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.64、0.81、1.04元,公司明年有望继续推行渠道下沉策略,预计收入和利润增速将进一步加快,按可比公司水平给予2012年30倍市盈率,对应目标价19.50元,维持买入评级。 风险提示 新品推出低于预期。

下游行业景气尚未恢复,长期值得看好。根据下游肉鸡养殖企业的信息,今年受经济大环境影响,消费有一定下滑,因此相应企业的销售也相应减少,价格从去年春节后一直处于回落调整状态,而猪肉价格也连续数月下降。然而我们长期看好该行业,以肉鸡消费为例,目前中国的人均鸡肉消费量仍然远低于欧美国家,即使参照与我们饮食结构较为相近的台湾的人均消费量,考虑到中国庞大的人口基数,预计还有较大的市场增长空间, 提供增值服务,巩固现有市场份额。公司目前有营销及技术服务人员近500人,其中160名全职专业技术服务队伍,32名行业知名专家兼职队伍,还拥有七个动物疫病诊断实验室,24小时800技术服务电话,每年600余场次疫病防控技术讲座,每年超过10万份技术资料。公司通过职业化团队为长期合作的下游客户提供养殖系统化的解决方案,增值服务包括敏感药物筛选、常见病毒分离鉴定、抗体监测、特制苗定做、技术讲座、疾病诊断、实验室合作等,从而增加客户尤其是大型养殖户对公司的粘附度,有助于在较差市场环境下巩固现有市场份额。 通过内沿外生增长,产品结构更趋完善。公司自上市后,在业内进行了一系列收购,将禽、畜产品收入比重逐步调整到接近1:1,而在疫苗产品中,畜类产品比重也接近4成。而招标和非招标疫苗的比重也逐渐发生变化,目前收入上招标苗同比下滑,非招标苗同比上升,非招标苗的收入占比逐步上升到8成左右,非招标苗中网络客户占比提升更快,体现在较差市场环境下公司良好的市场化营销能力。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益0.73元、0.99元和1.22元的盈利预测,根据可比公司估值25倍,目标价18.25元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 产品质量风险;突发疫病风险;产品批准文号风险

华东医药2012年前三季度实现收入110.68亿,同比增长35.1%。其中工业的收入同比增长40%以上,工业主要有中美华东、西安博华、陕西九州,我们估算中美华东前三季收入超过17亿元,其中主打产品百令胶囊的增速在50%左右,阿卡波糖增速在40%左右,消化系统药物增速在30%左右,免疫抑制剂增速在20%以上。博华实现收入6000万,陕西九州收入达到1000万。中美华东是公司利润的主要贡献者,贡献并表利润达70%以上。 商业前三季度估计增速在20%以上(不考虑并表因素)。公司商业主要在母公司、华东宁波公司、华东广州公司、华东武汉公司以及华东大药房。惠仁医药51%股权于2011年12月并表,因此2011年前三季度里没有浙江惠仁医药,并表范围变化对收入增长产生影响。预计今年全年惠仁医药有望实现收入12亿元以上,预计将拉动商业收入增长8%。今年新增并表的有华东湖州公司、绍兴公司。华东广州公司、华东武汉公司基本没有收入,华东宁波公司预计全年收入2000万元,华东大药房预计全年实现收入1亿元。 公司综合毛利率逐季轻微下滑。主要原因仍是增加商业公司的并表范围后,商业收入占比提升所致。公司2012年第三季度管理费用为1.37亿元,环比二季度增加8000万元,增加幅度较大,公司第三季度归属于母公司的净利润为1.25亿元。我们分析认为,公司第三季度费用增加主要是中美华东的研发费用增加,以及华东湖州公司、绍兴公司的开办费用,估计公司有一定的预提费用。公司的经营现金流虽然与去年同期有较大的改善,但与净利润规模相比,则显得较弱,但处于健康范围。前三季度公司实现归属于母公司的利润为3.79亿元,而经营现金流为1.72亿元。与期初相比,应收帐款增加了17亿元。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率,对应目标价35.10元,维持公司买入评级。 风险提示:药品降价带来的影响、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

