事件:发改委近日公告精麻类等相关药品价格最高零售价调整方案。投资要点综合分析我们认为,麻醉类药品调价幅度较小,公司麻醉类产品线基本不受影响;部分精神类药品调价后,短期价格可能略受影响,但影响幅度可控;在销量增长带动下,精神类药物长期增长前景依然看好。 麻醉药品调价幅度较小。恩华药业的主要麻醉药产品包括咪达唑仑注射液,依托咪酯注射液,以及陆续上市的芬太尼、右美托咪定、丙泊酚等注射剂品种。此次调价方案中主要涉及依托咪酯注射液,最高零售价下调10%左右,但由于恩华目前中标价与新最高零售价的加价空间仍有15%以上,因此受影响很小。丙泊酚注射液最高零售价调整较多,但恩华产品刚刚上市,影响很小。总体来看,作为公司业绩主要来源的麻药业务增长应不会受到影响。 精神类药品略有调整,预计影响可控。恩华药业的主要精神类药品包括利培酮,齐拉西酮,丁螺环酮等品种。其中利培酮普通片剂最高零售价被下调较多,但恩华药业该品种剂型中标价较低,缓冲区较大,应基本不受调价影响;分散片剂型中标价较高,如果按照片剂差比价定最高零售价,可能需要向下调整供货价,但由于其规模较小(约2000万左右,整体利培酮应该超过1亿),影响应该可控,且随着分散片剂型逐步替代普通片剂,长期来看利培酮增长仍然有望逐步恢复。此外,丁螺环酮和齐拉西酮新最高零售价与前期中标价加价空间一般在11-12%左右,与15%的标准差价率相差不大,影响依然可控。 看好中枢神经用药市场及后续产品动力。虽然精麻类产品价格有所调整,但一方面我们看好麻醉及精神类用药市场长期发展,另一方面我们认为恩华药业的产品梯队仍具优势,2013-2014年,大品种瑞芬太尼、阿立哌唑和度洛西汀也有望逐步获批。持续的产品获批将为公司带来长期的成长动力。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.88、1.18元的盈利预测,考虑到已进入2013年,我们综合DCF模型调整目标价至31.00元,对应2013年PE35倍,考虑估值较高,维持公司增持评级。 风险提示:新产品投放晚于预期,股权分散风险,产品出厂价降价风险。

投资要点。 发改委调低最高零售价。1月8日发改委通知决定从2013年2月1日起调整呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高零售限价,涉及20类药品400多个品种、700多个剂型规格,平均降价幅度15%,其中高价药品平均降幅达到20%。本批调价与2011年至今已分四批调整的抗生素、循环神经、激素、消化、抗肿瘤、免疫和血液等8类药品属于同一轮次调价品种。 预计降价影响有限。从三季报数据分析,对比剂仍然是公司主营业务收入最主要组成部分,而碘海醇和钆喷酸葡胺是其中主力品种。公司目前分别拥有7个碘海醇、4个钆喷酸葡胺药品批准文号,本次涉及降价品种如下表所示从最高零售限价与2012年招标均价的差价看,三个规格(6g:20ml、15g:50ml和22.5g:75ml)碘海醇中标价存在一定价格压力,其余品规价差较大。碘海醇原料药是公司主要成本,从三季报库存增加分析,公司对原材料进行了一定储备,因此预计不存在原材料价格提升、毛利率进一步降低的风险。 盈利预测。维持公司12-14年eps分别为0.39元、0.51元和0.64元的盈利预测,使用相对估值法取A股可比上市公司13年调整平均PE29倍,得出目标价14.79元,维持公司“增持”评级。 风险提示。 主导产品价格进一步下降;政策风险;销售费用持续维持较高水平;九味镇心颗粒销售收入增长低于预期。

投资要点 百令胶囊更换规格红利仍将继续。公司百令胶囊旧规格是0.2g*60 粒,2010 年推出0.5g*42 粒的新规格,两种包装的药品含量增加了75%,但价格上升了80%(终端最高零售价由44.8 元/盒调整为79.8 元/盒)。目前新规格销售占比达60%左右,(由于招标的原因仍有多个省市尚未更换规格,未来随着各省市招标的进展,预计百令胶囊仍有40%左右的市场替换空间,更换规格的红利仍将继续。 百领胶囊适应症不断拓宽。百令胶囊现在主要用于慢性肾病、器官移植等科室,肿瘤及糖尿病领域的推广也在不断加强,未来将向呼吸科推广。公司三年前便开始百令胶囊治疗肺纤维化的研究,与钟南山的呼研所等科研机构进行合作,该领域病人多,市场空间大。百令胶囊在呼吸科的推广已经开始, 随着公司销售网络的健全以及医生对于药物的了解,预计百令胶囊仍有较大成长空间 阿卡波糖有望在基层放量。阿卡波糖是目前最大的糖尿病用药品种,现在市场上形成规模销售的只有拜耳、华东医药和四川宝光三家公司,竞争格局稳定,公司市场份额近几年一直保持在15%左右,2012 年的增速有望达到30%。未来公司阿卡波糖将向二级医院、社区以及乡镇医院推进,渠道不断下沉,和拜耳的拜糖平进行错位竞争,目前阿卡波糖已经进入19 个省市的基药增补目录,若能够进入新版基药目录,公司在基层医疗机构的销售将有望进一步放量。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.17、1.47、1.82 元,考虑到公司良好的成长性,其主力品种均保持较高的增速,在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价,并结合公司PE-band 情况,公司历史动态PE 在30 倍左右,因此给予2013 年30 倍市盈率,对应目标价44.10 元,维持公司买入评级。 风险提示:阿卡波糖能否进入基药具有不确定性,股改承诺无法解决影响公司再融资的风险。

事件:公司发布预增公告,预计2012年全年业绩增长在35-45%,实现盈利5698万元到6120万元,合每股收益0.62到0.665元。投资要点全年业绩保持快速增长。公司前三季度业绩已经实现了37%左右的增长,此次预增公告显示公司快速增长势头在四季度得到延续。公司认为取得快速发展的原因在于独立实验室处于行业发展机遇期,借助良好的政策与医疗市场环境,进一步开拓与布局全国市场,完善渠道与平台建设;各不同发展阶段的连锁实验室均获得稳步增长,同时诊断试剂和诊断服务业务取得了协同发展。 政策支持有利于ICL实验室的发展。我们认为国家政策对体外诊断行业有良好的带动作用。一方面来新医改政策的间接拉动仍在持续:降低医疗机构对药品依赖,以及强化基层医院、提高县域就诊率的政策导向将会带动IVD产业发展,尤其是基层市场的发展;另一方面,国家持续进行的针对妇女“两癌”、城市癌症等项目的筛查工作仍将直接拉动IVD市场的增长。在此过程中,ICL的规模、项目、成本和服务优势有望得到充分发挥,实现快速增长。 基层医疗机构诊断市场有较大空间。我们仍然认为,独立医学实验室的发展将契合政策需求,尤其在满足快速扩大的基层诊疗需求,完善基层医疗机构的诊疗能力方面有很大的发挥空间。公司目前已经因地制宜的开展了针对基层医疗机构如社区医疗服务体系的业务模式,并在上海、北京等区域获得了成功,我们认为公司未来在这一领域仍将会有良好发展。 财务与估值我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.63、0.85、1.13元的盈利预测,仍然看好公司在中长期的发展前景。根据DCF估值维持公司目标价32.00元,对应2013年PE37.6倍,维持公司增持评级。 风险提示竞争加剧、市场开拓不利、人才瓶颈、政策风险、罗氏合作。