事件: 股东大会通过变更募投项目及延长公开增发预案有效期等议案。 投资要点 公开增发相关议案获得通过将有助公司未来发展。我们认为,公司公开增发预案获得延期将使公司有充分时间募集资金,扩充冻干粉针和小容量注射剂的生产能力,同时进行昆明中药厂现代化基地的建设,有助于公司的长期发展。 三季度现金流与收入均显示公司实际经营势头仍然强劲。从2、3季度的报表来看,虽然自中报开始利润处于低于预期的状态,但我们认为公司的经营态势仍非常强势。其中公司第三季度实现经营性现金流7880万元,同比增长46.44%,环比增长100%以上;仍然超过单季度净利润80%以上,显示公司的经营质量仍然非常良好。而公司的收入增速,尤其是主营天然植物药(血塞通、天眩清等主力品种)的母公司收入增速单季度仍然保持了51%的高速增长,增速环比仅放缓约3个百分点,显示公司的经营势头不减。根据我们了解的河北、两湖、上海等地区的情况看,血塞通近期的销售状况依然平稳,我们仍旧对公司的产品前景依然乐观。 子公司情况或有改善,值得关注。昆明制药子公司的盈利情况可能正逐渐改善,第三季度扣除母公司后子公司合计贡献利润约为1560万,同比增长46.25%,增速维持较高水平;同时,中报时公司披露的中药厂(中报增速69.6%)、贝克诺顿(中报增速25.9%)等子公司的利润水平均有明显提升。我们认为昆药子公司的盈利水平改善的是否持续值得关注,如果中药厂的改革能取得较好的效果,昆药的成长空间或能继续打开。 财务与估值由于公司2、3季度销售费用率持续高于我们预期,我们略调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.58、0.79、1.04元,下调幅度分别为9%,4.7%,5%。虽然今年公司利润增速或仍不能匹配主力产品的收入增速,但我们认为长期来看其利润增长应能反应实际经营态势;同时考虑到公司后续口服制剂产品较多,增长持续性较强,因此根据可比公司估值给与一定溢价,维持目标价18.40元,对应2012年32倍,维持公司买入评级,依然看好其成长持续性和投资价值。 风险提示: 药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药。

事件:2012年11月19日,公司接到新乡市卫生局转发的河南省卫生厅的批复,同意公司在长垣县设置一所单采血浆站。 新浆站获批,半年后有望贡献投浆量。此次长垣县浆站获批,预计经过半年的建设期及验收期等有望于明年下半年开始采浆。长垣县人口略多于封丘县,参考河南封丘浆站每年近60吨的采浆量,长垣浆站经过一到两年的发展后,年采浆量有望达到60吨,将显着增加公司投浆量,缓解公司原料不足的局面。预计公司在重庆及河南还将进一步拓展新的浆源。 公司2012年第三季度实现收入2.36亿元,同比增速放缓。第三季度收入环比增长40%以上,是由于第三季度流感疫苗开始上市销售。第三季度疫苗实现8700万元的收入,重庆子公司基本没有贡献收入及利润。公司前三季度每季度的血制品销售收入有小幅的下降,2012Q1-Q3血制品销售收入分别为1.64亿元、1.57亿元、1.48亿元。由于第三季度疫苗公司开展业务,因此销售费用率明显上升,环比上升13.3个百分点。母公司的血制品由于供不应求,因此营业费用非常低。疫苗的业务竞争较为激烈,整体来看营业费用主要来自于疫苗业务。公司毛利率下降幅度明显,第三季度毛利率为54.8%,环比下降5个百分点,主要是由于给献浆员的营养费提升所致。 2013年投浆量将有望明显的改善,重庆子公司贡献大增。2011年8月1日公司在贵州的5家浆站关停,对公司投浆量造成较大影响,重庆子公司目前有7家浆站,其中6家自08年已陆续开始采浆,石柱浆站目前仍在建设中,重庆子公司2012年6月开始生产,9月份产品进行批签发,对三季度的业绩贡献不大。我们推测重庆子公司2012年6月份之前的陈浆有200吨左右,下半年将采浆50吨,预计2013年采浆保守100吨。我们估算2013年重庆子公司可投血浆量为350吨左右。同比增长100%以上。2012年公司血制品收入预计为6.4亿,以华兰生物的产品结构计,相当于340吨的投浆量。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.61、0.91、1.06元,根据可比公司平均估值水平,给予公司2013年27倍市盈率,对应目标价24.57元,维持公司增持评级。 风险提示:重庆子公司进展低于预期,新站浆站速度低于预期。