新药在研情况:阿帕替尼胃癌适应症临床研究进展顺利,预计将于明年下半年获批,肝癌适应症目前正在三期临床,肺癌及三阴性乳腺癌可能将结束临床并进行数据整理。粒细胞刺激因子三期临床也已经进入尾声,进展情况较好,有望于明年获新药证书。法米替尼目前二期临床已经结束,即将进入三期临床。瑞格列汀的三期临床正在进行中。 公司国际化进展顺利:公司伊立替康已经完成美国FDA认证,奥沙利铂通过欧盟COS认证,来曲唑FDA以及欧盟现场检查已经结束。抗肿瘤药物多西他赛以及造影剂碘氟醇已经上报材料。预计公司也正在寻找国际合作伙伴代理销售出口制剂产品。制剂出口产品梯队协同效应已逐步形成,有望于明后年开始放量。 财务不断夯实,有望进入收获期。公司从2009年开始不断进行销售和研发投入,2010年开始至今销售费用和管理费用增速都高于公司收入增速,导致近几年公司净利润增速一直维持在较低的水平。我们认为随着公司学术营销加大,销售费用率将呈现下降的趋势,近三年研发的高投入也将逐步迎来收获期,随着新药不断上市及制剂出口的加速将打开公司的利润增长空间。 政策利好龙头药企:安徽县级公立医院招标对商务标报价进行公示。相较其它竞争对手,公司价格维护能力较强。即将开展的仿制药一致性评价将有望缩小原研药和仿制药之间的质量差距,在提升我国药品质量安全的同时,对于恒瑞这样有质量优势的大型药企的价格维护将起到积极作用。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元,参考可比公司估值,鉴于公司“创新+全球化”的战略逐渐清晰,目前在临床阶段的新药也有望陆续上市,考虑到公司销售模式转型后将有望增强公司营利能力,给予一定估值溢价,我们给予公司2012年42倍市盈率,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。 风险提示 创新药物研发失败;国际化认证遇阻,我司资管持股超1%。

事件公司发布2012年度业绩预增公告,预计实现净利润2.61亿元-2.98亿元,同比增长40-60%。投资要点预计全年收入增速保持在60%-70%。公司收入增长持续维持在较快水平,预计Q4收入增速在40%-50%,与Q3收入增速基本持平,在2012年11月1日统一上调部分产品约15%价格的情况下,各地药店提价工作已基本到位,终端销售情况未受明显影响。 费用增加和渠道整理导致Q4净利润同比基本持平。公司Q4继续延续Q3的高费用投入策略,公司今年上半年整体品牌拓展费用在3300万左右,而Q3单季度达到5000万,预计Q4单季度仍维持在5000万左右,此外由于上半年公司终端网点扩张步伐较快,从年初的2.1万家提高至2.8万家以上,距离全年计划的3万家终端目标非常接近,公司主动放慢扩张节奏转为市场管理,预计Q3和Q4均维持在1000家终端的扩张节奏,相应费用收入比上升。 明年高增长仍然值得期待。展望明年,我们认为公司仍有望保持50%以上的收入和利润增速,这一方面来自于公司继续拥有较强的渠道扩张实力,外延式网点扩展潜力尚有,同时配合今年下半年的密集广告推广,明年收入增速有望维持50%以上,另一方面公司11月份产品提价,将有助于提高公司整体的毛利率和净利率水平。 财务与估值. 根据全年业绩预告,我们小幅调整公司2012-2014年每股收益预测分别为1.32、2.11、2.87元(原预测为1.36、2.17、3.05元),按DCF估值调整目标价为64.7元,估值切换到2013年对应31倍市盈率,维持公司买入评级。 风险提示. 海外原料能否足额供应保健食品安全性风险

事件公司公告称,公司与江苏同禾药业有限公司、淮安天元投资中心分别签订《股份转让协议》,由公司分别以4.57亿元和1.30亿元向江苏同禾、淮安天元受让湖南洞庭药业股份有限公司61.94%和15.84%的股权,本次股权转让后,公司将持有洞庭药业77.78%的股权,将纳入公司合并报表范围。 投资要点洞庭药业主营精神药品和止血药品。根据公告披露信息,洞庭药业是国内精神药品和止血药品的主要生产基地之一,其主导产品为富马酸喹硫平和氨甲环酸,2011年实现营业收入3.02亿元、净利润3097万元,2012Q1-3实现营业收入2.63亿元、净利润4874万元,同比增幅明显,同时公司资产负债率为29.98%,在可接受范围。估算全年实现6500万净利润,则此次收购对应动态市盈率在11倍左右,较为合理。 富马酸喹硫平有较大成长空间。富马酸喹硫平是一种非典型抗精神病药物,为国内临床一线用药,原研厂家为阿斯利康,目前国内形成规模销售的只有洞庭药业和苏州第一制药厂,其中洞庭药业2011年样本医院销售额近2000万元,仅次于阿斯利康。氨甲环酸为抗纤维蛋白溶解药物,主要适用于原发性纤维蛋白溶解过度所致的各种出血症的治疗,目前公司产品产品主要供应出口。 公司收购动作迅速,有望逐步弥补被摊薄的收益。港股上市后市场较为担心公司股本扩大摊薄短期效益,因此本次5亿级别的收购显示出公司较高的资本运营效率,同时也将进一步丰富复星医药在中枢神经类药物领域产品线,强化制药业务竞争力。 财务与估值.我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.67、0.78、0.92元,参照行业平均水平给予工业资产及国控收益28倍市盈率,同时合并折现后的PE投资价值36亿元,得出目标价15.36元,维持买入评级。 风险提示.新并购企业的整合风险。

投资要点. 公司发布澄清公告回应媒体质疑。针对媒体报道公司部分地块不存在、面积与事实情况不符等情况,并质疑可能存在虚增资产,公司已发布澄清公告进行回应。我们认为公司回应及时,显示对自身业务规范性和发展前景的信心坚定,透明公开积极应对的态度有利于化解争议,有望维护市场情绪稳定。 逐一应对,媒体列举虚增资产等情况不实。媒体报道中共列示9块地块,除3号地块没有质疑,其余地块媒体均认为存在问题,公司一对一都予以回应。根据公告分析,我们认为上述地块并不存在媒体所说虚假购买,面积不符等情况,预计系媒体对于公司公开信息片面理解所致。此外公司也进行澄清,会润地产与公司不存在资金往来。 继续看好公司上下游产业链一体化。我们维持此前已发布研究报告中的观点,公司上下游一体化已经基本布局完成,目前各项业务均在稳步推进。然而由于管理输出瓶颈,部分新业务开展经验不足等原因,公司各业务进度有一定差异。普宁中医院、人保合作、北京中药饮片产能、普宁药材市场等项目进度慢于预期,而康美新开河、亳州市场、食品、贸易等业务基本符合预期,总体而言公司业务稳步推进。 财务与估值. 我们认为公司基本面平稳,建议关注公司全产业链发展前景,如公司应对得当,预计受危机负面影响可控。维持预测公司12-14年每股收益分别为0.68、0.90、1.22元,参照可比公司平均26.67倍PE估值水平,对应目标价18.2元,维持公司买入评级。风险提示贸易增速下滑;危机持续升级可能对公司估值及声誉造成影响;高管减持

投资要点 公司的主要产品为四磨汤口服液,是主要用于儿童、老人和术后病人的肠胃动力用药,具有悠久的历史和良好的临床疗效;也是公司主要的收入和利润来源。 产能瓶颈将解除,主力产品有望持续增长。公司的主要产品销售处于供不应求的状态,库存较少;核心产品四磨汤仍然不能满足主力市场需求,部分区域货源紧缺,一定程度上限制了公司的成长速度。但2013年年中公司的新产能有望投入运营,解决口服液和胶囊剂的产能瓶颈问题,从而为公司主力产品的持续增长打开空间。 销售网络不断完善,省外扩张可以期待。公司坚持通过自有销售人员开拓零售和医院终端,对渠道控制良好;并在近几年不断壮大销售人员的规模,销售团队已经由2010年的592人上升到了2012年年中的1230人。通过增加销售人员和下沉销售网络,公司在OTC和社区诊所等基层市场销售增长迅速,拉动了主力区域的增长。我们认为在2013年募投项目投产后,公司将有更充分的产能保证对新市场领域进行开拓,其省外扩张亦值得期待。 资产负债表良好,现金充裕。我们认为,汉森制药资产负债表较为健康。公司的存货和应收账款始终保持在合理的区间,其中存货水平自2011年年报以来一直保持在2400万左右,应收账款的增长水平在20%左右,基本与公司收入增长水平相符。公司账上现金充裕,自IPO以来账上现金一直保持在7个亿左右,具有较强的外延扩张潜力。 财务与估值 我们认为公司的主力产品四磨汤和缩泉胶囊有较好的成长前景,但考虑到产能受限,其明年上半年的增长速度或有压力。在2013年中期新产能投放之后,公司的增长瓶颈有望得到突破,明年下半年有望迎来较快增长。我们认为公司资产负债表健康,外延扩张能力较强;虽短期估值较高,但仍值得关注。预计2012-2014年EPS0.52,0.66和0.88元,根据DCF估值给予20.71元目标价,对应2013年31倍。首次给予公司增持评级,建议关注新产能投放进度,等待合适时机。 风险提示:新产能推迟,新版基药规则,药品降价,大小非解禁,诉讼风险。