事件 2012年11月14日至11月19日,复星集团增持公司共计271.9万股A股股份,约占复星医药已发行A股股份总数的0.14%和已发行股份总数(即A+H)的0.12%,本次增持后复星集团约占复星医药已发行A股股份总数的48.34%和已发行股份总数的41.09%。 投资要点 大股东增持,显示出对公司发展的信心。此次大股东增持行为,一方面发生在公司成功发行H 股并实现融资之后,在市场较为担心公司股本扩大摊薄短期效益的背景下,大股东的增持显示出对公司管理层最大程度以及最快时间将H 股募集资金转化为经营性收益的信心,另一方面,此次增持行为相比于今年2 月22 日的增持行为,不仅增持数量从82 万股提高至272 万股,而且增持均价上浮接近5%,体现出大股东增持行为的决心。 工业资产投资价值有望逐渐得到更高认可。近年来公司一直按照剥离非主业投资、聚焦工业成长的战略规划进行部署,一方面公司正在积极处置已上市财务投资回笼现金并贡献投资收益,另一方面公司的医药工业资产成长值得关注,上半年医药工业实现收入22 亿元,同比增长23%,前三季度医药工业增速进一步加快至25%,全年有望实现近50 亿元的规模,随着工业资产的逐步成长,其为公司贡献的利润比例将从现有的1/3 水平有望逐步提高, 今后以阿托莫兰、奥德金、EPO 及前列地尔等重磅品种为代表的工业资产投资价值有望逐步得到市场更高的认可。 财务与估值 参照公司在H 股招股说明书中的业绩预测情况,同时考虑到今年医药工业资产毛利率水平提升明显,据此调整2012-2014 年每股收益预测分别为0.67、0.78、0.92 元(原预测为0.58、0.67、0.80 元),参照行业平均水平给予工业资产及国控收益28 倍市盈率,同时合并折现后的PE 投资价值36 亿元, 得出目标价15.36 元,维持公司买入评级。 风险提示 新并购企业的整合风险。

事件:公司公告称,近日完成了收购康仁堂少数股权的现金增发过程,最终确定的发行价格为32.05元/股,发行数量为3,552,574股,募集资金总额为113,859,997.00元。 投资要点 换股融资完成后有望利于后续发展。此次增发完成标志着公司收购康仁堂剩余股权的全部方案已经基本完成。此次募资净额为1.05亿元,扣除支付康仁堂少数股东股权价款6,460,320.00元后,剩余资金可以用于康仁堂主营业务的发展。考虑到康仁堂对营运资金需求量较大,第三季度合计的子公司(主要是康仁堂)应收款已达2亿以上,因此募集资金的注入将有助于康仁堂后续的发展。 康仁堂完全并表将增厚公司业绩。增发完成后,合计新增股本约2278万股(增发+换股),新收进康仁堂股权约36.25%,综合来看此次收购将增厚红日药业的每股收益(以前三季度为例,红日药业每股收益0.78元,而此次新增股本对应的前三季度少数股东权益折算每股1.11元,仍有明显增厚)。且康仁堂管理层拥有红日药业股权后,其利益也将与二级市场更趋一致,预计将有利于公司发展。考虑到本年度新增康仁堂的权益可能仅并表一个季度,2013年全年并表后其增厚效应可能会更加明显。 财务与估值 我们对配方颗粒和血必净的增长前景依然保持乐观。考虑到公司康仁堂的销售费用在第三季度已经大幅增长,我们认为其Q4费用情况可能好于我们之前的假设;同时综合考虑康仁堂并表,所得税冲回以及最新股本情况,我们略调整公司2012-2014年每股收益预测分别至0.91、1.36、1.70元(原预测分别为0.85、1.34、1.68元),调整幅度分别为9.1%,3.7%和3.2%,根据DCF估值,维持目标价37.00元,对应2013年PE约27倍,维持公司增持评级。 风险提示 产品安全性风险,应收账款风险,二级市场供求风险。