事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄事件:公司发布董会告称,拟在山东产权交易中心摘牌受让枣庄药厂持有的山东三九45%股权,交易价格预计为股权,交易价格预计为13,30013,30013,30013,30013,300万元。 投资要点 收购山东三九有利于体系内中药业务的进一步整合。华润三九目前持有山东三九55%的股权,是2008年初从关联方香港三九企业集团收购而来,是公司感冒灵重要的北方生产基地,主要生产剂型包括现有颗粒剂、片剂、丸剂、胶囊、膏剂等多个剂型,主要产品包括天母降压片、感冒清热颗粒、小儿感冒颗粒多个重要品种。通过进一步的股权整合,有利于对山东三九的发展投入和运营管控,同时也有利与整个华润集团体系内中药业务板块的梳理,有助于未来公司的发展。同时从华润旗下紫竹药业42%少数股权近期同样挂牌转让情况来看,预计华润医药集团内部整合在持续快速进行。 收购价格较为合理。根据产权交易中心的数据,山东三九2012年1-10月份实现收入1.82亿元,净利润约3500万元,净资产1.97亿元。因此收购价格看从净资产角度来看,评估价格溢价率50%左右;对应收购PE应该在7-8倍左右;收购价格较为合理。 仍然看好公司的品牌与整合能力。我们认为,随着华润医药集团战略的不断聚焦,华润三九的业务将向OTC和现代中药处方药两大板块集中。作为中药业务的重要平台,近几年来华润三九多次进行集团内部中药资源的整合,经验丰富。虽然OTC整体行业增速较慢,但我们认为通过外延收购和品牌战略的推进,三九的OTC业务应能取得超出行业平均的增长财务与估值 考虑目前尚未完成收购,我们维持公司2012-20142014201420142014年1.011.011.01、1.221.221.221.22、1.471.471.47元的业绩预测,维持目标价25.00.00元,对应2012201220122012年市盈率约年市盈率约25倍,2013201320132013年市盈率20.520.520.5倍,维持公司倍,维持公司增持评级。公司是增持评级。公司是OTCOTCOTC行业的领先企之一,通过其内部行业的领先企之一,通过其内部整合和品牌的优化,稳健增长可以期待建议可以作为较好的配置品种。 风险提示 中药材成本大幅上升,收购整合低于预期,产品推广低于预期,药品质量。