投资要点 公司第三季度收入增长加速,毛利率提升。公司前三季度收入同比增长23.23%,毛利率为30.2%,其中,第三季度收入增长加速提升为29.9%,环比上升5个百分点,毛利率为33.1%,环比上升4个百分点,升幅达到15%。收入增长加速主要是由于牙膏、气雾剂增长加速,前三季度白药牙膏销售约12亿元,增长达到40%以上,预计2012年全年有望超过16亿元;气雾剂增长30%左右,预计全年气雾剂将有望突破10个亿(含税)。毛利率上升主要是由于高毛利率的产品白药牙膏、气雾剂等的高速增长导致工业的收入占比提升所致。 销售费用上升明显。公司第三季度销售费用为5.76亿元,环比二季度增加2.56亿元,环比增长80%,销售费用率环比上升近7个百分点。费用的大幅上升主要是由于牙膏及洗发水的广告费用增加、新品加快推广以及终端维护费用增加所致。 公司的业务包括医药工业及商业。前三季度工业同比增长约30%左右,商业同比增长约20%左右。公司商业主要集中在云南省医药有限公司,商业增速提升主要是由于搬迁至呈贡新区后物流竞争能力提升所致。工业中中央药品和透皮业务的生产和销售均在药品事业部,白药牙膏的生产在健康品公司,销售主要在云南白药电子商务公司,均在健康事业部。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,健康事业部持续快速增长,内部整合带来的积极效应预计将在未来两年继续体现,参考可比公司估值,给予公司2012年35倍PE估值,对应目标价79.10元,维持公司买入评级。 风险提示 中药材价格上涨增加成本压力,新产品推广不达预期。

事件 公司于2012年11月5日收到中国证券监督管理委员会《关于核准北京同仁堂股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额不超过12.05亿元可转换公司债券,期限5年。 投资要点 新大兴生产基地有望为长期发展提供基石。本次发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后将全部用于大兴生产基地建设项目,项目总投资11.76亿元。目前公司的中药生产基本集中在位于大兴、亦庄、刘家窑、通州、昌平的五个生产基地,拥有41条生产线,能够生产26个剂型、近400余个产品,未来的新大兴生产基地将布局在大蜜丸、小蜜丸、散剂和口服液四大类剂型产品中,解决目前遇到的产能瓶颈。 阿胶扩产,成为一线品种速度加快。同仁堂新阿胶项目近期在玉田县玉泰工业园区正式投产,该项目总投资1.2亿元,设计产能为年产阿胶80万公斤,年产胶剂系列保健品20万公斤,目前下属子公司同仁堂科技的阿胶是同仁堂成长速度较快的一个产品,估算今年阿胶产品的销售收入有望超过1亿元,年增长率可能在20%左右,正逐步跨入同仁堂一线品种行列。 同仁堂商业正逐步成为上市公司的重要销售平台。同仁堂商业所拥有的门店,无论是营运能力还是单店盈利能力,均能在全国排名前三,并表后的协同效应将帮助股份集团提升在商业所辖终端的自有药品销售额,例如2012年9-10月份商业集团与股份集团携手在北京连锁范围内开展“同仁堂股份集团销售竞赛活动”,竞赛品种包括同仁乌鸡白凤丸、儿感清口服液、局方至宝丸等共计49个品种。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.44、0.57、0.71元,按历史估值水平给予2013年37倍市盈率,对应目标价21.09元,维持公司增持的评级。 风险提示 中药材价格大幅波动。

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为95.40亿,同比增长23.23%,主营业务利润为28.35亿,同比增长19.6%,营业利润为12.94亿,同比增长31.7%,利润总额13.11亿,同比增长30.2%,实现归属于上市公司股东的净利润为11.23亿,同比增长30.7%,基本每股收益1.62元,扣非后净利润为11.08亿,同比增长32.27%,扣非后每股收益为1.60,每股经营活动产生的现金流净额为0.65元。 投资要点 第三季度业绩增长加速:今年7-9月份公司实现营业收入34.65亿元、比去年同期增长29.9%,营业利润为4.55亿元、比去年同期增长33.3%,利润总额为4.61亿元、比去年同期增长33.5%,归属于上市公司股东的净利润为3.98亿元、比去年同期增长35.1%。业绩略好于我们之前的预期。预计其中气雾剂、白药膏及云南白药牙膏都保持较高速的增长。 毛利率环比提升,单季度销售费用率上升。公司前三季度毛利率为30.2%,同比略下降0.8个百分点,第三季度毛利率为33.1%,环比上升3.7个百分点,上半年由于公司整体搬迁至呈贡新区致折旧费用同比增长,毛利率下降,但公司经过内部整合后,人员减少,化工、包装等成本下降导致毛利率有所回升。第三季度销售费用率为16.6%,同比、环比分别上升2.0、6.8个百分点,预计为公司加大养元青等产品的广告投放力度所致。管理费用率同比、环比基本持平,控制较好。 应收账款增加,经营性现金流好转。应收帐款较年初增加116%,主要因为商业子公司云南省医药有限公司应收账款增加所致。经营活动产生的现金流净额增加较多,主要是现金流入增幅较大,现金流状况整体控制良好。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.26、2.88、3.69元,参考可比公司估值,给予公司35倍PE估值,对应目标价79.10元,维持公司买入评级。 风险提示 中药材价格上涨增加成本压力,新产品推广不达预期

事件:公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为110.68亿,同比增长35.1%,主营业务利润为21.06亿,同比增长34.7%,营业利润为6.23亿,同比增长35.1%,利润总额为6.15亿,同比增长32.1%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.79亿,同比增长29.0%,基本每股收益0.872元,每股经营活动产生的现金流净额为0.40元。 投资要点第三季度维持高速增长:今年7-9月份公司实现营业收入40.22亿元、比去年同期增长35.2%,营业利润为2.08亿元,比去年同期增长31.4%,利润总额为2.06亿元、比去年同期增长30.2%,归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元、比去年同期增长25.1%。业绩符合我们之前的预期。 毛利率、期间费用率同比持平。公司前三季度毛利率为19.5%,与去年同期持平,我们预计工业毛利同比上升,商业毛利率略有下滑。前三季度销售费用率和管理费用率分别为9.7%和2.7%,同比分别上升0.6个百分点、下降0.6个百分点,其中第三季度单季度销售费用率和管理费用率均下滑。公司财务费用依然较高,为1.08亿,资金压力较大。公司应收帐款较年初增加68.61%,主要是公司扩大销售规模,增加赊销业务所致。 工业、商业维持稳定增长。公司前三季度实现收入110.68亿元,同比增长35.1%,预计工业、商业均保持30%以上的稳定增长。华东医药湖州有限公司和绍兴有限公司于2012年7月并表,进一步拓展绍兴和湖州地区的医药经销业务,加快当地基层医院市场的开发。公司百令胶囊仍有望维持高增长,动力主要来自抗肿瘤、糖尿病等新领域推广。阿卡波糖进入21个省市基药增补目录,预计未来2年仍有望维持30%的高增长。未来公司在抗肿瘤、超抗及心血管领域仍有望有新产品投入市场。 财务与估值我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,参考可比公司估值水平,给予2012年30倍市盈率,对应目标价35.10元,维持公司买入评级。 风险提示:药品降价带来的影响、股改承诺无法解决影响公司再融资的风险

事件: 公司公布三季报,1-9月份实现销售收入48.8亿元,同比增长23.59%;实现净利润7.41亿元,同比增长25.81%,合每股收益0.76元。 投资要点 业绩符合预期,成本费率控制良好。如果不按照追述调整,公司销售收入和净利润1-9月份实现同比增速分别约为34%和29%,与我们的预测基本相符,仍然保持了稳健的增长态势。公司成本及费用率控制情况良好,Q3综合毛利率为60.82%,环比提升约2.2个百分点;销售费用率和管理费用率分别为32.07%和9.60%,环比分别变动-1%和1.2%;综合总成本率为82.2%,环比略有下降,同比基本持平。 OTC稳步增长,处方药势头延续。我们估计三季度公司的OTC业务应保持了稳定增长,传统产品系列增速可能维持在15%-20%左右;而处方药应该基本延续了上半年快速的增长势头。根据PDB样本终端的最新数据,1H参麦样本医院终端用药金额增速超过33%;而头孢唑林增长也超过32%;我们估计三季度公司的现代中药和抗生素业务应仍保持了较快的增长态势。 依旧看好公司的品牌与整合能力。我们分析认为,在整体OTC市场增速不佳的大背景下,具有优秀品牌影响力和产品梯队的企业能够保持更好的内生增长;同时具有较强整合能力的企业能够借助兼并收购取得快于行业的增长水平。我们看好华润三九的渠道整合能力和品牌价值,其对顺峰药业等几家企业的整合效果有望在未来逐步体现。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年1.01、1.22、1.47元的业绩预测,由于行业整体市盈率较我们首次报告时已有明显上移,我们相应上调目标价至25.00元,对应2012年市盈率约25倍,2013年市盈率20.5倍,维持公司增持评级。公司是OTC行业的领先企业之一,预计通过其内部的整合和品牌的优化,稳健增长可以期待,可以作为良好的投资品种。 风险提示 中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期等风险。