事件: 公司控股子公司宜昌人福(公司持有其67%的股权)获悉国家食品药品监督管理局核准签发了盐酸氢吗啡酮注射液的药品注册批件。盐酸氢吗啡酮注射液共有三种规格,其中规格为2ml:2mg的批准文号为国药准字H20120100;规格为5ml:5mg的批准文号为国药准字H20120094;规格为10ml:10mg的批准文号为国药准字H20120095。 投资要点 新药获批,麻醉类产品线进一步丰富。盐酸氢吗啡酮是宜昌人福全国独家开发的国家三类新药,属于麻醉性镇痛药,在国外已广泛应用于临床。该药品的获批生产充实了公司麻醉类药品的产品线,按照正常的流程,该药品有望在明年上半年上市销售,将对公司明年业绩带来积极的影响,有望进一步巩固公司麻醉药龙头地位。 宜昌人福有望维持高增长。公司芬太尼整体销售与去年持平,瑞芬太尼、舒芬太尼增长在40%以上,预计宜昌人福全年同比增长30%以上,全年净利润有望超过4亿元。纳布啡有望于年底或明年初获批,阿芬太尼预计明年上市销售,明年底或后年初重磅产品磷丙泊酚钠有望获批,该产品市场潜力很大,新产品上市后将进一步巩固公司在麻醉药领域的龙头地位。 聚焦医药主业,高增长可期。公司已计划剥离房地产业务,为明年增发扫清障碍,进一步聚焦医药主业。美国普克软胶囊已于4季度上市,全年预计仍将亏损,中原瑞德现有恩施和罗田两个浆站,年采浆量近80吨,未来有望进一步扩大采浆范围。巴瑞医疗三季度并表后,全年贡献权益净利润约为4000万。公司医药主业不断清晰,未来高增长可期。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.06、1.46元,公司麻醉药领域增长稳定,剥离房地产业务后,医药主业有望迎来更好的发展,参考可比公司估值,给予公司33倍PE估值,目标价为28.00元,维持公司买入评级。 风险提示:国际业务拓展不达预期,新药上市速度低于预期。

事件 公司控股股东科瑞天诚于2012年12月4日在二级市场增持53.51万股,占公司股份总额的0.109%,平均价格12.14元/股,科瑞天诚的持股比例将从原先的37.5%提升至现有的37.61%。 投资要点 控股股东首次增持有望提振投资者信心。公司控股股东科瑞天诚表示基于对公司未来持续稳定发展的信心,自增持日起12 个月内,增持公司股份比例不超过本公司总股本的2%(含此次已增持股份在内),这是公司自2008 年6 月上市后,公司控股股东首次于二级市场增持公司股票,此次增持后科瑞天诚将超过莱士中国成为公司第一大股东,投资者有望积极看待这一动作。 采浆量提升较快,四季度收入有望维持较高水平。上半年公司将营养费标准从200 元提高至250 元,与此同时,下属各浆站进一步加大了在当地发动新供浆员的宣传力度,以及对老供浆员的回访工作,这也提高了原有供浆员的重复供浆率,今年上半年采浆量达到181.49 吨,同比增长27%,由于存在三个月的窗口期,新增采浆量所产生的增量效益于今年下半年逐季显现,第三季度收入达到1.83 亿元,环比上升明显,第四季度收入仍有望维持较高水平。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.44、0.48、0.53 元,采浆量的稳定增长有望保障公司业绩的稳定增长,参照历史估值水平给予2012 年32 倍市盈率,对应目标价14.08 元,维持公司增持评级。 风险提示 采浆量供应不足的风险。

事件:公司公告拟将房地产业务转让给公司第一大股东武汉当代科技产业集团股份有限公司,交易总价款为58,418 万元,预计转让收益为4,500 万元。 投资要点 退出房地产业务,转让价格比较合理。公司认为退出房地产业务的时机已经成熟,以聚焦医药主业,原本计划在关联方外寻找相关买方,但因为时间关系,故将房地产业务转让给大股东当代科技,以便再融资项目的顺利实施, 我们认为此次转让价格58418 万元比较合理,预计转让收益为4500 万元。由于数额较大,采取分期支付的方式,在相关转让协议生效10 日内,当代科技支付51%的资产转让款,生效之日起一年内,支付25%转让款,生效之日起两年内,支付24%资产转让款。这是公司继3 月份退出教育房产投资领域后年内第二次转让非主业资产,符合公司坚持的“聚焦医药产业,做细分市场领导者”的发展战略,将对公司未来医药主业的发展带来积极影响。 聚集医药主业,未来业务更加清晰。剥离房地产业务后,预计公司将会集中精力发展医药产业,未来公司业务也会更加清晰,宜昌人福的增速和净利润有望代表公司的业绩情况,其它投资收益等则可抵消相关的期间费用,更方便投资者分析公司业绩。 新产品上市将有望巩固公司麻醉药龙头地位。公司在研产品盐酸氢吗啡酮和纳布啡有望于年底或明年初获批,阿芬太尼预计明年上市,明年底或后年初重磅产品磷丙泊酚钠可能上市,该产品市场潜力很大,新产品上市后将进一步巩固公司在麻醉药领域的龙头地位。 财务与估值 由于此次交易尚须获得股东大会批准,暂时不考虑对业绩的影响,但考虑到巴瑞医疗7 月份并表,我们上调2012-2014 年每股收益预测分别为0.85、1.06、1.46 元(原预测为0.78、0.98、1.34 元),公司麻醉药领域增长稳定, 剥离房地产业务后,医药主业有望迎来更好的发展,参考可比公司估值,给予公司33 倍PE 估值,目标价为28.00 元,维持公司买入评级。 风险提示 麻醉药降价风险,国际业务拓展不达预期,新药上市速度低于预期。