投资要点. 第三季度收入下滑有所放缓:今年7-9 月份公司实现营业收入2.36 亿元、比去年同期下降12.2%,营业利润为0.62 亿元、比去年同期下降43.4%,利润总额为0.63 亿元、比去年同期下降42.3%,归属于上市公司股东的净利润为0.60 亿元、比去年同期下降33.6%。业绩略低于我们预期。公司公布2012 全年盈利预测,预计2012 年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-20%-0%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.97亿-3.71亿。 毛利率下降,销售费用率上升。公司前三季度整体毛利率为64.4%,同比下降7.3 个百分点,主要因为献浆员营养费不断提高,采浆成本逐渐上升。前三季度销售费用率和管理费用率分别为7.9%和13.9%,同比分别上升1.5个百分点、下降0.1 个百分点,其中第三季度单季度销售费用率同比上升4.5个百分点,预计是为了加强销售而增加的员工薪酬和推广费用等。应收票据较年初下降78.16,主要是解付到期承兑汇票所致。投资收益较上年同期大幅增长主要是公司理财产品增加所致。 明年业绩有望好转。公司重庆子公司6 月已正式投产,考虑到三个月的窗口期,四季度重庆子公司的白蛋白和静丙有望开始贡献利润,公司也在积极争取新建浆站及努力提升现有浆站的采浆能力,预计明年业绩有望出现好转。 财务与估值. 考虑到公司血液制品收入受关停浆站影响,以及采浆成本上升,我们下调公司盈利预测,预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.61、0.91、1.06 元(原预测为0.90、1.00、1.12 元),根据可比公司平均估值水平,给予公司2013 年27 倍市盈率,对应目标价24.57 元,维持公司增持评级。 风险提示:重庆子公司进展低于预期,新站浆站速度低于预期.

事件: 公司公布三季度报告,2012年1-9月实现营业收入为7.16亿,同比增长28.5%,主营业务利润为4.53亿,同比增长28.1%,营业利润为1.45亿,同比减少69.7%,利润总额1.55亿,同比减少67.8%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.32亿,同比减少67.7%,基本每股收益0.17元,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.23亿,同比增长71.07%,扣非后每股收益0.158元。每股经营活动产生的现金流净额为0.14元。 第三季度主营业务高增长:今年7-9月份公司实现营业收入2.82亿元、比去年同期增长26.4%,营业利润为0.35亿元、比去年同期下降84.4%,利润总额为0.65亿元、比去年同期下降84.5%,归属于上市公司股东的净利润为0.55亿元、比去年同期下降84.5%。利润同比下滑主要是因为去年3季度出售甘李药业获得投资收益3.97亿,致使投资收益比上年同期减少,扣非后前三季度净利润增速为71.07%。 毛利率基本持平,费用率下降显著。公司前三季度收入同比增长38.5%,预计其中重组人胰岛素原料药及注射剂收入约5.6亿,镇脑宁约0.6亿,预计全年胰岛素收入约8亿。公司前三季度毛利率为64.0%,同比基本持平。第三季度销售费用率和管理费用率分别为27.1%、9.5%,同比下降8.1、7.8个百分点,预计为公司销售队伍建设完成后,规模效应逐渐显现。每股经营活动产生的现金流净额为0.14元,经营活动现金流状况良好。 新药研发进展顺利。公司胰岛素类似物六个剂型已向药监局进行新药申报,已完成临床前申报的初审及现场考核工作,进入专业审评中。厦门特宝的Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液已获得国家食品药品监督管理局新药三期临床试验批件,三期临床试验有关工作已开展。 财务与估值 公司规模效应逐渐显现,费用率下降明显,五年期坏账也于今年处理完毕,因此上调明年的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.17、0.31、0.41元(原预测为0.17、0.23、0.28元),参考可比公司估值水平,给予公司2013年35倍PE,对应目标价10.85元,维持公司增持评级。 风险提示:基层市场拓展低于预期,新产品研发进展低于预期。