收购希陶药业符合预期。公司以现金方式收购云南希陶绿色药业68.30%股权,以2012 年10 月31 日为评估基准日,标的公司全部股东权益价值为评估结果,按受让股权比例确认受让价格25851.55 万元,符合市场和我们之前康恩贝首次报告对于收购完成时间的预期。通过此次收购,希陶药业的主要资产和业务纳入,公司也履行了相关承诺,避免同业竞争,减少经常性关联交易。 加强植物药优势,优势产品互补。我们在之前康恩贝首次报告中指出,公司拥有龙金通淋胶囊、消炎止咳片等产品,其中龙金通淋胶囊是全国独家产品, 目前已经进入8 个省份医保目录,公司预计14 年前可以进入全国医保目录, 是公司未来潜力品种,且可以与前列康形成优势产品互补,今年截至10 月底已经完成销售收入4500 万元,全年可能超过6000 万元。而希陶安宁分公司拥有云南省内最大提取生产基地之一,年中药材加工量达到6000 吨,银杏叶提取物产能100 吨以上。云南银杏叶提取物和上万亩种植基地也进一步壮大了公司银杏产业链的实力。 整体业务上统一调配资源。此次股权转让完成,除了业务互补,在客户资源、营销渠道、品牌建设等方面也有望可以产生协同效应,一直以来,公司下设多个营销平台,资源并未统一调配,我们认为收购完成后,公司各个平台有望随之进行进一步整合。 财务与估值 维持公司12-14 年eps 分别为0.39 元、0.49 元和0.62 元的盈利预测,根据相对估值法取A 股可比上市公司12 年调整平均PE32 倍,得出目标价12.48 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示 抗生素业务下滑;保健品增速不达预期;主要产品降价。

投资要点 集安人参产业园落成投产。公司公告吉林人参产业园基地项目在吉林省通化市集安工业园举行落成投产庆典,项目投资4.8亿元。公司人参产业园将分两期实施,一期侧重于人参产能提升,二期侧重于人参产品的研发和人参文化的打造,项目建成后将有望新增人参加工能力4000吨以上,其他道地中药材饮片加工能力2000吨,或将成为国内同行业最大产能,预计年销售收入有望达到17亿元左右。 把控资源,新业绩增长点可期。集安人参产量占全国六分之一,吉林省五分之一,享有“中国人参之乡”的美誉,目前是吉林省和全国人参产业发展的核心区和示范区,公司之前由于产能受限,加之控货以及人参药食同源今年较晚获批,只进行了较大规模的半成品收储和较为被动的产品营销,我们预计新开河业务今年不会大幅超预期,销售收入约在2-3亿左右。然而随着人参获批新资源食品,人参系列产品规模有望扩大,公司人参产业园投产建成顺应行业发展和当地产业政策,预计未来3-5年新开河人参及其系列产品将有望成为公司又一业绩增长点。由于明年红参新老包装将通过不同渠道销售,我们预计完善渠道管理,新渠道铺货均需要一定时间,此外随着铺货,新开河以红参为主的产品由于资源稀缺还存在一定涨价预期,放量可能在明年下半年至后年。 财务与估值 我们维持2012-2014年eps分别为0.68元、0.90元和1.22元的盈利预测,参照可比公司平均市盈率26.67倍,维持之前目标价18.2元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 贸易增速下滑;高管减持。